8 月 5 日凌晨，香港金融市场又现汇率保卫战! 一、"汇率红线" 频触发，金管局一周三出手 关键操作：8 月 5 日凌晨，港元触及 7.85 弱方兑换保证，金管局买入 64.29 亿港元，香港银行体系总结余明日将降至724.61 亿港 元(总结余是银行间流动资金，干预会直接影响它)。 干预节奏：6 月以来持续维稳，7 月曾短暂 "停手" 两周，近期因压力陡增，一周内三次出手托市。 二、为啥老 "踩红线"?低利率 + 股市外流双重夹击 港元实行联系汇率制度，汇率被锚定在7.75-7.85 区间(强方买港元、弱方卖港元)。这次持续贬值，核心是两个 "压力差"： 1. 中美利差 "陷阱" 香港长期维持低利率环境(1 个月港元同业拆借利率近 1%，远低于美元利率)。利差越大，套利交易越疯狂—— 投资者做空港元、 买入美元赚息差，直接压垮港元汇率。 2. 港股资金呈现流出 彭博社数据显示，中国投资者周一抛售港股规模创 5 月 12 日以来最大。 瑞银交易台数据显示，8月4日港股卖出信号占优，达 72% ，其中 4% 为做空。交易部门正在抛售所有板块的股票，尤其侧重医疗 保健、消费和房地产板块。 智通财经APP获悉，因 ...

香港金管局干预汇市 - 香港金管局周二购入64 29亿港元（约合8 19亿美元）以维护汇率稳定 这是继8月1日和7月30日后的第三次干预 [1] - 一周内通过购买港元从市场抽走流动性总计达138 9亿港元 旨在维持港元兑美元汇率在7 75-7 85区间 [1] - 南向资金周一净卖出约181亿元 创5月12日以来最大单日净卖出金额 加剧港元下行压力 [1] 港元贬值压力来源 - 香港与美国之间显著利差持续吸引交易员做空港元 转而买入收益率更高的美元资产 [1] - 南向资金流出与季节性需求减弱叠加 使抛售港元的压力占据主导 [4] - 金管局早前抛售港元的策略导致本地利率相对于美国大幅下降 给港元带来贬值压力 [4] 市场动态与未来预期 - 巨大的利差将使套利交易保持活跃 预计未来可能还会有更多干预行动 [4] - 美国非农就业数据不及预期引发市场对美联储加快降息的预期 若两地利差收窄或减轻金管局压力 [5] - 若市场计入美联储进一步降息预期 美元/港元买盘驱动的套利交易可能不会持续太久 [5] 联系汇率制度下的挑战 - 香港货币当局有责任在港元兑美元汇率触及7 75至7 85区间边界时进行干预 [5] - 金管局需平衡本地利率环境与经济发展需要 持续面临维护货币稳定的挑战 [5]

日本股市现状 - 日本股市已从2024年8月5日以来的震荡中恢复 东证指数正徘徊在历史高位附近 [1] - 去年8月日本央行意外加息15个基点导致日经225指数单日暴跌12% 市值蒸发超6700亿美元 [1] - 当前市场认为2024年的崩盘不会重演 上涨基础更扎实 [1][4] 市场稳定性因素 - 日本央行更透明的政策沟通 持续推进的企业治理改革 中美关税协议好于预期共同构筑稳定市场环境 [4] - 市场首次形成日本央行将持续加息的预期 [4] - 日本央行优化沟通机制 安排政策委员会成员在议息会议前发表预定讲话并召开记者会 [7] 汇率与股市波动 - 日元兑美元汇率约146.95 远低于2024年同期10%的剧烈涨幅 [4] - 8月2日疲软的非农数据推动日元兑美元单日升值2% 引发东证指数和日经225指数次日超1%的跌幅 [4] - 整体波动幅度已较去年同期显著收敛 [4] 加息政策影响 - 1月加息25个基点(为18年来最大幅度)被市场充分消化 银行股领涨推动股指上行 [7] - 日本央行政策具有连续性 市场已能更清晰预判加息路径 [10] - 日美利差 日元与其他货币对利差仍保持较高水平 降低套利交易大规模平仓可能性 [7] 外资与市场信心 - 外资持续流入受企业回购和治理改革推动的日本股市 [10] - 上市公司通过提升股东回报释放长期价值的改革远未结束 [10] - 两次闪崩清理了部分投机资金 当前留存的多头更坚定看好日本市场 [10] 政策与板块预期 - 近期选举后市场期待执政党可能妥协削减消费税 零售等内需板块预期升温 [10] - 若财政扩张政策落地 内需驱动型股票将迎来催化 [10] - 高盛与美国银行证券上调日经225和东证指数目标价 认为中美关税协议控制在15%以内将缓解日本出口压力 [12] 汇率风险 - 若美联储四季度降息而日本央行继续收紧 日元可能重返140关口下方 [12][13] - 贸易摩擦阴云与首相石破茂政权稳定性可能推升日元避险需求 [12] - 当前汇率水平成为观察全球资本流向的新风向标 [13]

