长按即可参与 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 妙新银BoomBust周期 来源：雪球 Millions of dollars | Reserve Bank credit, related items, and | | | Averages of daily figures | | | Wednesday | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | reserve balances of depository institutions at | Week ended | | | Change from week ended | | Apr 9, 2025 | | Federal Reserve Banks | Apr 9, 2025 | | Apr 2, 2025 | | Apr 10, 2024 | | | Reserve Bank credit | 6,678,863 | - | 8,454 | । | 722,708 | 6,680,364 | | Securities held outrig ...

纪要涉及的行业或公司 美国债券市场、美国宏观经济、全球资本市场 纪要提到的核心观点和论据 - **美债收益率上升原因**：美债收益率上行主因是流动性风险，而非通胀预期或经济韧性。关税措施生效后市场避险情绪仍较高，通胀预期未显著上升，经济数据与美债利率升幅不匹配。美债交易波动率上升，三年期国债拍卖遇冷，4月7日以来美债收益率在特定时间显著拉升，可能源于日本套息交易平仓和美国内部抛售[2][3][5] - **评估流动性紧张程度**：未来48小时内美债拍卖情况是评估关键，可观察一级市场认购情况。还可关注SOFR互换利差、信用利差和交叉货币互换价差等离岸美元流动性指标，当前这些指标显示流动性紧张，但未达2020年水平[2][6] - **对冲基金基差交易平仓影响**：对冲基金基差交易平仓可能加剧美债抛售。30年期掉期利差与同期限国债出现历史最大单日波动，当前基差交易名义敞口约为1万亿美元，进一步平仓将引发流动性问题[2][7] - **美国市场流动性问题及联储应对**：美国市场流动性问题未结束，关键在于联储是否提前行动。企业债压力集中在BBB级，信用利差扩大可能迫使联储更早降息。一季度GDP负增长，二季度或进一步下降0.7 - 0.8个百分点，衰退概率上升。关税提升可能使CPI上升1.5 - 2个百分点，额外50个点税率可能使通胀达5 - 6甚至更高，限制政策空间[2][10] - **美债未来走势**：美债走势分三个阶段，第一阶段流动性问题导致抛压；第二阶段经济走弱和联储降息；第三阶段降息周期结束、减税加码、通胀压力上升，收益反弹。长期看，关税可能成为解决财政赤字和累积信用风险的工具[2][11] - **关税对美国宏观经济影响**：加征关税可能使美国通胀潜在上升，但隐含通胀未显著上升，贸易保护带来需求收缩，美国面临全球经济下行压力而非滞涨，宏观经济基本面的通胀问题不是美元收益近期上涨主要原因[4][13] - **技术因素对美元收益影响**：日本税收政策和美国基差交易等金融市场结构性问题导致近期美元收益上涨，若央行有效干预，市场调整后会出现配置机会[14] - **关税政策对美国财政影响**：特朗普通过征收关税弥补财政缺口、推动降息降低偿债利息压力、减税实现多层次目的，但策略有脆弱性，大量贸易逆差累积外国债务，长期会使持有美元、美债边际意义下降，增加资产负债表脆弱性风险[15] - **当前宏观经济环境挑战**：主要挑战包括宏观基本面滞胀逻辑（证据薄弱）、技术性流动性冲击（证据确凿）、资产负债表逻辑（决定市场波动持续时间）。美国关税政策落地后，A股表现强劲，海外资产脆弱[16] - **投资者心态变化**：投资者认为特朗普关税政策是短期扰动，对自身对冲能力和长期秩序恢复抱有期待，对2025年资本市场保持乐观[17][18] - **2025年资本市场展望**：二季度外需受关税政策冲击，但有能力应对，2025年资本市场和全球市场仍可保持乐观，二季度可能是全年重要配置时期，三季度和四季度市场有望回温[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 日本财务大臣加藤胜信辟谣称日本不是在国家层面主动抛售美债，而是市场行为[5] - 三年期SOFR互换利差已跌至历史最低点，高收益债与投资级OSG信用利差接近2023年硅谷银行风波时期水平，交叉货币互换价差明显收紧但未达2020年高点[8][9] - 黄金仍是避险资产中的最佳选择[12]

