报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中国8月经济数据显“工业缓、投资弱、消费淡”特征，新一轮政策宽松预期升温；基本面缅甸佤邦虽重启采矿证审批但实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位 [3] - 冶炼端7月产量回升受部分企业复产等因素影响，但云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压、开工率低 [3] - 需求端下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复缓慢，近期现货市场成交冷清，多数企业刚需采买或用库存生产，预计成交保持冷清，现货升水维持200元/吨，国内库存增加，LME库存回升且现货升水大幅下调 [3] - 技术面持仓减量价格回调，多空交投分歧，关注MA5支撑，操作上建议暂时观望或区间操作 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价272730元/吨，环比-1230元/吨；10 - 11月合约收盘价环比-110元/吨；LME3个月锡34680美元/吨，环比-275美元/吨 [3] - 沪锡主力合约持仓量24273手，环比-1844手；期货前20名净持仓-2149手，环比-369手 [3] - LME锡总库存2645吨，环比+25吨；上期所库存7897吨，环比+124吨；上期所仓单7310吨，环比-92吨；LME锡注销仓单160吨，环比-25吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格272400元/吨，环比-900元/吨；长江有色市场1锡现货价272760元/吨，环比-1180元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差-330元/吨，环比+330元/吨；LME锡升贴水(0 - 3)-132美元/吨，环比-97.02美元/吨 [3] 上游情况 - 进口锡矿砂及精矿1.21万吨，环比-0.29万吨 [3] - 锡精矿(40%)平均价261300元/吨，环比+2200元/吨；锡精矿(60%)平均价265300元/吨，环比+2200元/吨 [3] - 锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比0元/吨；锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比0元/吨 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比-0.16万吨；进口精炼锡3762.32吨，环比+143.24吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格176650元/吨，环比-1140元/吨 [3] - 镀锡板(带)累计产量160.14万吨，环比+14.45万吨；出口镀锡板14.07万吨，环比-3.39万吨 [3] - 8月社会消费品零售同比增速放缓至3.4%，家电和音像器材类零售增速放缓至14.3%；8月规模以上工业增加值同比5.2%，装备制造业和高技术制造业增势较好；1 - 8月全国固定资产投资增长0.5%，制造业投资增长5.1%；1 - 8月房地产开发投资同比下降12.9%，新建商品房销售面积同比下降4.7% [3] 行业消息 - 中国公布8月经济数据显“工业缓、投资弱、消费淡”特征，新一轮政策宽松预期升温 [3] - 美国下调日本汽车进口关税，从美东时间16日0时1分起，对日本汽车进口关税下调至15% [3] 观点总结 - 缅甸佤邦虽重启采矿证审批但实际出矿需至四季度，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位 [3] - 7月冶炼产量回升受部分企业复产、清理中间品等因素影响，但云南产区原料短缺严峻，江西产区废料回收体系承压，开工率低 [3] - 下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复缓慢，近期现货市场成交冷清，多数企业刚需采买或用库存生产，预计现货市场成交保持冷清，现货升水维持200元/吨，国内库存增加，LME库存回升且现货升水大幅下调 [3] 重点关注 今日暂无消息 [3]

当经济数据疲软、就业市场降温、企业盈利下滑时，全球股市却屡创新高；当通胀顽固、地缘冲突升级 时，风险资产反而迎来爆发式上涨。这种看似违背常识的市场现象，正在 2024 年的全球市场上频繁上 演。其背后，是一场深刻的 "市场逻辑重构"：投资者交易的已不再是当下的经济现实，而是对未来政 策宽松的强烈预期。 一、反常现象：为何 "坏消息" 成了 "好消息"？ 案例 2：某国 CPI 通胀数据超预期下滑 → 股市大涨 逻辑：通胀快速降温 → 央行有空间提前降息 → 估值提升 → 利好成长股 案例 3：地缘政治风险爆发 → 黄金与比特币齐涨 逻辑：避险情绪升温 + 潜在动荡可能促使央行放水 → 双重利好避险资产 核心转变：市场从 "交易现实" 转向 "交易预期"，坏经济数据 = 好政策预期 = 好资产价格。 二、深层解析：三重逻辑重构的共振 这种反常现象的背后，是三大核心逻辑的根本性重构： 央行政策锚定转变：从 "抗通胀" 到 "防衰退" 传统金融理论中，糟糕的经济数据理应利空股市。但当前市场却呈现出截然相反的运行逻辑： 案例 1：美国非农就业数据不及预期 → 股市大涨 逻辑：数据疲软 → 美联储降息概率上升 → 流动 ...

