政府拨款法案与停摆风险 - 美国国会需通过拨款法案为联邦政府部门提供资金 若资金耗尽 部门将停止非必要工作 上一次联邦政府停摆始于2025年10月1日 持续43天至2025年11月12日 创下历史记录[4] - 当前财年政府拨款法案已在共和党占多数的众议院通过 为国防 医疗 交通 教育和住房五个领域项目提供资金至9月30日 但该法案仍需参议院审议批准[4] - 包括国土安全部在内的多数联邦政府部门运转资金将于1月30日耗尽 若拨款法案未获通过 联邦政府在1月底再次部分停摆的可能性大为增加[1][4] 两党在移民执法问题上的争端 - 争端起因于美国移民与海关执法局执法人员在明尼苏达州接连枪杀两名美国公民 包括一名37岁的白人男子亚历克斯·普雷蒂[4][8] - 参议院民主党领袖查克·舒默表示 移民与海关执法局和边境巡逻队在明尼阿波利斯的行为令人震惊且不可接受 民主党将阻止包含国土安全部拨款的法案在参议院通过[6] - 参议院民主党人向共和党人提出拆分拨款法案 以避免围绕国土安全部的纠纷影响其他机构 但参议院共和党方面无意对法案做出调整[8] 法案通过的政治格局与前景 - 美国参议院规定 政府拨款法案需要60票才能通过 目前参议院中共和党占据53席 民主党占据45席 另有2名无党籍参议员加入民主党党团[8] - 白宫呼吁议员们通过完整的一揽子计划 以免联邦政府再次停摆 但随着越来越多民主党籍联邦参议员撤回对法案的支持 政府再次停摆的可能性越来越大[8] - 美国舆论表示 政府频繁停摆暴露出美国制度失灵[8]

在美国明尼苏达州又一居民24日遭联邦执法人员枪击身亡后，多名民主党籍联邦参议员表示，将投票反 对包含给国土安全部拨款的政府拨款法案，这使得联邦政府在1月底因资金耗尽再次部分"停摆"的可能 性大为增加。 聚焦移民执法部门 参议院民主党领袖查克·舒默24日晚表示，如果将国土安全部拨款纳入政府拨款法案，民主党人将阻止 该法案在参议院通过。舒默说，移民与海关执法局和边境巡逻队在明尼阿波利斯的行为"令人震 惊"，"在美国任何一个城市都不可接受"。 报道说，参议院民主党人向共和党人提出"拆分"这一拨款法案，以避免围绕国土安全部的纠纷"伤及"其 他机构。国土安全部下辖多个负责移民事务的机构，包括移民与海关执法局、海关与边境保护局。此 外，海岸警卫队、特勤局、负责网络安全、机场安全和反恐事务的诸多机构同样隶属国土安全部。 此次两党因移民执法问题引发的争端距离上一次联邦政府停摆仅过了两个多月。 面临再次"停摆" 美国国会每年通过拨款法案向联邦政府部门或机构拨款。若没有获得拨款，这些部门或机构必须停止所 有被视作"不必要"的工作。上一次美国联邦政府"停摆"始于2025年10月1日，持续43天到2025年11月12 日才结束，创下 ...