以天和周为单位看待收益的人，相信的是奇迹与运气。 以月和季为单位看待收益的人，相信的是天赋与能力。 以年为单位看待收益的的人，相信的是自然规律。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250410— 决战到天亮（-美暂停多数国家关税90天+美对中关税提高至125%+3月通胀数据偏弱-股市表现偏强+资金面均衡宽松=中上)】 资金面均衡宽松，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展659亿元7天期逆回购操作，今日有2234亿元逆回购到期，净回笼1575亿元。 资金面均衡宽松，资金利率回落，DR001下至1.65%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025.04.10) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 阿购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率支努 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.68 | 53 | | 2.22 | | 57430. 66 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济虽面临股市抛售、美债市场大跌、关税冲击等风险，但向上趋势未发生实质性改变 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 高盛认为经济衰退风险攀升，股市抛售潮可能演变为持续约两年的周期性熊市，需五年回到起点 [1] - 美债市场连续大跌，透露出严重的系统性风险信号，可能出现类似2020年3月的流动性危机 [1] - 30年期美债收益率在不到三个交易日内上涨56个基点，行情由强制清算引起 [1] - 野村利率交易员警告美国国债市场正经历大规模平仓，流动性真空已经形成 [1] - 关税冲击全球市场，高风险基金杠杆ETF遭遇有史以来最大的崩盘，两天损失超250亿美元，半导体和科技股ETF损失惨重 [1] - 美股三天内蒸发超10万亿美元，美债收益率飙升，市场恐慌指标VIX飙升至疫情以来高位，关税政策将使利率和长期债券收益率维持高位 [1] - 桥水基金创始人警告正经历“一生仅见一次”的全球货币、政治和地缘政治秩序的系统性崩溃，关税问题反映各国应对“全球失衡” [1] - 摩根士丹利分析对冲基金抛售了价值3750亿美元的股票 [1] 全球经济逻辑 - 美国加征对等关税对全球经济实质性影响低于纸面数字，中国将提振国内消费，德国财政扩张政策通过，欧洲制造业景气度上升 [1] - AI进入低成本、大规模应用、本地化部署层面，将全面提升全球生产力，AI人形机器人2025年有望进入量产元年 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税博弈剧烈，流动性危机未解除，黄金价格短期或有反复，长期战略配置价值仍存；白银宽幅调整，等待企稳；铜延续回落，建议观望；锌承压回落，前期空单继续持有；铅、锡、铝、镍短期承压；工业硅和碳酸锂偏弱运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面信息显示，SHFE黄金最新价719.22，涨0.14%，周跌1.96%；COMEX黄金最新价2998，跌0.02%，周跌4.77%；SHFE白银最新价7683，涨0.87%，周跌8.55%；COMEX白银最新价30，跌1.11%，周跌13.44% [2] - 