行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A”，维持评级 [5] 报告核心观点 - 2026年有望成为AI端侧破局元年，AIoT将引领行业增长，半导体行业库存周期与创新周期共振上行，SoC板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [1][2][3] 端侧AI与AIoT行业前景 - AI端侧预计在2026年迎来快速增长，AIoT凭借场景垂直、交互无感等优势有望率先成为重要突破口 [13] - 下游厂商战略转向商业化破局，苹果加速“AI+硬件融合”战略转型，Meta智能眼镜目标在2026年底前将年产量提升至1000万副 [14][15][20] - OpenAI正从模型公司迈向“AI生活操作系统”构建者，其生态扩张为未来AI终端硬件商业化奠定应用基础 [24] - AI赋能驱动消费电子全域扩容，预计2027年AI手机市场规模达2088亿美元，AI PC市场规模达1670亿美元 [28][29][35] 半导体行业周期分析 - 全球半导体行业呈现约60个月的大周期和2-3年的小周期规律，2026年有望迎来库存周期与创新周期的上行共振 [2][83] - 行业正从被动去库向主动补库演变，DXI指数于2023年9月率先反弹，DRAM指数于2025年3月滞后上涨，标志由AI服务器和传统需求复苏驱动的补库周期确立 [90][96] - 本轮复苏由企业端数字化与AI化主导，服务器内存价格领涨，物联网、汽车电子等新兴领域成为重要增量市场 [100] SoC板块投资机遇 - 具备更高算力、更强综合性能的SoC产品为AI终端规模化增长奠定技术基础，AI端侧化趋势为SoC行业带来系统性增长机遇 [3] - SoC领域头部厂商凭借前瞻性技术布局与稳固客户资源，有望在行业红利释放过程中获取超额成长收益 [3] - A股SoC公司营收和利润同比增速呈现回升态势，板块盈利稳步提升，研发投入持续稳健 [9] 技术与产品创新驱动 - 供给端遵循三年制程升级周期，2nm技术预计在2026年引领新产能扩张，并首次向安卓阵营开放，可能带来新一轮AI产品升级突破 [103] - 需求端，AI浪潮推动产业逻辑从周期性波动转向结构性成长，2026年AI技术与产品创新有望带来新需求，形成云端与边缘的算力接力 [108] - 上游资本开支进入新一轮扩张周期，北美四大云服务提供商2024年资本开支同比增长55%，为2025-2026年半导体需求提供乐观前瞻 [108]

公司自研清洁机器人进展 - 截至10月20日，公司自主研发的清洁机器人已在广州、北京、上海、大连等地的17个项目中投入使用 [2] - 清洁机器人已进入量产阶段，年内计划落地220个项目，突破1000台 [2] - 自研机器人具备强大的场景适应性与稳定的作业能力，能够适应社区清洁中的复杂场景 [2] 自研动机与产品优势 - 选择自研是因为市场现有清洁机器人在复杂的社区公区清洁中适应性不高 [2] - 社区需要深度定制的机器人，需实现干湿分离、满足长时间连续工作，并能在复杂环境下工作，如灵活穿过半开的消防门 [2] - 自研机器人具体功能包括通过边刷聚拢处理石子等固体垃圾，"活水洗地+浮动刮板"系统能即时回收污水，对酱油等湿垃圾实现"即洗即干" [2] 公司的数据优势与商业化前景 - 公司拥有丰富的服务场景数据，包括空间数据、障碍物和垃圾信息等，为机器人硬件定制和模型训练提供了巨大支持 [3] - 除自用外，清洁机器人有商业化落地的可能，公司估算自身需求量约3万台 [3] - 基于公司在物业服务市场约3%的份额，推算行业需求量在百万台以上，未来有望成为千亿规模行业 [3] 行业数字化趋势 - 物业行业正加速迈向以数字化、人工智能与AIoT为核心的未来 [3] - 2024年，92.86%的头部物业企业高度关注AI大模型的行业落地，42.86%的企业已将其应用于具体业务场景 [3]

