银行股上涨的底层逻辑与投资逻辑 - 低利率环境下银行股股息率显著高于无风险利率 当前十年期国债收益率1.73% 上市银行平均股息率达5.08% 险资、社保等长期资金加速增配 2025年一季度中央汇金通过ETF增持银行股超10亿份 平安人寿加仓招商银行H股至11% [3] - 政策红利与风险缓释推动银行股表现 央行2025年5月降准0.5个百分点缓解净息差压力 地方政府债务置换和房企"白名单"融资政策降低资产质量担忧 监管推动公募基金"被动化+低波化" 银行股在沪深300等核心指数中权重较高 形成增量资金支撑 [4] - 银行板块估值修复空间明确 市净率仅0.69倍 较历史均值折价30%以上 2024年归母净利润增速达4.5% 盈利稳定性与估值性价比双优 若经济复苏预期强化 银行股有望从"防御"转向"进攻" [5] 泡泡玛特上涨的底层逻辑与投资逻辑 - Z世代消费趋势推动泡泡玛特业绩爆发 2025年一季度海外营收同比激增475%-480% 占总营收近四成 核心IP Labubu系列2024年全球销售额达30亿元 同比增7倍 限量款在二手市场溢价超10倍 成为Z世代"社交货币" [7] - 全球化布局与供应链优势显著 海外直营店单店年营收达国内1.5倍 2025年规划海外门店数增长80% 越南工厂投产使成本降低10% 中东、东南亚等新兴市场成为新增长极 摩根士丹利预计三年内海外营收将突破200亿元 [8] - 资本市场给予"软实力"溢价 泡泡玛特市值已超越三丽鸥 登顶亚洲角色经济榜首 股价自2023年低点累计涨幅超22倍 反映资本市场对"文化出海"与"情绪价值消费"的认可 [9] 后市比较：银行股 vs 泡泡玛特 - 短期银行股更具投资价值 受益于政策红利、险资配置需求及估值修复逻辑 上涨动能充足 具备"抗跌"属性 经济复苏预期升温 银行资产质量改善 2024年不良率1.62% 政策托底下短期回调空间有限 [11] - 中长期泡泡玛特成长潜力突出 凭借IP创新与全球化扩张 有望成为"中国版迪士尼" 若Labubu等IP持续迭代 海外市场渗透率提升 盈利空间可进一步打开 但需警惕Z世代消费偏好易变及海外扩张受阻风险 [12]

港股消费行情表现 - 老铺黄金年内涨幅达244% 泡泡玛特年内涨幅146% [1] - 蜜雪冰城3月超额认购5125倍 沪上阿姨5月IPO超额认购3616倍 [1] - 南向资金年内净流入超6200亿元 可选消费跻身港股前三大吸金板块 [1] 港股消费火热驱动因素 - 政策红利：2024年促消费专项政策密集落地 内地支持企业赴港上市 [1] - 稀缺标的：港股上市制度吸引互联网平台 造车新势力等新消费品牌 [1] - 估值优势：中证港股通大消费主题指数市盈率21倍 处于近十年低位 [1] 中证港股通大消费指数特征 - 样本构成：选取港股通50只大消费公司证券 可选消费占比超75% [1] - 行业分布：新消费行业占比近70% 服务类消费行业占比近40% [1] - 成份股结构：阿里巴巴 美团权重超10% 含新能源汽车 潮玩IP龙头 [1] 消费趋势与基金产品 - 49.3%消费者愿为情绪价值买单 Z世代贡献40%消费力 [1] - 泰康中证港股通大消费基金A/C份额规模环比增长150%/58% [1] - 基金成立以来跑赢业绩基准5.46%/2.87% 为跟踪指数唯一产品 [1]

