高管变动 - 汇泉基金原总经理梁永强因工作调整离任，新任总经理为陈洪斌，同时柴玏履新副总经理 [1][4][6] - 梁永强为公募行业投资老将，曾任职华商基金副总经理，2020年作为发起股东加入汇泉基金并担任总经理，任期五年 [6] - 陈洪斌具有保险、券商、基金从业背景，曾任鹏扬基金首席经济学家，2025年4月加入汇泉基金 [6] - 柴玏历任多家公募基金机构业务负责人，2024年8月加入汇泉基金任总经理助理 [6][7] - 2025年以来汇泉基金高管变动频繁，包括督察长寻卫国转任副总经理后离职等 [7][9] 行业动态 - 2025年公募行业已有199位高管发生职位变动，涉及93家基金管理机构 [3] 公司股权结构 - 汇泉基金为"个人系"公募，五大股东持股比例为杨宇55.3%、梁永强30%、三家有限合伙企业各4.9% [9] 基金业绩表现 - 梁永强管理的三只基金总规模10.4亿元，占公司公募规模的42.75%，但成立以来总回报均为负值 [4][10] - 截至2025年6月23日，汇泉策略优选A、汇泉臻心致远A、汇泉兴至未来一年持有A过去三年收益率分别为-40.84%、-45.62%、-35.27%，均跑输基准超35个百分点 [10] - 三只基金自成立由梁永强管理，任职回报分别为-51.14%、-56.01%、-35.06% [11] 监管政策影响 - 证监会要求对三年业绩低于基准超10个百分点的基金经理实施绩效薪酬明显下降措施 [10]

高管变动 - 汇泉基金新任陈洪斌为公司总经理，梁永强因工作调整离任 [1][2] - 陈洪斌于2025年4月14日加入汇泉基金，此前担任公司投委会成员及首席经济学家 [3][4] - 陈洪斌历任国海证券总裁助理、首席经济学家，鹏扬基金总经理助理、首席经济学家等职，具有丰富的金融机构从业经验 [3] - 柴玏同时出任公司副总经理，曾任职于博时基金、融通基金等机构 [5][6] 公司背景 - 汇泉基金成立于2020年6月，属于个人系基金公司，梁永强为法人代表 [7] - 股权结构显示杨宇持股55.3%，梁永强持股30%，另有3家员工持股平台合计持股14.7% [8][9] - 公司董监高团队汇集多位公募行业资深人士，包括董事长孟朝霞（前富国基金、融通基金高管）和董事杨宇（前嘉实基金高管） [9] 基金业绩表现 - 截至2025年一季度末，汇泉基金公募管理规模仅24亿元（混合型14.7亿元，债券型9.6亿元） [10] - 梁永强管理的多只基金业绩不佳，汇泉臻心致远和汇泉策略优选成立以来亏损超50%，汇泉兴至未来一年持有亏损超35% [10] - 汇泉臻心致远跑输业绩比较基准超40个百分点，其他基金亦大幅跑输基准 [10][12]

核心观点 - 公募基金高质量发展利好长线板块与被动投资，主动权益基金或更新业绩基准，聚焦国企、科技、消费等主题，分域选股与基本面因子可掘金超额收益 [4] - 2025年以来大类资产表现分化，行业主题ETF重要性凸显，投资者可关注黄金、汽车、银行等行业ETF [4] - ETF+投顾潜力大，银河金工团队回测的5种ETF量化策略中，大类资产宏观择时策略表现稳健 [4] 公募基金高质量发展，利好长线板块与被动投资 《推动公募基金高质量发展行动方案》引领行业重视回报，厚积薄发 - 2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条举措，推动主动与被动产品市场长期高质量发展 [7][8] - 方案对主动产品突出报酬与业绩绑定和长周期考核机制，对被动产品要求下调费率、实行ETF快速注册机制等 [4] - 目前大部分Smart Beta指数产品集中于红利风格，策略股票ETF有很大发展空间，近期多家基金公司新发挂钩中证全指自由现金流指数的ETF产品 [11] 业绩基准的选择：主指数以宽基为主 - 方案要求强化业绩比较基准的约束作用，普通股票型基金和混合型基金业绩基准主指数多为沪深300、中证500、中证1000等宽基指数 [15] 浮动管理费收取机制：业绩挂钩的浮动管理费率存在较大改革空间 - 截至2025年一季度，基于业绩浮动管理费率的基金（不包括REITs）共有88只，规模合计877.8亿元，在整体基金市场规模中占比仅为0.27% [21] - 2024年浮动费率基金收益表现较弱，不足20%的浮动费率基金相对基准实现正超额收益 [25] ETF市场：产品丰富度呈厚尾效应，大类资产指数产品有待丰容 - 