报告核心观点 2025年5月21日A股主要指数多数涨跌互现，个股跌多涨少，申万一级行业涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.21%，收报3387.57点；深证成指涨0.44%，收报10294.22点；科创50跌0.22%，收报995.49点；创业板指涨0.83%，收报2065.39点 [1] - 全市场3599只个股下跌，1615只个股上涨，197只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计11734亿元，较上个交易日放量37.64亿元 [1] 行业涨跌情况 - 煤炭、有色金属、电力设备、银行、医药生物、交通运输等行业领涨 [1] - 美容护理、电子、传媒、社会服务、机械设备、商贸零售等行业领跌 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为黄金珠宝、航空运输精选、动力电池、煤炭开采精选、央企煤炭、锂电负极、磷酸铁锂电池、固态电池、钠离子电池、汽车整车精选、钴矿、电池回收、新能源整车、锗镓锑墨、抗生素等板块 [2]

公司与宁德时代合作 - 公司与宁德时代签订132.31万吨磷酸铁锂供应协议，年均供应量26.46万吨，协议期限2025年5月1日至2030年5月1日 [1] - 2024年公司磷酸铁锂累计销量22.82万吨，此次订单保障未来五年销量 [1] - 按当前磷酸铁锂均价3.2万元/吨计算，订单总价超423亿元，年均贡献营收84.6亿元，2023年公司总营收75.2亿元 [1] - 此次订单总价为2023年龙蟠科技与LG新能源订单的4倍，是2024年迄今最大磷酸铁锂订单 [1][3] 磷酸铁锂行业现状 - 磷酸铁锂主要用于动力电池和储能电池，2023年国内动力电池市场中磷酸铁锂电池占比超80%，全球储能电池中占比达92.5% [3] - 宁德时代近期已与龙蟠科技、富临精工签订磷酸铁锂供应协议，龙蟠科技2025年销售上限70亿元，富临精工2025-2027年承诺年采购14万吨 [3] - 行业进入利润修复期，公司2024年一季度毛利率同比提升3.51个百分点至2.66%，但仍持续亏损 [5] 公司经营与战略影响 - 公司2023年前五大客户销售额占比88.21%，第一大客户占比超50%，存在客户集中风险 [4] - 2023年受磷酸铁锂价格下滑影响，公司营收同比减少38.21%，净亏损8.7亿元 [4] - 与宁德时代合作将共同推进高压实密度磷酸铁锂产品迭代和量产导入，四代磷酸铁锂（压实密度≥2.6 g/cm³）是行业竞争焦点 [5] - 宁德时代"麒麟电池"和"神行电池"已搭载30余款车型，2025年出货量占比目标70%-80% [5] 市场反应 - 5月20日公司股价上涨4.24%，收盘价38.37元，总市值48.39亿元 [6]

公司股价表现 - 5月20日万润新能股价一度涨幅超过10%，但随后逐波下行，全天收盘上涨4.24% [1] - 市场对公司与宁德时代签订的超级订单利好反应并不十分看好 [1] 合作协议内容 - 公司与宁德时代签订合作协议，2025年5月-2030年预计总供货量约132.31万吨磷酸铁锂产品 [1] - 这是磷酸铁锂行业年初以来规模最大的正极材料订单 [1] - 协议有助于公司与下游客户建立长期合作关系，提升持续经营能力和市场占有率 [1] - 宁德时代承诺2025-2030年期间每月采购量不低于公司承诺量的80% [4] 行业供需情况 - 2024年国内磷酸铁锂总产量为248万吨，同比增长58.43% [1] - 万润新能2024年产量23.3万吨，处于行业第三位 [1] - 行业供给能力迅速增加导致市场竞争加剧，利润率持续走低 [5] - 磷酸铁锂企业普遍存在利润率过低问题，行业头部企业湖南裕能2024年毛利率仅7.63% [2] 公司财务状况 - 2024年公司磷酸铁锂毛利率低至0.08%，主营业务利润不如副产品 [2] - 2024年公司营收75.23亿元，磷酸铁锂营收72亿元但毛利润仅587万元 [6] - 2024年公司5家主要控股参股子公司全线亏损 [6] - 2024年一季度出货量同比增长138%但仍未扭亏，连续亏损长达九个季度 [6] 产能与订单影响 - 公司磷酸铁锂国内总产能已达46.8万吨/年 [3] - 宁德时代订单每年可锁定26.5万吨销售，超过公司2024年产销量 [4] - 以当前均价3.34万元/吨测算，协议总金额或超442亿元，年均收入贡献约88亿元 [4] - 2024年公司前五名客户销售额占比88.21%，第一大客户占比54.43% [5] 公司应对措施 - 公司常态化梳理年度降本改善项目，推进生产设备改造和技术改善 [7] - 在产销量增长背景下，管理费用等支出压缩空间有限 [7] - 行业盈利回归合理水平需要供需关系实质性改善 [7]

