集团整体业绩 - 2025-2026财年第一季度，集团实现营收1.337亿欧元，按报告基准计算同比下降17.5%，按同口径基准计算下降15.5% [1][2] - 所有业务板块营收均出现下滑，导致集团总营收减少2830万欧元 [1] 农业喷洒业务 - 农业喷洒业务营收为4900万欧元，同比下降21.1%（同口径下降19.3%）[1][3] - 农业市场持续恶化，欧洲市场表现不一，除东欧销售显著增长外，其他地区销售均下降 [3] - 农场和经销商对设备更新采取观望态度，推迟投资 [3] - 北美市场销售额较前几个财年大幅下滑 [3] - 尽管开局缓慢，但订单簿略好于去年同期（当时市场在2025年3月左右触底）[8] - 经销商库存已恢复至合理水平 [8] - 欧洲市场恢复有利周期的时间晚于最初预期，短期内难以实现 [8] - 美国预计在2026年2月释放价值120亿美元的联邦援助计划，可能加速设备更新和农业机械需求 [8] - 澳大利亚在经历艰难干旱年后，订单正在恢复 [8] 甜菜收割业务 - 甜菜收割业务营收为1350万欧元，同比下降29.4%（同口径下降28.9%）[1][4] - 欧洲农业市场面临压力，糖价下跌和甜菜种植面积预期减少对新机和二手机的销售产生负面影响 [4] - 西欧和美国市场投资步伐非常谨慎 [9] - 其他地区（俄罗斯、中国、东欧）市场状况相对较好 [9] 休闲业务 - 休闲业务营收为1180万欧元，同比下降8.8%（同口径下降8.2%）[1][5] - 该季度通常占年度销量不足10%，但欧洲经销商预售季开局令人鼓舞 [5] - 英国销售保持强劲，无论是在园艺中心还是通过电商渠道 [5] - 订单水平积极，但经销商在当前经济环境下仍保持谨慎和审慎 [12] - Wauquiez 55游艇在2026年1月杜塞尔多夫船展上被评为“欧洲年度豪华巡航游艇”，持续吸引大量关注 [12] 工业业务 - 工业业务营收为5930万欧元，同比下降12.5%（同口径下降9.5%）[1][6] - 汽车市场如预期般下滑 [6] - Sames公司新ERP系统的逐步推行，将部分开票从第一季度推迟至第二季度，影响了销售 [6] - 技术软管业务第一季度表现尚可但好坏参半，B2B业务较去年略有下滑，但零售业务因经销商低库存而强劲增长 [7] - 订单簿保持健康，与2025年同期水平相当，从第一季度推迟至第二季度的销售将在短期内补上 [12] - 按预期，汽车项目和高粘度产品业务在本财年将出现下滑 [12] - 技术软管业务前景改善，B2B板块预计有有利的阶段安排，零售板块势头持续 [12] 管理层评论与展望 - 首席执行官指出，在极具挑战性的农业环境下，集团第一季度业绩下滑，欧洲市场保持谨慎，最具周期性的业务出现衰退 [10] - 农业喷洒业务的订单簿已显现初步改善迹象，园艺和工业业务订单保持强劲 [10] - 在当前能见度有限的经济环境中，公司坚持优化成本结构和减少净债务的路线 [10]

市场行情与风格表现 - 今日大盘整体波动不大，市场星级为3.8星 [1] - 市场风格出现分化：沪深300等大盘股微跌，而中小盘股上涨较多；上周表现低迷的价值风格今日上涨较多，自由现金流、红利等指数领涨；创业板、科创板等成长风格及港股整体下跌 [2][3][4][5][6] 市场周期的核心观点 - 市场观点存在两种极端：一种认为A股将进入持续每年上涨的“长牛”；另一种则认为A股将长期低迷，牛市不再 [7][8][9] - 核心观点认为，周期性是市场的固有属性，市场会像钟摆一样在“熊市-牛市”之间来回摆动，不会永远停留在牛市或熊市 [10][11][12][13] 影响市场的三大周期 - **资金面周期**：受利率、汇率影响，呈现3-5年一轮的周期波动。