日本股市策略研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告主要分析**日本整体股市**，以TOPIX和日经225指数为代表 [1][7] * 分析涉及**出口导向型行业**与**内需导向型行业**的对比，具体包括电子与精密仪器、汽车与运输设备、机械、钢铁与有色金属、材料与化工、零售、食品、运输与物流、建筑与材料、电力与燃气等板块 [44][52] * 特别关注**区域性金融机构**对利率上升的脆弱性，其持有的日本股票价值约为3.5万亿日元 [58][60] 核心观点与论据 1 提前大选对股市的短期与长期影响 * 市场普遍预期自民党将单独获得简单多数席位（233席），此时日经指数约为52,775日元 [11][13] * 选举后市场短期走势取决于结果，但**在所有情景下，预计到2026年底股市都将因财政刺激效应和政治稳定性而上涨** [7][11] * 具体情景分析： * **情景1**：自民党单独获得接近多数席位，与日本维新会合计获得多数席位。选举后股市持平或小幅下跌，年底日经指数可能升至57,000日元 [11][13] * **情景2**：自民党单独席位低于多数，但与日本维新会合计高于多数。选举后日经指数可能跌至52,000日元，年底回升至55,000日元 [11][13] * **情景3**：自民党单独获得稳定多数（244席或以上）或绝对多数（261席或以上）。选举后日经指数可能立即升至56,000日元以上，年底有望突破60,000日元 [11][13] 2 日元疲软对日本股市的影响与关键阈值 * 日元疲软对股市有双重影响： * **正面**：在未来一两年内提振企业盈利（估计出口导向型公司约占TOPIX市值的40%） [19] * **负面**：降低未对冲投资者的股票持仓价值；阻碍政府实现实际收入正增长的努力 [19] * 近年来，日元疲软对盈利（如营业利润、每股收益）的正面效应正在减弱。日本公司营业利润对美元/日元汇率的敏感度（β值）目前约为0.6倍，而2016财年为1.0倍 [19][22] * 由于结构性变化（如海外生产比率上升至略高于20%，公司因担心日元疲软而停止汇回海外盈利），这种正面效应已被未对冲投资者股票持仓价值的负面效应（β值：-1倍）大幅超越，导致日元疲软对股市的提振作用减弱 [19][20][31] * **关键阈值水平**： * **165日元/美元**：股市上涨速度将放缓的阈值。这也是阻碍实际工资增长转向正增长的关键水平（基于2026年底的分析） [7][18][35] * **170日元/美元**：若超过此水平，对日元疲软的担忧可能加剧，股市将面临下行压力 [7][18] * 对不同板块的影响： * 出口导向型板块的盈利对汇率变动的敏感度（β值）为0.7倍，内需导向型板块为-0.1倍 [43][55] * 短期内，估值调整可能超过每股收益影响，出口导向型板块可能相对下跌。但若日元疲软持续，出口导向型板块的盈利更可能上升，并最终跑赢内需导向型板块 [44][45] 3 利率上升对日本股市的影响与关键阈值 * **10年期日本国债收益率超过3%** 将是股市担忧的水平 [7][58] * 利率上升对股市的影响复杂，但若10年期日本国债收益率进入3.0–3.5%区间，股市将进入下行通道 [58] * 最脆弱的领域是**财政体系**和**区域性金融机构**。在10年期日本国债收益率处于3.0–3.5%区间时，区域性金融机构的资本充足率将跌破8% [58][63] * 尽管区域性金融机构直接持有的日本股票价值仅约3.5万亿日元，但需警惕其抛售行为可能通过利率急剧上升影响其他国内大型投资者和海外投资者的资金流，从而波及整个股市 [60] * 另一个评估角度是**股票股息收益率与10年期日本国债收益率的比较**。TOPIX股息收益率目前为2%，但包括股票回购在内的总收益率超过3%。