地缘政治与宏观环境 - 核心观点认为全球地缘政治危机正在不断恶化 美国霸权体系瓦解可能导致国际秩序退化 世界可能进入“群魔乱舞”时代[1][4] - 文章列举了系列地缘政治事件 包括特朗普“拿下”委内瑞拉总统夫妇 英法进入叙利亚 以及下一步可能针对格兰陵岛和中东伊朗的动向[1][4] - 上述地缘政治动荡将驱动市场避险情绪逐渐升温[1][4] 黄金市场趋势与驱动因素 - 核心观点强烈看涨黄金 认为其上涨势头可能无法逆转 所有的价格回落都只是技术性回踩 行情进入了“无脑做多”的时代[1][4] - 地缘政治危机恶化是推动黄金上涨的核心宏观驱动因素 避险情绪升温直接利好黄金[1][4] 黄金价格技术分析与走势 - 隔夜国际现货黄金价格呈现强劲上涨 从4344附近跳空高开高走 最终录得高位4456附近 涨幅达110个点 而回落空间仅20个点[2][5] - 技术指标显示看涨信号强劲：MACD日线级别及四小时级别出现同步金叉 4小时图头肩底形态已形成并成功突破[2][5] - 关键价位分析：日内需关注4450位置争夺 突破后将冲击新高 主要支撑位在4393附近 上涨阻力位是前高 若价格不跌破4350 则继续测试4500关口的可能性较大[2][5] - 市场判断黄金大概率重新进入单边上涨行情 本周能否回落至4400下方提供做多机会取决于市场是否出现“砸盘”行情[2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行 [1][3] - 铝锭预计价格短期偏强运行 [4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修大多在1月中下旬，复产预计在正月初十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材供需双弱、市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 沪铝偏强运行，因市场关注关键一周经济数据、美元走弱、地缘政治风险引发避险需求、国内产能天花板铺垫及节后首日短期国内消费政策提振 [2] - 供应端国内及印尼新投电解铝项目爬产、内蒙古某新建项目通电成功，短期内日均产量预计继续增长 [3] - 12月中国电解铝行业含税完全成本平均值环比涨0.7%，同比跌23.3%，总成本上行但涨幅低于铝价涨幅，利润空间扩张，12月国内100%运行产能盈利 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率下滑1个百分点至59.9%，铝箔开工持稳，其他加工材下滑 [3] - 12月中开始国内铝锭库存转势累库，12月底较12月18日累计增幅近15%，累库由供应端到货增量、需求端消化疲软、产业端结构调整、高位铝价抑制消费四重因素叠加导致 [3] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价在宏观情绪支持、地缘政治危机及发改委消息引领下高位偏强，但国内淡季库存累积，需警惕价格高位风险，关注宏观情绪[13] - 锌价受地缘政治危机引发的避险需求和有色金属走强带动走高，短期区间偏强，但中长期放量有压力，需关注宏观风险事件和内外库存走势[14] - 锡价高位整理运行[15] - 碳酸锂震荡上行，成本支撑与供需紧平衡主导波动[16][17] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 - 期货主力合约方面，铜CU2602收盘价98240元，周变动-480元，周涨跌幅-0.49%；铝AL2602收盘价22925元，周变动520元，周涨跌幅2.32%；锌ZN2602收盘价23275元，周变动105元，周涨跌幅0.45%；锡SN2602收盘价322920元，周变动-15630元，周涨跌幅-4.62%；镍NI2602收盘价132850元，周变动6100元，周涨跌幅4.81%[9] - 现货价格方面，中国上海物贸铜平均价99280元，周变动1415元，周涨跌幅1.45%；中国有色市场铝（A00）平均价22520元，周变动460元，周涨跌幅2.09%；中国锌锭（0）价格23551元，周变动431元，周涨跌幅1.86%；中国上海物贸锡平均价326500元，周变动-7500元，周涨跌幅-2.25%；中国镍（1）平均价137790元，周变动6980元，周涨跌幅5.34%[9] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周沪铝震荡走强，宏观上市场关注经济数据，地缘政治危机点燃避险情绪，基本面12月中国电解铝行业含税完全成本平均值环比涨0.7%、同比跌23.3%，成本涨幅低于铝价涨幅使利润空间扩张，上周国内铝下游加工龙头企业开工率下滑1个百分点至59.9%，国内铝锭自12月中开始累库，12月底较12月18日累计库存增幅近15%，主要由供应端到货增量、需求端消化疲软、产业端结构调整、高位铝价抑制消费四重因素叠加导致[13] - 