报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价被动上涨，上方仍存一定压力 [3] - 锡价在周一的上涨主要得益于反内卷对整个有色板块的影响，不过锡自身基本面并没有发生变化。短期来看，考虑到缅甸矿流出在即，锡下游需求并无继续转好的迹象，锡价上方压力大于下方支撑这个观点仍然成立 [7] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率与风险管理建议 - 最新收盘价267250元/吨，月度价格区间预测为245000 - 263000元/吨，当前波动率14.51%，当前波动率历史百分位26.4% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间275000附近；还可卖出看涨期权SN2509C275000，套保比例25%，在波动率合适时操作 [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间230000附近；还可卖出看跌期权SN2509P245000，套保比例25%，在波动率合适时操作 [2] 利多与利空因素 - 利多因素包括中美关税政策缓和、半导体板块仍处于扩张周期、缅甸复产不及预期、反内卷利好整个有色金属板块 [4] - 利空因素有关税政策反复、缅甸锡矿开始向中国流入、半导体板块扩张速度减缓，逐渐从扩张周期走向收缩周期 [5][6] 锡期货盘面数据（日度） - 沪锡主力最新价267250元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连一最新价267470元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连三最新价267250元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦锡3M最新价33355美元/吨，日涨跌285，日涨跌幅0.86%；沪伦比最新比值7.96，日涨跌0.04，日涨跌幅0.51% [2][8][9] 锡现货数据（周度） - 上海有色锡锭最新价267200元/吨，周涨跌700，周涨跌幅0.26%；1锡升贴水最新价500元/吨，周涨跌 -100，周涨跌幅 -16.67% [16] - 40%锡精矿最新价253500元/吨，周涨跌 -1200，周涨跌幅 -0.47%；60%锡精矿最新价257500元/吨，周涨跌 -1200，周涨跌幅 -0.46% [17] - 焊锡条（60A）上海有色最新价172250元/吨，周涨跌 -1000，周涨跌幅 -0.58%；焊锡条（63A）上海有色最新价179750元/吨，周涨跌 -1000，周涨跌幅 -0.55%；无铅焊锡最新价271250元/吨，周涨跌 -1500，周涨跌幅 -0.55% [17] 锡进口盈亏及加工（日度） - 锡进口盈亏最新价 -16228.79元/吨，日涨跌 -684.78，日涨跌幅4.41%；40%锡矿加工费最新价12200元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；60%锡矿加工费最新价10550元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [19] 锡上期所库存（日度） - 仓单数量：锡：合计最新价6817吨，日涨跌104，日涨跌幅1.55%；仓单数量：锡：广东最新价4524吨，日涨跌122，日涨跌幅2.77%；仓单数量：锡：上海最新价1412吨，日涨跌 -8，日涨跌幅 -0.56%；LME锡库存：合计最新价1935吨，日涨跌 -100，日涨跌幅 -4.91% [23]

