央行购金趋势 - 全球央行连续3年净购入黄金超过1000吨，2022-2024年分别净购金1080吨、1050.8吨和1089.4吨 [1] - 央行购金量均超过当年全球黄金总需求的20% [1] - 在去美元化背景下，预期各国央行将持续购金 [1] 黄金价格驱动因素 - 去美元化是黄金长期上行的动力 [1] - 美债规模激增和美元信用持续面临挑战是背景因素 [1] - 央行购金行为支撑黄金价格的长期走势 [1] 投资策略与产品 - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 可关注直接投资实物黄金的黄金基金ETF（518800）和覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

贵金属短期价格驱动因素 - 近期贵金属价格下挫主要受美联储官员鹰派言论影响 市场对12月降息预期从11月初的70%以上降至50%以下[1] - 短期市场流动性偏紧及利率利空导致资产普遍下跌 美国政府关门结束也使得避险需求回落[2] - 交易员重点关注即将公布的9月美国非农就业数据 该数据将直接影响市场对美联储政策的预期[1] - 技术面显示黄金21日简单移动平均线已转为走低至4048.65美元/盎司 金价维持在其下方表明短期动能减弱[3] 贵金属长期核心驱动因素 - 中长期内地缘政治风险 美国主权国家赤字问题及去美元化趋势驱动的央行购金需求等结构性因素未改变[2] - 白银长期供需矛盾导致的缺货状况未发生改变[2] - 地缘政治不确定性及对美国债务可持续性的担忧预计将在中长期继续支撑黄金投资需求[2] 机构对贵金属市场走势判断 - 贵金属市场目前处于高位震荡状态 等待新的驱动因素及技术面方向性指引[1][2] - 市场降息预期的向下修正源于此前过度乐观 持续性不强 后续或将回归数据导向[1] - 美元可能在美国经济数据公布前保持坚挺 黄金仍面临下行风险[1][3]

