固收产品收益回顾 - 近一个月含权债基收益率为0.54%，高等级同业存单指基为0.13%，现金管理类为0.10%，短债基金为0.05%，中长期债基为-0.07% [3] - 含权资产表现领先，短期限品种优于中长期债券资产，中短债指数近一个月涨跌幅为0.00%，长债指数为-1.28% [9][10] - 收益率曲线陡峭化，1年期国债利率上行1bp至1.39%，10年期上行5bp至1.84%，期限利差走阔至44bp [17] 债市表现分析 - 债市回调主因包括市场风险偏好回升、公募基金费率新规出台担忧赎回压力，以及经济基本面偏弱与资金面缓和形成的支撑 [11] - 同业存单利率持稳，3个月和1年期AAA品种均值分别上行3bp和1bp至1.58%和1.68%，DR007中枢维持在1.5%以内 [12] - 信用债表现分化，3年期AAA中票利率上行2bp至1.95%，信用利差位于历史低位分位值，金融债中普通商金债优于二永债 [19][24] 资产价格与指数表现 - 权益市场显著上涨，万得全A指数近一个月涨跌幅为7.93%，中证转债为0.88%，创业板指数累计上涨21% [10][28] - 固收产品指数显示短债基金年化收益为0.05%，中长债基金为-0.07%，含权债券基金为0.54% [10] - 货币基金指数近一个月涨跌幅为0.10%，货基可投债券指数为0.13% [10] 债市展望与策略 - 短期资金面预计维持缓和，DR007波动区间1.4%-1.6%，1年期AAA同业存单利率区间1.6%-1.7% [29] - 利率债面临多空交织，10年国债利率预计运行在1.6%-1.9%区间，超调风险存在但上行有顶 [30][31] - 信用债波动加大，中短久期品种更具性价比，长久期品种需谨慎 [31][32] 固收产品配置建议 - 现金管理需求者建议持有现金类产品，适度增加稳健低波理财或短债基金，长期收益或降至1%附近 [37][38] - 稳健型投资者宜谨慎对待长久期品种，10年期国债利率升至1.8%以上时考虑介入中长期债券基金 [39] - 稳健进阶投资者可增配固收+产品，如含量化中性策略、指数增强或多资产策略的理财及QDII产品 [40] 行业事件影响 - 公募基金费率新规征求意见，拟降低认购费率并优化赎回费制度，可能短期加剧债基赎回压力，但长期影响有限 [35] - 新规引导长期投资，若实施可能促使部分资金转向债券直投或ETF，整体投债资金不会消失 [35] 股债市场比较 - A股估值处于合理水平，中期有望延续上涨，固收+基金在科技、消费等主题有机会 [33][36] - 股债性价比居中，股市上行可能压制债市情绪，转债配置建议维持偏股品种 [33][36]

格隆汇9月18日｜美国总统特朗普：股市创下新高。随着时间推移，股市将表现得更好。 ...

特朗普的关税政策虽然引得不少政客的不满，但实际上并未对他们的日常生活造成影响，只不过这些后果是由美国普通民众"买了单"。 最近几个月以来，美国的不少民众都发现他们的日子过得好像越来越难了。 想要找到一份贴心的工作要和更多人竞争、上超市购物需要斟酌再三、月底的账单还总是超出自己的预期…… 这个由他们自己选举出来的总统发起的关税战，似乎并没有让他们过上更好的生活，美国群众也开始不答应了。 前言 在他开始对全世界挥舞起关税大棒之后，这个曾经飞出去的"回旋镖"也是再次飞回并且狠狠的砸在了他的脸上。 根据劳工部的统计，美国8月份的非农就业人数仅仅增加了2.2万人，和七月份预期的7.5万人相去甚远。 对于美国来说，这个数据可以说是非常的惨淡，和以往正常时期动辄十多万人的新增就业无法较比。 除了新增就业人数少之外，美国6月份的新增就业人数竟然还是"负值"，这就代表着他们裁员的人数是要比就业人数更多的。 这一数字要比美国多家公司以及研究机构所预计的数字都要高，也加剧了不少人对美国经济前景的担忧。 要知道，这个数据仅仅是截止到3月份，而特朗普的关税政策是从4月初才开始的。 失业率上升，找份工作太难了 美国在36万亿债务的高压之 ...

