报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 为应对国补退坡和垃圾处理费调整不及时的风险，垃圾焚烧公司增加供热业务，供热成效显著，可提升盈利性和改善现金流，垃圾焚烧行业具备板块性配置价值 [3][6][10] 根据相关目录分别进行总结 引言：垃圾焚烧企业拓展供热成效显著 - 垃圾焚烧发电项目进入第二阶段后国补退坡，较多公司增加供热业务，既增加盈利又降低对国补依赖，推动行业向To B转型，2024年及2025Q1企业供热拓展成效斐然 [19] 供热行业：总量增长放缓，可再生能源供热占比有提升空间 - 我国集中供热总量增长趋缓，热水供热稳定增长，蒸汽供热规模缩减，2014 - 2023年城市集中热力供应量CAGR为2.97%，2023年增速放缓至0.03% [27][33] - 供热结构中燃煤供热占主流，可再生能源供热占比低，在降碳背景下，供热结构亟待优化，可再生能源供热发展潜力大 [30] - 国家及多省市出台政策，垃圾焚烧供热等生物质能供热产业化进程有望加速 [36] - 垃圾焚烧供热技术成熟，温度、稳定性与供热需求适配，且具有绿色属性 [41][45][48] 价格：垃圾焚烧供热价格市场化程度高，历史价格相对稳定 - 垃圾焚烧蒸汽销售定价由双方协商确定，参考工业蒸汽所在地市场和政府指导价格，价格受能源价格影响，各省市形成煤热价格联动机制 [46][49] - 中科环保慈溪项目供气价格稳定性强，2017 - 2021年稳定在170 - 180元/吨，与燃煤蒸汽价格差异小 [7][49] 供热利于提升垃圾焚烧盈利性，改善现金流 - 传统上网 + 供热项目单吨垃圾盈利增75元，运营期首年净利润可达5245万元，较传统上网模式增厚46%，B端收入占比为63.9%，现金流变好 [8][55] - 用于供热的垃圾单吨利润增加值受蒸汽销售价格、吨垃圾供热量、用于供热垃圾占比影响，如蒸汽价格从170元/吨提至190元/吨，单吨利润增加值从75元/吨提至104元/吨 [58][60] 垃圾焚烧公司供热业务弹性测算 - 2024年及2025Q1垃圾焚烧公司供热比提升显著，截至2024年末其他公司发电供热比低于15%，有较大提升空间，各公司积极拓展供热业务 [67] - 若供热比达到30%，绿色动力/永兴股份/三峰环境/旺能环境/伟明环保/瀚蓝环境利润增量相较于2024年弹性有望达到22.7%/11.3%/10.9%/ 9.7%/ 5.1%/ 5.0%；中科环保若远期供热比提至60%，利润增量较2024年弹性有望达到7.2% [9][75] 投资策略：垃圾焚烧具备板块性配置价值 - 垃圾焚烧企业业绩确定性高且稳步增长，是优质绝对收益赛道，供热转型可提升盈利能力和改善现金流，近期多项因素利于行业向To B转型获估值修复，关注行业龙头 [10][77] - 2024A及2025Q1垃圾焚烧板块归母净利润同比稳健增长，2024年板块自由现金流和分红提升，部分行业龙头估值有修复空间 [79]

行业趋势 - 电池技术加速迭代，呈现五大核心趋势：固态电池产业化破局、极速充电迎来新突破、大圆柱电池场景多元化、储能大电芯量产攻坚、钠电商业化起势 [1] - 固态电池凭借高能量密度、本征安全性和宽温域性能，正从实验室迈向产业化，理论能量密度可达液态电池的2-3倍 [1] - 极速充电(XFC)成为电池技术竞争焦点，头部企业推出6C高倍率电池，目标是达到油电补能同速 [4] - 大圆柱电池从新能源汽车向多元化应用场景渗透，包括电动两轮车、小动力设备、启停电源等 [7] - 储能电芯迈入"600Ah+"时代，头部企业通过材料革新、工艺优化推动大容量电芯规模化量产 [10] - 钠离子电池加速走向产业化应用，率先在小动力设备和EV启停电源领域实现突破 [13] 固态电池进展 - 宁德时代凝聚态电池(半固态)能量密度最高达500Wh/kg，正在推进民用电动载人飞机项目合作开发 [3] - 比亚迪计划2027年启动全固态电池批量装车，2030年大规模量产 [3] - 国轩高科G垣准固态电池电芯能量密度达300Wh/kg以上，系统能量密度235Wh/kg以上，已向5家以上客户送样测试 [3] - 赣锋锂业展示500Wh/kg级全固态电池产品，10Ah级样品已实现小批量生产，计划年内向eVTOL企业交付验证样品 [3] 极速充电技术 - 欣旺达展出全球首款1400A闪充电池欣星驰2.0，1分钟实现150公里以上极速充电，长续航版提供超800公里续航 [7] - 蜂巢能源"二代龙鳞甲"电池拥有65度电量，800V快充，20%-80%充电需12.1分钟，快充循环超1600圈 [7] 大圆柱电池应用 - 比亚迪展出适配电动两轮车的46120大圆柱电池，支持2000次完全充放电循环，常规使用可用8-10年 [9] - 钠美科技展示SR33140钠离子圆柱电池，能量密度120+Wh/Kg，循环次数超2000次 [9] - 多氟多展出60系超大圆柱电池，60180-65Ah能量密度大于180Wh/kg，成本优势突出 [9] 储能大电芯发展 - 瑞浦兰钧展出587Ah大容量储能电芯，能量密度430Wh/L，循环寿命突破10000次，生命周期25年 [12] - 欣旺达625Ah储能电芯能量密度430+Wh/L，支持超15000次循环，25年生命周期 [12] - 比克电池688Ah储能大电芯能量密度超435Wh/L，系统能量6.9MWh，循环寿命大于12000次 [12] 钠离子电池突破 - 宁德时代钠新24V启驻一体蓄电池可在-40℃极寒环境下一键启动，全生命周期成本较铅酸电池降低61% [15] - 超钠新能源启停电池能量密度110Wh/kg，-40℃环境下可瞬间点燃燃油发动机 [15] - 雅迪华宇钠离子电池能量密度145Wh/kg，常温循环寿命1500次，-20℃放电保持率超92% [15] 行业展望 - 电池技术突破传统边界，中国企业凭借材料创新和生态协同抢占技术制高点 [16] - 未来竞争焦点在于降低成本和实现场景适配，率先突破者有望引领下一轮能源革命 [16]

地方产业类国有企业债券首发特征 - 2024年至2025年一季度超过150个地方产业类国有企业实现债券新增发行 [4] - 首发企业集中于经济发达且负面舆情少的地区，广东、浙江、山东、江苏等省份占比较高 [5] - 地级市及区县级主体发行分化明显，地市级主体集中于河南、湖北，区县级主体集中于山东、浙江、广东 [5] - 40%以上企业收入低于5亿元，利润不足0.5亿元，30%以上企业净资产低于40亿元 [5] - 交易所私募产品占绝大多数，募集资金主要用于偿还债务 [4][5] - 带担保发行主体占比41.07%，弱主体普遍依赖外部增信 [5] 城投产业化转型方向及核心资源 - 转型方式包括城投集团内整合产业资源成立子公司或地方政府整合区域产业资源设立新公司 [6] - 国有资产运营方向核心资源包括土地、物业、特许经营权、上市公司股权、矿产等 [7] - 文化旅游方向核心资源为著名景区运营权及酒店资产 [7] - 城市综合运营方向核心资源为供水供热等公用事业资产及停车场 [7] - 金融控股方向核心资源为各类金融资产和企业股权 [7] - 园区运营方向核心资源为工业厂房、园区办公楼及配套管网 [7] 代表性企业案例分析 工程施工类 - 某企业市政项目收入占比超55%，应收账款占资产55.95%体现行业特性 [9][11] - 业务结构从单一市政工程向安置房、产业园等房建领域审慎拓展 [10] 国有资产运营类 - 某市属企业整合粮食储备、产业基建等业务，市场化资产占比超70% [12][14] - 资产结构包含34%采矿权、19%金融股权，工业材料销售业务持续增长 [13][14] 股权投资类 - 某集团整合医疗教育资源，塑膜和石油管类产品业务毛利率改善明显 [15][17] - 资产中26%为商品销售应收款，城投类资产占比低于行业平均水平 [17] 园区运营类 - 某功能区运营商存货占总资产75.88%，主要来自地块开发和旧城改造 [19][21] - 写字楼物业租赁合同期限不超过5年，租金定价随行就市 [20] 文化旅游类 - 某旅游集团5A级景区年接待游客超百万，门票收入过亿占文旅收入44% [22][23] - 资产中27%为房地产项目开发成本，21%为政府工程垫付款 [24] 公用事业类 - 某区域专营企业燃气销售占比最高，固定资产占资产29.37% [25][27] - 业务涵盖燃气、供水、污水处理，形成稳定现金流 [26][27]