基本逻辑包括各国对美国加征关税有不同反应，部分加征关税4月9日生效，中国连续五个月增持黄金，短期流动性冲击未解除，中长期国际冲突多，全球贸易体系破坏与货币周期支撑金价 [3] - 策略推荐为短期黄金等待企稳，长期多配置；白银继续调整，支撑在7500附近 [3] 铜 - 行情回顾显示，伦铜跌1.65%报8558美元/吨，沪铜主力跌1.25%报72520元/吨 [4] - 产业逻辑为铜精矿供应紧张未传导至电解铜端，3月国内电解铜产量环比和同比均增长，需求端部分领域需求维持韧性，库存处于历史同期高位 [4] - 策略推荐为贸易冲突升级，市场恐慌难缓解，铜延续回落，建议观望，关注沪铜【70000，75000】、伦铜【8000，9000】美元/吨区间 [6] 锌 - 行情回顾显示，伦锌跌2.35%报2553美元/吨，沪锌跌1.88%报22125元/吨 [7] - 产业逻辑为2025年锌矿端趋松，原料改善，终端消费旺季不旺，锌是板块内空配品种 [7] - 策略推荐为中美贸易冲突升级，宏观风险仍在，前期锌高位空单继续持有，把握逢高空机会，关注沪锌【21800，22800】、伦锌【2550，2750】美元/吨区间 [8] 铝 - 行情回顾显示，铝价反弹承压，氧化铝延续偏弱走势 [9] - 产业逻辑为电解铝受美国对等关税扰动，终端消费有压力，库存有变化，需求端开工率下滑；氧化铝部分厂检修减产，库存回升，供需转向过剩 [10] - 策略推荐为沪铝短期观望，关注铝锭去化，主力运行区间【19000-20000】；氧化铝偏弱运行 [10] 镍 - 行情回顾显示，镍价再度承压，不锈钢偏弱走势 [11] - 产业逻辑为镍受海外关税扰动，印尼镍矿政策有博弈，开采及放量不及预期，国内供应有增长预期；不锈钢库存去化缓慢，供需过剩 [12] - 策略推荐为短期镍不锈钢观望，关注旺季下游消费，镍主力运行区间【113000-123000】 [12] 碳酸锂 - 行情回顾显示，主力合约LC2505小幅高开，震荡走低，午后破7万 [13] - 产业逻辑为基本面供应过剩，库存累库，成本端锂矿价格下调，供应端产量将维持高位，需求端不及预期，价格触底反弹但基本面偏空 [13] - 策略推荐为偏弱运行，反弹沽空，区间【69000,72000】 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策落地且加征幅度超预期，全球市场剧烈波动，国内市场短期或加剧波动，但汇金等公司增持提供一定支撑 [2] - 各资产板块短期多呈回调或震荡态势，投资操作多建议谨慎观望 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国关税政策落地，加征范围和幅度超预期，拒绝互免关税，全球市场波动；国内美国加征34%“对等关税”，中国反制，总统威胁提价，汇金等增持支撑市场 [2] - 股指短期回调，谨慎观望；国债短期震荡反弹，谨慎做多；商品板块中黑色、有色、能化、贵金属短期均回调或下跌，均谨慎观望 [2] 股指 - 受机场航运、白酒、银行等板块拖累，国内股市下跌；美国加征关税及威胁提价或加剧市场波动，但汇金等增持支撑风险偏好；操作短期谨慎观望 [3] 贵金属 - 周一贵金属市场大幅低开，沪金补跌，COMEX黄金下跌；下跌因素包括大类资产暴跌触发流动性危机、超预期非农数据巩固美联储鹰派预期；短期纽金或回踩3000美元关口，跌破或下探2800美元，中长期地缘风险和美元信用危机提供上行动能，回调或现长线配置良机 [3][4] 黑色金属 钢材 - 周一钢材期现货市场大幅下挫，成交量小幅回落，黑色板块跌幅相对偏小；处于需求旺季，需求继续恢复，建材成交量未明显下降；钢厂利润尚可，成材及铁水产量回升，后期供应有回升空间，铁水产量预计至240 - 245万吨；短期观望，关注对冲政策 [5] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格回调，受清明假期关税政策影响；铁水产量回升，长流程钢厂利润超100元/吨，产量仍有回升空间；本周全球铁矿发运量环比降254.8万吨，到港量环比降13.2万吨，后期到港量或下降；基本面短期健康，短期观望，等待风险释放 [5] 硅锰/硅铁 - 周一硅铁、硅锰现货价格回调；五大材产量回升，铁合金需求增加；锰矿方面South32澳洲计划5月恢复发运；受硅锰企业亏损影响，供应回落，全国187家独立硅锰企业开工率48.22%，日均产量28490吨；硅铁主产区价格稳定，原料兰炭报价持稳，供应维持低位，全国136家独立硅铁企业开工率37.13%，日均产量16005吨；短期价格区间震荡 [6][7] 能源化工 原油 - 美关税政策威胁全球能源需求，OPEC+增产使供应过剩风险上升；特朗普暗示扩大贸易战，威胁加征50%关税，市场计入经济衰退风险 [8] 沥青 - 原油带动现货走弱，盘面中枢将回调；炼厂开工低位，排产和出货量增加，厂库库存降至同期低位，但刚需偏弱，资金到位率低，库存去化驱动有限；短期跟随原油，长期受OPEC增产和关税影响价格下降，短期俄乌和谈及制裁风险使价格波动大 [8] PX - 价格跟随原油回撤，PTA开工低，国内装置检修多仍有价格压力；后期关注原油反弹和海外调油需求，价格周内低位运行，反弹时点未到 [9] PTA - 短期检修多，难对冲成本塌陷，4月后需求或恢复，有去库可能，调油逻辑或计价，自身供需不弱；但原油成本风险兑现前反弹有限；下游PTA和乙二醇走低，社会总库存去化，基差走强，装置检修提供底部支撑；下游开工上行但终端坯布现金流接近亏损，短纤厂家减产，长丝厂家发声，出口因关税调整复杂，价格短期或探前低 [9][10] 乙二醇 - 发货一般，港口和厂家库存去化有限，短期靠供应降低支撑底价，价格回升煤制开工有恢复空间，检修装置有回归预期；油价回调使价格触碰前低，反弹受下游需求压制；反弹关键在于下游新投产，中长期在于终端订单和需求恢复及库存去化；短期价格回落对煤制开工有压力，底部支撑夯实，反弹需时间 [10] 短纤 - 油价带动价格回调，多家企业自律减产10%，发货加快有支撑；纱厂开工提升，原料库存下降，成交价格上升，关注库存去化持续性；能化中枢跌势未止，短纤走势偏弱 [10] 甲醇 - 太仓甲醇市场下滑，现货基差略强，纸货基差走弱；4月7日装置检修/减产日损失量8300吨，有装置恢复，暂无新增检修；上游检修使产量下降，进口4月中预计增加；下游MTO/MTP开工尚可，二季度有检修计划；库存下降支撑近月，远月偏弱；外盘原油下跌使能化重心下移，短期避险或抛售，中期基本面去库有支撑 [11][12] PP - 国内市场部分下跌，幅度20 - 50元/吨；多套PP装置重启，大庆炼化二线停车检修；上游新装置投产，检修旺季将到，下游需求弱，波动有限；原油下跌挤压利润，不同成本均亏损，低库存有支撑，价格震荡偏弱；反制裁关税涉及丙烷进口下降，关注供应收缩情况 [12] LLDPE - PE市场价格部分下跌；上游检修有限，进口窗口多数关闭，新装置投产，供应宽松；下游需求提升放缓，订单跟进有限，农膜需求将回落，短期低库存支撑，预期累库；原油深跌使价格承压，避险观望 [13] 有色 铜 - 对等关税落地，全球经济压力大，铜价下跌；短时间巨幅下跌后风险情绪释放，或有反抽，若有关税谈判消息风险偏好回升；中期逢高沽空 [14] 铝 - 假期铜下跌，铝相对坚挺；铝锭和铝棒小幅累库，铝棒库存与去年同期持平；自身基本面尚可但缺乏亮点，市场主要矛盾是宏观定价，前期空单止盈 [15] 锡 - 供应扰动使锡价上涨，假期宏观风险致市场下跌；供应端缅甸佤邦复产会议取消推迟复产预期，但复产消息反复，云南江西炼厂开工率降至56.96%，进口窗口关闭；需求端费城半导体指数下挫，关税制约焊料需求，高价抑制采购，库存增加至12004吨；后期关注缅甸复产和刚果金谈判情况，复产有进展将改变供应格局 [15] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT大豆收盘上涨，亚洲盘继续小幅抬升；美国关税消息加剧出口担忧；截至4月3日当周，美国大豆出口检验量为804,270吨；巴西中南部地区2024/25年度大豆收割完成87%，玉米收割完成88% [16] 豆粕 - 