演唱会+旅游产品市场分析 - 旅行社推出BLACKPINK演唱会+沉浸式追星旅游产品 人均8980元人民币 包含往返交通 酒店 接送机及演唱会门票[1][3] - 同类自由行产品两人总花费约11000元 若自行抢购最前排门票则需14000元左右 旅行社产品性价比更高[3][5] - 该产品咨询量很大 反映出年轻人对省心追星服务的强烈需求[6][7] 行业商业模式创新 - 旅行社将门票成本控制在总成本的30%-35% 主要利润来自提前控团队机票 酒店及用车服务[16] - 部分门票资源来自韩国旅游局 演艺机构及地接社合作 非黄牛渠道[16] - 行业转向"旅游+X"模式 如K-POP演唱会 足球观赛 电竞比赛等主题产品更受年轻人青睐[7][18] 目的地经济带动效应 - 演唱会消费对当地经济拉动比达1:4.8 即100元门票带动480元周边消费[17] - 澳门演唱会观众人均消费达五六千澳门元 远超普通游客的3100澳门元[17] - 青岛等城市推出门票联动景点优惠 打造"演唱会之都"概念以刺激文旅消费[17] 消费者行为变化 - 年轻人更愿为情绪价值付费 对奢侈品消费祛魅 但愿为悦己产品买单[7][8] - 粉丝接受"先抢票后维权"模式 反映演出市场供需失衡现状[14] - 消费者拒绝被当"提款机" 对OTA捆绑销售高价酒店行为强烈不满[12][13] 行业竞争格局 - 演艺公司直接销售"贵妇票"套餐 包含门票+酒店+周边 价格约1万人民币[10][11] - 大型OTA凭借资源优势占据市场 但中小旅行社可通过细分主题产品突围[18] - 行业需转向反向定制模式 根据前端需求打包服务而非传统产品逻辑[18][19]

报告核心观点 - 消费需求从功能性向情绪价值转变，新技术将应用于新实体设备，AI在多领域商业化落地，传统零售调改与新渠道崛起 [2][6] - 推荐高中扩容、情绪价值消费结构、AI＋主题、低估值个股等投资方向 [2] 各目录要点总结 新趋势与投资机会 - 消费需求从功能性向情绪价值转变，新技术将应用于新实体设备，AI在多领域商业化进度领先，传统零售面临调改与新渠道崛起 [2][6] 高中及本科扩容机会 政策加码，高中扩容 - 高中教育行业还有7 - 8年人口红利期，预计2032 - 2033年起高中段人口需求大幅下滑 [11] - 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合，出台多项政策扩大资源供给、推进职普融通等 [11][12][13] 对比海外，空间广阔 - 中国高中教育普及率显著提升，但仍落后于发达国家；普通高中毕业生数占适龄人口比例逐步提高，近年来已接近发达国家水平 [18] 主要教育标的梳理 - 学大教育摆脱“双减”冲击，市场份额有望提升，财务表现良好，推进多元布局 [19] - 天立国际控股业绩企稳回升，未来做大做强营利性高中并提供增值服务 [30] - 凯文教育转亏为盈，大股东将提供资源支持 [41] 情绪价值与消费新供给 黄金珠宝：金价上行，品类渗透红利 - 持续看好金价上行提振，预计对冲比例低的品牌将受益存货增值带来的毛利率提升 [53] - 品类分化，克重销量或承压，一口价投资金动销释放 [53] - 渠道为基，加盟模式关注拓店数量与终端动销，直营模式关注同店增长弹性 [53] 情绪价值、IP与内容消费 - 情绪价值与符号消费崛起，谷子经济与IP潮玩短期崛起，体验类和情绪类消费有望快速发展 [6] 现制饮品：格局阶段优化 - 2024年茶饮咖啡门店数量增长放缓，茶饮出现净闭店，下半年起茶饮开店放缓 [74] - 2024下半年起茶饮咖啡客单价企稳，茶饮行业价格竞争趋缓 [74] - 外卖大战中茶饮咖啡品类受益，因其高频消费、高复购、客单价低、需求价格弹性大 [75] 技术变革：从内部提效到商业化 AI+电商 - AI对跨境电商和电商服务有赋能作用，跨境电商可降本增效、强化库存管理，电商服务可提升消费者购买意愿 [80][81] AI+硬件：智能眼镜、玩具等 - 新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等 [6] AI+教育、人服及会展等 - 技术与政策驱动AI+教育蓬勃发展，AI逐步覆盖教育全链条，政策引导其与教育核心场景深度融合 [110] 传统零售调改与新渠道发展 渠道核心能力：从选址到选品 - 流通体系变革趋势是从厂商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址变为选品 [118] - 零售核心能力包括高效聚单、规模效应、规模履约，选品能力包括创造需求和构建单SKU规模经济 [119] 走向自有品牌和制造型零售 - 渠道做自有品牌可提升定价权、差异化竞争、获取更高毛利，可提供绝对低价商品或进行反向定制 [121][123] 主要调改标的梳理 - 重庆百货2024年及2025Q1保持稳健、高分红，看好调改及新业态布局，如重百大楼焕新、便利店开业、自营黄金品牌开店等 [124] 跨境电商与全球化 低估值跨境电商 - 2024年我国跨境电商进出口规模创新高，全球跨境电商渗透率将进一步提升 [134] - 2024年上市跨境电商上市公司营收延续高增，净利受多种因素扰动 [138] 安克创新 - 2024年营收和净利润增长，2025Q1营收和净利润也有增长，积极布局AI应用 [80][140] 绿联科技 - 2024年营收和扣非净利增长，2025Q1营收和扣非净利也有增长 [140] 旅游出行相对景气 景区：格局稳定，需求高位稳定 - 未提及相关具体内容 酒店：商旅如期放缓，供给仍待拐点 - 未提及相关具体内容 OTA：格局稳定，货币化率提升 - 未提及相关具体内容

