核心观点 - 中国企业出海正从传统外贸模式转向品牌价值与技术驱动的"出海新品牌"模式，以破除同质低价困局 [1][3] - SHEIN的"按需供应链"模式通过小单快反、数字化基建赋能产业带企业，实现库存降低和精准市场匹配 [2][10][11] - 跨境电商平台帮助中国制造企业从代工转向自主品牌，典型案例包括媚思琳美妆和CR箱包等 [4][7][12] 全球丛林，中国出海品牌新锐入局争锋 - 2025年最值得关注的商业现象是"出海新品牌"崛起，这些品牌根植中国产业带但面向全球市场 [3] - 广州美妆产业带依托SHEIN等平台成为出海第一波军团，媚思琳品牌跨境电商销售额突破5000万 [4] - 媚思琳通过SHEIN平台每8周测试新款，远快于传统美妆品牌每月4-5款的开发速度 [4] - CR箱包凭借SHEIN平台指引设计的"海螺包"单款售出超1万只，6人团队实现年销破千万 [7] 按需供应链：精准捕捉全球市场机会 - 传统制造业依赖长周期备料和高库存（30%-40%滞销率），导致资源浪费和市场脱节 [10] - SHEIN小单快反模式以50-100件微型订单试水，服饰品牌Apperloth借此三年实现年销破亿 [10] - Apperloth通过首单100件试水小众品类，爆款单日销量超2000件，3个月达成单日8000单 [11] - 河北帽子产业带"厂二代"将起订量从千件压缩至100件，半年销售额突破80万美元 [11] 拆掉国际市场与中企出海之间的"高墙" - SHEIN构建的数字化生态连接设计者、生产者与消费者，形成实时互动价值网络 [13] - 2025年SHEIN计划落地180场产业带出海对接活动，赋能中小企业打造国际品牌 [13] - 模式已从服装扩展至家居、美妆、3C等20余个品类，形成"产业互联网"效应 [11][12]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 波司登24/25财年营收259亿同比+12%，净利润36亿元同比+14%，营收和净利润连续8年创同期历史新高，经营溢利增速再次快于收入增速 [1] - 毛利率下降2pct受渠道结构、产品品类结构和成本变化影响，库存周转天数118天同比小幅上升3天，得益于拉式补货等机制和全渠道商品一体化运营管理 [1] - 波司登品牌、雪中飞品牌和贴牌加工业务营收均实现增长，各有发展策略 [2] - 波司登拓展全渠道融合，线上推动新兴平台建设，线下拓展TOP店并精细化运营 [3] - 考虑业务结构变化，小幅调整FY26 - 27公司盈利预测并新增FY28盈利预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司财务表现 - 24/25财年营收259亿同比+12%，毛利率57%同比-2pct，OPM19%略有提升，净利润36亿元同比+14%，经营溢利提升13% [1] - 库存周转天数118天同比上升3天 [1] 各业务板块情况 - 波司登品牌营收185亿元同比+10%，打造IP、联名并进行产品优化等 [2] - 雪中飞品牌营收22亿元同比+9%，深挖品牌基因，聚焦多方面实现业绩增长 [2] - 贴牌加工业务营收34亿元同比+26%，前五大客户贡献90%同比+1pct，拓展品类和新客户 [2] 渠道拓展情况 - 线上推动抖音等新兴平台建设，波司登品牌在天猫及京东平台会员约2100万，抖音平台粉丝约1000万 [3] - 线下拓展TOP店优化渠道质量，分层级分店态精细化运营，关注战略性增量市场 [3] 盈利预测调整 - 预计FY26 - 28年营收分别为284亿元、311亿元、341亿元（FY26 - 27原值为286亿元、322亿元） [4] - 归母净利分别为40亿元、44亿元、50亿元（FY26 - 27原值为39亿、44亿） [4] - EPS分别为0.34元、0.38元、0.43元（FY26 - 27原值为0.34元、0.38元） [4]

