投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 报告公司核心家用摄像机产品地位稳固，智能锁、云服务等业务成长路径清晰，在视觉技术及AI等领域储备扎实，在AIoT赛道具备先发优势 [2] - 调整2025-2026年归母净利润预测（前值为7.74/9.51亿元），引入2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.80/6.91/8.51亿元，对应EPS为0.74/0.88/1.08元，PE为48X/40X/32X [2] 业绩表现 - 2025H1实现营收28.27亿元，同比+9.45%，归母净利润3.02亿元，同比+7.38% [3] - 2025Q2实现营收14.47亿元，同比+7.48%，归母净利润1.64亿元，同比+4.95% [3] 业务分析 智能硬件产品 - 家居摄像机2025H1实现营收15.48亿元，同比+7.22%，2024Q1至2025Q1出货量蝉联全球第一 [3] - 智能入户业务2025H1营收4.36亿元，同比+32.99%，智能锁线上销售额份额进入TOP4 [3] - 智能服务机器人上半年收入0.60亿元，同比+9.36% [3] 云平台服务 - 物联网云平台服务收入5.55亿元，同比+12.20%，占主营业务收入19.27%，毛利率72.09% [3] - 推进HomePlay OS架构演进与代理服务研发，布局萤石云平台全栈开放项目 [3] 盈利水平 - 2025H1毛利率43.59%，同比+0.25pct，归母净利率10.70%，同比基本持平 [3] - 销售/管理费用同比+19.18%/10.06%，研发/财务费用同比基本持平 [3] 财务健康度 - 2025H1经营活动现金流净额同比大幅增长，收现比119.61%，期末现金及现金等价物余额37.79亿元 [3] - 应收账款和存货规模较2024年末分别下降4.71%和2.39%，存货周转率同比稳定 [3] 技术及海外布局 - 发布萤石蓝海大模型2.0，增强感知、理解、记忆领域算法能力 [3] - 2025H1海外收入占比37.64%，同比+25.42%至10.64亿元，注重多元化区域选择和渠道拓展 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入60.28/68.17/78.41亿元，同比增速10.77%/13.09%/15.01% [4] - 预计2025-2027年归母净利润5.80/6.91/8.51亿元，同比增速15.14%/19.01%/23.29% [4]

