投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 业绩概述 - 2025年上半年实现收入25.02亿元，同比增长19.5% [1][4] - 毛利率33.6%，同比提升1.4个百分点 [1][4] - 归母净利润1.34亿元，同比增长137% [1][4] - 净利率5.4%，大幅提升 [1][4] - 剔除股份支付及外汇损益影响后经调整净利润1.65亿元，同比增长83.6% [1][4] - 经调整净利率6.6%，同比提升2.3个百分点 [1][4] 费用控制 - 销售费用3.81亿元，同比增长3.9%，费用率15.2%，同比下降2.3个百分点 [1][4] - 管理费用3.72亿元，同比下降5.7%，费用率14.9%，同比下降4.0个百分点 [1][4] - 研发费用1.62亿元，同比增长0.2%，费用率6.5%，同比下降1.2个百分点 [1][4] 业务板块表现 - F端收入14.32亿元，同比增长28.5% [1] - F端付费用户数0.20亿人，同比增长34.6% [1] - 持续提升对平安集团近2.45亿个人金融客户的服务渗透 [1] - B端企康收入5.27亿元，同比增长35.2% [1] - B端付费服务企业数量超过3500家，同比增长37.2% [1] - B端用户数超过360万人，同比增长39.2% [1] - 养老服务收入1.72亿元（2024年同期47.3百万元），毛利率37.6%，同比提升20.7个百分点 [1] - 居家养老服务已覆盖全国85个城市，较去年末新增10城 [1] 财务预测 - 预计2025年营收55.04亿元，同比增长14.5% [2][3] - 预计2026年营收62.76亿元，同比增长14.0% [2][3] - 预计2027年营收70.74亿元，同比增长12.7% [2][3] - 预计2025年归母净利润2.63亿元，同比增长223.0% [2][3] - 预计2026年归母净利润3.60亿元，同比增长36.7% [2][3] - 预计2027年归母净利润4.53亿元，同比增长25.9% [2][3] - 预计2025年每股收益0.12元 [3] - 预计2026年每股收益0.17元 [3] - 预计2027年每股收益0.21元 [3] 估值指标 - 当前市盈率153.6倍（2025年预测） [3] - 当前市净率4.2倍（2025年预测） [3] - 当前市销率7.3倍（2025年预测） [10]

机构持股概况 - 截至2025年8月26日 11家机构投资者合计持有东华软件8.83亿股 占总股本27.55% [1] - 前十大机构投资者持股比例达27.55% 较上一季度下降0.74个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司作为外资代表 持股减少占比达0.94% [2] 公募基金持仓变动 - 5家公募基金增持 包括南方中证500ETF/华宝金融科技ETF/嘉实软件服务ETF/华夏金融科技ETF/易方达人工智能ETF 合计增持占比0.22% [2] - 博时金融科技ETF为唯一减持公募基金 持股比例小幅下跌 [2] - 新增披露2家公募基金：汇添富中证互联网医疗指数(LOF)A和泓德中证500指数增强A [2] - 6家公募基金退出披露 包括景顺长城中证500低波动指数A/南方在线消费ETF等产品 [2] 机构投资者构成 - 前十大机构包含产业资本（北京东华诚信电脑科技及投资管理中心）及指数化投资工具 [1] - 跟踪指数涵盖中证500/人工智能/金融科技/软件服务/互联网医疗等主题 [1][2] - 外资通过香港中央结算有限公司渠道进行持股调整 [2]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨1.94% 国企指数上涨1.85% 恒生科技指数上涨3.14% [2] 黄金与有色金属板块 - 金力永磁上涨14.34% 洛阳钼业上涨10.47% 江西铜业股份上涨8.35% 紫金矿业上涨6.38% 中国黄金国际上涨4.95% 灵宝黄金上涨5.21% 山东黄金上涨3.75% [2] - 美联储主席鲍威尔表示就业市场风险上升可能使9月降息 交易员对9月降息预期由75%提升至90% [2] 科技与互联网板块 - 微盟集团上涨13.17% 第四范式上涨8.17% 百度集团上涨6.25% 网易上涨6.04% 阿里巴巴上涨5.51% 快手上涨5.14% 京东集团上涨4.28% [3] - 互联网平台价格新规征求意见稿发布 旨在终结恶性竞争 [3] 电力设备与新能源板块 - 金风科技绩后大涨11.74% 第二季度净利润9.19亿元人民币 环比增长62% [3] - 上海电气上涨4.83% 协鑫科技上涨4.2% 信义光能上涨3.13% [3] 医药与医疗板块 - 康龙化成上涨6% 昭衍新药上涨5.61% 金斯瑞生物科技上涨4.1% 凯莱英上涨4.3% 南京熊猫电子股份上涨3.68% [3] 其他上涨板块 - 家电 汽车 节假日概念 影视股均有不错表现 [4] 下跌板块与个股 - 教育股普遍低迷 华南职业教育下跌3.33% 中国科培下跌1.31% 中国东方教育下跌0.98% [5] - 中资券商股走弱 光大证券下跌2.01% 国泰海通下跌1.2% 弘业期货下跌1.3% [6] - 西锐大跌16.91% 遭剔除出恒生综合指数 [7] - 布鲁可下跌13.53% 上半年营收增速放缓 毛利率同比下滑4.5个百分点 [8] 特殊公司动态 - 东风集团股份大涨54.1% 计划分派岚图股份并申请H股上市 [8]

网售处方药市场规模与增长 - 2024年网售处方药销售规模保守估计在350亿元-400亿元区间[4] - 处方药产品连续5年力压非处方药 在网售药品市场中市占率排名第一[4] - 医药电商呈现强劲增长态势 网售处方药销售规模逐年增长[4] 电子处方产业链结构与成本 - 互联网电子处方市场价格维持在每张0.4-0.6元[4] - 医药电商平台为外部供应商每张处方支付0.4-0.8元[5][9] - 开方公司为医生结算每张处方0.2-0.4元 具体价格根据处方单量、在线时长、10秒开方率等指标决定[5] - 药店接入互联网医院系统需缴纳约800元年费 每张处方支付约0.6元审核费[8] - 头部平台年开方量突破2000万张 全国累计电子处方量达数亿级别 产业规模接近十亿元[8] 电子处方开具流程与AI应用 - 开方过程几乎全部由AI主导 平台要求医生在10秒内完成开方[11] - 医生主要依靠AI风险提示快速点击确认 实际审核时间不足[11] - 部分第三方公司为降低成本使用自动开方 政策目前仍禁止AI开方[11] - 医生每开具一张处方报酬为0.4元[11] 政策监管演变历程 - 1999年《处方药与非处方药流通管理暂行规定》禁止网络销售处方药和非处方药[15] - 2005年《互联网药品交易服务审批暂行规定》允许持C证连锁药店销售非处方药[15] - 2013年批准95095、1号店等平台开展药品B2C试点[15] - 2016年因主体责任不清等问题叫停第三方平台试点[16] - 2018年《关于促进"互联网+医疗健康"发展的意见》首次赋予电子处方合法地位[17][22] - 2019年处方药网售禁令解除 特殊管理药品不得网络销售[17] - 2021年允许网络销售除特殊管理药品外的处方药[18][23] - 2022年《药品网络销售监督管理办法》要求处方药销售前凭处方审核[18] - 2023年医保统筹向药店开放 零售终端处方药销售占比从2017年16%升至2024年21%[19][23] - 2024年要求"双通道"药品处方均通过电子处方中心流转[20] - 2025年医保电子处方机构超35万家 累计开方量6300万张[21] - 2026年全面执行医保便民服务技术标准 支持跨省处方流转与结算[21] 行业生态与商业模式 - 形成消费者-药店-平台-互联网医院/第三方机构-医生的产业链条[10] - 互联网医院依靠处方接口输出 医生完成形式化人工审核[10] - 药店借处方推动药品销售 平台在处方审核和药品交易两端抽成[10] - 部分药店和平台采用"先卖药、后补方"方式规避政策限制[12] - 系统默认或患者自行勾选过敏史和不良反应 医生和平台借此规避责任[12] - 政策禁止对首诊患者开展互联网诊疗活动 但被药店与电商平台以技术方式规避[12]

