文章核心观点 中国3月份氧化铝出口量同比大幅增长 [1] 分组1 - 中国3月份氧化铝出口30万吨，同比增105.9% [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入78.47亿元，同比增长14.16% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6498.24万元，同比增长330.15% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.14亿元，同比增长152.23% [1] 主营业务与产业链 - 主营业务以热传递材料、热传递设备及综合解决方案为主，下游面向空调与汽车市场 [1] - 公司构建了从上游坯料到中游轧制再到下游换热部件(系统)制造的完整产业链，推动价值链向高附加值领域延伸 [1] 新能源电池壳业务 - 全资子公司山东新合源2024年实现营收9.09亿元，同比增长56.94%，净利润1.7亿元，同比增长206.77% [2] - 山东新合源从传统汽车用铝质高频焊管转向新能源电池壳产品，已完成从0到1的市场突破，进入从1到N的快速发展阶段 [2] - 计划投资3.5亿元分三期建设新能源新型结构件及智能化装备制造项目，首台全自主知识产权的智能化电池壳制造设备工业母机已开机 [2] 传统能源与新能源市场拓展 - 全资子公司泰安鼎鑫产品线覆盖传统能源、新能源、天然气重卡、轻卡、农机及工程机械市场 [3] - 2024年面向重卡市场销售成套冷却模块23.2万套，在同类产品中竞争优势显著 [3] - 在陕汽集团、一汽集团等重卡客户市场实现重要突破，并在农机市场(潍柴雷沃)、工程机械市场(三一重工、徐工集团)实现市场拓展 [3] 研发与技术优势 - 截至2024年末，公司拥有授权专利总计405件，其中发明专利84件 [4] - 拥有国家级企业技术中心、国家级企业博士后科研工作站等优质科研平台，技术研发水平处于行业领先行列 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给小幅收敛、需求稳定增长阶段，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [3] - 电解铝基本面或处于供需双增局面，但需注意国际贸易问题带来的出口贸易受阻风险，期权市场情绪偏空，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价19,595.00元/吨，环比-90.00；氧化铝期货主力合约收盘价2,786.00元/吨，环比-44.00 [2] - 本月-下月合约价差沪铝为75.00元/吨，环比+10.00；氧化铝为-36.00元/吨，环比-76.00 [2] - 主力合约持仓量沪铝为213,807.00手，环比+13,107.00；氧化铝为125,785.00手，环比-6,560.00 [2] - LME铝注销仓单190,700.00吨，环比-2,175.00；LME铝库存440,150.00吨，环比-2,075.00 [2] - 沪铝前20名净持仓13,439.00手，环比-1,394.00；沪伦比值8.25，环比+0.04 [2] - 沪铝上期所仓单101,189.00吨，环比-1,524.00；沪铝上期所库存205,627.00吨，环比-9,447.00 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝19,680.00元/吨，环比-80.00；氧化铝现货价上海有色为2,840.00元/吨，环比0.00 [2] - 上海物贸铝升贴水-10.00元/吨，环比+10.00；长江有色市场AOO铝19,800.00元/吨，环比-180.00 [2] - LME铝升贴水19,800.00美元/吨，环比-180.00；基差电解铝为-85.00元/吨，环比-10.00 [2] - 基差氧化铝为-54.00元/吨，环比-44.00 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,890.00元/吨，环比0.00；氧化铝开工率全国当月值83.59%，环比-3.62 [2] - 氧化铝产量750.75万吨，环比-4.92；产能利用率氧化铝总计当月值88.28%，环比-0.25 [2] - 需求量氧化铝（电解铝部分）当月值647.02万吨，环比-64.53；供需平衡氧化铝当月值20.92万吨，环比-14.76 [2] - 出口数量氧化铝当月值21.00万吨，环比+1.00；进口数量氧化铝当月值4.17万吨，环比+0.58 [2] - WBMS铝供需平衡29.51万吨，环比+33.55；电解铝社会库存67.10万吨，环比-2.60 [2] 产业情况 - 原铝进口数量200,200.39吨，环比+38,792.39；电解铝总产能4,517.20万吨，环比0.00 [2] - 原铝出口数量3,426.54吨，环比-4,973.02；电解铝开工率97.50%，环比+0.13 [2] - 铝材产量610.66万吨，环比+17.91；出口数量未锻轧铝及铝材50.60万吨，环比+13.60 [2] 下游及应用 - 铝合金产量155.20万吨，环比+10.20；出口数量铝合金当月值1.75万吨，环比-0.06 [2] - 汽车产量349.86万辆，环比+5.10；国房景气指数93.80，环比+0.45 