萤石网络 2025 年上半年业绩及业务分析 **财务表现** - **总收入与净利润** - 2025 年上半年营业总收入 28.27 亿元，同比增长 9.45% - 归母净利润 3.02 亿元，同比增长 7.38%[2][5] - 扣非净利润 2.98 亿元，同比增长 7.69%[5] - **费用投入** - 销售费用 4.44 亿元，同比增长 19.18%，占营收比 15.71%（同比+1.28pct），主因新品市场拓展及电商渠道投入[11] --- **业务分项表现** 1. **智能家居产品（硬件）** - 收入 22.56 亿元（占比 80.3%），同比增长 8.9%，毛利率 36.8%（+1.3pct）[2][6] - **细分产品**： - *智能家居摄像机*：收入 15.48 亿元（占比 55.1%），同比+7.2%（剔除运营商影响后+12%），毛利率 39.1%（持平）[2][6] - *智能入户业务*：收入 4.36 亿元（占比 15.5%），同比+33%，毛利率 46.3%（+5.1pct），主推 AI 人脸视频锁 Y5,000FBX（蓝海大模型技术）[2][7][25] - *智能服务机器人*：收入 5,993 万元，同比+9.4%，B 端商用清洁机器人获客户认可[8][24] 2. **物联网云平台** - 收入 5.55 亿元（占比 19.7%），同比+12.2%[2][9] - 终身套包服务（递延确认）内部增速超 100%，ERPC 云服务流量模型验证中[2][9][14] - C 端付费率提升（如 4G 产品达 100%），但客单价受递延影响下降[33] --- **市场与渠道** - **境内外收入** - 境内收入 17.63 亿元（占比 62%），同比+1.63% - 境外收入 10.64 亿元（占比 38%），同比+25.42%，主推本地化策略及多品类拓展（如智能锁、割草机器人）[2][10][12][20] - **海外亮点**： - 欧洲市场智能入户产品（门铃、猫眼门铃）表现突出，智能锁增速亮眼[12] - 北美业务受制裁影响极小[13] --- **技术与产品创新** - **AI 技术应用** - 自研蓝海大模型赋能智能锁 Y5,000FBX（视觉/AI/交互升级），定位高端（2,500-3,500 元），预售 17 万把[7][25][26] - 智能云存储新增文搜视频、AI 录像总结功能，欧美转化意愿高[14] - AI 老人看护功能上线（行为识别、安全预警等）[14] - **新品牌与新品类** - 子品牌金小豆面向年轻用户（马卡龙色设计、情绪化交互），同步拓展海外[17][30][31] - 穿戴设备布局：老人看护手表、户外运动产品 Arkit Two（下半年发布）[23] --- **风险与未来展望** - **潜在风险** - 运营商渠道收缩影响摄像机业务（2025 年收缩 5pct vs 2024 年 8pct）[17] - 云平台毛利率同比下降 4pct（主因递延确认，但仍超 70%）[34] - **战略方向** - **三大增长曲线**： 1. 基本盘（智能摄像机） 2. 第二曲线（智能入户） 3. 第三曲线（清洁/交互机器人）[21][36] - 持续投入 AI 中台、PaaS 开放平台（B 端增速快于 C 端）[14][16] --- **其他关键信息** - **商用清洁机器人**：聚焦视觉 AI 方案，客户反馈良好，市场仍处教育阶段[24] - **户外运动场景**：摄像头需求增长（攀岩、山地车等），海外市场潜力大[29][32] - **云服务商业化**：探索 SSMB 夜间值守等新业态，优化 ROI[14] （注：所有数据及结论均基于原文引用，未添加主观推断）

流动性及规模 - 机器人ETF嘉实盘中换手率达4.51%，成交金额2480.73万元 [2] - 近1周日均成交4549.31万元 [2] - 近1年规模增长5.22亿元，融资买入额123.83万元，融资余额1545.66万元 [2] 收益表现 - 近1年净值上涨45.32%，在指数股票型基金中排名前15.90% [2] - 成立以来最高单月回报25.78%，最长连涨月数3个月，连涨涨幅37.12%，上涨月份平均收益率8.93% [2] 指数成分股 - 中证机器人指数前十大权重股合计占比48.86%，包括科大讯飞(9.70%)、汇川技术(9.96%)、石头科技(5.03%)等 [2] - 权重股涨跌幅：双环传动(+1.45%)、大华股份(+0.92%)、拓邦股份(+1.15%)，科大讯飞(-0.96%) [4] 行业动态 - 2024年全球商用服务机器人出货量突破10万台，中国厂商占据84.7%份额，主导企业包括擎朗智能、普渡机器人等 [4] - 人形机器人产业市场繁荣，汽车厂商、家电及云厂商加速布局，订单落地推动硬件与算法迭代 [5] 投资渠道 - 机器人ETF嘉实联接基金(024619)为无股票账户投资者提供布局渠道 [6]

全球与中国机器人市场规模预测 - 2029年全球机器人市场规模将突破4000亿美元，中国市场预计占据全球近半份额，并以近15%的复合增长率位居全球前列 [1] - 2024年全球商用服务机器人出货量跨越10万台门槛，配送机器人和清洁机器人分别以38.4%和33.3%的占比主导市场 [1] - 中国厂商在全球商用服务机器人市场出货量占比高达84.7% [1] 中国商用服务机器人厂商表现 - 擎朗智能以22.7%的出货量占比位居全球第一，主力产品配送机器人在餐饮、医疗、酒店等多个场景广泛应用 [1] - 普渡科技在配送与清洁领域出货占比达18.7%，排名全球第二 [1] - 高仙机器人专注于商用清洁场景，以12.9%的出货量占比排名全球第三 [1] - 云迹科技深耕酒店服务场景，出货量占比8.2%，位居全球第四 [1] 工业机器人领域发展 - 2024年中国工业机器人厂商海外收入总计突破20亿美元 [1] - 协作机器人出口收入约为7410万美元，同比增长34.7% [1] 人形机器人市场前景 - 2025年中国人形机器人商用销售出货量将达到约5千台 [2] - 2030年中国人形机器人商用销售出货量将增至近6万台，年复合增长率超95% [2]