情绪消费市场概述 - 情绪消费市场规模预计2025年突破2万亿元，核心驱动因素包括收入水平提升、社会环境变化及供给端同质化竞争[1][7][9] - 情绪价值消费定义为顾客对产品属性、效用及期望结果的主观判断，表现形式包括服务增值、IP悦己和社交悦人三类[2][5] 情绪消费的三大推动力 - **收入水平提升**：人均可支配收入增长推动需求从功能性转向情感性，为情绪消费提供经济基础[7] - **社会环境变化**：超90%人群感受"内卷"压力，Z世代消费中近30%为快乐消费，注重悦己与个性表达[9] - **供给端同质化**：美妆行业2023年营销费用率超45%，情绪价值成为差异化竞争关键手段[9] 情绪消费的典型案例 服务增值 - **海底捞**：2024年会员达1.887亿人，翻台率4.1次/天（2023年为3.8次），通过"变态授权"和AI行为分析提升服务[6] - **胖东来**：2024年净利润超8亿元，员工平均月薪9886元，顾客复购率83%，停留时间105分钟[6][31] IP悦己 - **泡泡玛特**：2024年13个IP营收过亿，会员4608.3万人贡献销售额92.7%，复购率49.4%[6][25] - **布鲁可**：收入同比增长155.6%至22.41亿元，经调整利润5.85亿元（同比+702.1%），主打9.9元高性价比IP产品[6] 社交悦人 - **老铺黄金**：收入同比增长167.5%至85亿元，净利润14.7亿元（+254%），高端会员贡献26.7%销售额[6][28] - **始祖鸟**：营收破20亿美元，总营收与净利润分别增长18%和329%，通过"中产社交货币"定位绑定圈层[6] 日本市场经验借鉴 - **万代南梦宫**：IP轴战略下营收持续增长，头部IP（高达、龙珠）贡献14%营收，净利率提升至15%（改革前10%）[16][18] - **寿心控股**：2024财年净利率16.91%（同业4.86%-7.22%），营业周期78.36天，社交属性驱动高溢价与运营效率[19][23] 情绪消费的长期发展路径 - **三阶段模型**：吸引（社交传播）、固化（情感刚需）、升华（品牌共振），如泡泡玛特从盲盒冲动转向IP共鸣[34] - **核心能力**：差异化产品力（如泡泡玛特IP矩阵、布鲁可低价策略）和品牌心智是长期竞争力关键[12][34]

演出市场整体表现 - 2024年全国演出市场总收入796.29亿元，同比增长7.61%，票房收入579.54亿元，同比增长15.37% [7] - 演唱会经济具有"1∶4.8"的拉动效应，即花费1元门票能带动同期周边消费4.8元 [7] - 大型演唱会增速最为突出，票房破260亿元，同比增长78.1%，观演人次超2900万，同比增长45% [8] - 5000人以上的大型音乐节票房近24亿元，观演人次突破581万 [8] 消费群体特征 - 年轻消费者成为线下演艺市场主力，追求个性化、差异化体验和情绪价值 [10] - 79.4%的受访者认为演出能带来情绪价值，治愈心灵 [10] - 18岁至35岁年轻人占舞剧《牡丹亭》观众近八成 [13] - 社交媒体成为年轻人观演决策重要渠道，晒票根成为"社交货币" [11] 演出内容创新 - 脱口秀（单口喜剧）演出场次和票房上升幅度最大，分别为53%和48% [8] - 沉浸式演出形式兴起，如《克莱因历史》融合脱口秀、戏曲、说唱等多种表演形式 [15][16] - 传统戏曲与现代审美结合，如越剧现代戏《钱塘里》展现当代青年生活 [13] - "不设舞台"的演出形式出现，如朵云书院"戏剧快闪"和酒吧互动剧 [16] 区域分布变化 - 二线城市大型演唱会票房、场次占比均达60%以上 [9] - 三四线城市音乐节票房占比达29.1%，同比增长3.8%，场次占比34.9%，同比增长2.7% [9] - 演出资源向二三线城市扩张，形成"为一部剧奔赴一座城"的文化消费现象 [13]