例如，2021-2022年美联储大幅加息导致全球市场下跌，A股港股在2022年首次回到5点几星；而2024年9月美联储开启首次降息后，A股港股从底部上涨50-60% [14][15][16][17][19] - **基本面周期**：与上市公司盈利增长相关。盈利同比增长快（如超过20%）有利于牛市（如2007、2017、2021年），盈利下滑则伴随熊市底部（如2013、2024年）。2025年以来，A股上市公司盈利同比已从下降扭转为增长，但预计增速为个位数，2026年可能提升至15%甚至更高 [20][21][22][23] - **情绪面周期**：投资者情绪随市场涨跌而波动。熊市底部时，新增开户数、基金申购量、融资总额、成交量均较低，体现悲观情绪；牛市大涨估值较高时，这些指标则暴增并创新高，体现乐观情绪 [24][25][26][27][28] 周期的相互作用与投资策略 - 上述三种周期循环往复，当其中1-2个周期同时处于顶部或底部时，容易引发市场的牛市或熊市 [29][30] - 基于周期始终存在，牛熊市也会周而复始，聪明的投资者应利用周期：跌出机会时买入，涨出机会时卖出，其余时间耐心等待 [31][32][33][34] 红利指数基金相关动态 - 《红利指数基金投资指南》新书上市，上市首日荣登京东图书投资榜及新书热卖榜第一名，该书是“螺丝钉投资指南口袋书”系列的第一本，旨在帮助投资者了解红利指数基金 [35] - 将于1月20日晚7点举办直播，探讨红利指数长期能否跑赢大盘、收益来源以及近期下跌原因等问题 [36] 估值数据概览（以部分指数为例） - **红利相关指数**：沪港深红利低波盈利收益率10.24%，市盈率9.77；上证红利盈利收益率10.11%，市盈率9.89，股息率5.12% [41] - **主要宽基指数**：沪深300市盈率16.57；上证50盈利收益率6.81%，市盈率14.68；创业板市盈率44.94；科创20市盈率130.68 [41] - **其他风格指数**：标普500市盈率24.80，市净率5.59；纳斯达克100市盈率29.04，市净率8.81 [41]

文章核心观点 - 当前金价回调与2015年下跌仅在波动形态上存在有限的相似性 但背后的宏观环境 驱动逻辑和周期位置已发生根本性变化 历史不会简单重复 [1][3][5][6][8] - 投资者和消费者应放下对历史单边行情的刻板印象 为高波动性新常态做好心理准备 并聚焦于黄金的长期配置价值与实际消费需求 [6][8] 市场表现与波动特征 - 2026年1月18日国际金价收于4596.44美元/盎司 单日下跌0.41% [1] - 当前金价从历史高点回落 在4600美元附近反复拉锯 日内波动区间加大 显示出多空双方的激烈博弈和市场的普遍谨慎 [3] - 在货币政策转折期和多空消息交织的当下 金价日内出现1-2%的波动将成为常态 [8] 当前与2015年市场对比分析 - 周期位置不同：2015年金价从1900美元历史峰巅滑落 处于明确的下跌大周期 而当前金价仍站在4500美元以上的历史高位平台 处于长期上升趋势中的高位震荡阶段 [5] - 核心驱动力不同：2015年下跌受美国经济复苏 美联储加息 美元走强等单边利空主导 当前市场则是多空因素激烈交织 包括全球央行降息预期（中长期利好） 美元美债收益率反复（短期压制） 地缘政治风险以及央行购金等结构性买盘支撑 [5] - 需求结构不同：2015年需求主要由波动性大的投资和首饰消费主导 如今各国央行成为稳定持续的净买家 基于外汇储备多元化的长期战略购金 为金价构筑了强大的“官方需求底” 同时黄金在资产管理机构资产配置中的权重也在提升 [6] 对投资者与消费者的启示 - 投资者需具备更强的风险承受能力 或采用定投等策略平滑成本以应对高波动性 [8] - 鉴于去美元化 避险属性和央行购金等长期支撑逻辑牢固 建议将黄金作为资产组合中占比5-10%的“压舱石”进行长期配置 而非短期炒作 [8] - 消费者应理性看待金饰价格 当前金饰价格在1420-1440元/克 包含高额工艺费 品牌溢价和流通成本 其波动会滞后且弱于基础金价 在“批发洼地”采购可节省成本 但不应将金饰视作纯粹投资品 [8]

