并购终止事件概述 - 群兴玩具决定终止以现金方式收购杭州天宽科技有限公司不低于51%股权的重大资产重组事项 [1] - 终止原因为交易各方未能就交易价格、交易方案等核心条款达成一致 [1] - 此次终止事项尚处于筹划阶段，未达成实质性协议，预计不会对公司造成重大不利影响 [1] 目标公司天宽科技概况 - 天宽科技主营业务为人工智能计算中心的建设和运营，是华为首个认证昇腾AI服务解决方案提供商 [2] - 2024年，该公司营收为5.79亿元，净利润为4029.67万元 [2] - 天宽科技100%股权预估值不超过8亿元，收购其不低于51%股权对应预估值约4亿元 [2] 并购交易的挑战与影响 - 此次并购面临资金挑战，群兴玩具2024年营收为3.7亿元，归母净利润亏损1839.51万元，截至2024年底货币资金仅3019.59万元 [2] - 并购终止公告发布后，公司股价于10月21日开盘跌停，收报6.35元/股，总市值39.15亿元 [4] - 公司历史上曾5次筹划并购重组均告失败，涉及手游、核电、新能源、精密制造及算力等领域 [2][3] 公司历史转型尝试记录 - 2014年7月计划以14.4亿元收购手游企业星创互联，方案被监管层否决 [3] - 2015年末计划以16亿元收购三洲核能，未获标的股东方批准 [3] - 2017年3月计划按29亿元估值收购时空能源切入新能源汽车电池领域，最终未成行 [3] - 2021年7月计划收购沃世电子，因核心条款未达成一致而终止 [3] 公司当前财务状况与算力业务进展 - 2024年公司由盈转亏，净亏损1839.51万元，2025年上半年归母净亏损达1706.17万元，逼近2024年全年水平 [4] - 公司算力业务已有下游租赁客户，2025年上半年智算业务实现收入1811.41万元，占总营收比例10.32% [7] - 因跨界智算成本高且销售落地晚，该业务板块净亏损1860.79万元 [7] 公司未来战略方向 - 公司明确表示算力业务仍是重点发力方向，后续将围绕该板块开展更系统的战略布局 [2][5] - 未来增长策略包括寻求内生式增长和持续寻找算力领域的优质标的进行外延式并购 [2][5] - 公司算力业务已通过孙公司图灵引擎与腾讯签订协议，提供集群算力服务，协议金额为1.13亿元 [7]

公司经营与财务状况 - 公司经营情况向好，生产经营一切正常 [2] - 公司为子公司提供担保系基于公司经营业务发展的需要 [2] 算力租赁业务与融资 - 公司的融资担保事项与公司算力租赁业务是同步推进的 [2] - 融资的规模与算力租赁业务的开展相互匹配 [2] 风险管理与控制 - 公司已建立完善的风险评估及管控机制 [2] - 相关担保风险可控 [2]