行业趋势 - 服装生产格局发生根本性变革，"小单快反"模式在中小服装厂渗透率超过90%，全行业占比超80% [2] - 服装消费日趋多元化，个性化需求推动"小单快反"成为纺织服装行业不可逆的长期发展趋势 [5] - 工厂面临劳动力不足挑战，年轻人不愿从事服装生产，同时面料复杂性和工艺要求提高 [5] 产品发布 - 公司发布"快反王2"智能平缝机与不断线模板机M9-A，解决"小单快反"时代下的工艺痛点 [1] - "快反王2"是全球首款集成面料和梗位变化自适应性超强系统的智能服装装备，解决断针、断线、跳针难题 [2] - 不断线模板机M9-A升级灵蛛控线系统，攻克细针粗线场景下频繁断线问题，实现高效生产与极致品质融合 [4] 技术创新 - "快反王2"采用九脑章鱼双核AI芯片，快速识别面料变化和工艺场景，提供精准参数匹配 [3] - 大力猿双擎电机峰值扭矩达11.3Nm，功率密度提升22.5%，响应时间缩短至0.01毫秒 [3] - A.M.H2面料自适应系统通过500余次技术推演与6000次实验模拟，突破世界级难题 [4] 市场表现 - "快反王"一代智能平缝机两年时间卖出超过100万台，应用于NIKE、Adidas等全球知名品牌供应链 [2] - "快反王2"创造338米不断针不断线的世界纪录，现场预签单量再创新高 [3][4] - 公司与多家服装品牌达成战略合作，生产线换款效率大幅提升 [4] 未来规划 - 公司高端AI缝纫机原型样机成功落地，"杰克1号"人形机器人等智能高端产品初具雏形 [6] - 计划2025年下半年发布高端AI智能缝纫机，2026年下半年发布人形机器人 [6] - 公司将加大研发投入，推动机器人和自动化技术在服装产业端的应用 [7]

小米方法论的核心架构 - 公司构建的护城河由"高端产品方法论"、"爆品模式"、"新零售模式"三大相互咬合的模块组成，分别对应设计逻辑、性价比策略和营销能力 [1] - 三大模式协同作用：爆款依赖零售渠道改革，高端化依赖爆款积累的资本与技术基础 [1] - 方法论已扩展至家电、汽车、智能硬件三大领域，形成"中国先进制造范本"的跨行业复制能力 [2][21] 产品下限：工业设计创新 - 公司以苹果式工业设计为起点，通过美学语言弥补早期技术短板，满足用户对实用性与情绪表达的双重需求 [4][5] - 早期IoT产品（如充电宝）通过统一设计语言实现市场差异化，显著提升产品辨识度 [4][7] - 在技术停滞背景下，工业设计成为替代性创新手段，推动传统制造业审美升级 [3][4][7] 中流砥柱：快速迭代机制 - 采用"小单快反"模式，首代产品以设计+低价兜底，通过快速迭代（保留80%功能+更新20%）优化产品力 [7][8][13] - 与传统家电企业对比：放弃10-20年生命周期策略，转向互联网式高频迭代，期间费用率保持稳定 [9][11] - 迭代聚焦大众需求最大公约数，节省成本用于实用性打磨，形成"初代尝鲜-迭代普及"的销售曲线 [13][14] 力出一孔：少品策略协同 - SKU管理极度克制（如电视品类各价格带型号最少），降低消费者决策成本与渠道营销复杂度 [16][18] - 执行"80%用户"原则：放弃长尾需求，通过价格带正态分布集中资源撬动主流市场 [18][19] - 供给侧成本优化：少品策略降低库存/营销支出，结合硬件利润≤5%准则形成价格优势 [18][19] 方法论复制与底层支撑 - 汽车业务（SU7/YU7）复用相同逻辑：设计借鉴+大众需求满足+少车型摊薄成本 [21] - 成功关键在于组织执行力，其他企业模仿失败多因缺乏"新零售"与"高端化"模块的协同 [21] - 方法论本质是金字塔架构：设计保下限、迭代定中枢、少品策略实现三端协同 [19][21]