截至2025年第一季度，ETF整体规模为43828亿元，股票被动指数型基金规模占比达63%，其他资产类型指数产品仍有较大发展空间 [31] - 按挂钩指数统计，规模前10的指数中，A股宽基指数占比较高，宽基类产品头部效应明显，产品丰富度呈现厚尾效应 [33][34] 主题投资：聚焦长线板块，基本面掘金超额收益 公募基金高质量发展利好长线投资，基准改革促进基金明晰主题风格 - 公募基金高质量发展利好长线投资，主动权益基金存在更新基准指数的可能性，当前主动权益基金基准以宽基指数为主，导致超额收益与市场牛熊高度相关 [35][39] - 消费、科技、红利等板块是当前市场关注度最高的投资主线，主动权益基金主题风格型基准主指数中，消费、科技、ESG主题与红利风格较为常见 [43] 国企、科技、消费三大主题差异互补，基本面分域选股具备配置优势 - 国企、科技、消费三大主题在风格暴露上差异显著，具有较强的互补性，市场表现也具有互补效果，对三大主题进行长期配置可获得稳健超额收益 [44][48] - 分域选股可使选股因子更能体现主题特征，增厚策略收益，基本面因子适用于主题分域选股，能反映企业长期业绩表现与潜在价值 [51][52] 国企主题选股：红利型传统行业避风险，成长型新兴行业求发展 - 以中证国企指数成分股为基础，加入北交所国企股票和实控人为中科院等事业单位的股票，构成央国企主题选股的股票池 [53] - 选择净资产收益率ROE（TTM）、营业现金比率等通用因子和行业特色因子，加权计算得分，构建央国企基本面选股策略 [53][60] - 2019年12月31日至2025年5月30日，央国企主题基本面因子选股策略回测净值的年化收益率为22.34%，相比基准中证国企指数实现年化超额收益20.33% [62] 科技主题选股：现金流划分企业生命周期，优选成长与成熟期企业 - 从所属行业与研发投入两个角度定义科技股，剔除震荡期和衰退期股票，构建科技股样本池 [64][66][68] - 选择毛利率_环比增量、归母净利润成长能力等通用因子和特色因子，对科技股样本池进行打分，构建多头选股策略 [69][74] - 2019年12月31日至2025年5月30日，科技主题基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为21.21%，相比科技股样本池平均收益实现年化超额收益10.86% [75] 消费主题选股：成长与现金流并举，挖掘高质量新消费潮流 - 筛选业务/产品/服务直接to C的行业，按三级行业的业务属于制造业/服务业，对消费股进行分域，分为制造型与服务型两大类 [78] - 选择预收账款+合同负债同比增速_环比增量、经营现金流/营业收入等通用因子和特色因子，构建消费主题基本面选股策略 [82] - 2019年12月31日至2025年5月30日，消费主题基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为20.47%，相比基准20%中证主要消费+20%中证可选消费实现年化超额收益18.81% [82][83] 债市领跑，股商分化，行业主题ETF重要性凸显 大类资产：上半年权益资产表现分化，债券资产相对占优 - 2025年以来，大类资产表现分化，股市震荡，债市向好，大宗商品各异，黄金表现突出 [4] 黄金资产：多因素支撑黄金资产强势表现 - 报告未提及具体内容 行业板块：汽车银行行业领涨 - 汽车、银行行业相关ETF因产业发展与资金流入上涨，科技板块持续受关注但波动较大 [4] ETF市场："稳中有升"，行业主题重要性凸显 - 2025年上半年ETF总规模突破4万亿元，行业主题ETF规模增加超过420亿元，资金青睐科技类行业主题ETF [4] ETF量化策略表现 ETF+投资顾问潜力巨大 - 公募基金高质量发展背景下，ETF+投资顾问专业化趋势显著，发展潜力巨大，铸就ETF量化策略潜能 [4] 宏观择时策略 - 截至2025年5月30日，大类资产宏观择时策略自2020年起年化收益8.87%，夏普比率和Calmar比率分别为1.27和1.42，最大回撤为-4.80%，表现最为稳健 [4] 动量择势策略 - 动量择势策略年化收益率为17.99%，最大回撤为-29.72%，板块拥挤度配置高风险带来高收益 [4] 行业轮动策略 - 行业轮动策略年化收益7.95%，捕捉行业轮动趋势 [4] 基于Copula的二阶随机占优策略 - 基于Copula的二阶随机占优策略年化收益22.34% [4] 基于分位数随机森林的科技类ETF配置策略 - 基于分位数随机森林的科技类ETF策略年化收益5.46%，以分位数随机森林算法为核心，捕捉科技板块潜在收益 [4]