股价表现与交易数据 - 8月25日盘中股价上涨2.12%至6.27元/股，成交额1.07亿元，换手率1.43%，总市值87.63亿元 [1] - 主力资金净流入437.52万元，其中特大单净卖出265.38万元（买入297.12万元占比2.78%，卖出562.50万元占比5.25%），大单净买入702.91万元（买入2552.71万元占比23.85%，卖出1849.80万元占比17.28%） [1] - 今年以来股价累计上涨62.86%，近5日/20日/60日分别上涨3.47%、16.98%、55.20% [1] - 年内3次登上龙虎榜，最近8月5日龙虎榜净卖出2377.30万元（买入总额1.04亿元占比11.37%，卖出总额1.28亿元占比13.97%） [1] 股东结构与基本面 - 股东户数10.12万户，较上期增加18.88%，人均流通股11,985股，较上期减少15.88% [2] - 2025年上半年营业收入14.62亿元，同比下降31.77%，归母净利润5183.46万元，同比下降40.73% [2] - 主营业务收入构成：中成药86.97%、西药8.44%、医疗服务2.27%、其他1.91%、中药材0.42% [1] 公司背景与行业属性 - 公司成立于1999年3月25日，2010年6月3日上市，主营以苗药为主的中成药生产销售 [1] - 所属申万行业分类为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ，概念板块涵盖肝炎治疗、抗流感、互联医疗、中药、创新药等 [2] 分红记录 - A股上市后累计派现14.47亿元，近三年累计派现0元 [3]

网售处方药市场规模与增长 - 2024年网售处方药销售规模保守估计在350亿元-400亿元区间[1] - 处方药连续5年在网售药品市场市占率排名第一[1] - 头部平台年开方量突破2000万张，全国累计电子处方量达数亿级别[4] - 电子处方产业规模接近十亿元[4] 电子处方产业链结构 - 医药电商平台为每张处方支付0.4元-0.8元给外部供应商[2][5] - 开方公司为医生结算每张处方0.2元-0.4元[2] - 药店缴纳约800元年费接入互联网医院系统，每张处方支付0.6元审核费[4] - 医生每开具一张处方获得0.4元报酬[7] 电子处方开具机制 - 互联网处方平均市场价格为每张0.4元-0.6元[1] - 平台要求医生在10秒内完成开方[7] - AI辅助开方成为主流，医生主要进行形式化审核[7] - 部分第三方公司使用自动开方以降低成本[7] 政策演变历程 - 2018年《关于促进"互联网+医疗健康"发展的意见》首次承认电子处方法律效力[12][17] - 2019年《药品管理法》解除处方药网售禁令[12] - 2021年国务院文件允许网售除特殊管理药品外的处方药[12][18] - 2022年《药品网络销售监督管理办法》要求处方药销售前凭处方审核[12] - 2024年要求"双通道"药品处方均通过电子处方中心流转[14] - 2025年实施电子处方数据加密传输国标[15] - 2026年启动全国处方漫游[15] 医保与市场影响 - 全国接入医保电子处方的机构突破35万家，累计开方量达6300万张[10][15] - 零售终端处方药销售占比从2017年16%升至2024年21%[19] - 2023年医保政策允许定点零售药店开通门诊统筹服务[13][18]

核心财务表现 - 2025年上半年营收25亿元，同比增长19.5% [1] - 归母净利润1.34亿元，同比增长136.8% [1] - 2024年全年营收48.08亿元，净利润8143万元，首次实现盈利 [1] 用户规模与服务覆盖 - 家庭医生权益用户数超3500万 [1] - 居家养老权益用户数同比增长83% [1] - 服务覆盖85个城市，累计落地5项团体标准 [1] - 合作资源包括5万名医生、3200位专家医生、4000家医院、10.6万家健康服务供应商、24万家药店及超百家养老护理机构 [7] 商业模式差异化 - 聚焦家庭医生会员制与居家养老服务，而非药品电商或重资产养老社区 [3][5] - 同业平台（如阿里健康、京东健康）自营药品收入占比超80%，叮当健康几乎完全依赖药品销售 [4] - 通过平台化整合医疗资源，避免重资产投入，提升资本效率 [5][6] 战略协同效应 - 医养业务赋能寿险及健康险：2025年一季度新业务价值128.91亿元，同比增长34.9% [12] - 