市场表现 - 沪指低开0.30%报3604.70点 深成指高开0.05%报11208.46点 创业板指高开0.65%报2382.97点 [1][2] - CPO PCB板块涨幅居前 军工 有色金属板块跌幅居前 [1] - 上证指数成交金额61.38亿 深证成指成交金额81.28亿 创业板指成交金额39.09亿 [2] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.82% 热门中概股普跌 蔚来汽车跌4.25% 小鹏汽车跌2.01% 理想汽车跌3.40% [3] 光伏行业 - 光伏行业面临同质化低价竞争和产能过剩问题 行业回归规范化有序竞争后有望迎来价格回升和盈利修复 [4] - 技术创新是光伏行业走出同质化竞争困境的根本路径 具备差异化优势的厂商有望迎来业绩反转 [4] AI产业 - AI行业进入Token增长驱动新阶段 AI Agent在办公 医疗 金融等垂直场景应用显著丰富 [5] - 服务器算力需求持续增长 厂商重点推广大模型后训练和推理算力服务 [5] - 生成式AI发展呈现2B领先2C特征 B端商业化进展快于C端消费级产品 [5] 化工行业 - 化工行业"反内卷"重点关注纯碱 煤化工 有机硅等细分领域 这些行业亏损程度高 集中度高 老旧产能占比高 [6] - 纯碱 氨纶 染料 聚氨酯 钛白粉等行业同时满足多条筛选标准 建议高度关注 [6] 流程工业设备 - 流程工业设备受益于煤化工建设投资和存量设备更新政策 西北煤化工领域投资规划大力推进 [7][8] - 流程设备涉及压缩机 泵 阀门 仪表等多个环节 已成长出具备国际竞争力的龙头企业 [7][8]

化工行业指数表现 - 中证细分化工产业主题指数(000813)强势上涨1 52% [1] - 成分股卫星化学(002648)上涨7 70% 新凤鸣(603225)上涨4 89% 万华化学(600309)上涨4 21% [1] - 化工ETF(159870)上涨1 61% 最新价报0 63元 盘中净申购3亿份 最新规模超30亿 [1] 化工ETF跟踪指数 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数从细分产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为样本 [1] 化工行业趋势分析 - 化工行业反内卷持续升温 从供给的反抗到反转的起点 进入十五五规划制定和政策密集出台窗口期 [2] - 需求预期成为核心变量 利率带来的流动性是上半年的现实 财政发力是下半年的边际 [2] - 化工的自然出清将在2-3季度后走出基本面拐点 但反内卷有望提前确认股价拐点 [2] - 以PPI转正为情景假设 资金端配置增加 产业端库存管理提升 通过财政手段介入推动PPI回暖 重启库存周期 [2] 指数权重股情况 - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比43 37% 包括万华化学、盐湖股份、巨化股份等 [2] 化工ETF产品信息 - 化工ETF(159870)场外联接A：014942 联接C：014943 联接I：022792 [3]

纪要涉及的行业和公司 行业：新疆民爆、纯碱、氯碱、化肥、己内酰胺、染料、有机硅、农药 公司：雪峰科技、广东宏大、易普力、博元化工、中盐化工、中泰集团、新疆天业、华鲁恒升、吉林显安、浙江龙盛、闰土股份、兴发集团、新安股份、鲁西化工、利尔化学、中旗股份、长青股份、扬农化工、润丰股份、江山股份 纪要提到的核心观点和论据 新疆民爆市场 - 核心观点：未来几年需求稳步增长，供给端受限，竞争格局良好 - 论据：受益于西部大开发战略及煤矿产能扩张，十五五期间需求或突破100万吨，集中在哈密和准东片区；自治区总许可产能约62万吨，新增产能审批周期长，前四大企业占据超80%市场份额 [1][5][6] 雪峰科技与宏大 - 核心观点：整合后业务优势提升，有增长潜力 - 论据：整合后矿服订单获取能力增强，雪峰科技受益于宏大注入的产能承诺；上游硝酸布局受益于新疆民爆市场增长；计划出海扩展非洲和南美洲市场 [1][7] 广东宏大 - 核心观点：发展前景良好，订单和业绩有望增长 - 论据：新签订单持续增长，预计未来几年复合增长率超20%，得益于西部矿服订单及海外业务扩展；军工业务下半年或有导弹系列订单落地 [1][9] 纯碱和氯碱行业 - 核心观点：受工信部稳增长方案影响，部分企业有机会 - 论据：方案涉及调结构优供给、淘汰落后产能；天然碱企业如博元化工受益于产能扩张，盈利能力提升；氯碱板块中，中泰集团和新疆天业值得关注 [1][12] 化肥行业 - 核心观点：正经历自然优化，部分企业受益 - 论据：尿素价格受海外需求及出口配额影响，国内外价差显著；华鲁恒升受益于尿素产能及出口配额，新建合成器项目预计明年投产贡献利润 [1][18][19] 己内酰胺产业链 - 核心观点：利润向上游转移，有望反转 - 论据：吉林显安需求增速显著，新增产能逐步投放，预计明年开工率可达高位 [1][20] 染料行业 - 核心观点：明年盈利将显著修复 - 论据：固定资产投资下降，供给端改善，需求复合增长率维持在5 - 6%，行业集中度较高 [1][21] 有机硅行业 - 核心观点：有反转机会，价格有望上涨 - 论据：产能扩张后盈利下降，新增产能有限且有退出预期；下游需求良好，反内卷推动下提价空间增加 [1][22][23][24] 农药行业 - 核心观点：近期有变化，价格有望修复 - 论据：部分企业发布涨价函，美国环保署或重新批准麦草畏除草剂；上半年价格低，下半年采购需求回升或致价格补涨 [1][25][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年上半年新疆工业炸药产量和销量均超20万吨，同比增长约10%，产量居全国第二，产值排名第一，总值约19亿元 [2] - 2025年股价催化因素包括军工标的和订单落地、易普力新疆眼矿项目及雅砻江水电工程开发 [10] - 2025年易普力业绩预计比去年增长20%左右，受益于新疆眼矿项目和雅砻江水电工程 [11] - 中泰集团今年上半年盈利，但报表亏损受粘胶板块及参股业务影响，刚摘帽换管理层后管理改善预期高 [15] - 新疆天业主攻现代煤化工领域，计划通过现代技术提升效益 [16] - 草甘膦目前报价26,200元，有望涨至28,000元左右；草铵膦近期海外订单增加推动涨价，但涨幅受限 [28][29]

1. 报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但给出了部分重点标的股票评级，东阳光、晶泰控股、中岩大地、万华化学、华鲁恒升、卫星化学均为“买入”评级 [8] 2. 报告的核心观点 - 化工“反内卷”趋势加速，价格法修订及相关政策强化，行业供给侧改革力度和持续性预期加强 [1] - 在建工程回落和机构持仓低位，使化工迎来板块性超额收益，伴随反内卷热潮，化工板块持续走强 [2] - 关注供给格局改善的涨价品种，如TDI、有机硅、丁酮等化工品价格走强 [2] - 雅下水电站开工带来巨量工程及材料市场，看好岩土工程和民爆环节相关企业 [3] - 聚焦AI应用和AI硬件材料投资机会，看好AI4S领域中国厂商崛起及相关硬件和上游材料企业 [3] 3. 根据相关目录分别进行总结 化工“反内卷”情况 - 2025年7月1日中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争和推动落后产能退出，7月湖南、山东发布摸排通知，重新定义石化化工老旧装置，强化供给侧改革政策 [1] - 7月24日《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，增设“反内卷”相关款项，完善不正当价格行为规定 [1] 化工板块收益情况 - 2021年9月至2024年2月基础化工板块持续调整，指数累计下调59.5%，2025Q1化工行业在建工程增速回落至 -7.3%，机构持仓比例从2021Q3的6.7%降至2025Q2的3.7% [2] - 7月11至25日，基础化工指数累计涨幅5.3%，石油石化指数累计涨幅3.9%，基础化工200亿市值以上企业区间平均涨幅6.7%，部分企业涨幅超10% [2] 涨价化工品种情况 - TDI：2024年全球产能350万吨，7月以来海外装置火灾关停和国内装置检修，供需格局改善，价格从5月初1.1万元/吨涨至7月24日2万元/吨 [2] - 有机硅：2024年我国产能344万吨，CR4约50%，7月20日东岳硅材火灾影响供给约9%，7月25日国内报价达12500元/吨 [2] - 丁酮：近期欧洲壳牌装置关停，格局改善，2024年我国产能约88万吨，7月25日齐翔腾达华东出厂价从7月初7900元/吨涨至8400元/吨 [2] 雅下水电站相关情况 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，看好岩土工程（中岩大地）、民爆（易普力、高争民爆等）环节 [3] AI应用及硬件材料情况 - 7月26日第八届世界人工智能大会开幕，规模创历届之最，看好AI4S领域中国厂商崛起（晶泰控股、志特新材）及AI硬件和上游材料企业 [3] 重点标的情况 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600673.SH | 东阳光 | 买入 | 0.13 | 0.47 | 0.74 | - | 82.70 | 29.24 | 18.50 | - | | 02228.HK | 晶泰控股 | 买入 | -0.38 | -0.07 | -0.02 | 0.02 | -12.10 | -85.68 | -368.42 | 339.33 | | 003001.SZ | 中岩大地 | 买入 | 0.55 | 0.92 | 1.88 | - | 61.40 | 35.12 | 17.14 | - | | 600309.SH | 万华化学 | 买入 | 6.05 | 6.92 | 7.93 | - | 14.30 | 9.11 | 7.95 | - | | 600426.SH | 华鲁恒升 | 买入 | 2.26 | 2.60 | 2.89 | - | 12.60 | 9.24 | 8.32 | - | | 002648.SZ | 卫星化学 | 买入 | 1.80 | 2.20 | 2.67 | 3.27 | 12.00 | 8.47 | 6.98 | 5.68 | [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：三氯蔗糖行业、有机硅市场、光引发剂行业 - **公司**：玖瑞新材、金河公司、扬帆新材、强力新材、沃海龙、九日新材、三利制糖、陶氏、道康宁、瓦克、拜耳 纪要提到的核心观点和论据 三氯蔗糖行业 - **核心观点**：2024 年开始协同反内卷，未来供需平衡将逐步改善，产品反内卷成功且价格有望继续坚挺，金河公司有望受益 - **论据**：目前产能 29,300 吨，总需求 22,000 吨左右，存在 7,000 吨过剩产能，但每年自然增速约 2,000 吨，预计 2026 年需求量达 26,000 吨；自 2024 年 7 月起厂家轮番停产保价，成交价从 10 万涨至 19 - 20 万，每上涨一万元可增加金河公司七八千万利润 [1][3][4] 有机硅市场 - **核心观点**：经历三年底部周期后，供需关系改善，有望迎来向上趋势，未来核心变化点在于供给端调整 - **论据**：需求端稳定增长，年增速约 15%，2023 和 2024 年需求接近 200 万吨并将持续增长；但供给端近年投放过多，从 21 年不足 200 万吨到 24 年超 300 万吨，开工率从 8 - 9 成降至 7 - 8 成 [1][5] - **核心观点**：外资企业主动退出，优化全球供给端，行业或将迎来供需平衡 - **论据**：陶氏关闭英国过氧烷工厂减少 14 - 15 万吨产能；国内企业 2022 年大幅扩产后目前无新增产能计划；今年下半年到明年上半年，新产能将随需求增长及外资部分产能关闭达到较好平衡，只要无新大规模扩张，行业将处于供需平衡状态 [1][7][8] 光引发剂行业 - **核心观点**：行业格局良好，存在整合可能性，利润弹性较大 - **论据**：主要玩家包括玖瑞新材、扬帆新材、强力新材及停产的沃海龙，玩家数量较少；自年初以来不同牌号价格上涨 10% - 20%，目前价格处于历史低位，厂家有涨价诉求；玖瑞新材产能 2.3 万吨，每吨涨价 1 万元可增加约 2 亿利润，预计未来有 3 - 4 万元涨幅 [1][2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光引发剂行业中九日新材等部分企业因火灾或破产退出，竞争格局发生变化；九日新材有收购兼并意向，计划通过优化价格和提升技术应对行业内卷；其光刻胶业务已获订单，产量约 0.5 吨，计划继续扩大 [2][13][14] - 三利制糖提价后股价未明显反映是因产能过剩严重，公司通过减产提价，需观察三季度销量判断市场反应 [3][15] - 金河三氯蔗糖长周期向上拐点预计需两年，行业平均每年停产三个月，预计 2026 年自然出清后市场需求逐步恢复 [3][16] - 今年上半年国内有机硅企业协同减产效果不佳，目前各企业按自身计划生产，开工率不一 [1][10] - 从今年开始有机硅领域新投放产能规划暂停，2024 年新产能正常投放，未来几年无新规划 [1][11] - 有机硅价格上涨后企业出现新扩展行动概率不高，因目前企业在该板块亏损，若价格上涨转盈无动力扩产 [12] - 拜耳木山装置暂时无变化，国内库存多，企业先降低开工率应对，国外生产正常，需继续观察 [17]