公司数字化改造与供应链优化 - 公司通过数字化工具改造供应商工厂生产流程，实现从裁布到包装的全流程高效管理，如潘宇的5000平米服装厂日产量近万件瑜伽服[1] - 推出工厂扩建改造项目，5年计划投入5亿元，截至2024年底已累计投入2.5亿元，改造超200家工厂、50万平米厂房，受益人数3.3万[2][6] - 自研数字化系统替代人工Excel表格，实现订单全环节追踪、面料采购透明化，解决"东货西送"问题，库存率降至低个位数（行业平均30%）[8][9] 精益生产与工厂升级 - 制定261页《标准手册》指导工厂改造，采用5S标准和丰田精益生产方法论，单厂改造费用250万元中补贴100-120万元[6][7] - 创新施工工艺缩短工期至7-10天，分期施工避免停产，如周以宁2万平米工厂设置智能立库、自动验布机（日检6000米布料 vs 人工1000米）[2][7] - 优化工人动线设计，培训标准化流程（如半成品存放位置），改造后工厂生产效率提升且货物缺漏问题消除[1][9] 技术创新与绿色减碳 - 数码热转印技术应用超65%，节水113万吨（相当于22.6亿瓶500ml水），冷转印工艺节水近2万吨，成本从15元/米降至与传统水印持平[3][15] - 2024年通过再生材料减塑6700吨、减碳2.1万吨，计划2025年投放130辆新能源电车减碳近万吨，目标2050年净零排放[4][18] - 能效提升项目使中山制衣厂节水12.6%、节电16.2%，广州服装厂半年节省5-6万元成本用于员工福利[16] 产业链赋能与平台化扩张 - 覆盖全国超300城产业带，2023年推出500城出海计划，助力发饰企业单月销售额破100万美元[19] - 投资百亿建设智慧物流产业园（肇庆项目年出口额35亿元、广州增城项目年出口额超千亿元），预计创造超12万就业[20] - 设立五大"道场"培训供应商员工，2024年开展485场培训覆盖2万商次，颁发60期认证证书[13][14] 员工福利与社会责任 - 改造工厂增设母婴室、夫妻单间、饮水机等，升级1.4万平米宿舍/食堂，2024年建成25个"儿童之家"服务5.5万人次[11][12] - "聚星光"公益项目资助640多个员工家庭，员工子女夏令营服务超700人，优化工作环境使工人流失率降低[12][16]

快时尚行业变革 - 快时尚通过高性价比和快速迭代模式推动全球服装市场扩张 已成为时尚产业重要组成部分 [1] - 行业消费特点从低价主导转向注重质价比 消费者"既要又要"的需求推动深刻变革 [1] - 国际巨头和本土品牌需以用户价值为核心 重构产品力、渠道力、供应链力以适应变化 [1] UR品牌战略 - 通过"奢华大店"和"千店千面"策略打造高端购物场景 北京三里屯3000平方米旗舰店将于下半年开业 [5] - 全球拥有超过500人设计团队 设立亚洲和欧洲两大设计中心 专注产品创新与设计优化 [5] - 注重质价比 通过供应商筛选和质量管理体系确保品质 在维持高品质同时提供合理价格 [5] 供应链与数智化 - "小单快反"柔性极速供应链是核心竞争力 已完成自研供应链协同平台和商品数智化管理平台建设 [6] - 人工智能结合大数据打造数智化决策体系 实现智能化排产、生态化生产、常态化快返 [6] 消费者需求适配 - 围绕个性化、场景化、新鲜感三大需求 通过明星潮流款、多场景产品、快速上新适配年轻客群 [7] - 推出"波嬉风"系列满足Z世代社交穿搭需求 时髦运动系列兼顾时尚与功能 轻盈防晒系列解决功能与美观割裂问题 [7] - 依托供应链优势快速迭代 同时建立从原材料到成品的完善收货标准保证产品稳定性 [7] 渠道平衡与品牌建设 - 线下拥有400多家店 线上可小批量试销 通过线上线下结合立体呈现品牌形象 [8] - 需在线上线下销售比例中找到平衡点 重点在于提升自身表现 [8] 营销与市场拓展 - 通过"体验升级、节日促销、市场拓展"三大方向 采取博主联动、限时折扣、新店福利等措施触达消费者 [9] - 开展"线下一日店长"活动 邀请博主空降门店提升关注度 强化品牌互动 [9] - 中国香港海港城新店开业推出多重福利 海外店铺近20家 覆盖欧美及东南亚市场 [11] - 2016年启动全球化布局 线上销售网络辐射欧洲、北美等国际市场 [11]