文章核心观点 - 美国对瑞士征收39%关税的政策焦点在于由黄金贸易驱动的双边贸易失衡，但黄金本身已被豁免于新关税之外，且瑞士从巨额黄金贸易中获取的实际经济利益有限 [1][4] 瑞士在全球黄金贸易中的地位 - 瑞士是全球最大的黄金精炼中心，其品质声誉和保密传统吸引全球数十亿美元的黄金流入和流出 [2] - 黄金是瑞士最大的出口商品，但其性质特殊，更多是“加工”而非“制造”，反映的是金融市场活动而非实体经济产出 [2] 美瑞贸易失衡与关税政策 - 美国对瑞士征收39%关税，旨在反映两国商业平衡及解决美国贸易逆差的意愿 [1] - 今年第一季度瑞士对美黄金出口额超过360亿美元，构成瑞士对美贸易顺差的三分之二以上 [1] - 尽管黄金是贸易顺差主因，但其本身已被豁免，不会受到新关税的冲击 [1][4] 套利交易对黄金流动的影响 - 近期瑞士对美黄金出口激增源于跨大西洋套利机会，因市场担忧关税导致纽约金价出现溢价 [3] - 套利交易需将伦敦的400盎司金条运至瑞士重铸为Comex要求的规格，再运往纽约，使瑞士精炼厂成为关键环节 [3] - 该套利驱动流向是短暂的，第二季度黄金被关税豁免后套利窗口关闭，瑞士录得超过10亿美元的黄金净流入 [3] 瑞士黄金精炼业务的经济实质 - 黄金贸易额巨大，但精炼业务附加值相对较小，瑞士仅有五家生产投资级黄金的公司，多数仅雇佣数百名员工 [4] - 精炼商重铸金条时利润微薄，尽管今年金价飙升至近每盎司3500美元，但每盎司仅能赚取几美元利润 [4]

美元走势与新兴市场货币表现 - Bloomberg美元现货指数7月上涨2.7%，结束连续六个月下跌趋势，而MSCI新兴市场货币指数同期下跌1.2% [1] - 美元反弹削弱投资者对新兴市场资产的乐观情绪，促使重新评估"抛售美元"策略 [1] - 巴克莱建议避免做空美元兑亚洲货币，推荐做多美元兑部分低收益率货币（如估值过高、利率较低的货币） [1] - 巴克莱偏好"相对价值交易"，例如押注新加坡元兑人民币走弱或做空泰铢兑韩元 [1] 美元融资成本与债券投资策略 - 富达国际指出美元作为套利交易融资货币吸引力下降，因美国利率或长期维持高位 [2] - 富达建议考虑成本更低的替代融资货币，如港元（短期利率低于美元）或人民币 [2] - 普信集团数据显示，新兴市场美元债券上月回报率0.9%，优于本币债券（-0.9%） [2] - 普信集团战术性偏好美元计价新兴市场债券，因其票息吸引力更高，且预计美元未来3-6个月进入盘整期可能压制本币债券回报 [2]

