文章核心观点 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”确立为2026年（“十五五”开局之年）的首要重点任务，旨在将超大规模市场优势转化为持续的竞争优势和发展动能，以应对外部不确定性并推动高质量发展 [1] 战略背景与必要性 - 全球经济增长放缓，外部不确定性增加，坚持内需主导有助于增强经济发展的自主性、稳定性和韧性 [2] - 国内面临“供强需弱”矛盾突出、消费内生动力不强、居民消费率与发达国家相比仍有差距、服务消费占比偏低等问题，扩大内需是打通经济循环堵点、推动经济持续回升向好的关键 [2] - 新一轮科技革命和产业变革加速，各国竞争加剧，将带动供给创新并催生新需求 [3] 当前内需状况与总体策略 - 前三季度内需对经济增长贡献率达71%，但近几个月消费和投资增速有所放缓 [4] - 扩大内需的策略并非简单刺激需求，而是从供给和需求两侧协同发力，形成良性循环 [4] - 工作重点在于促进消费和投资、供给和需求的良性互动 [4] 需求侧（消费）具体举措 - 实施城乡居民增收计划，加大保障和改善民生力度，以增强居民消费能力 [4][7] - 释放服务消费潜力，清理消费领域不合理限制措施 [5][7] - 优化大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”）政策，提升政策支持效能 [5][7] - 顺应消费升级趋势，以放宽准入、业态融合扩大服务消费，强化品牌、标准、新技术应用以推动商品消费扩容升级，打造消费新场景 [3] 供给侧（投资）具体举措 - 推动科技创新和产业创新深度融合，以新供给创造新需求 [4] - 适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券使用范围 [5][6] - 通过政府投资带动社会资本，激发民间投资活力 [5] - 高质量推进城市更新等既能拉动投资又能改善民生的工程 [5] - 加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重 [8] - 用好基础设施领域不动产投资信托基金、政府和社会资本合作等新型政策性金融工具 [8] 长期机制与改革方向 - 扩大内需正从“短期刺激”向“长期战略基点”转变 [7] - 通过深化收入分配、市场准入等体制机制改革来释放长期增长潜力 [7] - 建设强大国内市场是实现中国式现代化的战略依托，需通过政策支持和改革创新并举 [2]

文章核心观点 - 中国经济在复杂局面下顶压前行，消费领域持续向新向优发展，中央经济工作会议将扩大内需置于首位，明确“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并提出“扩大优质商品和服务供给” [1] - 扩大优质商品和服务供给是消费市场从“规模扩张”转向“质量提升”的标志，旨在解决“供需错配”问题，而非简单的数量增加 [2] - 扩大供给是供给体系的全方位升级，涉及商品品质提升、服务品类扩容及城乡协同发展，反映了消费结构向“享受型”转变、需求品质化升级以及供需适配性有待提升的市场特点 [3] - 扩大供给需以供需适配为导向，避免供需错位、质量陷阱和区域不平衡问题，注重市场需求、创新质量与城乡均衡 [4][5] 扩大优质商品和服务供给的内涵与方向 - “扩大”是供给体系的全方位升级，不能简单视为“量”的增加，而是引导企业生产符合消费者需求的高品质商品，并提升服务的专业性和便利性 [2] - 具体方向包括推动商品消费的品质提升（如老字号创新、外贸优品拓内销）和服务消费的品类扩容（如培育银发经济、在线教育等新业态），以及城乡供给的协同扩容（如优化城市智慧商圈、完善农村商业网络） [3] 当前消费市场的特点与变化 - 消费结构正从“生存型”转向“享受型”，2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1%，医疗、文旅等需求激增 [3] - 消费需求向品质化升级，国货潮品、绿色智能产品备受青睐 [3] - 供需适配性有待提升，消费者对高品质商品和服务的需求旺盛，但当前供给仍难以完全匹配，存在供需错配问题 [3] 实施扩大供给需关注的问题与建议 - 需避免“供需错位”问题，应以消费者需求为导向，例如银发经济应侧重便捷医疗和适老化产品，低空经济应关注飞行安全与体验 [4] - 需防止“质量陷阱”问题，不能只追求“高端”而忽视“实用”，例如首发经济的新品需考虑实际使用场景，服务消费需贴近生活习惯 [4] - 需解决“区域不平衡”问题，优质供给往往集中在大城市，农村和中小城市供给不足，需通过政策引导资源向基层倾斜，建设县域消费中心、完善农村物流网络等 [4] - 具体措施包括以市场需求为导向避免盲目扩张、注重技术创新与质量监管并重、加大农村冷链物流和电商设施投入以促进优质供给下沉 [4][5]

