项目投运与工程概况 - 江苏江阴利港2×100万千瓦机组扩建项目的配套500千伏桃花港开关站已顺利投运，配套线路同步建成，标志着江苏省今年最大火电项目的电力外送通道已具备并网条件 [1] - 该500千伏电力送出工程于2024年11月8日开工建设，新建一座500千伏开关站，并架设总长12.9公里的输电线路及43基铁塔 [1] - 工程投运后将全面释放电厂两台100万千瓦机组的发电能力，每年可向苏南地区稳定输送电量88亿千瓦时，相当于260万户家庭一年的用电量 [1] 技术特点与环保效益 - 项目新机组采用二次再热技术，供电煤耗较常规机组降低10% [2] - 项目年减排二氧化碳约120万吨 [2] - 该项目将于11月底投运 [2] 行业趋势与战略定位 - 江苏省今年加快推进8个火电项目升级改造，目前已有5个兼具高效环保与深度调峰能力的项目陆续建成 [1] - 江苏省一批火电项目正通过技术改造，逐步由主力电源向调峰电源转型，积极融入新型电力系统建设 [1] - 江阴利港扩建项目是江苏省能源建设重点工程，也是江苏电网500千伏沿江通道和“北电南送”输电走廊的重要枢纽 [1] 项目建设与执行 - 面对工期紧、任务重等挑战，国网无锡供电公司高效完成了线路通道清理协议签订、开关站征地等关键前期工作 [2] - 项目建设过程中配合完成了25次线路停电施工 [2]

行业战略定位 - 新能源产业被视为国家综合竞争力的新支点，是中国品牌走向世界的关键力量 [1] - 新能源角色在“十五五”规划中被拔高，不仅是实现双碳目标的路径，更是推动产业升级和引领新质生产力的重要引擎 [4] - 新能源产业的竞争是长期主义较量，赢得世界对技术路径的信赖能掌握未来能源定价主动权 [6] 产业发展阶段 - 中国新能源产业已完成从“政策驱动型增长”到“技术+品牌双轮驱动”成熟体系的进化 [2] - “十四五”期间产业完成从规模扩张向质量提升的转型，“十五五”将成为从质量领先到品牌引领的关键阶段 [8] - 产业正从“产业红利期”进入“品牌红利期”，品牌上升将带来更稳固的未来 [12] 品牌建设与国际化 - 大国品牌领跑者工程推动企业从“产能优势”向“品牌优势”跃迁，构建国家级品牌矩阵 [2][6] - 中国新能源品牌正从输出产品转向输出技术方案、运营模式和系统能力，背后体现可靠性、综合服务力与国家信用背书 [4] - 全球采购方越来越重视品牌背景、技术来源与长期协议稳定性，为实力中国品牌创造历史性上升窗口 [8] 技术领域进展 - 光伏组件装机量连续多年稳居世界第一，风电装备实现全产业链自主可控 [2] - 储能电池技术持续迭代，氢能、钠离子电池等前沿方向加速布局 [2] - 储能系统成为新型电力系统的核心支柱，技术路线多元且应用场景成熟 [6] 全球市场影响 - 在东南亚、中东、拉美与非洲，中国企业建设的光伏电站、风电场、储能中心正成为当地能源转型重要依托 [4] - 中国品牌在全球市场逐步从“价格标签”走向“价值标签”，实现从“性价比”到“可信赖”的质变 [6][8] - 中国站在全球能源变革中心，拥有完整产业链和不断增强的话语权，品牌是话语权的具体体现 [10]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨，煤电企业成本端较为可控，电力运营商业绩有望大幅改善 [5] - 天然气板块随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商利润空间有望增厚 [5] 本周市场表现 - 截至11月21日收盘，公用事业板块下跌4.3%，表现劣于大盘（沪深300下跌3.8%）[4][12] - 电力板块下跌4.19%，燃气板块下跌5.70% [4] - 电力子行业中，火力发电下跌4.68%，水力发电下跌1.44%，核力发电下跌3.66%，热力服务下跌7.62%，电能综合服务下跌7.28%，光伏发电下跌10.88%，风力发电下跌4.29% [14] - 电力板块涨幅前三公司：内蒙华电(0.00%)、华能水电(-0.42%)、长江电力(-0.64%)；跌幅前三：中闽能源(-11.04%)、上海电力(-10.11%)、吉电股份(-9.24%) [17] - 燃气板块涨幅前三公司：大众公用(8.10%)、新奥股份(-0.34%)、九丰能源(-3.43%)；跌幅前三：百川能源(-20.63%)、国新能源(-18.36%)、天壕能源(-16.94%) [17] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价11月为684元/吨，月环比上涨8元/吨 [22] - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价827元/吨，周环比持平 [4][22] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价841.13元/吨，周环比上涨10.75元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价889.28元/吨，周环比上涨11.63元/吨 [4][24] 动力煤库存及电厂日耗 - 秦皇岛港煤炭库存560万吨，周环比增加10万吨 [4][29] - 内陆17省煤炭库存10151.7万吨，周环比上升0.89%；电厂日耗351.1万吨，周环比上升4.37%；可用天数28.91天，周环比下降1.0天 [4][32] - 沿海8省煤炭库存3338.2万吨，周环比上升0.77%；电厂日耗187.1万吨，周环比上升4.18%；可用天数17.8天，周环比下降0.6天 [4][32] 水电来水情况 - 三峡出库流量11800立方米/秒，同比上升70.03%，周环比上升12.38% [4][44] 重点电力市场交易电价 - 广东日前现货周度均价245.22元/MWh，周环比上升4.99%；实时现货周度均价219.78元/MWh，周环比下降17.36% [4][52] - 山西日前现货周度均价189.78元/MWh，周环比下降34.00%；实时现货周度均价158.56元/MWh，周环比下降46.83% [4][59] - 山东日前现货周度均价321.29元/MWh，周环比下降10.06%；实时现货周度均价314.45元/MWh，周环比下降12.90% [4][60] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4351元/吨，同比下降4.08%，周环比下降0.14% [4][58] - 欧洲TTF现货价格10.62美元/百万英热，同比下降26.1%，周环比上升4.0%；美国HH现货价格3.98美元/百万英热，同比上升89.5%，周环比上升11.2%；中国DES现货价格11.67美元/百万英热，同比下降18.1%，周环比上升6.1% [4][61] 欧盟天然气供需及库存 - 欧盟第44周天然气供应量65.0亿方，同比上升14.4%，周环比上升5.9%；LNG供应量30.2亿方，占比50.6% [4][66] - 欧盟第44周天然气消费量64.9亿方，周环比上升5.2%，同比上升13.2%；1-44周累计消费量2542.5亿方，同比上升6.4% [4][77] - 欧盟天然气库存量918.22亿方，同比下降13.46%，周环比上升0.01%；库存水平79.6% [75] 国内天然气供需情况 - 2025年9月国内天然气表观消费量331.90亿方，同比下降2.0%；1-9月累计消费量3177.50亿方，累计同比下降0.2% [80] - 2025年10月国内天然气产量221.20亿方，同比上升6.1%；LNG进口量576.00万吨，同比下降12.1%；PNG进口量401.00万吨，同比上升0.5% [81] 本周行业重点新闻 - 10月份全国全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%；1-10月累计用电量86246亿千瓦时，同比增长5.1% [5][88] - 10月份全国规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [90] - 我国首个高压天然气长输管道余压发电项目（海门站）正式投运 [91] 投资建议 电力板块 - 建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [5] - 建议关注电力供应偏紧区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [5] - 建议关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [5] - 建议关注煤电设备制造商和灵活性改造公司：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [5] 天然气板块 - 建议关注天然气受益标的：新奥股份、广汇能源 [5]