行业整体表现 - 2025年上半年全球ODM智能手机出货量同比增长7% [1] - 同期全球智能手机出货量同比增长2%，外包设计订单增速高于整体市场 [1] - ODM设计的智能手机出货量占全球总出货量的43%，创2019年以来同期最高纪录 [1] - 智能手机OEM厂商正通过加大ODM外包力度来应对激烈的市场竞争与成本压力 [1] 市场竞争格局 - 华勤与龙旗继续保持行业领先地位，双强格局稳固 [1][5] - 天珑移动表现突出，跻身行业第三 [1][5] - 立讯精密ODM业务的整合与提振尚需时间，目前市场排名第四 [1][5] - 麦博韦尔与易景表现随大客户订单波动有所变化 [5] - 中诺虽在今年上半年出现同比下滑，但在主要客户的持续支持下，仍有望于下半年恢复增长 [5] 厂商战略动向 - 立讯精密承接了闻泰的大部分ODM客户资源，并正积极拓展新客户 [5] - 多家ODM正在积极开拓行业定制产品、LED、AIoT等新业务领域 [5] - ODM厂商正不断加强研发投入并升级制造设施，以应对智能手机硬件的持续迭代升级 [5] - 主流ODM持续推进业务多元化，扩大智能汽车关联业务、智能穿戴甚至布局机器人等新型业务 [1][5] 未来展望 - 预计未来几年ODM智能手机出货量仍具备增长空间 [1][6] - 为缓解经营压力，OEM厂商将继续加大外包比例 [6]

合作概况 - 空间智能企业特斯联国际与中国人工智能龙头企业科大讯飞在迪拜GITEX GLOBAL全球科技展期间正式签署战略合作协议 [1] - 合作旨在聚焦空间智能在阿联酋市场的落地，通过技术融合与资源协同推动AIoT解决方案在中东市场的规模化应用 [1] - 此次签约是两家中国科技巨头深化全球布局的战略举措，标志着中国原创的AI与AIoT技术更深入地参与全球数字经济建设 [2] 合作内容与领域 - 双方将聚焦城市、社区、建筑等核心空间智能场景，开展多层次、全方位的技术协同与市场合作 [1] - 合作将结合特斯联的空间智能全栈技术、全球化项目交付及物联网生态平台优势，以及科大讯飞的语音交互、认知智能大模型和多语言技术解决方案 [1] - 双方计划在阿联酋、沙特阿拉伯及卡塔尔等重点区域，针对多维场景共同打造示范性空间智能项目 [1] 市场目标与战略意义 - 合作正值中东地区加速推进经济多元化与数字化转型的关键时期，旨在满足市场对高端化、本地化AI应用的迫切需求 [1] - 特斯联期待将技术优势转化为可复制的标准化解决方案，为阿联酋乃至中东的智能化转型注入新动力 [2] - 对于科大讯飞而言，此次合作是其全球化战略的关键一步，旨在为中东用户提供更沉浸式、更便捷的智慧生活体验 [2] 预期成果 - 双方旨在共同打造更懂场景、更具泛化能力的行业解决方案，提供涵盖设备管理、环境控制、语音交互等全链路解决方案 [1] - 项目成功落地后，将成为中东地区以AIoT技术驱动空间智能的标杆案例，为区域产业的数智化升级提供可复制的成功经验 [2]

交易概述 - 公司于10月19日发布重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金方式收购朗国科技与成为信息100%股权，同时募集配套资金 [1] 战略意义与业务协同 - 此次交易标志着公司在AIoT战略布局上实现关键突破，通过整合两家细分领域头部企业，进一步贯通产业链关键环节 [2] - 整合后将构建从数据采集、边缘计算到智能交互的全链条能力，深度融合三方技术、产品与市场资源 [2][2] - 三方融合将补强公司在工业物联网感知层的布局，与原有在家庭、教育、办公、工业、零售等场景的智能终端整体解决方案能力形成深度协同 [2] - 融合后共同构成“场景感知-数据采集-智能决策”的闭环 [2] 标的公司业务概况 - 朗国科技在智能显示与交互领域深耕多年，已搭建硬件设计、操作系统、智能交互、物联通信、云服务及边缘计算六大技术平台 [2] - 朗国科技产品矩阵覆盖智慧教育、智慧办公、智慧商业及家庭物联等多个领域 [2] - 成为信息是国内少数掌握超高频RFID核心技术的设备厂商之一，产品线涵盖RFID读写设备、工业平板电脑、条码扫描终端、工业手持终端等 [2] - 成为信息构建了完整的数据采集矩阵，产品广泛应用于工业物联网领域 [2] 标的公司资质与市场背景 - 两家标的企业均曾接受过上市辅导，公司治理规范性与业务成熟度已历经验证 [2] - 在数字经济加速渗透各行业的背景下，企业对智能终端的需求正从单一硬件采购转向系统化解决方案 [2]

