IPO基本信息 - 上海超导科创板IPO于2025年6月18日获受理 计划募资12亿元 [1][3] - 公司成立于2011年10月18日 注册资本5.2亿元 法定代表人为马韬 定位高温超导材料研发商 [3] - IPO进程：2024年11月28日启动辅导（中金公司辅导） 2025年6月18日获受理（中金保荐） [3] 业务与客户结构 - 客户集中度畸高：2024年前五大客户贡献81.93%营收 其中中国科学院占比30.26% 联创超导24.20% 能量奇点14.77% [5][6] - 国家电网招标量2024年下滑30% 导致存货周转天数从2022年180天增至287天 [5] - 技术商业化存疑：核聚变装置（如洪荒70）未商业化放量 医疗设备处试验阶段 行业预计大规模应用需5-10年培育 [7] 财务表现 - 2022-2024年营收快速增长：0.35亿元→0.83亿元→2.39亿元 2024年净利润扭亏为0.72亿元（前两年亏损） [12] - 2024年应收账款占营收比例达52% 前五大客户中联创超导、能量奇点等成立不足5年 交易真实性待考 [12] - 募投项目拟新增6000公里年产能（现有1000公里） 但2024年全球高温超导材料市场规模仅约50公里 供需严重错配 [12] 公司治理与监管风险 - 董事长马韬背景信息有限 其控制的共青城超达投资含3家2021年注销的关联公司 其中上海超导能源曾因税务违规被处罚 [8][10] - 监管可能质询：技术变现能力、无控股股东架构下的决策机制、应收账款坏账风险及关联交易披露 [13]

市场表现 - 沪深三大股指开盘涨跌不一 沪指微涨0 08%至3364 83点 深成指跌0 19%至10032 64点 创业板指跌0 56%至2015 47点 [1] - 板块分化显著 轨交设备 光伏 游戏 BC电池 光刻机 固态电池 白酒 港口航运 仓储物流板块走强 数字货币 油气 贵金属 短剧游戏 人脑工程 智谱AI板块调整 [1] - 金融股普涨 浦发银行 杭州银行股价创历史新高 保险股午盘异动拉升 [1] - 两市成交额分化 沪市成交2483亿元 深市成交4227亿元 创业板成交2139亿元 科创综指成交477亿元 北证50成交153亿元 [1] 机构观点 - 中信证券认为AI网络建设浪潮重启 光模块 铜缆等互联部件迎高景气 建议关注产业链领先厂商 [2] - 华泰证券指出高温超导产业进入加速期 上海超导龙头效应显著 可控核聚变需求将推动规模降本 [2] - 中金公司研判AI行情仍处早期 建议关注算力需求韧性 AI模型应用落地 具身智能 智驾等方向 [2] 行业动态 - 商务部数据显示1-5月电子商务高速增长 数字产品 以旧换新家电 网络服务消费 即时零售销售额同比增10 4%-14% 丝路电商伙伴国扩至35个 [3] - 国家能源局公布5月全社会用电量8096亿千瓦时 同比增4 4% 第三产业用电增9 4% 居民用电增9 6% [4]

核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，固定收益领域需关注美债投资者行为和利率趋势；能源转型中高温超导产业进入加速期；互联网电商 618 增长稳健；公用事业/环保各细分领域业绩有分化；金工构建利率择时体系有优势；电力设备与新能源看好新技术与盈利修复主线 [2][4][5][6][7][8] 固定收益 - 6 月 FOMC 会议联邦基金利率目标区间维持在 4.25 - 4.5%，连续四次不变，声明中不确定性表述有变化 [2] - 从需求角度分析美债投资者结构特征、行为逻辑，展望 2025 年下半年美债需求变化，不同投资者购债动机和模式有差异 [7] 能源转型 - 6 月 18 日上海超导披露科创板上市招股书，2023、24 年营收分别为 0.83、2.40 亿元，同比增长 133%、187%，2024 年归母净利润 0.73 亿元同比扭亏为盈，看好高温超导产业未来发展 [2] 互联网 - 预计 2025 年 618 电商大促季行业增长稳健，得益于活动周期拉长、国补行动和即时零售场景投入，后续电商平台将围绕商户经营和用户粘性竞争 [4] 公用事业/环保 - 5 月全国火电发电量由降转增，2Q25 煤价同环比下降，主要火电公司业绩或分化；4/5 