观点：宏观情绪支持，价格高位偏强，但国内淡季库存累积，临近春节下游放假，需警惕价格高位风险，关注宏观情绪[13] - 后期关注：关注地缘危机发展、宏观政策落地、供给放量情况、消费释放情况[13] 锌 - 逻辑：上周锌价偏强震荡，沪伦比值回升至7.5附近，锌锭进口窗口持续关闭，海外美联储多数支持进一步降息，受铜、贵金属带动伦锌上行，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平，SMM进口锌精矿指数环比下降，需求端镀锌开工率下降，原料库存方面镀锌企业锌锭库存下降，库存方面上海保税区库存持平，进口盈亏持续亏损，进口窗口长期关闭[14] - 观点：地缘政治危机引发避险需求，有色金属走强带动锌价走高，中长期放量有压力但需时间兑现，价格短期区间偏强，关注宏观风险事件和内外库存走势[14] - 后期关注：关注宏观政策落地、矿端投产释放、消费释放情况[14] 锡 - 逻辑：2025年11月中国锡矿砂及其精矿进口量同比降0.67%、环比增12.73%，其中从缅甸进口量同比增92.16%、环比增89.94%，印尼11月精炼锡出口量环比增182%、同比增25.59%，缅甸供应加快缓解市场，随着锡价攀升下游接货意愿降低，国内外锡库存累积，需求方面半导体保持增长，国内汽车和家电增长环比增速下滑[15] - 观点：锡价高位整理运行[15] - 后期关注：关注缅甸复产情况、刚果（金）局势变化[15] 碳酸锂 - 行情回顾：上周碳酸锂合约盘面区间大幅震荡，主力合约LC2605周环比-6.85%收至121580元/吨，主力合约成交量与持仓量周环比分别-8.46%、-15.05%，投机情绪降温，SMM电碳均价周环比+14.33%，SMM电池级氢氧化锂（粗颗粒）周均价环比+18.89%[17] - 供应端：上游原料全品类普涨，成本支撑强化，供应端开工率与产量稳步提升约1.2%，行业供应能力有序释放，生产节奏常态化[17] - 需求端：结构性分化显著，铁锂需求强势，产量同比高增且库存去化，受益于终端性价比车型与储能需求，三元需求疲软，电芯产量同比下滑，材料环节库存累积，终端新能源汽车销量与渗透率创高，为碳酸锂需求提供支撑[17] - 库存：社会库存环比累库但同比仍处低位，样本库存去库斜率放缓，冶炼厂与下游延续去库，其他环节库存增加或为贸易商备货，总库存天数持平，整体库存偏紧格局未改[17] - 成本及利润：碳酸锂盈利格局分化，交割利润收窄、锂辉石矿亏损扩大、锂云母矿由盈转亏，锂辉石工艺亏损收窄，锂云母工艺小幅盈利，进口利润增长，进口盈利驱动积极性提升[17] - 观点：震荡上行，成本支撑与供需紧平衡主导波动[16][17] - 后期关注：关注原料端价格波动风险、产能释放节奏、终端需求、市场情绪与资金、政策变化[17] 03 品种数据 铝 - 铝土矿价格：国产高品铝土矿河南12月31日当周620元/吨，环比不变、同比-50；国产低品铝土矿河南12月31日当周550元/吨，环比不变、同比-50；进口铝土矿指数平均价1月2日当周68.35美元/吨，环比-1.98、同比-37.44[22] - 铝土矿到港量及出港量：到港量港口汇总1月2日当周452.61万吨，环比+1.87、同比+15.79；出港量港口汇总1月2日当周475.08万吨，环比-56.57、同比+46.53[27] - 氧化铝价格及成本利润：国产价格河南1月5日当周2690元/吨，环比-5、同比-2940；完全成本1月4日当周2773.9元/吨，环比-18.3、同比-622.1；利润山西1月4日当周-198.81元/吨，环比-5、同比-2638.3[30] - 电解铝总成本及地区价差：总成本12月31日当周16138.18元/吨，环比-68.58、同比-5256.98；地区价差佛山-SMM A00铝1月5日当周-60元/吨，环比+20、同比-210[32] - 电解铝下游加工端开工率：铝线缆12月31日当周57.6，环比-2.8、同比-6；铝箔12月31日当周69.3，环比不变、同比-6.1；铝板带12月31日当周63，环比-1、同比-5.8；铝型材12月31日当周50.7，环比-0.3、同比+6.2；原生铝合金12月31日当周58.6，环比-1、同比+3.6；再生铝合金12月31日当周60，环比-0.8、同比+5.6[38][39] - 