黄金市场近期动态与价格驱动因素 - 近期市场调整美联储降息预期 导致美债收益率上升与美元走强 黄金价格因此承压回落[1] - 高盛认为支撑黄金的因素将持续至明年 使得当前回调相对短暂[1] 央行购金行为分析 - 高盛观察到全球央行黄金购买量持续增加 并将持续强劲至明年[2] - 2024年9月全球央行购金量为64吨 较8月的21吨显著增加 11月购买可能仍在持续[3] - 央行购金是多年趋势 旨在多元化储备以规避地缘政治和金融风险[3] - 高盛预计从2025年第四季度到2026年 各国央行每月平均将购买80吨黄金[3] - 具体购金案例：2024年9月卡塔尔购买20吨 阿曼购买7吨 中国购买15吨[3] - 央行购金行为是支撑金价的关键因素 上周一亚洲交易时段金价垂直上涨约25美元 随后上涨近6% 与亚洲央行买入行为相符[2] 黄金需求与价格展望 - 高盛坚持预测到2026年底 黄金价格将涨至4900美元[4] - 散户投资者将黄金纳入投资组合的趋势若持续 可能进一步推高金价[4] - 2024年11月出现自2022年中以来最大的单月西方黄金ETF资金流入 达112吨[4] - 强劲的央行和散户买入需求同时出现 为自2022年以来首次[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长期受央行购金和投资需求增长推动价格重心上移，但12月降息前景不明，短期或延续调整 [3] - 临近交割日，铜仓单注册量回升，现货价格收跌，升水走强，期价日内窄幅波动缺乏驱动 [15] - 铝海外供应预期收紧使铝价上涨，但下游需求难支撑高价，沪铝后续或高位震荡；氧化铝因环保限产有涨价订单，但仍处于过剩状态 [33] - 锌宏观降息预期降温，基本面11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，库存去库情况需观察 [57] - 镍宏观12月降息预期存疑，镍矿短期矿价偏强，新能源成交平缓，镍铁价格下调，不锈钢出货压力大，淡季需求差且均有累库 [73] - 锡基本面云南复产但佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给弱于需求，沪锡维持高位震荡 [88] - 碳酸锂价格超预期，下游暂无补库意愿，12月排产或环比下降，当前存在超涨情绪，追高风险大 [104] - 工业硅市场供需格局整体偏弱，以宽幅震荡看待；多晶硅产业链整体减产累库，基本面偏弱，以宽幅震荡偏弱看待 [115] 各行业总结 贵金属 - 中长期央行购金及投资需求增长助推价格，短期12月降息前景不明且技术面日线偏弱，调整或延续，关注200日均线回踩 [3] - 展示SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、SHFE与SGX黄金期现价差等多组数据图表 [4][6][8] 铜 - 临近交割日仓单注册量回升，现货价格收跌升水走强，采购情绪回升但未放量，期价窄幅波动 [15] - 现货方面，上海有色1铜等多个现货价格下跌，升贴水也有不同程度变化 [18] - 期货方面，沪铜主力等合约价格下跌，沪伦比微涨 [19] - 进口盈亏为 -923.99元/吨，日涨跌 -114.89元，日涨跌幅14.2%；铜精矿TC为 -41.72美元/吨，日涨跌0 [24] - 精废价差含税和不含税均下降，价格优势也大幅下降 [28] - 沪铜仓单总计增加，国际铜仓单总计减少，LME铜库存合计增加 [31] 铝 - 电解铝海外供应预期收紧使铝价上涨，但下游需求难支撑，沪铝后续或高位震荡；氧化铝因环保限产有涨价订单，但仍过剩 [33] - 铝合金对沪铝跟随性强，受原材料和政策影响下方支撑强 [34] - 铝和氧化铝盘面价格多数下跌，价差有不同程度变化 [35][38] - 铝现货价格多数下跌，基差、价差等有不同变化 [44] - 沪铝仓单总计增加，伦铝库存总计减少，氧化铝仓单仓库总计无变化 [51] 锌 - 宏观降息预期降温，基本面11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，库存去库情况待观察 [57] - 锌盘面价格多数下跌，连续 - 连一、连一 - 连二价差变化较大 [58] - 锌现货SMM 0锌等均价下跌，升贴水有不同变化 [66] - 沪锌仓单总计增加，伦锌库存总计增加 [70] 镍产业链 - 宏观12月降息预期存疑，镍矿短期矿价偏强，新能源成交平缓，镍铁价格下调，不锈钢出货压力大，淡季需求差且均有累库 [73] - 沪镍和不锈钢各合约价格多数下跌，成交量、持仓量、仓单数等有不同变化 [74] - 镍矿菲律宾四季度进入雨季且部分矿区受台风影响，矿价短期偏强 [73] - 下游利润方面，各生产利润率有季节性变化 [83] 锡 - 基本面云南复产但佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给弱于需求，沪锡维持高位震荡，支撑在27.6万元附近 [88] - 期货盘面沪锡主力等合约价格多数下跌，伦锡3M微涨 [89] - 现货方面，上海有色锡锭等价格多数下跌 [93] - 沪锡仓单数量合计增加，LME锡库存合计减少 [99] 碳酸锂 - 价格超预期，下游暂无补库意愿，12月排产或环比下降，当前存在超涨情绪，追高风险大 [104] - 期货盘面各合约价格较上周上涨，月差有不同变化 [105][107] - 现货方面，锂云母等多种锂产品价格有不同程度上涨 [109] - 碳酸锂交易所库存中，广期所仓单库存等有不同变化 [113] 硅产业链 - 工业硅市场供需格局整体偏弱，以宽幅震荡看待；多晶硅产业链整体减产累库，基本面偏弱，以宽幅震荡偏弱看待 [115] - 工业硅现货华东553等部分价格下跌，基差有不同变化 [115] - 工业硅盘面各合约价格下跌，连续 - 连三价差变化大 [115] - 多晶硅、硅片、电池片、组件等价格有不同走势 [123][124][125] - 工业硅新疆和云南周度产量、开工率有季节性变化，多晶硅总库存有季节性变化 [130][132][133]

行业与公司 * 行业：黄金市场 [1] * 公司：高盛 (Goldman Sachs & Co. LLC) [1] 核心观点与论据 * 黄金价格近期大幅上涨，上周一度上涨近6%，随后回调至略低于每盎司4,100美元 [1][2] * 高盛的即时预测模型显示，央行黄金购买在9月季节性放缓后加速，9月购买量估计为64吨，远高于8月的21吨 [1][4][6] * 央行购买加速符合夏季后的季节性规律 [1][4][6] * 央行持续购买黄金被视为一个多年趋势，目的是多元化储备以对冲地缘政治和金融风险 [1][3] * 预计央行购买将持续，高盛维持2025年第四季度至2026年平均每月80吨的央行购买假设 [1] * 预计在美联储宽松政策下，持续的央行购买和私人投资者资金流入将共同推动金价在2026年底达到每盎司4,900美元 [1][8] * 如果私人投资者多元化配置的主题获得更多关注，金价将有显著上行空间 [1][8] 其他重要细节 * 9月央行购买主要由中东地区引领，卡塔尔购买了20吨，阿曼购买了7吨，中国购买了15吨 [4] * 卡塔尔在7月也估计购买了20吨，延续了相对较新的积累趋势 [4] * 9月央行购买加速的同时，出现了自2022年中以来最大的月度黄金西方ETF流入，达112吨 [7] * 这是本轮周期中，2022年后强劲的央行需求与如此大规模的ETF增持首次同时发生 [7] * 超高净值个人可能进行的ETF之外的实物购买（基于客户对话）也贡献了9月的涨势 [7] * 9月金价上涨10%，是自2016年以来最强劲的月度涨幅 [7] * 上周一亚洲时段的金价突然垂直上涨约25美元，其时机、规模和速度与亚洲央行购买行为一致 [2] * 这种购买通常出现在伦敦金价亚洲交易时段，并导致上海-伦敦金价溢价初始下降，随后往往伴随着中国散户及西方投资者的延迟动量买入 [2]

