2025 年 07 月 23 日 尿素：现货企稳，上方空间收窄 | | | 【基本面跟踪】 尿素基本面数据 | 项 | 目 | | 项目名称 | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 尿素主力 | 收盘价 | （元/吨） | 1,817 | 1,812 | 5 | | | | 结算价 | （元/吨） | 1,806 | 1,807 | - 1 | | | | 成交量 | （手） | 314,653 | 329,271 | -14618 | | | （09合约） | 持仓量 | （手） | 191,764 | 195,949 | -4185 | | | | 仓单数量 | （吨） | 2,523 | 2,523 | 0 | | | | 成交额 | （万元） | 1,136,221 | 1,189,793 | -53572 | | | 基 差 | | 山东地区基差 | 2 3 | 1 8 | 5 | | | | 丰喜-盘面 | （运费约100元/吨） | -97 | -92 | - 5 | | | | 东光 ...

点击注册小程序 报告摘要 事件： 7月18日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2025年上半年工业和信息化发展情况。工业和信息化部总 工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行 业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。 点评： 一、化工行业稳增长、反内卷政策即将出台，引导行业有序发展 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 我国化工行业于上世纪80年代进入快速发展期，部分上世纪建设的化工装置设备已经运行30年甚至40年以上， 存在设计建设标准和制造水平低、长周期运行后腐蚀减薄、安全保障能力下降等问题，化工老旧装置设备安全 风险进入集中暴露期。我国高度重视设备老化管理，2024年，应急管理部、工信部、国资委、市 ...

尿素产业风险管理日报 2025/07/21 周五工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，"反内卷"及供给侧优化预期驱 动大宗商品整体偏强运行。尿素短期或跟随大宗商品偏强运行。中期而言，需求端有贸易商在陆续进行出口 提货，库存短期或难以大幅累库。工厂待发订单及库存压力不大，现货报价小幅探涨，对尿素价格形成支 撑，尤其是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。但农业需求逐渐减弱，下半年基本面继续承压。 综上，尿素处在下有支撑上有压制的格局下，09合约预计震荡偏强。 【利多解读 】 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 尿素价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 尿素 | 1650-1950 | 27.16% | 62.1% | | 甲醇 | 2200-2400 | 20.01% | 51.2% | | 聚丙烯 | 6800-7400 | 10.56% | 42.2% | | 塑料 | 6800-7400 | 15 ...

报告行业投资评级 - 尿素趋势强度为1，处于偏强状态 [3] 报告的核心观点 - 2025年7月下旬尿素基本面边际小幅改善，供应端有检修日产维持20万吨附近，需求端贸易商出口提货使库存难大幅累库，工厂待发订单及库存压力不大，现货报价小幅探涨；额外出口配额或落地增加出口量级，但国内农业需求进入尾声，基本面压力增加压制价格上方空间，短期基本面对价格驱动不明显，主要依赖政策释放预期带来的投机性增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力09合约收盘价1745元/吨较前日涨2元/吨，结算价1758元/吨较前日涨18元/吨，成交量204709手较前日增67479手，持仓量188727手较前日减9285手，仓单数量2523吨较前日减107吨，成交额719831万元较前日增242296万元；山东地区基差65较前日涨8，丰喜 - 盘面（运费约100元/吨）为 - 55与前日持平，东光 - 盘面（最便宜可交割品）为15与前日持平，UR09 - UR01为25与前日持平 [1] - 现货市场：尿素工厂价方面，河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、河北东光、江苏灵谷价格与前日持平，山西丰喜1690元/吨较前日涨10元/吨；贸易商价格方面，山东地区1810元/吨较前日涨10元/吨，山西地区1690元/吨较前日涨10元/吨 [1] - 供应端重要指标：开工率84.83%较前日降0.22%，日产量196400吨较前日减500吨 [1] 行业新闻 - 2025年7月16日中国尿素企业总库存量89.55万吨，较上周减少7.22万吨，环比减少7.46%；本周尿素成交活跃，短期一批次出口仍在提货，预计下周尿素生产企业库存小幅去库 [2] - 工信部推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，“反内卷”及供给侧优化预期驱动大宗商品整体偏强运行，尿素短期或跟随偏强运行 [3]

