美元走势分析 - 美元指数跌破98.00关口，近期涨势失去动力 [1] - 个人消费支出报告被市场解读为利好，但未能提供足够刺激提振美元 [1] - 市场将本周就业数据视为关键仲裁者，美元走势不均衡 [1] - 就业数据意外强劲可能重置市场仓位并为美元注入新活力 [3] - 华尔街倾向于看好美元走软，押注美联储政策更软 [3] 美联储政策焦点 - 美联储当前关注焦点从通胀转向劳动力市场疲软 [3] - 就业疲软等于政策更软，政策更软则导致美元走软 [3] - 美联储认为每月仅需新增0至5万个就业岗位即可维持失业率稳定 [3] 日元走势与日本政治 - 日元在略低于150大关处收紧控制，技术面鼓舞日元多头 [3] - 日本执政的自民党领导人选举结果将为日本央行提供政治掩护 [4] - 小泉胜选可能驱散不确定性，使日本央行最早在10月启动加息程序 [4] - 政治明朗化可能提振日元继续保持超过150的势头 [4] 本周关键市场风险 - 市场风险由美国劳动力数据和日本政治局势两大支柱构成 [4] - 美国本周关键数据包括周二的JOLTS职位空缺、周四的初请失业金人数和周五的非农就业数据 [3] - 日本本周的短观调查将衡量经济是否准备好承受更高利率 [4] - 一份数据或一次政党投票可能改变整个市场格局 [4]

白银价格表现 - 北京时间9月29日欧盘时段，现货白银交投于46.92美元/盎司，当日开盘于46.07美元/盎司，最高上探47.17美元/盎司，最低触及45.92美元/盎司 [1] - 同期白银相关品种报价为：白银t+d 10878元/千克，纸白银10.741元/克，沪银主力10939元/千克 [2] 宏观经济与政策背景 - 美国8月核心PCE物价指数同比增长2.9%与前值一致，环比增长0.2%低于前值的0.3%，整体PCE物价指数环比上涨0.3%，同比涨幅升至2.7% [3] - 9月份美国消费者信心指数为55.1，较8月份下降约5%，消费者预期指数从8月的55.9降至51.7 [3] - 据CME"美联储观察"，美联储10月维持利率不变的概率为10.7%，降息25个基点的概率为89.3%，12月累计降息50个基点的概率为64.9% [3] - 美国政府的停摆风险以及可能延迟9月份工资报告等关键数据，增加了白银的避险需求 [3] 技术分析与交易策略 - 从日线图看，白银已连续多日收涨，短期均线呈多头排列，价格站上46美元整数关口，RSI指标显示略微进入超买区域但未出现回调信号 [4] - 日内交易策略以低多为主，支撑位关注45.50和45.00，阻力位在47.00及48.00整数关口，若突破有望进一步测试历史高点 [4][5] - 若价格跌落46~45.8区域，则短线走势可能回落，进一步支撑关注44.5~45以及43美元区域 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中国8月经济数据显“工业缓、投资弱、消费淡”特征，新一轮政策宽松预期升温；基本面缅甸佤邦虽重启采矿证审批但实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位 [3] - 冶炼端7月产量回升受部分企业复产等因素影响，但云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压、开工率低 [3] - 需求端下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复缓慢，近期现货市场成交冷清，多数企业刚需采买或用库存生产，预计成交保持冷清，现货升水维持200元/吨，国内库存增加，LME库存回升且现货升水大幅下调 [3] - 技术面持仓减量价格回调，多空交投分歧，关注MA5支撑，操作上建议暂时观望或区间操作 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价272730元/吨，环比-1230元/吨；10 - 11月合约收盘价环比-110元/吨；LME3个月锡34680美元/吨，环比-275美元/吨 [3] - 沪锡主力合约持仓量24273手，环比-1844手；期货前20名净持仓-2149手，环比-369手 [3] - LME锡总库存2645吨，环比+25吨；上期所库存7897吨，环比+124吨；上期所仓单7310吨，环比-92吨；LME锡注销仓单160吨，环比-25吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格272400元/吨，环比-900元/吨；长江有色市场1锡现货价272760元/吨，环比-1180元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差-330元/吨，环比+330元/吨；LME锡升贴水(0 - 3)-132美元/吨，环比-97.02美元/吨 [3] 上游情况 - 进口锡矿砂及精矿1.21万吨，环比-0.29万吨 [3] - 锡精矿(40%)平均价261300元/吨，环比+2200元/吨；锡精矿(60%)平均价265300元/吨，环比+2200元/吨 [3] - 锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比0元/吨；锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比0元/吨 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16万吨；进口精炼锡3762.32吨，环比+143.24吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格176650元/吨，环比-1140元/吨 [3] - 镀锡板(带)累计产量160.14万吨，环比+14.45万吨；出口镀锡板14.07万吨，环比-3.39万吨 [3] - 8月社会消费品零售同比增速放缓至3.4%，家电和音像器材类零售增速放缓至14.3%；8月规模以上工业增加值同比5.2%，装备制造业和高技术制造业增势较好；1 - 8月全国固定资产投资增长0.5%，制造业投资增长5.1%；1 - 8月房地产开发投资同比下降12.9%，新建商品房销售面积同比下降4.7% [3] 行业消息 - 中国公布8月经济数据显“工业缓、投资弱、消费淡”特征，新一轮政策宽松预期升温 [3] - 美国下调日本汽车进口关税，从美东时间16日0时1分起，对日本汽车进口关税下调至15% [3] 观点总结 - 缅甸佤邦虽重启采矿证审批但实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位 [3] - 7月冶炼产量回升受部分企业复产、清理中间品等因素影响，但云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压，开工率低 [3] - 下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复缓慢，近期现货市场成交冷清，多数企业刚需采买或用库存生产，预计现货市场成交保持冷清，现货升水维持200元/吨，国内库存增加，LME库存回升且现货升水大幅下调 [3] 重点关注 今日暂无消息 [3]