海外市场波动与风险 - 海外股债市场波动率在8月触及年内低点后可能回升，因9月面临特朗普关税风波、欧美日财政风险及地缘冲突等多重压力[3] - 美国7-8月被宽松预期压制的经济滞胀压力可能显现，或影响美联储降息节奏[3] - 欧美主要国家30年期国债收益率普遍上涨，例如美国30年期国债收益率在8月25日至9月3日期间上涨14bp（基点）[7][8] 国内政策预期与经济指标 - 8月官方制造业PMI已连续5个月低于荣枯线（50%），历史显示此类持续收缩后降准降息概率提升[4][9] - 7月青年人失业率大幅回升，显示就业压力加剧，可能触发稳就业政策回应[4][11] - 消费端增量政策有望在9月推出，商务部将出台扩大服务消费措施，部分政策如工资增长、消费限制放宽尚待落地[4][13] 产业与科技政策动向 - "十五五"规划建议稿将于10月底发布，9月成为捕捉产业政策风向的关键窗口[5] - "人工智能+"行动设定渗透率目标：2027年、2030年和2035年关键领域AI普及率分别达70%、90%和100%[6][14] - 政策优先推动AI在生产制造和产业升级（如深海空天开发、未来制造），而非消费端[6][14] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款等金融支持措施已部署[13]

【环球网财经综合报道】摩根士丹利最新研究报告分析认为，A股市场近期呈现的上涨行情与过去几轮短暂冲高存在本质差异，其背后是流动性改善、资金 配置转向以及政策宽松预期的共同驱动，且投资者对长期宏观经济前景的信心正在增强。 报告显示，上证综指和沪深300指数年初至今分别上涨约11%和8%，涨势自6月底以来显著加速。8月15日，上证综指突破3700点，创下2015年以来近10年新 高；沪深300指数亦突破4200点，这一水平此前仅在2024年9月和2023年1月短暂出现。摩根士丹利强调，投资者需重点关注债券收益率变化、政策催化剂、 二季度财报表现及政府潜在干预措施四大关键信号，以判断此轮上涨的可持续性。该机构认为，当前市场动能有望延续至夏季，沪深300指数短期内或向 4700点的牛市目标迈进。 摩根士丹利分析称，国内流动性状况正稳步向好。其自主研发的"自由流动性指标"在2025年6月首次转正后，7月继续保持正值，这主要源于政府债券发行带 来的资金通过传导效应流入企业部门。该指标用于衡量满足实体经济流动性需求后，可用于金融投资的资金规模，指标转正意味着市场流动性环境正在改 善。 数据显示，中国10年期和30年期国债收益 ...

美国7月就业数据 - 7月非农就业岗位增加7 3万个 远低于路透调查经济学家预测的11万个 [1] - 6月非农就业数据从初值14 7万大幅下修至1 4万 显示劳动力市场显著降温 [1] - 失业率从6月的4 1%升至4 2% 超出市场预期 [1] 美联储政策动向 - 美联储将基准利率维持在4 25%-4 50%区间 未调整政策利率 [1] - 美联储主席鲍威尔言论削弱市场对9月恢复政策宽松的预期 此前该预期被广泛认同 [1] - 鲍威尔将劳动力市场描述为"平衡状态" 但承认存在"下行风险" [1] 劳动力市场动态 - 就业增长超预期放缓 前月数据大幅下修 显示供需同步下降 [1] - 7月就业数据预测区间从零增长到17 6万不等 实际结果位于区间低端 [1]