美联储降息预期与政策展望 - 经济学家普遍推迟对首次降息的预期，从之前预测的3月推迟至6月，今年第二次也是最后一次降息预计在9月 [1] - 投资者预期与经济学家同步推迟，市场定价显示首次降息至少要到6月才较为可能，而一个月前市场还认为4月降息的概率更高 [1] - 美联储政策制定者偏好的通胀指标预计至少在2025年年中之前都将维持在2%的目标之上 [1] 美国经济现状与增长动力 - 美国经济在经历2021年以来最强劲的连续两个季度增长后，美联储并未面临立即降息的压力 [1] - 美国第四季度GDP增速预计为2.1%，较此前经济学家的预测翻了一倍以上，并与美国经济的长期趋势水平一致 [1] - 预测人士认为，美国政府停摆对GDP的拖累程度将小于此前预期 [1] 通胀趋势与内部政策分歧 - 剔除食品和能源价格的核心个人消费支出（PCE）物价指数预计今年平均为2.7%，并在2027年年中前回落至2.2% [2] - 美联储官员内部在降息速度和幅度上存在分歧，持保留态度者主要担心通胀风险 [2] 外部政治环境与调查背景 - 彭博社于1月15日至21日对75位经济学家进行了调查 [2] - 调查期间，来自特朗普政府、对美联储独立性的威胁不断加剧，包括美国司法部向美联储发出传票，以及最高法院就特朗普是否有权解雇美联储理事丽莎·库克举行听证 [2]

美国政府停摆风险与资产市场影响 - 核心观点：2026年1月30日美国政府再次面临停摆考验，但本轮“关门”风险明显低于2025年，一季度美国经济数据仍有支撑 [4] - 原因一：两党“阶梯式”推动政府部门预算，已有6个部门获得新财年拨款，合计占2025财年财政支出的比例为22.4%，即使政府再次停摆，其影响也将小于2025年 [4] - 原因二：临近中期选举，两党均认识到政府停摆将冲击民众生活并损及选票，且导致上一轮停摆的主要分歧点（拜登加强型医保补贴）的急迫性已因特朗普施压制药企业联合降价等政策而降低 [4] - 原因三：特朗普政府在一季度将更多精力投向对外问题，内政倾向于以稳为主，避免“两线作战”，争取政府停摆顺利解决以维持国内经济民生稳定 [5] 资产市场影响分析 - 若政府顺利运行：一季度美国经济实现环比反弹，降息暂缓，将短期支撑美股的盈利端 [5] - 美债市场：将因赤字扩大的预期和盟友抛售美债而承压 [5] - 美元走势：1月以来已出现强势反弹，但当前可能会再次受到“去美元化”叙事的冲击 [5] - 黄金价格：政府停摆不确定性的消除将利空黄金，但当前价格更多取决于地缘政治走势，考虑到委内瑞拉、格陵兰岛等地缘问题的持续演绎，黄金的避险和对冲功能依旧突出，中长期价格中枢具备较强韧性 [5]

贸易政策与关税影响 - 特朗普第二任期首年美国的实际关税水平达到近一个世纪以来的最高位，并发动了三次主要的“关税武器化”行动，引发了历史性的全球贸易战 [1] - 关税政策反复无常，例如对欧洲国家加征10%关税的计划在宣布4天后又取消，给世界带来了更大的“不确定性” [2] - 美国国内零售、服装、家具、大豆等多个行业协会对关税政策表示担忧，指出成本上升将迫使小型零售商涨价，并损害大豆种植户所依赖的市场 [2][3] - 专家指出关税战给美国国内民众增加了庞大负担，并未实现预期的对美国国内经济秩序的修复和重组，被认为是一大败笔 [2] 军事与外交行动 - 一年内美国对委内瑞拉、伊朗等7国实施军事打击，发动海外空袭至少626次，远超拜登4年任期内的数据 [3] - 政府试图通过介入巴以问题、俄乌问题树立个人政治遗产，但专家认为其内外政策失衡冲击了执政基础，并进一步摧毁了美国的国际声誉基础 [3] - 为“夺取格陵兰岛”，美国威胁将采取军事行动，此前还有吞并加拿大、收回巴拿马运河等离奇言论挑动全球神经 [4] - 专家总结特朗普的政策严重冲击了以联合国为核心的国际体系的稳定性，是当前世界“风雨飘摇”的主要肇事者 [4] 国内政治与社会状况 - 全美爆发超过33000起游行示威和抗议集会活动，几乎是特朗普第一任期首年的4倍，其中一场“反对国王”抗议活动吸引了约700万人参加 [7] - 联邦政府因预算谈判破裂“停摆”43天，创下历史最长纪录，导致约140万联邦雇员无薪休假或无薪工作，约4200万人的食品援助受到影响 [9] - 移民政策激进，移民与海关执法局拘留人数达历史最高水平，拘留期间死亡人数几乎是2024年的3倍，为20年来最高 [7][8] 经济与财政数据 - 美国国债飙升至38.45万亿美元 [1] - 超过1000家全球企业因关税起诉美国政府 [1] - 政府“停摆”期间，一个四口之家通过联邦营养援助计划平均每月仅获得715美元，折合每人每天不到6美元 [9] 民意调查与公众信心 - 特朗普第二任期首年支持率从47%跌至36%，创美国现代民意调查以来总统上任首年支持率最低纪录 [5] - 58%的受访者认为其重返总统岗位的第一年是“失败”的，55%认为其政策导致美国经济状况恶化，64%认为其在降低日用品价格方面远未达预期 [5] - 公众对联邦政府的信赖度跌至17%，为自1960年有记录以来的最低水平 [5] - 国际社会对美国好感度普遍下降，例如墨西哥对美国持好感态度的比例从2024年的61%骤降至2025年的29% [5] - 芝加哥全球事务委员会民调显示，53%的美国人认为美国应该与中国开展友好合作与接触，且该比例还在增加 [6] 未来政策方向与专家观点 - 专家预计未来三年特朗普政府可能将更多精力投入外交领域 [10] - 专家指出特朗普政府正在颠覆冷战后美国维持世界霸权的对外政策方向，其霸权来源正转变为一种更加纯粹的暴力 [10] - 专家警示未来美国可能向“只讲暴力，无所不用其极”的方向演变 [10] - 专家认为特朗普政府几乎没有道德顾忌，其行为可能使国际社会重回“丛林法则” [8]

核心观点 - 报告认为美国政府停摆风险低于2025年，影响将更小 [2] - 报告预计2026年贷款财政贴息规模在1000-2000亿元，将显著提升并催化银行板块行情 [3] - 报告指出2025年核心30城宅地成交建面同比下降，但成交均价同比上升，供给侧出清下龙头央国企地产将企稳回升 [4] - 报告认为手术机器人行业政策清晰度提升，为行业增长注入新动力，建议关注符合立项指南的细分赛道 [5] - 报告指出燕京啤酒2025年业绩预告显示归母净利润大幅增长，产品与渠道优化推动销量高增 [7] 宏观研究 - 美国政府停摆风险明显低于2025年，两党已通过6个部门预算，剩余6个部门预算也初步达成共识 [2] - 即使政府再次停摆，其影响也将小于2025年停摆时 [2] - 特朗普施压药企降价，化解了医保争议的急迫性，降低了政治博弈“硬着陆”可能 [2] - 当前特朗普政府将更多精力投向对外问题，内政或倾向于以稳为主 [2] 行业研究：银行 - 财政部等多部门发布“一揽子”贷款财政贴息政策及实施细则 [3] - 政策新增和优化主要围绕加大贴息力度、拓宽支持领域、延长贴息期限、增加经办机构、优化贴息流程等方面 [3] - 预计2026年贴息规模在1000-2000亿元，较前一次规模将有显著提升 [3] - 政策旨在稳投资、促消费，一揽子政策有望形成银行板块“开门红”行情催化剂 [3] - 建议重点关注小微、零售特色标的 [3] 行业研究：房地产 - 2025年百城宅地成交建面3.2亿平方米，同比-14.2% [4] - 2025年百城宅地成交楼面均价5,605元/平方米，同比+3.4% [4] - 2025年核心30城成交宅地总建面1.37亿平方米，同比-8.7% [4] - 2025年核心30城成交楼面均价9,404元/平方米，同比+6.4% [4] - 2026开年《求是》刊文明确改善和稳定房地产预期 [4] - 随着供给侧逐步出清，部分信用优势明显的龙头央国企地产将实现经营业绩企稳回升 [4] - 推荐招商蛇口、中国金茂等 [4] 行业研究：医药（手术机器人） - 手术机器人行业潜在空间大、渗透率低 [5] - 价格立项指南出台，政策清晰度提升为行业增长注入新动力 [5] - 行业技术和资金壁垒较高 [5] - 商业模式正从“耗材驱动”向“技耗分离”的成熟模式转型 [5] - 建议优先关注符合《立项指南》中“机械臂辅助操作”高价值定义、患者基数大、初步具备产业化基础的细分赛道，如腔镜机器人行业 [5] - 建议关注微创机器人-B（H）、精锋医疗-B（H）、威高股份（H）、亿嘉和（参股佗道医疗） [5] - 此外，建议关注唯精医疗、思哲睿、术锐机器人、康诺思腾、键嘉医疗等未上市公司 [5] 公司研究：燕京啤酒 - 燕京啤酒2025年预计实现归母净利润15.84-17.42亿元，同比增长50%-65% [7] - 预计实现扣非归母净利润为14.57-15.61亿元，同比增长40%-50% [7] - 子公司土地收储款进一步增厚利润 [7] - 产品矩阵优化叠加渠道拓展，U8销量持续高增 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为15.96亿元、18.86亿元、21.78亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为22倍、18倍、16倍 [7] 市场数据 - A股市场主要指数涨跌互现，深证成指收于14255.13点，涨0.70%，中小板指收于8807.41点，涨0.92% [6] - 股指期货普遍下跌，IF2602收于4710.60点，跌-0.44% [6] - 商品市场中，SHFE黄金收于1092.30元/克，涨3.03%，SHFE镍收于143060元/吨，涨1.20% [6] - 海外市场普遍下跌，道琼斯指数收于48488.59点，跌-1.76%，标普500指数收于6796.86点，跌-2.06%，纳斯达克指数收于22954.32点，跌-2.39% [6] - 恒生指数收于26585.06点，涨0.37% [6] - 外汇市场，美元兑人民币中间价为7.0006，跌-0.06% [6] - 利率市场，DR001加权平均利率为1.3712%，上涨5.3个基点 [6]

2025年11月美国零售数据表现 - 2025年11月美国零售销售环比增长+0.6%，高于市场预期的+0.4%，前值修正为-0.1%[5][6] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增长+0.5%，高于前值的+0.4%[5][6] - 非耐用品消费表现强劲，其中杂货店零售业环比增长+1.7%，运动爱好类增长+1.9%，服饰类增长+0.9%[6][11] - 耐用品消费回暖，汽车销售环比增长+1.0%，建材类增长+1.3%[6][11] - 服务消费维持韧性，餐馆和酒吧消费环比增长+0.6%，保健和个人护理增长+0.3%[6][12] - 受柴油价格攀升驱动，加油站消费环比转正，增长+1.4%[6][13] 经济前景与驱动因素 - 消费者信心指数从2025年10月的51.0、11月的52.9回升至2026年1月的54.0，显示消费意愿回升[7] - 低基数效应可能推动2026年一季度GDP环比反弹，市场预期2025年四季度GDP环比折年率从三季度的4.3%降至1.1%，2026年一季度有望反弹至2.1%[8] - 2026年一季度美国国税局集中退税总额预计达1000亿至1500亿美元，约占2025年前三季度美国季度GDP均值的1.3%-2.0%，预计对2026年GDP增速提振0.2-0.3个百分点[8][9] - 2026年1月底美国政府再次停摆的风险概率为30%，目前被视为小概率事件[10] 市场预期与货币政策 - 零售数据公布后，市场预期美联储首次降息时点为2026年6月，降息25个基点的概率为47.0%，全年累计降息2次[15][16][26] - 光大证券维持观点，认为美联储降息节奏后置，短期保持谨慎立场，待新主席上任后降息节奏或加快[4][15]

新一轮美国政府停摆风险 - 美国国会将于下周初复会 面临新一轮部分政府停摆风险 关键截止日期为1月30日 [1] - 若无法达成预算协议 将导致航班运行混乱 联邦工作人员停薪休假 以及联邦政府经济数据发布延误 [1] - 新一轮停摆冲击可能相对缓和 因国会已通过部分政府部门拨款法案 如农业与退伍军人事务部门 且补充营养援助计划资金将维持到9月 [1] 停摆潜在影响与历史参照 - 上一轮停摆于2025年10月1日开始 11月12日结束 持续43天 [1] - 上一轮停摆期间 标普500指数累计上涨2.4% 并屡创历史新高 [1] - 政府停摆不意味着所有服务中断 美军 美国邮政署 社会保障金与联邦医疗保险发放不受影响 [3] 国会面临的立法任务与政治背景 - 议员们在1月6日重返华盛顿后将面临艰巨任务 参议院已准备好交通 国防 医疗等领域的拨款法案 其他领域支出可能需要临时预算覆盖 [2] - 通过的拨款法案越多 新一轮政府停摆可能造成的冲击就越小 [3] - 上一轮创纪录停摆源于两党就《平价医疗法案》补贴问题的争执 相关补贴于2025年年底到期 国会计划在1月份重新审议此议题 [3] 对经济的影响 - 经济学家普遍预计 受上一轮停摆冲击等因素影响 2025年第四季度美国经济增速很可能出现放缓 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观方面，美联储议息会议整体偏鸽，流动性推升软着陆交易升温，SEP显示对经济增长展望上调、通胀预期下调，新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的哈塞特提名概率上升[5] - 国内宏观方面，12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，预计2026年宏观政策总体强度大体持平于2025年，食品等价格有所上涨[5] - 