报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜继续窄幅震荡，总持仓下降 12976 手，铜价波动率下降令资金离场情绪增加，换月后盘面月差进一步缩窄，国内期现溢价坍塌，累库预期增加，沪伦市场继续累库，现货端对铜价支撑减弱，但中期供需仍强，美 CPI 显示通胀韧性，7 月维持不降息概率波动不大，短期宏观面波动也下降，预计铜价将在前期震荡区间运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜继续窄幅震荡，总持仓下降 12976 手，铜价波动率下降使资金离场情绪增加 [11] - 换月后盘面月差进一步缩窄，08 - 09 价差缩窄至 10，现货升水降 40 至 95，国内期现溢价坍塌，累库预期增加 [11] - LME0 - 3contango 缩窄至 48，LME 库存增加 10525 吨，其中新增香港仓库增加 5975 吨，沪伦市场受美关税即将落地影响而累库，现货紧张形势持续缓解，现货端对铜价支撑减弱 [11] - 美 CPI 显示通胀韧性，7 月维持不降息概率波动不大，短期宏观面波动下降，预计铜价将在前期震荡区间运行 [11] 行业要闻 - 2025 年 7 月 15 日，山西运城垣曲县五龙实业有限公司洛家河铜矿发生炮烟中毒事故，造成 3 人遇难 [12] - 2025 年 7 月 15 日，中色国贸负责交易的集团公司旗下卢安夏 CLM 和大冶 DJ - B 两个品牌阴极铜取得 LME 注册电铜标准仓单，为中色国贸参与 LME 铜实物交割奠定基础 [12] - 智利铜矿公司安托法加斯塔对铜的中期前景持乐观态度，今年营收指引不变，2025 年第二季度铜产量为 160100 吨，增长 3%，黄金产量为 48300 盎司，增长 13%，预计今年剩余时间内铜产量将按季增加，第二季度钼产量 4400 吨，环比增长 42% [12] - 秘鲁非正规矿工周二暂停持续两周多的抗议活动，计划至少暂停至周五，同时继续向政府施压要求出台对非正规采矿更有利的法规 [12] - GKEML 成功完成首批铜、镍、锡三种金属的 LME 仓单，LME 香港交割库正式运营将优化亚太地区金属资源配置效率，推动全球金属市场深度融合，提升香港在国际大宗商品贸易中的战略地位 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内铜价将维持低位震荡，区间预计为76500 - 78500元/吨，供给端冶炼产能释放与累库压力对价格形成压制，需求端仅电力基建提供边际支撑但兑现滞后，叠加宏观面美元走强及地缘风险抑制市场风险偏好，铜价上行驱动不足，需关注后续国内政策落地节奏及海外流动性预期变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：7月15日SHFE主力合约价格小幅回落至78330元/吨，LME铜价同步下探至9643.5美元/吨，外盘贴水显著扩大，海外现货市场流动性承压，国内升水铜维持平水，但平水铜及湿法铜现货贴水扩大至 - 50元/吨和 - 115元/吨，下游接货意愿偏弱 [1] - 持仓与成交：LME铜持仓量略微收缩，COMEX铜库存增至236454短吨，国内SHFE仓单增加1578吨至109625吨，现货交投活跃度不足，市场对远期供需预期分歧加剧 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：国内冶炼产能持续释放，原料供应偏宽松，但CSPT暂停第三季度加工费指导，冶炼厂利润或受挤压，短期内产能释放节奏或受抑制 [2] - 需求端：国内电力基建需求预期受特高压工程规划提振，但短期下游消费疲软，现货贴水扩大、月差波动显示实际采购情绪低迷，尤其是建筑和消费电子领域需求未现改善 [2] - 库存端：全球显性库存持续累积，LME库存骤增47%至34379吨，SHFE库存亦增至14.76万吨，累库压力凸显，印证当前供需结构偏向宽松 [2] 产业链价格监测 |类别|数据指标|2025 - 07 - 15|2025 - 07 - 14|2025 - 07 - 09|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货（升贴水）|SMM:1铜|78300|78600|78810|-300|-0.38%|元/吨| | |升水铜|165|0|0|165| - |元/吨| | |平水铜|110|-50|-50|160|320.00%|元/吨| | |湿法铜|15|-115|-120|130|113.04%|元/吨| | |LME (0 - 3)| - 48|-62|-22|14|22.23%|美元/吨| |价格|SHFE|77930|78330|78470|-400|-0.51%|元/吨| | |LME|9658|9644|9663|14|0.15%|美元/吨| |库存|LME|50133|34379|23307|15754|45.82%|吨| | |SHFE|110475|109625|108725|850|0.78%|吨| | |COMEX|238264|236454|234204|1810|0.77%|短吨| [5] 产业动态及解读 - 7月15日：凉山矿业15万吨/年阳极铜改造项目正在开展前期工作，凉山铜业12.5万吨/年阴极铜精炼项目力争年底实现投料试生产 [6] - 7月14日：2025年6月中国进口铜矿砂及其精矿235万实物吨，同比增加1.71%，环比减少1.9%，1 - 6月累计进口1475.4万实物吨，累计同比增加6.4% [6] - 7月14日：CSPT于7月11日决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字 [6] - 7月14日：赤峰云铜1 - 6月电铜完成年度目标53.19%，硫酸完成年度目标51.45%，黄金完成年度目标98.46%，白银完成年度目标66.79%，安全环保形势平稳 [7] - 7月11日：月差走扩，多地现货贴水成交，SHFE仓单日内增加1578吨，上海、广东、江苏分别增加377吨、400吨、801吨 [7]