中国证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》影响分析 核心观点 - 《方案》推动公募基金行业从"重规模"向"重回报"转变，强化基金公司与投资者利益绑定及业绩比较基准约束作用 [1] - 基金经理需从博弈赛道转向均衡配置，选股能力成为核心竞争力 [2][3] - 主动权益类基金仍具不可替代性，需结合高频跟踪与深度研究能力 [5] 行业生态重塑 - 大幅偏离基准押注单一行业或风格的模式将转变，促使行业更注重均衡配置 [2] - 基金经理需提升个股选择能力，超额收益能力将成为衡量投资水平的关键标尺 [2] - FOF和基金投顾业务迎来发展机遇，专业投顾机构可发挥资产配置专长 [2] 投资方法论变革 - 选股能力是长期超额收益最稳定来源，需聚焦核心技术壁垒、产品竞争力及管理能力的龙头企业 [3] - 基金经理需深化个股研究，在均衡配置框架下精准识别长期竞争优势企业 [3] - 提升对优质成长股基本面跟踪广度与深度，实现有效定价和积极投资 [4] 主动管理优势 - 主动权益类基金在经济复苏阶段能更及时捕捉个股变化，在产业拐点前瞻布局 [5] - 核心竞争力在于高频企业经营动态跟踪能力与深度企业价值评估能力 [5] - "望远镜+显微镜"研究体系是主动管理区别于量化策略的核心价值 [5]

基金发行 - 5月参与基金发行公司82家，环比增加9.33%，发行数量最高为富国基金，有10只[1][4] - 5月共发行172只基金，其中新增124只，环比减少2.36%，同比减少0.80%，与近三年平均水平持平[5][8] - 5月发行指数基金66只，发行数量占比53.23%，是主要发行产品类型[1][6][11] 基金募集 - 5月募集规模826.26亿元，环比减少12.61%，同比减少24.99%，或因5月节假日多[1][13] - 5月募集规模前三类型为指数基金420.65亿元（占比约50.91%）、债券基金307.22亿元、混合基金77.46亿元[13] - 5月完成募集基金平均认购天数12.39天，环比减少13.81%，同比减少44.30%[17] - 5月募集规模较大三家基金公司为汇安基金（72.76亿元）、国泰基金（69.00亿元）和民生加银基金（59.90亿元），募集总规模占全市场24.41%[20][22] 创新基金 - 《行动方案》印发后首批24只新型浮动费率基金发行，均为混合基金，管理费率分三档，与持有期和业绩有关[2][27] - 全市场首只科创综指增强策略ETF和首批科创综指增强基金成立，上证科创板综合指数对市场覆盖率超97%[2][30]

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 5月ETF市场总资产规模环比增长1.6%、股票ETF规模环比提升0.9%，权益市场震荡下保持温和增长态势 [1][11] - 产品结构上债券型基金续创新高，资产净值达2841亿元、环比增长15%，规模占比环比提升0.8pct至6.9% [1] - 竞争格局上龙头集中度环比小幅下滑，前3名地位稳固 [1][11] - 新发产品5月发行较为分散、规模环比下滑 [1][11] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，强调提升公募基金权益投资规模与占比，股票ETF有望迎来快速发展机遇 [1][11] 各部分总结 总量结构 - 截至25M5末，股票型ETF资产净值合计29736亿元，5月环比增加0.9%；全市场ETF资产净值合计41260亿元，5月环比增长1.6%；份额27469亿份，5月环比下降1.7% [2][12] - 截至25M5末股票型ETF资产净值占全部ETF的比例72%，5月环比小幅下滑0.4pct，主要系权益市场维持震荡态势 [2][13] - 5月末债券型ETF规模创新高，资产净值达2841亿元，5月环比增长15%，在所有ETF规模中占比环比提升0.8pct至6.9% [2][13] 竞争格局 - 25M5末ETF资产净值CR3、CR5、CR10分别达44.8%、57.5%、77.6%，环比-0.3pct、-0.3pct、-0.3pct [3][18] - 前3名华夏、易方达、华泰柏瑞地位稳固，但市占率较年初小幅下滑 [3][18] - 