电解铝库存：保税区库存上海12月31日当周38300吨，环比-1100、同比-5600；保税区总库存12月31日当周54200吨，环比-1100、同比+1100；社会库存1月4日当周68.4万吨，环比+3.9、同比+19.7；主要消费地铝锭周度出库量12月29日当周9.96万吨，环比-1.96、同比-3.07；上期所库存12月31日当周120510吨，环比+1310、同比-52350；LME库存12月31日当周509250吨，环比-10350、同比-125400[44][45] - 现货基差：当月12月31日当周-490元/吨，环比-265、同比-420；主力12月31日当周-465元/吨，环比-165、同比-390；连三12月31日当周-520元/吨，环比-145、同比-400[51] - 沪铝月间价差：当月-主力12月31日当周25元/吨，环比+100、同比+40；当月-连三12月31日当周-30元/吨，环比+120、同比+40[52] 锌 - 锌精矿价格及加工费：国产锌精矿1月5日当周20620元/金属吨，环比+812、同比-6；锌精矿加工费国产12月31日当周1500元/金属吨，环比-100、同比-350；进口12月31日当周43.75美元/干吨，环比-3.64[62] - 锌精矿生产利润、进口盈亏及库存：企业生产利润12月31日当周7100元/金属吨，环比+196、同比-1682；进口盈亏12月31日当周-21.15元/吨，环比+14.44、同比-677.97；进口锌精矿库存连云港12月31日当周13万实物吨，环比+1、同比+4[66] - 精炼锌库存：锌锭社会库存SMM七地1月5日当周11.48万吨，环比+0.87、同比+5.31；锌锭保税区库存12月31日当周0.33万吨，环比不变、同比-0.27；上期所精炼锌库存12月31日当周69793吨，环比-3170、同比+48459；LME锌库存12月31日当周106325吨，环比+7350、同比-127775[69] - 镀锌：产量1月1日当周315480吨，环比-22000、同比-22920；开工率1月1日当周52.98，环比-3.69、同比-5.74；原料库存1月1日当周13965吨，环比-130、同比+1370；成品库存1月1日当周362900吨，环比-5000、同比+22100[73] - 锌基差：当月12月31日当周-80元/吨，环比-150、同比-215；主力12月31日当周45元/吨，环比+15、同比-395；连三12月31日当周-15元/吨，环比+25、同比-605[77] - 沪锌月间价差：当月-主力1月5日当周-20元/吨，环比+20、同比-355；当月-连三1月5日当周-95元/吨，环比+35、同比-585[78] 锡 - 精炼锡产量、开工率：云南、江西两省合计产量12月31日当周0.3392万吨，环比+0.0012、同比+0.3055；合计开工率12月31日当周70%，环比+0.25、同比+6.96[87] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存总计12月31日当周7936吨，环比-541、同比+1547；中国分地区锡锭社会库存12月31日当周8520吨，环比-858、同比+1408[90] - 锡精矿加工费：云南40% 12月31日当周12000元/吨，环比持平、同比-1500；广西60% 12月31日当周8000元/吨，环比持平、同比-1500；湖南60% 12月31日当周8000元/吨，环比持平、同比-1500；江西60% 12月31日当周8000元/吨，环比持平、同比-1500[93] - 锡矿进口盈亏水平：12月30日当周47594.62元/吨，环比+25281.48、同比+27442.54[94] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南12月31日当周314450元/吨，环比-8300、同比+81950；60%锡精矿广西12月31日当周318450元/吨，环比-8300、同比+81950；60%锡精矿湖南12月31日当周318450元/吨，环比-8300、同比+81950；60%锡精矿江西12月31日当周318450元/吨，环比-8300、同比+81950[101] 碳酸锂 - 