核心观点 - 报告核心观点为继续看好汽车板块，并强调第四季度应重视AI智能车的投资机会 [3] 汽车行业正处于新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新处于产业0-1阶段 [4] 投资配置上建议关注AI智能车、AI机器人和红利&好格局三类主线机会 [4] 本周行业表现与行情复盘 - 本周A-H股汽车板块表现跑输大盘，SW一级行业中汽车板块排名第29位，港股汽车与汽车零部件板块排名第19位 [8][10] 汽车子板块中，SW商用载客车表现最佳，周跌幅为-1.0%，其次为SW乘用车(-3.5%)和SW摩托车及其他(-3.7%)，SW商用载货车(-5.2%)和SW汽车零部件(-7.5%)跌幅居前 [2][16][18] - 本周已覆盖标的中，岱美股份、广汽集团、潍柴动力、长安汽车、苏轴股份涨幅居前 [2][25][27] - 板块估值方面，SW汽车板块PE(TTM)为万得全A的1.35倍，其PE(TTM)与PB(LF)分别处于历史85%和88%分位 [37][40] 全球整车估值PS(TTM)本周总体持平，A股整车PS(TTM)为1.2倍，美股特斯拉PS(TTM)为15.8倍 [45][47][49] 板块景气度跟踪 - 乘用车市场：在报废/更新政策落地支持下，预计2025年国内零售销量达2370万辆，同比增长4.1% [51] 自主品牌销量预计达1588万辆，市占率提升至67.0%；新能源乘用车销量预计达1341万辆，渗透率提升至56.6% [52] - 智能化进程：预计2025年L3（城市NOA）在新能源汽车中的渗透率达到20%，对应销量264万辆，同比增长123% [54][55] L2+（高速NOA）渗透率预计达到33%，对应销量444万辆，同比增长439% [55] 从芯片方案看，英伟达方案在L3中占比52%，特斯拉FSD（假设入华）占比23%，华为方案占比25% [55] - 商用车市场：预计2025年重卡批发销量105.4万辆，同比增长16.9%；其中内需上险量75.2万辆，同比增长24.9%，出口量29.5万辆，同比增长1.6% [56][57] 大中客市场在政策加码下，预计2025年批发销量13.68万辆，同比增长18%，其中国内销量预计增长15%，出口销量预计增长20% [58][59] - 机器人板块：本周机器人指数下跌-8.01%，年初至今上涨51.38% [64] 核心事件包括小鹏IRON新一代机器人将引入VLT系统，优必选获得超3200万元人形机器人采购订单 [63][64] 报告认为2025年为人形机器人量产元年，建议关注相关产业链标的 [64] 核心关注个股动态 - 整车企业：小鹏汽车宣布其IRON机器人将引入VLT系统；零跑汽车举行旗舰D平台技术发布会暨D19首秀；宇通客车批量交付400辆新能源公交至巴基斯坦 [2][66] - 零部件企业：福耀玻璃2025年第三季度实现营收118.55亿元，环比增长2.75%；归母净利润22.59亿元，环比下降18.59% [2][67] 旭升集团提前赎回可转债；三联锻造设立摩洛哥孙公司，出海进程推进；光洋股份设立子公司切入机器人制造领域 [67] 年度金股组合调整 - 2025年下半年对年度金股组合进行调整，调高高股息红利风格权重，调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [71] 组合分为AI成长风格（如小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团）、红利&好格局风格（如宇通客车、福耀玻璃、中国重汽）以及3年战略品种等类别 [70] - 复盘2025年上半年金股组合表现，整体跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期 [73]

核心观点 - 报告认为市场在2025年第四季度将重新重视汽车智能化的投资机会，主要基于AI行情向物理世界应用扩散的规律以及Q4密集的产业催化剂 [2] - 2026年被视为Robotaxi商业化落地的大年，核心玩家将加速入局L4级别自动驾驶 [2] - 投资布局建议为：港股优于A股，软件优于硬件，B端机会优于C端机会，首选组合为小鹏汽车-W、地平线机器人-W和曹操出行 [6] 消费者为智能化买单吗？ - 2025年7月城市NOA级别智能化渗透率达到23.3%，8月为23.0%，整体维持较好水平 [7][22] - 分品牌看，小鹏汽车智能化渗透率在8月突破新高，达76.1%，环比提升2.9个百分点，主要受MONA M03 Max车型将城市NOA功能下沉至10-15万元价格区间带动 [7][20][23] - 问界品牌总体城市NOA智驾比例在8月为95.0%，环比略有回落；理想品牌渗透率为63.2%，环比提升3.9个百分点 [7][20][23] - 产业趋势展望分为两个阶段：2025-2027年核心目标是借助智能化推动电动化渗透率从50%向80%以上突破，商业模式以帮助车企卖车的硬件为主；2028-2030年Robotaxi有望实现大规模商业化落地，开启软件收费模式 [14][15] 车企智驾能力比较如何？ - 2025年第三季度，主流车企的智驾能力普遍提升，各品牌间的绝对体验差距呈现缩小趋势 [7][78] - 小鹏、华为、理想依旧稳居第一梯队。小鹏自研图灵芯片上车，车端有效算力达2250 TOPS并部署VLA大模型；华为ADS 4.0搭载WEWA架构；理想切换至VLA架构并具备逻辑推理能力 [42][78] - 蔚来、小米快速跟进，已达到类第一梯队水平，实现从"基本能用"到"好用"的跨越 [42][78] - 在技术路线上，特斯拉与小鹏最为相似，均坚持纯视觉方案；华为在国内车企中全栈自研能力最为领先 [44][46] 智能化供应链跟踪 - 报告梳理了汽车智能化全产业链的核心公司，涵盖硬件（感知、决策、执行）、软件（算法、中间件、云）、整车（新势力、华为系、传统车企等）及服务（运营平台、测试）等多个环节 [10] - 硬件环节核心公司包括舜宇光学科技（摄像头）、速腾聚创（激光雷达）、英伟达（芯片）、德赛西威（域控制器）等 [10] - 软件环节核心公司包括文远知行、小马智行（算法）、中科创达（中间件）等 [10] - 整车环节涵盖了特斯拉、小鹏、理想等新势力，以及华为智选/Hi模式合作车企和比亚迪、吉利等其他主要玩家 [10] 汽车智能化主线投资建议 - 投资建议遵循"港股 > A股"、"软件 > 硬件"、"B端 > C端"的逻辑 [6] - 下游应用维度，建议关注三大方向：1) Robotaxi视角下的一体化模式（如特斯拉、小鹏汽车-W）、技术提供商+运营分成模式（如地平线机器人-W、百度集团）以及网约车/出租车转型标的（如曹操出行）；2) Robovan视角（如德赛西威）；3) C端卖车视角（如小鹏汽车-W、理想汽车-W） [6]

行业周度表现 - 十月第一周乘用车交强险数据为46.3万辆，环比上周下降28.2%，但较上月周度均值增长28.4% [2] - 本周细分板块中，SW商用载客车表现最佳，涨幅达7.4%，而SW商用载货车表现最弱，下跌1.9% [2] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第10，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第12 [15] - 本周已覆盖标的中，金龙汽车、岱美股份、宇通客车、中国重汽H、中国重汽A涨幅居前 [2] 核心行业动态 - 小鹏汽车智驾负责人换帅，由世界基座模型负责人刘先明接任 [3][4] - 赛力斯下属子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议 [3][4] - 长安启源Q07天枢智能激光版正式上市，新车搭载地平线征程6M芯片 [3] - 特斯拉发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，模型上下文长度扩大3倍 [10] - 小鹏汽车9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10%；理想汽车9月交付3.4万辆，同比减少37%，环比增长19% [10] 行业景气度与预测 - 九月第四周乘用车交强险数据为64.4万辆，环比上周增长26.7%，较上月周度均值增长25.0% [10] - 九月第四周新能源汽车销量为36.8万辆，环比增长23.7%，渗透率达57.2% [53] - 预计2025年国内乘用车零售销量为2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量预计为1341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [55] - 预计2025年L3级城市NOA智驾渗透率将达20%，L2+高速NOA渗透率将达33% [57] - 预计2025年重卡上险量为75万辆，同比增长24.9%；出口量预计为29.5万辆，同比增长1.6% [59] 投资主线与标的 - 汽车行业处于新旧逻辑切换阶段，存在AI智能车、AI机器人和红利&好格局三类投资主线 [5][6] - AI智能车主线聚焦Robotaxi、Robovan和C端卖车，核心标的包括特斯拉、小鹏汽车、地平线、德赛西威等 [5][6] - AI机器人主线建议关注零部件优选，如拓普集团、均胜电子、新泉股份等 [6] - 红利&好格局主线关注客车、重卡和两轮车，核心标的包括宇通客车、中国重汽、春风动力等 [6] - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [74]