华为云光合行动计划 - 华为云联合灵犀AI及生态伙伴启动"光合行动计划"，主题为"AI赋能千行百业"，汇聚百余位行业代表 [1] - 华为云定位为AI基础设施提供者，构建"自主创新、安全可信"的AI算力底座，依托昇腾云AI全栈技术 [1] - 生态构建为核心议题，华为云形成基础算力、开发平台、行业解决方案的三层架构，重点发力中长尾企业市场 [1] AI技术赋能与生态建设 - 华为云MetaStudio提供数字人视频制作、视频直播、智能交互等能力，助力行业降本增效 [1] - "光合行动计划"重点培育三类能力：开放AI开发平台、垂直行业解决方案库、企业AI赋能体系 [2] - 年内计划发展500+认证伙伴，孵化100+行业解决方案，助力超万家企业智能化 [2] 行业应用案例 - 青岛海之晨AI质检系统缺陷检出率提升至99 98% [2] - 广州致远智能OA系统使企业流程效率提升40% [2] - 黑湖科技动态排产系统帮助制造企业降低15%库存成本 [2] - 上海新迪数字生成式AI设计平台缩短产品开发周期60% [3] - 北京沃丰时代智能客服系统精准识别87种客户情绪状态 [3] AI技术发展趋势 - 专家提出"AI+"与"+AI"双轮驱动战略，双向渗透推动产业智能化 [2] - 华为云在算力底座设计阶段内置可信执行环境，构建全周期安全防护体系 [2] - AI技术从实验室走向产业应用，展现人机协同的智慧未来 [3]

政策动态 - 山西省决定自2025年6月1日至2027年5月31日对氢能货车高速公路通行费实施全额补贴 [1] - 多地已宣布氢能货车高速免费政策 标志着氢能产业从技术攻关转向规模化应用推广阶段 [1] - 高速通行费减免将刺激物流企业购置氢能车辆 带动加氢站等基础设施建设 为乘用车推广奠定基础 [1] 行业分析 - 氢能产业仍处于发展初期 交通领域作为重要下游示范应用对引领产业投资具有信号意义 [1] - 2025年是《氢能产业发展中长期规划》重要节点 物流干线通道有望推动燃料电池车保有量目标实现 [1] - 政策持续推动氢能产业化发展 绿氢与化工、醇、氨等环节应用有望打开 [1] 产业链机会 - 电解槽生产企业因具备成本和技术优势值得关注 [1] - 燃料电池、氢储运、加注装备企业将受益于氢能基础设施建设 [1] 公司动态 - 雄韬股份已形成膜电极、电堆、电池系统全方位的燃料电池产业链布局 [2] - 亿华通主要为客车货车等商用车设计、开发并制造燃料电池系统及电堆 [3]

中试平台入选情况 - 工信部公示首批重点培育中试平台初步名单，包含242家来自全国各地的中试平台，涵盖原材料工业、消费品工业、装备制造、信息技术、新兴和未来产业、共性需求六大领域 [3] - 光谷6家中试平台入选，占全省总数超六成，涵盖药品、工业母机、集成电路、共性需求多个领域，包括人福医药创新药中试平台、鼎康生物重组蛋白药物中试平台、华中数控全国产化芯片和操作系统高档数控系统中试平台、九峰山实验室化合物半导体中试平台、华星光电柔性及印刷OLED显示中试平台、国创中心数字化设计与制造中试平台 [1] 中试平台功能与成果 - 中试是将试制阶段新产品转化到生产过程的过渡性试验，是推动科技成果产业化、促进技术迭代和产品创新的关键环节，核心是加快创新成果转化为现实生产力 [1] - 九峰山实验室化合物半导体中试平台配备500余台先进工艺及检测设备，覆盖光电、下一代通信、电力电子等领域，已吸引500多家企业和科研机构合作，多项重大科技成果投入量产 [3] - 国家数字化设计与制造创新中心的中试平台总投资约5亿元，拥有298台套设备，服务近200家客户，合同金额超5亿元，重点面向航空航天、船舶能源等行业 [5] - 鼎康生物重组蛋白药物中试平台已为40余客户的50多个产品提供生产服务，样品在全球30多个地区开展临床试验，并成功实现1个新药项目产业化 [5] 中试平台经济价值 - 科技成果经过中试后产业化成功率可达80%，未经过中试则仅为30%，中试平台数量直接反映地方产业转化能力和整体能级 [5] - 光谷现有市级备案中试平台61家，占全市近三成，主要分布在"光芯屏端网"新一代信息技术、生命健康、高端装备等领域，依托龙头企业、高校及科研院所串联产业链上下游 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收61.29亿元（-1.92%），归母净利润8.48亿元（-15.86%），2025年一季度实现营收14.06亿元（-6.70%），归母净利润1.67亿元（-26.99%），业绩有所承压，但现金流改善明显 [4] - 公司积极推进过滤成套装备产业化二期项目建设，项目进展顺利，且持续拓展海外市场 [6] - 考虑行业调价影响，调整公司2025 - 