产业链重点高频价格指标：主力合约收盘价121580元/吨，环比-6.85%、同比57.69%；主力合约成交量392450手，环比-8.46%、同比142.63%；主力合约持仓量490194手，环比-15.05%、同比166.82%；主力合约基差-3080元/吨，环比-83.46%、同比50.24%；广期日库存仓单量20281手，环比13.36%、同比-61.99%；SMM电池级碳酸锂指数周平均价116731.67元/吨，环比12.94%、同比55.69%；电池级碳酸锂周平均价118166.67元/吨，环比14.33%、同比57.50%；工业级碳酸锂周平均价115166.67元/吨，环比14.35%、同比60.46%；电池级碳酸锂（CIF中日韩）周平均价13.68美元/千克，环比13.72%、同比32.17%；锂辉石精矿（6%，CIF中国）周平均价1546美元/吨，环比8.17%、同比89.58%；锂辉石（中国现货5%-5.5%）周平均价10950元/吨，环比6.04%、同比102.78%；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）周平均价2260元/吨，环比9.28%、同比112.71%；锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）周平均价3421.67元/吨，环比7.77%、同比99.95%；磷锂铝石（Li2O:6%-7%）周平均价12475元/吨，环比7.92%、同比81.59%；磷锂

地缘政治事件分析 - 核心事件：美军于1月4日周六采取行动，在一小时内控制了委内瑞拉总统夫妇[1][4] - 事件定性：该行动被视为美国对委内瑞拉军事行动的一部分，旨在推翻马杜罗政权并扶植亲美政府[1][4] - 潜在动机：主要动机包括控制委内瑞拉丰富的石油资源（全球储量第一）以维护美元霸权，以及重塑美国在拉美地区的影响力[1][4] - 国内政治因素：此举可能同时服务于美国前总统特朗普的国内政治需求[1][4] - 行动性质：美国未通报联合国，被描述为直接绑架主权国家总统，打破了国际常规[1][4] - 潜在连锁反应：可能开创危险先例，导致其他大国效仿，从而加剧全球地缘战略不确定性[1][4] - 反作用风险：可能引发更大规模的反美浪潮，且需关注委内瑞拉境内东方大国及俄罗斯的军事部署是否会进行反扑[1][4] 黄金市场行情分析 - 价格走势：国际现货黄金在周五（1月3日）呈现冲高回落行情，早间开盘从约4320美元/盎司上涨至4400美元/盎司整数关口附近，随后在美盘时段出现瀑布式跳水，回吐全部日内涨幅并二次下探4300美元/盎司支撑位[2][5] - 技术分析：分析师凯枫此前持看空观点，但认为周五行情以冲高回落释放空头能量后，未能跌破4300美元/盎司关键支撑，后续可能难以跌破该位置[2][5] - 事件影响评估：周末发生的地缘政治危机（指委内瑞拉事件）结果未知，但初步评估认为可能仅是小规模冲突，不会引发大量避险情绪，因此对黄金多头的推动力有限[2][5] - 观点修正：基于回踩力度不足且空头能量释放后未创新低，分析师停止看空，认为黄金仍有回踩甚至跌破4300美元/盎司的可能性，但操作上建议在低位围绕4300美元/盎司关口布局做多[2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年黄金和白银行情均呈现上涨趋势，伦敦现货黄金价格累计上涨超 70%，伦敦现货白银全年最高涨幅超 170% [2] - 展望 2026 年，黄金和白银市场前景乐观，均预期偏多，黄金投资需求或受支撑，白银工业和投资需求可能保持强劲 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 贵金属行情回顾 黄金行情回顾 - 过去 60 年黄金有 3 波大牛市，分别在 1971 - 1980 年、2001 - 2011 年、2016 - 2025 年，期间受布雷顿森林体系崩溃、美国经济衰退、地缘政治危机等因素影响 [6][7][10] - 2025 年黄金行情明显上涨，伦敦现货黄金价格从 2024 年末的 2610.85 美元/盎司涨至年末高点超 4500 美元/盎司，沪金 2025 年高点超 1000 元/克 [2][13] 白银行情回顾 - 过去 60 年国际白银价格波动显著，走势与宏观经济、货币政策及工业需求密切相关，2021 - 2025 年受金融属性、工业需求及投机需求推动，银价高点突破 80 美元/盎司 [18][20][22] - 2025 年白银行情强劲上涨，伦敦现货白银 2024 年末收盘价 28.91 美元/盎司，年末高点超 80 美元/盎司，全年最高涨幅超 170%，沪银年末创高点逼近 20000 元/千克 [2][23] 第二部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 美国经济对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启预期支撑贵金属价格上涨，2024 年进入降息周期，2025 年 9 月、10 月、12 月分别降息 25 个基点，降息削弱债券收益率，刺激避险资产需求 [31] - 美国 2025 年一、二、三季度 GDP 同比增速分别为 2.02%、2.08%、2.33%，服务业带动经济保持韧性，“大而美法案”使美国中长期财政前景恶化，巩固黄金牛市基本盘 [33][36] - 美元指数与贵金属价格负相关，2025 年年初以来美元指数整体弱势，对贵金属价格产生支撑，2026 年可能维持震荡，对上涨支持减弱 [49] 央行购金对贵金属价格的影响 - 全球央行近年来持续增加黄金储备，2025 年三季度加快购金步伐，前三季度净购金总量达 634 吨，2026 年配置黄金节奏可能走缓 [51][54] 地缘政治危机对贵金属价格的影响分析 - 中东局势升级、俄乌冲突、巴以冲突等事件引发市场不确定性和风险规避情绪，投资者转向黄金保值，同时影响黄金供需格局 [56] 第三部分 贵金属供需分析 黄金供需分析 - 供应方面，2025 年前三季度国内原料产金 271.782 吨，同比增长 1.39%，进口原料产金 121.149 吨，同比增长 8.94%，全球黄金总体供应量为 3717.4 吨 [59] - 需求方面，2025 年前三季度全球黄金总需求量为 3717.4 吨，呈小幅上升趋势，中国黄金消费量 682.730 吨，同比下降 7.95% [63] - 库存方面，2025 年 SHFE 黄金库存持续上升，COMEX 黄金库存一季度上升后基本稳定，10 月开始小幅回落 [65] 白银供需分析 - 供给方面，预期 2025 年全球白银供给同比增长 2%至 1030.6 百万盎司，主要是矿产银增长 [69] - 需求方面，预期 2025 年全球白银需求同比下降 1%至 1148.3 百万盎司，其中工业需求同比下降 0.5%，投资需求增长 7% [75] - 库存方面，2025 年 SHFE 白银库存年初走低后上升再回落，COMEX 白银库存年初上升后维持在 5 亿盎司附近，年末回落至约 4.5 亿盎司，上海金交所白银库存年初上升后下降 [78] 第四部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 黄金市场套利分析及持仓分析 - 期现套利方面，2025 年 SHFE 黄金期货活跃合约基差全年基本为负，10 月个别日出现正值，年末处于较大幅度现货贴水状态 [88] - 跨期套利方面，SHFE 黄金期货活跃合约与连续合约跨期价差全年基本为正，个别日期出现下跌有套利机会 [91] - 金银比方面，2025 年金银比波动剧烈，年末击穿过去几年主要波动范围，未来方向不易判断 [95] - 持仓及资金流入方面，2025 年 SHFE 黄金期货国内机构净持仓前五名和前十名均为净多单，沪金沉淀资金随金价上行持续增加 [97] 白银市场套利分析及持仓分析 - 基差分析方面，2025 年 SHFE 白银期货活跃合约基差全年多数为负，年末出现大正价差，连续合约基差 10 月后波动加剧 [106] - 跨期价差分析方面，SHFE 白银期货活跃合约与连续合约跨期价差全年基本为正，个别交易日负价差低于 -30 后很快回到正价差 [108] - 持仓及资金流入方面，2025 年 SHFE 白银期货国内机构净持仓前五名和前十名持续持有净多单，临近年末净多单持仓回落，资金流入情况随价格波动 [111] 第五部分 贵金属期权分析及策略 - 期权隐含波动率方面，沪金主力平值 IV 过去两年波动放大，均值提高，沪银主力平值 IV 在 2025 年前 8 个月低波，10 月后显著放大 [121] - 期权持仓量认沽认购比例方面，沪金期权持仓量认沽认购比例自 2025 年 5 月下旬低于 1，12 月多数时间在 0.54 - 0.60，沪银期权持仓量认沽认购比例 2025 年多数时间围绕 1 波动，10 月后在 1 之上 [121] - 期权策略方面，投资者可根据不同预期选择逢低买入平价看涨期权、卖出虚值看跌期权头寸、卖出宽跨式组合、买入平值跨式组合等策略 [122] 第六部分 贵金属季节性分析 - 从 5 年季节性分析看，贵金属在 3 月、4 月、10 月上涨概率较大，6 月下跌概率较大 [137] 第七部分 2026 年贵金属价格影响因素展望及技术分析 美联储 2026 年降息节奏预测及对贵金属价格的影响 - 预期 2026 年美联储还将降息 75 个基点，至年底联邦基金利率目标区间 2.75% - 3.00%，上半年可能降息两次，有利贵金属价格 [146] 2026 年美国政府政策取向及对贵金属价格的影响 - 美国经济会保持增长，政府会继续保持较高财政赤字率，预期关税对通胀冲击为一次性，2026 年美国通胀有限对降息掣肘小，新任美联储主席可能更倾向鸽派 [150] 黄金供需平衡对黄金价格影响 - 2025 年三季度黄金投资需求激增至 537 吨，同比增长 47%，全球黄金总供应量达 1313 吨，创季度新高，同比增长 3% [151] - 展望 2026 年，黄金市场前景乐观，投资需求可能受支撑，市场尚未饱和，配置黄金战略价值稳固 [151] 贵金属价格走势技术分析 - COMEX 黄金价格在 3500 美元/盎司一线横盘 4 个月，4000 美元/盎司整数关口是重要支撑，COMEX 白银 50 美元/盎司整数关口一线可能形成强支撑，35 美元/盎司可能是长时间底部 [155] 第八部分 2026 年贵金属价格展望及策略推荐 - 2026 年全球宏观博弈格局未改变，美国等经济体财政赤字扩张，货币贬值，美联储继续降息，各国保持货币宽松政策，有望支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变，可考虑逢低买入策略 [160]

