行业投资评级 - 领先大市-A [1] 报告核心观点 - 人工智能产业化浪潮已至，驱动智能算力需求快速增长，人工智能数据中心作为其物理载体，建设需求有望迎来高景气度 [1][4] - 人工智能数据中心向高能耗、高密度方向发展，对供配电系统的可靠性、效率及功率密度提出更高要求，将带动供配电设备迎来新的发展机遇 [4][35] - 供配电设备是人工智能数据中心的重要组成部分，将充分受益于其建设高景气度，其中高压直流供电架构、服务器电源、固态变压器等环节增长潜力显著 [36][94][110] 分章节总结 一、人工智能产业化浪潮已至，人工智能数据中心需求有望快速增长 - **人工智能市场规模与智能算力需求**：人工智能正处于规模化商业落地关键拐点，预计2027年市场规模突破万亿美元，2034年达到3.7万亿美元，未来10年年均复合增长率为19% [11] 中国智能算力规模预计从2025年的1037.3 EFLOPS增长至2028年的2781.9 EFLOPS，年均复合增长率达39% [11] - **数据中心市场规模与结构变化**：全球数据中心市场规模预计2025年达到1289亿美元，同比增长18.7%，2027年进一步增长至1632.5亿美元，其中人工智能相关需求将贡献超过60%的新增市场增量 [23] 2023年末全球数据中心总存量供应为37GW，而待建数据中心总规划供应量高达37.8GW，是存量的一倍 [23] 全球数据中心核心IT电力需求预计从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中人工智能数据中心新增40GW，占增量的85% [23] - **建设模式与资本开支**：未来云厂商自建数据中心将成为主流选择，国内外云厂商资本开支大幅提高，海外四大厂商预计2025年资本开支合计3364亿美元，同比增长55%，国内三大厂商预计2025年资本开支合计258亿美元，同比增长80% [29] - **人工智能数据中心发展趋势**：人工智能数据中心单机柜功率密度显著高于传统数据中心，全球数据中心平均单机架功率已从2017年的5.6KW提升至2023年的12.8KW，超算、智算中心单机柜功率甚至超过30KW [35] 人工智能数据中心能耗巨大，预计全球数据中心用电量将从2024年的415 TWh增长至2030年的945 TWh，年均增长15% [35] 二、供配电设备是人工智能数据中心的重要组成部分，将充分受益于其高景气度 - **供配电系统重要性**：数据中心供配电系统是维持其正常运行的关键，占到人工智能数据中心初始投资的13% [38][42] - **供电架构冗余设计**：为保障供电可靠性，高等级数据中心常采用冗余供电架构，如2N、分布冗余、后备冗余等 [44][45][55] - **备用电源**：柴油发电机组是不间断电源的重要补充，2024年中国数据中心柴发需求量为4555台，市场规模为81.99亿元，预计2028年需求量增至7918台，市场规模达182.11亿元 [67] - **柜外电源演进**：不间断电源仍是当前主流，2023年中国市场规模达152亿元，预计2025年达191亿元，国内市场竞争激烈，前三名厂商合计份额为41.9% [72][76] 高压直流供电架构因效率高、可靠性好等优势，正逐步替代不间断电源，预计其份额将从2024年的15%提升至2030年的65%，市场规模从2025年的32亿元快速增长至2030年的728亿元，年均复合增长率达86% [94] - **柜外电源技术发展**：供电架构持续向高效、集成化演进，从传统不间断电源/高压直流，到巴拿马电源，再到固态变压器方案 [96][110] 固态变压器方案凭借高效率、小体积、易于接入绿电等优势，有望成为未来主流，其效率可达90.8% [108] - **柜内电源**：人工智能服务器电源功率密度持续提升，当前已使用5.5KW的电源供应单元，未来可能向8KW或更高功率发展 [125] 人工智能服务器电源市场规模预计从2025年的287亿元增长至2030年的1061亿元，年均复合增长率为30% [125] 电池备份单元和超级电容器作为新增配置，用于提升供电可靠性和平滑功耗波动 [131] - **电能质量管理与低压配电**：数据中心需使用静止无功发生器和有源电力滤波器等设备进行谐波治理，以保障供电质量 [135] 低压配电设备中的固态断路器因断开速度快、可靠性高等优势，未来有望替代传统断路器 [140] 三、重点关注公司介绍 报告详细介绍了多家在人工智能数据中心供配电领域有所布局的上市公司，包括其主营业务、相关产品进展及历史财务数据 [141] - **供配电系统解决方案与变压器**：涉及金盘科技、伊戈尔、明阳电气等公司 [145][151][156] - **高压直流供电与不间断电源**：涉及中恒电气、科华数据、科士达、禾望电气、通合科技等公司 [162][200][205][212][181] - **服务器电源**：涉及麦格米特、欧陆通等公司 [169][175] - **电能质量、固态变压器及配电元件**：涉及盛弘股份、四方股份、良信股份等公司 [193][218][224] - **其他相关**：涉及优优绿能等公司 [187] 四、投资建议 报告建议关注人工智能数据中心供配电各环节的龙头企业 [226] - **不间断电源与高压直流供电环节**：中恒电气、科士达、科华数据、禾望电气、通合科技、优优绿能 [226] - **服务器电源环节**：麦格米特、欧陆通 [226] - **技术创新衍生的增量环节**：超级电容领域的江海股份，电池备份单元领域的蔚蓝锂芯 [226] - **电源质量管理环节**：盛弘股份 [226] - **配电环节**：变压器领域的金盘科技、伊戈尔、明阳电气，断路器领域的良信股份，熔断器领域的中熔电气，继电器领域的宏发股份 [226] - **固态变压器环节**：四方股份、中国西电、新特电气 [226]

