公司概况 - 中原证券成立于2002年11月8日，注册资本46.43亿元，法定代表人为鲁智礼[2] - 2014年6月在香港上市，2017年1月在上交所主板上市，成为两地上市券商[3] - 2025年4月29日，张秋云接替鲁智礼出任董事长，鲁智礼任职不满两年[17][18] 财务表现 - 2024年营收16.90亿元，同比下降14.13%，归母净利润2.46亿元，同比增长16.18%[3] - 2025年一季度营收4.01亿元，同比下降37.73%，归母净利润1.03亿元，同比下降21.28%[19][21] - 证券经纪业务收入8.15亿元，同比增长24.98%，毛利率36.87%，同比增加25.95个百分点[3][4] - 自营业务收入-0.84亿元，同比下降115.31%，2023年为5.52亿元[3][6] - 投行业务收入0.48亿元，同比下降43.65%，毛利率-130.87%[3][12] 业务分析 自营业务 - 2024年投资收益5.12亿元，同比下降41.32%，主要因衍生金融工具亏损8.95亿元[7][8] - 衍生金融工具对当期利润影响为-9.16亿元[9][10] - 首席投资官刘灏于2025年4月辞职，公告未提及其贡献[11] 投行业务 - 2024年仅完成1单再融资联合保荐、9单公司债联席主承销、204期债券分销[12] - 证券保荐业务收入仅60万元，同比大幅下降[14][15] - 5家IPO项目撤回终止，富耐克项目因尽职调查问题被出具警示函[12][13] - 2024年10月被暂停债券承销业务6个月，因非市场化发债等问题[15] 管理层与战略 - 新任董事长张秋云为经济学博士，曾任河南投资集团金融管理部主任[18] - 上任后立即带队拜访河南种业集团，提出发挥"河南资本市场战略性载体"功能[1] - 公司面临业绩下滑、自营不佳、IPO停滞等问题，需提升内控管理和业务结构[1][19][22] 行业背景 - 2024年证券行业呈现分化态势，头部券商自营业务表现突出，中小券商压力较大[22] - 中原证券作为区域券商，面临业绩困境，是行业生存状态的样本[22]

公司2024年财务表现 - 2024年公司实现营收414.66亿元（+13.37%），归母净利润153.51亿元（+20.40%），扣非后归母净利润90.34亿元（-29.90%），基本每股收益1.62元（+20.00%）[1] - 2023年ROE为9.24%，较上年同期增加1.12pct [1] 财富管理业务 - 经纪业务净收入64.47亿元（+8.19%），期末货币资金1776.39亿元（+18.17%）[2] - 金融产品保有数量16,760只（+51.40%），销售规模5039.91亿元（+13.63%）[2] - 公募基金销售保有规模行业领先，权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模分别为1,202亿元、1,666亿元、1087亿元，均排名行业第二[2] 投行业务 - 投行业务净收入20.97亿元（-30.95%），股权主承销规模548.97亿元（-39.87%），行业排名第二[3] - IPO承销规模85.38亿元（-50.80%），增发承销规模76.81亿元（-79.67%），参与全市场前十大IPO和再融资项目各2单[3] - 债券主承销规模12960.48亿元（+3.12%），行业排名第三，地方政府债券实际中标金额345.58亿元，中标地区数33个，均排名第一[3] 资产管理业务 - 资管业务净收入41.46亿元（-2.58%），资产管理规模5562.67亿元（+16.98%）[4] - 集合资管规模632.71亿元（+18.45%），单一资管规模1562.32亿元（+19.49%），专项资管规模1980.95亿元（+1.38%）[4] - 南方基金管理规模2.47万亿元（+30.54%），华泰柏瑞管理规模6882.08亿元（+72.82%）[4] 自营业务 - 自营业务收入145.00亿元（+24.24%），债券投资占比56.86%，股票和基金投资合计占比39.04%[5] - 收益互换存续规模846.99亿元（-15.03%），场外期权存续规模1345.58亿元（-9.81%）[5] 国际业务 - 国际业务收入143.40亿元（+80.93%），占总收入比例34.58%[6] - 华泰金控（香港）完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量全市场第三[6] - 人民币-港币双柜台做市交易业务覆盖全部24个做市标的，成交量市占率位列市场第一梯队[6] 未来展望 - 