中下游基金公司排名有变动，富国基金、工银瑞信基金排名较年初提升2名；广发基金、国泰基金排名较年初提升1名；华宝基金、博时基金排名较年初分别下滑3、1名 [3][18] 新发产品 - 25M5股票ETF新发规模环比下行，4月多家基金公司批量发行多种ETF，5月发行较为分散 [4][22] - 5月最高规模产品为摩根中证A500增强策略ETF，募集10亿元，全行业合计新发71亿元，环比-51% [4][22] 交投跟踪 - 25M5，ETF整体换手率下滑，环比降低20pct至41%，成交额收缩至4.3万亿元 [23] - 25M5末ETF融资规模944亿元，月度环比-1%，占全市场融资余额比例5.3%，环比下滑0.1pct [23] 政策动态 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，用3年左右形成高质量发展“拐点” [5][26] - 方案明确大力提升公募基金权益投资规模与占比，优化注册安排，股票ETF发展有望提速 [5][26]

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 5月ETF市场总资产规模环比增长1.6%、股票ETF规模环比提升0.9%，权益市场震荡下保持温和增长态势；产品结构上债券型基金续创新高；竞争格局上龙头集中度环比小幅下滑，前3名地位稳固；新发产品5月发行较为分散、规模环比下滑；《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，股票ETF有望迎来快速发展机遇[1] 根据相关目录分别进行总结 总量结构 - 截至25M5末，股票型ETF资产净值合计29,736亿元，5月环比增加0.9%；全市场ETF资产净值合计41,260亿元，5月环比增长1.6%；份额27,469亿份，5月环比下降1.7%[2] - 截至25M5末股票型ETF资产净值占全部ETF的比例72%，5月环比小幅下滑0.4pct；5月末债券型ETF规模创新高，资产净值达2841亿元，5月环比增长15%，在所有ETF规模中占比环比提升0.8pct至6.9%[2] 竞争格局 - 25M5末ETF资产净值CR3、CR5、CR10分别达44.8%、57.5%、77.6%，环比-0.3pct、-0.3pct、-0.3pct[3] - 前3名华夏、易方达、华泰柏瑞地位稳固，但市占率较年初小幅下滑；中下游的基金公司排名有所变动，富国基金、工银瑞信基金排名较年初提升2名，广发基金、国泰基金排名较年初提升1名，华宝基金、博时基金排名较年初分别下滑3、1名[3] 新发产品 - 25M5股票ETF新发规模环比有所下行，4月多家基金公司批量发行相关ETF，5月发行较为分散，最高规模产品为摩根中证A500增强策略ETF，募集10亿元，全行业合计新发71亿元，环比-51%[4] 政策动态 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从全链条推动改革，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，用3年左右形成高质量发展“拐点”[5] - 方案明确大力提升公募基金权益投资规模与占比，优化注册安排，股票ETF发展有望提速[5] 交投跟踪 - 25M5，ETF整体换手率下滑，环比降低20pct至41%，成交额收缩至4.3万亿元[23] - 25M5末ETF融资规模944亿元，月度环比-1%，占全市场融资余额比例5.3%，环比下滑0.1pct[23]

报告核心观点 - 内外因素交织下，预计指数6月整体将维持震荡，短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，短期内出口或保持高增，消费是经济修复重要动能之一 [3] - 配置方向关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [4] 分组1：内外因素交织，市场或维持整固状态 本周A股市场出现回暖 - 受风险偏好抬升等因素影响，本周A股市场回暖，主要宽基指数普遍上涨，创业板指涨幅最大为2.3%，上证50涨幅最小为0.4%，万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [1][11] - 本周市场风格分化，成长风格表现较好，小盘成长涨幅最大为2.0%，大盘价值涨幅最小为0.4% [14] - 