券商风险管理 - 中国证券业协会就提升压力测试工作质效提出进一步指引，涵盖强化管理应用、优化场外衍生品测试方案、完善声誉风险传导机制、强化子公司管理、提升有效性和准确性五个维度，监管导向正从“有无”检查转向“优劣”评估 [1] 私募投资与A股市场 - 年末A股市场呈现“个股分化、主题高潮”格局，商业航天、可控核聚变、无人驾驶、海南自贸港、新零售等主题概念板块表现活跃，部分板块指数创历史新高 [2] - 面对分化市场，私募机构策略分化，但共识在于需对以AI为核心的产业机遇提前展开多层次布局 [2] - 年内私募机构参与A股定增热情高涨，52家私募机构旗下产品参与58家上市公司定增，合计获配金额达59.80亿元，较去年同期增长23.48%，以12月23日收盘价计算合计浮盈约27.24亿元 [12] 货币政策 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同，促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] 指数与基金产品 - 中证指数公司首发中证（CCI-IC）智能算力供算量指数系列，包括总指数1条、区域系列指数7条和国家算力枢纽节点系列指数8条，共计16条指数，旨在反映我国智能算力市场服务能力 [4] - 2025年股票型指数基金新发规模突破4000亿元，达到4004.71亿元，创年度历史新高，表明投资者转向工具化产品及基金公司重视指数化投资 [5] - 截至12月24日，年内已有141只公募基金产品净值增长超过100%，其中2只超过200%，最高为233%，科技主题基金回报显著 [10] 全球市场与资本流动 - 日本央行加息后，日元汇率不升反降，股市逆势上涨，反映出日本货币政策正常化面临的内外结构性挑战，且日元作为全球廉价融资货币角色削弱，可能影响全球长期资产配置格局 [6] - 2025年港股IPO规模重返全球第一，得益于宁德时代、紫金黄金国际等大型IPO，前十大IPO中有8家规模超百亿港元，且“含A率”极高，前十大中有6家为A股公司或由A股公司分拆而来 [7] 新能源汽车产业 - 新能源车企竞争焦点从增量市场转向存量市场，部分车企推出“复购”优惠政策，因早期电动车主力车型逐步进入4—6年置换周期，技术代际飞跃催生升级换购需求，竞争倒逼车企向“全生命周期用户运营”模式转变 [8] 游戏产业 - 2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模6.83亿，同比增长1.35%，均创历史新高 [9] - 2025年我国小游戏市场收入达到535.35亿元，同比大幅增长34.39%，在游戏市场整体收入中占比升至15%，成为重要增量来源 [9] 消费金融 - 为响应扩大内需及助力汽车消费回暖，多家银行年末加码汽车消费金融支持，通过低息优惠、高额补贴、高额度授信等方案对接购车需求，旨在抢抓年末旺季并落实提振消费政策 [11]

