行业整体表现与规模 - 截至12月8日，全市场515只公募FOF管理规模达1869.88亿元，年内平均净值增长率为12.58% [1] - 年内新成立74只FOF，发行份额达776.06亿份，创下近4年新高 [1][3] - 全市场FOF近三年平均净值增长率为8.79%，121只产品年内净值增长率超10% [2] 产品业绩亮点 - 前海开源裕源、光大保德信阳光三个月持有期混合（FOF）A、浙商汇金卓越配置一年持有混合（FOF）A等3只FOF单位净值均超2元 [1] - 前海开源裕源年内净值增长率为38.13%，近3年净值平均增长率达37.31%，近三年业绩居同类首位 [1] - 光大保德信阳光三个月持有期混合（FOF）A年内净值增长率为17.01%，浙商汇金卓越配置一年持有混合（FOF）A为8.18% [1] 驱动因素分析 - 低利率环境下传统理财吸引力下降，FOF凭借多元资产配置实现的低波动收益精准匹配投资者需求 [3] - 个人养老金制度落地、政策推动中长期资金入市，为FOF发行提供政策与资金支撑 [3] - 多数新发FOF以3个月至6个月持有期的混合型产品为主，平衡了收益与流动性 [3] 投资策略特征 - FOF具备专业配置能力，可通过宏观研判和策略研究动态调整底层基金组合，灵活应对市场变化 [2] - 绩优FOF普遍降低了宽基标的仓位，转而聚焦行业主题与商品类基金 [4] - 前海开源裕源将前海开源金银珠宝混合作为其第一大重仓基金，热门重仓还包括黄金股ETF、易方达信息行业精选股票、广发国证新能源车电池ETF等 [4] 行业发展趋势 - FOF产品策略覆盖混合型、债券型等多个品类，形成多层次供给体系 [4] - 从初期全市场规模不足百亿元，如今已攀升至1869.88亿元，实现跨越式发展 [4] - FOF更适合追求风险控制、注重资产配置的投资者，尤其是机构投资者 [2]

专题：中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布式 三是加强产品供给和投资顾问服务。鼓励金融企业、保险公司开发各种风险型产品，满足风险厌恶与风 险偏好不同的群体需求；另外能够提供投资顾问服务。 责任编辑：王馨茹 专题：中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布式 12月6日金融一线消息，中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布会今日召 开，华中科技大学社会学院副教授谢勇才出席并发言。 谢勇才分析了我国个人养老金制度高质量发展的主要困境。他指出，个人养老金制度存在公众的参加意 愿不高、足额缴费意愿很低、持续缴费意愿很低的问题。 针对上述问题，谢勇才深入剖析形成机理：首先，激励措施存在重大缺陷，目前没有办法吸引大家参 保；其次，账户存取规则僵化，削弱了参加者的缴费意愿；第三，投资产品和服务供给不均衡，难以吸 引参加者持续缴费。 针对以上问题，谢勇才提出三大优化建议： 一是优化财税激励措施。保留 EET 模式以吸引中高收入者，同时为中低收入者提供直接补贴，"第一支 柱可以补贴，第三支柱也可以补贴，都可以补贴，不是把第一支柱的补贴拿到第三支柱，要让大家觉得 ...

助力养老"第三支柱"建设，友邦人寿个人养老金总保费突破60亿元 编辑｜张静 文｜慕奕 作为中国养老保险体系"第三支柱"的核心制度设计，该体系通过个人自愿参与、市场化运营与政策支持 相结合的模式，构建起多层次养老保障网络。目前，多部门协同推进税收优惠等配套政策落地，已初步 形成制度框架支撑。 过去三年间，这项制度经历了从局部试点到全国推广的渐进式发展，目前已进入从"制度搭建"向"深化 运营"的关键转型期。在实践推进过程中，个人养老金的产品体系持续丰富完善，逐步构建起涵盖公募 基金、储蓄存款、商业保险、银行理财等多元化的产品矩阵。同时，税收优惠政策与长期投资理念的协 同效应日益显现，有效促进了市场健康发展。 截至2025年11月，个人养老金账户开户人数已突破7000万。在几类产品中，保险类产品凭借稳健优势， 成为投资者进行长期资产配置的重要工具。 作为市场重要参与者，友邦人寿通过政策落地、市场推广与产品创新，为行业提供了具有参考价值的实 践样本。在个人养老金政策出台后，友邦人寿积极响应号召，将个人养老金业务纳入公司战略规划，并 调动公司资源投入市场开拓。截至2025年10月，友邦人寿的个人养老金客户数量已超过30 ...