磷酸铁锂行业现状 - 行业自2023年进入亏损周期后持续低迷，触底预期一再落空 [1] - 2025年样本企业产能利用率持续攀升，湖南裕能、富临升华接近满产，安达科技、万润新能、国轩高科等龙头企业保持高负荷 [3] 产能扩张动态 - 富临升华计划2025年新增江西基地8万吨/年产能（4月投产）、四川基地20万吨/年产能（9月投产） [7] - 万华化学通过产线改造将四川基地磷酸铁锂产能提升至9万吨，烟台海阳项目规划10万吨产能（2026年6月投产） [7] - 邦普循环45万吨磷酸铁锂项目2025年2月开工，预计12月竣工投产 [7] - 瑞翔新材子公司甘肃金麟20万吨项目一期2025年底投产，当升科技攀枝花基地规划12万吨产能 [7] - 湖南鹏博山西阳泉项目一期10万吨产能计划2025年9月投料试生产 [7] 行业竞争格局 - 龙头企业采取"亏折旧保现金流"策略，通过低价大单维持生存，行业出清周期可能延长至3年以上 [8][9] - 部分企业已选择躺平，以熬死竞争对手为目标，但湖南裕能、富临精工等仍以盈利为首要任务 [9] - 二季度行业挺价情绪减弱，降价竞争加剧，行业人士预计产能出清需3年或更久 [9]

万润新能与宁德时代业务合作 - 万润新能与宁德时代签订长期业务合作协议，自2025年5月至2030年预计供应磷酸铁锂产品约132.31万吨，宁德时代承诺每月采购量不低于承诺量的80% [1] - 双方计划共同推进高压实密度磷酸铁锂产品的迭代和量产导入，并开拓新能源市场 [1] 万润新能公司概况 - 公司成立于2010年，专注于新能源电池正极材料及其前驱体研发与生产，是国内磷酸铁锂正极材料领域的头部企业 [1] - 主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、钠离子电池正极材料等，广泛应用于新能源汽车动力电池和储能电池领域 [1] - 2024年公司磷酸铁锂产品出货量达22.82万吨，同比增长39.07%，产能和产销规模均处于行业前列 [1] 高压实密度磷酸铁锂技术 - 高压实密度磷酸铁锂通过优化颗粒级配、改进烧结工艺等技术手段，压实密度可达2.6 g/cm³以上，部分先进产品突破2.7 g/cm³ [1] - 该材料能在相同体积下容纳更多活性物质，显著提升电池能量密度和快充性能，广泛应用于新能源汽车动力电池和储能电池 [1] - 行业头部企业已研发至第四代高压实磷酸铁锂，进入客户验证阶段，主要生产企业包括龙蟠科技、湖南裕能、万润新能、富临精工等 [1] 行业技术进展 - 龙蟠科技采用开创性的一次烧结工艺，将传统多段式烧结流程简化为单次精准控温成型，降低能耗与生产周期，粉体颗粒级配压实密度高达2.62 g/cm³ [1] - 新能源汽车对续航里程和充电效率需求持续增长，能量密度优化成为行业焦点，高压实磷酸铁锂技术被视为新的竞争点 [1]