医疗养老生态圈客户占比63%，客均合同数3.37个（为非生态圈客户的1.6倍），客均AUM达6.12万元（为非生态圈客户的4.0倍） [13] - 医养作为高黏性入口，降低获客成本并提升单客价值 [12][13] AI技术应用与数据优势 - 医疗数据库覆盖14.6亿人次咨询、1200万份体检报告、480万次慢病随访 [19] - 多模态大模型"平安医博通"覆盖43个业务场景，分层解决医疗专业性问题 [20] - AI辅助问诊准确率98%，复杂疾病治疗方案准确率近80%，日问诊承接量达400万人次 [22] - AI使家医客均服务成本同比下降52%，运营效率提升50% [22] 行业背景与竞争壁垒 - 中国医疗资源供需矛盾突出：每千人口执业医师3.04人（低于OECD国家4.0人），三甲医院医生日均接诊超200人次 [15] - 老龄化加剧需求：60岁以上人口3.1亿（占比22%），慢性病患者超3亿 [16] - 平安通过严肃医疗场景积累和数据壁垒（如4亿张保单、1.9亿次理赔）构建竞争护城河 [18][19] 未来价值潜力 - AI医疗重构服务效率，推动"医养+综合金融"体系价值重估 [23] - 参考巴菲特增持联合健康，平安"医疗+保险"模式在中国老龄化趋势下具备长期价值潜力 [23]

核心财务表现 - 总营收25亿元 同比增长19.5% [1] - 归母净利润1.34亿元 同比增长136.8% [1] - 综合金融端及企业端企康业务收入同比增长30.2% [1] - 整体付费用户数同比增长35.1% [1] 综合金融端(F端)业务 - F端付费用户数约2000万人 同比增长34.6% [2] - 协同平安人寿升级"重疾保险+重疾专案管理"服务 推出"安有护"健康服务计划 [2] - 享有医疗养老生态圈服务的个人金融客户客均合同数为其他客户1.6倍 客均AUM达4.0倍 [2] 企业端(B端)业务 - 服务付费企业客户数超3500家 [3] - B端付费用户数超360万人 同比增长39.2% [3] - 通过家庭医生提供线上主动健康管理 结合线下到企活动提升服务感知 [3] 核心服务体系建设 - 家庭医生权益用户数超3500万 [3] - 居家养老权益用户数同比增长83% 覆盖85个城市 [3] - 建立"家医主动护、名医零距离、就医全程管"年度医健服务名片 [3] - 平安全球急难救援服务及关爱经理上门专业照护能力提升 [3] 医疗健康网络布局 - 合作超4000家医院 近10.6万家健康服务供应商 24万家药店 超百家养老护理机构 [4] - 建立37个科室约5万名内外部医生团队 签约超3200位专家医生 [4] - 扩展到线、到店、到家、到企"四到"服务网络覆盖 [4] 人工智能技术应用 - 基于超14.4亿线上问诊数据迭代升级"平安医博通"医疗大模型 [4] - 优化5大垂域模型 推出"7+N+1"医疗AI产品体系 [4] - AI辅助咨询问诊准确率约98% 复杂疾病MDT治疗方案准确率近80% [4] - AI辅助医生日问诊承接量达400万人次 [4] - AI助力家医客均服务成本同比下降约52% 业务中台运营效率提升约50% [4]

长期以来，广大医师坚持生命至上勇担重任，坚持仁心仁术造福患者，坚持创新探索勇攀高峰，涌 现出了一大批先进典型和感人事迹。为发现和传播这些故事，8月6日起，健康中国、人民健康、新浪微 博、京东健康联合发起"谢谢你我的宝藏医生"故事征集。截至目前，话题总互动量超140万，参与人数 突破15万，征集故事逾26万则，10万余名医生获患者致谢。部分精选医患故事在多个城市公交候车亭集 中展示，让这些感人事迹走进更广阔的公众视野。 医师节特别活动当天，共有来自全国的40名医生代表来到活动现场，分享了他们的从医感悟。作为 代表之一，上海市第六人民医院关节外科主任医师彭晓春认为，"宝藏医生"的珍贵，在于精湛医术与仁 爱之心的融合。千千万万坚守临床一线的医生，以专业守护健康，用奉献温暖人心，他们都是当之无愧 的"宝藏医生"。也正是这份对生命的珍视与守护，成就了医患间温暖的双向奔赴。 作为医疗健康服务体系的重要组成部分，互联网医疗凭借打破时空壁垒、一键问诊、秒级响应的便 捷就医体验，发挥着越来越重要的作用。现场还邀请了京东互联网医院的医生代表。"一位孕妇先后出 现输卵管堵塞、子宫肌瘤快速增长、孕中期出血等问题，通过互联网医院，我第 ...