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 核心观点 - 银行板块：工商银行跻身全球系统重要性银行第三组，反映中资银行国际地位提升，资金在低利率和“资产荒”环境下持续追逐高股息、低估值的银行股，推动估值重塑[1][44] - 证券板块：2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，市场情绪边际回暖，但持续性需政策与宏观基本面支持[1][46] - 保险板块：《人身保险产品费用分摊指引》发布，推动行业从粗放竞争转向精细化管理和成本控制，政策利好支撑行业回归保障本源和估值修复[1][47][49] 行情回顾 - 近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-2.18%、-4.12%、-2.74%，同期沪深300指数-0.40%[10] - 银行和非银板块在申万31个行业中涨跌幅排名分别为第19位和第26位[10] - 子板块中表现最好的个股为厦门银行（+4.94%）、中信建投（+1.15%）、中国太保（-0.96%）[10] 估值情况 - 银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65[19] - 个股中农业银行、招商银行、宁波银行估值最高，PB分别为1.01、1.0、0.86[19] - 证券板块PB估值为1.44，处于近5年53.13%分位点，具有一定修复空间[22] - 保险板块PEV分别为新华保险0.69、中国太保0.57、中国平安0.71、中国人寿0.77[24] 近期市场指标回顾 - 利率环境：1年期MLF利率2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[27] - 银行间利率：1天、7天和14天拆借加权平均利率分别为1.41%、1.45%和1.53%[27] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月发行利率分别为1.63%、1.65%和1.68%，较前一周分别+9.22bps、+1.95bps和0.0bps[27] - 市场活跃度：本周A股日均成交额17142.93亿元，环比-0.65%；两融余额24598.29亿元，环比+0.69%[33] - 国债收益率：10年期国债到期收益率1.81%，环比上周-0.03个百分点[36] 行业新闻 - 科技金融统筹推进机制首次会议召开，强调优化政策措施，强化科金协同和央地联动[40] - 金融稳定理事会发布2025年全球系统重要性银行名单，工商银行升至第三组，农业银行、中国银行、建设银行在第二组，交通银行在第一组[40] - 个人养老金保险产品供给格局清晰，年金保险占比近六成，超四成为分红型产品[40] - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确费用分摊原则和方法[40][41] 公司公告 - 新华保险宣布2025年半年度每股派现0.67元，总派发金额约20.9亿元[43] - 长沙银行全额赎回60亿元二级资本债券[43] - 兴业银行成功发行200亿元金融债券，票面利率1.84%[43] - 华泰证券A股分红方案为每股派现0.15元[43] - 红塔证券股份回购累计投入1.1999亿元，回购1364.33万股[43] 投资建议 - 银行板块关注三条主线：区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）、综合经营能力强的招商银行、低估值高股息国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[45] - 证券板块关注重组预期标的（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）和头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[46] - 保险板块关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[49]