产能布局 - 宜春储能基地年产能为10GWh，目前处于满负荷生产状态 [2] - 正在推进建设的印尼储能生产基地初期规划产能3GWh，计划2026年正式投产 [5][7][12][16][19] - 公司将根据业务发展和市场拓展的需要适时调整产能规划，确保产能规划与业务发展需求相匹配 [5][7][12][16][19] 市场拓展与订单情况 - 公司正以全球化布局、自主化研发、精益化服务为目标，大力开拓国内外业务市场 [10] - 国内市场聚焦央企与国企等战略客户，通过战略绑定与生态共建推动合作项目落地 [10] - 海外市场实现差异化布局，持续深耕美洲、欧洲市场，搭建集销售、技术、服务于一体的本地化团队，同时重点攻坚亚太、中东非市场 [10] - 公司中标的中广核项目系框架采购项目，将根据具体项目及客户要求推进相关工作 [7] - 公司目前未签订沙特红海新城项目合同，但正密切留意市场动态和客户需求 [9] - 具体订单情况请关注公司相关公告及定期报告 [8][11][16][17][18] 财务状况与负债管理 - 公司将持续提升主营业务盈利能力，通过业绩增长逐步优化负债结构，同时强化现金流管理，进一步提升资金使用效率 [5][20] - 公司将通过加强应收账款回款管理、扩大银行授信、处置非核心资产、与美的集团财务有限公司开展金融业务等方式保障公司经营资金需求 [3] - 公司将加大市场拓展力度，加强应收账款回款管理，增加经营性资金流入，同时拓宽融资渠道、降低融资成本，进一步降低资产负债率 [6][20] - 公司将通过优化现金流、积极推进业务回款、加强与有关银行的合作等方式保障年末到期债务的偿付 [5] 子公司与产业园区 - 公司子公司四川科陆新能电气有限公司于2025年8月设立了全资子公司达州通川新能综储科技有限公司，以更好地拓展储能业务 [6] - 公司近期成立了安庆市科陆储能科技有限公司，开展储能相关业务 [11] - 公司光明智慧能源产业园已于2023年5月暂估转固，目前部分资产已对外出租 [11][18] 供应链管理 - 公司与电芯供应商保持良好合作关系，签署了锁量协议，同时对外向客户报价时增加价格联动条款，以保障储能业务利润 [6] - 公司通过开拓更多电芯供应渠道等措施保障储能业务的电芯供应 [6] 股价与经营状况 - 公司目前经营情况正常，二级市场股价受宏观经济环境、行业政策、市场情绪等多重因素综合影响 [2][18] - 关于公司最新财务情况请关注公司于10月25日披露的第三季度报告 [18]

煤电行业战略转型 - 煤电行业在“十五五”期间将推进“新一代煤电升级行动”，核心目标是实现灵活低碳，提升深度调峰、快速爬坡的灵活调节能力以及清洁低碳发电能力 [1] - 根据《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025—2027年)》，到2027年将在特定地区改造和新建一批具有快速变负荷能力、深度调峰能力及宽负荷高效调节能力的煤电机组，并推动煤电低碳化改造建设 [1] - 现阶段煤电仍是能源保供的“顶梁柱”、构建新型电力系统最重要的调节电源以及最经济可靠的热力供应主体，但面临“增容减量”的明显趋势 [1] 煤电发展路径 - 对于存量煤电，未来重点推进灵活性改造、低碳化改造及新一代煤电升级行动 [2] - 对于增量煤电，主要通过灵活性制造、低碳化建设、合理布局清洁高效煤电，建设“新型煤电”或“新一代煤电” [2] - 煤电未来将通过快停快启动等方式与风光发电协同，发挥灵活调峰价值，并与储能技术高效协同共同保障能源系统安全稳定 [3] 能源体系转型方向 - 电力行业绿色转型以“双碳”目标为重要指引，新型电力系统建设是关键抓手，需通过煤电角色转型、储能技术规模化应用等共同推动 [2] - 中国已建成全球规模最大、发展最快的可再生能源体系，未来有能力打造以新能源为主的零碳电力供应系统，建成世界最大的可再生能源电力为主体能源的社会 [2] - 化石能源的可靠有序替代需要技术创新和机制保障双轮驱动 [2]