公司重大资本支出 - 公司公告拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过40亿元 [2] - 本次采购服务器将主要用于为客户提供云算力服务 [2] - 截至2025年8月15日，公司已披露累计投入不超过82亿元人民币用于采购高算力服务器 [2] 公司财务状况与融资安排 - 截至2025年6月末，公司现金流量表上的期末现金余额为15.34亿元，不足以覆盖40亿元的交易资金 [3] - 公司及子公司拟新增总计不超过40亿元的授信额度，新增后2025年度合计授信额度不超过245亿元 [3][4] - 40亿元的交易金额占公司最近一期经审计净资产的50%以上，同时也达到公司最近一期经审计总资产的50%以上，需提交股东会审议 [3] 公司业务转型与业绩表现 - 公司正从传统电子制造平台向AI算力服务商转型 [2] - 2025年上半年公司智能算力产品及服务实现营业收入12.21亿元，毛利率20.06% [2] - 2025年上半年公司实现营业收入49.44亿元，同比增长38.18%；归母净利润为4.32亿元，同比增长20.76% [5] 公司市场表现与战略布局 - 今年以来公司股价区间涨幅超过104%，总市值达540亿元 [2][5] - 公司已多次斥资购买服务器，今年3月和5月分别抛出拟购买30亿和40亿服务器的计划 [4] - 公司子公司奥佳软件已获得英伟达NCP资质，能借助英伟达提供AI算力租赁和云计算服务方面的GPU供应优势 [4] 行业背景与市场前景 - AI服务器作为承载AI模型训练与推理的核心基础设施，正迎来前所未有的需求爆发 [6] - 2023年全球AI服务器市场规模为383亿美元，预计将以超过18%的年均复合增长率在2032年达到1774亿美元 [6] - 2024年中国加速计算服务器市场规模已达221亿美元，同比增长高达134% [6] 行业竞争格局 - AI服务器市场上游由NVIDIA凭借其GPU占据绝对垄断地位 [6] - 中游服务器整机市场由浪潮信息、戴尔、超微等传统巨头主导 [6] - 在中国市场，从2024年厂商销售额角度看，浪潮、宁畅、新华三位居前三，占据了超过50%的市场份额 [6] 公司市场定位与风险应对 - 公司在竞争激烈的产业链中切入了“AI算力租赁服务”这一高附加值的细分市场 [7] - 公司实控人表示未来AI算力需求或许还有千倍的增长空间，公司会继续加码 [7] - 针对市场担忧，公司表示现有智能算力产品均为过往通过合规商业渠道采购，业务运营不受影响，并将寻求包括国产芯片在内的多种算力解决方案 [8]

公司并购重组历史 - 公司在过去十年多的时间里尝试了5次并购重组，并5度失败 [1][7] - 首次并购尝试始于2014年，拟收购游戏公司星创互联100%股权，但于2015年2月被证监会否决 [4] - 第二次收购于2015年启动，拟收购核电军工企业三洲核能100%股权，最终于2016年8月因交易时机不成熟被标的股东上级单位叫停 [5] - 第三次收购于2017年启动，拟以29亿元估值收购动力电池企业时空能源100%股权，估值较其1.54亿元净资产增长1783.49%，后因股价下跌导致发行价高于市价而终止 [5] - 第四次收购于2021年启动，拟现金收购消费电子企业苏州世沃电子科技，最终因无法就交易价格等核心条款达成一致于同年12月终止 [6] - 第五次收购于2025年2月启动，拟现金收购算力公司天宽科技不低于51%股权，构成重大资产重组，但于10月20日因核心条款未能达成一致而终止 [1][2] 公司业务转型与经营状况 - 公司上市后业绩下滑，归属净利润从2011年的5200万元降至2014年的1487万元 [3] - 公司自2012年即开始计划转型，上市后逐步减少并放弃了玩具生产业务，转向玩具渠道经营，期间一度出现营收为0的情况 [4][9] - 公司原实际控制人于2018年变更为王叁寿，主营业务随之转变为科创服务、数字经济等，2020年又变更为酒类销售、金融咨询及物业租赁等 [9] - 根据2024年年报，公司主营业务为酒类销售、自有物业租赁、物业管理、智能算力租赁业务，与证券简称中的“玩具”二字已无关联 [8] - 2024年9月，公司变更为无控股股东、无实际控制人状态，股权高度分散，第一大股东持股比例为8.19% [9] 并购标的与市场热点 - 历次并购标的均涉及当时市场热门行业，包括游戏、核电军工、新能源汽车动力电池、消费电子以及最近的算力租赁 [1][2][4][5][6] - 拟收购天宽科技（算力公司）的交易披露之初，公司股价一度收获3个涨停板 [1] - 公司切入算力租赁行业时，因与主营业务不搭边而被交易所问询是否存在蹭热点概念的情形 [2] 公司战略与行业对比 - 公司始终认为玩具行业“低端”，多次尝试跨界并购以增添“第二曲线” [1][3][9] - 公司表示未来将积极地通过内生式与外延式发展相结合的模式发展 [1][2] - 同为玩具行业的泡泡玛特通过将玩具卖给成年人（Z世代）获得了成功，与公司的战略选择形成对比 [9] - 公司面临的核心待解难题是建立一个强有力且富有发展前景的主业 [10]