中央经济工作会议核心政策方向 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作八项重点任务之首 [1] - 旨在以苦练内功应对外部挑战，围绕做强国内大循环来拓展内需增长新空间 [1] 强调内需主导的核心原因 - 当前经济运行存在“供强需弱”的突出矛盾，国内供给能力强但有效需求不足 [1] - 截至今年11月，中国2025年货物贸易顺差累计已超1万亿美元，从另一面印证内部需求未能完全消化强大产能 [1] - 依赖外部市场在全球经济增长放缓、保护主义抬头背景下会加剧经济脆弱性，扩大内需可对冲外循环不确定性 [1] - 当国家经济体量达到一定规模后，国内市场的深度和广度成为持续发展的根本动力，是转向高质量发展的必然要求 [2] 实施内需主导战略的具体途径 - **供需双侧发力**：深入实施提振消费专项行动并制定城乡居民增收计划以解决“有钱花”问题，同时扩大优质商品和服务供给以解决“有好的东西可买”问题 [2] - 例如福建省实施“工匠闽企”技能提升计划，对取得证书者给予补贴，并通过发放消费券将增收转化为实际消费 [2] - 例如海尔智家打造“三翼鸟”场景品牌，提供一站式定制解决方案，创造了新的高品质消费需求且销售占比显著提升 [2] - **打通消费堵点**：优化汽车、家电以旧换新等“两新”政策以直接撬动大宗消费，并清理消费领域不合理限制措施以释放文旅、养老、教育等服务消费潜力 [2] - 例如上海汽车“以旧换新”补贴政策规定消费者可获市级财政补贴1万元，有效撬动大宗消费 [3] - 例如北京市文旅局要求严格执行“强实名”的演出应允许门票“限时转赠一次”，在打击“黄牛”同时促进演出市场健康发展 [3] - **稳投资与长远布局**：推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [3] - 例如国家发展改革委下达中央预算内投资支持“十四五”重大农业节水工程建设，直接拉动水利建筑、设备制造等投资，建成后提升粮食综合生产能力 [3] - **城市更新与消费场景创造**：高质量推进城市更新，将投资与民生改善、消费场景创造紧密结合，为内需增长提供持续载体 [3] - 例如广州荔湾区永庆坊片区采取“微改造”方式，在保留历史风貌前提下改善基础设施、引入新业态，成为文旅消费新地标 [3] 战略目标与最终格局 - 内需主导战略首先从“人”出发，旨在提升居民的消费能力和消费体验，这是激发内需的根本 [4] - 建设强大国内市场由一系列可操作、可评估、已落地的具体行动组成，正深刻改变个人收入、购物选择、社区面貌和产业结构 [4][5] - 将“内需主导”置于首位旨在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，并非忽视外部市场 [5] - 最终目标是依托全球最大的统一市场，将外部顺差和内部产能转化为更强劲的内生增长动力和更高居民福祉，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡 [5]

政策导向与宏观环境 - 中央经济工作会议指出要坚持内需主导，建设强大国内市场[1] - 中央经济工作会议指出必须充分挖掘经济潜能[2] 冰雪经济行业现状与发展 - 正值雪季，冰雪经济的火热正燃遍江河大地[1] - 冰雪文娱活动推陈出新，为文旅产业发展开拓潜在空间[2] - 需求侧热潮涌动，供给侧异彩纷呈，冰雪经济潜能无限[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场逻辑预计从流动性驱动转向盈利修复驱动 “建设强大国内市场”战略与“反内卷”政策改善内需与通缩预期 PPI有望上行 企业利润修复但强度弱于2021年 资金环境友善 短期大盘价值风格优势凸显 中期盈利修复是关键主线 [4] - 2026年A股市场整体震荡上行 短期指数区间震荡格局或延续 前期多IF空IM对冲组合建议续持 方向型交易者可逢低介入 中长期关注盈利恢复情况 市场或迎来盈利与估值共振 [72][73] 根据相关目录分别进行总结 股指整体突破震荡格局 - 行情回顾：2025年股指呈“N”型走势 核心驱动是“抢出口”带来的充裕流动性 但未预料到出口韧性和盈利修复滞后 一季度震荡 4月受冲击调整 后稳增长政策发力和贸易摩擦缓和使股指回升 三季度多因素支撑向好 四季度驱动力转向盈利修复 [8] - 行业表现：2025年行业分化显著 贵金属相关有色金属领涨 通信、有色金属和电子涨幅居前 