核心观点 - 全球市场出现反常现象 经济数据疲软 就业市场降温 企业盈利下滑时 股市反而屡创新高 通胀顽固和地缘冲突升级时 风险资产却迎来爆发式上涨 这反映了市场逻辑从交易现实转向交易对未来政策宽松的强烈预期 [1][2] 反常现象分析 - 传统金融理论中糟糕经济数据利空股市 但当前市场运行逻辑相反 美国非农就业数据不及预期导致股市大涨 逻辑是数据疲软使美联储降息概率上升 流动性预期改善从而利好风险资产 [2] - 某国CPI通胀数据超预期下滑引发股市大涨 逻辑是通胀快速降温让央行有空间提前降息 估值提升利好成长股 [2] - 地缘政治风险爆发推动黄金与比特币齐涨 逻辑是避险情绪升温加上潜在动荡可能促使央行放水 形成对避险资产的双重利好 [2] - 核心转变是市场从交易现实转向交易预期 坏经济数据等于好政策预期 进而等于好资产价格 [2] 深层逻辑重构 - 央行政策锚定发生转变 从抗通胀转向防衰退 当经济数据显示衰退风险大于通胀风险时 美联储和欧央行等主要央行会毫不犹豫转向宽松 市场正在提前交易这种政策转向 [3] - 流动性预期压倒盈利基本面 在降息周期中 充裕的流动性预期会显著提升资产估值水平如市盈率 即便企业短期盈利下滑 形成坏数据到好流动性再到好估值的传导链条 [4] - 机构投资者进行预期博弈 在经济周期转向初期 领先市场布局比等待数据彻底好转更重要 他们利用疲软数据带来的调整机会提前布局政策转向受益板块 [5] 投资者策略应对 - 趋势跟踪者策略是尊重趋势顺势而为 不要与市场对抗 即使觉得估值不合理也不要轻易做空 关注点是紧盯美联储点阵图和欧央行会议等政策信号以把握流动性拐点 [6][7] - 价值投资者策略是保持定力专注个股 如果持有现金流稳定且估值合理的优质公司不必过分担忧短期市场波动 关注点是警惕估值泡沫 严格评估安全边际 避免追逐完全由流动性推升的高估值品种 [8][9] - 普通投资者核心建议包括不要线性外推当前特殊市场逻辑 不可简单认为经济差股市就会涨 警惕预期差 当所有宽松预期都已计入价格后任何不及预期的政策都可能引发剧烈反转 坚持资产配置 不要押注单一方向 通过股债黄金等多元化配置平衡风险 [9][10] 市场周期展望 - 当前坏消息即好消息的悖论反映全球经济正处于从紧缩周期转向宽松周期的关键拐点 这种特殊状态不会永久持续 当政策全面转向宽松后市场终将回归交易现实的常态 即关注实际经济增长和企业盈利 [11] - 在逻辑重构期最大的风险不是波动而是用旧逻辑理解新市场 投资者需要理解当前逻辑同时为下一阶段逻辑切换做好准备 [12]