并购交易终止 - 公司终止收购天宽科技不低于51%股权，原因为未能就交易价格、交易方案等核心条款达成一致[1] - 该交易为现金收购，原计划完成后天宽科技将成为公司控股子公司[4] - 交易终止导致公司股价于10月21日跌停开盘，报6.35元/股[1] 被收购标的情况 - 天宽科技100%股权预估值不超过8亿元，公司计划收购不低于51%股权对应预估值约4亿元[5] - 天宽科技2024年实现营收5.79亿元，实现净利润4029.67万元[4] - 天宽科技主营业务为人工智能计算中心建设运营、数字化转型服务及数智安全产品，三大业务营收占比分别约为58%、27%和15%[4] 公司自身财务状况与市场反应 - 公司2024年营收为3.7亿元，归母净利润亏损1839.51万元，截至2024年底货币资金仅3019.59万元[5] - 收购天宽科技的计划公告后，公司股价曾出现连续涨停[6] - 公司原主营业务为酒类销售、自有物业租赁、物业管理服务[7] 公司算力业务布局与表现 - 公司于2024年1月18日与中国移动通信集团浙江有限公司签订《算力服务合同书》，拟进入算力租赁行业[7] - 跨界算力领域引发深交所关注，要求公司说明跨界投资合理性及是否蹭热点概念[7] - 今年上半年公司智算业务实现营收1811.41万元，仅占总营收的10.32%[7]

公司重大资产重组终止 - 群兴玩具决定终止以现金方式收购杭州天宽科技有限公司不低于51%股权的重大资产重组事项 [2] - 终止原因为各方未能就交易价格、交易方案等相关核心条款达成一致 [5] - 该交易自2月26日披露计划后曾引起股价三连板，但经过近8个月的筹划后终止 [2] 二级市场反应 - 公告发布后，公司股价封死跌停，报收6.35元，跌幅达9.93% [3][4] - 自2月26日并购公告发布至10月20日收盘，近八个月公司股价降幅达24.84% [7] - 此次重组吸引了多位牛散，半年报显示公司前十大流通股东中个人股东数量增至8个 [7] 公司业务转型历史与现状 - 此次重组是公司上市以来发起的第五次重组，前几次重组均涉及热门赛道但均无果而终 [6] - 公司原主业为玩具研发生产，已剥离，曾尝试向手机游戏、能源、环保、军工、数据、互联网、医疗、教育、高端装备制造等多领域跨界转型均失败 [6] - 公司当前主业以酒类销售为主，营收占比超八成，但该业务毛利率仅为2.32% [9] 算力业务发展情况 - 公司于2024年涉足智能算力业务领域，该业务与天宽科技主营业务具有一定协同性 [8] - 公司智算业务通过全资孙公司杭州图灵引擎科技有限公司开展，今年5月与腾讯科技签订算力服务协议，金额为1.13亿元 [8] - 今年上半年智算业务实现收入1811.41万元，占总营收比例10.32%，但该业务净亏损1860.79万元 [9] 目标公司天宽科技概况 - 天宽科技以人工智能计算中心建设和运营为一大主业，提供算力底座建设、集群调度等服务 [6] - 2024年度天宽科技实现营业收入5.79亿元，其中计算中心建设和运营领域营收占比约58%，即约3.36亿元 [6] 行业相关动态 - 近期A股市场算力相关计划终止案例不止群兴玩具，例如海南华铁9月30日公告终止37亿元算力大单，并因涉嫌信披违规被证监会立案调查 [10]