食品饮料和煤炭跌幅居前 年初至3月中旬成长风格占优 3月下旬至4月上旬防御板块抗跌 4月中旬至三季度末成长风格回归 四季度大盘价值风格凸显 [11] - 股指基差：2025年A股交易活跃 中小盘风格强势 市场中性策略收益和规模上升 中性策略扩容、上市公司分红增加和雪球产品规模下降使股指期货贴水幅度扩大 [13][14] 市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证500和中证1000指数：截至12月16日 中证500和中证1000指数市净率处于历史中高位 用PB估值更能反映真实情况 [19] - 上证50和沪深300指数：截至12月16日 上证50和沪深300指数市盈率偏高 市净率相对较低 差异因市场估值回升但盈利能力提升滞后 应关注盈利恢复对估值的影响 [22] - 指数拥挤度：指数拥挤度指标有动量效应和均值回归特性 4月初上证50和沪深300指数拥挤度短暂上升 一季度至三季度中小市值成长风格受青睐 四季度大盘价值风格配置吸引力凸显 中证500和中证1000指数拥挤度差异收窄 市场对中证500指数配置热情高 大盘价值风格有望持续占优 [24][25] - 股债性价比：股票市场运行在中低位 美联储降息使中美利差收窄 国内降息窗口打开 利率债收益率下行 人民币升值使无风险收益率下降 股债风险溢价短期反弹 相对估值关注优先级可后移 [28][31] - 估值小结：A股市场估值修复 相对债券估值优势减弱但未到极端 市场内部分化 估值修复快于盈利回升 应关注盈利修复 大盘价值风格有望持续占优 [33] 供需两端推动，利润水平修复可期 - “内需不足”应对思路战略级调整，消费低迷有望边际缓解：我国经济面临内需不足问题 传统刺激政策效果难持续 政策思路从“短期需求刺激”转向“长期市场培育与制度构建” 建设强大国内市场 提升居民购买力和消费信心 缓解消费低迷 [34][35][36] - “反内卷”改善通缩预期，利润水平修复可期：2026年PPI同比增速有望上行并转正 财政收支增速差、信贷结构和货币供应指标预示工业品价格周期转折 企业利润水平已现修复趋势 [41][42][45] 资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解 - 利率下行与分红改善驱动资产配置转移：2025年LPR和银行存款利率下调 存款收益吸引力下降 上市公司分红增加 资金从银行流向非银金融领域 “存款搬家”趋势明显 为A股带来增量资金 [50][53] - 主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解：美元从逆周期资产向顺周期资产转化 信用根基动摇 走势震荡偏弱 人民币相对强势 中国资本与金融账户有望修复 跨境资本流动改善 [58][60][61] - 出口延续韧性，经常账户2026年上半年或面临一定压力：2026年中国出口预计“前低后高” 上半年受2025年高基数和美国市场进口修复困难影响有压力 但出口韧性强 多元化市场格局和产品竞争力升级提供支撑 [64][67] 总结：盈利水平修复强度或成为关键驱动因素 - 2026年市场驱动力从流动性转向盈利修复 “建设强大国内市场”和“反内卷”政策改善内需和通缩预期 企业利润修复但强度弱于2021年 资产配置转移带来增量资金 美元走弱支撑跨境资金流动 出口上半年有压力但经常账户有韧性 A股市场震荡上行 短期大盘价值风格配置吸引力凸显 [72]

中央经济工作会议核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为八大重点任务之首，标志着政策重心从短期“扩需求”转向构建“强根基”的长效机制 [1] - 扩大内需不仅是稳增长的“压舱石”，更成为驱动高质量发展的主引擎，旨在以国内大循环的稳定性对冲国际循环的不确定性 [1][2] - 政策部署兼顾当下与长远，通过一套“组合拳”系统性地解决“供强需弱”的结构性矛盾，推动收入增加、消费扩大与供给优化三者有机统一 [2][3][4] 内需战略定位与重要性 - 将内需任务排在首位，充分说明当前扩大有效需求、特别是内需的重要性，抓好内需这个“牛鼻子”能起到“牵一发动全身”的积极作用 [2] - 强大国内市场是中国式现代化的战略依托，其着眼点在于做强国内大循环，为“十五五”时期推动高质量发展、在激烈的国际竞争中赢得主动构筑战略基点 [2] - 扩大内需与全国统一大市场建设相互联系、相互促进，强大国内市场的形成离不开内需的坚实支撑 [4] 消费潜力释放与升级举措 - 立足当下，通过清理消费领域不合理限制、实施消费提振专项行动、制定实施城乡居民增收计划，持续释放消费潜力 [3] - 