海外市场波动与风险 - 海外股债市场波动率在8月触及年内低点后可能回升，因9月面临特朗普关税风波、欧美日财政风险及地缘冲突等多重压力[3] - 美国7-8月被宽松预期压制的经济滞胀压力可能显现，或影响美联储降息节奏[3] - 欧美主要国家30年期国债收益率普遍上涨，例如美国30年期国债收益率在8月25日至9月3日期间上涨14bp（基点）[7][8] 国内政策预期与经济指标 - 8月官方制造业PMI已连续5个月低于荣枯线（50%），历史显示此类持续收缩后降准降息概率提升[4][9] - 7月青年人失业率大幅回升，显示就业压力加剧，可能触发稳就业政策回应[4][11] - 消费端增量政策有望在9月推出，商务部将出台扩大服务消费措施，部分政策如工资增长、消费限制放宽尚待落地[4][13] 产业与科技政策动向 - "十五五"规划建议稿将于10月底发布，9月成为捕捉产业政策风向的关键窗口[5] - "人工智能+"行动设定渗透率目标：2027年、2030年和2035年关键领域AI普及率分别达70%、90%和100%[6][14] - 政策优先推动AI在生产制造和产业升级（如深海空天开发、未来制造），而非消费端[6][14] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款等金融支持措施已部署[13]

市场表现 - 上证综指年初至今上涨约11% 沪深300指数年初至今上涨约8% [3] - 上证综指突破3700点创2015年以来近10年新高 沪深300指数突破4200点 [3] - 沪深300指数短期内或向4700点的牛市目标迈进 [3][5] 流动性状况 - 自由流动性指标在2025年6月首次转正后7月继续保持正值 [3] - 政府债券发行带来的资金通过传导效应流入企业部门 [3] - 10年期国债收益率从6月底1.65%升至8月18日1.78% 30年期国债收益率达2.11% [3][4] 政策驱动因素 - 反内卷政策正在积累积极效应 市场情绪随之提振 [4] - 未来几个月可能出现新一轮地方性渐进式的房地产宽松措施 [4] - 10月四中全会及下一个五年增长规划公布临近 [4] 资金配置转向 - 三年期及以上利率3%以上的定期存款到期后吸引力下降 推动部分资金转向股市配置 [4] - 债券收益率上升促进资金从债券向股票转移 [4] - 融资融券余额超2万亿元人民币约2900亿美元 占自由流通市值比例4.8%略低于十年均值4.9% [5] 业绩表现 - 2025年一季度A股市场首次实现符合预期的季度业绩 [4] - 盈利增长趋势延续将标志着更明确的拐点 [4] 市场前景 - 上涨动能有望延续至夏季 或将贯穿整个夏季 [3][5] - A股表现将继续领先于离岸市场 [5] - 因杠杆问题引发政府强力干预的可能性较小 [5]

美国7月就业数据 - 7月非农就业岗位增加7 3万个 远低于路透调查经济学家预测的11万个 [1] - 6月非农就业数据从初值14 7万大幅下修至1 4万 显示劳动力市场显著降温 [1] - 失业率从6月的4 1%升至4 2% 超出市场预期 [1] 美联储政策动向 - 美联储将基准利率维持在4 25%-4 50%区间 未调整政策利率 [1] - 美联储主席鲍威尔言论削弱市场对9月恢复政策宽松的预期 此前该预期被广泛认同 [1] - 鲍威尔将劳动力市场描述为"平衡状态" 但承认存在"下行风险" [1] 劳动力市场动态 - 就业增长超预期放缓 前月数据大幅下修 显示供需同步下降 [1] - 7月就业数据预测区间从零增长到17 6万不等 实际结果位于区间低端 [1]