特朗普铜关税政策急转弯 - 特朗普政府从计划征收50%铜关税到几乎全面豁免 仅对铜管 铜线 电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%关税 但豁免了国际贸易主流的精炼铜包括阴极铜和阳极铜 [1] - 政策急转弯导致COMEX铜价暴跌超20% 现货溢价接近零 [1] - 关税豁免超出市场预期 原本预计可能像钢铁和铝材一样给予部分豁免 [3] 套利交易逆转与价格影响 - 无论是否实施关税 前期因套利预期而产生的"美国铜关税交易"都将面临平仓 对价格构成下行压力 取消关税是最负面情景 [2] - 特朗普首次暗示征收关税以来 美国铜价相对全球市场大幅飙升 Comex铜溢价一度超过LME基准价格20%以上 关税豁免后价差迅速消失 [3] - 全球交易商此前为获取高额溢价争相将铜运往美国港口 该策略被称为"现代历史上最赚钱的大宗商品交易之一" [3] 美国铜库存过剩问题 - 关税预期导致美国精炼铜进口量激增 1-5月进口量同比增加40万吨(+130%) 较5年平均水平增加33万吨(+95%) [4] - 美国已积累50-70万吨过剩库存 相当于年需求量170万吨的30-40% [4] - 过剩库存中Comex库存年初至今增加16万吨 其余超过25万吨可能以未报告库存形式存在 [4] - 这些库存需要6-12个月消化 期间将导致铜价持续承压 [2] 全球铜贸易格局变化 - 美国仅占全球铜需求不到10%(约170万吨) 但关税预期严重扭曲全球铜贸易 [4] - Comex溢价上升导致大量金属流入美国 减少中国(占55%/1500万吨)和欧洲(占15%/360万吨)等主要市场供应 [4] - 随着价差收敛 原本流向美国的精炼铜(主要来自智利/加拿大 月供应量超20万吨)将重新流入其他市场 [4]

美国铜关税政策落地 - 美国自8月1日起对进口铜半成品及高铜含量衍生产品统一征收50%关税 涉及铜管、铜线、铜棒、铜片及管件、电缆、连接器等产品 但铜矿、精矿、阴极铜等原材料被明确排除[1] - 此前市场普遍预期关税将针对精炼铜 导致CME铜价较LME溢价一度接近1200美元/吨 政策公布后溢价迅速收窄至不足150美元/吨 CME近月铜合约单日暴跌超20%[1][3] - 美国商务部建议推迟精炼铜关税至2027年实施 初始税率15% 2028年升至30% 与市场预期形成显著偏差[3] 套利交易逻辑逆转 - 政策预期偏差导致精铜套利窗口关闭 2月以来超50万吨精铜抢运至美国 CME注册库存飙升至232195吨 创2004年以来新高[2][3] - 大量精铜滞留美国本土造成供需错配 CME铜价7月累计跌幅超20% 此前囤货面临仓储成本上升和出口需求不足的双重压力[3][6] 供应链重构挑战 - 美国现有冶炼加工产能或难以消化新增资源 政策要求2027年起25%本土铜精矿和回收铜须在美销售 比例两年内将提升至40%[5] - 高质量废铜本地销售政策尚未明确执行细节 实物供应链调整需数月时间 部分金属可能被迫重新出口[5][6] - Grupo Mexico旗下海登冶炼厂等停产项目若重启仍难完全缓解结构性压力 铜流反向流出可能性正在被市场评估[5][6]

关税政策细节 - 美国自8月1日起对进口铜半成品及高铜含量衍生产品统一征收50%关税 涵盖铜管、铜线、铜棒、铜片及管件、电缆、连接器、电气元件等产品[1] - 铜矿、精矿、锍铜、阴极铜、阳极铜和废铜被明确排除在关税范围外 暂不受232条款或对等关税约束[1] - 美国商务部建议推迟精炼铜进口关税 计划2027年起税率15% 2028年升至30%[2] 市场预期与实际政策差异 - 此前市场普遍预期关税将针对精炼铜本身 引发自2月以来的套利交易热潮[1] - 实际政策仅针对半成品 导致套利交易基础消失[2] - 政策公布后CME近月铜合约当日暴跌超20%[1] 价差与库存变化 - CME铜期货较LME溢价从接近1200美元/吨的峰值收窄至不足150美元/吨[1] - CME注册库存截至7月30日升至232195吨 创2004年以来最高水平[2] - 截至7月底累计运往美国铜量超50万吨 远高于美国年均90万吨的进口均值[1][2] 供应链影响 - 大量精铜因抢运被困美国本土 可能导致部分金属重新出口[2][5] - 美国现有冶炼加工产能恐难消化新增资源 即便重启停产项目仍面临结构性压力[4] - 政策要求2027年起四分之一本土铜精矿和回收铜须在美销售 两年内比例将提升至40%[4] 市场调整周期 - 实物供应链重构需数月时间 货物流回归平衡可能耗时数月[6] - 高质量废铜本地销售细则尚未明确 监管范围和操作机制待公布[5]