公司评级与核心观点 - 开源证券给予南都物业"买入"评级，认为公司通过全业态布局和清洁机器人赋能实现服务升级，市场化拓展能力强[1][2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.68亿、1.76亿、1.84亿元，对应EPS 0.89、0.94、0.98元，当前PE为15.1、14.4、13.8倍[2] - 公司退出亏损项目后盈利能力有望修复，轻装上阵[2] 业务布局与区域分布 - 公司形成住宅、商写、城市服务"一体两翼"三大赛道协同发展格局，市场化程度高[2] - 截至2024年末总签约面积8610.8万方（同比-2.9%），其中江浙沪占比85.6%，住宅/商写项目分别占65.2%/26.3%[3] - 2024年新拓面积1040.5万方（同比+1.8%），江浙沪区域占比达92.5%[3] 财务表现与业务结构 - 2024年物管收入15.9亿元（同比-1.9%），占总收入超80%，毛利率13.2%（同比+0.4pct）[3] - 业主增值服务收入1.59亿元（同比-5.9%），毛利率44.1%（同比下滑但仍处高位）[4] - 非业主增值服务收入0.24亿元（同比+2.6%），毛利率18.8%（同比-6.4pct）[4] 技术创新与战略合作 - 公司增资1500万元持有云象机器人8.6%股权，与上海智元机器人、中坚科技达成战略合作[5] - 联合赛智伯乐等成立投资基金，重点投向AI、机器人、具身智能领域[5] - 测算显示清洁机器人可提升2024年毛利润7%-31%，降本增效显著[5] 同业机构预测对比 - 中信建投预测2025年归母净利润1.71亿元，方正证券预测2024年1.64亿元、2026年1.87亿元[6] - 90天内1家机构给出买入评级[6]

机器人产业在吴中区的发展现状 - 机器人产业是江苏省"1650"产业体系和苏州市"1030"产业体系重点培育壮大的新兴产业，也是吴中区第一大主导产业 [1] - 吴中区集聚了相关企业1000余家，相关产业营收占全市比重近四成 [1] - 服务机器人产量占全国六成以上，工业机器人产量占全国内资品牌七分之一 [1] - 形成了涵盖机器人关键零部件、人工智能、本体制造、系统集成等领域较为完善的产业链 [1] 政府支持与产业提升措施 - 苏州市、吴中区两级市场监管部门联合主办"机器人产业内外贸一体化认证服务进园区暨小微企业质量认证提升活动" [1] - 吴中区牵头承担了江苏省机器人产业链质量提升工作，在质量基础、企业培育、创新平台、产业生态、人才队伍等方面开展了一系列工作 [2] - 去年成立全区首个产业园质量赋能站——旺山企业总部港质量赋能站，围绕质量认证、检验检测、标准计量等要素赋能产业发展 [2] - 成立机器人+人工智能产业检验检测认证服务联盟，发挥国家检验检测认证公共服务区示范平台作用 [2] - 今年成立新产业质量与标准化研究院，围绕质量技术攻关、质量认证提升、标准化研究、国际贸易风险应对等方面赋能机器人产业发展 [2] 小微企业质量认证提升行动 - 活动现场正式启动机器人产业小微企业质量认证提升行动 [2] - 行动将紧扣质量认证赋能强企强链强区，以"一企一策""一链一策""一业一策"实施精准帮扶 [2] - 推动企业提档升级和产业转型发展，持续引导"链主"企业将先进质量管理模式向产业链两端延伸 [2] - 同步开展清洁产品"同线同标同质"认证项目 [2]