贵金属价格表现 - 国际金价延续涨势，沪金主力合约2602突破1000元/克大关，盘中最高触及1018.68元/克，刷新历史高位，该主力合约单日录得2.73%涨幅，年内最大涨幅超过65% [1] - 国内品牌金饰价格随之上涨，12月23日周大福、周生生、潮宏基足金饰品卖出价均为1403元/克，老凤祥足金零售价为1399元/克 [1] - 白银、铂、钯等贵金属涨势更为显著，12月23日国内期货市场主力合约中铂涨停，收盘报619.95元/克，钯、沪银分别录得5.52%、4.3%的单日涨幅 [1] 交易所风险控制措施 - 因贵金属价格显著波动，上海期货交易所于12月22日晚间发布公告，针对白银期货相关合约出台多项风险防范措施，包括调整交易限额、调整平今仓交易手续费等 [1] - 自2025年12月24日夜盘交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银期货AG2602合约的日内开仓交易最大数量为10000手，套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制 [2] 本轮价格上涨驱动因素 - 美元贬值带来投资需求大幅升温，基于对美国债务扩张的担忧及美联储未来继续降息的预期，美元汇率持续贬值，2025年ICE美元指数净多持仓持续下降并在下半年转为净空持仓，其中12月2日净空持仓达到1.6万张 [2] - 地缘政治危机集中爆发引发市场避险买盘，加勒比海油轮拦截、黑海能源设施遇袭及中东潜在的新一轮军事打击，三大热点在同一时间维度共振，点燃市场避险情绪 [3] - 市场为对冲美股AI泡沫破灭等市场β风险，机构在大类资产配置中增加黄金等贵金属配置，当前美股高估值与波动率攀升的情况可能类似于2022年 [3] - 供需缺口导致黄金以外的贵金属大幅上涨，以白银为例，其在电动汽车和太阳能电池板领域的需求增长显著，COMEX白银库存约1.4万吨，伦敦金银市场协会白银现货库存约2.7万吨，较2022年峰值下降约三分之一，国内上金所和上期所库存总量为1535吨，处于十年低位 [3] - 铂金市场已连续三年陷入供应短缺，2025年供应缺口预计达69.2万盎司，这一缺口导致全球铂金显性库存减少42%，目前库存仅能满足不到五个月的市场需求 [3] 机构后市观点 - 华闻期货分析认为，只要去美元化趋势未变且市场波动率处于高位，贵金属涨势还会持续，但高位存在调整风险，尤其是若美联储降息预期降温，高价格也会抑制白银、铂族金属的消费 [4] - 五矿期货研报分析显示，在海外央行货币政策风险释放提升市场风险偏好，美联储降息与扩表共同创造宽松货币政策预期的背景下，金银价格仍将录得持续偏强的表现 [4] - 银河期货认为，短期市场无论宏观环境还是交割压力都有利于贵金属上涨，长期看市场对美联储独立性及美债美元的担忧导致贵金属市场仍具看涨预期 [4]

俄乌战争对欧洲的战略影响 - 战争促使欧洲从长期和平中觉醒 德国 法国等主要国家正借助危机重塑欧洲的独立性和主体性 战争成为其战略自主性的催化剂[1] - 欧洲领导人开始积极寻求与中国对话并探索多元外交路径 这表明其对过去依赖的国际模式进行了深刻反思[1] - 欧洲社会对战争的恐惧感正在逐步减弱 其适应能力深植于经历过两次世界大战的历史经验中[1] 欧洲能源格局的转变 - 替代能源方案的出现速度超出预期 随着能源管道重新布局和新供应链格局成型 俄罗斯能源的不可替代性比两年前已大大降低[1] - 欧洲天然气价格逐渐稳定在新的平衡点 替代能源基础设施逐步完善 欧洲社会正在适应没有俄罗斯廉价能源的日子[5] 和谈进程与冲突根源 - 当前和谈进展艰难表明谈判已触及关键利益分配问题 谈判桌上的僵持是谈判深入的表现而非失败的标志[3] - 真正的转机可能出现在像中国这样具有全球影响力的大国加强协调时 当中欧加强战略沟通时 和平解决冲突的希望反而在增加[3] - 乌克兰的西化进程与俄罗斯的安全关切存在根本矛盾 乌东领土地位问题是关键症结 若无法通过政治途径解决 任何停火都可能是暂时休战[3] - 战争改变了乌克兰的国家认同和发展方向 这一转变将长期影响乌俄关系 在民族认同差异加大的背景下 