美国公共债务风险 - 美国公共部门债务及其利息支出增长失控构成主要中长期金融风险 若国债规模及利息支出增长过大 将要求政府长期维持大规模财政盈余以稳定债务与GDP比率 [1] - 美国债务问题可能推高利率 收紧整体金融环境 并对经济增长构成拖累 在资产估值已很高的情况下 这种冲击更具破坏性 [1] - 美国企业利息支出上升后果有限 对到期债务再融资在未来两年内仅增加3%利息支出 低于之前估计的7% 大量债务已在较高利率环境下完成再融资 且企业债利率近期已下降 [1] 美欧经济增长与欧元前景 - 若美欧经济增长数据显现有利于美元的分化 欧元可能面临新一轮下跌压力 短期内需警惕跌破1.15美元的风险 [2] - 欧元区第二季度经济产出环比增长0.1% 显著低于第一季度0.6%的增幅 但经济情绪指标上升暗示经济面临上行风险 [3] - 预计欧元将在第三季度走弱 随后在第四季度回升至1.18美元 [2] 法国与德国经济表现 - 法国第二季度经济增长率0.3% 虽强于预期但增幅温和 复苏动能有限 经济增长完全得益于库存增加 国内需求未做贡献 [2][3] - 贸易对法国整体经济增长构成拖累 暗示外部环境或贸易条件不利 德国作为欧元区最大经济体 其增长数据对欧元区整体表现有重大影响 [2][3] 日元汇率与套利交易 - 日本扩张性财政政策可能促使美元兑日元突破150 若日元进一步贬值 流行的套利交易策略可能会重新流行 [1][3] - 过去三个月日元表现不如其他主要货币 随着日本政治风险增加 日元可能面临进一步贬值风险 预计参议院选举结果将推动政府支出增加并可能减缓日本央行加息步伐 [4] 加元前景与加拿大央行政策 - 若加拿大央行维持利率不变但暗示未来可能降息 加元或将承压下跌 市场目前仅消化了年底前15个基点的降息预期 [2] - 加拿大央行可能会促使市场押注更多降息 此举将直接对加元构成下行压力 预计本季度美元兑加元将触及1.39的水平 [2]

日元表现与市场情绪 - 日元在过去三个月中表现最差，自4月创下7个月高点以来已贬值约6%，目前兑美元交投在148.25附近 [1][2] - 美元/日元看涨期权的交易数量是看跌期权的近四倍，表明市场看空日元情绪浓厚 [1] - 资产管理人近期增持日元净多头头寸，而杠杆基金减少做空日元的仓位，与市场悲观情绪形成对比 [2] 政治风险与财政政策影响 - 自由民主党在7月20日的选举中失利，可能导致政府采取民粹主义式的财政支出，进一步施压日元 [1] - 押注日元贬值的市场人士预计首相石破茂可能屈服于减税措施，若其辞职，财政刺激支持者高市早苗可能接任 [2] - 巴克莱证券策略师指出，无论政治结果如何，财政政策可能走向扩张，美元/日元或突破150水平 [2] 日本央行政策与外部因素 - 日本央行本周四的政策决定成为关键节点，投资者关注行长植田和男是否释放加息信号 [3] - 隔夜指数掉期显示年内加息概率为74%，高于此前59%的水平 [3] - 美日15%关税协议虽低于最初威胁的25%，但仍偏高，预计对日本经济产生实质性影响 [3] 市场分歧与潜在机会 - 野村国际外汇期权交易员指出，市场对美元/日元上涨的活跃度高，套利交易策略可能重燃 [2] - 住友信托银行策略师认为美元强势或为暂时，随着美联储降息，日元兑美元今年可能升值至142-143水平 [2] - State Street银行经理预计日本央行将按兵不动，日元可能贬值至150以上 [4]