首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，相较去年“推动中低收入群体增收减负”的表述，此次升级为系统性“计划”，标志着扩内需逻辑的根本转变 [4] - 特别强调“释放服务消费潜力”，清理养老、文旅、健康、数字文娱等服务领域的不合理限制措施，以激发市场内生动力 [5][6] “两新”政策与产业消费协同 - 谋定长远，优化“两新”政策，即以消费品以旧换新引导消费升级，并通过淘汰高能耗旧设备、推广绿色化智能化新装备推动产业升级 [3] - “两新”政策与服务消费释放协同推进，设备更新可提升服务业数字化、智能化水平，消费品以旧换新能带动家政、维修、回收等配套服务需求，推动商品消费与服务消费相互赋能 [6] - 将“释放服务消费潜力”与“优化‘两新’政策”并列部署，体现了从“物的消费”向“人本消费”升级的战略转向 [6] 激发民间投资活力 - 内需涵盖有效投资，会议明确提出“有效激发民间投资活力” [7] - 2025年1—10月，中国基础设施民间投资同比增长4.5%，占全部基础设施投资比重达22.6%，同比提高1个百分点，民间资本投向人工智能、商业航天、低空经济、绿色能源、生物医药等热点领域 [7] - 随着《中华人民共和国民营经济促进法》配套政策落地，民间投资有望在稳增长、保就业、提信心中发挥更大作用 [7] 城市更新的乘数效应 - “高质量推进城市更新”被视为关键路径，城市地下管廊、停车场、街区改造等投入，既扩大有效投资，又优化消费环境、激发新场景 [7] - 高质量推进城市更新，对扩大内需起到的是倍增甚至是乘数级的效应 [7]

文章核心观点 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年首要重点任务，旨在通过扩大内需做强国内大循环，为构建新发展格局和推动高质量发展提供保障 [1] 内需的战略地位与现状 - 内需是中国经济发展的基本动力和实现中国式现代化的战略依托，面对外部环境变化，中国坚持立足国内大市场优势，持续厚植超大规模市场优势 [2] - 前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9个百分点，继续发挥经济增长主引擎作用 [2] - 过去5年，坚定实施扩大内需战略，内需对经济发展的支撑作用明显增强，内需规模、质量及国际影响力持续提升 [2] 扩大内需的必要性与优势 - 扩大内需是抵御外部冲击、推动经济稳中向好的有效途径，更是推动高质量发展、构建新发展格局的战略举措 [3] - 中国拥有14亿多人口和庞大的中等收入群体，服务消费需求持续释放，新兴消费较快增长，是全球最具潜力的消费市场，这是应对风险挑战的最大底气 [3] 提振消费的具体措施 - 建设强大国内市场必须把大力提振消费摆在更加突出的位置，“十五五”时期要明显提高居民消费率 [4] - 需深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，通过稳就业、促增收、稳预期来增强居民消费能力 [4] - 需扩大优质商品和服务供给，优化大规模设备更新和消费品以旧换新政策，推动商品消费扩容升级 [4] - 需清理消费领域不合理限制措施，进一步释放服务消费潜力，形成消费和供给相互促进的良性循环 [4] 发挥投资的关键作用 - 建设强大国内市场需发挥投资对优化供给结构的关键作用，投资既是当期需求也是未来供给 [5] - 需优化政府投资结构，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化国家重大战略和重点领域安全能力项目建设，优化地方政府专项债券用途管理 [5] - 需继续发挥新型政策性金融工具作用，激发民间投资活力，完善民营企业参与重大项目建设长效机制，系统性打通制约民间投资的堵点 [5] - 需高质量推进城市更新，发挥其拉投资、扩内需、稳增长的重要作用 [5]

中央经济工作会议核心观点 - 会议为中国经济高质量发展把舵定向 聚焦“当前怎么看”和“明年怎么干” 将“坚持内需主导 建设强大国内市场”确定为明年经济工作重点任务之首 [1] 内需的战略地位与历史贡献 - 近年来内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 2021年至2024年内需对经济增长的平均贡献率达到86.4% 其中最终消费的平均贡献率达到56.2% 比“十三五”期间提高8.6个百分点 [1] - 中国稳居全球第二大消费市场 第一大网络零售市场 第二大进口市场 [1] - 回顾近年会议 扩大内需战略地位不断提升 从2021年末作为宏观政策一部分 到此后几年均作为排名前两位的重点任务 在“十五五”规划建议中也居于重要地位 [2] - 必须坚持内需主导地位 以国内循环的稳定性对冲国际循环的不确定性 [2] 提振居民消费的具体路径 - 要大力提振居民消费 将其作为畅通国内大循环的关键环节和重要引擎 [3] - 筑牢“能消费”的坚实基础 会议首次提出制定实施城乡居民增收计划 配合提振消费专项行动 从源头上稳定和扩大居民收入 [3] - 优化“敢消费”的市场环境 会议聚焦优化实施“两重”项目 清理消费领域不合理限制措施 致力于营造透明、公平、安全的消费环境 [3] - 创造“愿消费”的多元场景 会议强调扩大优质商品和服务供给 以培育壮大消费新增长点 不断拓展内需增长新空间 [3] 推动投资止跌回稳的具体措施 - 稳投资是提振内需的重要支撑 [4] - 发挥政府投资撬动作用 根据会议对中央和地方政府的要求及优化“两重”、发挥新型政策性金融工具作用等部署 强化投资的精准性和有效性 自上而下带动投资结构优化 [4] - 鼓励民间投资形成合力 会议要求有效激发民间投资活力 通过为民间资本营造公平竞争环境、破除隐性壁垒 吸引民间资本参与重大项目 [4] - 重视高质量推进城市更新 将资金更多引导至城市更新事关百姓民生领域 能够有效赋能经济社会高质量发展 推动投资潜力释放 [4]

宏观经济形势与政策基调 - 中国经济展现强大韧性与活力，全年经济增长预计在5%左右，经济总量预计达到140万亿元左右 [1] - 外部环境不确定性明显，地缘冲突频发、全球经济增长动能不足、保护主义上升导致全球产业链供应链被动重组 [2] - 国内面临供强需弱矛盾，消费与投资增长动力不足，企业面临生产经营困难、利润薄及部分行业低价无序竞争等问题 [2] - 政策思路强调综合施策，既要加强宏观调控以减轻短期波动，也要通过全面深化改革推动经济转向内生增长 [3] 消费提振与内需扩张 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是明年经济工作八大重点任务之首 [3] - 消费品“以旧换新”政策带动相关商品销售较快增长，新能源汽车市场渗透率在11月已接近60% [3] - 下一步将深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划并继续提高城乡居民基础养老金 [3] - 将优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，给予地方更多自主空间，并清理不合理限制措施以释放服务消费潜力 [3] - 中国入境消费增长空间巨大，将优化入境消费环境并打造“购在中国”品牌 [3] 投资促进与空间挖掘 - 受房地产市场调整、市场竞争加剧等因素影响，中国固定资产投资增速自9月起转为负增长，10月降幅进一步扩大 [3] - 政策将推动投资止跌回稳，措施包括适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理及激发民间投资活力 [4] - 中国在城镇化、科技创新、产业升级等领域投资空间巨大，例如人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30% [4] - 明年将适当增加中央预算投资规模，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，并建立可持续投融资模式以高质量推进城市更新 [4] 重点领域风险化解 - 政策坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [5] - 将加强防风险与促发展政策协同，积极有序化解地方政府债务风险，严防虚假化债和违规新增隐性债务 [5] - 将优化债务重组和置换办法，加大金融财政支持力度以多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [5] - 将稳妥推进地方中小金融机构风险化解，通过减量提质、充实处置资源和强化早期干预来守住不发生系统性风险的底线 [5]

公司战略与业务方向 - 公司将全面贯彻落实中央经济工作会议精神，深刻把握“稳中求进、提质增效”工作总基调 [1] - 公司聚焦主责主业，致力于建设国内领先的衍生品综合服务商与风险管理专家 [1] - 公司旨在为经济高质量发展与金融强国建设贡献期货力量 [1] 服务实体经济的具体举措 - 围绕“建设强大国内市场”战略部署，持续强化对实体经济的风险管理支撑 [1] - 紧扣“加紧培育壮大新动能”发展要求，以数字化转型驱动服务模式创新 [1] - 响应“坚持协调发展”重要指引，将专业服务深入融入乡村振兴实践 [1] - 落实“坚持‘双碳’引领”战略安排，以绿色金融工具服务发展方式转型 [1]