股市展望 - 高盛策略师团队预计明年股价将再度加速 [1] - 本周美联储降息预期将进一步支撑股市 [1] - 股票投资者乐观认为近期劳动力市场放缓只是暂时的 [1] 劳动力市场影响 - 劳动力市场降温是企业利润的顺风 [1] - 劳动力市场降温为美联储降息打开大门 [1] - 劳动力成本增长每变化100个基点将对标普500指数每股收益产生0.7%影响 [1] 企业利润率 - 利润率通常追踪价格与投入成本（包括劳动力）之间的差额 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市波动加大，股指转为观望；货币流动性充足，国内市场利率持续低位，十年期国债到期收益率降低，国债多单轻仓 [121][123][124] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证50接近新高、沪深300和中证500创出新；国债期货小幅回升 [9][15][16] 行情动能分析 - 上证50成交额回落、沪深300成交额放量；中证500和中证1000成交额有所回落 [21][25] - 融资融券余额超2万亿 [29] - 上证50、沪深300换手率上升；中证500、中证1000换手率显著上升 [32] - 沪深300板块较为一致 [39] - 沪深300板块中材料、信息、电信板块ALPHA为正，能源、金融、公用全周期ALPHA为负 [43] - 7月上市公司净增加3家 [49] 基本面重大事件 - 国债期货次季IRR方面，10年期显著下滑，5年期稳定；银行间回购加利率小幅回落；Shibor短期略显著回落 [84][87][91] - 8月份CPI为 - 0.4%，小幅回升；PPI增速至 - 2.9% [99] - 8月份PMI回落至49.4，非制造业PMI为50.3，经济恢复力度较弱 [103] - 2025年7月份社会消费品零售总额同比为3.7%，消费数据略升；消费者信心趋势回落 [108][111] - 8月份M2同比为8.8%，信贷有所加速，M1为6%；8月份新增人民币贷款5900亿 [113][115] 后市展望 - 股指期货：股市成交额2.5万亿水平，涨停家数过百，下跌家数显著增多，AI、芯片产业链、通信高位大幅波动，低估值板块资金流入，机构净流入，主力、大户、散户资金净流出，股市波动加大，股指转为观望 [123] - 国债期货：央行逆回购规模净投放1961亿，货币流动性充足，国内市场利率持续低位，十年期国债到期收益率降低至1.7895%附近波动，资金风险偏好或谨慎，国债多单轻仓 [124]

债市情绪与驱动因素 - 债市情绪受股市表现和央行政策传闻影响显著，当日股市表现强势对债市构成压力[3][5] - 午后市场传闻央行、财政部与大行将讨论重启买债，10年期国债利率一度从高点1.8255%大幅下行至1.7925%[5] - 市场观点认为当前债市驱动因素已从传统的“基本面、政策面、资金面”转变为“股市面、传闻面、情绪面”[5] 央行公开市场操作 - 央行当日开展2920亿元7天期逆回购操作，因有2126亿元逆回购到期，实现净投放794亿元[3] - 银行间资金面呈现均衡偏松状态，主要资金利率小幅回落，DR001位于1.37%附近，DR007位于1.48%附近[3] 银行间回购市场 - 隔夜回购（R001）加权利率为1.41%，较前一日上行10个基点，成交量达67424.25亿元[4] - 7天期回购（R007）加权利率为1.49%，较前一日下行1个基点，成交量为7622.20亿元[4] - 银行间回购市场总成交量为76397.90亿元，较前一日增加1852.55亿元[4] 关键债券利率表现 - 10年期国债活跃券（250011）收益率下行1.75个基点，收盘于1.7975%，日内波动区间为1.7925%-1.8255%[7] - 10年期国开债活跃券（250215）收益率上行0.50个基点，收盘于1.9550%[7] - 30年期国债（2500002）收益率上行0.40个基点，收盘于2.0970%，显示超长债表现相对偏弱[5][7] 利率债市场各期限表现 - 1年期国债收益率为1.3425%，下行1.75个基点；3年期国债收益率为1.4100%，上行1.25个基点[8] - 5年期国债收益率为1.4175%，下行1.25个基点；7年期国债收益率为1.6050%，上行3.00个基点[8] - 10年期国债收益率为1.7975%，下行1.75个基点；30年期超长债收益率为2.0970%，上行0.40个基点[8] 信用债市场各评级表现 - AAA级1年期信用债收益率为1.7500%，上行1.14个基点；3年期收益率为1.9800%，上行0.45个基点[8] - AA+级1年期信用债收益率为1.8000%，上行1.05个基点；5年期收益率为2.6700%，下行1.73个基点[8] - AA级1年期信用债收益率为1.8500%，下行0.11个基点；5年期收益率为2.8400%，上行2.91个基点[8]