黄金价格近期走势 - 现货黄金价格连续第四个交易日下跌，周二下跌0.5%，盘中一度跌破4000美元关口，随后快速反弹至4040美元附近 [1] - 黄金市场下跌受美元走强以及下月美国降息前景黯淡拖累 [1] 影响黄金价格的短期因素 - 美元指数在前一交易日大幅上涨后保持稳定，强势美元使以其他货币计价的黄金更昂贵 [3] - 市场对美联储下月再次降息的预期已从近100%的高位一夜之间降至42%，这打压了投资者对黄金的兴趣 [3] - 美联储副主席表示央行在进一步降息方面需要“缓慢行事”，打击了下月降息预期 [3] - 美国结束政府停摆，停摆期间官方经济数据缺失削弱了市场对美联储12月再次降息的预期 [3] - 本周市场焦点将集中在美国数据上，包括9月非农就业报告，以寻找美国经济健康状况线索 [3] 支撑黄金的长期结构性因素 - 地缘政治不确定性、对美国债务可持续性的担忧、去美元化趋势以及央行购金等结构性利好因素预计将在中长期内支撑投资需求 [3] - 高盛认为支撑黄金的催化剂将继续提供支持，并指出此波回调将是短暂的，尤其是考虑到各国央行仍在持续买入 [3] 央行购金行为分析 - 高盛即时预测模型估计9月份央行购金量为64吨（8月份为21吨），并且11月份可能仍在继续买入 [4] - 高盛预计从2025年第四季度到2026年，各国央行月均购金量将达到80吨 [4] - 高盛估计卡塔尔央行在9月购买了20吨黄金，阿曼央行购入了7吨 [4] - 央行购买量的回升，加上西方黄金ETF录得自2022年中以来最大的单月资金流入（112吨），标志着强劲的央行需求与大规模ETF持仓增长首次同时出现 [4] 黄金价格展望 - 央行的购买步伐促使高盛坚持其预测，即到2026年底金价将攀升至4900美元 [4] - 高盛表示如果散户投资者将黄金纳入投资组合的趋势持续下去，金价最终可能会更高 [4]

市场行情与价格表现 - 11月18日下午A股黄金主题板块持续震荡走低，截至14点44分，该主题跌幅超2% [1] - 板块内个股普跌，其中豫光金铅与白银有色跌幅超过5%，中金岭南与盛屯矿业跌幅超过4% [1] - 伦敦现货黄金价格报4012.50美元/盎司，为连续第四个交易日下跌 [1] - 上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）价格报917.70元/克，日跌幅约1.47% [1] 市场波动原因 - 美联储官员近期表态释放偏“鹰”信号，市场对美联储12月降息的预期显著下行，导致金价震荡回调 [1] 机构观点与未来展望 - 招商银行研报认为，黄金短期仍在调整期，但趋势上继续看多 [1] - 看多理由包括：美联储降息周期预计将会延续，以及央行购金尚未出现逆转苗头 [1] - 考虑到当前黄金估值已处于历史最高，预计2026年金价很难复刻2025年的极端涨幅，上涨节奏将有所放缓 [1]