报告行业投资评级 - 报告标题明确表达“继续看好汽车板块”的观点 [1] 报告核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段 [4] - 第四季度应重视AI智能车的投资机会 [3] - 新旧逻辑切换阶段存在三类主线投资机会并存：AI智能车主线、AI机器人主线、红利&好格局主线 [4] 本周板块行情复盘 - 十月第一周乘用车交强险数据为46.3万辆，环比上周下降28.2%，但环比上月周度增长28.4% [2] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第26位，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第17位 [8][9] - 汽车子板块中，SW商用载客车本周表现最佳，涨幅为+7.4% [2][17] - 本周已覆盖标的中，金龙汽车、岱美股份、宇通客车、中国重汽H、中国重汽A涨幅居前 [2][26] - 本周SW汽车板块PE（TTM）总体下降，当前PE（TTM）与PB（LF）分别处于历史91%和92%分位 [36][43] - 全球整车估值PS（TTM）本周总体持平，非特斯拉的A股&港股整车PS（TTM）为1.2倍，美股特斯拉PS（TTM）为14.8倍 [44][46][47] 板块景气度跟踪 - 在报废/更新政策加码背景下，预计2025年国内乘用车零售销量为2370万辆，同比增长4.1% [51][52] - 预计2025年自主品牌乘用车销量达1588万辆，市占率提升至67.0%；新能源乘用车销量达1341万辆，渗透率提升至56.6% [52] - 预计2025年乘用车出口量达529万辆，同比增长12.5%；其中新能源乘用车出口220万辆，同比增长83.2%，占比提升至42% [52] - 车企智驾竞赛进入白热化，预计2025年L3（城市NOA）智能化在新能源汽车中的渗透率达20%，L2+（高速NOA）智能化渗透率达33% [54][55] - 预计2025年重卡批发销量105.4万辆，同比增长16.9%；其中内需上险量75.2万辆，同比增长24.9% [56][57] - 预计2025年大中客国内销量增长15%，出口销量增长20%，新能源出口增速更快 [58][59] - 人形机器人指数年初至今上涨64.57%，10月9日单日涨幅+1.08% [60][63] 行业核心变化与个股跟踪 - 小鹏汽车智驾一号位换帅，由世界基座模型负责人刘先明接任，持续加大大模型投入 [2][65] - 赛力斯下属子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，创新业务进展顺利 [2][65] - 长安启源Q07天枢智能激光版正式上新，新车搭载地平线征程6M芯片，标志着国产芯片加速落地 [2][66] - 宇通客车9月销量4756辆，同比增长26%，销量超预期；金龙汽车9月销量4876辆，同比增长25%，销量超预期 [65] - 美国Figure AI发布Figure 03，并创立年产能1.2万台的制造工厂BotQ；智元机器人与龙旗科技达成数亿元机器人框架订单 [60][62][63] 投资建议与年度金股 - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，增加高股息红利风格权重，并增加“3年战略品种”维度 [69][70] - 相比2025年上半年，下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [70] - 2025年上半年金股组合中，小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期 [71][72] - 三条投资主线核心标的：[4] - **AI智能车主线**：下游应用维度关注Robotaxi（特斯拉、小鹏汽车、千里科技、地平线机器人、百度等）、Robovan（德赛西威、中邮科技等）、C端整车（小鹏汽车、理想汽车、华为系、小米集团等）；上游供应链维度关注整车代工（北汽蓝谷、广汽集团等）及核心部件供应商（中国汽研、地平线机器人、德赛西威、舜宇光学科技、伯特利、福耀玻璃等） - **AI机器人主线**：优选零部件标的，如拓普集团、均胜电子、新泉股份、精锻科技等 - **红利&好格局主线**：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）、两轮（春风动力、隆鑫通用）等

本周复盘总结 - 九月第四周乘用车交强险数据为64.4万辆，环比上周增长26.7%，环比上月周度增长25.0% [2][9] - 细分板块周度涨跌幅排序为：SW商用载货车(+3.8%) > SW乘用车(+2.8%) > SW汽车(+1.7%) = SW汽车零部件(+1.7%) > SW商用载客车(-1.7%) [2][9] - 本周已覆盖标的中，松原安全、经纬恒润-W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅居前五 [2][9] 本周行业核心变化 - 特斯拉发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，模型上下文长度扩大3倍；美国市场发布简版Model 3和Model Y，降价5000美元以应对补贴下降 [3][9] - 小鹏汽车9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10%，业务覆盖北非沿海经济地带 [3][9] - 理想汽车9月交付3.4万辆，同比减少37%，环比增长19% [3][9] - 