外贸优品中华行活动成果 - 商务部4月启动活动后累计达成采购意向逾167亿元，吸引2400多家外贸企业和6500多家采购商参与 [1] - 2024年我国有出口实绩企业中85%同时开展内销业务，内销金额占销售总额近75% [1] - 中共中央政治局会议强调加快推动内外贸一体化，《提振消费专项行动方案》明确支持外贸产品拓内销 [1] 线下商超助力外贸转内销 - 杭州联华超市3天内完成浙江兴业集团200万美元海产品上架，提供包装改进建议 [1][2] - 永辉超市开通绿色通道后收到500封合作邮件，与300余家企业洽谈，选品会频率提升至每日一次 [2] - 永辉700多家门店全面开放外贸商品入驻 [2] 电商平台快速响应措施 - 淘宝天猫启动"外贸精选"专项，计划覆盖1万家商家10万款商品，审核时间从2天缩短至4小时 [3] - 美团推出5项举措帮助300余家企业对接，腾讯"外贸新征程助跑计划"提供新商激励和流量扶持 [3] - 京东设立专项采购资金，未来一年计划采购不低于2000亿元出口转内销商品 [6] - 15家电商平台推出8方面举措，截至4月23日已对接超6000家次外贸企业 [4] 地方政府支持政策 - 北京市商务局举办对接会为70多家企业答疑，广东省召开电商平台座谈会并签订战略协议 [5] - 福州市支持金融机构延期还本付息，中国银行一周内为名成食品审批500万元纯信用授信 [8] - 福州跨境贸易专项补偿资金池已放款1.3亿元，单户授信最高1000万元 [8] 企业转型创新案例 - 浙江兴业集团通过联华超市快速消化积压海产品库存 [1][2] - 宁波丛绒服装借助百度AI直播解决方案半天完成电商入驻，处理400万元积压货值 [4] - 东莞玩乐童话婴儿用品获京东5000万元采购订单，AI毛绒玩具成为新增长点 [6][12] - 祥兴箱包凭借柔性生产线2天实现300万元销售额，电商月销超百万元 [13][14] - 鹏泰服饰实现单件服装接单能力，通过智能化系统构建"小单快反"机制 [14][15] 技术赋能生产升级 - 双鹿电池拥有350余项专利，新生产线使成本下降21%、效率提升25% [10] - 企业2024年研发投入同比增长51.9%，创新推出医疗设备电池等新产品 [10] - 茶山镇引进AI技术团队搭建共享中心，推动玩具产业智能化升级 [12] - 鹏泰服饰通过5G和AI技术实现全产业链智能化，吊挂系统自动排产派工 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次） [12] 报告的核心观点 - 杰克股份为全球工业缝纫机龙头，国内周期受益于小单快反新趋势和缝制设备效率提升带动的设备更新替换，海外周期受益于海外设备升级以及全球服装制造业重心向新兴经济体转移，中国缝制设备全球份额提升，外销增长空间广阔 [4] - 公司通过爆品确立行业技术领先地位，长期来看，行业智能化、自动化趋势有望带动缝制设备扩容，公司承接国家重点专项，有望引领缝制机器人发展 [4] 公司概况 - 杰克股份是全球缝制设备行业工业缝纫机销售规模最大的全球化企业，也是服装智能制造成套解决方案服务商，产品惠及全球150多个国家和地区，服务多领域，2023年工业缝纫机业务在全球头部企业中市场份额占31%居首 [20] - 主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，包括工业缝纫机、裁床等设备及零配件，工业缝纫机是主要设备 [22] 业绩情况 - 过去十年营收总体增长且受行业周期影响波动，2021年营收达60.54亿元同比增71.91%，2022年营收55.02亿元同比降9.12%，2023年营收52.94亿元同比降3.8%，2024年营收60.94亿元同比增15.11% [24] - 