行业市场前景 - 数字化转型加快，数据算力成为企业发展的关键要素 [1] - 2025年算力租赁市场规模预计突破1,020亿美元 [1] - 2025至2029年期间，市场预计保持29%的复合年增长率(CAGR) [1] 公司业务定位与模式 - 公司是国内AI服务的先驱者，正逐步成为算力行业内的创新引领者 [1] - 公司通过AI智算中心构建了将数据处理转化为AI算力服务能力的协同业务体系 [1] - 公司的智能算力服务提供从硬件基础设施到软件平台开发的全方位解决方案 [1] 硬件与基础设施能力 - 公司配备了高性能的GPU、CPU等计算资源 [1] - 公司打造了强大的数据中心，为用户提供稳定、高效且安全的算力支撑 [1] 软件平台与产品 - 公司成功研发出FCloud智能体训推一体创新平台 [1] - FCloud平台依托先进算力，提供模型推理算力服务、训推服务、模型调优、推理发布等服务 [1] - 公司进一步整合NCP产业资源，推出了全栈式具身智能机器人开发平台FCloud Omnibot [2] - FCloud Omnibot依托多节点算力网络，为开发者提供全流程闭环服务，大幅降低了机器人开发门槛 [2] 研发投入与技术进展 - 2025年前三季度公司研发费用达2.30亿元人民币，同比增长57.13% [2] - 公司通过异构算力纳管技术，实现了不同类型算力资源的统一调度与灵活分配，提高了资源利用效率 [2] - 公司优化了资源实时调度机制，确保在高并发场景下资源的高效利用，提升了用户体验 [2] 行业背景与公司战略 - 数字经济成为全球经济增长新引擎，算力作为核心生产力，其基础设施构建至关重要 [2] - 公司未来将围绕“全域智能算力生态”目标，通过自研技术与合作，建立高效的算力资源池 [2] - 公司计划实现全球范围内的算力资源共享与调度 [2] - 公司将着力推动算力技术创新，构建具备高可扩展性、低延迟、高稳定性的智能算力平台 [2] - 公司旨在通过智能化的算力生态系统，助力数字经济发展与智能产业增长 [2]

文章核心观点 - 中国电子信息产业发展研究院（赛迪研究院）展望2026年，预计中国人工智能产业将在技术、算力、数据、应用及生态等多个维度实现全面升级与深化融合，为经济高质量发展注入强劲动力 [1][2][3] 2026年人工智能技术升级 - 大模型技术能力将聚焦物理认知深化、推理效能提升、架构范式革新等关键维度，实现升级跃迁 [1][2] - 大模型认知功能将从文字符号处理迈向环境交互与物理推理，世界模型构建将取得进一步发展，通过融合视觉、三维空间等多模态数据内在编码物理规律，提升其在人形机器人、自动驾驶等需与现实世界交互场景中的决策合理性 [2] - 大模型推理机制将从浅层统计关联迈向深度因果推断，模型的反事实推理与逻辑链条分析能力进一步增强，识别变量间因果关系的精准性和效率进一步提升，为药物研发、材料创新等科学发现场景及企业决策等复杂任务提供可靠技术支撑 [2] 2026年关键产业要素供给 - 算力结构持续调整，智能算力占比有望突破35% [1][2] - 国产芯片在部分场景实现规模化应用，软硬件协同生态逐步成型 [1][2] - “东数西算”工程推动全国算力资源协同调度 [2] - 数据要素质量与开放度同步提升，高质量中文语料与行业数据集建设提速 [2] - 跨领域数据共享机制逐步健全，为模型训练与应用创新奠定坚实的数据基础 [2] 2026年人工智能产业应用与生态 - 技术从前端服务环节加速向研发、生产等核心领域延伸，全流程智能化重构成为传统产业升级的核心路径 [3] - 具身智能突破虚拟边界在实体场景实现规模化落地，与智能驾驶、XR等领域形成协同发展态势 [3] - 互联网巨头的平台生态与初创企业的垂类应用形成互补，数据共享与跨行业协作机制不断完善 [3] - 技术红利从金融、制造等重点领域向千行百业扩散，全方位赋能千行百业 [1][3]