月水电发电量同比下滑；核电机组稳健运行；1 - 4 月绿电运营商电量同比提升；4 月天然气表观消费量同比下滑 [5] 金工 - 今年以来利率单边下行趋势减缓，构建利率择时体系，策略有风险控制能力，整合常用技术指标形成标准化流程，构造多周期复合趋势指标，回测表现良好 [6] 电力设备与新能源 - 新能源车看好电池、结构件、铁锂环节和固态电池新技术；风电国内外需求高景气；光伏短期经营承压；储能中美需求有支撑；工控关注新兴赛道机会 [8] 评级变动 - 领展房产基首次评级为买入，目标价 50.59 元 [9] - 惠泰医疗首次评级为买入，目标价 519.50 元 [9] - 周大福评级由增持调为买入，目标价 16.00 元 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：高温超导行业、光伏行业、核聚变行业、电力行业、交通行业、PCB 板材行业 - **公司**：上海超导公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **超导材料分类及特性** - 超导材料理论上分为第一类和第二类，第二类可形成混合态，实用化程度高；实用化超导分为低温和高温超导，高温超导可在液氮条件下工作，更具应用前景[1][3] - 超导材料与半导体本质区别在于超导在临界温度以下零电阻，主要性质有零电阻、麦斯纳效应和约瑟夫森效应，在强电应用有优势[2] 2. **高温超导带材类型及特点** - 高温超导带材分铜基和铁基，铜基含铋系和 YBCO，铋系已商业化但磁场下性能衰减快、成本高，YBCO 性能稳定成本低；中国铁基超导有显著突破和应用[1][5] 3. **高温与低温超导对比优势** - 高温超导临界磁场高，可用液氮制冷，避免液氦受限问题，在科研和医疗设备逐渐替代低温超导[1][6] 4. **中国铁基高温超导成就** - 中国科学家发现新型铁基获国家重大奖项，产生几位院士，能生产 100 米长铁基带材，制造全铁基磁体等[7] 5. **超导材料性能与工作温度关系** - 超导材料在 4.2K 液氦时性能比 77K 高约十倍，很多材料在 10K 或 20K 使用，可降低制冷难度、耗电量和应用门槛[9] 6. **临界电流密度影响** - 高温超导材料临界电流密度可达兆安每平方厘米量级，能通过更大电流，实现更紧凑磁体设计和更强磁场[10] 7. **高温与低温超导材料特性和加工区别** - 高温超导是陶瓷类，加工成带材需复杂真空镀膜工艺，成本高；低温超导是金属合金类，采用拉拔工艺，加工简单[11][12] 8. **高温超导行业发展现状及空间** - 低温超导技术成熟，降本空间有限；高温超导行业处于发展阶段，在性能、产率和设备优化方面有提升空间[13] 9. **超导带材组成及加工** - 高温超导带材由基带、缓冲层、超导层和保护层组成，基带主流是哈氏合金，仍依赖进口；缓冲层氧化镁重要，主流采用 IBAD 离子束辅助沉积；超导层材料主要是钇钡铜氧或稀土钡铜氧，加工方式多样；银保护层需两面镀银，镀铜工序依应用而定[14][18][19][21][22] 10. **超导带材应用领域** - 核聚变领域用于电流引线、B 型线圈、中心螺旋管、极向场线圈和 D 型线圈等；电力领域有高温超导示范项目、超导限流器、变压器和风力发电机等应用；交通领域用于磁悬浮列车、电动船舶和飞机等[24][26] 11. **核聚变设备研发成本** - 包括研发成本（工艺优化、设备优化、专利申请、测试分析和人员工资）和生产环节原材料成本，国产化和大规模采购可降成本[27] 12. **反冲层真空镀膜技术优势** - 在 PCB 板材中利用率高，辅料成本低，可优化抛光液和水使用效率，但包装费用高，产能低时成本高[28] 13. **二代高温超导带材成本** - 单位成本从 2022 年 260 元/米降至 2024 年 92 元/米，未来仍有下降空间，取决于规格和市场需求[29] 14. **上海超导公司情况** - 净利率高、市占率达 80%，原因是前期设备折旧完成、政府支持和扩产早，但随其他公司发展，情况可能变化[3][30][31] 15. **高温超导材料行业价格** - 未来价格受性能、价格、工期等因素影响，中国市场有低价竞争趋势，能否维持当前价格视市场情况而定[32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 硅衬底厚度变薄可减少材料使用、使带材紧凑，产生更强磁场；机械抛光可减少化学溶液使用；CSP 未产业化，用于实验室[17] - 超导限流器利用无阻和高电阻特性保护电网，提高电网智能化和自动化程度[15][16]