行业背景 - 全球发达地区基础劳动力成本持续上涨且招工困难 机器人可填补人力缺口并降低长期运营成本 [1] - 后疫情时代居民对环境卫生和消毒杀菌关注度提高 推动高效、彻底、可追溯的清洁需求 [1] - 商用清洁机器人行业进入规模化应用落地和深度智能化发展阶段 2019-2023年全球市场规模CAGR为6% 2023年达3689亿美元 预计2024-2028年CAGR为7.1% 2028年达5191亿美元 [6] 公司概况 - 毛驴快跑聚焦低速L4自动驾驶、机器人及物联网技术 整合为商用清洁与数据管理解决方案 [2] - 清洁机器人采用自研L4系统 融合多传感器、SLAM定位、路径规划与5G/Wi-Fi通信 适用于酒店、医院等高人流场景 [2] - 物联网硬件产品包括RFID腕带/卡片 服务于音乐节身份识别与支付 客户包括Bolton Weekend等知名音乐节 [2] 财务表现 - 2023-2024财年收入从348.99万增至405.16万美元 净利润从19.45万增至100.32万美元 [3] - 2025上半财年收入200.8万美元（同比+26.8%）但亏损20万美元 呈现收入加速增长与盈利承压特征 [3][4] - 收入结构转型：IoT产品占比从2023财年95.3%降至2025上半财年74.2% 清洁机器人收入占比从4.7%提升至25.8% [4] - 清洁机器人业务2025上半财年收入51.9万美元（同比+183.5%）成本增长125.6% 研发开支增长23.4%至21.8万美元 [5][6] 市场布局 - 业务覆盖中国18个以上省份及直辖市 国际市场分销至美、德、波兰等11国 [9] - 国际收入占比超80% 其中美国收入占61.5%（2025上半财年） 计划拓展东南亚、中东等新市场 [9][10] - 行业竞争对手包括Gaussian Robotics、iDriverplus Technology等中国公司 [9] 技术与发展 - 开发多功能L4低速自动驾驶算法及Nextrobot平台 适用于室内外清洁场景 [2] - 商用清洁机器人价值获认可 未来或成商业建筑清洁服务标配 技术突破与成本优化是关键 [6][9]

机器人产业发展现状 - 深圳南山"机器人谷"产业链总产值超2000亿元，集聚机器人相关企业超7.4万家，占全国智能机器人企业总数约16% [2] - 深圳独角兽企业共42家，其中近半扎堆南山区，乐聚机器人实现人形机器人90%国产化率 [2] - 世界首款前空翻机器人诞生，极氪智慧工厂实现多台机器人协同作业 [1] 技术创新与突破 - 人形机器人攻克动态平衡算法，外力推搡下保持1.4米高度稳定站立，半人形机器人新增升降手臂与灵巧手功能 [2] - 前空翻机器人突破关节控制、传感器融合、动态平衡三大技术难关 [3] - 越疆科技具身智能机器人实现烤面包、倒咖啡等精细操作，伺服电机供应商协同使样品修改周期从两周缩至两天 [4] 产业链协同生态 - "机器人谷"形成"产业园即产业链，上下楼即上下游"模式，新产品图纸到样品实现"当日达" [3] - 大湾区本地化供应链覆盖90%供应商，合作伙伴约见车程仅需十几分钟 [3] - 南方科技大学、中科院深圳先进院等机构与企业构建创新网络，产业链本地化率显著提升 [3] 政策与资金支持 - 深圳发放首批近2亿元"训力券"补贴算力购买，惠及逐际动力、云天励飞等近40家人工智能企业 [4] - 南山区2025年出台《促进机器人产业发展若干措施》，覆盖核心零部件研发、公共服务平台建设等全链条支持 [6] - 国有资本联动深创投、天使母基金等机构，建立机器人企业"千亿融资计划"白名单及四方风险缓释机制 [6] 产业载体与未来规划 - 南山建设具身智能机器人创新中心，配套数据采集平台、检验检测中心等公共服务设施 [6] - 广东省具身智能机器人创新中心正式运营，西丽湖X9高校联盟加速技术产业化 [7] - 目标打造全球人工智能与机器人创新高地，形成"基础研究+技术攻关+成果转化+科技金融+人才支撑"闭环 [6][7]