重大资产重组终止 - 公司决定终止以现金方式收购杭州天宽科技有限公司不低于51%股权的重大资产重组事项 [1] - 终止原因为各方未能就交易价格、交易方案等相关核心条款达成一致 [1] - 本次交易终止不会对公司现有生产经营活动、财务状况和战略发展造成重大不利影响 公司承诺自公告之日起至少一个月内不再筹划重大资产重组事项 [1] 公司重组历史与战略转型 - 此次重组是公司上市以来发起的第五次重组 前几次重组均涉及热门赛道但均无果而终 [2] - 公司原从事玩具研发生产 尝试过向手机游戏、能源、环保、军工、数据、互联网、医疗、教育、高端装备制造等多领域跨界转型 但均以失败告终 原玩具主业亦早已剥离 [2] - 目标公司天宽科技以人工智能计算中心建设和运营为一大主业 2024年度实现营业收入5.79亿元 其计算中心建设和运营领域营收占比约58% 即收入约3.36亿元 [2] 本次重组过程与市场影响 - 公司自2月26日晚间披露收购计划后 曾收获一波三连板 并逐月披露了共七份进展公告称各项工作正有序推进 [1][2] - 3月7日公司董事长带队赴天宽科技交流学习 旨在加快推进收购进展并深入了解其业务生态 5月公司透露尽职调查工作正在积极推进 [2] - 重组终止前 公司前十大流通股东中个人股东数量增至8个 吸引了多位牛散新进跻身股东榜单 [3] - 自并购公告发布至10月20日收盘 近八个月公司股价降幅达24.84% 今年以来股价降幅为14.44% 而去年公司股价全年累计涨幅为46.10% [3] 公司算力业务发展现状 - 公司于2024年涉足智能算力业务领域 该业务与天宽科技主营业务具有一定的协同性 [3] - 公司算力业务可追溯至去年1月 当时拟向浙江移动采购2.76亿元算力服务 并新设立了全资孙公司杭州图灵引擎科技有限公司提供智算业务服务 [3] - 今年5月18日 图灵引擎与腾讯科技签订协议 向腾讯提供集群算力服务 协议金额为1.13亿元 [3] - 今年上半年智算业务实现收入1811.41万元 占公司总营收比例10.32% 但该业务净亏损1860.79万元 [4] 公司整体经营与财务状况 - 今年上半年公司净利亏损同比扩大158.63% 持续亏损 [4] - 酒类销售是公司最主要营收来源 上半年营收占比超八成 但该业务毛利率仅为2.32% [5] - 公司面临增收不增利的困境 [5] 行业相关动态 - 近期A股市场算力相关计划泡汤的案例不止一例 例如海南华铁与杭州X公司签署的37亿元算力大单已被终止 海南华铁因涉嫌信披违法违规被立案调查 [5]

并购交易终止 - 公司终止以现金方式收购天宽科技不低于51%股权的重大资产重组事项，原因为未能就交易价格、交易方案等相关核心条款达成一致 [1][3] - 天宽科技100%股权预估值不超过8亿元，公司计划收购不低于51%股权对应预估值约4亿元 [4] - 此次并购被市场视为“蛇吞象”式收购，因公司2024年营收为3.7亿元，归母净利润亏损1839.51万元，货币资金仅3019.59万元，而标的公司估值较高 [4][5] 标的公司业务概况 - 天宽科技主营业务为人工智能计算中心的建设和运营，提供算力底座建设、集群调度、模型训练等全栈式服务 [3] - 公司还为行业客户提供数字化转型服务解决方案及数智安全领域产品 [3] - 2024年，天宽科技实现营收5.79亿元，实现净利润4029.67万元 [3] - 其营收构成中，计算中心建设和运营领域占比约58%，数字化服务领域占比约27%，数智安全领域占比约15% [3] 公司算力业务布局与市场影响 - 公司于2024年1月18日与中国移动通信集团浙江有限公司签订《算力服务合同书》，拟进入算力租赁行业，跨界动作受到市场关注 [6] - 该跨界举措引发深交所下发关注函，要求公司说明跨界投资的必要性、合理性及是否蹭热点概念 [6] - 并购天宽科技的公告为公司股价带来“连板”走势，股价连续涨停 [5] - 公司上半年智算业务实现营收1811.41万元，仅占总营收的10.32%，算力业务发展尚不亮眼 [6]