预测2025-2027年基本每股收益分别为1.73元、1.80元、1.95元，每股净资产分别为17.60元、18.91元、20.37元[7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告基于公司一季报数据及资本市场表现上调公司经纪业务增速、投资收益率等关键假设 2025 - 27 年归母净利润上调 5.6%、8.2%、10.6% 公司作为龙头券商资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先 [4] 各业务板块总结 整体业绩表现 - 2025 年一季报显示当季营收 177.61 亿元同比+29.13%环比+0.64%；归母净利润 65.45 亿元同比+32.00%环比+33.44%；加权平均 ROE 2.37%同比+0.49pct [1] - Q1 营收环比增速经纪+36.18%、投行+12.24%、资管+8.69%、利息亏损、投资+62.32%；Q1 营收占比经纪 18.72%、投行 5.49%、资管 14.43%、利息 - 1.14%、投资 49.89% [1] 自营投资 - 截至 2025Q1 末公司金融投资资产规模 9227 亿元同比+15.07%环比+7.08% 其中 FVTPL 资产 7772 亿元同比+15.49%环比+12.50%；FVOCI 权益工具投资 916.33 亿元同比+40.57%环比+1.06%；FVOCI 债权工具投资 539.43 亿元同比 - 15.42%环比 - 32.78% [2] - Q1 年化投资收益率 3.97%同比+1.09pct环比+1.84pct 期末杠杆率 4.87x同比及环比均有所提升 除金融投资资产外融出资金、买入返售金融资产等资产科目也有小幅增长 [2] 投行业务 - 2025Q1 A 股 IPO 承销规模企稳再融资承销规模大幅增长 IPO 承销 27 家承销金额 164.76 亿元同比 - 30.2%环比 - 15.4%；再融资承销 45 家承销金额 1383.40 亿元同比+60.4%环比+106.7% [3] - 2024 年初至今中信证券 IPO 承销 142.31 亿元居行业第 1 再融资承销 559.31 亿元居行业第 1；2025 年以来中信香港 + 中信里昂合计 IPO 承销 33.17 亿港元居行业第 1 境内 IPO 及再融资市场改善和境外股承发力公司投行业务经营压力或将减轻 [3] 财富管理及资产管理 - 2024 年 Q4 以来 A 股市场交投情绪显著恢复公司加强精细化运营 2024 年末财富管理客户超 1580 万户同比+12%；托管客户 AUM 突破 12 万亿元同比+18% [4] - 截至 2024 年末中信资管 AUM15424.46 亿元同比+11.09%；截至 2025Q1 末华夏基金管理非货币 AUM 合计 11282.55 亿元居行业第 2 华夏基金 2025Q1 净利润 5.61 亿元同比+8.4% [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60068|63789|71175|78247|84859| |(+/-%)|-7.7%|6.2%|11.6%|9.9%|8.5%| |归母净利润(百万元)|19721|21704|24055|26452|28693| |(+/-%)|-7.5%|10.1%|10.8%|10.0%|8.5%| |摊薄每股收益(元)|1.3|1.4|1.6|1.8|1.9| |净资产收益率(ROE)|7.6%|7.7%|8.3%|9.0%|9.2%| |市盈率(PE)|20.8|19.1|16.6|15.1|13.9| |市净率(PB)|1.5|1.4|1.4|1.3|1.2|[5] 财务预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计(百万元)|1453359|1710711|2077402|2522693|3063432| |货币资金(百万元)|302792|370646|407711|448482|493330| |融出资金(百万元)|118746|138332|152165|167381|184119| |交易性金融资产(百万元)|625047|690862|794492|913665|1050715| |买入返售金融资产(百万元)|62209|44268|48695|53565|58921| |负债合计(百万元)|1179160|1411944|1760358|2185615|2704735| |卖出回购金融资产款(百万元)|283346|390169|448694|515998|593398| |代理买卖证券款(百万元)|283821|362449|398694|438563|482419