核心观点 - 当前市场正身处一个35年大周期的顶部，2026年是周期顶峰，是投资者“逆命改运”的时机，在流动性极度充沛的环境下，大概率会诞生一个伟大的泡沫 [9][10][11][12][74][75][81][82] - 在新的信用体系中，黄金已确立为一切资产估值的“锚”，其公允价值锚定在4500美元左右，构成了当前的价格基准 [12][39][42] - 如果美联储在美国远期通胀预期无法得到控制的背景下坚持降息，将导致美元信用失效，从而必然推动贵金属价格继续飙升 [3][13][32] - 黄金和白银均走出了经典的“杯柄形态”，从技术分析角度看，上涨概率极高，白银的上涨故事远未结束 [3][6][12][36][44][47][48][60] 宏观经济与货币政策 - 美联储资产负债表规模已从2022年高点约9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头，减少了约3万亿美元 [17] - 美联储缩表已导致短端流动性吃紧，回购便利工具规模最低时仅约100亿美元，回购利率飙升超过基准利率 [21][22] - 美联储已于2024年12月1日停止缩表并开始扩表，2025年1月继续降息是大概率事件 [24][25] - 全球主要央行（美联储、中国央行等）进入降息扩表周期，推动全球流动性指标持续上升 [57][58][80] - 中国经常账户盈余不断创新高，出口保持强劲，这可能会扼制美国远期通胀预期的下降 [28][29][32] - 在美国远期通胀预期高企而美联储降息的背景下，收益率曲线将陡峭化，这有利于美国大型银行等金融机构，美国一系列银行股已创下2007-08年次贷危机以来的新高 [30][31][32] 黄金分析与展望 - 黄金自2011年至今走出了非常标准的“杯柄形态”，从统计学角度看，出现此形态的资产上涨概率接近100% [3][36] - 从近40年的长期趋势线看，黄金目前处于一个相对公允的估值区间，约4500美元左右 [4][33][38][42] - 在新的信用体系里，黄金是一切资产估值的“锚”，其价格回报已趋于历史极值 [12][39][58] - 黄金创历史新高本身不会改变投资者命运，但以黄金定价的其他商品会 [5][43] - 如果黄金价格稳定在公允价值附近，那么以黄金定价的其他商品（如白银、铜、石油等）就会上涨 [7][41][49] - 当前金银比、金铜比、金油比等比值仍处于历史低位 [7][50] - 黄金与美股（标普指数）近期出现同涨同跌的现象，上一次出现这种情况是在广场协议时期 [64][67] 白银分析与展望 - 白银走出了长达60年的巨型“杯柄形态”，形态极为工整，堪称教科书典范 [6][44][47] - 基于“杯子有多深，目标就有多高”的技术分析原理，白银价格80美元/盎司肯定没有涨到头 [6][48] - 无论是名义价格还是经通胀调整后的实际价格，白银均已突破历史趋势、创出历史新高 [52][53] - 白银价格与全球流动性指标的变化关系极为密切，基本同涨同跌 [59] - 由于全球流动性指标领先资产价格3到6个月，且该指标仍在改善，因此白银在未来3到6个月预计将延续涨势 [12][60] 市场周期与投资机会 - 市场存在一个约35年的大周期，其低点分别出现在1939年、1974年和2009年 [70][72][73] - 2009年低点后的约17年，即2026年，市场正处在这个周期的顶峰 [9][74] - 