沪铜市场表现 - 沪铜早间小幅上涨0 06% 日内窄幅震荡 [1] - 美国虹吸效应缓解导致铜价回落 但非美地区库存累积有限 精废价差收窄限制下行空间 [1] - 中国部分经济数据向好 提振金属需求预期 [1] 宏观经济影响 - 美国6月CPI同比上涨2 7% 略超预期2 6% 显示关税影响显现 美元指数走强 [1] - 利率互换数据显示 交易员预计美联储9月降息25个基点的概率为62% 年底前累计降息近两次 [1] 库存与关税动态 - LME铜库存小幅回升 注销仓单大幅降低 注销占比降至近五个月低位 注册仓单明显回升 [1] - 美国对铜征收50%关税即将生效 得克萨斯州至新泽西州铜需求出现枯竭迹象 [1] 未来铜价展望 - 新湖期货认为 美国虹吸效应消退 LME及国内现货紧缺缓解 基本面支撑减弱 铜价偏弱运行 [2] - 铜价回落至8万附近抑制国内消费 但后续消费有望释放 废铜供应收缩将提振精铜消费 [2] - 国内及LME库存仍处历史低位 铜价下方空间有限 短期冲击或带来低价采购机会 [2] - 7月为国内铜消费淡季 宏观面无明显利多驱动 预计短期铜价区间震荡 [2]

铜价短期走势 - 高盛预计短期内铜价将下跌 因美国50%铜关税生效前的进口潮结束 美国以外市场铜供应短缺局面缓解 [1] - 公司将8月LME铜价预估从每吨10,050美元下调至9,550美元 [1] - 特朗普7月8日宣布的关税政策引发铜进口浪潮 买家囤货应对成本上涨 囤积行为结束缓解供应紧张 [1] 铜价长期展望 - 高盛维持长期看涨观点 将2025年底铜价预估维持在每吨9,700美元 [1] - 预计2026年铜均价为每吨10,000美元 2027年为10,750美元 [2] - 美国以外库存非常低 关税生效后需数月补充库存 [1] 市场交易策略 - 高盛重申做多2025年12月COMEX-LME铜套利交易 认为市场低估50%关税可能性 [1] - 若投机性投资者在贸易紧张加剧时减仓 价格下跌空间可能扩大 [1] 铝价预测 - 高盛预计2025年铝价为每吨2,400美元 2026年为2,230美元 [2]

铜价走势分析 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜7月15日收盘上涨26 50美元至每吨9 645 50美元 涨幅0 28% 但本月累计下跌逾2% 较7月初的三个月高点10 020美元回落[1] - 大宗商品分析公司Commodity Market Analytics预计铜价短期可能回落至每吨9 585美元 若守住该水平则存在上涨机会[3] - 高盛下调8月LME铜价预估至每吨9 550美元(原为10 050美元) 但维持2025年底9 700美元和2026-2027年10 000-10 750美元的长期预测[5] 铜市场供需动态 - LME铜注销仓单占比降至11%(12 625吨) 为五个月最低 较一个月前的56 325吨大幅下降 反映供应增加[4] - 现货/三个月铜合约贴水扩大至每吨80美元(五个月最阔) 三周前为升水320美元 显示近期供应紧张缓解[4] - 美国计划8月1日起对铜进口征收50%关税 导致其他国家出口美国吸引力下降 进口潮结束后或缓解全球供应短缺[4][5] 其他金属表现 - LME三个月期铝7月15日下跌0 44%至2 580 50美元/吨 期锌跌1 21%至2 697美元 期镍逆势上涨0 54%至15 146美元[2] - 中国2025年6月原铝产量381万吨(同比+3 4%) 十种有色金属产量695万吨(同比+4 4%) 1-6月累计产量分别达2 238万吨和4 032万吨[5] 宏观经济影响 - 美国6月CPI环比上涨0 3%(1月以来最大涨幅) 同比上涨2 7% 核心CPI同比上涨2 9% 或延缓美联储降息决策[4] - 美国废铜市场考虑改用LME而非COMEX合约作为定价基准 因COMEX价格近期剧烈波动[5]

铜价走势分析 - 六月高铜价主要受交易所低库存导致的软逼仓格局推动 [1] - 七月美国232铜关税落地导致库存搬运需求退潮 [1] - 非美地区库存紧张状况有望缓解 [1] - 预计铜价将出现小幅下跌 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年预计实现归母净利润10.7亿元至11.2亿元，同比增加74.6%到82.8%，扣非净利润10.5亿元至11亿元，同比增加72.3%到80.5% [6] - 2019年至2025Q1归母净利润分别为3.1亿、3.7亿、4.7亿、6.1亿、10.3亿、15.8亿、4.2亿，呈现持续增长态势 [8] - 业绩增长主要源于矿山资源开发业务产销量增加、销售价格上涨及降本控费措施见效 [6] 资源开发板块 - 2024年资源开发板块营收32.1亿元，同比增长413%，占总营收32.3%，贡献43%毛利 [17] - 主要产品磷矿石2024年生产量35.65万吨（同比+115.65%），销售量36.11万吨（同比+125.7%）；铜金属生产量4.87万吨（同比+158.62%），销售量4.92万吨（同比+382.7%） [15] - 