2027年营收预测为63.23/68.12/75.65亿元，归母净利润预测为8.61/9.49/10.78亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6129|6323|6812|7565| |收入同比（%）|-1.9|3.2|7.7|11.0| |归属母公司净利润（百万元）|848|861|949|1078| |净利润同比（%）|-15.9|1.5|10.2|13.6| |毛利率（%）|29.1|27.5|27.7|28.1| |ROE（%）|19.0|18.3|19.1|20.5| |每股收益（元）|1.49|1.49|1.65|1.87| |P/E|12.00|11.01|9.99|8.79| |P/B|2.31|2.02|1.91|1.80| |EV/EBITDA|6.85|5.86|5.20|4.45| [9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|5696|5717|6116|6737| |非流动资产（百万元）|2976|3269|3439|3569| |资产总计（百万元）|8673|8986|9555|10306| |流动负债（百万元）|4002|4077|4381|4830| |非流动负债（百万元）|207|204|204|204| |负债合计（百万元）|4208|4281|4585|5034| |归属母公司股东权益（百万元）|4464|4705|4970|5272| |负债和股东权益（百万元）|8673|8986|9555|10306| [11][12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6129|6323|6812|7565| |营业成本（百万元）|4348|4584|4924|5438| |营业利润（百万元）|1111|1119|1233|1403| |利润总额（百万元）|1109|1126|1241|1410| |所得税（百万元）|261|265|292|331| |净利润（百万元）|848|861|949|1078| |归属母公司净利润（百万元）|848|861|949|1078| |EBITDA（百万元）|1295|1415|1583|1803| |EPS（元）|1.49|1.49|1.65|1.87| [11][12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1041|976|1275|1538| |投资活动现金流（百万元）|-242|-582|-525|-544| |筹资活动现金流（百万元）|-865|-634|-696|-789| |现金净增加额（百万元）|-66|-239|55|205| [14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-1.9|3.2|7.7|11.0| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-13.2|0.8|10.2|13.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-15.9|1.5|10.2|13.6| |获利能力 - 毛利率（%）|29.1|27.5|27.7|28.1| |获利能力 - 净利率（%）|13.8|13.6|13.9|14.3| |获利能力 - ROE（%）|19.0|18.3|19.1|20.5| |获利能力 - ROIC（%）|17.4|17.0|17.9|19.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|48.5|47.6|48.0|48.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|94.3|91.0|92.2|95.5| |偿债能力 - 流动比率|1.42|1.40|1.40|1.39| |偿债能力 - 速动比率|0.74|0.64|0.63|0.65| |营运能力 - 总资产周转率|0.71|0.72|0.73|0.76| |营运能力 - 应收账款周转率|7.67|7.53|8.09|8.04| |营运能力 - 应付账款周转率|8.97|9.01|8.95|9.20| |每股指标 - 每股收益（元）|1.49|1.49|1.65|1.87| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.81|1.69|2.21|2.67| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.74|8.16|8.62|9.15| |估值比率 - P/E|12.00|11.01|9.99|8.79| |估值比率 - P/B|2.31|2.02|1.91|1.80| |估值比率 - EV/EBITDA|6.85|5.86|5.20|4.45| [14]