市场调整周期 - 马云认为房地产市场已调整三年"快到底了"，下半年可能出现修复性上涨 [3] - 王石指出市场已进入调整期，继续大幅下跌空间有限 [3] - 两位均认为市场将"稳"字当头，房价进入"稳中有降"阶段 [3][5] 政策预期与效果 - 马云预测下半年政策环境将趋于宽松 [3] - 王石强调政策红利将在七月后逐步释放，市场信心有望恢复 [1] - 政策支持力度（保交楼、优化限购、降低首付利率）是判断市场企稳的关键依据 [5] 房地产属性转变 - 马云强调房地产需"回归居住属性"，与"房住不炒"定位契合 [5] - 王石警示市场回暖并非回归高增长模式，居住需求将成为根本驱动力 [5] - 过去依赖房价暴涨的投资逻辑已失效 [5] 购房策略建议 - 刚性自住需求且经济条件允许的购房者可考虑当前入市时机 [5] - 投资性购房需保持谨慎，因"稳中有降"是主旋律，暴涨时代结束 [5][6] - 自住刚需者应关注政策窗口期和稳定市场环境 [6]

银行AH优选ETF表现 - 银行AH优选ETF(517900)7月8日盘中涨0.18% 冲击三连升 近10日涨2.67% 近20日涨6.98% 年内累计涨26.53%创历史新高 银行类ETF中涨幅居首 [1] - 交投活跃 成交额约2600万 基金年内规模增长590.69% 最新规模超7亿 创历史新高 [1] - 标的指数"银行AH"截至5月末股息率为5.92% 采用AH轮动策略优选低估标的 [1] 市场驱动因素 - 政策宽松预期与资金配置需求共振 市场认可银行基本面韧性 [1] - 短期流动性宽松与估值修复逻辑主导板块表现 高股息标的延续强势 [1] - 中长期需关注经济转型与行业分化 [1] 产品结构 - 场外投资者可通过联接基金介入 A类016572 C类016573 [1]

美股市场表现 - 美股周二涨跌互现，纳指和标普小幅收跌，道指在能源、材料等周期性板块带动下收高 [1] - 道琼斯工业平均指数上涨400.17点，涨幅0.91%，收报44494.94点 [1] - 标普500指数微跌6.94点，跌幅0.11%，收报6198.01点 [1] - 纳斯达克综合指数下挫166.85点，跌幅0.82%，收于20202.89点 [1] - 道琼斯运输指数大涨2.9%，创5月中旬以来最大单日涨幅 [1] 板块表现 - 标普500指数的11大板块中，能源、材料和工业板块表现领先，科技和可选消费板块领跌 [1] - 科技股成为市场下行主因，尤其是前期涨幅巨大的动能股遭遇集中抛售 [1] - 特斯拉下跌5.4%，股价创三周新低 [1] - 英伟达收跌超2%，奈飞跌超3%，苹果逆势上涨1% [2] - 热门中概股表现分化，纳斯达克中国金龙指数微涨0.20% [2] - 小鹏汽车上涨逾2%，富途控股和老虎证券则分别下跌1%和2%以上 [2] 政策与宏观经济 - 美国总统特朗普表示不考虑延长与各国贸易谈判的最后期限（7月9日） [2] - 美国参议院通过特朗普力推的税收与支出议案，短期内为市场注入一定政策宽松预期 [3] - 美国5月职位空缺数意外回升，显示出劳动力市场依旧具备韧性 [3] - 美国6月制造业PMI从48.5升至49.0，略高于市场预期的48.8，但仍处于收缩区间 [3] - 美联储主席鲍威尔重申将"等待更多数据"再决定是否调整政策利率 [3] 大宗商品 - 纽约COMEX黄金期货上涨1.27%，报每盎司3349.8美元，续刷历史新高 [4] - WTI和布伦特原油分别上涨0.52%和0.55%，收于65.45和67.11美元/桶 [4] 市场预期 - 市场当前预期7月降息的概率为21.2%，全年降息幅度预估累计约为64个基点 [3] - 市场静候OPEC月内会议释放新一轮供应指引 [4]