本周申万一级行业大多上涨，通信、有色金属、电子表现较好，涨幅分别为5.3%、3.7%及3.6%；家用电器、食品饮料、交通运输跌幅较大，分别下跌1.8%、1.1%及0.5% [1][14] 内外因素交织，市场或维持整固状态 - 国内部分稳增长政策落地，如商务部启动2025年“服务消费季”活动、五部门部署2025年新能源汽车下乡活动；外部重要事件有6月5日晚中美元首通话、美国SEC收紧对在美上市外国公司规定、美国提高钢铁和铝及其衍生制品关税等 [2][20] - 国内经济稳健，稳增长政策积极出台，5月中美双边关税大幅降低，预计二季度经济有韧性，托底资金会呵护市场，对市场形成支撑 [2][21] - 对海外扰动的担忧是制约市场上行的主要阻力，特朗普政府政策反复，投资者担忧始终存在，上证指数已修复至4月初点位附近，向上突破难度较大 [2] - 短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但仍需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，预计指数6月整体震荡 [20] 配置方向上关注三条主线 - 内需消费：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业业绩有韧性，建议关注家居用品、食品加工等行业 [4] - 国产替代：关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注对美进口占比高且国内供给能力强的行业，如出版、装修建材等；后者关注对美进口占比高但国内供给能力有望提升的行业，如航空装备、医疗器械等 [4] - 基金低配方向：《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，部分被基金低配的行业中长期值得关注，包括银行、非银金融等，但短期内需警惕过度解读引发的预期偏差 [4] 分组2：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数普遍上涨，今年以来上证综指表现相对较好 [54] - 本周小盘成长风格相对占优，今年以来大盘价值风格表现优于其他 [60] - 本周申万一级行业涨多跌少，通信、有色金属等行业涨幅居前，今年以来美容护理、有色金属等行业涨幅靠前 [63][65] - 本周A股日均成交量较上周上升，上证50日均成交额较上周上升 [67] 资金与流动性概览 - 本周短端利率下行，长端利率上行，央行公开市场净投放 -6717亿元 [71] - 5月MLF净投放3750亿元，本周偏股型公募基金发行份额较上周升温 [77] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来的均值，PB估值低于2010年以来的均值 [82] - 5月上证所开户数有所下降，本周A股融资余额上升 [84] - A股股债性价比高于2010年以来的均值，创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位 [86][91] - 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位 [93] - 汽车、通信PB估值分位数相对较高，石油石化PB估值位于历史低位 [97]

一位公募基金元老级人物离开行业一线。 6月6日，交银施罗德基金发布高管变更公告，公司原总经理谢卫转任资深专家，总经理一职由原交通银行总行 金融机构部总经理、资产管理业务中心总裁袁庆伟接任。 谢卫于2019年2月起担任交银施罗德基金总经理至今，据悉将于今年夏天正式退休。 谢卫卸任交银基金总经理 谢卫是公募基金行业为数不多的元老级总经理，完整见证了中国公募基金行业27年的发展历程。 谢卫历任中央财经大学金融系教员；中国社会科学院财贸所助理研究员；中国电力信托投资公司基金部副经 理；中国人保信托投资公司证券部副总经理、总经理、北京证券营业部总经理、证券总部副总经理兼北方部总 经理；1997年底参加中国证监会主办的首届基金培训班，1998年参与筹备"老十家"之一的富国基金并担任富国 基金副总经理，作为行业首批"拓荒者"开启了他长达27年的公募基金从业生涯。 2008年，谢卫加入交银施罗德基金担任副总经理，2019年2月起任交银施罗德基金总经理至今，在公司任职17 年之久。 作为行业元老，谢卫与公募基金共同成长，不仅亲历行业从萌芽探索到高质量发展，并且在2008年成为公募基 金行业唯一的全国政协委员，在历年全国两会期间 ...