公司战略与业务发展 - 公司控股孙公司莲花紫星拟与EⅫ公司签署合同，采购4000块加速卡产品及服务，合同总价为2亿元人民币，旨在用于开展智算业务，以增强市场竞争力 [1] - 公司自2023年进军算力领域，其算力服务业务在2025年前三季度实现营收9766.74万元人民币，已超越2024年该业务全年水平，同比增长75.32%，业务步入快速发展通道 [1] - 公司已在全国多个城市落地智算中心，特别是在长三角区域实现了江浙沪皖的业务落地和服务器部署 [1] 市场与客户拓展 - 公司通过聚焦大B端客户、央国企客户以及行业内科技巨头客户，持续推进其算力租赁业务 [1]

市场整体表现 - 今日上午A股市场整体调整，上证指数下跌0.72%至3881.51点，深证成指下跌0.56%至13202.49点，创业板指下跌1.23%至3170.26点 [1][8][9] - 大消费板块表现活跃，零售、免税店、影视院线等板块涨幅居前，同时海南本地股、有色金属、工程机械等板块上涨 [1][4][8] - 科技股表现分化，昨日活跃的算力链板块出现回调 [1][8] 科技股板块动态 - 科技股内部出现显著分化，部分龙头股下跌，其中中科曙光跌停，海光信息下跌2.31%，胜宏科技、工业富联、寒武纪、新易盛等也下跌 [2][9] - 海光信息与中科曙光于12月9日晚公告，双方董事会同意终止海光信息拟换股吸收合并中科曙光的交易，并计划于12月10日召开终止重大资产重组投资者说明会 [2][9] - 上市第四天的摩尔线程股价大涨19.37%，盘中创上市新高，上午收盘价750元，市值达3525.2亿元，成为A股第三高价股 [2][9] - 摩尔线程宣布将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会，创始人将系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，并发布新一代GPU架构及完整产品布局 [4][11] - 此外，长光华芯、德科立、赛微电子、东田微等个股盘中股价创下历史新高 [4][11] 大消费板块表现 - 零售板块上午掀起涨停潮，板块指数上涨1.68%至2229.38点 [5][12] - 多只零售股涨停，其中永辉超市“一字”涨停实现三连板，最新价5.23元，涨幅10.11%，流通市值475亿元 [5][12] - 中央商场涨停实现两连板，涨幅10.10%，流通市值50.4亿元；美凯龙涨停实现两连板，涨幅10.04%，流通市值111亿元；茂业商业涨停（12天7板），涨幅10.03%，流通市值123亿元；东百集团涨停实现四连板，涨幅9.98%，流通市值118亿元；汇嘉时代首板涨停，涨幅9.97%，流通市值49.8亿元；步步高首板涨停，涨幅9.94%，流通市值124亿元；大东方上涨7.85%，流通市值51亿元 [5][12] - 政策层面，全国零售业创新发展大会于12月9日至10日举行，商务部副部长表示“十五五”时期将把零售业作为培育内需体系的关键着力点，推动行业高质量发展，并提及学习推广胖东来等企业经验 [6][13] - 工信部等六部门联合印发方案，提出扩大特色和新型产品供给，培育消费新场景新业态，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [6][13] 影视院线板块动态 - 影视院线板块中，博纳影业涨停，迎来“三连板” [6][13] - 市场对即将于12月19日公映的《阿凡达：火与烬》（《阿凡达3》）抱有较高票房预期，该片已于12月8日在三亚举行中国首映礼 [6][13] - 博纳影业发布公告说明，公司控股子公司通过合作享有《阿凡达3》的投资收益权比例较低，该影片票房收入难以预计，对公司短期业绩无重大影响 [7][14]

公司动态 - 摩尔线程将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会 [1] - 大会主论坛将聚焦驱动行业数智化转型的核心引擎——智能算力 [1] - 公司创始人、董事长兼CEO张建中将首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略与未来愿景 [1] 产品与技术发布 - 公司即将发布新一代GPU架构 [1] - 公司将推出涵盖产品体系、核心技术及行业解决方案的完整布局 [1] - 公司将分享多领域落地案例与生态建设进展 [1]