沪锡期货市场动态 - 沪锡期价呈现小幅上涨趋势 [1] - 缅甸佤邦复产消息确认 但实际供应增量面临三重制约：雨季影响、地震风险、当前低库存水平 [1] - 机构预判短期锡价将维持企稳震荡格局 中长期走势需进一步观察 [1] 锡供应端核心挑战 - 缅甸佤邦作为重要锡矿产地 复产进度受自然条件限制 雨季将延缓产能释放 [1] - 地震频发地区的地理风险可能对供应链稳定性造成冲击 [1] - 行业库存处于历史低位 短期内难以快速补充 [1]

现货与期货市场 - 7月7日上海1锡锭现货价格为266800元/吨 相较于期货主力价格263520元/吨存在3280元/吨的升水 [1] - 全国主要现货市场1锡锭价格在266800元/吨至267000元/吨区间 其中上海华通报价266850元/吨 上海物贸报价267000元/吨 广东南储报价266800元/吨 [2] - 沪锡期货主力合约7月7日收盘报263520元/吨 当日下跌2.03% 最高价268100元/吨 最低价262520元/吨 日内成交84417手 [2] 库存数据 - 7月7日伦敦金属交易所锡库存为2085吨 较前一日减少25吨 其中注册仓单1445吨 注销仓单640吨 [3] - 7月4日沪锡期货库存录得7198吨 较上一交易日增加243吨 [4] - 海内外锡库存均呈现去库趋势 且海外库存处于低位 [5] 供需基本面分析 - 矿端供应持续偏紧 缅甸锡矿运输因泰国通道问题受阻 制约锡矿进口 且缅甸办理矿证企业不及预期 复产节奏可能放缓 [5] - 国内锡加工费处于低位 冶炼厂因原料库存缩紧而亏损 开工率低于正常水平 [5] - 精炼锡供应总体紧缺 但印尼出口证事件已解决 精炼锡出口恢复正常 对供应形成增量补充 [5] - 下游消费需求近期表现良好 排产数据积极 关税谈判取得进展可能对出口产生正向拉动 [5] - 矿端偏紧局面已传导至冶炼端 预计锡价将震荡偏强运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计锡价震荡偏强运行[5][36] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国上周初请失业金人数降至19.4万人低于预期，续请失业金人数升至241.5万人为2021年11月以来最高水平；美国2025年第一季度实际GDP终值年化季率环比降幅大于预期，首次出现萎缩；市场对经济增长前景信心不足，金属指数回落[5] - 锡矿供应仍偏紧，缅甸办矿企业复产节奏或放缓，泰国发布禁止借旧项目名义开采锡矿政策；但长期来看，随着非洲锡矿恢复和缅甸复产，供应紧张问题将缓解，但供应恢复时间仍有不确定性[5] - 需求端，光伏抢装结束，华东地区光伏锡条订单下滑，电子行业开工率下降；但库存处于低位，需求平稳[5] 多空焦点 - 利多因素：锡矿及废料维持紧张、库存有所回落、美元指数明显回落[7] - 利空因素：消费电子及汽车电子采购低迷、光伏组件排产降幅明显[7] 数据分析 - 全球供需：2025年4月，全球精炼锡产量2.98万吨，消费量3.04万吨，供应短缺0.06万吨；1 - 4月，产量11.94万吨，消费量11.17万吨，供应过剩0.77万吨；4月，全球锡矿产量2.76万吨；1 - 4月，产量10.37万吨[9] - 期价基差：本周锡期价明显走强，沪锡基差为1340元/吨，升水幅度有所回升；LME锡升贴水为96美元/吨，贴水幅度有所走强[12] - 开工率：云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业开工率下降至47.05%，未来几周或将保持较低开工水平或持续下行[15] - 进口量：2025年5月中国锡矿进口量为1.34万吨，环比增加36.39%，同比增加59.84%；1 - 5月累计进口量为5.02万吨，累计同比下降36.51%[18] - 精锡产量：2025年5月精锡产量为14670吨，环比下滑0.3%，同比减少8.34%；1 - 5月累计产量为7.29万吨，累计同比减少0.75%；预计6月产量在13800吨左右[21] - 