市场调整周期 - 马云认为房地产市场已调整三年"快到底了"，下半年可能出现修复性上涨 [3] - 王石指出市场已进入调整期，继续大幅下跌空间有限 [3] - 两位均认为市场将"稳"字当头，房价进入"稳中有降"阶段 [3][5] 政策预期与效果 - 马云预测下半年政策环境将趋于宽松 [3] - 王石强调政策红利将在七月后逐步释放，市场信心有望恢复 [1] - 政策支持力度（保交楼、优化限购、降低首付利率）是判断市场企稳的关键依据 [5] 房地产属性转变 - 马云强调房地产需"回归居住属性"，与"房住不炒"定位契合 [5] - 王石警示市场回暖并非回归高增长模式，居住需求将成为根本驱动力 [5] - 过去依赖房价暴涨的投资逻辑已失效 [5] 购房策略建议 - 刚性自住需求且经济条件允许的购房者可考虑当前入市时机 [5] - 投资性购房需保持谨慎，因"稳中有降"是主旋律，暴涨时代结束 [5][6] - 自住刚需者应关注政策窗口期和稳定市场环境 [6]

银行AH优选ETF表现 - 银行AH优选ETF(517900)7月8日盘中涨0.18% 冲击三连升 近10日涨2.67% 近20日涨6.98% 年内累计涨26.53%创历史新高 银行类ETF中涨幅居首 [1] - 交投活跃 成交额约2600万 基金年内规模增长590.69% 最新规模超7亿 创历史新高 [1] - 标的指数"银行AH"截至5月末股息率为5.92% 采用AH轮动策略优选低估标的 [1] 市场驱动因素 - 政策宽松预期与资金配置需求共振 市场认可银行基本面韧性 [1] - 短期流动性宽松与估值修复逻辑主导板块表现 高股息标的延续强势 [1] - 中长期需关注经济转型与行业分化 [1] 产品结构 - 场外投资者可通过联接基金介入 A类016572 C类016573 [1]

美股市场表现 - 美股周二涨跌互现，纳指和标普小幅收跌，道指在能源、材料等周期性板块带动下收高 [1] - 道琼斯工业平均指数上涨400.17点，涨幅0.91%，收报44494.94点 [1] - 标普500指数微跌6.94点，跌幅0.11%，收报6198.01点 [1] - 纳斯达克综合指数下挫166.85点，跌幅0.82%，收于20202.89点 [1] - 道琼斯运输指数大涨2.9%，创5月中旬以来最大单日涨幅 [1] 板块表现 - 标普500指数的11大板块中，能源、材料和工业板块表现领先，科技和可选消费板块领跌 [1] - 科技股成为市场下行主因，尤其是前期涨幅巨大的动能股遭遇集中抛售 [1] - 特斯拉下跌5.4%，股价创三周新低 [1] - 英伟达收跌超2%，奈飞跌超3%，苹果逆势上涨1% [2] - 热门中概股表现分化，纳斯达克中国金龙指数微涨0.20% [2] - 小鹏汽车上涨逾2%，富途控股和老虎证券则分别下跌1%和2%以上 [2] 政策与宏观经济 - 美国总统特朗普表示不考虑延长与各国贸易谈判的最后期限（7月9日） [2] - 美国参议院通过特朗普力推的税收与支出议案，短期内为市场注入一定政策宽松预期 [3] - 美国5月职位空缺数意外回升，显示出劳动力市场依旧具备韧性 [3] - 美国6月制造业PMI从48.5升至49.0，略高于市场预期的48.8，但仍处于收缩区间 [3] - 美联储主席鲍威尔重申将"等待更多数据"再决定是否调整政策利率 [3] 大宗商品 - 纽约COMEX黄金期货上涨1.27%，报每盎司3349.8美元，续刷历史新高 [4] - WTI和布伦特原油分别上涨0.52%和0.55%，收于65.45和67.11美元/桶 [4] 市场预期 - 市场当前预期7月降息的概率为21.2%，全年降息幅度预估累计约为64个基点 [3] - 市场静候OPEC月内会议释放新一轮供应指引 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 止跌回稳政策目标一定程度提振市场预期，但4月以来边际下行压力再次加大 [4] - 行业量价快速下行阶段或已过去，核心区和好房子有结构性亮点；出口承压阶段，产业政策宽松概率加大，后续关注节奏问题 [4] - 去年4月和9月对应优质地产股底部区间，当前股票位置较底部溢价不大，且地产对经济内循环重要性不容忽视 [4] - 重视具备区域和产品优势的龙头房企，以及拥有稳定现金流的龙头经纪、商业地产和央国企物管 [4] 周度核心内容跟踪 市场 - 本周长江房地产指数-2.07%，相对沪深300的超额收益为-1.61%，行业排名相对居中（18/32）；年初至今长江房地产指数-8.08%，相对沪深300的超额收益为-5.84%，行业排名相对靠后（30/32） [5] - 本周板块表现较差，开发类和物业类标的普遍下跌，收租类有涨有跌 [5] 政策 - 西安出台多项楼市新政，通过多项措施降低购房门槛，稳定房地产市场，包括优化土地供应、实施出让金分期缴纳等 [6] - 深圳拆除重建类城更单元配售保障房可按比例调成商品房，减轻开发商压力，保障利润空间，推动城市更新改造进程 [6] 销售 - 本周样本城市新房及二手备案同比均处低位，新房年初至今累计同比由正转负 [7] - 本周37城新房成交面积四周滚动同比-9.8%，较上周-6.4pct，19城二手房成交面积四周滚动同比+3.0%，较上周-5.0pct；年初至今37城新房成交面积累计同比-0.6%，19城二手房成交面积累计同比+21.2% [7] - 6月截至20日，37城新房成交面积当月同比-8.9%，19城二手成交面积当月同比+6.6%，12城新房及二手合计同比-4.6% [7] 当周热点 - 今年Q2以来，行业量价下行斜率逐步扩大，政策宽松必要性提高 [8] - 短期约束在于官方数据尚未接近阈值，Q2政策宽松可能没那么急迫 [8] - 展望Q3，中介房价数据下行压力继续加大，官方数据环比跌幅将接近阈值，政策宽松可能迎来时间窗口 [8] - 产业端常规空间和边际效果相对有限，真正值得期待的在于超常规层面，尤其是针对地产领域的结构性工具 [8] - 宽松预期对短期市场和交易情绪的影响更为重要 [8] - 当前开发类个股位置不高，政策宽松必要性提高且时间点临近，可择优配置等待交易窗口；具备稳定现金流和潜在高股息的商业、经纪和物管龙头，是战略性机会 [8]