资产配置方面，当前宏观环境有利于贵金属及有色金属板块中金融属性较高品种，权益端股指年内缺乏向上驱动，新兴市场对工业品需求强、货币政策对美元有降息预期利好工业属性商品[5] 各板块总结 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨；股指期权市场成交额小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，短期震荡[6] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡[6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[6] 黑色建材板块 - 钢材铁矿盘面弱势，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量等，短期震荡；焦炭成本支撑偏强，关注钢厂生产等，短期震荡；焦煤供应难有起色，关注钢厂生产等，短期震荡；硅铁成本支撑仍存，关注原料成本等，短期震荡；锰硅供应压力难解，关注成本价格等，短期震荡；玻璃供应减产，关注现货产销，短期震荡；纯碱下游低价补库，关注纯碱库存，短期震荡[6] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦致价格短期回落，关注供应扰动等，短期震荡；氧化铝基本面弱势，关注矿石复产等，短期震荡；铝库存去化，关注宏观风险等，短期震荡上涨；锌库存预期过剩，关注宏观转向等，短期震荡；铅再生铅冶炼厂复产在即，关注供应端扰动等，短期震荡；镍伦镍库存突破25万吨，关注宏观及地缘政治等，短期震荡；不锈钢仓单去化，关注印尼政策等，短期震荡；锡供应约束仍存，关注佤邦复产等，短期震荡；工业硅供应宽松，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去化，关注需求不及预期等，短期震荡[6] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG供应过剩，关注成本端进展，短期震荡；沥青期价测试3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌；高硫燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌；甲醇2100整数位有支撑，关注宏观能源等，短期震荡；尿素高库存压制与成本支撑共存，关注煤炭价格等，短期震荡；乙二醇供需矛盾成焦点，关注煤、油价格等，短期震荡下跌；PX市场缺乏指引，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA新增供应有限，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤下游消化囤货，关注下游纱厂拿货节奏，短期震荡；瓶片成本僵持，关注瓶片企业减产等，短期震荡；丙烯下游成交改观有限，关注油价等，短期震荡；PP基本面支撑有限，关注油价等，短期震荡；塑料检修回落，关注油价等，短期震荡；苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价等，短期震荡下跌；PVC市场情绪降温，关注预期等，短期震荡；烧碱低估值弱预期，关注市场情绪等，短期震荡[8] 农业板块 - 油脂市场情绪好转，关注美豆天气等，短期震荡；蛋白粕双粕上涨，关注天气等，短期震荡上涨；玉米/淀粉下游订单支撑，关注需求等，短期震荡；生猪低价惜售，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；天然橡胶盘面调整，关注产区天气等，短期震荡下跌；合成橡胶触底反弹，关注原油大幅波动，短期震荡下跌；棉花主力合约震荡，关注需求等，短期震荡；白糖维持逢高做空思路，关注进口等，短期震荡下跌；纸浆盘面放量上涨，关注宏观经济变动等，短期震荡；双胶纸跟随纸浆盘面走强，关注产销等，短期震荡；原木底部震荡，关注特殊港务费等，短期震荡[8]

宏观经济与政策展望 - 预期2026年上半年主要央行将维持宽松政策以稳定经济 [1] - 美国关税政策及政府停摆天数创纪录短期影响市场情绪 但明年上半年美国仍可能降息一次 [1] - 美国降息将支持资金流向新兴市场 有利内地及香港股市向上 [1] 市场指数预测 - 恒生指数明年有机会再次见到30000点以上的水平 [1] 行业投资机遇 - 2026年可关注中资金融、智能科技、能源有色、本地金融等四大板块 [1] - 上述四大板块存在不错的投资机遇 [1]