全球锂电产业链分布图 - 分布图尺寸为1.5米X1米，详细描绘全球锂电产业全链条生态，涵盖原材料、四大主材、电池制造到终端应用 [5] - 覆盖地域包括中国、北美、欧洲、日韩东南亚四大锂电产业主要聚集区 [5] - 领取资格需转发文章并添加小编微信免费领取 [6] 固态电池技术发展 - 2024年中国固态/半固态电池产量已达5.2GWh [9] - 固态电池技术面临固态电解质离子电导率提升、界面稳定性优化、大规模生产工艺开发等挑战 [9] - 中国在材料体系创新、电芯结构设计、制造工艺优化等方面取得重要突破，部分企业已实现样品制备与测试验证 [9] 2025中国固态电池技术高峰论坛 - 论坛将于2025年7月8-9日在上海浦东假日酒店举办，主题为固态电池技术发展、产业化路径及市场应用趋势 [10] - 旨在汇聚全球顶尖专家学者、企业领袖、投资机构代表，促进产学研用深度融合 [10] - 主办方为鑫椤资讯，会议咨询可通过微信联系 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收61.29亿元（-1.92%），归母净利润8.48亿元（-15.86%），2025年一季度实现营收14.06亿元（-6.70%），归母净利润1.67亿元（-26.99%），业绩有所承压，现金流改善明显 [4] - 公司积极推进过滤成套装备产业化二期项目建设，项目进展顺利，海外市场持续拓展 [6] - 看好公司长期发展，调整2025 - 2027年营收预测为63.23/68.12/75.65亿元，归母净利润预测为8.61/9.49/10.78亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为景津装备（603279），收盘价16.45元，近12个月最高/最低为22.46/15.02元，总股本576.46百万股，总市值94.83亿元 [1] 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为6129、6323、6812、7565百万元，收入同比分别为-1.9%、3.2%、7.7%、11.0% [9] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为848、861、949、1078百万元，净利润同比分别为-15.9%、1.5%、10.2%、13.6% [9] - 2024 - 2027E毛利率分别为29.1%、27.5%、27.7%、28.1%，ROE分别为19.0%、18.3%、19.1%、20.5% [9] 业绩分析 - 短期业绩承压，营收端小幅下降，利润端下降幅度较大，原因一是调低核心产品压滤机销售价格，二是配套装备市场订单和收入增长但毛利率低 [5] - 2024年和2025年一季度经营活动现金流净额改善明显，原因是加强采购及库存管理，产能增加使存货周转加快，采购原材料现金支出减少 [5] 业务发展 - 国家对环保和资源利用要求提高，过滤成套装备应用拓展，公司推进过滤成套装备产业化二期项目建设，为发展和转型提供支撑 [6] - 公司技术和服务领先，产品销往多个国家和地区，2025年将继续开拓海外市场，加强销售和售后服务网络建设 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年营收、归母净利润、摊薄EPS预测，当前股价对应PE倍数为11/10/9倍，维持“买入”投资评级 [7]

森林生态系统保护与提质 - 科学推进大规模国土绿化行动，考虑水资源分布和承载能力，合理选择树种草种 [1] - 开展森林生态系统健康诊断，综合运用自然恢复和人工修复手段 [1] - 西部地区推进天然林保护、退耕还林和石漠化治理，北方地区推进"三北"防护林建设和防沙治沙，中部地区推进荒废山体治理和退化林修复 [1] 森林生态产品价值实现 - 将生态公益林分为特殊区域和一般区域，实施差异化补偿政策 [2] - 培育森林生态产品市场经营主体，探索林果、林药、林菌等复合经营模式 [2] - 推进林下经济与旅游、教育、文化、健康养老等产业深度融合 [2] - 创新林下空间流转机制和林业绿色金融产品，解决信贷支持难题 [2] 林业经营与农户利益联结 - 推广林地经营权流转方式，如出租、入股、合作等 [3] - 量化集体统一经营林地收益权到户，发放收益权证 [3] - 鼓励家庭联合经营、股份合作经营、委托经营等模式 [3] - 探索"保底收益+二次分红""优先股+普通股"等分配模式，确保农户稳定收益 [3]