AI资本支出趋势 - 华尔街投行普遍上调超大规模云服务提供商资本支出预测，AI投资处于早期阶段并将进入多年度资本扩张周期[3] - 市场共识认为AI赋能企业资本支出2025年达4500亿美元，2026年达5200亿美元，2027年达5400亿美元[3] - 摩根士丹利预测到2027年AI超大规模云服务提供商资本支出与销售额比率将达26%，接近互联网泡沫时期32%峰值[3] 行业竞争格局 - 科技巨头（微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文等）加大GPU采购、数据中心和电力投入，形成类似"军备竞赛"格局[4] - 大模型训练成本极高导致只有头部云服务商和AI公司能负担，早期积累的模型质量、用户数据和算力规模形成"马太效应"[4] - 花旗集团将2026年AI资本开支预测从4200亿美元上调至4900亿美元，到2029年累计资本开支预测从2.3万亿美元提升至2.8万亿美元[7] 资本支出用途分析 - AI赋能企业资本开支主要集中在云和基础设施，大型AI模型训练需要超大算力，依赖云服务商提供的GPU/TPU集群[8] - 云服务提供商增加资本开支用于建设数据中心、购买高性能服务器、GPU、网络设备和存储设备[8] - 其他资本开支包括专用硬件研发、自研AI芯片、网络和冷却基础设施等[8] 算力租赁模式 - 算力租赁已成为超大规模云服务商对数据中心扩张的重要方式，表面资本支出数据低估实际投资规模[10] - 微软2025财年租赁额增长76%，甲骨文2025财年首次披露租赁额约30亿美元[10] - 租赁模式将一次性投资变成分期租金支出，改善自由现金流和投入资本回报率指标[10] 中国市场发展 - 中国四大云服务提供商过去12个月资本开支约450亿美元，美国同行为2910亿美元，但差距正在缩小[5][13] - 自2024年第四季度起，中国云服务提供商资本开支占云服务收入比例已超过美国，2025年第二季度中国达121%，美国为94%[5][14] - 阿里巴巴提及未来三年AI和云服务资本开支将高于过去10年总和，中国云服务提供商资本开支季度增速加快，2025年第二季度增速达3倍[13][14]

AI资本支出趋势 - 华尔街投行纷纷上调超大规模云服务提供商的资本支出预测[1] - 摩根士丹利预测到2027年AI超大规模云服务提供商的资本支出与销售额比率将达到26%[1] - 市场共识认为2025年、2026年、2027年AI赋能企业的资本支出将分别达4500亿美元、5200亿美元和5400亿美元[1] - 花旗集团将2026年AI资本开支预测从4200亿美元上调至4900亿美元[3] - 花旗预测到2029年累计资本开支将从2.3万亿美元提升至2.8万亿美元[3] 科技巨头投入格局 - 微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文等科技巨头加大资本开支[2] - 投入主要集中在GPU采购、数据中心和电力上[2] - 大模型训练成本极高导致只有头部云服务商和AI公司能负担[2] - 早期积累的模型质量、用户数据和算力规模会形成马太效应[2] 中国云服务商追赶态势 - 中国四大云服务提供商资本开支与美国同行间的差距正在缩小[2] - 自2024年第四季度起中国云服务提供商资本开支占云服务收入的比例已超过美国[2] - 过去12个月中国四大云服务提供商的资本开支约为450亿美元而美国为2910亿美元[8] - 2025年第二季度中国云服务提供商资本开支增速达到3倍资本开支占云服务收入比例达121%而美国为94%[8] 算力租赁模式发展 - 算力租赁已成为超大规模云服务商对数据中心扩张的重要方式[6] - 微软和甲骨文是租赁的最大使用者2025财年微软租赁额增长76%甲骨文首次披露租赁额约30亿美元[6] - 租赁模式可改善自由现金流表现使公司保留现金用于高回报领域[6] - 2024财年至2026财年第一季度甲骨文租赁承诺增长230%META租赁承诺增长300%以上[7] 资本开支用途分析 - AI赋能企业资本开支主要集中在云和基础设施上[4] - 大型AI模型训练需要依赖云服务商提供的GPU/TPU集群[4] - 云服务提供商增加资本开支建设数据中心、购买高性能服务器、GPU、网络设备等[4] - 其他资本开支包括专用硬件研发以及网络和冷却基础设施[4] 行业影响与估值 - AI基础设施产业链包括半导体、硬件及其他基础设施供应商都将从加速投资中受益[3] - 海外同行开始关注中国数据中心主题尤其是世纪互联与万国数据[8] - 中国互联网行业估值不高相较于海外同行存在折价预计BAT的云估值将重新审视[9] - 综合性的服务能力大模型+云计算服务能够为客户提供更好服务比单纯降价更为重要[9]