融资动态 - IMCOCO完成亿元级Pre-A轮融资 业务涵盖香水椰种植、椰果跨境贸易、椰水原料研发及生产、椰子水饮料加工四大板块 拥有泰国唯一万吨级椰水生产基地 [3] - 未名拾光获欧莱雅少数股权投资 双方将共同研发创新生物活性成分并推动规模化生产 公司由北大清华博士联合创立 具备端到端研发创新能力 [4][5] - 卡谷电商完成6.5亿日元A轮融资 专注整合中国家具供应链资源 以"中国供应链+日本品牌"模式为核心 [6] - Airwallex完成3亿美元F轮融资 拥有60+国家支付牌照 年化收入7.2亿美元同比增长90% 年化交易支付额破1300亿美元 [7] - 茶星人完成近5000万元天使轮融资 聚焦"垂链大模型+茶水机器人"全自动服务系统研发 拟融资3000万元加速产业化落地 [8] - 院小陪完成1000万元天使轮融资 覆盖全国30+城市 累计服务超10万人次 [9] - sailglobal完成数百万美金种子轮融资 提供全球人力资源管理平台 解决企业出海用工需求 [10][11] - 筋权堂完成500万元天使轮融资 专注中医药骨关节疼痛专科解决方案 [12] 公司情报 - 52TOYS冲刺港交所 2024年收入6.3亿元复合年增长率16.7% 中国第二大多品类IP玩具公司 海外收入复合年增长率超100% [13] - 小罐茶进入无糖即饮茶赛道 首发三款产品建议零售价5元/瓶 线下门店数达2105家 2024年新签约609家创增速之最 [14][15] - 茉莉奶白全国百店同开 三日总出杯数超46万杯 总销售额达千万元 已拓展至全国超1300家门店覆盖193个城市 [16] 产品创新 - Babycare联手开元森泊推出主题亲子房 含近20种母婴产品 杭州森泊亲子双卧别墅含超大客厅及两个卧室 [17] - 橘朵推出第三代精华肽唇粉霜 累计销量突破1024万支 平均每10秒售出超2支 2024年抖音平台唇釉类目销售额前三 [18][19] - 徕芬跨界推出电动剃须刀新品T1 Pro和P3 Pro 售价499～699元 采用自主研发直线电机技术 [20] 行业数据 - 2024年便利店Top100企业门店数合计19.6万家 同比净增1.4万家增幅7.7% 门店数千家以上企业由31家增至38家 [21] - 北京优质购物中心首层平均租金降至每平方米每月767.8元 核心商圈首层平均租金1370元 次核心商圈577.6元 [22][23]

行业趋势 - 2025年一季度全球相机市场保持增长，中国市场表现突出，出货量增长24.1%，微单出货量增长21.8%，达到全球增幅的两倍左右 [3] - 社交网络的蓬勃发展推动影像产品需求，消费者通过小红书、抖音、B站等平台分享作品，升级设备以提升拍摄效果 [3] - 中国年轻人（18-35岁）成为相机消费主要群体，占比超42%，公司针对该群体推出轻量化、高性价比产品 [7] 公司表现 - 佳能集团2025年第一季度营业额同比增长7.1%，影像业务领域增长达20.8% [3] - 佳能中国市场青春专微系列EOS R10、EOS R50在2025年1-4月销量增长约40% [3] - 公司展示RF1200mm F8 L IS USM超远摄定焦镜头及青春专微系列产品，体现技术积累与创新能力 [5] 政策与消费环境 - 中国设备购置补贴政策（国补）降低消费者购买成本，直接刺激相机销售 [4] - 2025年五一假期全国出游人数达3.14亿人次，同比增长6.4%，旅游消费总额1802.69亿元，同比增长8.0%，文旅发展带动相机需求 [4] 消费者行为 - 年轻人消费观转向"清醒性消费"，压缩生存开支但增加兴趣投入，相机兼具实用与情绪价值 [5][6] - 年轻人将相机视为"梦想载体"，通过社交媒体展示作品以获取认同，部分人选择博主副业或专职创作，推动专业设备需求 [6] 市场拓展 - 公司布局银发经济市场，预计2035年中国银发经济规模达30万亿元，涉及约3亿人群体 [7] - 公司通过"大笑"企业文化战略，聚焦技术创新与情感价值升华，推动行业重回"黄金时代" [7]