因此，10年期日本国债收益率超过3%成为一个关键水平 [67][68] 4 风险情景下的股市水平预测 * 基于165日元/美元和10年期日本国债收益率超过3%的阈值，设定了两种情景 [82][85] * **截至2026年1月21日基准**：10年期日本国债收益率2.28%，美元/日元158.1，TOPIX预期2026财年同比增长10%，市盈率16.4倍，TOPIX 3,590点，日经指数52,775日元 [8][85] * **情景1（利率与汇率低于阈值水平）**：10年期日本国债收益率2.5%，美元/日元160。额外每股收益影响：整体+2.1%（海外+2.6%，国内-0.4%），对未对冲价值影响-1.2%，市盈率16.3倍（-1%），TOPIX 3,650点，日经指数54,000日元 [8][85] * **情景2（利率与汇率超过阈值水平）**：10年期日本国债收益率3.5%，美元/日元170。额外每股收益影响：整体+4.9%（海外+5.9%，国内-1.0%），对未对冲价值影响-7.0%，市盈率14.0倍（-15%），TOPIX 3,250点，日经指数48,000日元（较当前水平下跌约10%） [7][8][85] * 即使股市回调，基于盈利、估值和其他投资主题，该水平被视为下限。若无其他原因导致市场进一步下跌，此次回调将代表买入日本股票的良好机会，如同2024年夏季的情况 [7] 5 资金流对股市的潜在压力与支撑 * **短期下行压力**：可能来自外国投资者，以及因利率上升而加速债券减损和股票获利了结的区域性金融机构 [7][73] * **中期上行压力**：可能来自养老金基金和其他国内参与者。例如，有媒体报道日本金融机构可能大幅增加日本国债购买（如三井住友金融集团考虑在10年期收益率处于2.5-3.0%区间时追加购买高达10万亿日元日本国债），企业养老金基金也在考虑增加日本国债投资 [74] * 日本央行暂停量化紧缩并恢复量化宽松、政府养老金投资基金修订资产配置、以及修订个人储蓄账户计划以应对日元疲软等措施，可能足以阻止可能引发日本股票抛售的短期催化剂——过度的收益率上升和日元疲软 [74] * **资金回流日本资产的可能性**：从2012年底到2024年底，企业养老金基金将4万亿日元从日本资产转向外国证券，公共养老金将147万亿日元转向外国证券。此类资金回流可能通过资金流渠道对日本资产产生显著的正面效应 [75][76] 其他重要内容 * **基本假设**：报告的基本情景假设政府有能力安抚市场担忧，并假设政府和政策制定者将采取一切可能措施，防止美元/日元升至165日元以上，以及10年期日本国债收益率今年超过3% [1][36][67] * **财政影响**：长期收益率上升将对政府产生负面影响（未偿日本国债约1,200万亿日元），但消费税削减（5万亿日元）导致的基本赤字/GDP比率上升可能仅为0.7个百分点，该比率可能保持在2-3%左右，可能仍低于美国和欧洲 [66] * **与“特拉斯特冲击”的对比**：报告认为日本不太可能出现类似英国2022年“特拉斯特冲击”的情况，主要原因在于资金流动态不同 [73] * **关键依赖**：市场能否继续上涨，取决于参与者是否相信政府和日本央行能够控制过度的日元疲软和利率上升 [18]

日本央行货币政策决议与市场环境 - 日本央行在1月23日的货币政策决策会议上宣布维持现有0.75%的政策利率不变 [1] - 此举被视为在日本国债暴跌后央行的“不作为”，但实际反映了央行在平衡市场预期与政策独立性方面的“煞费苦心” [1] 日本央行维持利率不变的背景与考量 - 1月20日前后，因日本政府宣布拟在2月大选后减税和扩大财政支出，引发市场对财政恶化的担忧，导致日本国债暴跌 [1] - 日本央行若此时改变政策，可能给人金融政策从属于财政政策的印象，反而可能促使日元进一步贬值 [1] - 日本央行行长植田和男在会后强调，维持利率是中央银行独立性的一种显示，而独立性对稳定物价非常重要 [5] 日本经济展望报告的调整 - 日本央行同时发布的经济展望报告上调了核心CPI预测：2025年从2.8%上调至3.0%，2026年从2.0%上调至2.2%，2027年从2.0%上调至2.1% [3] - 报告对GDP增长预测也做了调整：2025年从0.7%上调至0.9%，2026年从0.7%上调至1.0%，但2027年从1.0%下调至0.8% [3] - 日本央行认为，到2027年下半年，物价波动将大致符合价格稳定目标 [3] 前期加息的影响与被动处境 - 日本央行在2025年12月将政策利率从0.5%上调至0.75%，为近30年来最高利率 [3] - 此次加息幅度不大且未将中性利率上调至市场预期水平，因此未能阻止日元继续贬值的趋势 [5] - 日本央行本有机会在去年10月加息以留出观察期，但受日本政府压力而错过，导致其失去了继续加息的主动权 [3] 日本政治事件与市场反应 - 1月23日，日本众议院正式解散，这是60年来首次在国会例会开幕日解散 [4] - 首相高市早苗宣布将于1月27日发布众议院选举公告，2月8日进行投票 [4] - 市场普遍担忧大选后政府将实施减税和增加财政支出，导致近日日元汇率继续走软 [4] 日元汇率与通胀状况 - 日元不仅对美元贬值，对欧元的汇率也创下历史新低 [4] - 1月23日公布的数据显示，日本2025年12月核心CPI从3.0%降至2.4%，为时隔1年后的低点 [4] - 预计2026年2月的核心CPI可能会降至2.0%以下，显示通胀压力暂时缓解 [4] 国际市场环境与贵金属价格 - 由于国际秩序混乱，市场出现急切囤积贵金属的心态 [4] - 1月22日，国际金价、白银价及铂金价均创下历史新高，反映了投资者的焦虑 [4] - 美元对其他各国货币的贬值态势，可能阻止日元对美元汇率的进一步贬值 [4] 市场对央行决策的反应与未来风险 - 市场已预期日本央行会维持利率，故对其决定未出现激烈反应 [5] - 然而，日本国债价格和日元汇率的下跌压力并未减弱 [5] - 若市场读不到日本央行的积极信号，继续积累对其政策的不信任感，日元汇率可能很快跌破1美元兑换160日元的关口 [5] - 日本已进入全国大选状态，政治出现“真空”，处于看守状态的政府能否及时进行市场干预存在不确定性 [5]

核心观点 - 摩根大通认为，尽管面临提前大选、日元疲软和长期利率上升的复杂局面，日本股市在2026年年底前仍有上涨空间 [1] - 核心结论是：只要美元兑日元汇率不突破165，且10年期日本国债收益率保持在3%以下，日股的上涨趋势大概率不会改变 [2] - 若市场因非基本面因素出现回调，类似于2024年夏季的情形，48000点附近的日经指数将被视为极佳的买入机会 [2][11] 短期政治事件影响 - 针对2月8日即将举行的日本提前大选，市场短期反应将高度依赖选举结果 [3] - 基准情景（自民党单独过半）：日经指数在大选后可能持平或微跌，但随后将反弹，预计2026年底目标位为57000点 [5] - 弱势情景（自民党未过半）：市场初期可能因不确定性下跌至52000点附近，但消费税减免等财政扩张政策将限制跌幅，年底有望回升至55000点 [5] - 强势情景（自民党获稳定多数）：若自民党获得244席以上的稳定多数，日经指数可能在大选后立即突破56000点，并在年底冲高至60000点以上 [5] - 无论大选结果如何，财政刺激和政治稳定预期都指向年底股市上涨 [3] 汇率影响与临界点 - 日元贬值对日股是一把双刃剑，能提振出口企业盈利，但过度的贬值会侵蚀未对冲投资者的资产价值，并阻碍实际工资增长 [4] - 日本企业海外生产比例已升至20%以上，且不再积极将海外收益汇回国内，导致日企营业利润对汇率的敏感度从2016财年的1.0倍降至目前的0.6倍 [5] - 对于未对冲汇率风险的美元投资者，日元贬值直接导致持仓价值缩水，当汇率贬值带来的盈利利好无法抵消资产减值损失时，外资将倾向于抛售 [5] - 摩根大通测算，美元兑日元达到165是股市上涨动能减弱的临界点，若进一步贬值至170，市场对日元失控的担忧将加剧，可能引发短期回调 [5] - 若汇率超过165，日本实际工资增长转正的目标将难以实现，进而削弱内需复苏逻辑 [5] 利率影响与警戒线 - 利率上升对日本金融体系和股市估值构成压力，尤其是对区域性金融机构的影响值得关注 [8] - 摩根大通估算，若10年期日本国债收益率进入3.0%-3.5%区间，日本区域性金融机构的资本充足率可能跌破8%的监管红线，这将迫使这些机构加速止损债券并抛售股票以补充资本 [10] - 目前东证指数的股息率约为2%，加上股票回购后的总收益率超过3%，一旦10年期日本国债收益率突破3%，股票相对于债券的吸引力将大幅下降，触发资产配置的再平衡 [10] - 预计日本央行和财务省将采取行动，极力避免收益率过快突破3%这一心理关口 [10] 资金流向分析 - 资金流向是决定市场短期波动的关键，但也提供了中长期的支撑逻辑 [9] - 短期风险：利率上升可能引发区域银行抛售股票，进而触发外资跟随性流出，这种资金面的负反馈是短期市场的主要下行风险 [10] - 中期支撑：日本国内机构投资者拥有巨大的回流潜力，自2012年底至2024年底，日本企业年金和公共养老金分别将4万亿日元和147万亿日元资产转移至海外证券 [10] - 随着国内收益率上升，这部分资金有望回流日本国债和股市，成为市场的稳定器 [10] 情景分析与目标点位 - 情景一（温和风险）：美元兑日元至年底为160，10年期日本国债收益率为2.5%，在此情景下，受财政扩张和盈利温和增长推动，日经指数年底有望达到54000点 [12] - 情景二（高风险）：美元兑日元贬值至170，10年期日本国债收益率升至3.5%，此时，尽管汇率贬值带来约5%的EPS增厚，但估值收缩和资产减值效应将占据主导，预计日经指数将面临约10%的回调，跌至48000点附近 [12]

美国财政部长对市场波动的归因 - 美国财政部长贝森特反驳了美国市场颓势源于对欧洲加征关税的说法，认为美国国债收益率上涨主要受日本波及，加征关税影响有限[1] - 贝森特表示正与日本经济部门沟通，并相信日方会承诺稳定市场，同时指出很难将美国市场反应与日本情况分开[3] - 贝森特强调在日本国债市场出现问题后，美国总统特朗普宣布对欧洲加征关税对美国市场影响有限[3] 日本市场与政策动态 - 日本首相高市早苗的扩张性财政政策引发市场担忧，被认为会带来更多财政赤字并加剧政府财政困境[3] - 近期日元加速贬值，同时日本国债收益率大幅上涨，这一趋势在高市早苗宣布提前举行众议院选举后加剧[3] - 1月20日日本国债继续遭抛售，10年期国债收益率涨至2.38%，刷新1999年纪录[3] - 日本财务大臣片山皋月表示已采取措施稳定市场，并保证措施会持续保持[3] 市场反应与表现 - 美国市场1月20日发生“股债汇”三杀，美股三大指数周二大幅收跌[4] - 美国10年期国债收益率上涨6.76个基点[4] - 日本的国债收益率正在暴涨[3] 不同观点与媒体报道 - 贝森特的言论引发日本媒体不满，《朝日新闻》报道指出，特朗普企图将格陵兰岛纳入美国领土导致的混乱被认为是美国长期国债收益率上涨的主因[3]

日本政治事件与宏观经济 - 日本首相高市早苗于1月20日宣布解散众议院，计划于1月23日正式解散，2月8日重新大选，此举发生在其上台仅四个月后，且日本未面临重大经济危机，被指“任性妄为” [1][7] - 高市早苗政府的外交政策被概括为对美逢迎、对其他国家（尤其是亚洲国家）态度强硬，这与前首相安倍晋三的政策相似，文章认为对亚洲国家强硬是战略性失误，可能损害日本经济 [1][7] - 解散众议院的表面原因是执政联盟优势薄弱需增加议席，根本原因被认为是其上台后的一系列政策对宏观经济造成严重损伤，可能中断经济复苏态势，需通过政治手段拯救危局 [1][7] 