个人养老金制度与市场发展 - 个人养老金制度于2022年11月25日正式启动实施，标志着中国养老保障体系第三支柱落地，并在三年内完成了从试点探索到全国推广的关键转变 [1][13] 兴证全球基金养老FOF业务概览 - 公司将养老投资视为战略业务，自2016年起率先布局FOF业务，并于2019年1月发行了第一只养老目标FOF基金 [4][16] - 截至2025年9月30日，公司旗下5只养老FOF Y份额累计规模超过16.4亿元，服务近13万户个人养老金持有人 [1][13] - 公司已形成覆盖平衡、稳健、积极三种不同风险收益特征的完整养老FOF产品线，以满足不同投资者的需求 [4][16] 产品业绩表现 - 旗下5只养老FOF Y份额自成立以来净值增长率均明显跑赢业绩比较基准 [1][13] - 具体产品业绩如下（截至2025年9月30日）： - 安泰积极FOF Y（权益中枢70%）：成立以来净值增长率25.38%，超越业绩基准14.86个百分点 [2][14] - 安泰平衡FOF Y（权益中枢50%）：成立以来净值增长率23.50%，超越业绩基准13.08个百分点 [2][14] - 安悦平衡FOF Y（权益中枢55%）：成立以来净值增长率17.98%，超越业绩基准14.64个百分点 [2][14] - 安悦稳健FOF Y（权益中枢25%）：成立以来净值增长率19.05%，超越业绩基准11.06个百分点 [2][14] - 安泰稳健FOF Y（权益中枢20%）：成立以来净值增长率16.04%，超越业绩基准8.68个百分点 [2][14] - 以规模最大的兴全安泰积极养老FOF Y为例，其成立以来净值增长率达25.38%，超越业绩比较基准10.52个百分点 [5][17] 业务规模与客户增长 - 公司养老FOF Y份额保有规模持续稳健增长：2022年底为2.33亿元，2023年底为7.47亿元，2024年底为11.61亿元，2025年9月底达到16.40亿元 [5][17] - 持有人户数同步增长：2022年为3.74万户，2023年为8.03万户，2024年底为10.24万户，2025年中为12.91万户 [5][17] - 兴全安泰积极养老FOF Y份额规模从2022年底的2.04亿元增长至2025年9月底的12.48亿元，持有人从3.1万人增长至8.7万人 [5][17] 投资策略与运作理念 - 公司多元资产配置团队采用“略偏左侧”和“适度均衡”的配置策略，通过“多资产、多策略”平滑组合波动，致力于呈现相对稳定的贝塔和相对确定的阿尔法特征 [6][18] - 团队选择以偏股基金指数作为权益部分的市场贝塔基准，并致力于在此基础上创造稳定的阿尔法，旗下主要养老FOF产品成立以来相较基准每年均取得正超额收益 [6][18] - 公司旗下养老FOF相较其业绩比较基准的回撤更低，通过降低回撤改善了投资者的持有体验和行为收益 [6][18] 投资者行为与制度效果 - 个人养老金制度设计叠加养老FOF的风险收益特征，有助于改善投资者行为，引导长期资金入市 [7][19] - 数据显示，养老FOF Y份额的净申购分散在市场不同阶段，呈现出“类定投”的投资模式，与普通偏股基金在市场上涨时集中申购、下跌时赎回的行为形成对比 [7][19] 未来展望与行业建议 - 公司未来将继续勤勉管理现有产品，保持策略稳定性，并持续在产品创新上深耕，提升“多元资产配置+选基+动态再平衡”的综合能力 [9][21] - 养老投资需要日积月累，基金公司应在产品设计上更加强调长期投资，并与销售渠道联动，推动长期和定投的持续营销模式 [9][21] - 行业层面建议推动第二支柱和第三支柱联动的政策安排，并进一步提高个人养老金税优政策的覆盖人群范围，以激励更广泛的参与 [9][21]