行业景气度 - 一季度磷酸铁锂行业保持较高景气度 尽管受春节假期影响 [1] - 2025年一季度磷酸铁锂产量达73万吨 同比增长85.9% 环比微降9.1% [1] 市场竞争格局 - 一季度量产出货企业超40家 其中千吨级及以上企业超30家 [3] - 湖南裕能保持市场第一地位 万润新能、友山科技分列第二、第四 [3] - 安达科技排名从十名开外跃升至第八 跨界企业协鑫锂电、万华化学稳中有升 [3] - 三元材料企业加速跨界 当升科技、五矿新能等2024年进入 瑞翔新材、雅安厦钨2025年快速上量 [3] 企业财务表现 - 行业亏损情况整体改善 德方纳米、万润新能一季度财务数据好转 [6] - 湖南裕能盈利能力持续走低 2025Q1净利润9432万元 环比下降8.4% [7] - 万润新能2025Q1净亏损收窄至1.56亿元 环比改善42.8% [7] - 德方纳米2025Q1净亏损1.67亿元 较2024Q4的5.16亿元大幅收窄 [7] - 安达科技2025Q1净亏损6471万元 环比收窄59.8% [7]

4 月 2 日，以色列特种矿物企业 ICL 宣布其位于美国密苏里州圣路易斯的 BMIQ 磷酸铁锂（ LFP ）电 池材料试产基地正式投入运营。 这是美国境内首个同类设施，标志着 LFP 电池材料生产技术的重大进 展。 该中心总投资达 2000 万美元，具备 1 吨量级的中试制造能力，并配备完整的工艺模拟生产线，同 时兼具技术研发与实际生产功能。 而今年 1 月， ICL 携手德方纳米在西班牙布局磷酸铁锂工厂，根据协议，双方预计投资 2.85 亿欧元增 资 ICLBM,S.L. （项目公司）用于建设磷酸铁锂正极材料生产项目。 关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤锂电 资讯~ 本文来源： #鑫椤锂电 1 月 4 日，锂源科技印尼生产基地磷酸铁锂产品成功出货，为中国铁锂厂海外最先开始量产的企业。 据 了解，锂源科技印尼生产基地总规划产能达 12 万吨，一期 3 万吨的年产能已建成，二期 9 万吨的产线 建设也已蓄势待发。 且公司已与 LGES 、 Blue Oval 等国际顶级电池制造商锁定五年期供应协议。 24 年 12 月，常州锂源及亚太锂源与韩国 LG 新能源 (LG ...

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 下游需求迎来增量，价格体系有望修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 周度整体行情回顾（2025.04.28 - 05.09） - 上证综指上涨 1.42%，深证成指上涨 2.12%，创业板指上涨 3.32% [2][12] - 申万电力设备上涨 3.46%，较沪深 300 跑赢 1.9pcts [2][12] - 申万光伏设备/风电设备/电池/电网设备分别涨 2.8%/3.85%/4.39%/1.73% [2][12] 一周个股涨跌幅 - A 股电力设备相关个股中，中超控股周涨幅最大（+32.28%），沐邦高科周跌幅最大（-30.80%） [17] 行业重要周度新闻（2025.04.28 - 05.09） - 三星银基固态电池取得重大突破，能量密度达 900Wh/L，计划 2027 年前量产 [20] - 南漳龙蟒年产 20 万吨磷酸铁项目落户湖北，总投资 110 亿元 [21] - 山西厚生 16 条锂电池隔膜产线全线投产，年产能达 20 亿㎡，总投资超 46 亿元 [21][22] - 2025 年 Q1 全球动力电池装机总量达 221.8GWh，同比增长 38.8%，宁德时代、比亚迪装机量领先 [22] - 山东出台首份 136 号文省级承接文件，存量机制电价 0.3949 元/度 [22] 周度重要公司公告（2025.04.28 - 05.09） - 圣泉集团 2025 年员工持股计划，拟持股不超 3,318.6489 万股，占比 3.92% [23] - 佛塑科技拟 50.8 亿元购买金力股份 100%股份，募集配套资金不超 10 亿元，构成重大资产重组 [3][25] - 上汽集团 4 月整车销量 37.7 万辆，同比增长 4.6%，1 - 4 月累计批售 132.1 万辆，同比增长 10.7% [26] - 中天科技 4 月回购股份 51.34 万股，占比 0.0150%，截至 4 月 30 日累计回购 1,577.12 万股，占比 0.4621% [27] 产业链价格数据 - 硅料价格：块状料加速下行，颗粒硅成交重心下移至 34 - 36 元/公斤，较上月同期降幅超 8%，进口硅料均价 19 美元/公斤 [28] - 硅片价格：N 型硅片价格下探，N 型 G10L 跌破 1 元/片，N 型 G12R 降至 1.15 元/片，P 型硅片退出主流报价体系 [28][29] - 电池片价格：国内光伏电池片市场下行，P 型 182 电池片均价 0.29 元/W，N 型产品承压 [32] - 组件价格：五一节后光伏组件市场量价双弱，TOPCon 组件新签订单价格中枢下探至 0.65 - 0.66 元/W [34] 投资建议 - 光伏：关注协鑫科技、钧达股份、晶科能源、阳光电源 [4] - 风电：整机关注金风科技、明阳智能，海缆关注东方电缆、中天科技，管桩关注大金重工，零部件细分关注盘古智能 [4] - 新能源车：优先关注宁德时代、亿纬锂能等电池及结构件环节企业，其次关注湖南裕能、龙蟠科技等领军企业 [5]