报告核心观点 - 2025年在中长期资金入市、公募新规下券商板块景气度上行，有望实现盈利与估值双升，自营投资、财富管理和国际化布局成为差异化竞争关键 [4][5] 各部分总结 复盘 - 券商板块年初至今跑输大盘8.9pct，前期涨幅过高、美国关税政策影响使其承压超大盘，业绩环比回落 [8][11] - 政策回顾方面，《推动中长期资金入市工作方案》聚焦卡点堵点，提出投资规模、比例指标要求及配套措施；《推动公募基金高质量发展行动方案》使公募逐步修正行业配置，非银金融或需大幅补配 [12][20] - 1Q25券商板块扣非归母净利润同比增长55%、环比下降2%，自营及经纪为核心增量，25年券商业绩增量源于自营投资、经纪及财富管理、国际业务 [21][25] - 大型券商盈利能力、用表能力更强，行业马太效应加剧，头部券商业绩增长稳定，中小券商中自营配置方向性权益占比高的标的业绩弹性强 [26] 财富管理 - 低利率环境下，货币政策、资本市场改革驱动居民存款投向权益类资产，沪深300股息率高于国债和银行存款收益率，居民资产超越GDP和A股市值，资金流向显示居民对权益类资产接受度提高 [32][34] - 公募费率机制重构，降费扩大覆盖范围，“规模为王”模式转变，业绩表现成关键；货基不便宜，个人投资者或从货基转向固收+/权益类基金 [35][43] - 个人养老金制度全面推广，有望为公募引入增量资金，核心是解决税惠和收益问题，中长期可引入公募资金4141亿元 [45][51] - 政策稳市下股市成交额、两融余额同比回暖，券商财富管理业务关注零售经纪、代销、ETF经纪&做市、公募资管四类券商 [52][63] 自营业务 - 政策鼓励券商布局优质权益资产，通过引增量资金、细化减持、推出互换便利工具等举措，“国家队”托底支持汇金发挥类“平准基金”作用 [66][68] - 券商自营配置股票再平衡开启，权益坚守高股息模式，非方向性策略短期承压；固收自营加大处置存量债权OCI，向“固收+投资”切换；关注2025年债权OCI浮盈贡献利润 [69][77] - 2023年前券商股权OCI绝对值低，市场周期切换、股息率与负债成本息差走阔使2024年后股权OCI成平滑业绩工具 [78][83] 国际业务 - 政策与市场双重需求驱动券商国际化，监管营造营商环境，渠道拓展，券商有中长期目标，市场需求使港股IPO募资反弹 [86][89] - 中资券商境外业务布局广泛，国际业务收入和归母净利润有增长，部分券商营收和净利润贡献提升 [90][93] - 券商国际业务以中国香港为桥头堡，重点发力东南亚和中东，港股IPO改革不断，赚钱效应凸显 [95] 投资意见分析 - 2025年券商板块景气度上行，行业整体有望实现盈利与估值双升，推荐受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5]