财务数据 - 2022 - 2024年研发投资复合年增长率超50%，营收复合年增长率为53.4%，净利润复合年增长率为129.1%[47] - 2025年上半年人工智能计算能力产品和服务收入超1.22亿元[47] - 2024年服务器和周边设备再制造业务收入从0增至超9500万元[47] - 截至2025年8月31日人工智能计算能力业务关键服务器投资超70亿元[47] - 2022 - 2025年非流动资产分别为553,035千人民币、678,664千人民币、1,416,602千人民币、6,225,227千人民币[81] - 2022 - 2025年经营活动净现金流分别为103,603千人民币、 - 96,665千人民币、98,996千人民币、 - 1,560,081千人民币[83] - 2022 - 2025年流动比率分别为1.8、1.7、1.7、1.1[84] - 2022 - 2025年资产回报率分别为4.7%、5.6%、9.4%、2.8%[84] - 2022 - 2025年净利润率分别为4.2%、6.1%、9.3%、8.5%[84] - 2022 - 2025年毛利润率分别为10.2%、12.8%、16.6%、16.3%[84] - 2022 - 2024财年及2025年上半年总营收分别为31.471亿、46.563亿、74.097亿和49.427亿人民币[77] - 2022 - 2024财年及2025年上半年毛利润分别为3.215亿、5.98亿、12.33亿和8.048亿人民币，毛利率分别为10.2%、12.8%、16.6%、16.3%[77] - 2022 - 2024财年及2025年上半年净利润分别为1.309亿、2.861亿、6.871亿和4.219亿人民币[77] - 2022 - 2024财年及2025年上半年研发支出分别为1.027亿、1.564亿、2.406亿和1.092亿人民币，占总营收比例分别为3.3%、3.4%、3.2%、2.2%[66] - 2022 - 2024财年及2025年上半年五大供应商采购额占总采购额比例分别为61.4%、70.4%、69.2%、57.7%[70] - 2022 - 2024财年及2025年上半年五大客户收入占总收入比例分别为77.1%、62.2%、55.2%、58.7%[71] - 2024年上半年和2025年上半年中国大陆地区收入分别为18.92252亿和25.55022亿人民币，占比分别为52.9%、51.7%[61] - 2024年上半年和2025年上半年香港地区收入分别为15.67654亿和22.06407亿人民币，占比分别为43.8%、44.6%[61] - 2022财年、2023财年、2024财年和2025年上半年分别向股东派发股息1450万人民币、1460万人民币、2730万人民币和7190万人民币[90] - 2022 - 2024年公司收入和净利润的复合年增长率分别为53.4%和129.1%，2024年上半年至2025年上半年分别增长38.1%和18.1%[189] - 2022财年、2023财年、2024财年和2025年上半年研发费用分别为1.027亿人民币、1.564亿人民币、2.406亿人民币和1.092亿人民币[191] 业务情况 - 2024年公司在全球市场按年度SSD收入计为国内第二大智能存储设备制造商，按出货量计为国内第二大消费智能相机制造商，市场份额为6.6%[49] - 2025年公司开始大力投资人工智能基础设施，实现显著收入增长并进入计算能力服务行业[60] - 2024年数据存储设备销售35.01526亿元，占比47.3%；AIoT设备销售22.58837亿元，占比30.5%；服务器和周边设备再制造9.55961亿元，占比12.9%；人工智能计算能力产品和服务1.51107亿元，占比2.0%[60] - 2025年上半年数据存储设备销售1.834868亿元，占比37.1%；AIoT设备销售8749.96万元，占比17.7%；服务器和周边设备再制造8345.07万元，占比16.9%；人工智能计算能力产品和服务1.220666亿元，占比24.7%[60] - 截至2025年6月30日公司拥有13项核心技术和6个主要正在进行的研发项目[67] - 截至最新实际可行日期公司全球共有8个生产基地，总面积约144,802.5平方米[68] - 2022财年、2023财年、2024财年和2025年上半年分别有超100、150、200、300个客户[195] - 2022财年、2023财年、2024财年和2025年上半年前五大客户收入分别占总收入的77.1%、62.2%、55.2%和58.7%[195] - 2022财年、2023财年、2024财年和2025年上半年最大客户分别占各期总收入的46.2%、40.5%、39.4%和35.7%[195] 公司架构 - 公司直接或间接持有多家公司股权，如EWIC（间接持股99.99%）、Fengyun Shijie（直接持股66.67%）等[115][118] - 公司拥有5个主要研发中心，拥有414项国内专利[47] - 公司的数字透明工厂由人工智能和物联网驱动，2025年被认定为广东省先进智能工厂[47] 