格隆汇9月5日｜金融公司Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley表示："通常来说，股市投资者会因美 联储可能更为鸽派而感到兴奋。这确实大概率是最初的反应。然而，历史告诉我们，如果收益率下降预 示着经济增长将显著放缓，那么这对股市而言是利空。因此，我们将观察现金市场开盘后，市场会如何 表现。" 来源：格隆汇APP ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三期债高开，早盘冲高回落，午后震荡，尾盘再度上涨，品种全线收涨，现券收益率整体下行，公开市场净回笼1508亿，资金面宽松，DR001维持在1.31% [1] - 今日A股继续下跌，调整幅度较大，早盘一度回升令债市涨幅缩小，但午后未能止住跌势促使债市尾盘涨幅扩大，若此后股市进入区间震荡，对债市的影响将边际弱化，目前10年国债收益率已回到1.75%，在债市本身缺乏催化因素的情况下，需对进一步上涨的空间保持谨慎，操作上不宜追高，抄底注意止盈，可小仓保留部分低位多单 [2] 各部分内容总结 国债期货日度数据 - TS2512收盘价102.44，较前一日涨0.03，持仓75575手，较前一日增1203手；TF2512收盘价105.69，较前一日涨0.14，持仓139553手，较前一日增1353手；T2512收盘价108.12，较前一日涨0.19，持仓213046手，较前一日增7689手；TL2512收盘价117.03，较前一日涨0.42，持仓142705手，较前一日增2393手 [3] - TS基差（CTD）为 -0.0225，较前一日增0.0175，主力成交25604手，较前一日增4112手；TF基差（CTD）为0.0846，较前一日增0.059，主力成交62433手，较前一日增9741手；T基差（CTD）为0.4403，较前一日增0.0855，主力成交86857手，较前一日增26100手；TL基差（CTD）为0.7408，较前一日增0.1712，主力成交156936手，较前一日增40760手 [3] 其他相关数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR走势 [4][5][6] - 长债与超长债利率走势及国债利差情况 [7] - 存款类机构融资利率与政策利率相关数据 [8][9] - 交易所融资利率（GC001、GC007加权平均利率）情况 [10] - 同业存单到期收益率相关数据 [11] - 资金分层（R - DR:1天 5MA、R - DR:7天 5MA）及不同期限AAA同业存单收益率情况 [13] - 美债收益率走势、美中利差与人民币汇率情况 [15]

资金流向分析 - 增量资金是推动股票及股市上涨的直接动力 重点在于追踪资金流向方向 [3] - 中高净值人群资金通过理财型保险和私募渠道进入股市 [3] - 研究其他两路增量资金的具体配置标的 [3]

股票市场状况 - 全A指数1H25盈利增速在同比低基数下未较一季度改善 营收增速持续低迷 [1] - 本轮股票牛市自24年9月24日以来已接近1年 全A指数已经翻倍 由资金驱动 上证创十年新高后进入无人区 昨日成交达3.2万亿 天量或难以持续 [1] - 阅兵临近可能明显加大后续股市波动 [1] 机构资金动向 - 过去两个月券商自营 年金 理财等可能增配股票 券商自营及债基大幅卖出超长利率债 [1] - 理财持有三千多亿固收+基金 其中持仓一级债基较多 [2] - 若股市调整 近期进入股市的万亿资金可能回流债市 理财可能大幅赎回固收+基金并引发负反馈 [1][2] 债券市场展望 - 债市行情可能走得更远 特别关注近一个多月调整多的30Y国债 10Y国开及5Y资本债 [1] - 持续看下半年10Y国债1.6%-1.8% 未来几个月有机会再度接近1.6% [2] - 建议珍惜收益率2%以上的30Y国债和5Y资本债 建议业绩落后机构抓住调整机会大幅加久期 [2] 银行体系与债券配置 - 今年前7个月债券净发行14.3万亿 银行自营债券投资增加9.6万亿 险资增配2万亿以上 [1] - 信贷需求低迷 银行负债成本稳步下行 央行持续宽松 银行明显加大债券投资力度 [1] - 股票牛市对银行体系总存款没有影响 银行需要转变为债券投资机构 债券投资占比预计长期上升 [1] 转债市场与产品表现 - 转债指数接近历史最高点 需谨慎乐观 后续关注股市变化及可转债发行审批 [2] - 固收+产品规模大幅提升时转债估值往往已很高 [2] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水最少 净值相对稳健且回撤可控 [2]