报告行业投资评级 - 合成橡胶趋势强度为1，强弱程度分类中属于偏强 [3] 报告的核心观点 - 短期顺丁橡胶价格中枢逐步上移偏强运行，原因包括工信部推动重点行业调结构、橡胶板块整体偏强运行、合成橡胶产业链基本面边际好转；中期合成橡胶基本面压力偏大，供应端增量或制约价格弹性及上方空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（08合约）日盘收盘价11720元/吨较前日涨150元，成交量90365手较前日增20978手，持仓量17214手较前日减1197手，成交额529173万元较前日增129436万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为 -70较前日降100，月差（BR08 - BR09）为25较前日无变动，华北、华东、华南民营顺丁价格分别为11500元/吨、11550元/吨、11600元/吨较前日分别涨50元、70元、50元 [1] - 现货市场：山东顺丁市场价（交割品）为11650元/吨较前日涨50元，齐鲁丁苯（型号1502）价格为12100元/吨较前日涨150元，齐鲁丁苯（型号1712）价格为10900元/吨较前日涨100元，江苏和山东丁二烯主流价均为9450元/吨较前日涨50元 [1] - 基本面：顺丁开工率为66.3354%较前日升1.05%，顺丁理论完全成本为12182元/吨较前日无变动，顺丁利润为 -482元/吨较前日无变动 [1] 行业新闻 - 截止2025年7月16日（第29周），中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.23万吨，较上周期降0.05万吨，环比 -1.59%，本周期内样本生产企业库存下降，样本贸易企业库存小幅提升 [1]

2025年07月21日 国泰君安期货商品研究晨报-能源化工 观点与策略 | 对二甲苯：供需仍偏紧，滚动正套 | 2 | | --- | --- | | PTA：跟随成本波动 | 2 | | MEG：震荡市，月差正套减仓 | 2 | | 橡胶：震荡偏强 | 5 | | 合成橡胶：价格中枢上移 | 7 | | 沥青：区间震荡 | 9 | | LLDPE：区间震荡 | 11 | | PP：现货震荡，成交清淡 | 13 | | 烧碱：旺季仍有期待 | 14 | | 纸浆：震荡偏强 | 16 | | 玻璃：原片价格平稳 | 18 | | 甲醇：偏强运行 | 19 | | 尿素：短期偏强运行 | 21 | | 苯乙烯：反内卷情绪强，短期偏强 | 23 | | 纯碱：现货市场变化不大 | 24 | | LPG：短期偏弱震荡 | 25 | | PVC：短期偏强，上方仍有压力 | 28 | | 燃料油：回弹延续，短线震荡走势为主 | 30 | | 低硫燃料油：相对高硫仍然偏弱，外盘现货高低硫价差小幅下跌 | 30 | | 集运指数（欧线）：高位震荡；10-12反套、10-02反套轻仓持有 | 31 | | 短纤：短期震荡市 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顺丁橡胶价格中枢逐步上移，短期偏强运行，中期基本面压力偏大，供应端增量或制约价格弹性及上方空间 [4] - 丁二烯短期受大宗商品反弹带动，价格小幅探涨，中长期供应压力仍是主要矛盾，基本面压力仍偏大 [5] 根据相关目录分别总结 周度合成橡胶总结 - 供应：7月下旬顺丁橡胶生产维持盈亏平衡线上，锦州石化及菏泽科信装置重启，预计下周期稳定产出优级品，下周中后期燕山石化存在重启预期，国内供应明显增量 [4] - 需求：刚需方面，下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动，订单存上量预期；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持在600 - 1000元/吨区间，替代需求维持高位，整体需求端维持同比高增速 [4] - 库存：截至2025年7月16日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.23万吨，较上周期下降0.05万吨，环比 - 1.59%，样本生产企业库存下降，样本贸易企业库存小幅提升 [4] - 观点：短期价格中枢上移偏强运行，原因包括工信部推动行业优化、橡胶板块整体偏强、产业链基本面边际好转；中期基本面压力偏大，供应端增量制约价格 [4] - 估值：静态估值区间为11200 - 11900元/吨，动态估值预计逐步上行，盘面11800 - 11900元/吨为基本面上方估值高位，11200元/吨为下方理论估值底部区间 [4] - 策略：单边偏强，上方压力11800 - 11900元/吨，下方支撑11100 - 11200元/吨；跨期暂无；跨品种nr - br价差短期进入震荡区间 [4] 周度丁二烯总结 - 供应：周内有装置停车检修，国内丁二烯供应量下降，本期产量10.04万吨，较上期减少0.14万吨，跌幅1.38%，产能利用率67.96%，较上期下降0.93% [5] - 需求：合成橡胶方面，顺丁及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位，后续顺丁装置复产预计刚需采购量提升；ABS方面，库存压力偏大，需求仅维持常量；SBS方面，开工率小幅提升，维持刚需采购 [5] - 库存：本周期国内丁二烯样本总库存回落，环比上周下降4.18%，样本企业库存小幅增加，样本港口库存环比上周下降15.25%，7月16日华东港口最新库存在20000吨左右，较上周期下降3600吨 [5] - 观点：短期受大宗商品反弹带动，下游刚需采购，价格小幅探涨，预计下周延续上涨，7月到港量预计低位，港口价格维持韧性；中长期供应压力是主要矛盾，基本面压力偏大 [5] 丁二烯基本面 - 产能：为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链 [10] - 供应端开工率：周内产量下降受盛虹石化以及上海赛科装置停车检修影响 [5] - 净进口量：未提及具体总结内容 - 需求端：顺丁及丁苯橡胶产能有新增，开工检修情况多样；ABS及SBS产能2024 - 2025年有增量，基本面方面，ABS开工率、净利润、库存有相关数据展示，SBS产能利用率有数据 [18][24][28] - 库存端：企业库存、港口库存和总库存有相关数据展示 [30][31][32] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应：产量、成本及利润、进出口、库存有相关数据展示，企业装置运行情况多样，部分装置重启或计划重启 [35][36][40][44] - 顺丁橡胶需求：轮胎方面，山东省全钢胎库存和国内半钢胎开工率有相关数据展示 [48]