5 月 9 日晚间， 龙蟠科技 （ 603906 ）发布公告，控股子公司常州锂源、控股孙公司南京锂源与楚能新能源全资子公司武汉楚能、孝感楚 能及宜昌楚能达成协议，预计自 2025 至 2029 年间合计向楚能新能源下属三家子公司 销售 15 万吨的磷酸铁锂正极材料 ， 在不考虑客供 碳酸锂销售模式下， 预估总销售金额超 50 亿元。 龙蟠科技表示，前述协议签订有助于稳定公司产品销售，将对未来业绩产生积极影响。 值得注意的是，协议有效期延续至 2030 年 4 月 30 日，远超常规订单合作周期，凸显双方对长期合作的信心。这一合作不仅标志着龙蟠科 技在磷酸铁锂正极材料领域的市场地位进一步巩固，也预示着新能源产业链上下游企业合作模式的深化。 01 龙蟠科技 / 楚能新能源强强联合 对于龙蟠科技而言，此次合作不仅意味着未来几年的业绩保障，更关键在于客户结构优化。此前龙蟠科技五大客户占比 64.5% ，楚能降低了 其头部依赖风险，客户多元化战略初现成效。 同时， "客供碳酸锂"模式灵活定价，既规避锂价波动，又锁定加工费利润， 为业绩穿上一层 "保护衣" 。 当前，行业分化加剧，绑定头部企业的市场红利加快显现。明显看到 ...

电池技术进展 - 第二代半固态电池能量密度达330Wh/kg将于今年量产 第三代半固态电池能量密度达400Wh/kg已进入产业化阶段 [2] - 全固态电池布局硫化物 聚合物/氧化物复合体系等多种技术路线 能量密度可达400-500Wh/kg [2] - 同步推进半固态 全固态 磷酸铁锂 高压快充 三元高镍/硅碳 三元中镍高电压 钠离子电池等多个技术体系研发 [2] - SPS产品可实现全体系6C快充 所有产品均可搭配高电压快充技术 [2] 产能与盈利 - 赣州新能源和广州基地设计产能各为15GWh 部分产线已投产 其余预计下半年陆续投产和爬坡 [2] - 上半年新增产能处于爬坡和良品率提升阶段 下半年产能利用率提高将大幅摊薄单位制造费用 [2] - 明年新基地产能利用率进一步提高 规模效应增强 SPS产能极致降本效果显现 毛利率有望显著提升 [2] 产品结构与成本 - 去年出货以三元产品为主 今年SPS产能放量将推动磷酸铁锂产品占比快速上升 [3] - 产品结构变化预计导致今年整体平均单价小幅下降 [3] - SPS大软包产品实现极致设计降本 规模效应提升带动制造 管理 供应链等多维度降本 [3] - 预计毛利率仍将维持较高水平 [3] 市场与政策影响 - 上游碳酸锂价格企稳 预计下游电池降价空间不大 [3] - 2024年和2025年一季度美国出口收入占比仅5%-7% 预计美国关税变化影响较小 [3]