| |应付债券(百万元)|143809|142547|163929|188518|216796| |所有者权益合计(百万元)|274199|298767|317044|337078|358697| |每股净资产(元）|18.14|19.78|19.25|20.47|21.78| |总股本(亿股)|148.21|148.21|148.21|148.21|148.21| |每股收益|1.30|1.41|1.62|1.78|1.94| |ROE|7.56%|7.72%|8.32%|8.99%|9.16%| |收入增长|-7.74%|6.20%|11.58%|9.94%|8.45%| |净利润增长率|-7.49%|10.06%|10.83%|9.96%|8.47%| |资产负债率|81.13%|82.54%|84.74%|86.64%|88.29%| |P/E|20.75|19.13|16.62|15.12|13.94| |P/B|1.49|1.36|1.40|1.32|1.24|[19]

报告公司投资评级 - 维持中信建投证券“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 4月29日中信建投披露2025年一季度报，业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，加权平均ROE提升 [7] - 收入同比增长受经纪、自营业务拉动，归母净利润同比增速高于证券主营营收因管理费率下滑 [9] - 代理买卖证券款规模连续三季度正增，两融增速不及行业 [9] - 1Q25公司IPO规模同比下滑致投行业务业绩承压，但项目储备良好 [9] - 金融投资资产规模双位数提升，其他权益工具投资规模连续两季度大幅增长 [9] - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [9] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为211.29亿、242.13亿、263.20亿、290.22亿元，收入同比增长率分别为 - 9.10%、14.59%、8.71%、10.26% [8][10] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为72.23亿、82.68亿、89.13亿、99.27亿元，净利润同比增长率分别为2.68%、14.46%、7.81%、11.38% [8][10] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.80、0.94、1.02、1.15元，ROE分别为8.36%、9.13%、9.20%、9.59% [8] - 2024 - 2027E P/E分别为28.78、24.65、22.65、20.08，P/B分别为2.34、2.17、2.01、1.85 [8] 各业务条线情况 经纪业务 - 1Q25实现收入17.4亿，同比+38.4%，环比 - 16.3%，收入占比37.4% [9] - 1Q25末客户资金规模1431.7亿元，较2025年初+9.6% [9] 投行业务 - 1Q25收入3.6亿，同比/环比 - 20.1%/-64.0% [9] - 1Q25 IPO/再融资/债券承销规模分别为1.3/118.3/3039.2亿元，同比 - 83.8%/净增长117.8亿元/+9.0%，市占率分别为0.8%/14.8%/9.5% [9] - 截至1Q25末，A股IPO项目储备17个，位列证券行业第三 [9] 资管业务 - 1Q25实现收入3.3亿，同比+19.7%，环比 - 20.4%，收入占比7.2% [9] 净利息业务 - 1Q25实现收入0.5亿，同比 - 71.2%，环比 - 86.2%，收入占比1.0% [9] 净投资收益业务 - 1Q25实现收入20.0亿，同比+28.8%，环比 - 17.5%，收入占比43.1% [9] 其他情况 - 1Q25公司管理费用24.3亿元，同比 - 5.4%，管理费率52.3%，同比下滑14.8pct [9] - 1Q25两项减值1.8亿元，同比增长2.1亿元 [9] - 1Q25末融出资金规模639.1亿元，较2025年初+1.5%，市场两融余额1.92万亿元，较2025年初+3% [9] - 1Q25末金融投资资产规模3257亿元，较年初+10.6%，其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为2107/862/288亿元，较年初+4.3%/+11.1%/+94.2% [9] - 测算1Q25公司年化投资收益率3.88%，较4Q24下滑0.6pct [9]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 1.4x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价为 29.94 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报显示全年营业收入 638 亿元（YoY + 6.20%），归母净利润 217 亿元（YoY + 10.06%），加权平均 ROE 为 8.09%（YoY + 0.28pct），EPS 为 1.41 元（YoY + 8.46%） [1] - 各业务表现不一，经纪业务小幅增长、资管业务增长稳健、投行业务仍承压、自营收入占比 50%、信用收入大幅下滑 [1][2][3] - 公司龙头地位稳固，看好长期业绩韧性，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.80 元、2.02 元、2.22 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 经纪业务 - 2024 年经纪业务净收入 107 亿元，同比 + 5%，代理买卖证券业务收入同比 + 16%至 103 亿元，交易单元席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比 - 22%、 - 12%至 12 亿元、15 亿元 [2] - 境内财富管理客户规模提升，截至 2024 年末客户数量累计超 1,580 万户，较上年末增长 12%；托管客户资产规模突破 12 万亿元，较上年末增长 18%；境外财富管理有序推进，产品销售规模和收入实现翻倍 [2] 资管业务 - 2024 年资管业务净收入 105 亿元，同比 + 7% [2] - 券商资管方面，截至 2024 年末管理资产规模 1.54 万亿元（较上年末 + 11%），全年管理费收入 22 亿元（YoY + 5%）；私募资产管理业务市场份额 13.43%，排名行业第一 [2] - 华夏基金方面，截至 2024 年末本部资管规模 2.46 万亿元（其中公募规模 1.79 万亿元），ETF 规模保持行业龙头地位 [2] 投行业务 - 2024 年投行业务净收入 42 亿元，同比 - 34% [3] - 境内完成 A 股主承销项目 55 单，承销规模 704 亿元，市场份额 21.87%，IPO 与再融资承销规模均排名市场第一；承销境内债券 5088 只，承销规模 20912 亿元，同比增长 9.49%，占全市场承销总规模的 7.07%、证券公司承销总规模的 15.02%，排名同业第一 [3] - 境外港股股权融资业务排名提升至市场第二、中资离岸债业务排名提升至市场第一 [3] 自营与信用业务 - 2024 年自营业务净收入 263 亿元，同比 + 21%，占五大业务条线合计净收入的 50% [3] - 2024 年信用业务净收入 11 亿元，同比 - 73%，收支两端均有一定负向变动 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,068|63,789|78,360|86,041|92,194|[10][11]| |归母净利润（百万元）|19,721|21,704|26,660|29,998|32,905|[10][11]| |每股净资产(元)|18.14|19.78|21.39|22.79|24.39|[10]| |每股收益(元)|1.33|1.46|1.80|2.02|2.22|[10]| |其他财务指标详见利润表和资产负债表预测 [11]| | | | | |

报告公司投资评级 - 买入，维持 [9] 报告的核心观点 - 公司各项业务有所承压，但长期看好凭借优秀收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，通过客需业务和财富管理业务实现 ROE 稳步抬升 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中金公司 2024 年报显示，报告期内实现营业收入 213.3 亿元，同比 -7.2%，归母净利润 56.9 亿元，同比 -7.5%，加权平均净资产收益率同比 -0.91pct 至 5.52% [6] 事件评论 - 业务承压：2024 年营收、归母净利润分别为 213.3、56.9 亿元，同比分别 -7.2%、-7.5%，加权 ROE 为 5.52%，同比 -0.91pct，剔除客户资金后杠杆为 4.96x，同比 -3.9%；经纪、投行、资管、自营收入分别为 42.6、30.9、12.1、101.1 