公司发展 - 业绩记录期后公司业务持续增长，重点拓展AI计算能力产品和服务，可能不时进行日常业务交易[107] 风险提示 - 公司业务和运营面临业务和行业风险、在中国大陆及其他司法管辖区开展业务的风险、H股及相关方面的风险[181] - 公司所处行业竞争激烈且分散，新公司进入市场可能加剧竞争[182][183] - 公司业务受网络安全、隐私、数据保护等复杂且不断变化的法律法规影响，若违规将面临严重后果[185] - 公司AI计算业务扩张可能面临更严格监管，需持续投入资源确保合规[186] - 公司技术行业变化快，若不能提升技术和创新，业务和财务表现将受影响[191] - 公司业务扩张可能需额外资金，若无法筹集，可能影响扩张计划[199] H股发售 - 每股H股最高价格为HK$[[REDACTED]]，需额外支付相关费用[10][14] - 指示性价格范围为HK$[[REDACTED]]至HK$[[REDACTED]]，承销商可在适当且获公司同意时降低发售股份数目和/或指示性价格范围[15] - 预计定价将在[REDACTED]（香港时间）中午12:00前确定，若未达成协议，发售将不进行并失效[14] - 每股H股面值为人民币1.00元[10] - 申请H股的申请人可能需按每股HK$[[REDACTED]]支付款项，若最终定价低于此，将获退款[14]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [1] - 2025年第三季度营收239.40亿元，同比增长0.66%，归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，利润增速显著高于营收增速 [1] - 第三季度毛利率为45.67%，同比提升1.42个百分点，归母净利率为15.30%，同比提升2.50个百分点 [1] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比增长426.06%，创同期历史新高 [1] - 公司拟每股派发现金红利4.00元，共计分配现金红利36.66亿元 [1] 业务运营分析 - 公司坚定“以利润为中心”战略，第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.12%、3.52%、12.82%、0.44% [1] - 创新业务已孵化八大方向，营收占比持续提升，受益于汽车、锂电、电子电器和物流交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等均实现较高收入增速 [2] - 主营业务积极调整营销策略，加大技术投入，推动AI大模型产品落地，SMBG三季度营收同比降幅收窄至个位数，毛利额实现同比正增长，经销商去库存目标基本实现 [2] 海外市场与股东回报 - 海外业务方面，治安防控、交通管理、城市治理等需求强劲，公司实施“一国一策”灵活战略，以亚太区域为试点逐步输出解决方案 [2] - 过去12个月公司已实施现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元，计划未来持续提高分红频率和派息率 [2] - 公司为AIoT龙头，在国家政策和场景数字化双牵引下，预计2025-2027年营收分别为948.94亿元、1022.11亿元、1119.68亿元，归母净利润分别为141.01亿元、157.49亿元、177.65亿元 [2]

投资评级与基本数据 - 投资评级为增持，且为维持 [2] - 报告发布日收盘价为32.36元，流通股本为90.46亿股，每股净资产为8.55元 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润为93.19亿元，同比增长14.94% [7] - 第三季度单季营收239.40亿元，同比增长0.66%，归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，利润增速显著高于营收增速 [7] - 第三季度毛利率为45.67%，同比提升1.42个百分点，归母净利率为15.30%，同比提升2.50个百分点 [7] - 经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426.06%，创同期历史新高 [7] 业务板块分析 - 创新业务已孵化八大方向，受益于汽车、锂电、电子电器和物流交通等下游行业需求，海康机器人、海康汽车电子等均实现较高收入增速 [7] - 主营业务方面，公司积极调整营销策略，推动AI大模型产品落地，SMBG三季度营收同比降幅已收窄至个位数，经销商去库存目标基本实现 [7] - 海外业务需求强劲，公司实施"一国一策"灵活战略，以亚太区域为试点输出解决方案 [7] 股东回报与财务预测 - 公司拟每股派发现金红利4.00元（含税），共计分配36.66亿元，过去12个月已实施现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元 [7] - 预计公司2025-2027年营收分别为948.94亿元、1022.11亿元、1119.68亿元 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为141.01亿元、157.49亿元、177.65亿元 [7] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为21.03倍、18.83倍、16.69倍 [6][7] 关键财务指标预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为1.54元、1.72元、1.94元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.52%、17.00%、17.63% [6] - 预计2025-2027年市净率分别为3.47倍、3.20倍、2.94倍 [6]

交易概述 - 亿道信息公告拟收购朗国科技与成为信息100%股权，同时募集配套资金 [1] - 本次交易预计构成重大资产重组，交易价格尚未确定，公司将于10月20日复牌 [1] - 交易旨在围绕AIoT战略布局，实施后将帮助公司在消费与工业双场景发展 [1][2] 标的公司业务 - 朗国科技聚焦智能显示与交互领域，产品矩阵覆盖智慧教育、智慧办公、智慧商业及家庭物联等多个场景 [2] - 朗国科技已与BenQ、鸿合、海信、京东方等国内外企业建立合作 [2] - 成为信息是国内少数掌握超高频RFID核心技术的设备厂商之一，产品线涵盖RFID读写设备、工业平板电脑、条码扫描终端等 [2] - 成为信息的产品应用于物流、零售连锁、仓储、交通、医疗、金融、电力、畜牧、大型展会等多个行业 [2] 战略协同与行业趋势 - 亿道信息是智能电子产品及方案提供商，主要产品包括消费类电脑及平板、加固智能行业终端、AIoT产品等 [2] - 企业对智能终端的需求已从单一硬件采购转向系统化解决方案 [2] - 亿道信息的终端设计能力、朗国科技的交互平台技术、成为信息的RFID数据采集方案，有望共同构成“场景感知—数据采集—智能交互”的产业链协同 [3] - 结合成为信息的RFID数据采集能力，亿道信息现有的加固终端产品线可在智能制造的生产等场景中实现更深层次应用 [3] 交易影响 - 本次交易可将智能交互显示和RFID领域优质资产直接注入上市公司 [2] - 两家标的公司均具有一定的营收和资产规模、良好的盈利能力及经营前景，交易有利于增强上市公司实力 [2]

交易概述 - 公司计划发行股份及支付现金购买朗国科技100%股权和成为信息100%股权，同时募集配套资金 [1] - 本次交易预计构成重大资产重组，公司股票将于10月20日开市起复牌 [2] - 交易完成后朗国科技和成为信息将成为公司全资子公司，交易不会导致公司控制权变更 [3] 交易标的财务数据 - 朗国科技2024年实现营收6.74亿元，净利润0.97亿元；2025年前三季度实现营收6.28亿元，净利润0.26亿元 [4] - 成为信息2024年实现营收3.35亿元，净利润0.64亿元；2025年前三季度实现营收2.36亿元，净利润0.41亿元 [4] 标的公司业务定位 - 朗国科技是以交互控制与设备互联为核心的智能设备技术解决方案提供商，专注于AIoT领域 [4] - 成为信息是国内聚焦RFID的物联网行业数字化解决方案提供商，拥有超高频RFID核心技术自主能力 [4] 战略协同效应 - 交易完成后，公司将在产品形态、技术能力、应用场景、销售渠道、供应链管理上与标的公司形成优势互补与深度协同 [5] - 朗国科技的技术积累有助于提升公司终端产品的交互体验与智能化水平，增强在智慧教育、智慧办公等场景的软硬件一体化解决方案交付能力 [5] - 成为信息的RFID优势完善了公司在工业物联网感知层的关键布局，有助于拓展智能制造、智慧物流、仓储管理等细分市场 [5]