黄金价格近期走势 - 黄金价格在10月飙升至每盎司4400美元附近的历史高点后出现回调 10月末回落至每盎司4000美元以下 此后在3900美元至4205美元区间震荡 [2] - 金价过去一个月累计下跌7.4% 但4000美元下方似乎有抄底资金支撑 [2] - 近期金价波动恰逢美国国债收益率从4%以下回升 同时美元指数过去一个月上涨约1% 对金价下跌起到推动作用 [5] 影响金价的基本面因素 - 美国经济面临失业率上升与通胀反弹的问题 美联储陷入两难境地 [3] - 美国失业率从7月的3.4%升至8月的4.3% 为2021年以来最高水平 截至10月美国雇主2025年已宣布裁员110万人 较2024年同期增长44% [3] - 2025年有40%的公司进行了裁员 60%的公司预计2026年将削减员工 [3] - 消费者价格指数显示 9月通胀率从4月的2.3%升至3% [3] - 美联储在9月和10月的FOMC会议上各降息25个基点 市场预计其将在2026年继续为就业市场提供支持 [3] - 美国10年期国债收益率从1月初的4.77%降至4.14% 同期美元指数从109跌至99.5 收益率下跌和美元走弱对金价构成利好 [4] 机构观点与未来催化剂 - 高盛认为支撑黄金上涨的催化剂仍将提供支撑 使得此次回调相对短暂 [6] - 高盛指出各国央行购金行为已加速并将在明年继续保持强劲势头 预计2025年第四季度至2026年 各国央行每月平均将购买80吨黄金 [6] - 高盛实时预测显示 9月各国央行购金量为64吨（8月为21吨） 并估计卡塔尔9月购买20吨 阿曼购买7吨 中国购买15吨 [6] - 高盛坚持其预测 到2026年底金价将升至4900美元 [6] - 高盛指出央行购金量增加 加上西方黄金ETF出现2022年年中以来最大月度流入（112吨） 标志着央行强劲需求与ETF持仓大规模增加首次同时出现 [7]

全球央行购金动态 - 全球央行在夏季购金淡季结束后重新加速买入黄金，9月合计购金约64吨，较8月的21吨增加逾三倍 [1] - 中国央行在9月向外汇储备新增约15吨黄金，推动了全球官方部门当月购金规模的大幅回升 [1] - 强劲的购金势头很可能延续至11月，反映出央行持续多元化储备、对冲地缘政治及金融风险的长期趋势 [1] 黄金价格表现与驱动因素 - 现货金价今年曾在10月突破每盎司4380美元的历史高位，尽管近期回落，截至本周一仍约报4068美元，年内累计上涨达55% [1] - 推动金价的因素包括全球经济及地缘政治不确定性升温、黄金ETF流入增加，以及市场押注美联储进一步降息 [1] - 过去三年，央行增持已成为推动金价飙升的关键动力 [1] 行业未来展望与预测 - 高盛维持预测，即2024年第四季度至2026年，全球央行平均每月净购金将维持在约80吨水平 [1] - 高盛重申金价将在2026年底升至每盎司4900美元，并指出如果私人投资者继续加大黄金配置，金价仍有进一步上行空间 [1] - 央行“持续且高企”的购金行为将是未来数年黄金市场的核心支撑力量 [1] - 随着央行购金态势延续、投资需求增强，以及美联储货币政策转向宽松，黄金在未来几年将继续作为全球金融体系中的关键避险资产保持强势 [2]

金价上涨的核心驱动因素 - 金价上涨并非短期情绪炒作，而是由利率预期、地缘局势、央行购金、资金流向等多重硬逻辑共同支撑的结果 [18] - 金价走势反映了全球经济的不确定性，其未来方向取决于全球对利率、地缘、货币体系的选择 [20] 利率与央行购金的影响 - 美联储点阵图显示市场普遍预期2025年将有2-3次降息，导致真实利率下行，持有黄金的机会成本降低 [5] - 全球央行持续购金，世界黄金协会2024年报告指出去年全球央行净购金量为历史次高，2025年一季度中国央行又增持近30吨黄金 [6] - 央行将黄金视为外汇储备的压舱石，其长期刚性需求为金价提供了稳定底座 [6][7] 地缘政治与资金流向的助推 - 2025年中东区域局势紧张及红海航运安全问题、欧洲能源供应担忧等地缘风险推升市场恐慌情绪，黄金作为避风港资产吸引力增加 [9][11] - 2025年二季度全球黄金ETF持仓环比上涨5%，美国和欧洲的ETF流入明显，机构和个人投资者回流加仓 [12] - 宏观对冲基金、商品CTA等专业玩家因真实利率下跌和美元走弱而通过期货加杠杆做多，程序化交易在关键价格点位自动加仓，放大涨势 [12] 当前市场多空观点与波动性 - 看多观点认为地缘风险短期难消、央行购金是长期策略，若美联储开始降息金价可能冲至2600美元/盎司 [16] - 谨慎观点认为市场对降息节奏可能过于乐观，地缘紧张局势若缓解将削弱黄金避险溢价，价格已提前消化利好，技术性回调风险增大，可能跌至2200美元/盎司 [16] - 市场共识是未来金价波动性将比过去几年显著增大，高位资金进出会导致价格大幅波动 [16][18]