日本通胀与汇率表现 - 金融机构对日本12月核心CPI年率的预期值仅为2.4%，较前值3%大幅下降0.6个百分点，通胀被视为日本经济复苏的生命线，其优势丧失将动摇日本央行加息理由及国际信心 [4][10] - 日元汇率持续大幅贬值，USDJPY汇率从2021年1月的103.24飙升至2026年1月的157.94（截至今日亚盘），累计贬值幅度达52.98%，与其他货币在美元走弱时升值形成鲜明对比 [4][10] - 日元贬值虽可能促进旅游和出口，但本币贬值本身被视为国家综合实力下降的信号，若即将到来的大选未能如高市早苗所愿增加执政联盟议席，日元贬值趋势恐将加速 [4][10] USDJPY技术分析 - USDJPY日线级别运行于通道线内部，1月14日形成的顶分型结构触及通道中轨后开始回落，市价重新接近通道下轨 [6][13] - 若通道下轨支撑有效，未来USDJPY可能展开新一轮上涨，中轨和上轨是需要重点关注的阻力位 [6][13] - 若今日以长阴线收盘且下轨被跌穿，则USDJPY可能迎来一轮更大级别的回调走势 [6][13]

日本央行货币政策与市场预期 - SMBC日兴证券高级利率策略师Ataru Okumura认为，尽管收益率急剧上升促使日本加大口头干预，但日本央行增加购买国债的可能性仍然很低 [1] - 在执政党和反对党都继续倡导减税的情况下，如果日本央行增加购债，可能会加深市场对央行服从财政政策的看法 [1] - 任何干预措施实际上都可能加剧利率上行压力，并可能导致日元在外汇市场加速贬值 [1]

日本政局与货币政策动态 - 日本首相高市早苗确认将于1月23日解散众议院，并于2月8日提前举行大选，旨在巩固其支持刺激政策的经济路线 [1] - 高市早苗持扩张性财政政策和宽松货币政策立场，主张大胆投资风险管理并摆脱过度紧缩束缚 [1] - 其政府提出的初始预算规模创纪录，达到约122.3万亿日元（约合7750亿美元） [4] 日元汇率异常走势与市场担忧 - 自去年十月初以来，日元对美元汇率已下跌约7%，尽管同期10年期日债与美债的收益率差已收窄近60个基点，打破了传统的利率差异关联模式 [1] - 汇丰策略师指出，自高市早苗当选以来，推动日元出现“结构性疲软”的投资者担忧包括：债务货币化、购买力下降，以及持续存在的通胀与负的实际利率 [1] - 在近期“抛售美国资产”的交易背景下，尽管美元整体走弱，日元却表现不及所有其他十国集团货币，小幅贬至约1美元兑158日元 [4] - 汇丰策略师将引发日元“突然清算”的催化剂归结为：自2022年开始明显回升的日本通胀，以及高市早苗上台执政并推动刺激政策 [4] 机构对日元走势的预测与干预风险 - 汇丰策略师目前预计，日元将在年中前贬值至1美元兑160日元左右，而此前曾预期走强至1美元兑150日元水平 [4] - 策略师指出，若日元跌破1美元兑160日元，日本当局可能出手干预汇市以支撑日元，这一现实可能性使前景更加复杂 [4] - 交易员对日本当局干预汇市保持高度警惕，因日元正接近2024年7月日本当局下场干预时的水平（即1美元兑160日元） [7] - 日本财务大臣片山皋月表示“不会排除任何手段”，并将对过度的汇率波动做出适当反应，暗示直接干预是备选方案 [7] 日本央行政策会议与市场关注点 - 在高市早苗解散众议院的同一天，日本央行将公布最新利率决议，市场普遍预期将维持基准利率不变 [6] - 会议重点将是日本央行行长植田和男在日元兑美元汇率即将触及关键水平之际，会释放出多大程度的鹰派信号 [6] - 日本央行官员正更加关注日元贬值对通胀的影响，因为日元进一步贬值可能会推高物价，进而加快未来加息步伐 [6] - 野村证券首席策略师表示，日本央行可能会暗示下次加息的门槛不会很高，以避免加剧日元贬值，并可能留有余地最早在4月份采取行动 [6] - 花旗日本市场主管则表示，如果日元疲软局面持续，日本央行今年可能会加息三次 [6] 影响日元走势的潜在因素 - 汇丰策略师指出，有少数潜在因素可能阻止日元在短期内继续下跌，但其中最可行的因素（如美国经济放缓）不在日本政策制定者控制范围内 [5] - 其他潜在因素包括：日本国债及通胀曲线前端出现正的实际收益率；可信的财政整顿计划或更强的财政纪律迹象；议会中出现更多反对激进财政扩张的声音；美国实际收益率下行和美联储转向鸽派；日本央行在政策上的对称性可信度 [5][6] - 汇丰策略师总结称，日元向财政主导体制转变并非既成事实，但市场的担忧在短期内难以消散 [6] 央行行长面临的权衡与经济增长预期 - 日本央行行长植田和男需要谨慎权衡，法国巴黎银行首席日本经济学家指出，鉴于高市早苗倾向货币宽松且大选临近，植田和男此时可能不会透露加快加息步伐的信息，但如果过于鸽派，日元空头就会伺机而动 [8] - 日本央行本周将更新季度经济增长预期，知情人士透露，鉴于高市早苗在去年12月推动国会通过的大规模经济刺激方案，当局可能会上调经济增长预期 [8] - 受访经济学家预计，尽管日元近期的下跌带来了上行压力，但日本央行不会对其价格预期做出重大调整，可能维持其在截至2028年3月的三年预测期后半段实现2%价格目标的预期 [8]

核心观点 - 2026年初至1月16日，日本股市与日元走势出现分歧：日经225指数上涨7.1%，而日元相对美元贬值0.9% [4] - 日元贬值无法仅用传统利差框架解释，是美日利差收窄持续性不强、国际收支结构失衡、日本经济恢复不确定性三因素综合影响的结果 [4] - 日本股市上涨则受新一轮财政扩张、通胀带动企业盈利恢复、全球AI扩张周期推动 [4] - 资产价格的分歧体现了不同市场对日本经济结构性矛盾定价的差异化 [4] 日元持续贬值的原因 - **美日利差收窄持续性不强**：日本央行对未来利率路径的指引不及市场预期，且国内宽财政与紧货币政策存在矛盾，对财政可持续性的担忧可能减缓央行加息节奏 [5] - **国际收支结构失衡**：贸易面临结构性失衡，日元仍存在套利空间，美日贸易协议下的对美投资可能引发资本净流出扩大，证券投资领域外资持续流出 [5] - **经济增长存在不确定性**：日本经济虽出现恢复信号，但结构性矛盾导致回升趋势不明朗 [5] 日本股市上涨的动力 - **高通胀与经济温和复苏**：高通胀环境带动了企业盈利恢复 [6] - **宽财政政策预期**：高市早苗政府的宽财政政策预期为市场注入了信心 [6] - **全球AI浪潮带动**：全球AI扩张周期带动了日本相关产业链出口旺盛 [6] 2026年日本资产展望 - **日本股市有望维持高位**，关注三个方向： - 通胀回落、居民实际收入水平上升，消费板块有望迎来补涨 [7] - 全球AI仍处扩张阶段，半导体设备需求有望进一步释放 [7] - 财政政策落地，利好人工智能、半导体、造船、航空航天、军工等板块 [7] - **日元走势或先抑后扬**： - 上半年，因日本经济基本面不确定性较高、加息节奏缓慢，且新一轮财政预算审议可能放大日债抛售压力，日元或继续承压并在低位振荡 [8] - 下半年，随着美联储进入密集降息周期，美日利差有望收窄，日元存在小幅升值空间 [8] - **日债收益率曲线或呈现阶段性变化**： - 上半年，由财政风险溢价主导，长端收益率上行幅度大于短端，曲线呈现熊陡特征 [8] - 下半年，转为由货币政策紧缩主导，短端收益率上行幅度大于长端，曲线趋向熊平 [8]