进出口量：5月份中国锡锭进口量为2076吨，环比增长84.04%，同比增长225.9%；1 - 5月累计进口量为9584吨，累计同比增加38.48%；5月精锡出口1770吨，环比增长8.19%；1 - 5月累计出口9584吨，同比增长38.48%[24] - 新能源汽车：5月，新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%；1 - 5月，产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%[28] - 焊锡开工率：4月焊锡开工率76.7%，月环比增加0.89%，同比减少2.7%[30] - 库存：LME最新库存水平为2115吨，降至近两年最低位；6月20日当周，沪锡库存减少1.99%至6965吨，降至三个月新低[34] 后市研判 预计锡价震荡偏强运行[36]

锡市场供需分析 价格走势 - 锡价在5月弱势窄幅震荡后，因缅甸锡矿复产预期升温而大幅下挫 [1][2] - 6月锡价受宏观不确定性、供需博弈及关税风险影响，预计震荡偏弱 [2][4] 供应端 - 缅甸佤邦锡矿5月底复产预期升温，但完全恢复至禁矿前3 5万吨年产量仍需时间 [2] - 5月我国锡精矿进口量创近年同期最低，刚果超越缅甸成为第一大进口国 [2] - 云南40%锡精矿加工费降至12700元/吨，江西60%锡精矿加工费降至8700元/吨，均为近五年低位 [2] - 6月炼厂开工率或保持低位，精炼锡供应可能收紧 [2] - 5月精炼锡产量1 46万吨，环比降2 37%，同比降11 24%；预计6月产量环比降4 58% [3] 需求端 - 锡焊料消费分化，锡化工产量高位但终端疲软 [3] - 光伏电池产量增长，组件出口增加，但光伏玻璃库存微增 [3] - 4月中国半导体产量416 7亿块，同比增10 8%；集成电路出口308 77亿个，同比增17 58% [3] - PVC行业开工率高但亏损严重，地产低迷拖累需求 [3] - 5月末锡社会库存处于历史中偏低水平，下游补库意愿上升 [3] 行业展望 - 集成电路和PVC表现尚可，但终端电子产品走弱叠加季节性淡季，需求或边际回落 [4] - 短期价格企稳，但关税风险、复产预期及需求回落将施压锡价 [4]

沪锡价格走势 - 沪锡主力合约收涨3.14%至257940元/吨，市场对前期超跌进行修正[1] - 上周锡价调整因缅甸锡矿供应恢复预期增强，但复产节奏仍存不确定性[1] 原料供应与生产 - 国内锡精矿加工费(TC)维持历史低位，逼近冶炼厂成本线，严重挤压利润空间[1] - 5月精炼锡产量环比下降2.37%，同比下降11.24%[1] - 锡精矿及废锡供应链持续紧缩，6月云南和江西部分冶炼企业计划停产检修，预计6月产量环比继续下降[1] 需求端表现 - 1-4月锡终端消费同比增长，受政策支持和产品迭代推动[1] - 5月政策退坡后光伏消费承压，消费电子和汽车年中促销或提振需求[1] - 7-8月传统淡季叠加高库存，终端消费增速可能放缓[1] 库存与后市展望 - 国内库存明显下降，海外库存持续低位，对短期价格形成支撑[2] - 锡矿供应增加预期未兑现，冶炼厂维持低开工率，消费季节性趋弱但具韧性[2] - 价格下跌刺激补库行为，短期锡价下方空间有限[2]

锡价走势与宏观环境 - 近期锡价大幅下跌 年内美国经济增速放缓 美联储维持当前利率水平的时间可能延长 [1] - 国内以旧换新和设备更新政策持续落地 提振制造业及消费领域的有色金属需求 [1] 锡矿供应与进口 - 缅甸锡矿在中国锡矿进口量中占比30.38% 进口锡矿占国内供应总量47% [1] - 2025年4月国内锡矿进口量0.98万吨（折合4336金属吨） 环比增长18.48% 同比下降4.22% [1] - 1-4月锡矿累计进口量3.67万吨 同比大幅下降47.98% [1] - 自2023年8月缅甸实施锡矿禁采政策后 