公司战略与愿景 - 公司以成为世界一流综合能源服务商为愿景，通过智能电网、新能源、综合能源服务三大板块协同发展 [5] - 致力于打造三大业务协同发展的“铁三角”格局，三者相互赋能、深度融合 [7] - 未来将聚焦储能、数字化、绿色低碳三大领域，巩固配电设备主业，并借助股东加速国际市场拓展 [8] 业务板块发展 - 新能源板块成为业绩增长新引擎，聚焦光伏、储能设备及控制系统，正从设备供应商向“光储一体化”解决方案提供商转型 [6] - 智能电网领域是公司的技术根基，正在经历重要智能化升级，已完成国网、南网多项全国产化产品样机开发与认证 [7] - 综合能源服务板块成为公司价值整合器，通过EPC总承包和项目运营实现技术和产品的价值倍增 [7] - 新能源技术覆盖储能系统全链条，具备电池包、BMS、EMS、PCS及液冷机组的自研自产能力 [6] 技术与产品进展 - PACK研发成果在能量密度、安全性能和循环寿命等方面达到行业头部水平 [6] - 215kWh、261kWh液冷储能柜已投入商业化运行，836kWh储能柜完成样机研发，兆瓦级BMS和大功率PCS研发成功 [6] - 智能电网产品包括通过真型试验的一二次融合设备、智能配电终端等核心产品 [7] 市场机遇与驱动因素 - 电力设备行业迎来战略机遇期，主要由电网升级需求、新能源接入需求、用户侧节能降耗需求三大需求驱动 [7] - 电网升级包括城市电网强化和农村电网改造，为智能配电设备带来巨大市场 [7] - 光伏、风电大规模发展迫切需要配套储能系统和智能调度设备 [7] 财务表现与股东协同 - 2024年前三季度实现营业收入32.16亿元，同比增长23.63%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长45.9% [8] - 第三季度单季实现营业收入10.72亿元，同比增长27.27%，实现归母净利润5652.32万元，同比增幅高达705.48% [8] - 成功引入海信网能、石家庄国投等股东，形成“产业资本+地方国资+经营团队”的治理结构，带来超越资本的复合型赋能 [8] 国际化拓展 - 借助海信全球64个海外公司和办事处的网络，上半年海外新签订单达2.67亿元，在共建“一带一路”国家市场快速突破 [9] - 当前重点打通海外商业模式，推进微电网等业务落地，后期将逐步建立自主海外销售渠道 [9] - 除新能源设备外，传统电气设备也将同步发力海外市场，形成全品类拓展格局 [9]

公司业务概览 - 公司是中国领先的能源计量及能源管理企业，三大主营业务为电智能计量（电AMI）业务、通信及流体计量业务（C&F AMI）及智能配用电系统（ADO）业务 [1] - 公司在墨西哥、匈牙利、巴西、坦桑尼亚多地设立海外本地工厂以增强竞争力，南非本地工厂正在建设中 [1] - 公司与国家电网、南方电网等核心客户合作良好，并与万国数据、西门子等战略客户在数据中心业务上展开深度合作 [1][2] 海外市场表现 - 海外市场收入快速增长，2024年海外收入达24亿元人民币，比2020年增长5倍，复合年增长率（CAGR）达58% [1] - 海外本地工厂投运后，公司以匈牙利为基地加大欧洲市场拓展，在拉丁美洲、非洲、东南亚等地区均与战略客户建立良好合作关系 [1] - ADO业务海外市场收入进入快速增长期，2025年上半年海外市场新增订单4.8亿元人民币，已超过2024年全年 [2] 国内市场与招标表现 - 公司在国家电网和南方电网的集采招标中持续行业领先，中标金额从2020年的6.2亿元人民币增加至2024年的10.4亿元人民币，CAGR达13.8% [2] - 2025年公司在国网南网招标中累计已中标约7.7亿元人民币，行业排名第一 [2] - 自2021年起，公司在国家电网招标中的中标份额稳定在约3%，在南网中标份额约10% [2] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年公司净利润分别为9.2/12.1/15.3亿元人民币，对应每股收益（EPS）为0.93/1.22/1.54元 [1][3] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为10.6倍，假设派息比率为50%，则股息率为4.7% [1][3] - 基于同业估值比较法，给予目标价17.36港元，对应2026年13倍PE [1][3] 业务增长动力 - 海外市场收入的持续快速增长是公司整体业绩增长的重要动力，三大主营业务在海外市场拓展中具备协同效应 [1] - ADO业务重点开发数据中心能源解决方案，海外本地工厂可为客户提供快速定制化服务，预期将获得更多订单 [2] - 国内新型电力系统加速建设，预期国网及南网计量设备招标额将增加 [2]