亿元，同比分别 -5.9%、-16.4%、-0.3%、-4.5% [10] - 数字化战略与客户开拓：2024 年财富管理总客户数近 850 万户，客户账户资产 3.18 万亿元，同比 +10.4%；财富管理业务产品规模连续五年正增长，达近 3700 亿元；代销金融产品规模和收入同比分别为 2747.55、8.90 亿元，同比分别 -19.2%、-29.1%；2024 年，E - Space 平台获中国人民银行金融科技发展奖，中金财富连续三年获该奖 [10] - 跨境业务：QFII 客户市占率连续 21 年排名市场首位，多家全球长线基金投研排名领先；港股交易市场份额在中资券商中持续领先；作为首批“港币－人民币双柜台模式”做市商之一，获香港交易所“人民币柜台最活跃做市商”奖项，助力人民币国际化 [10] - 股债承销：2024 年，A股股权融资规模为 159.39 亿元，同比 -83%，再融资规模 123.49 亿元，排名市场第三；港股股权融资规模为 50.8 亿美元，同比 +197%，IPO 规模 38.35 亿美元，排名市场第一；境内债券承销规模 7112.24 亿元，同比 +0.4%；境外债券承销规模为 52.66 亿美元，同比 +61.5% [10] - 自营资产：截至 2024 年末，金融资产规模同比 +3.9%至 3638.77 亿元，延续扩表趋势，测算金融资产投资收益率为 2.78%，同比 -0.25pct [10] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2026 年归属净利润为 65.47 和 73.03 亿元，对应 H 股 PE 分别为 10.32 和 9.25 倍，PB 分别为 0.55 和 0.52 倍，维持买入评级 [10] 利润表预测 - 展示了 2022A - 2027E 营业收入、手续费及佣金净收入等多项指标预测数据 [11] 资产负债表预测 - 展示了 2022A - 2027E 资产（货币资金、结算备付金等）、负债（应付短期融资款、卖出回购金融资产款等）、所有者权益（股本等）预测数据 [11][13]

报告公司投资评级 - 给予东方证券“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 东方证券2024年营收同比+12.3%，归母净利润同比+21.7%，ROE4.14%；2024Q4实现营业收入51.1亿元，同比+50.5%，归母净利润0.5亿元，同比-146.6%；2024年业绩主要由投资业务支撑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业务收入情况 - 2024全年经纪/投行/资管/投资/信用业务收入分别同比-10%/-23%/-34%/+106%/-25%至25.1/11.7/13.4/49.3/13.2亿元，占营收比分别为13%/6%/7%/26%/7%，占比相较去年同期分别-3%/-3%/-5%/+12%/-3% [1] - 2024年投资收益58.34亿元，增幅129.36%，主要因持有及处置其他债权投资、交易性金融资产等金融工具投资收益增加；利息净收入减少主要是股票质押回购业务利息收入减少 [2] 资产结构情况 - 客户资金存款环比+7%，同比+1%至839.7亿元；融出资金环比+19%，同比+33%至280.5亿元 [3] - 2024Q4公司金融投资资产余额2219.3亿元，同比+13%，其中交易性金融资产余额901.9亿元，同比-7%；剔除客户资金的杠杆倍数3.7x，相较去年同期+0.28x [3] 盈利预测与估值情况 - 预计公司2025 - 2026年营业收入分别为209/225亿元，同比增速9%/8%，归母净利润分别为46/51亿元，同比增速38%/11% [3] - 以2025年3月29日收盘价计，2025 - 2026年PB估值约为1.04和1.00倍 [3] 股价表现情况 - 股票价格1个月绝对/相对市场表现为-2.11%/-1.02%，3个月为-11.43%/-10.00%，12个月为18.73%/6.77%；12月最高/最低价为12.22/7.29元 [4] 公司基本数据情况 - 总股本849,664.53万股，流通A股746,948.29万股，总市值777.36亿元，流通市值729.02亿元，近3月日均成交量4567.42万 [4] - 主要股东申能(集团)有限公司持股26.63% [4]