医疗健康电商行业发展历程 - 中国医疗健康是互联网平台尚未完全渗透的最后消费级市场 由于高度专业和安全性要求 政策开放进程缓慢[3] - 1998年上海第一医药开通全国首家网上药店但次年被叫停 2004年政策允许有偿提供药品信息服务 2005年《互联网药品交易服务审批暂行规定》出台允许网售非处方药 医药电商正式进入零售领域[3] - 2013-2022年实体药店药品销售规模从3616亿元增至6117亿元 CAGR 6.02% 同期医药电商市场规模从43亿元增至2608亿元 CAGR 57.8% 近三年CAGR 37.5%[4] - 医药电商发展落后普通消费品电商8-10年 因药品需平均2年以上研发 5年以上临床试验 1年审批才能上市 供应链管理和冷链物流标准远超普通商品[4] 京东健康业务布局与供应链建设 - 2014年筹划进入药品零售 2015年获网上售药资质 2016年完成2万平米药品仓改造[6] - 建设符合GSP资质的专业药品仓 与其他商品严格分离 配备温湿度监控和冷库 组建专业冷链物流车队并培训配送人员[8] - 自营药品SKU超2万个 覆盖全国30多个药品仓 90%订单当日或次日达 O2O模式最快9分钟送达[8] - 2025年中期总收入353亿元同比增长24.5% Non-IFRS净利润35.7亿元同比增长35% 药品及保健品收入占比超8成[16] 电商平台与药企合作模式创新 - 提出掌握定价权 留货权 履约权的三权概念 要求采销人员深入了解产品BOM成本[11] - 通过承担品牌方人力成本 税费和仓储物流成本（占GMV 10%）换取更低供货价格[12] - 将消费趋势洞察反向输出给药企 联合开发新品并获取线上首发或全网包销权益[13] - 年活跃用户数突破2亿 帮助药企定制不同药量规格药品 如一次性购买三个月用量更便宜[13][14] 互联网医疗服务闭环构建 - 2017年推出在线健康咨询 2018年获互联网医院牌照 可开展在线问诊和复诊续方销售处方药[17] - 建立医-检-诊-药闭环服务 医生在线开具检验单 提供160种到家快检服务 覆盖23个城市 结果3-5小时出具[18] - 提供7大类64项护士到家服务 包括伤口护理 上门采血等 助听器退货率下降20% 呼吸机销售额同比提升40%[18][19] - 配备全职营养师提供咨询服务 母婴营养品转化率提升3-5个百分点[19] 技术赋能与产业价值延伸 - 主动激活药企沉睡批文 2025年上半年超30款新特药线上首发 包括礼来穆峰达 诺华飞赫达等[22][23] - 利用用户数据建立临床试验患者招募通道 帮助药企解决三期试验患者招募难题[24] - 2023年发布医疗大模型京医千询 推出AI医生 AI药师等服务 AI营养师转化率超45%接近50% 高于人工30% 投诉率仅0.01%[29]