日本央行货币政策与日元汇率 - 市场普遍预期日本央行将在周五的政策会议上维持基准利率在0.75%不变 [1] - 日本央行行长植田和男可能发出鹰派信号以支撑日元 当前美元兑日元汇率为158.20 距离关键水平160不远 [1] - 日本央行官员正更加关注日元贬值对通胀的影响 日元进一步贬值可能会推高物价并加快未来加息步伐 [1] - 隔夜掉期市场定价显示 交易员认为日本央行4月加息的可能性约为58% 高于去年12月的38%左右 [2] - 花旗日本市场主管认为 如果日元持续疲软 日本央行今年可能会加息三次 [2] - 日本央行本周将更新季度经济增长预期 知情人士透露可能因大规模经济刺激方案而上调预期 [4] 日本政府财政政策与政治事件 - 日本首相高市早苗将在央行政策决定同一天解散众议院 为2月8日的提前大选铺平道路 [1] - 市场猜测高市早苗可能带领自民党取得压倒性选举胜利 并宣布授权更多扩张性财政支出 这给日元和国债带来压力并推高股价至历史新高 [1] - 高市早苗编制了史上规模最大的2026财年全年预算 资金来源是通胀带来的税收增长 计划降低政府债务占经济总量的比例 [4] - 高市早苗在竞选纲领中承诺暂时降低食品销售税以抑制通胀 受此消息影响 5年期、30年期和40年期日本国债收益率均触及历史最高水平 [4] - 日本央行前官员认为 高市早苗的财政措施对于一个已受通胀困扰的经济体过于扩张 可能通过汇率波动推高生活成本 [5] 外汇市场动态与潜在干预 - 自10月初以来 日元兑美元汇率已下跌约7% 在主要货币中跌幅最大 [2] - 尽管日本央行是去年唯一加息两次的主要央行 但未能扭转日元颓势 日本利率在主要经济体中仍位居第二低 [2] - 交易员高度警惕 若日元下跌 日本政府最早可能在周五进行外汇干预 160关口被认为是2024年多次干预的大致分界线 [1] - 日本财务大臣和货币政策高级官员已加大口头警告力度 表示当局越来越关注日元贬值 [2] - 交易员将密切关注事态发展是否会与2022年9月类似 当时日本央行维持政策不变后日元走弱 但记者会后不到一小时财务省就自1998年以来首次购入日元进行干预 [2] - 根据美国商品期货交易委员会数据 截至1月13日 杠杆基金日元净空头头寸规模为81亿美元 而资产管理公司净做多日元24亿美元 [3] 经济数据与通胀前景 - 预计周五公布的日本消费者通胀数据将显示其已连续四年高于日本央行2%的目标 [4] - 受访经济学家预计 尽管日元近期下跌带来上行压力 但日本央行不会对价格预期做出重大调整 可能维持其在截至2028年3月的三年预测期后半段实现2%价格目标的预期 [4] - 凯投宏观表示 暂时降低食品销售税的举措可能会使通胀转为负值 [4] - 经济学家中 7月份是最热门的日本央行下次加息时间 而日元自由浮动被视为可能加速加息进程的未知因素 [2]

日元贬值原因 - 2025年12月加息后，美元兑日元汇率从155.6升至157.7，日元持续贬值[8] - 美日政策利差仍有2.75-3个百分点，存在套利空间，日元空头持仓从52.4万张增至73.5万张，增长约40%[18] - 国际收支结构失衡，货物贸易连续4年赤字，服务贸易（特别是数字服务）逆差持续扩大[15] - 2025年12月，外资投资日本证券净流出1.58万亿日元，日本居民对外证券投资净流入5260亿日元[20] - 日本公共债务占GDP比重超250%，2026财年初始预算总额较2025财年增长6.3%，引发财政可持续性担忧[10] 日本股市上涨动力 - 2026年初至1月16日，日经225指数上涨7.1%，2025年全年上涨26.2%[24] - 经济温和复苏，实际GDP同比增速从2024年四季度的0.6%升至2025年二季度的2%[24] - 高通胀持续，核心通胀已连续44个月高于2%[25] - 受益于全球AI浪潮，日本芯片设备销量连续23个月增长，AI概念股大幅上涨[24] - 2025年房地产、公用事业、工业板块股价分别上涨45.0%、44.9%、35.1%[29] 2026年资产展望 - 日元上半年或继续承压，美元兑日元汇率在158.1高位，接近160的干预关口[35] - 预计下半年随着美联储进入密集降息周期，美日利差收窄，日元存在小幅升值空间[4] - 日债收益率曲线预计上半年呈现熊陡，下半年趋向熊平[39] - 日本股市有望维持高位，消费板块、全球AI产业链及财政刺激受益板块（如半导体、军工）被看好[4][29]