2025年铜金属目标产销量7.94万吨/7.89万吨，较2024年大幅提升 [22] - 板块毛利率42.3%（2024年），同比下降6个百分点主要受Lubambe铜矿拖累 [20] 矿山服务板块 - 2024年矿服板块营收65.4亿元，占比65.8%，与2023年基本持平 [28] - 2020-2024年毛利率稳定在26%-29%区间 [27][29] - 2024年新签合同约115亿元，2025年新增8亿美元科马考项目合同 [30][31] - 卡莫阿-卡库拉铜矿项目因矿震暂停可能短期影响营收 [29] 战略布局与资本开支 - 现有5个矿山资源项目分布在4个国家，拟通过勘探增储 [25] - 计划投资7.5亿美元建设Lonshi东区采选工程，达产后年产10万吨铜金属 [25] - 拟追加收购CMH公司5%股权并投入2.3亿美元开发Alacran铜金银矿 [26] - 拟发行20亿元可转债用于赞比亚鲁班比铜矿技改（8亿元）、设备购置（8亿元）及智能设备研发（0.8亿元） [42] 市场与价格预期 - 全球铜矿品位下降叠加新能源需求增长，预计将支撑铜价中长期走势 [22][23] - 境外业务占比提升至73%，"服务+资源"模式持续推进 [32] 产能与项目进展 - Lubambe铜矿提产改造和Lonshi铜矿西区稳产达产是2025年工作重点 [21] - 两岔河磷矿南采区基建投资已完成，自由现金流回正 [34] - 现金循环天数逐年改善 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供需双增局面，产业库存虽有积累但仍处低位区间运行，消费预期偏暖。期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,090元/吨，环比降310元；LME3个月铜收盘价9,614.5美元/吨，环比降4.5美元 [2] - 主力合约隔月价差100元/吨，环比降10元；主力合约持仓量169,930手，环比降2274手 [2] - 期货前20名持仓 -8,307手，环比降6700手；LME铜库存109,625吨，环比增900吨 [2] - 上期所库存阴极铜81,462吨，环比降3127吨；LME铜注销仓单15,875吨，环比降25100吨 [2] - 上期所仓单阴极铜50,133吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价77,995元/吨，环比降460元；长江有色市场1铜现货价78,185元/吨，环比降335元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）62美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价48美元/吨，环比增3美元 [2] - CU主力合约基差 -95元/吨，环比降150元；LME铜升贴水（0 - 3） -62.07美元/吨，环比降40.5美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比降50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -43.79美元/千吨，环比增0.46美元 [2] - 铜精矿江西价68,500元/金属吨，环比降300元；铜精矿云南价69,200元/金属吨，环比降300元 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量125.40万吨，环比持平；进口未锻轧铜及铜材464,000吨，环比增34000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,090元/吨，环比降200元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价600元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价67,150元/吨，环比降200元 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比增1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比增631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,658.00亿元，环比增10424.16亿元；集成电路当月产量4,510,000万块，环比增275000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率10.34%，环比增0.09%；40日历史波动率9.33%，环比持平 [2] - 当月平值IV隐含波动率11.32%，环比降0.0061%；平值期权购沽比1.68，环比增0.0180 [2] 行业消息 - 上半年我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，同比增2.9%，出口13万亿元增7.2%，进口8.79万亿元降2.7% [2] - 我国对欧盟进出口2.82万亿元，同比增3.5%；对美国进出口2.08万亿元，同比降9.3%；对共建“一带一路”国家进出口11.29万亿元，同比增4.7% [2] - 克利夫兰联储主席哈玛克希望通胀进一步下降才支持降息，外界预计美联储7月会议维持利率不变 [2] - 6月末广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增8.3%；社会融资规模存量430.22万亿元，同比增8.9% [2] - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多4.74万亿元；对实体经济发放人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元 [2] - 上半年全国新注册登记机动车1688万辆，新能源汽车562.2万辆，同比增27.86%，占比44.97% [2] - 上半年铜价先震荡上行，4月初急降后又上行，下半年短期内两市期铜价差或走阔，中长期铜价或震荡上行 [2]