清明假期后首日蛋白粕上涨；短期内南美大豆到港使国内供应宽松，二季度库存先降后升，现货基差转弱；期货受进口成本上涨和美豆供应链断裂担忧影响，溢价情绪回归空间有限；后期关注巴西大豆报价和美国新季播种；美豆库存余量不多，种植面积缩减，天气升水将增加挺价意愿，国内豆粕多头风险偏好或提升 [17] 油脂 - 美国关税和美豆油价格走弱使国内外棕榈油价格承压，国内豆油受成本预期上涨支撑，豆棕价差上涨；菜油受ICE菜籽下跌影响，风险溢价回落；国内油脂油料供应链稳定，替代和储备充足，但出口溢价或增加进口成本提供支撑；4月东南亚棕榈油增产，需求走弱，库存回升，BMD棕榈油疲软引导国内棕榈油下行，豆棕价差有修复空间；关注中美贸易、中国对加拿大菜籽反倾销调查及中加贸易动向，政策主导的菜油风险溢价有支撑，菜棕价差趋涨 [18] 玉米 - 国内玉米反应平稳，近年对美国玉米依赖降低，2024/25产季国内丰产，去年10月至今年2月累计进口107万，同比缩减36.3%，从美国进口仅2.1万吨，占比2%；国内谷物政策托底预期强化，进口减少，产区可售余量不多，价格易涨难跌 [18][19] 生猪 - 大猪价格回落，肥标价差部分倒挂，阶段性抛压使现货下跌；3月末能繁母猪存栏量环比降0.25%，产能稳定，供应充足，需求增量不多，市场悲观；短期饲料成本或上升，市场挺价增多，二育补栏谨慎，关注猪价承压表现 [19]

文章核心观点 几年前投资中国的风险投资基金和私募股权基金如今面临困境，收益减少且投资期限临近，多家基金商谈延长投资期限，行业还面临费用、募资困难、投资者利益不一致等问题，但中国本土人工智能企业崛起或带来积极影响 [1][2] 行业现状 - 2020 - 2022年高峰期，总部位于中国的美元私募股权基金筹集超2600亿美元 [4] - 2024年的五年间，中国私募股权基金筹集资金占亚洲总额从超一半降至19% [12] - 2021年62家中国美元风险投资基金筹集172亿美元，占亚太地区总额60%；去年11家基金筹集13亿美元，占比28% [11] 基金困境 - 中国上市公司和私营企业估值下滑，给基金回报造成压力 [5] - 基金在中国找投资目标时间长，缺乏明确退出路径 [7] - 普通合伙人与有限合伙人利益不一致，LP为延长投资期限会协商降低管理费 [9][10] - 风险资本和私募股权经理筹集新基金资金更困难，未来赚取费用将减少 [11] - 北美养老基金撤出，地缘政治紧张使大型投资者观望，资金池萎缩 [13] - LP之间在决定是否延长投资期时有不同目标，存在分歧 [14] - 基金难以通过二级市场出售资产，与买家存在定价分歧 [14] 具体案例 - Tencent Plus Partners商谈延长旗下一只基金投资期限一年，此前至少已做过一次，该基金主要支持者包括CPPIB [5] - 真格基金将旗下一只美元基金投资期限从三年延长两年 [6] - 源码资本因投资者兴趣低，将融资目标减半至约1.5亿美元 [14] 积极因素 中国本土人工智能领军企业DeepSeek崛起改善投资者情绪，推动科技股上涨，或对私营公司估值产生积极溢出效应 [14]

今天两市成交额5800亿，已经连续好几天低于6000亿。市场中位数下跌2.98%，又是鬼哭狼嚎的一天。 外资今天净卖出22亿，自从6月6日之后只有2天是净流入的，30天里累计抛售了730亿。 但a股肯定不是他们砸蹋的，这一个月仅国家队入场救市买了就不止1000亿，除了外资外还有很多内资 在砸盘。我手头没数据，但凭感觉机构和散户都有在卖，这个位置肯定谈不上止盈，都是流着泪止损的 人。 一天6000亿，抛压很小，但糟糕的是没人买。其实股市和现在的房市挺像的，出了很多利好，但无法提 振市场信心，成交量低迷，价格还在持续阴跌。 今天又是接近5000只股下跌，到了现在这个地步已经是很明显的流动性危机，只有流动性枯竭这种全领 域的群伤魔法才能打出这种效果，不论行业不论题材，直接开大，除了魔免的qdii基金和少数吃了无敌 药水的抱团红利股，别的都是嘎嘎掉血。 有些人亏的受不了了，想换仓到美股基金或者国内的长江电力们，来问我有没有风险，呃，怎么可能没 风险，要有没风险的好事按中国的国情你普通人就肯定要找关系才能买。 纳斯达克目前的估值处于近20年的高位，另外a股的qdii基金还普遍有3-5%的溢价。同样的，长江电力 的pe现 ...