文远知行进入阿联酋哈伊马角，Robotaxi与Robobus开启试运营；700辆宇通客车交付土库曼斯坦；新泉股份提前赎回"新23转债" [3][9] 国庆假期及近期行业表现 - 特斯拉三季度交付49.7万辆，同比增长29.4% [4][10] - 国内主流15家新能源车企9月合计交付87.7万辆，同比增长15%；其中小鹏、小米、长城新能源首次突破4万辆，鸿蒙再次突破5万辆，理想重回3万辆以上，蔚来交付创新高达3.47万辆 [4][10] - 鸿蒙品牌假期7天累计大定突破4万台 [4][10] 行业趋势与投资主线 - 汽车行业处于新旧逻辑切换阶段：电动化红利进入尾声，智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [5][10] - AI智能车主线：Robotaxi/van先行，C端紧跟。下游应用包括一体化模式（特斯拉/小鹏等）、技术提供商模式（地平线/百度等）、网约车转型（滴滴/曹操出行等）；上游供应链包括B端代工（北汽/广汽等）及核心部件供应商（芯片/域控制器/传感器等） [5][10] - AI机器人主线：重点关注拓普集团、均胜电子、新泉股份等零部件企业 [5][10] - 红利&好格局主线：包括客车（宇通客车）、重卡（中国重汽/潍柴动力）、两轮车（春风动力/隆鑫通用） [6][10] 板块行情与估值 - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第10，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第12 [14] - SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.41倍，处于历史92%分位；SW乘用车PE为零部件PE的0.91倍 [34][36][38] - A股整车最新PS(TTM)为1.2倍，对比苹果PS为9.4倍，特斯拉PS为15.4倍 [45][48][49] 行业景气度跟踪 - 2025年9月第4周新能源乘用车销量36.8万辆，环比上周增长23.7%，环比上月周度增长29.0%，渗透率达57.2% [51][52] - 预计2025年国内乘用车零售销量2370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量1341万辆，同比增长24.56%，渗透率56.6% [53][54] - 预计2025年L3（城市NOA）在新能源车中渗透率达20%，L2+渗透率达33% [55][56] - 预计2025年重卡上险量75万辆，同比增长24.9%；出口量29.5万辆，同比增长1.6% [58][59] - 预计2025年大中客国内销量增长15%，出口增长20% [61][62] 核心个股跟踪与金股调整 - 2025年下半年汽车年度金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [73][76] - 下半年投资策略调整，增加高股息红利风格权重，新增"3年战略品种"与"确定性品种"标的维度 [76]

行业周度表现 - 九月第四周交强险数据为64.4万辆，环比上周增长26.7%，环比上月周度增长25.0% [2] - 本周细分板块涨跌幅排序为：SW商用载货车(+3.8%) > SW乘用车(+2.8%) > SW汽车(+1.7%) = SW汽车零部件(+1.7%) > SW商用载客车(-1.7%) [1][2] - 本周已覆盖标的中，松原安全、经纬恒润-W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅居前五 [2] 新能源车企交付数据 - 国内主流15家新能源车企9月合计交付87.7万辆，同比增长15% [1][4] - 小鹏汽车、小米汽车、长城新能源9月交付量均首次突破4万辆 [1][4] - 鸿蒙智行9月交付再次突破5万辆，其国庆假期7天内累计大定突破4万台 [1][4] - 理想汽车9月交付重回3万辆以上，达到3.4万辆，但同比减少37%，环比增长19% [3][4] - 蔚来汽车9月交付量再创新高，达到3.47万辆 [1][4] 核心公司动态与行业事件 - 特斯拉第三季度全球交付49.7万辆，同比增长29.4% [4] - 特斯拉发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，模型上下文长度扩大3倍，并强化文字识别能力 [3][4] - 特斯拉在美国市场发布简版Model 3和Model Y，通过降配降价应对补贴下降，价格便宜5000美元 [3][4] - 小鹏汽车业务覆盖北非沿海经济地带，9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10% [3] - 文远知行进入阿联酋哈伊马角，Robotaxi与Robobus开启试运营 [3] - 700辆宇通客车交付土库曼斯坦 [3] - 新泉股份提前赎回"新23转债" [3] 行业趋势与投资主线 - 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新处于产业0-1阶段 [5] - 投资机会主要存在于三类主线：AI智能车主线、AI机器人主线、红利及好格局主线 [6] - AI智能车主线包括下游应用（如Robotaxi、Robovan、C端卖车）和上游供应链（如整车代工、核心零部件） [6] - AI机器人主线建议关注零部件优选标的，如拓普集团、均胜电子等 [6] - 红利及好格局主线包括客车、重卡、两轮车等细分领域 [6]