报告行业投资评级 - 本周尿素观点为震荡偏强 [2] 报告的核心观点 - 周五工信部推动重点行业调结构等信息驱动大宗商品偏强运行，尿素短期或跟随偏强运行 [3] - 7月下旬尿素基本面预计边际小幅改善，供应端有检修日产维持20万吨附近，需求端贸易商出口提货使库存难大幅累库，工厂待发订单及库存压力不大，现货报价小幅探涨 [3] - 额外出口配额或逐步落地增加出口量级，但国内农业需求进入尾声，基本面压力增加压制价格上方空间，短期基本面对价格驱动不明显，主要依赖政策释放预期带来的投机性增加 [3] - 单边操作建议震荡略偏强，上方压力1800 - 1820元/吨，下方支撑1700 - 1720元/吨；跨期操作建议9 - 1月差逢低正套，运行区间预计在30 - 50；跨品种暂无策略 [3] 根据相关目录总结 估值端：价格及价差 - 展示正元、博大、晋开、东平的尿素基差多年数据图表 [6][7][8][9] - 展示5 - 9月差、1 - 5月差、9 - 1月差多年数据图表及尿素仓单数量多年数据图表 [10][11][12] - 展示正元、河北、东光、山东的小颗粒尿素国内现货价格多年数据图表 [16][17][18][19] - 展示波罗的海、中国、巴西、中东等地尿素国际现货价格多年数据图表 [20][21] 国内供应 - 2025年尿素产能扩张格局延续，2024年全年新增产能427万吨，2025年截至报告已有部分新增产能投产，全年预计新增产能346万吨 [24] - 列出江苏华昌、陕西龙华等多家企业尿素生产装置的检修计划，包括停车日期、开车日期、是否如期停车及原因等信息 [28] - 生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位，提供尿素日产量、煤头尿素日产量、气头尿素日产量及产能利用率多年数据图表 [29][30][31] - 原料价格偏弱，工厂现金流成本线下移，给出山西地区不同工艺尿素完全成本及现金流成本测算相关数据 [32] - 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，提供尿素不同工艺装置现金流利润及生产利润多年数据图表 [33][34][35] - 出口政策调整，后续出口量或有所增加，给出2018 - 2025年各月尿素出口数量及合计数据 [38] 国内需求 - 农业需求季节性走强，不同区域不同月份对尿素的需求因作物生长阶段不同而有差异 [42][43] - 高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量，到2025年累计建成高标准农田10.75亿亩，累计改造提升1.05亿亩等 [45][48] - 复合肥方面，提供生产成本、厂内库存、生产毛利及产能利用率多年数据图表 [49][50][51] - 三聚氰胺方面，提供生产毛利、市场主流价、产量及产能利用率多年数据图表 [52][53][54] - 房地产对板材需求支撑力度有限，但板材出口具有韧性，提供胶合板及类似多层板、木制定向刨花板出口数量及房地产竣工、施工面积相关数据图表 [55][56] 库存 - 上游累库格局延续，2025年7月9日中国尿素企业总库存量96.77万吨，较上周减少5.08万吨，环比减少4.99%；7月10日中国尿素港口样本库存量48.9万吨，环比增加4.9万吨，环比涨幅11.14% [59][61] 国际尿素 - 展示中国、波罗的海、中东、巴西等地大颗粒尿素国际价格多年数据图表 [65][66][67]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委会议聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，参考2015 - 2016年供给侧改革经验，后续相关产业有望出台具体方案 [3][8] - 从库存、CAPEX、产能利用率、价格水平4个角度筛选出“内卷”程度更高的行业，是下半年政策发力的重点领域，包括周期、制造、消费等行业 [3] - 从国企占比、集中度、税收占比、劳动密集度、产能去化后的价格弹性5个视角筛选“反内卷”潜在受益行业 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 下半年围绕“反内卷”和供给优化相关政策有望加速落地 - 7月1日中央财经委会议聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，后续相关产业有望出台具体方案，参考2015 - 2016年供给侧改革经验，当时相关行业供给侧改革文件出台后推动产能出清、价格回升、板块上涨 [8] “反内卷”重点行业：库存、CAPEX、产能利用率、价格四角度筛选 - 周期行业“内卷”程度较高的主要集中在化工（化学制品、橡胶、非金属材料），有色（能源金属等），煤炭，钢铁（普钢、冶钢原料）等 [3][12][17] - 制造行业“内卷”程度较高的主要集中在电新（电机、电网设备、电池、光伏），机械（自动化设备），汽车（乘用车），军工电子，建筑（房屋建设、基础建设）等 [3][17] - 消费行业“内卷”程度较高的主要集中在家电（家电零部件），食品饮料（食品加工、白酒、休闲食品）等 [3][17] 视角一：国企占比更高的行业政策效力或更强 - “反内卷”潜在受益行业需满足内卷程度高且国企占比较高，国企占比更高的行业政策执行效率更高 [18] - 更易受益于“反内卷”政策的行业包括周期中的煤炭、普钢、水泥、玻璃；消费中的白酒；制造业中的建筑、轨交设备、军工电子等 [18] 视角二：集中度更高的行业或更易实现供给出清 - 集中度更高的行业龙头定价权更强，能更快响应政策意图，通过头部企业协商达成减产实现供给侧出清 [21] - 筛选出的行业主要集中在周期的能源金属、非金属材料、焦炭、冶钢原料等；制造中的乘用车、建筑、轨交设备；消费主要集中在白酒、食品加工等 [21] 视角三：税收占比低的行业，产能去化过程中对地方财政影响或更小 - “反内卷”涉及央地关系调整，税收占比更低的行业，产能去化过程对地方财政影响更小，政策执行或更易推行 [27] - 综合筛选低税收占比的过剩行业主要集中在周期中的玻璃、能源金属、普钢、橡胶等；制造业中的电机、自动化设备、风电设备等；消费中的家电零部件、酒店餐饮、食品加工等 [27] 视角四：劳动密集度更低的行业，产能去化过程中对就业影响或更小 - 劳动密集型行业推动产能去化可能引发失业率提升，劳动密集度较低的行业，产能去化对就业的影响更小 [28] - 筛选出的行业主要集中在周期中的非金属材料、橡胶、塑料、化学制品、能源金属、金属新材料等；制造业中的电网设备、光伏设备、电池等 [28] 视角五：产能去化后的价格弹性 - 通过资产周转率与毛利率的相关系数衡量行业价格弹性，相关系数越接近1，产能去化后价格和毛利率扩张弹性越大 [31] - 综合筛选主要集中在周期中的玻璃、化学制品、能源金属、焦炭、冶钢原料、水泥等；制造业中的自动化设备、光伏设备、风电设备、乘用车等 [31]

行业政策与资金支持 - 超长期特别国债资金支持陆续落地 石化化工等设备更新有望加速 [1] - 政策推动供给侧结构优化 落后产能有望进一步出清 [1] - 头部企业凭借资金和技术优势有望优先受益 [1] 国内外化工行业动态 - 海外原料成本上涨叠加亚洲产能冲击 欧美化工企业近期经历关停、产能退出 [1] - 地缘摩擦反复导致海外化工供应不确定性增加 [1] - 中国化工产业链竞争优势明显 凭借成本优势和技术实力填补国际供应链空白 [1] 化工新材料发展机遇 - 化工新材料整体自给率约56% 产业迎来加速发展机遇期 [1] - 消费电子领域龙头企业自主研发能力增强 带动国产产业链良性循环 [1] - 材料领域高端化发展潜力被激发 [1] 化工行业投资工具 - 化工龙头ETF跟踪细分化工指数 反映化工行业细分领域整体表现 [1] - 细分化工指数覆盖化学原料、化学制品等领域 包括化肥、农药、涂料、塑料等细分行业 [1]