新消费市场表现 - "五一"假期期间，潮玩文化赋能下的新消费成为亮点，泡泡玛特、蜜雪冰城、黄金潮牌饰品等品牌表现突出 [2] - 北京市"五一"期间接待游客总量1790.8万人次，同比增长5.6%，旅游总花费209.8亿元，同比增长6.9% [3] - 上海"五一"假期接待游客1650.06万人次，宾馆旅馆客房出租率为73%，同比增长6.5个百分点 [3] - Alipay+数据显示文创纪念品、衣服鞋子、电子产品等成为来华游客主要消费目标，盒马、名创优品消费金额排名靠前 [3] - 深圳水贝黄金市场客流如潮，5g或10g重财富金条供不应求 [3] 新消费公司股价表现 - 泡泡玛特港股价格今年以来累计上涨逾115%，2024年累计涨幅接近350% [5] - 老铺黄金年内累计涨幅突破200%，2024年累计涨幅接近500% [5] - 蜜雪集团年内涨幅超过150% [5] - 截至5月6日，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等消费个股年内累计涨幅都超过了100% [2] 基金持仓变化 - 截至一季度末，重仓泡泡玛特的公募基金数量达182只，总持股数量突破6000万股，较上一季度增加近900万股 [6] - 泡泡玛特持股市值达87.8亿元，南方景气驱动A、富国沪港深价值精选A等基金持仓均超100万股 [6] - 泡泡玛特是长城港股通价值精选第一大持仓股，占基金资产净值比例10.90% [6] - 长城港股通价值精选自2023年一季度开始持有泡泡玛特，当时股价20港元左右，目前195港元左右 [6] 新消费趋势分析 - 年轻人消费偏好转向情绪价值消费，"谷子经济"等二次元IP相关产品受欢迎 [3] - 黄金饰品品牌走红源于注入中国传统金丝工艺，反映年轻人文化自信 [4] - 新一代消费者更追求性价比、质价比，民族自豪感强，国产品牌更受青睐 [8] - 高净值人群追求情感满足和少而精的消费，Z世代消费者热爱科技和有颜值的产品 [8] - 宠物食品、潮玩、青少年护肤品等提供情绪价值的细分品类受关注 [9] 投资策略转变 - 基金经理逐步从白酒等传统消费赛道转向挖掘新消费长期投资价值 [8] - 投资新消费企业需理解年轻人看重的悦己消费和情绪价值消费 [10] - 通过草根调研观察客流量和顾客特点，结合财报数据验证企业营收和利润表现 [10] - 新消费企业经历从被质疑到被认可的过程，证明IP运营和文化价值赋予能力 [10]

海外云厂商资本开支与投资方向 - 北美四大云厂商一季度总资本开支达773亿美元，同比增长62% [1] - Meta将全年资本开支指引从600-650亿美元上调至640-720亿美元，谷歌、亚马逊、微软维持年初指引 [1] - 通信行业中光模块为代表的海外算力链表现亮眼，国产算力、物联网通信模组表现较好 [1] - 建议关注三大投资方向：2024-2025年一季度业绩增速强劲且估值较低的个股、优质红利资产电信运营商、业绩估值可能修复的军工通信与海缆板块 [1] 大消费板块基本面与龙头估值 - 五一假期消费延续回暖，多数省市消费稳健增长，以旧换新及情绪价值消费表现突出 [2] - 旅游领域出游意愿提升，文旅消费多元化，离境退税政策提振入境游 [2] - 酒店价格企稳回升，消费券拉动需求，下沉市场活力旺盛 [2] - 伴随消费政策落地，2025年大消费板块基本面有望持续向好，龙头估值或重估 [2] 航空行业量价与盈利前景 - 2025年国际航班加速增班趋势延续，"924"政策提振内需，民航出行需求有望进一步释放 [3] - 供需优化叠加油汇价格向好，票价市场化空间打开，航司或迎量价齐升 [3] - 多重因素边际改善下，航司盈利水平可能进一步增厚 [3]