COMEX铜价走势及市场供需分析 - COMEX铜价目前处于历史高位 [1] - 美国可能对铜进口加征关税 [1] - 铜价未来走势存在不确定性 [1] - 市场供需格局可能发生变化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜价或维持震荡偏弱运行 供给端智利大型矿山增产部分抵消政策扰动，但美国关税落地前市场情绪谨慎 需求端淡季主导，仅新能源领域提供韧性，现货贴水扩大及库存累积压制价格弹性 叠加宏观层面贸易政策不确定性，铜价上行动能受限 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：7月11日沪铜主力合约SHFE小幅上涨50元至78470元/吨，现货贴水继续扩大，升水铜和平水铜升贴水分别降至0元/吨和 -50元/吨，LME(0 - 3)贴水0.95美元/吨，近端现货压力加大 [2] - 持仓与成交：LME库存单日激增1578吨至23307吨，创近期新高；SHFE仓单同步增加625吨至108725吨，库存压力凸显 LME铜价虽小幅反弹至9682美元，但成交持仓同步收缩，市场活跃度有所下降 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：智利及全球主要矿山供给分化明显 美国拟对进口铜征收50%关税引发智利出口不确定性增加，相关企业称正观望政策实施细节，或影响对美铜供应；总体看，供给端边际趋松但政策风险上升 [3] - 需求端：淡季特征显著，结构分化加剧 光伏铜消费因上半年抢装透支需求后增幅料放缓，而新能源汽车产销同比增超40%仍对铜价形成支撑；线缆及漆包线企业开工率受铜价回落刺激短期补库，但黄铜棒订单回升有限，下游整体维持刚需采购 [3] - 库存端：全球显性库存持续累积，LME库存较7月7日增1971吨，SHFE及COMEX库存同步攀升，反映淡季供需宽松格局 [3] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 07 - 11|2025 - 07 - 10|2025 - 07 - 07|变化|变化率|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SMM:1铜|78,810|78,700|79,360|110|0.14%|元/吨| |升水铜|0|35|95|-35|-100.00%|元/吨| |平水铜|-50|-5|40|-45|-900.00%|元/吨| |湿法铜|-120|-75|-40|-45|-60.00%|元/吨| |LME(0 - 3)| -22|-1|22|-21|-2,170.53%|美元/吨| |SHFE|78,470|78,420|78,780|50|0.06%|元/吨| |LME|9,663|9,682|9,660|-19|-0.20%|美元/吨| |LME库存|23,307|21,729|21,336|1,578|7.26%|吨| |SHFE库存|108,725|108,100|107,125|625|0.58%|吨| |COMEX库存|234,204|231,143|228,654|3,061|1.32%|短吨| [6] 产业动态及解读 - 7月11日，铜矿业公司Antofagasta首席执行官Ivan Arriagada表示在特朗普政府对铜征收50%关税背景下，公司计划在美国开展的铜矿项目看到机遇，公司维持现有销售合同，智利政府未收到关税实施确切信息 [7] - 7月11日，智利铜业委员会公布数据显示，5月智利国家铜业公司产量同比增幅约为16.5%，产量升至13.01万吨；必和必拓旗下埃斯康迪达矿产量激增约24.4%，达到13.2万吨；嘉能可和英美资源集团共同运营的Collahuasi矿产量下降16.9%至38,400吨 [7] - 7月11日消息，当地时间7月9日，美国总统特朗普宣布美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效，智利是美国主要铜供应国，去年向美国出口约64.6万吨铜，价值超60亿美元 [8] - 7月11日，加拿大铜生产商Hudbay Minerals因曼尼托巴省北部野火临时停止Snow Lake的运营 [8] - 2025年第二季度，卡莫阿–卡库拉I期、II期和III期选厂共处理362万吨矿石，产铜11.2万吨，同比增长11% 卡库拉矿山西区6月初重启采矿作业，6月中旬采矿能力爬坡至每月30万吨，铜品位在3%至4%之间 6月中旬以来，I期和II期选厂综合处理能力提升至每月约67万吨 "第一阶段"抽水作业6月2日进行，卡库拉矿山东区水位略有下降，"第二阶段"抽水作业下月开始，五台新水泵在中国工厂组装，预计未来几周空运到现场 [9] 产业链数据图表 报告包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表，数据来源为iFinD、通惠期货研发部 [10][12][16]