进口量持续低位 4月下滑趋势延续 主因进口盈利不稳定及缅甸佤邦地区局势影响 [1] 加工费与冶炼环节 - 锡矿供应紧张导致加工费下滑40% 云南锡精矿加工费从17000元/吨降至12000元/吨 接近部分企业成本线 [1] - 5月23日当周云南和江西精炼锡冶炼厂开工率56.44% 较前一周下降0.66个百分点 其中云南65.48% 江西41.02% [2] - 2025年4月精炼锡产量15200吨 环比减少0.5% 同比下降8.1% 预计5月产量环比增幅约2% [2] 下游需求与行业动态 - 锡焊料需求占比68% 其中半导体领域占锡焊料总需求80% [2] - 2025年4月国内锡焊料企业开工率76.7% 较3月回升0.9个百分点 但低于市场预期 预计5月开工率维持低位 [2] - 2025年一季度全球半导体销售额同比增长18.8% 预计全年市场规模同比增长11% 或拉动全球锡需求增长4.4% [2] 库存与市场格局 - 上期所锡库存8445吨 较前一周减少28吨 LME锡库存2665吨 较前一周减少70吨 [3] - 5月27日三地社会锡锭库存总量10333吨 较前一周增加374吨 [3] - 刚果（金）冲突与缅甸地震加剧供应端担忧 佤邦复产时间推迟 精炼锡产量同比延续下降趋势 [3] - 当前价格接近关税低点与成本低点区间 沪锡在25.8万元/吨以下可逢低布局多单 中线目标29万元/吨以上 长线目标33万元/吨以上 [3]

锡价走势分析 - 隔夜美元指数走弱推动沪锡震荡上行 主力合约收涨1 11%至267730元/吨 当前锡价主要矛盾在于现实端紧缺与远期供应宽松预期的博弈 [1] - 锡价短期呈现窄幅波动 部分冶炼厂捂货惜售导致实际成交稀少 下游维持刚需采购且观望情绪浓厚 [1] 供应端现状 - 非洲和缅甸锡矿复产尚未完全恢复 国内锡矿供应持续偏紧 加工费处于历史低位 冶炼厂原料库存缩紧 [1] - 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率仅56 85% 江西地区废锡回收量持续低于年均值70% 供应紧张问题突出 [1] 需求端表现 - 焊锡开工率受政策提振有所改善 但主要集中于头部企业 中小企业订单改善有限 [1] - 受美关税及半导体周期影响 后续需求预期偏悲观 终端消费疲软可能压制高价锡的消费动能 [1] 后市展望 - 消费端总体缺乏动力但基础性消费仍能维系 部分终端商品出口恢复 国内终端市场即将进入淡季 [2] - 供给端锡矿进口预期增加 海外复产或缓解紧张 宏观面影响减弱 短期锡价或维持震荡调整格局 [2]

五一期间国内锡市场处于休市状态，市场活跃度并不高，市场参与者观望态度明显。今年五一假期锡下 游加工企业放假时间较去年增加1-2天，节前锡加工企业采购意愿偏弱，基本以刚需采购为主，整体市 场锡锭现货成交清淡。部分锡加工企业已于3号后开始逐步恢复生产，开始生产节后交付订单，当前锡 加工企业已于此前低价补充了较为充足的库存，节前备货意愿不强，后续备库视行情以及订单情况来 定。 五一假期期间，外盘金属走势前低后高，整体较节前收盘价波动不大，伦锡较节前下行1.48%。今日沪 锡先抑后扬，主力合约收跌0.32%，报收260970元/吨。5月锡矿现实供应压力仍难以缓解，全球库存延 续去库，对锡价仍有支撑，但随着缅甸佤邦锡矿复产工作推进，锡矿供应有增量预期，或限制锡价上行 空间。 对于后市，金瑞期货评论表示，即期原料偏紧，但消费预期因潜在影响而下修，修正后的供需平衡矛盾 不大，价格或延续宽幅震荡。 根据SMM基于市场交流加工的数据，4月我国精炼锡的产量较前一月出现了0.52%的环比下降，同比下 滑8.13%。因锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率小幅下滑。