周期运行到顶峰时，通常会出现泡沫，以及各种曾被遗忘的资产开始疯涨，例如有色金属（即使基本面最差的品种也出现巨幅上涨）和数字货币等新的资产类别 [10][74] - 每个17年中周期由五个3.5年小周期叠加而成，每个35年大周期由两个17.5年中周期或十个3.5年小周期叠加而成，时间点高度吻合 [68][73] - 2026年（丙午马年）在传统纪年中有“三把火齐烧”的寓意，结合全球央行同步宽松的流动性环境，大概率会催生一个伟大的泡沫 [76][79][81] - 周期顶部是投资者“逆命改运”的时候 [11][75][82]

林园投资2025年业绩与投资策略 - 根据私募排排网数据，林园投资在2025年大概率出现年度亏损，其亏损源于长期主义投资策略与短期市场周期的错配 [2][8] 核心投资逻辑与原则 - 公司将亏损归因于持仓标的的短期价格波动，并明确表示不会因此调整核心策略 [3][9] - 投资聚焦于具备稳定需求的行业，尤其是与“嘴巴经济”相关的消费与医药领域，认为这些需求具有刚性 [3][9] - 遵循“能力圈”原则，只投资自己能看懂、能算清楚未来几年账的公司 [3][9] - 投资逻辑是选择能“穿越周期”的赛道，而非“赌周期反转”的博弈 [4][10] 重点投资领域：“嘴巴经济” - 公司将几乎所有资金押注在消费与医药领域，称其为“绝对会产生万倍企业的赛道” [4][11] - 重仓股包括贵州茅台、片仔癀、五粮液等，这些公司的共同特点是产品保质期短、无需巨额持续投入、供需调整迅速 [4][11] - 2025年消费疲弱、医疗集采、单病种付费政策等多重压力下，食饮与医药行业股价大幅落后沪深300指数，公司持仓体验堪称“灾难”，但仍选择“持有和买入” [4][11] 回避的投资领域 - 几乎不主动介入科技股（如人工智能），认为科技行业创新不确定性高，龙头企业更迭频繁，命运不掌握在自己手中 [3][10] - 坚决不投资银行股，认为行业利润空间被压缩，风险与收益不匹配 [3][10] - 坚决不投资互联网股，担忧政策与竞争的双重不确定性 [3][10] - 坚决不投资地产股，认为其固定资产投入大、调整周期长，不符合“供需快速纠错”的标准 [4][10] 2025年市场环境与行业动态 - 2025年市场焦点在AI相关股票（如英伟达、阿里巴巴），但投资者担忧其估值过高能否持续 [5][11] - 白酒行业进入渠道库存去化阶段，价格承压 [4][11] - 医疗行业因反腐与集采常态化，盈利能力下滑 [4][11] - 消费与医药赛道短期承压但暗藏机遇：白酒行业调整后渠道库存逐步出清，龙头企业品牌与现金流优势凸显；医药领域在老龄化趋势下，创新药、医疗器械需求增长，集采倒逼企业提升效率 [5][11]

市场估值与融资活动关系 - 市场估值处于低位时，IPO和再融资活动较少 [2] - 以A股为例，2024年市场估值最低至5.9星时，新股IPO融资仅673亿元，加上增发等融资，融资总额约为2880亿元 [2] A股市场特征分析 - 2024年A股分红总额达到2.4万亿元，远超同年2880亿元左右的融资总额，成为标准的分红市 [2] - 当市场估值处于5.9星左右的低位时，是投资股票类资产的较好阶段 [2] 牛市阶段投资策略 - 牛市阶段市场估值会大幅提升 [2] - 股票资产的投资价值随价格上涨而下降，当出现高估时需考虑止盈 [2]