领土争议可能越来越难以调解[3] 乌克兰的处境与和平的复杂性 - 乌克兰在谈判中更多是客体而非主体 这一点在美乌会谈与美俄谈判的对比中尤为明显[5] - 战争与和平的选择复杂 选择战争常被视为正确的爱国行为 而推动和平则可能需要承担政治上的耻辱风险[5] - 真正的政治勇气体现在能够承受误解和污名 为实现和平做出艰难妥协 耻辱的和平有时比荣耀的战争更能保障国家的长远利益[5] 冲突的长期影响与解决前景 - 当双方都意识到无法通过军事手段达到所有目标时 外交解决方案的窗口才会真正打开[5] - 真正的和平不仅需要停止枪声 更需要政治智慧去解决引发冲突的根本性矛盾[5] - 战争已经改变了国家关系和地区格局 这些变化不可能再回到过去的模样[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，铝锭预计价格短期高位运行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已停产，大部分将于1月中旬左右停产，个别预计1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 昨日沪铝高位震荡，11月美国CPI同比上涨2.7%低于9月，市场认为美联储1月会议降息可能性略有上升 [2] - 国内及印尼电解铝新增产能释放，运行产量上升带动周度产量增加 [3] - 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比降0.3个百分点至61.5%，延续淡季偏弱态势 [3] - 原生铝合金行业开工率60%与上周持平，高铝价及紧原料对零单有压力 [3] - 铝板带开工率65.0%，环保限产、铝价高位及出口预期利空使其承压 [3] - 铝线缆开工率微降0.4%至62%，终端需求乏力订单支撑不足 [3] - 铝型材开工率环比降1.4个百分点至51.6%，建筑与光伏领域订单萎缩 [3] - 12月15日国内主流消费地电解铝锭库存较上周四涨1.2万吨，较上周一涨0.1万吨，铝锭社库未进入持续累库阶段 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年黄金和白银行情均呈上涨趋势，COMEX黄金期货价格从2024年末2758美元/盎司涨至10月20日4398美元/盎司，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司至11月13日创54.415美元/盎司高点 [2] - 2026年黄金和白银市场前景乐观，主要国家财政扩张、美元降息预期、美国滞胀风险等支撑黄金投资需求，白银工业和投资需求或继续强劲 [2] 各部分总结 第一部分 贵金属行情回顾 - 黄金历史行情有3波大牛市，1971 - 1980年从35美元/盎司涨至850美元/盎司，2001 - 2011年从255美元/盎司涨至1920美元/盎司，2016 - 2025年受多种因素推动突破4000美元/盎司 [5][6][8] - 2025年黄金行情上涨，COMEX黄金期货从2024年末2758美元/盎司涨超59%，SHFE黄金期货创历史新高 [2][12] - 白银历史行情波动大，1971 - 1980年从1.5美元/盎司飙升至49.45美元/盎司，2001 - 2011年从4美元/盎司涨至49美元/盎司，2021 - 2025年突破50美元/盎司 [15][19] - 2025年白银行情强劲，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司涨78%，SHFE白银最大涨幅67% [21] 第二部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启支撑贵金属价格，2024年降息100个基点，2025年9月、10月各降息25个基点，削弱债券收益率，刺激避险需求 [29] - 2025年美国GDP增速约2%，核心CPI同比3.1%，失业率4.4%，制造业PMI低于50，服务业带动经济有韧性，“大而美”法案使财政前景恶化，巩固黄金牛市 [31][34] - 美元指数与贵金属价格负相关，2025年弱势支撑贵金属，2026年或震荡，支持减弱 [43] - 全球央行持续增加黄金储备，2025年三季度净购金220吨，前三季度634吨，2026年配置节奏可能走缓 [44][48] - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [53] 第三部分 贵金属供需分析 - 2025年前三季度国内原料产金271.782吨，进口原料产金121.149吨，全球黄金供应3717.4吨，再生金1040.5吨 [54] - 