可控核聚变技术路径 - 可控核聚变被视为终极能源解决方案，具有能量密度高、燃料储量丰富、安全性优越的特点 [2] - 当前主流技术路径包括磁约束（托卡马克装置）、惯性约束（NIF装置）及磁惯性约束（直线型装置） [2] - 全球多个装置处于劳森判据Q>1的验证阶段 [2] 行业发展新阶段驱动因素 - 政策与资本双轮驱动产业化，中国通过财政支持、央企协同等政策推动核聚变产业发展 [3] - 全球聚变企业数量快速增长，2024年达50家，80%为私营企业，美国占半数 [3] - 高温超导技术将托卡马克体积缩小至传统装置的1/40，成本降低、迭代加速 [4] - 直线型磁惯性装置Helion计划2025年达到Q>1，2028年实现50MW商用并网 [4] - 2025-2027年是国内聚变装置密集建设期，包括BEST、洪荒170等，年均投资超100亿元 [5] 技术路径进展 - 磁约束路线中托卡马克最成熟，日本JT-60装置1998年实现Q=1.25 [21] - 惯性约束路径中美国NIF装置2022年实现Q>1，但系统总Q值仍远小于1 [24] - 磁惯性约束路径工程灵活性强，Helion计划2025年实现Q>1 [27] - 聚变-裂变混合堆概念推出，中国计划2035年建设1000MW级混合堆 [60] 装置成本结构 - 低温超导托卡马克初代实验堆投资约150亿元，迭代周期5-10年 [7] - 磁体系统占低温超导托卡马克成本20-30%，高温超导托卡马克达50% [7] - 直线型装置投资约30-40亿元，迭代周期1-2年，电源系统占50%成本 [7] - ITER项目总投资超220亿美元，SPARC高温超导装置投资30亿美元 [49] 经济性分析 - 低温超导托卡马克和直线型装置在Q=30和Q=3时度电成本分别为0.31、0.27元/kwh [8] - 聚变功率提升后度电成本有望低于0.2元/kwh，将成为成本最低能源形式 [8] - 聚变能预期LCOE为30-140美元/MWh，已具备与可再生能源竞争潜力 [113] 产业链格局 - 产业链呈现民企在细分领域确立优势、关键系统以国家队为主的供应生态 [108] - 西部超导承担国内超导托卡马克90%以上磁体订单 [108] - 国光电气聚焦真空部件，安泰科技参与偏滤器核心部件制造 [108] - 国内成本优势明显，1个ITER造价可支持2个CFETR建设 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可控核聚变是终极能源解决方案，但实现难度高，当前技术路径多样，处于劳森判据Q>1的验证阶段 [4] - 当下是可控核聚变的新阶段，政策与资本双轮驱动产业化，多种技术路径百花齐放，装置密集建设期招标体量大，节点验证即将到来 [4] - 核聚变供应链长、工程难度大，不同技术路线成本拆分有差异，产业链核心系统多由央国企承担，民营企业聚焦细分领域 [4] - 远期经济性测算彰显核聚变潜力，托卡马克和直线型装置度电成本低于火电，具备商业化竞争力 [4] - 建议关注核心供应商，如西部超导、联创光电、爱科赛博等 [4] 根据相关目录分别进行总结 Part1 什么是可控核聚变 - 核聚变是两个较轻的核结合形成较重核和极轻核（或粒子）的核反应，优势是能量大、燃料足、安全、放射性低、度电成本低，被认为是终极能源形式 [9] - 核聚变需极高温度使物质成高温等离子体，有效约束方式有磁约束、惯性约束、磁惯性约束 [10] - 磁约束是用磁场约束高温等离子体发生聚变反应，托卡马克装置是当前物理研究最成熟路线，ITER计划验证商业聚变工程可行性 [14][16] - 惯性约束是用激光或粒子束加热压缩燃料靶丸触发聚变反应，NIF实现聚变净能量增益，但系统总Q值仍远小于1 [19] - 磁惯性约束融合磁约束和惯性约束优点，设备小型化与工程灵活性有潜力，Helion计划25年下半年Q>1，28年实现商用并网 [20][22] - 核聚变难点包括克服库仑斥力、满足劳森判据Q阈值、选择反应材料、工程复杂度高 [26][28] Part2 为什么当下是可控核聚变的新阶段 - 政策端，全球多国政府支持可控核聚变，中国通过多项政策推动产业发展，海外锁定商用时间窗口加速技术转化 [33][36] - 投资端，国家队主导科研，私营企业加速商业化，企业数量快速扩张，中国和海外均有众多企业布局不同技术路线 [37][40] - 多种技术路径有所突破，高温超导应用使托卡马克体积缩小、成本降低、迭代加速；直线型模块化设计简化装置、缩短迭代速度；NIF惯性路线实现Q>1；推出聚变 - 裂变混合堆规划 [42][48][55] - 2025 - 2027年是可控核聚变基础设施建设密集期，年均投资额超150亿元，装置建设拉动招标体量扩大，行业典型项目招标向更高参数、更复杂系统升级 [59][63] - 关键节点即将到来，2025 - 2027年多个项目将进行Q值验证、装置建设、商业订单签约等，标志着行业从“实验”迈向“能源” [64] Part3 装置架构拆解与产业链成本图谱 - 托卡马克装置主要部件包括磁体系统、真空室、包层模块、偏滤器、真空杜瓦等，磁体系统成本占比最高，不同超导类型成本拆分有差异 [71][86][90] - 仿星器构成部件和托卡马克基本一致，但结构更复杂、工程难度大、成本高，运行更稳定，设计灵活性高 [94] - 直线型磁惯性约束装置投资成本低，检修更换和装置迭代容易，电源系统成本占比最高 [99] - Z箍缩装置工程复杂度低于托卡马克，脉冲电源系统成本占比最高，运维成本受金属衬套更换影响大 [103][105] - 可控核聚变产业链呈现民企在细分领域确立优势、关键系统以国家队为主的供应生态，不同部件有不同的供应商 [106][108][109] Part4 核聚变度电成本具备竞争力 - 聚变能预期价格已具备初步竞争力，LCOE范围与可再生能源相近，优于部分传统能源 [113] - 整体能源市场向更高效率和更低成本发展，传统能源LCOE呈下降趋势，生物能源成本相对坚挺 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 可控核聚变是安全高能的能源，能解决终极能源问题，有惯性约束和磁力约束等技术路径；核聚变装置从铜基磁体向高温超导演进，中美欧日韩竞争合作推动商业化；当前应关注聚变装置中游构件及上游环节 [12][52][98] 根据相关目录分别进行总结 可控核聚变安全高能解决终极能源问题，惯性约束和磁力约束多条技术途径并进 - 可控核能是安全、清洁、低碳、高能量密度的战略能源，核裂变是重核分裂，核聚变是轻核聚合，均释放巨大能量 [14] - 可控核聚变是解决人类能源问题的重要途径，燃料来源丰富，潜在燃料储量能支持人类数万年能源需求 [18] - 能量平衡是可控核聚变商业化关键指标，未来能量增益指标或超10，美国国家点火装置多次点火成功，靶增益创新高 [22] - 地球上目前最易实现核聚变条件的是D - T反应，需满足高温、高密度、长约束时间的劳逊条件 [27] - 实现可控核聚变的可行技术路径有惯性约束和磁力约束，引力约束目前无法实现，磁约束中托卡马克研究领先，惯性约束中Z箍缩有潜力 [31][33] - 全球聚变研究集中在磁约束和惯性约束，磁约束代表项目有ITER，惯性约束有美国国家点火装置 [35] - 托卡马克是实现可控核聚变的主流装置，世界各国除合作建设ITER外，都有自己的托卡马克示范堆发展规划 [38] - 仿星器是磁约束聚变研究的重要方向，运行无需等离子体电流，德国W7 - X验证了其概念可行性 [42] - 惯性约束的激光约束和直线箍缩装置适合基础物理研究，直线箍缩结构简单，快Z箍缩有望为惯性聚变能提供能量源 [47] 核聚变装置从铜基磁体到高温超导演进，中美欧日韩竞争又合作推动商业化进程 - 全球多数国家将2050年定为建成并运行核聚变示范型反应堆的关键节点，各国在核聚变研究上有不同进展 [54] - 国际热核聚变实验堆（ITER）是最大的国际科技合作计划之一，我国深度参与，目标是验证和平利用聚变能的可行性 [59] - ITER项目将实现氘 - 氚反应并产生500MW聚变能，预计2039年开始氘氚反应，有明确的建设节点 [62] - 早期铜基托卡马克装置中，美、欧、日、中取得一些试验成果，如美国TFTR、欧洲JET等项目 [68] - 低温超导托卡马克装置将低温超导材料用于磁体，节省电力，提升能源转化效率，如我国EAST、韩国KSTAR等 [73] - 高温超导托卡马克装置降低研发成本和技术难度，推动商业化进程，相关研发由国内外商业公司驱动 [78] - 我国磁约束聚变有近期、中期、远期目标，2035年前建设运行工程实验堆，2050年前探索商用电站 [86] - 2025年初“中国环流三号”首次实现“双亿度”，我国可控核聚变技术取得重大进展 [87] - 2025年5月，合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）项目工程总装比原计划提前两个月启动 [92] 现行关注聚变装置中游构件及上游环节，典型项目各环节价值量拆分及标的梳理 - 可控核聚变产业处于实验堆及工程堆阶段，关注聚变装置及上游材料环节，产业链包括上游原材料、中游核心组件、下游科研装置等 [100] - 超导材料和钨材料是核心受益方向，高温超导体能推动核聚变装置小型化，钨铜复合材料可解决偏滤器技术难题 [103] - 托卡马克装置的中游包括磁体、包层、偏滤器、真空室、杜瓦和冷屏六大构件，各有其作用 [110] - ITER实验堆成本占比最高的是磁体系统，DEMO示范堆高温超导设计降低磁体成本，真空室成本也降低 [111] - 国内核聚变产业链上游相关公司有上海超导、中钨高新等，中游有联创光电、西部超导等，下游有华中科技大学、新奥能源等 [114][117]

比亚迪负债与经营分析 - 比亚迪总负债从2020年1366亿人民币增长至2023年的4.4倍，2023年债务增速达75%，但95%为无息负债，仅5%需支付利息[2][4] - 负债结构以供应链垫付款（42%）和合同负债（预收车款）为主，应付账款周转周期127天，优于行业标准的150天[5] - 付息负债仅200亿人民币，现金储备达1200亿人民币，偿债压力极小[6] 比亚迪价格战与成本优势 - 推出22款车型限时补贴，最高优惠5.3万元，部分车型价格降至5万元[10][11] - 全产业链整合模式（覆盖芯片、碳酸锂、三电等）形成成本优势，规模化效应显著[14] - 参考丰田历史，车企净利润率可能经历1.6%至6.5%的爬坡过程，行业集中度提升后头部企业将受益[17][18][19] 核能行业动态与技术路线 - 美国计划2030年前启动10座核电站，2050年前核电产能翻四倍，推动核能板块上涨[22][24] - AI发展导致用电需求激增（如GPT-4单次训练耗电128.7万度），核聚变成为长期能源解决方案[27][28][31] - 可控核聚变主流技术为磁约束托卡马克装置，高温超导路线（临界温度>-248℃）因成本效益更受青睐[35][37] 人民币汇率与资本市场 - 人民币对美元升值1%，高盛预测未来一年内美元兑人民币将达7.00，升值幅度3%[47][50] - 历史数据显示人民币升值周期往往伴随资本市场表现向好[51] 大盘与科技板块表现 - 科技板块领涨，个股涨跌比3797:1432，平均股价上涨0.66%，但成交量缩量12.6%至1.01万亿元[43][44]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：可控核聚变行业 - **公司**：国光电器、联创光电、河南智能、安泰科技、金达股份、永鼎股份、旭光电子、东讯、万兴科技、贝斯特、上海超导 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展状况**：可控核聚变作为终极能源，未来发展空间大，正从科学可行性研究阶段迈入工程可行性验证阶段，2025 年呈现加速发展迹象，因成为大国博弈焦点之一，如美国特朗普 2024 年 5 月 24 日签署行政命令加速核电建设并放宽监管，要求 2030 年前建造或升级反应堆[2] - **技术和政策进展**：技术上，AI 和高温超导进步为可控核聚变加速发展提供条件，虽技术和产业进展明显但距商业化仍需时间，70%民营公司预计 2030 - 2040 