工业缝纫机是主要收入及利润来源，2024年营收占比86.4%，2015 - 2024年营收占比均超80% [32] - 2024年毛利率达32.76%，净利率13.57%，2021 - 2024年盈利能力持续增长，2024年期间费用率19.3%，2022 - 2024年研发费用率分别为7.1%/7.5%/8.0% [34] - 工业缝纫机毛利率相对稳定，2024年为31.28%，裁床及铺布机毛利率相对较高，2024年为42.39% [38] 股权结构与激励 - 股权结构稳定，控股股东为台州市杰克商贸有限公司，截至2025年4月17日，其直接持有公司39.34%的股份，实际控制人为胡彩芳、阮积祥等 [40] - 2018、2020、2022、2024年分别制定四期股权激励计划，激励对象以技术骨干、核心员工为主，内部目标严格 [43] 行业周期性 - 缝制机械行业周期性明显，设备更新替换和新技术趋势是更新替换重要动力，行业周期通常在3 - 4年左右，2013/2018/2021为前几轮行业高点，2016/2020/2023年行业周期筑底 [49] - 行业景气度受下游纺织服装产业需求波动影响大，下游服装企业资本开支呈周期性，老旧设备影响生产效率促使设备更新替换 [51] 内销情况 - 公司营业收入与行业景气度相关性高，服装出口数据体现全球市场修复，服装产业出口交货值从2024Q1开始累计同比修复 [56] - 2023年以来，杰克股份净利率水平呈上行趋势且提升速度超行业回暖速度，带动净利润快速增长 [56] - 缝制设备行业迎来技术革新，小单快反生产模式成重要趋势，推动企业设备升级，当前数字化/智能化升级方向包括数字化设计、集成两类 [62] - 杰克股份顺应小单快反趋势推出“快反王”“过梗王”等爆品，截至2024年11月，两款设备合计销量超80万台 [68] - 公司推行缝制设备行业成套智联解决方案，发力自动化生产系统，助力企业实现自动化制造和精益生产 [70] 外销情况 - 缝制设备内销周期性比外销突出，外销量有周期性但总量呈增长趋势，原因是中国服装企业全球布局产能和国内服装设备在海外替代日本设备 [73] - 中国缝制设备出口主要面向东南亚、南亚、东亚等地区，全球服装制造业重心向新兴经济体转移，中国比较成本优势削弱、关税政策或加速这一进程，但产业链集群缺失限制转移速度 [77][79] - 中国与日本是缝制设备重要供应商，中国产品因性价比和服务优势在中小服装制造企业替代日本份额，在中大型企业加强智能制造探索有望引领行业发展 [82] - 2024年年底以来海外周期回暖，2023年受全球服装去库压力影响，中国与日本缝制设备出口量同比下滑，2024年以来呈现回暖趋势 [85] 公司竞争优势转变 - 杰克股份设备性价比突出，均价显著低于日本品牌，近年来向高端化、智能化发展，产品附加值提升，均价已逐步超越行业整体出口均价 [89] - 2021年行业高景气周期，杰克股份扩充产能，营收增长大幅领先日本竞争对手，2024年销量份额达30.17%，2023年营收在全球头部企业中占比31% [92][97] 技术研发情况 - 杰克股份研发投入领先行业，研发费用率自2017年以来始终高于行业，研发费用投入金额优势明显，截至2023年底是行业3家国家级企业技术中心之一，2023年度获中国轻工业联合会科学技术奖一等奖 [101][109] 缝制机器人发展 - 服装制造行业向自动化、智能化发展，特定纺织、服装产品已能实现自动化生产，但成衣缝制仍难实现自动化，SoftWear Automation的Sewbots存在面料复杂性、服装切换难、定价昂贵等问题 [110][118][122] - 杰克股份产品定义贴近现代服装代工厂需求，引入人形机器人技术使缝制设备更智能化，成为国家级重点专项“自主缝制作业机器人系统研制与应用验证”项目主承担单位 [125][126] - 项目以“机器人 + 