个人养老金制度发展 - 中国个人养老金制度作为养老保险体系“第三支柱”历经三年探索实践，已从政策蓝图走向全面落地，成为多层次、多支柱养老保险体系的重要一环 [1][7] - 公募基金公司作为关键参与者，在投研、产品、营销服务等多个维度持续深化与创新 [1][7] - 2025年《推动公募基金高质量发展行动方案》提出提升服务投资者水平，推动基金公司提高对中长期资金的服务能力，研究创设更适配个人养老金投资的基金产品 [1][7] 平安基金产品创新与服务体系 - 公司旗下存续6只养老FOF基金，包括养老目标日期2025、2030、2035、2040、2050以及稳健养老基金，形成了覆盖不同退休时间需求的产品线 [2][8] - 其中，养老目标日期2025、2030、2035、2040和稳健养老基金已率先增设个人养老金Y份额，为投资者提供专属投资服务 [2][8] - 营销与服务通过“线上+线下”全面覆盖，开展产品说明会、策略分享会，并打造渠道专属服务号与银行APP财富号，持续输出投教内容与市场观点 [2][8] - 公司以“长期持有、稳健增值”为理念，通过定期报告、市场分析和提取方式解读，帮助投资者树立长期养老规划意识 [2][8] - 营销服务升级支持客户投资信心和满意度显著提升，个人养老金产品销售渠道不断拓宽 [2][8] 平安基金专业团队与科技赋能 - 截至2025年9月，平安养老目标日期2025、2030、2035、2040及稳健养老等5只FOF基金的Y份额总规模达2.6亿元 [3][9] - 截至2025年上半年，该5只Y份额产品自成立以来累计为客户创造了近千万元的利润 [3][9] - 公司资产配置团队近30人，规模为全行业前列，核心成员平均从业年限13年以上，具备海内外丰富的大类资产配置和基金研究经验 [3][9] - FOF投资总监高莺曾任美国PIMCO养老金研究负责人，养老金投资领域经验丰富 [3][9] - 公司自主研发“阿基米德系统”，覆盖资产配置、基金深度研究、组合构建、组合管理与风控等环节，是“一站式”金融科技解决方案 [4][10] - 该系统自2020年上线以来，已成为资产配置团队FOF投资的硬件基础，为投资决策提供强大的技术支持和数据支持 [4][10] - 公司从投资团队、基金经理和投资系统三大核心维度对基金业绩进行全面赋能 [4][10] 公司未来展望 - 公司将继续坚守“专业守护养老未来”的使命，持续强化投研建设、产品布局、服务升级等方面能力 [4][11] - 公司致力于助力个人养老金制度健康发展，继续发挥在FOF投资上的综合优势，助力投资者实现“老有所养、投资无忧”的养老愿景 [4][11]

政策核心内容 - 财政部与中国人民银行联合发布通知 明确将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围 相关政策自2026年6月起正式实施[1] 对个人养老金体系的影响 - 为个人养老金参保人增加低风险投资选项 提升养老资产配置的多样性 投资产品类别扩展至基金、理财、储蓄、保险、国债等五大类[1] - 有助于满足不同风险偏好人群的需求 有望改变“开户热 缴存冷”的现象 提升个人养老金制度的覆盖面和吸引力[2] - 储蓄国债匹配养老金“长钱长投”特性 纳入后有助于改善当前存在的“期限错配”痛点[2] 产品特性与投资者收益 - 储蓄国债以国家信用背书 具有固定收益、安全性高、收益稳健的特性[2] - 产品能够提供稳定的回报 符合对“养老钱”低风险、稳定增值的需求 有助于分散投资风险 提升账户整体安全性[1] - 尤其契合保守型投资者及中高龄群体的养老需求 有利于参保人在保障本金安全的前提下 获取中长期稳健回报[2] 市场与操作层面 - 对国债市场而言 引入个人养老金资金将为市场带来更多稳定的长期资金 形成资金良性循环、市场健康发展的双赢局面[2] - 投资者购买前需在个人养老金账户开办机构开立个人养老金专用国债账户 并与本人的养老金资金账户绑定[3] - 个人养老金账户开办机构将通过柜面、手机银行、网上银行等渠道提供便捷的储蓄国债（电子式）查询、购买等服务[3] - 开办机构是指符合规定的储蓄国债承销团成员 2024年至2026年储蓄国债承销团成员包括六大行在内的40家商业银行[3]