市场整体展望 - Piper Sandler首席投资策略师对市场保持建设性看法 认为今年以来的涨势将持续到年底并进入明年 [1] - 市场驱动因素将发生转变 从过去几年大、中、小盘股的市盈率扩张 转向更多由盈利驱动的市场 [2] - 预计市场回报将趋于温和 不同于过去几年由周期性和价值领域引领的强劲双位数回报 [2] 市场结构与轮动 - 夏季从四月低点开始的反弹具有高贝塔、低质量的特征 并且伴随着市场市盈率的进一步扩张 [2] - 市场广度通常与利率呈负相关 利率上升时 对利率敏感的股票（如住宅建筑商）会首先受到冲击 随着利率持续上升 市场广度会恶化 [4] - 当利率达到约4.5%时 市场可能难以广泛上涨 在此区间内 选股和避开受高利率挤压的领域至关重要 [4][5] - 利率上升的原因至关重要 无论是由于通胀、更强劲的经济数据还是两者兼而有之 [5] 行业与板块机会 - 金融板块被提及为市场广度可能扩大的领域之一 [6] - 运输板块自感恩节前后以来表现突出 被视为一个亮点 [6][7] - 运输股的表现通常与制造业PMI数据的改善同步 所有预示制造业活动的领先指标目前均指向上升 预示着周期性数据将改善 [7][8] - 从房地产到制造业的改善 其核心在于运输 预计2026年制造业数据将改善 [8] 利率与市场影响 - 10年期国债收益率目前为4.18% 正试探近期区间高点 [3] - 历史数据显示 当利率达到约4.5%时 市场会普遍承压 [4]

文章核心观点 - 股票市场的“5星级”阶段代表估值最低、投资价值最高的罕见时期，通常由极端危机事件触发且持续时间较短 [1][2] - 市场多数时间处于“风格轮动”状态，不同板块表现分化，整体估值难以达到极低的5星级 [4][5] - 由于经济存在固有的基本面、资金面和情绪面周期，平均每3-5年仍会出现一次5星级投资机会 [8][16] 市场星级定义与历史表现 - 5星级是市场估值最低、投资价值最高的阶段，在熊市中较少出现 [2] - 2024年因数千亿挂钩小盘股的衍生品、私募等爆仓清盘，市场在极短时间内被砸至5.9星，但仅持续1-2个交易日便快速反弹 [2] - 2018年5星级持续时间约1个月，而2013-2014年A股5星级持续时间较长，接近一年 [2] - 2024年9月行情以来，市场从最低5.9星涨至4点几星，未来上涨可能进入3星级 [1] 5星级出现的条件 - 通常需要不同风格、不同行业的品种一起下跌，市场整体估值才可能达到特别低的5星级 [5] - 大多数时间里市场呈现“风格轮动”，东边不亮西边亮，整体估值难言极低 [4] - 通常熊市估值处于4星级，每隔几年出现的极端重大事件会影响绝大部分投资者心态，导致市场大幅波动并跌至5星级 [6] 市场的周期性规律 - 金融市场存在周期性，平均每3-5年会遇到一次5星级机会，假设投资30年可能遇到6次以上 [8] - **基本面周期**：上市公司盈利增长有波动，2024年市场低迷部分原因是上市公司盈利同比下降，而2025年上涨较多的科技品种则是盈利同比增长较高的 [10][11] - **资金面周期**：利率变化对股市影响大，2022年上半年美股下跌因美联储加息导致利率大幅提高，压制成长风格；2024年9月美联储开启本轮降息周期后，全球股市普遍上涨 [12][13] - **情绪面周期**：变化最快，显著影响资金流入流出，2024年5.9星级时市场情绪悲观，日成交量仅几千亿，新股股票基金发行规模只有牛市的几十分之一 [14][15] 历史上的5星级/危机事件案例 - 2008年全球金融危机，标普500跌幅超过50% [18] - 2012年欧债危机，欧洲股市大跌，英国、法国等股市市盈率不到10倍 [18] - 2013年A股有史以来最大熊市，出现5星级，茅台市盈率不到10倍 [18] - 2016年初A股股灾，港股暴跌出现历史最低估值，H股指数市盈率不到6倍 [18] - 2018年贸易摩擦，A股全年下跌超过30%，年底出现5星级机会 [18] - 2020年3月疫情影响，全球股市短期下跌超过30% [18] - 2022年美元利率大幅上升，美股纳斯达克下跌超30%，美债、美房地产信托基金出现2008年后最大熊市 [18] - 2025年4月关税危机，全球股市在两三个交易日内下跌约10%，出现4.2星低估，A股港股一度回到5点几星 [18] - 1987年美股股灾，几周暴跌超过30% [20] - 1989年日本股灾，日经225从38957点大跌，至2008年不足7000点，出现长达19年的熊市 [20] - 1997年亚洲金融危机，港股恒生指数腰斩 [20] - 2000年互联网泡沫破裂 [20] - 上述每一个事件都至少会带来一次4.5星级级别的投资机会 [23]