年实现并网发电；政策上，各国政府高度重视并支持，美国通过行政命令加速核电建设，中国积极推进相关政策和项目，上海超导计划上市等表明战略层面提升[3][4] - **设备市场前景**：随着实验堆和工程堆建设推进，市场空间显现，全球约 45 个实验堆计划，每个成本约 110 亿元，设备投资占比 50% - 60%，实验堆设备市场规模接近 2000 亿元，商业化后单个反应堆设备市场规模达万亿级别[1][5] - **代表性项目推进**：2025 年多个代表性项目推进，如 Bestar 环球 3 号改造、星火 1 号等，Bestar 招标工作已展开，EAST 环球 3 号等预计 2027 年前后建成或完成改造，星火 1 号等进入招标过程，推动设备市场发展[6] - **关键节点**：2025 - 2027 年是重要时间节点，实验堆和工程示范堆招标和建设是关键，国内已知实验堆项目投资接近 500 亿元，设备占比 70% - 80%，单年度招标或投资规模超百亿元，CFETR 项目预计 2027 或 2028 年动工，投资规模数百亿甚至接近千亿[1][7] - **产业链高价值环节**：集中在核心设备和材料领域，托卡马克装置中磁场线圈成本占比约 30%、屏蔽块约 6%，上游材料包括超导带材等，设备端磁体系统成本占比接近 50%、偏滤器约 10%，还有真空腔体等其他重要部件[8] - **公司竞争优势**：国光电器设计涵盖核心环节且获订单；联创光电是高温超导磁体龙头，主导南昌星火 1 号项目；河南智能获真空室订单，研发包层部分并拓展项目；安泰科技涉及包层高难度材料，在国内上游市场有优势[11][12][13] - **高温超导企业布局**：金达股份通过子公司布局上海超导，持有 18%股权，上海超导高温超导带材技术领先；永鼎股份子公司涉及该业务[14] - **产业链重点关注**：关注核心环节如电源、水暖系统，托卡马克装置关注旭光电子等相关标的[15] - **行业发展趋势**：作为中间能源形式园区规划宏大，政策支持力度大、技术进步快，实验堆建设推进使试验性项目及招标订单落地，中短期基本面和订单进入兑现阶段，有较大发展潜力和投资价值[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 河南智能与国光、联创、河南项目合作，对接安泰科技和金达等上游材料企业[11] - 安泰科技与国内六七家项目及国外三四家项目对接，并参与特种工程材料招标[12]

报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为增持（维持），专用设备行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 全球政策加码与技术进步背景下，核聚变将迎来产业进展，BEST项目招标并将演示聚变发电，产业链公司有望受益 [17] - 全球核聚变产业加快发展，多数公司认为2031 - 2040年可实现商业化应用，中国BEST项目将首次演示聚变能发电 [17] - 核聚变技术路线多，托卡马克有望率先实现商业化发电 [18] - 托卡马克聚变设备市场超900亿元，磁体/第一壁/真空部件为高价值量零部件 [19] - 与市场认为核聚变产业化遥遥无期不同，报告认为产业化进展稳步推进，投资机遇值得重视 [20] 根据相关目录分别进行总结 可控核聚变蓬勃发展，BEST将展示聚变能发电 - 美中欧日等在核聚变领域有战略部署和规划，美国Helion项目2028年计划实现50兆瓦聚变发电，中国预计2050年前完成商用发电，各国技术也有显著进展 [21][22] - 2017年起聚变行业景气度上升，截至2024Q4商业核聚变公司46家，超70%受访公司认为2031 - 2040年可实现商业化应用 [22] - 中国聚变工程分“实验堆 - 示范堆 - 商用堆”三步走，现处实验堆阶段，计划2035年建成CFETR，2050年建商业聚变示范电站 [28] - 中国聚变实验堆EAST后续项目BEST预计2027年建成，将首次演示聚变能发电，2025年5月提前开始总装 [29] - 中国初创公司能量奇点洪荒70验证高温超导托卡马克工程可行性，2025年3月创下21.7特斯拉磁场强度世界纪录 [31] 核聚变技术路径多元，托卡马克或将率先落地 