财务业绩 - 2025年三季度营业收入15.70亿元，同比增长1.99% [1] - 2025年三季度归母净利润1.23亿元，同比增长11.89% [1] 产品战略 - 构建"DAP中台+数字核心系统"双引擎，覆盖财务、人资、供应链全业务智能化 [1] - 布局碳管理、虚拟电厂等绿色数字产品，形成数字化与绿色化融合的产品矩阵 [1] - 研发面向电网侧储能的储能规划平台，应用于重庆和新疆电网的储能规划 [1][2] 人工智能布局 - 自主研发AI中台-远光天蜂，集成适配DeepSeek、光明、大瓦特等大模型 [4] - 研发智能体平台，实现从接口定义到MCP服务的全链路自动化生成 [4] - 发布企业级超级助手—数智人，作为企业统一的自然语言交互入口 [4] - 发布知识智能问答、表单智能填报、业务智能审核、报告智能生成、数据智能分析等企业级通用智能体 [4] - 研发商旅行程规划、资金智能排程等专业型应用，实现"对话即操作、指令即办理"的交互体验 [4] - 整合大模型、OCR、物联网、生物识别等技术，形成软硬一体化智能特点 [4] - 发布智能票小栈、智能问数一体机、智能票据交收终端、智能U盾管家等智能硬件产品 [4] 市场拓展 - 深耕电力行业，巩固电网优势，拓展发电集团及地方能源市场 [1] - 通过"总部标杆+区域复制"模式向医疗、建筑等非电行业延伸 [1] - 非电行业客户包括越秀集团、海尔集团、酒钢集团、金川集团、河南心连心、西部矿业等 [5] - 医疗行业客户包括北大口腔、华山医院、深圳市第二人民医院、河南省人民医院等 [5][6] - 拓展至生产制造、医疗、轨道交通、航空、能源化工、钢铁、地产金融、有色金属等非电市场 [6] 组织发展 - 持续引进优秀人才，根据业务发展需要调整组织结构，提升组织效能 [3] - 紧抓企业数字化转型、新型电力系统建设、软件自主可控、AI与大模型技术融合等机遇 [3]

政策目标 - 提出2030年和2035年新能源消纳调控工作目标 [1] - 到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系 [1] - 新增用电量需求主要由新增新能源发电满足 [1] - 满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求 [1] 分类引导与开发模式 - 将新能源开发消纳划分为5类 [2] - 统筹"沙戈荒"新能源基地外送与就地消纳 [2] - 优化水风光基地一体化开发消纳 [2] - 推动海上风电规范有序开发消纳 [2] - 科学高效推动省内集中式新能源开发消纳 [2] - 积极拓展分布式新能源开发与消纳空间 [2] 新业态与融合发展 - 统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业 [2] - 支持新能源资源富集地区实现战略性新兴产业与新能源融合发展 [2] - 加强新能源与算力设施协同规划布局及优化运行 [2] - 推动源网荷储一体化、绿电直连、智能微电网等新业态健康可持续发展 [2] 新型电力系统建设 - 积极推进流域龙头水库电站建设和水电扩机增容改造 [3] - 加快抽水蓄能电站建设 [3] - 大力推进技术先进、安全高效的新型储能建设 [3] - 稳步提升跨省跨区输电通道规模 [3] - 大力推动配电网建设改造和智能化升级 [3] 管理机制优化 - 推动新能源消纳评估由单一利用率指标向综合评价指标体系转变 [1][4] - 在五年电力规划中以分档利用率目标引导各地区协调开展新能源规划 [3] - 各省级能源主管部门需建立新能源"规划—建设—并网—消纳"全周期监测预警机制 [4] - 根据新能源利用率目标和消纳责任权重目标统筹确定年度并网新能源新增开发规模 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润1.8亿元，同比下降20.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.0亿元，同比下降24.9%，但环比大幅增长10849.2% [1] - 净利润变动主要因自发电量和自供水量下降 [1] - 销售费用率0.3%和财务费用率-0.5%有所降低，管理费用率2.7%和研发费用率0.3%有所上升，四项费用率总体下降0.1个百分点，略微提升盈利能力 [1] 行业发展前景 - “十五五”期间城市更新将带动地下管网投资景气回升 [1] - 国家发改委预计“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [1] - 公司有望受益于城市供水管道的更新 [1]