个人养老金制度发展概况 - 个人养老金制度于2022年11月末在36个城市或地区启动试点，并于2024年12月15日开始在全国范围内推广实施 [1] - 制度实施3年来，开户人数已突破1.5亿人，产品数量持续扩容至1245只 [1] - 制度整体呈现“开户数稳步增长、产品供给多元、收益结构稳健”的发展态势 [1] 制度设计与优化 - 个人养老金是一项政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的补充养老保险制度，实行个人账户制，缴费完全由个人承担，目前每年额度上限为12000元 [2] - 制度设计不断优化，自2024年12月15日起，参加人每年可两次变更个人养老金资金账户的开户银行 [2] - 2025年8月，相关部门进一步丰富了个人养老金领取情形，提升了制度的灵活性和服务便利性 [2] - 2025年《政府工作报告》提出要“加快发展第三支柱养老保险，实施好个人养老金制度” [3] 产品供给与市场表现 - 当前市场共有1245只个人养老金产品，包括储蓄类466只、基金类305只、保险类437只、理财类37只 [4] - 产品体系已形成储蓄存款、理财产品、养老保险、公募基金和储蓄国债等五大类 [2] - 基金类产品表现突出，305只个人养老金基金（Y份额）合计管理规模超151亿元，相比年初增长超65%，其中293只成立以来回报率为正，占比约96% [4] - 自2026年6月起，储蓄国债（电子式）将被纳入个人养老金产品范围，标志着将形成“储蓄、理财、保险、基金、国债”的多元供给格局 [4][5] 市场参与度与挑战 - 截至2025年6月15日，个人养老金账户开户人数已超1.5亿户，但实际完成资金缴存并进行产品配置的比例相对较低，存在“开户热、缴存冷”的阶段性问题 [6] - 当前产品供给与市场需求存在不匹配，投资者对中低风险产品需求强烈，但适配个人养老金账户的理财产品数量较少且同质化问题突出 [4] - 专家建议未来需针对不同年龄、风险偏好群体进行产品差异化创新，并引导投资者树立长期投资意识 [5] 未来发展建议与方向 - 专家建议财政税务及金融管理部门在税收优惠、产品准入等方面采取更多支持政策，例如进一步降低整体税率，并考虑对年收入6万元以下人群如何享受税收优惠采取措施 [6] - 建议将个人养老金账户的投资上限从12000元适当调整，例如调整为36000元，以吸引更多投资者 [6] - 建议针对中低收入群体完善税惠机制以降低参与门槛，并逐步推动制度向县域、农村地区延伸，提升普惠性 [7] - 长期发展需构建“金融+服务”的综合养老生态，将养老金账户与医疗、保险、养老社区等场景深度打通，提供“一站式”解决方案 [7] - 最终目的是实现从“账户提供方”向“养老规划伙伴”的转变，让个人养老金真正成为居民养老保障的重要支撑 [7]

个人养老金制度发展概况 - 个人养老金制度于2022年11月25日在36个城市试点启动，并于2024年12月15日全面实施与纳入指数产品，已成为完善多层次养老保险体系的关键一环 [1][2] - 参与者每年最多可存缴1.2万元，用于自主购买符合规定的金融产品 [2] - 截至2025年11月31日，全市场个人养老金产品数量达1245只，形成储蓄、保险、基金、理财四足鼎立的产品格局，其中基金类产品有305只 [2][9] 个人养老金Y份额市场表现 - 截至2025年三季度末，全市场个人养老金Y份额总规模突破151亿元，较2024年底的91.40亿元增长65% [2][9] - 指数基金Y份额规模增长尤为迅猛，截至2025年三季度末达到22.94亿元，较2024年底的3.16亿元增长超7倍 [2][9] - 个人养老金Y份额产品可享受税收优惠政策 [2] 指数基金Y份额的产品特征与优势 - 指数Y份额以清晰透明的编制规则、稳定可预期的策略风格，解决了养老配置中的策略一致性风险与人员变更风险 [2][10] - 相较于主动管理型产品，指数Y份额提供了更高的确定性和稳定性，回应了养老投资的核心关切 [2][10] 具体产品案例：华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y - 截至2025年三季度末，华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y成为市场首个规模超2亿元的指数基金Y份额产品，规模为2.45亿元 [1][3] - 该产品自2024年底以来连续四个季度实现规模快速增长，规模分别为0.45亿元、1.22亿元、1.87亿元、2.45亿元 [4][11] - 该产品的广泛认可被视为个人养老金选品逻辑从“收益吸引”转向“策略适配”的例证 [6][13] 红利低波策略与养老投资的适配性 - 红利低波策略结合了“红利因子”与“低波因子”，旨在筛选兼具高股息率和低价格波动特性的标的构建组合 [5][12] - 在10年期国债利率维持在2%以下的低利率环境下，能提供持续较高股息分红的红利类资产具有较高配置吸引力 [5][12] - 高股息资产通常盈利良好、估值较低、注重分红，基本面确定性较高，匹配养老投资对确定性的偏好 [5][12] - 低波因子可进一步降低组合波动性，改善持有体验，有利于发挥复利效应并贯彻长期投资目标 [6][12] - 该策略的风险收益特征与养老资金追求资产长期、持续增值，并控制回撤的投资目标高度契合 [4][5][11][12] 行业趋势与投资理念演变 - 个人养老金可投资产品种类持续丰富，2024年末迎来指数基金的创新扩容 [2][9] - 个人养老金发展三周年也是养老投资理念逐步成熟的过程，选品逻辑正从“收益吸引”转向“策略适配” [6][13] - 个人养老金规划被视为对穿越周期、抵御波动的资产配置策略的选择，而非对短期市场热点的博弈 [6][13]

制度实施概况 - 个人养老金制度于2022年11月末在36个城市启动试点，并于2024年12月15日推广至全国 [1] - 开户人数已突破1.5亿人，产品数量扩容至1245只 [1][4] - 2025年《政府工作报告》提出要加快发展第三支柱养老保险并实施好个人养老金制度 [3] 制度设计优化 - 制度由政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营，年缴费上限为12000元 [2] - 自2024年12月15日起，参加人每年可两次变更开户银行，2025年8月进一步丰富了养老金领取情形，提升灵活性和便利性 [2] - 引导居民从储蓄养老转向投资养老，为应对人口老龄化积累经验 [2] 产品体系发展 - 已形成储蓄存款、理财产品、养老保险、公募基金和储蓄国债五大类产品体系 [2][5] - 市场上共有1245只产品，其中储蓄类466只、保险类437只、基金类305只、理财类37只 [4] - 基金类产品表现突出，305只基金（Y份额）总管理规模超151亿元，较年初增长超65%，其中293只成立以来回报率为正，占比约96% [4] - 自2026年6月起，储蓄国债（电子式）将纳入个人养老金产品范围，形成多元供给格局 [5] 市场参与度挑战 - 存在“开户热、缴存冷”问题，实际完成资金缴存并进行产品配置的比例相对较低 [6] - 产品供给与市场需求不匹配，适配账户的理财产品数量较少且同质化问题突出，而投资者对中低风险产品需求强烈 [4][6] 未来发展建议 - 建议调整投资上限，例如从12000元调整为36000元，以吸引更多投资者 [6] - 建议对个人养老金产品实施更优的税收递延政策，降低整体税率，并针对年收入6万元以下人群完善税惠机制 [6][7] - 金融机构需推出更多符合需求的专属产品，银行应引入更多同业产品并提供咨询服务 [6] - 需构建“金融+服务”综合养老生态，将账户与医疗、保险、养老社区等场景打通，提供一站式解决方案 [7] - 应推动制度向县域、农村地区延伸，提升普惠性，并加强投资者教育，引导长期投资意识 [5][7]