股价波动 - 7月22日公司股价跌幅达5.71%至85.1港元 前一交易日则大涨5.25% [1] 近期重大事件 - 中标觅亿汽车科技9051.15万元机器人设备采购项目 创全球人形机器人企业最大单笔订单纪录 [2] - 宣布配股融资计划 以每股82港元配售3015.545万股新H股 较前收盘价折让9.14% [2] - 配股募资净额24.1亿港元 将用于业务运营发展及偿还金融机构借款 [2] 融资历史 - 上市以来已完成四次配股 累计募资19.58亿港元（含本次） [3] - 前三次配股资金已全部用完 第四次配股资金已使用4.95亿港元 剩余3.82亿港元 [3] - 港股市场年内配售融资总额达1592.33亿元 同比激增395.73% [2] 行业动态 - 具身智能赛道融资活跃 前5个月融资额232亿元已超2024年全年 [4] - 7月21日单日有三家机器人公司（千寻智能/逐际动力/众擎机器人）宣布获新一轮融资 [4] - 协作机器人公司越疆科技7月15日宣布折价配股募资10.22亿港元 [3] 商业进展 - 天工行者机器人获百台订单 2025年预计交付超300台 [5] - Walker S2成为全球首款自主换电人形机器人 计划年内交付500台工业机器人 [5] 财务表现 - 2024年营收同比增长23.7%至13.05亿元 毛利增至3.74亿元 [4] - 年度亏损收窄至11.6亿元（2023年为12.65亿元） [4] 产品矩阵 - 消费级产品包括家庭/教育机器人 [4] - 商用产品涵盖人形机器人/智能搬运/导航/清洁/辅助行走/陪伴机器人等 [4]

广东2025年上半年经济数据核心分析 核心观点 - 广东上半年GDP达68725.40亿元，同比增长4.2%，增速同比提升0.3个百分点，呈现回升向好态势 [2] - 经济呈现边际改善、动能焕新、韧性支撑三大特征，支柱产业（电子、电气、汽车）增速超7%，高技术产品（新能源汽车、机器人等）产量两位数增长 [2][6][9] - 外贸同比增长4%，贡献全国外贸增长28%，新设外资企业1.2万个（+23.4%）体现国际资本信心 [13][16] 边际改善 - 工业增加值逐月回升，上半年规上工业增长4.0%，6月单月增速达5.3%（+2.1个百分点） [6] - 重点行业支撑显著：电子设备制造（+7.3%）、电气机械（+7.8%）、汽车制造（+7.2%）、通用设备（+6.7%） [6] - 外贸企业积极应对关税冲击，如优力普物联科技订单同比增30% [6][14] 动能焕新 - 先进制造业/高技术制造业增加值分别增长5.9%/6.0%，占规上工业比重55.4%/33.0% [9] - 高技术产品产量激增：储能用锂离子电池（+42.2%）、民用无人机（+58.2%）、工业机器人（+34.0%） [9] - 人形机器人技术突破（如优必选Walker S2自主换电），AI与机器人全产业链格局形成 [9][11] - 新消费崛起：体育娱乐用品零售额（+36.0%）、线上商品零售额（+20.3%） [12] 韧性支撑 - 外贸企业加速创新，如凌度智能清洁机器人出口20国，上半年营收达去年全年水平 [14] - 明星企业加速布局广东：宇树科技、蚂蚁集团、抖音集团等设立新业务中心 [15] - 实际使用外资508.4亿元（+6.1%），显示国际资本长期信心 [16]