报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降0.59pct，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][7][35] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额+交易性金融资产金额”小于“短期借款+一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金小于长期借款，偿债有压力。2025Q1行业资产负债率72.4%，同比升9.2pct，新增借款难，2025年亏损或使负债率进一步提升 [5][16] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额-43亿元，去年同期-204亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1购建长期资产规模-156亿元，去年同期-273亿元；筹资活动现金流量净额298亿元，去年同期453亿元，企业分化，通威和头部一体化组件企业流入，二三线企业无新增流入，小厂筹资有风险 [5][22] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善，随着产能退出、政策、海外需求增长、国内需求恢复等，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [6][34]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][8][35] - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善 [7][34] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额 + 交易性金融资产金额”小于“短期借款 + 一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金规模小于长期借款规模，2025Q1行业资产负债率为72.4%，同比提升9.2pct，从银行新增借款难，2025年企业亏损或使资产负债率进一步提升 [6][18][21] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额为 - 43亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1规模为 - 156亿元；筹资活动产生的现金流量净额为298亿元，缩量明显，企业分化，通威和头部一体化组件企业筹资现金流流入，二三线企业基本无新增流入，小厂筹资现金流有风险 [6][23] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比下降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力大于2024年，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心是硅料供需改善，随着硅料产能退出、政策推动、海外需求增长、国内需求恢复，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [7][34]

光伏板块投资机会分析 核心观点 - 光伏板块值得重点关注，基于产业链价格回升、需求韧性、供给侧政策支持和技术升级四个维度看多 [1][2] - 建议关注推动技术进步的龙头企业和具备成本优势的龙头企业 [8] 产业链价格触底回升 - 分布式TOPCo n组件价格从0.65元/W上涨至0.71元/W，光伏胶膜从0.92万元/吨涨至1.14万元/吨，光伏玻璃从12元/m²涨至14元/m² [3] - 2024Q2价格跌破现金成本导致企业收缩策略（控制开工率、去库存），2024Q4行业进入明显去库存阶段 [3] - 低库存和需求边际改善将增强价格弹性 [3] 政策支撑需求韧性 - 国家发改委提出2030年可再生能源消费目标15亿吨标煤，对应2026-2030年每年新增风光装机约200GW [4] - 2025年非化石能源发电装机占比目标60%，消费占比目标20%，政策持续托底国内需求 [4] - 原油价格潜在上行可能进一步加速光伏需求增长 [4] 供给侧改革预期 - 行业主管部门拟通过能耗、碳排放和效率标准淘汰落后产能 [5] - 2024Q2现金流压力促使部分中小企业产能退出或重组 [5] 技术及业务模式升级 - BC电池渗透率提升，银包铜/铜代银技术推广，钙钛矿电池应用多样化 [6] - 电力市场化推动产品质量重视度提升，组件及材料盈利有望改善 [6] - 行业触底加速中小企业转型，带来新机会 [6]