云南产区原料 端压力突出，缅甸矿进口量连续多月低于 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月上旬锡价极端波动，中下旬波幅缩窄，内外锡价朝向年线位置波动且外弱内强，市场焦点已转需求，中长期因供应缓和及消费忧虑承压，反弹空配为主，5月锡价完成右肩震荡形态，上方阻力明显，下方交投低点暂在25万一线且有下移风险 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 基本面信息 锡精矿供应 - 缅甸佤邦推动曼相矿山复工复产，明确办证流程及收费标准，低海拔矿硐及中小型选厂成本压力增加，大型企业更具优势 [1] - 锡矿商Alphamin的Bisie矿恢复生产，此前因武装组织逼近暂停运营，该矿产量占全球锡年产量约6% [2] - 兴业银锡全资子公司银漫矿业采区4月16日复产，此前因安全事故停产 [2] - 马来西亚冶炼厂（MSC）因燃气管道爆炸暂时停产，2024年精炼锡产量16300吨，此次事件或致部分锡金属交付延迟 [3] - 2025年3月中国锡矿进口维持低位，当月进口量8322.55吨，同比降64%，环比降4.8%，1 - 3月累计进口量2.69万吨，累计同比降55% [4] 精锡生产与进出口动向 - 钢联3月锡锭产量稳中有升，4月排产下滑，预计4月产量1.4万吨，环比降4%，1 - 3月累计产量4.36万吨，累计同比增4.7% [5] - 3月印尼锡锭出口恢复至去年高位区间，出口量5780.14吨，较去年同期增长49.8% [5] - 中国3月锡锭进口增加、出口回落、净进口转正，当月进口量2094吨，环比增12.02%，同比增145.67%；出口量1673吨，环比降29.51%，同比增12.99%；3月净进口421吨，一季度累计净进口119吨 [6] - 锡业股份一季度净利润4.99亿元，同比增长53.08%，预计2025年产品锡9万吨、产品铜12.5万吨等 [6] 消费与平衡 - 云南省粮食和物资储备局与云锡控股签署锡、铟金属储备协议，助力打造资源安全保障示范区 [7] - WBMS数据显示，2025年2月全球精炼锡供应过剩0.11万吨，1 - 2月供应短缺0.25万吨 [8] 周报动线 4月7日 - 价格走势：缅甸强震后锡市打开上方涨幅，后受对等关税风险波及回撤，伦锡最高升至38395美元，沪锡加权冲击29.97万 [9] - 上游供应：马来西亚冶炼集团暂停生产，锡市供应题材联动，原料库存低水平运转 [9] - 下游消费：绝对价格高，点价停滞，国内社库增至1.2万吨，海外库存跌至2990吨，挤仓风险升温 [9] - 后市展望：全球锡市供应题材加满，但消费一般，倾向27万以下中下游按需点价，关注供应面转机 [10] 4月14日 - 价格走势：锡价大波动后反弹，沪锡26万偏上震荡，基本回到Alphamin停产前位置 [11] - 上游供应：锡价受系统性风险冲击大，定价焦点转向需求，关注供应实际转折 [11][12] - 下游消费：特朗普考虑关税，需求不确定性加强，买盘有限，社库仍处高位 [12] - 后市展望：锡市反弹，上方阻力26.5 - 27万，建议逢高空配，等待供应变动 [12] 4月21日 - 价格走势：锡价震荡，上方阻力26.5 - 27万，伦锡弱于沪锡 [13] - 上游供应：锡市紧张，预计4月精锡产量环降，等待精矿供应缓和 [13] - 下游消费：半导体行业消费不确定，中下游补库，社库降低，关注五一前备库 [14] - 后市展望：锡市反弹，上方阻力26.5 - 27万，建议逢高空配，中长期承压 [14] 4月28日 - 价格走势：内外锡价震荡，波动区间收窄，涨幅超2%，外弱内强，伦锡未突破3.2万美元 [16] - 上游供应：3月锡精矿进口降幅大，预计4月产出降至1.4万吨，进口窗口打开 [16] - 下游消费：半导体消费指数转向，社库降低不多，市场不看好五一前备货，排产不确定性增加 [17] - 后市展望：海外定价疲软，关注进口补入，中长期承压，空配为主 [17]