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝18.30%，环比+0.01；历史波动率40日沪铝14.02%，环比+0.02 [2] - 主力平值IV隐含波动率12.86%，环比-0.0193；期权购沽比0.85，环比+0.0069 [2] 行业消息 - 2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，同比增长1.3%，出口6.13万亿元增长6.9%，进口4.17万亿元同比下降6%，进出口同比增速逐月回升 [2] - 海南2025 - 2027年统筹各级财政资金100亿元以上支持提振和扩大消费 [2] - 海关总署将严格实施对美反制措施，中国进口增长空间大，中国 - 东盟自贸区3.0版谈判实质性结束 [2] - 美国财长贝森特表示不认为债券市场出现美国资产抛售，仍实行强势美元政策，秋季讨论下一任美联储主席 [2] - 美联储理事沃勒称关税幅度较小时，降息或在下半年进行，平均关税低于10%对经济影响有限 [2] - 欧佩克月报下调2025、2026年全球及美国、欧元区经济增长预测 [2] - 广州印发工作要点带动汽车、家电、数码类产品消费 [2] - 高盛预计2025年全球铝市场将出现58万吨过剩，三季度铝价将跌至每吨2000美元月度平均低点 [2]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1][5] 报告的核心观点 - 全国氧化铝厂陷入大面积亏损，过剩压力稍有缓和；氧化铝供需依然面临压力，但价格估值已然不高，期价可能逐步进入磨底阶段 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格下调，山西矿 58/5 含税报价 730 元/吨，河南 58/5 含税价格 658 元/吨（较上周下调 10 元），贵州 60/6 铝土矿到厂含税价格维持 596 元/吨；矿山资源整合政策深化，部分矿山停产，在产矿山开工率略低，短期铝土矿价格下行；进口长单价格 88 - 95 美元/干吨，零单 85 - 86 美元/干吨，几内亚矿山开采成本 30 - 45 美元/吨，个别超 50 美元/吨，CIF 价格距成本有空间；期内新到矿石 342.4 万吨，其中几内亚 247.2 万吨，澳大利亚 73.3 万吨，几内亚至中国 Cape 型船运费跌至 22.5 美元/吨 [2][12] - 氧化铝方面，上周现货价格继续下行，阿拉丁北方综合价格 2960 - 3030 元/吨，较上周跌 80 元/吨，国产加权指数 2985 元/吨，较上周跌 76.4 元/吨，进口港口报价 3300 - 3350 元/吨，较上周跌 50 元/吨；市场交易以铝厂与贸易商招标采购为主；山西、山东、河南、贵州大部分企业亏损；本周北方成交 2 万吨，较上周增 0.7 万吨，加权成交价格 2964 元/吨，较上周跌 96 元/吨；海外成交价格未止跌，越南 2.4 万吨成交于 FOB 352 美元/吨，折合人民币约 3011 元/吨；二季度印尼南山将新投产 100 万吨产线，供应压力将加重；截止当周，国内完全成本 3104 元/吨，实时利润 -3 元/吨；当前减产产能约 200 万吨，预计 4 月中旬达 500 万吨左右；全国建成产能 10922 万吨，运行 9105 万吨，较上周降 25 万吨，开工率 83.4% [3][13] - 需求方面，国内电解铝运行产能 4384.8 万吨，周环比持平，海外电解铝运行产能 2935.8 万吨，周环比持平 [14] - 库存方面，截至 4 月 3 日全国氧化铝库存量 339 万吨，较上周增 2 万吨；氧化铝价格回落，电解铝厂库存回落，氧化铝企业未包装库存增加，非铝行业消纳增加，其它端口社会库存变动有限 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 309097 吨，较上周减少 1516 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 4 月 3 日西澳成交 3 万吨氧化铝，离岸价 330 美元/吨，5 月船期，理论进口成本约 2970 元/吨，后续进口可行性增强 [16] - 4 月 3 日越南成交 2.4 万吨氧化铝，离岸价 352 美元/吨，5 月初船期，交单付现 [16] - 北方区域新增 2 家氧化铝检修企业，山西某企业 4 月 5 日大修，预计 4 月 20 日恢复，日影响产量 3000 吨左右；河南某企业 4 月 4 日检修焙烧炉，初步检修 10 天，日影响产量 1300 吨左右 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][19][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价等数据图表，资料来源为上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院；还给出了 2024 年 11 月至 2025 年 4 月第一周氧化铝运行、电解铝运行及供给 - 需求数据 [33][35][39] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表，资料来源为阿拉丁、Wind 和东证衍生品研究院 [42][45][50]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营业收入383.73亿元，同比+1.99%，归母净利润43.07亿元，同比-27.07% [2] - 业绩下滑主要因煤炭产品价格和产销量同比下降，煤炭产品均价1019.3元/吨，同比-7.8%，产销量分别为673.9/670.13万吨，同比-6.01%/-7.54% [3] - 铝产品产销量162.85/162.89万吨，同比+7.28%/+6.65%，但氧化铝价格同比上涨37.4%至4070.6元/吨 [3] 2025年电解铝行业展望 - 2025年3月28日河南氧化铝价格3120元/吨，较年初下滑44.3% [4] - 2024-2026年国内电解铝供需格局持续改善，预计从过剩49万吨转为短缺35万吨，电解铝价格中枢有望上移 [4] - 水电铝碳税成本优势显著，按碳价90元/吨计算，每吨水电铝可节约成本1008元，公司水电铝比例超5成 [6][7] 煤炭行业动态 - 2025年3月28日4500大卡、5000大卡动力煤现货价格止跌反弹，预计下跌接近尾声 [5] - 非电行业需求回升或支撑煤价，煤炭价格下跌空间相对有限 [5]

重磅发布 利好突现，直线涨停！ 刚刚，工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》。到2027年，产业链供应链韧性和安 全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先。铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%— 5%，再生铝产量1500万吨以上。产业结构进一步优化，铝加工产业集聚区建设水平进一步提升。 方案还提到，加快推动国内铝土矿资源增储上产。受此刺激，闽发铝业直线封板，常铝股份直线拉升。分析人士认 为，上述方向无疑有利于铝行业的发展，且能给有色行业提供一定的示范效应。前一段时间，国内市场传出工业金 属战备收储的消息，虽未获权威证实，但亦激起了市场的做多情绪。 分发挥我国铝产业基础好、市场规模大等优势，引导产业加快转型升级，推动产业实现质的有效提升和量的合 理增长。 《实施方案》指出，一是明确发展定位。聚焦落实国家"十四五"规划和2035年远景目标纲要，以及原材料工业发展 规划、碳达峰实施方案、数字化转型实施指南等有关要求，提出促进铝产业高质量发展的三年目标任务。二是强化 系统谋划。立足全产业链，统筹国内国际两种资源、两个市场，系统谋划提升铝资源开发、冶炼加工、材料制备、 ...

文章核心观点 公司2024年报业绩表现优异，产品量价齐升推动归母净利润创新高，成本端煤价走弱、电解铝价格中枢有望上移，且公司全产业链布局、高股息回报股东，同时电解铝纳入全国碳市场或带来行业变革 [2][3][4] 分组1：公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1561.7亿元，同比+16.9%；归母净利润223.7亿元，同比+95.2% [2] 分组2：产品量价情况 - 2024年铝合金产品销量达583.7万吨，同比+1.5%，销售价格升6.6%至17550元/吨（不含增值税） [3] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，同比+5.3%，平均销售价格升33.6%至3420元/吨（不含增值税） [3] - 2024年铝合金加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%，平均销售价格升2.5%至20324元/吨（不含增值税） [3] 分组3：成本与价格趋势 - 2024 - 2026年国内电解铝供需呈紧平衡且向好，分别过剩49万吨、24万吨、短缺35万吨，价格中枢有望上移 [4] - 截至2025年3月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价681元/吨，较年初下滑11.2%，有望夯实电解铝板块利润 [4] 分组4：公司布局与回报 - 公司建议派发末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙），按2025年3月14日收盘价算，股息率为10.7% [5] - 公司通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，截至2024年中报，国内氧化铝年产能1750万吨，印尼200万吨，总年产能1950万吨；电解铝年产能约646万吨 [5] 分组5：行业政策动态 - 2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业相关指南征求意见，国内电解铝行业或纳入全国碳市场 [8] - 火电生产电解铝吨二氧化碳排放量约13吨，水电仅1.8吨，火电铝将面临成本上行压力，或推动企业节能降耗和水电铝价格溢价 [8]