公司战略与产品发布 - 摩尔线程将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会 这是国内首个聚焦全功能GPU的开发者盛会[1][2] - 公司创始人兼CEO张建中将首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略与未来愿景[1][2] - 大会将重磅发布新一代GPU架构 并推出涵盖产品体系 核心技术及行业解决方案的完整布局[1][2] 大会核心内容与议题 - 大会主论坛将聚焦驱动行业数智化转型的核心引擎——智能算力[1][2] - 公司将分享在AI计算 图形渲染 科学计算及多场景融合中的落地实践 生态进展与前瞻思考[1][2] - 大会设立超过20场技术分论坛 议题覆盖智能计算 图形计算 科学计算 AI基础设施 端侧智能 具身智能 开发者工具与平台等关键领域[1][3] 生态建设与活动 - 公司将联合众多生态伙伴 共同打造超过1000平方米的沉浸式“MUSA嘉年华”[2][4] - 大会旨在推动前沿技术与产业实践的深度融合[1][3] - 大会以“创造 链接 汇聚”为核心理念 直面技术自立自强与产业升级的时代命题[1][2]

公司战略与产品发布 - 公司将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会，这是国内首个聚焦全功能GPU的开发者盛会 [1] - 大会主论坛将聚焦智能算力，公司创始人兼CEO将首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略与未来愿景 [1] - 公司将重磅发布新一代GPU架构，并推出涵盖产品体系、核心技术及行业解决方案的完整布局 [1] 技术应用与生态建设 - 公司将分享在AI计算、图形渲染、科学计算及多场景融合中的落地实践、生态进展与前瞻思考 [1] - 大会设立超过20场技术分论坛，议题覆盖智能计算、图形计算、科学计算、AI基础设施、端侧智能、具身智能、开发者工具与平台等关键领域 [1] - 公司将联合众多生态伙伴，共同打造超过1000㎡的沉浸式“MUSA嘉年华” [2]

大会概况 - 摩尔线程将于2025年12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会（MDC 2025）[2] - 大会是国内首个聚焦全功能GPU的开发者盛会，旨在汇聚全球AI与GPU领域开发者，共同探索国产算力突破路径[2] - 大会将全面展示从硬件到软件、从技术到场景的全栈能力与生态进展，推动国产全功能GPU技术扎根千行百业[2] 核心议程与发布 - 主论坛将聚焦智能算力，公司创始人将首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略与未来愿景[4] - 主论坛将重磅发布新一代GPU架构，并推出涵盖产品体系、核心技术及行业解决方案的完整布局[4] - 演讲将分享公司在AI计算、图形渲染、科学计算及多场景融合中的落地实践与生态进展[4] 技术专题与生态建设 - 大会设立超过20场技术分论坛，议题覆盖智能计算、图形计算、科学计算、AI基础设施、端侧智能、具身智能等关键领域[6] - 将设立“摩尔学院”以赋能开发者成长，通过技术共享、资源整合与人才培养，共同构建国产GPU应用生态[6] 沉浸式体验与展示 - 大会将联合生态伙伴打造超过1000平方米的沉浸式“MUSA嘉年华”[8] - 现场设置多元主题展区，内容覆盖AI大模型&Agent、具身智能、科学计算、空间智能等前沿技术领域[8] - 展示将延伸至工业智造、数字孪生、数字文娱、智慧医疗等热门应用场景，通过Live Demo让技术可体验[8] - 具体互动体验包括具身智能（如机械臂/机器狗/机器人）、数字人实时交互与3D建模、国产GPU在游戏等数字文娱中的应用等[12][13][15] 行业应用赋能 - 大会将展示全功能GPU如何深度赋能千行百业[19] - 覆盖的行业应用领域包括智慧农业、工业智造、智慧教育、智慧医疗、智慧出行、专业视觉、互联网及运营商等[21] 公司定位与愿景 - 公司以全功能GPU为核心，致力于向全球提供加速计算的基础设施和一站式解决方案，为各行各业数智化转型提供AI计算支持[26] - 公司目标是成为具备国际竞争力的GPU领军企业，为融合人工智能和数字孪生的数智世界打造先进的加速计算平台[26]