2025年前三季度全球黄金需求3717.4吨，中国黄金消费682.730吨，首饰消费降32.50%，金条金币增24.55% [60][63] - 2025年SHF黄金库存上升，COMEX黄金库存一季度上升后稳定，10月回落 [66] - 预计2025年全球白银供给1030.6百万盎司，需求1148.3百万盎司，工业需求降0.5%，投资需求增7% [71][74] - 2025年SHFE白银库存先降后升再降，COMEX白银库存年初上升后维持高位再回落，上海金交所白银库存先升后降 [75][78] 第四部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025年SHFE黄金期货活跃合约基差多数为负，10月个别日现正值有套利机会 [84] - SHFE黄金期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别日期有跨期套利机会 [88] - 2025年金银比波动大，从高点回落，未来方向难判 [89] - 2025年SHFE黄金期货国内机构净持仓多单先降后升再降，9 - 10月价格拉升时净多单下降 [94] - 2025年SHFE白银期货活跃合约基差多为负，连续合约基差震荡，10 - 11月负价差到 - 200 [105] - SHFE白银期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别交易日有波动 [109] - 2025年SHFE白银期货国内机构净持仓多单，资金流入先明显后波动再增加再回落 [114] 第五部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金、沪银主力平值IV波动大，沪金期权持仓量认沽认购比例低于1，市场看多黄金；沪银期权持仓量认沽认购比例10月后大于1，投资者或买认沽期权避险 [126] - 2026年走势偏多，可考虑逢低买平价看涨期权、卖虚值看跌期权、卖宽跨式组合、买平值跨式组合 [127] 第六部分 贵金属季节性分析 - 从5年季节性分析，贵金属4月和10月上涨概率大，6月下跌概率大 [144] 第七部分 2026年贵金属价格影响因素展望及技术分析 - 预计2026年美联储降息75个基点，上半年或两次，有利贵金属价格 [154] - 2026年美国经济增长，财政赤字率高，通胀对降息掣肘小，美联储政策或支持降息 [155] - 2025年三季度黄金投资需求增47%，供应创季度新高，2026年黄金市场前景乐观 [156][158] - 技术分析，COMEX黄金3500一线强支撑，COMEX白银40一线强支撑，沪金780一线支撑，沪银9400一线支撑 [161] 第八部分 2026年贵金属价格展望及策略推荐 - 2026年全球宏观格局支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变，可逢低买入 [174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，呈偏弱运行态势；铝价预计短期高位区间震荡 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨；安徽省6家短流程钢厂，1家已在1月5日停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，在供需双弱、市场情绪悲观下，价格重心持续下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [4] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [4] 铝锭 - 宏观上美联储货币政策有分歧，海外情绪谨慎；以伊冲突影响市场 [3] - 北方地区国产矿供应偏紧，因环保督察开采未恢复，但铝土矿绝对库存高位，整体供应宽松，氧化铝厂加价采购意愿低，预计铝土矿价格弱势震荡 [4] - 前期铝价抑制消费使部分需求后移，本周国内铝加工龙头企业周度开工率环比增0.3%至62.3%，铝型材等板块开工好转 [4] - 周度铝水比例连续三周回落，铝锭供应压力略增，但铝价回落使近一周国内铝锭和铝棒出库量环比分别增20%和13%，带动国内铝锭库存降至60万吨下方，11月27日国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，较周一跌1.7万吨，较上周四跌2.5万吨 [4] - 宏观多空情绪交织，基本面对海外供应收紧有预期，国内淡季来临，消费延后兑现，库存走势反复，上方有压力 [5] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [5]