文章核心观点 - 2023年中国电力用铜约681万吨，占中国电解铜需求的43.5%，经保守估算，2023年中国电力系统用铜量约412万吨，约占国内电解铜需求的26.3% [2] 发电侧 - 2024年火电、水电、核电、光伏和风电用铜量合计约161万吨，2025年预计为181万吨，年均增长率约17% [3] - 2024年我国火电、水电、核电新增装机量分别为54.1、14.4、3.9GW，对应用铜量分别为6.3、4.4、0.3万吨 [3] - 2024年中国光伏/陆风/海风新增装机量分别为277.2/75.8/4.0GW，对应用铜量分别为109.5、36.1、4.4万吨 [3] - 2024年发电侧电源设备合计用铜量161万吨，2025年预计为180.6万吨，同比增长12% [3] 输配电侧之电力电缆 - 2024年输配电网电力电缆用铜量约78万吨，2025年约86万吨 [4] - 2024年500kV、220kV、110kV、35kV、10kV新增线路长度分别为1.2、1.6、2.7、0.2、55.9万千米 [4] 输配电侧之变压器 - 2024年电网变压器用铜量约109万吨，2025年预计为114万吨 [5] - 2024年35kV、110kV、220kV变压器新增容量分别为0.3、1.5、1.45亿千伏安，10kV变压器新增容量9.7亿千伏安 [5] 配电侧之低压配电（非国网） - 2024年低压配电网（电线电缆+变压器）用铜量为83.5万吨，2025年约74.9万吨 [6] 电力铝代铜 - 短期影响较小，长期是缓慢趋势 [7] - 电源侧未来陆上风电还有一定替代空间，但光伏和海上风电的替代已完成大部分，后续进一步大幅替代的空间较小 [8] - 输配电输电端高压铜缆不会被替代；配电端10kV电缆未强制使用铜线，远期存在替代空间，但因安全性和大规模更换时间未到，短期影响较小 [8] - 变压器电力变压器禁止使用铝，不存在替代问题 [8]

点击注册小程序 24年上半年铝业务贡献公司74%营业收入和68%毛利润 截止2024年6月30日，神火股份电解铝产能为170万吨/年，权益产能为132.4万吨/年，其中新疆煤电产能为80万 吨/年，云南神火产能为90万吨/年。煤炭产能共855万吨/年，权益产能816.21万吨/年，其中公司本部无烟煤产 能为345万吨/年，新龙公司、兴隆公司贫瘦煤产能为450万吨/年，新密超化贫瘦煤产能为60万吨/年。根据2024 半年报，公司铝业务贡献74%的营业收入和68%毛利润。 氧化铝价格下跌，电解铝利润走扩 截至2025年2月28日国内氧化铝均价为3387元/吨，较2024年12月11日年内最高点5757元/吨价格下滑41.2%。参 考21年动力煤，氧化铝价格不一定与电解铝价格同步，2021年11月10日至2022年3月7日区间内，电解铝价格从 1.85万元/吨上涨至2.39万元/吨，上涨幅度29.3%；动力煤价格由1470元/吨下降至1050元/吨，下跌幅度28.6%。 根据我们外发报告《氧化铝价格或现拐点，电解铝景气底部抬升——电解铝行业系列报告之二》的测算， 2024-2026年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年中国铝材产量增速4.4%，2020 - 2024 CAGR达3.9%，增长稳健 [1] - 虽地产领域拖累铝需求6%，但工业铝型材产量首超建筑铝型材，增量弥补建筑铝型材减量，其他铝材产量均增长，铝应用范围不断拓展 [1][11] - 2025年新能源汽车增速或放缓，光伏领域可能无增量用铝需求，电力领域投资有望高增速，家电受益“国补”，地产对铝需求拖累高峰期已过，预计2025年需求增速与前几年偏离不大 [1][11] - 2025年中国原铝供应见顶，供应增速不到2%，铝行业大概率出现供需缺口，铝价及铝冶炼利润有望维持或创新高，建议关注电解铝标的：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国铝加工材产量情况 - 2024年中国铝加工材产量4900万吨，同比增长4.4%，铝板带、铝箔、铝线增量显著，铝挤压材有拖累 [2] - 2020 - 2024年中国铝材产量共增加690万吨，板带贡献增量占比42%，铝挤压材占比28%，铝箔占18% [2] 铝挤压材情况 - 铝挤压材是铝加工最大门类，占铝材总量近50%，可分为铝型材、铝管、铝棒等，铝型材又分为建筑铝型材和工业铝型材 [4] - 2024年房屋新开工面积和竣工面积分别下降23%和28%，建筑铝型材年产量从1230万吨下滑到985万吨，同比下降20%或245万吨，以铝材产量为基数，建筑铝型材拖累铝需求5个百分点，算上建筑装饰板材和建筑模板，地产领域三类铝材对需求拖累达6个百分点 [6] - 2024年工业铝型材产量达1170万吨，首次超越建筑铝型材，同比增长23%或220万吨，基本弥补建筑铝型材的拖累，近年来传统建筑铝材企业纷纷转型工业材 [6] - 近5年工业型材增量主要来自光伏、新能源汽车行业，其中光伏铝型材贡献增量的40%，其他项贡献40%，新能源汽车贡献22% [5] 铝板带情况 - 2020 - 2024年间，铝板带产量总共增加290万吨，其中铝箔坯料贡献增量49%，易拉罐料贡献增量26%，其他项贡献21% [7] - 汽车车身板2020 - 2024年CAGR达到38%，地产相关的建筑装饰板2020 - 2024年CAGR为 - 3%，传统的印刷板版基CAGR为 - 1%，易拉罐料近5年CAGR达到10% [7] 铝箔情况 - 铝箔主要由包装箔、空调箔等组成，空调箔、电池箔等品类持续增长 [14] - 2020 - 2024年，电池铝箔产量CAGR达到59%，贡献了铝箔增量的30%；空调箔CAGR为7%，贡献了铝箔增量的24%，受益于下游新能源汽车行业及空调行业高景气度，以及“以铝节铜”趋势 [14]