核聚变的温度、密度和约束时间反应条件需满足劳逊判据 - 核聚变需克服库仑力，满足温度、密度和约束时间条件，使原子核进入强相互作用范围聚合释放能量 [34] - 聚变三重积nτET大于5×10²¹m⁻³·s·keV才能产生有效聚变功率输出，氘氚反应最易发生，1.6亿度时其三重积最小，工程上易实现 [37] 托卡马克技术最为成熟，有望率先实现受控核聚变 - 托卡马克是环形聚变实验设备，通过磁体系统构造螺旋形磁场约束高温等离子体，使聚变燃料反应 [39] - 中国EAST是世界首个全超导托卡马克装置，实现403秒高约束模等离子体运行世界纪录 [42] 托卡马克由五大主体结构组成，磁体系统是核心部件 - 托卡马克结构从内到外为包层模块 - 真空室 - 冷屏 - 磁体系统 - 冷屏 - 真空杜瓦，主要装置含磁体系统等，各部分有不同作用 [46] - 过去托卡马克装置尺寸扩大以提升等离子体约束性能，高温超导磁体可增强等离子体稳定性并推动小型化 [48][52] 托卡马克设备市场空间超900亿元，中国具备主体设备制造能力 - 托卡马克聚变实验堆主机价值量占比近半，主体结构中环向场线圈等价值量占比靠前 [56] - 截至2025年4月全球80台托卡马克装置，23台未建成，实验堆阶段全球托卡马克设备市场空间约911亿元 [58] - 假设80台实验堆发展为示范堆，示范堆阶段全球托卡马克设备市场空间约24480亿元 [59] - 中国公司在ITER项目中承担18个采购包制造任务，覆盖托卡马克主机重要部件 [60] 产业链公司 磁体系统（主体成本占比55%） - 联创光电2024年营收31.04亿元，同比降4.17%，归母净利润2.41亿元，同比降27.86%，联创超导有聚变堆项目相关进展并中标合同 [66][67] - 精达股份2024年营收223.23亿元，同比增24.67%，归母净利润5.62亿元，同比增31.72%，持有上海超导18.29%股份 [68] - 永鼎股份2024年营收41.11亿元，同比降5.38%，归母净利润0.61亿元，同比增42%，子公司东部超导研发生产高温超导带材 [73] 第一壁（主体成本占比27%） - 国光电气2024年营收5.37亿元，同比降28.01%，归母净利润0.47亿元，同比降47.93%，为ITER项目配套多种关键设备 [77] - 安泰科技2024年营收分四大业务板块，子公司安泰中科为核聚变装置提供涉钨全系列专用钨铜部件 [79] 真空部件（主体成本占比15%） - 合锻智能2024年营收20.74亿元，同比增17.43%，参与聚变堆等核心部件制造预研，承担BEST项目部分制造任务 [82] - 海陆重工2024年营收27.89亿元，同比降0.23%，归母净利润3.77亿元，同比增10.86%，负责核聚变真空冷屏等生产 [84] 附录1：聚变基本原理 核聚变是什么？ - 裂变和聚变以铁为分界线，轻核聚变与重核裂变释放能量，核聚变需满足温度、密度和约束时间条件 [89] 核聚变在能量密度、清洁性、安全性和可持续性上具有优势 - 核聚变能量密度高，是天然铀快中子堆的14倍，浓缩铀轻水堆的100倍 [95] - 核聚变燃料和产物清洁，燃料放射性元素氚半衰期短，核裂变产物半衰期长 [97] - 核聚变安全性高，反应条件严苛，不满足条件反应自动停止，核裂变有链式反应风险 [99] - 核聚变燃料充足，氘海洋储量大，氚可通过中子辐照锂制备 [99] 如何实现核聚变：温度、密度和能量约束时间 - 核聚变需满足温度、密度和约束时间条件，克服库仑力使原子核聚合 [100] - 温度使原子核具备初始动能，考虑量子效应后聚变所需温度约1亿度 [101] - 密度增加原子核碰撞概率，能量约束时间维持高温、高密度等离子体稳态运行 [106] 如何实现聚变点火：温度×密度×约束时间三重积满足劳逊判据且Q>1 - 聚变三重积大于5×10²¹m⁻³·s·keV才能产生有效聚变功率输出，氘氚反应最易发生，1.6亿度时三重积最小 [108] - 实现聚变点火需能量增益因子Q>1，商业化发电要求Q>10 [111] 如何实现可控：引力约束、磁约束和惯性约束，引力约束无法在地球实现 - 引力约束、磁约束和惯性约束以不同途径满足劳森判据 [114] - 太阳通过引力约束实现核聚变，人类现阶段无法在地球实现引力约束核聚变 [117]