文章核心观点 - 申万宏源2024年年度业绩发布，营收和净利润实现增长，各业务板块表现有差异，且重视投资者回报 [2][4] 主要会计数据和财务指标 - 2024年营业收入247.35亿元，同比增长15.04%；净利润62.51亿元，同比增长14.16%；归属于上市公司股东的净利润52.11亿元，同比增长13.12% [2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润50.72亿元，同比增长15.63%；其他综合收益的税后净额12.72亿元，同比下降4.21% [3] - 经营活动产生的现金流量净额264.18亿元，同比下降61.85%；基本每股收益和稀释每股收益均为0.21元/股，同比增长16.67% [3] - 加权平均净资产收益率5.08%，较上年增加0.36个百分点 [3] 分红情况 - 2024年实施首次中期分红，董事会建议年度派发现金红利每10股0.46元，两次合计分红率达30.27% [4] - 2024年度现金分红合计15.78亿元，同比增长12.55%；2015年以来累计现金分红172亿元 [4] 董监高薪酬 - 23位离任职董事、监事和高级管理人员共领取薪酬1047.36万元，董事长刘健等三人工资最高，均为147.98万元且与上年一致 [4] 业务板块表现 - 机构服务及交易业务板块营业收入134.26亿元，同比增长44.12%；个人金融业务板块营业收入78.68亿元，同比增长2.37% [5] - 2024年销售金融产品5912.27亿元，较上年增长25.08%；新增客户76.36万户，客户证券托管市值增长21.88%；融资融券业务余额增至721.70亿元 [5] - 分季度看，第四季度营收最多，第三季度盈利最多 [5] - 投资收入增速较快，投行业务和资管业务下滑 [5] - 经纪业务手续费净收入46.03亿元，同比增长6.19%，得益于下半年资本市场回暖 [5] - 投行业务收入9.73亿元，同比下降32.64%，因IPO发行节奏收紧 [6] - 资管业务净收入7.96亿元，同比下降18.36%，因资产管理规模和管理费率下降 [6] - 投资收益116.31亿元，同比增长49.24%，得益于交易性金融资产等收益增加及投资组合优化 [6] 二级市场表现 - 3月28日股价涨0.39%，报5.09元每股，最新市值1275亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 3月27日招商证券披露2024年年报业绩超预期 2024年营收208.9亿元同比+5.4% 归母净利润103.9亿元同比+18.5% 4Q24营收66.1亿元同比/环比+33.6%/+41.2% 归母净利润32.4亿元同比/环比+37.0%/+34.8% 2024年加权平均ROE为8.82% 较去年同期+0.91pct [5] - 看好市场交投回暖对公司客户入金的催化 根据年报情况和市场一季度表现 调整公司2025 - 2027年盈利预测 2025 - 2027E归母净利润为117亿元、134亿元、152亿元 同比分别+12.5%、+15.1%、+12.9% 截至2025年3月27日 公司最新收盘价对应25年动态PB为1.29x 公司作为国资委旗下大型券商和招商局旗下重要资本市场中介 有望受益于股东方产融、融融资源协同 打造一流投行 随着资本市场回暖 公司业绩有望持续改善 维持“增持”评级 [7] 各业务情况总结 经纪业务 - 2024年经纪业务收入61.8亿元同比+11.8% 4Q24收入25.1亿元同比/环比+100.5%/+128.9% [7] - 截至2024年末 正常交易客户数约1929.83万户同比增长8.68% 托管客户资产4.27万亿元同比增长14.78% [7] - 基金投顾“e招投”期末累计签约客户数8.02万户 产品保有规模51.12亿元同比增长9.8% [7] - 财富管理客户数/高净值客户数分别为62.75/3.47万户 分别较年初增长16.7%和9.5% [7] 投行业务 - 2024年投行业务收入8.6亿元同比 - 34.2% 4Q24收入4.4亿元同比/环比 - 21.3%/+225.3% [7] - 持续优化业务体系 加强北交所和香港市场业务布局 完善客群体系建设 开展“羚跃计划” 期末“羚跃计划”累计入库企业数达554家 超60家企业实现投行业务转化 [7] - 2024年IPO/再融资/债券承销规模分别为34.8/88.1/4280.8亿元 同比 - 50.6%/-35.3%/+29.8% 市占率分别为5.3%/4.4%/3.1% 行业排名第8/6/7名 同比提升4/2/5名 [7] 资管业务 - 2024年资管业务收入7.2亿元同比+0.6% 联营合营企业投资收益（主要是博时和招商基金贡献）14.8亿元同比 - 3.4% [7] - 期末 博时基金/招商基金债券基金规模分别为4144.1/3839.6亿元 较年初+11.55%/-0.4% 排名分别为行业第2/4名 [7] 自营业务 - 2024年自营投资净收益96.5亿元同比+42.15% 4Q24净收益23.9亿元同比/环比+16.9%/-4.0% [7] - 权益方向性投资业务完善投研体系 以绝对收益为导向 拓展多元化投资策略 推进以央国企为主导的高分红投资策略 [7] - 期末 金融投资资产规模（含衍生金融资产）为3788亿元 较年初+1.1% 其中 交易性金融资产/债权投资/其他债券投资/其他权益工具投资/衍生金融资产规模分别为2655/14/684/390/46亿元 较年初 - 4.8%/+99.6%/-3.5%/+120.3%/-30.4% 投资杠杆率2.87倍 较年初 - 0.14倍 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19821.21|20891.40|24010.09|27091.27|29890.33| |收入同比增长率（%）|3.13|5.40|14.93|12.83|10.33| |归属母公司净利润（百万元）|8763.94|10385.88|11680.68|13447.09|15186.54| |净利润同比增长率（%）|8.57|18.51|12.47|15.12|12.94| |每股收益（元）|0.94|1.13|1.28|1.48|1.68| |ROE（%）|7.91|8.84|9.34|10.05|10.47| |P/E|18.96|15.83|13.98|12.06|10.63| |P/B|1.45|1.35|1.27|1.16|1.07|[6]

文章核心观点 中信证券2024年年报显示营收和归母净利润止降回升 多项业务表现出色 资产规模创新高 董监高薪酬大幅缩水 且首次中期分红[1][3][7] 营收净利情况 - 2024年公司实现营业收入637.89亿元 同比增长6.20% 归母净利润217.04亿元 同比增长10.06% 扣非净利润为215.66亿元 同比增长11.24% [1][3] - 2022 - 2023年公司营收及净利双降 2024年结束连降趋势 归母净利润重回200亿元上方 [1][4][5] - 2024年第四季度营业收入和归母净利润分别为176.48亿元、49.05亿元 同比增长23.74%、48.33% 增长加速 [3] 业务表现 各业务收入情况 - 证券投资业务收入240.40亿元 同比增长23.95% 占比37.69% 为第一大收入来源 [5] - 经纪业务收入165.57亿元 同比增长8.92% 为第二大收入来源 [5] - 资管业务收入114.73亿元 同比增长5.78% 占比17.99% [5] - 投行业务收入40.33亿元 同比下降35.43% 占比6.32% 主要因国内IPO及再融资收紧 A股主承销项目减少85单 承销规模下滑74.68% 但境外投行业务增长显著 [5] - 国际业务收入109.48亿元 同比增长约16.42% 占比17.16% 净利润5.3亿美元 同比增长超一倍 [5] 业务市场排名 - 2024年投资净收益达324.86亿元 创历史新高 较上年增加135.72亿元 增幅71.76% [6] - 2024年境内股权融资与债务融资业务保持市场第一 首家实现当年债券承销规模突破2万亿元 [6] - 2024年完成A股主承销项目55单 承销规模703.59亿元 市场份额21.87% IPO与再融资承销规模均排名第一 [6] - 2024年承销境内债券5088只 承销规模20912.37亿元 同比增长9.49% 占全市场7.07%、证券公司15.02% 多项债券承销规模排名同业第一 [6] - 2024年完成A股重大资产重组交易5单 交易规模198.98亿元 市场份额23.03% 交易单数排名第一、交易规模排名第二 [6] - 2020 - 2024年连续5年A股市场股权承销规模、境内债券承销规模均排名市场第一 [7] 财富管理业务 - 2024年末客户数量累计超1580万户 较上年末增长12% 托管客户资产规模突破12万亿元 较上年末增长18% [7] - 零售客户超1580万户 企业与机构客户超10万家 分支机构遍布全球13个国家 服务超2000家全球大型机构投资者 [7] 资产与薪酬 - 2024年底资产规模突破1.71万亿元 归母净资产2931.09亿元 均为历史最高水平 [1] - 2024年董监高薪酬总额2875.73万元 较2023年的9463.06万元减少69.61% 仅有董事长张佑君薪酬超200万元 [1][7] - 2018 - 2021年每年有多名董监高薪酬超千万元 历经三连降 千万年薪不再 [2][8] 分红情况 - 2024年首次中期分红35.57亿元 全年拟分红77.07亿元 占归母净利润的36.88% [9]