投资哲学：第二层思维 - 投资更像一门艺术而非科学，维持高水平结果需要非凡的洞察力、直觉和心理意识，这被称为“第二层思维” [1] - “第二层思维”是与市场普遍观点不一样的逆向思考，旨在在投资的“零和”世界中取得领先 [1][35] - 在所有投资获利途径中，低价买入是最可靠的一种，而投资的核心是应对不可预知的未来和不可避免的风险 [1][36] 市场周期法则 - 多数事物都是周期性的，经济、市场和企业同样起伏不定，其根本原因是人类的参与 [2][37][38] - 当市场忘记周期性法则时，某些最大的亏损机会就会到来 [3][38] - 周期的极端性主要源自人类情绪化、善变、缺乏稳定性和客观性的特点 [4][5][39][40] 投资者情绪与市场摆动 - 投资市场遵循钟摆式摆动，永远在兴奋与沮丧、定价过高与定价过低之间摆动 [6][40] - 对待风险态度的摆动是贯穿市场波动的主线，不恰当的风险规避是市场过度泡沫或严重崩溃的主因 [6][41] - 投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险 [7][42] 牛市与熊市的阶段 - 牛市第一阶段：少数有远见者开始相信一切会更好 [8][43] - 牛市第二阶段：大多数投资者意识到进步已经发生 [9][44] - 牛市第三阶段：人人断言一切永远会更好 [10][45] - 熊市第一阶段：少数人意识到形势不能永远称心如意 [11][46] - 熊市第二阶段：大多数投资者意识到事态恶化 [12][46] - 熊市第三阶段：人人相信形势会更糟 [13][47] 投资中的心理误区 - 最大的投资错误来自心理因素而非信息或分析因素 [14] - 侵蚀投资者成就的心理因素包括：贪婪、恐惧、放弃逻辑与历史的倾向、从众心理、嫉妒以及自负 [14][15][48][49][50] - 善于思索的投资者在好年份赚取稳定收益，在坏年份承担更低损失 [16][50] 抵御心理影响的策略 - 对内在价值有坚定认识，并在价格偏离价值时坚持行动 [17][18][50] - 通过了解历史周期，理解市场过度膨胀或萎缩会招致惩罚 [18][50] - 理解市场极端情况对投资过程的潜在影响，并记住“好到不像真的”通常不是真的 [19][50] - 愿意在市场错误估价程度很深时承担看似错误的结果，并与志同道合者相互支持 [20][51][56] 卓越投资与逆向策略 - 大多数投资者是趋势跟踪者，而杰出投资者需要“第二层思维”——更复杂、更具洞察力的思维方式 [52][53] - 杰出投资者的两个要素：看到别人没看到或未重视的品质，并将此品质转化为现实或被市场接受 [54][55] - 最佳投资通常是逆向的，例如在市场崩溃时进行投资，而非等待尘埃落定 [23][55] - 构建投资组合需要了解每种投资涉及的风险及其对整体组合的影响 [19][55] 识别与利用“便宜货” - 投资是相对选择的训练，目标是寻找股价过低的资产，其必要条件是市场感觉远不如现实 [20][58] - “便宜货”通常具有不寻常的收益-风险比率，其特点包括：鲜为人知、表面基本面有问题、有争议、不受欢迎、收益记录不佳等 [21][22][58] - 便宜货的价值在于其不合理的低价位，是投资者的圣杯，最佳时机常在大多数人不愿做的事情中发掘 [23][58][59] 投资时机与耐心 - 耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略，应等待投资机会到来而非追逐机会 [24][60][61] - 投资的最大优点之一是只有作出失败投资时才会遭受损失，因此耐心等待风险可控的获利机会至关重要 [25][62] - 买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出时，例如经济危机中 [26][63] 应对市场周期的策略 - 面对市场周期，应试图弄清当前所处的阶段，因为趋势迟早会终止，市场永远周期性运动 [27][30][67][68] - 正确的应对方式是努力了解身边发生的事情（市场是疯狂还是低迷），并以此指导行动 [30][68] - 为了提高成功机会，必须在市场极端时采取与群体相反的行动：低迷时进取，繁荣时谨慎 [31][69] - 设法避免损失比争取伟大成功更加重要，市场中“有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者” [32][33][70][71] 投资错误与卓越目标 - 投资错误主要分为分析/思维性错误和心理/情感性错误 [34][72] - 分析性错误常源于“想象无能”，心理错误则包括贪婪、恐惧以及未能正确认识市场周期 [34][72] - 避免错误需要领悟力、灵活性和适应性，而非固定规则 [72] - 投资目标是：在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现 [33][73]

市场调整状态评估 - 美股大幅调整已接近尾声而非刚开始，近期调整为投资者提供了2026年布局良机[1][5] - 尽管标普500指数层面回撤仅5%，但市值前1000大公司中三分之二已回撤超10%，显示市场内部调整已较为充分[2][6] - 此轮调整的最后阶段可能是此前领涨的大型科技股“补跌”[7] 美联储政策与市场影响 - 美联储货币政策和流动性紧缩引发的美股短期波动，为多头提供了加仓机会[4] - 短期市场走势的核心不确定性在于美联储的政策路径，信息真空可能导致短期内市场价格持续震荡[9][12] - 股市或融资市场的短期疲软，反而会增加美联储“抢先行动”的概率，从而强化其中期看涨的结构性前景[12] 流动性状况分析 - 美股高动量股和投机性成长股对流动性约束反应更为敏感，当银行准备金下降、TGA账户余额上升时市场面临短期压力[13] - 随着美国政府停摆结束，TGA账户余额在未来几周将出现大幅下降，随后在年末回升至约8500亿美元，这应能在短期内提振流动性状况[16] - 美联储也将在12月1日结束缩表，这一定程度上也将为市场提振流动性，关键观察指标是未来两周内对流动性最敏感的资产类别能否获得持续缓解[17] 2026年市场展望与板块偏好 - 市场正处于“周期早期”而非市场共识认为的“周期晚期”，对纳指相关公司的盈利增长持乐观预期，预计2026年每股收益增长17%[18][19] - 将小盘股和非必需消费品上调至增持评级，看好该板块在早周期背景下的表现[20] - 重点推荐消费品、医疗保健、金融、工业板块和小盘股，在最近美股下跌中，非必需消费品、金融、工业和小盘股相对于标普500指数表现优异[1][5][21] 基本面支撑 - 即使在美股回调期间，公司基本面的支撑依然坚挺，本轮下跌是“政策与流动性驱动的调整”而非基本面崩塌[22] - 纳斯达克100指数的盈利修正广度上周不降反升，各大主要指数的未来12个月净利润预期均保持上升趋势，其中小盘股增长势头最为强劲[23][26] - 建议投资者将短期任何进一步的疲软视为加仓做多的机会，特别是在其偏好的板块中[26]