人工智能”为核心，执行年限3年，设5个子课题，将完成5类缝制场景的全套机器人缝制系统装备研制及50台套以上产业化应用，实现全流程无人化操作 [132] - 2024年高端产品研发有进展，预计2026年下半年发布人形机器产品，第一阶段规划引入机器人技术与模板机结合 [132] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润9.7/11.5/12.5亿，对应PE 17/14/13倍 [10] - 给出利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等财务报表预测数据 [142]

SHEIN的供应商合作模式 - 公司亮相广交会第三期开展招商入驻与采购服务 吸引众多商家咨询洽谈 [1] - 公司对国内产业带商家进行常态化招商培育 带动上下游行业人员就业 [1] - 公司通过完善供应商赋能机制和柔性供应链进行产业链改造 [1] - 公司结款周期通常为30天 优质供应商可缩短至每周 远优于行业平均90天水平 [2] - 快速结款模式提高了产业链资金流动性和盈利能力 助力供应商发展进入快车道 [2] 数字化赋能与柔性供应链 - "小单快反"柔性供应链模式通过数字化实现全链路协同 [3] - 数字化系统取代传统表格管理 实现生产数据实时更新和全流程在线化 [3] - 公司利用数字化工具掌握全球时尚趋势 精准预测并制定产品规划 [3] - 生产环节通过数字化工具实时同步标准和要求 供应商可在线管理生产流程 [3] - 全链路数字化为及时响应市场奠定基础 支撑"小单快反"模式运行 [3] 行业发展趋势 - 广州提出建设"跨境电商之城" 发展"跨境电商+产业带"模式 [4] - 公司自主品牌成功带动"品牌化出海"趋势 [4] - 柔性供应链模式被赋能应用到更多产业带 助力品牌出海 [4] - 行业向高质量方向发展 企业通过产品创新和技术突破提升竞争力 [4] 供应商案例 - 服装行业供应商选择合作后解决回款慢问题 资金进入良性循环 [2] - 供应商通过数字化工具快速打造首个爆款产品 [3] - 公司模式帮助传统工厂实现转型升级 [2][3]

工厂环境与工作制度 - 工厂采用水帘+大型通风扇等设备改善工作环境，有效降低室内温度 [2] - 工厂环境井然有序，机器设备和产品摆放整齐，无狭促感 [2] - 工人不被强制加班，晚上工厂强制熄灯以避免长时间加班 [2] 柔性供应链与数字化管理 - SHEIN的柔性供应链体系通过数字化订单管理系统实现科学排产，大幅降低物料浪费与工人等待时间 [3] - 数字化工具精确计算总工时和工人数量，提升效率 [3] - 全球主流时尚品牌库存周转天数为80-120天，SHEIN压缩至30天以下 [10] 按需生产与库存管理 - SHEIN采用按需生产模式，首单以100-200件起订，根据销售趋势决定是否返单 [8] - 实时分析时尚趋势和消费者反馈，减少生产过剩 [8] - 库存周转效率提升直接降低库存成本，成为更有效的降本方式 [7][8] 供应商赋能与精益生产 - SHEIN提供全方位培训，包括精益化生产、商业思维沙盘演练等，2024年开展培训485场，覆盖超2万商次 [12] - 投入亿元资金帮助供应商工厂升级硬件，截至2024年底已改造超50万平方米厂房，受益人数近3.3万 [13] - 自研数字化设计工具提升面料利用率，自动化裁床设备效率抵4名工人 [13] 工艺创新与标准化 - SHEIN发明固定结构模板，将手套缝纫工艺时间从15分钟压缩至3分钟 [14] - 自研60多项技术工具和智能设备，提升生产工艺标准化 [15] - 工艺专利向供应商开放，未来计划向全行业开放 [15] 供应链布局与平台化拓展 - SHEIN投资超百亿元布局智慧供应链矩阵，辐射广州、肇庆、佛山、江门等湾区城市 [16] - 带动全国超300城产业带卖家出海，深化国内供应链布局 [16] - 供应商体系从广东向湖南、贵州等中西部地区扩展，带动当地就业 [15]