深圳楼市表现 - 红山华府项目开盘推出184套刚需住宅，一小时售罄，成为深圳今年第二个"日光盘" [1] - 前海时代尊府三期推出76套高端住宅，开盘当天去化率超90% [1] - 4月深圳新房成交量4751套，同比增长68%，二手房成交量6266套，同比增长27%，创近五年同期新高 [2] - 深圳首个"日光盘"深铁阅云境1月推出145套住宅一小时售罄，红山华府认筹比达1:4.06 [5] 一线城市成交数据 - 4月广州二手住宅网签10312套，同比增长12.97%，面积105.30万平方米，同比增长17.10% [6] - 上海4月新房成交8737套，二手房成交20316套 [6] - 北京4月成交新房3137套，二手房14066套 [7] - 3月上海二手房成交29361套，北京成交19234套，4月数据有所下滑 [11] 市场供应与活动 - 深圳4月已批售13个住宅项目，共计2843套住宅产品 [9] - 北京举办"2025北京商品住房展销会"，70多家机构参展，170多个项目覆盖全市16区及经开区 [9] - 深圳计划5月举办"筑梦鹏城 宜居未来"房展会，房企将携优质项目参展并提供优惠 [15] 政策与市场预期 - 监管层表态"持续巩固房地产市场稳定态势"，政策宽松预期强化 [3] - 中共中央政治局会议提出加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策 [13] - 市场人士预期楼市将迎来新一轮政策宽松周期 [14] - 深圳预计二季度房地产市场将持续巩固回暖态势，核心城市市场有望继续修复但分化行情延续 [16] 市场热度分析 - 3月市场需求包含春节假期累积需求和学区房需求，4月需求强度有所下降 [12] - 二线城市出现分化，三四线城市热度仍未恢复，市场信心需进一步呵护 [13] - 房企蓄客周期变长，需积累客户为下一波销售做准备 [13]