报告行业投资评级 - 报告对汽车板块持积极看法，继续看好汽车板块 [1] 报告核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在0-1阶段 [4] - 第四季度应重视AI智能车的投资机会 [3] - 2025年9月第4周乘用车市场表现强劲，周度上险数据总量为64.4万辆，环比上周增长26.7%，环比上月周度增长25.0% [2][49] - 2025年汽车行业存在三类主线投资机会：AI智能车主线、AI机器人主线、红利&好格局主线 [4] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中本周涨跌幅排名第10名，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中本周涨跌幅排名第12名 [8][10] - 板块内细分领域表现：SW商用载货车本周表现最佳，涨幅为+3.8%，其次为SW乘用车(+2.8%)，SW汽车与SW汽车零部件均上涨+1.7%，SW商用载客车下跌-1.7% [2][16] - 已覆盖标的池中，松原安全、经纬恒润-W、赛力斯、新泉股份、雅迪控股涨幅居前 [2][23] - 板块估值方面，SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别处于历史92%分位，SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.41倍 [33][37][41] - 全球整车估值PS(TTM)本周总体持平，非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)为1.2倍，美股特斯拉最新PS(TTM)为15.4倍 [42][43][44] 板块景气度跟踪 - 乘用车内需：2025年9月第4周乘用车上险总量64.4万辆，新能源车上险36.8万辆，渗透率达57.2%，环比上周分别增长26.7%和23.7% [48][49] - 主要车企周度销量环比显著增长：比亚迪环比上周增长31.2%，特斯拉增长125.0%，小鹏汽车增长140.0%，蔚来增长63.8%，吉利汽车增长27.0% [48] - 政策影响：报废/更新政策落地，预计对2025年国内零售销量同比增量的贡献范围为100-170万辆，预计2025年国内零售销量2370万辆，同比增长4.1% [50][51] - 智能化预测：预计2025年L3（城市NOA）在新能源汽车中的渗透率达20%，L2+（高速NOA）渗透率达33% [53][54] - 重卡预测：预计2025年重卡上险量75.2万辆，同比增长24.9%；批发销量105.4万辆，同比增长16.9%；出口量29.5万辆，同比增长1.6% [55][56] - 大中客预测：政策加码下，预计2025年国内销量增长15%，出口销量增长20% [57][58] - 机器人景气度：人形机器人指数年初至今上涨63.90%，本周核心事件包括智元机器人获得行业首张人形机器人数据集产品CR认证证书，长三角具身智能产业联合体成立 [59][62][63] 核心关注个股跟踪 - 特斯拉三季度交付49.7万辆，同比增长29.4%，发布FSD V14版本，模型规模扩大10倍，并在美国市场发布简版Model 3和Model Y，降价5000美元 [3][65] - 小鹏汽车9月交付4.2万辆，同比增长95%，环比增长10%，并覆盖北非沿海经济地带 [2][65] - 理想汽车9月交付3.4万辆，同比减少37%，环比增长19% [2][65] - 其他车企9月交付数据：长城汽车交付13.4万辆（同比+23%），比亚迪交付39.6万辆（同比-6%），长安汽车交付26.6万辆（同比+25%），吉利汽车交付27.3万辆（同比+35%） [65] - 零部件及智能化公司动态：文远知行进入阿联酋哈伊马角，Robotaxi与Robobus开启试运营；新泉股份提前赎回"新23转债"；精锻科技发布分红公告 [2][66] 年度金股组合调整 - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，AI成长风格和高股息红利风格权重对调，增加高股息红利风格权重 [70] - 调入3个标的：理想汽车、星宇股份、春风动力；调出3个标的：德赛西威、伯特利、新泉股份 [70] - 2025年上半年金股组合中，小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期；赛力斯、新泉股份、福耀玻璃、中国重汽A符合预期 [71][72]

宏观策略 - 9月以来基建实物工作量边际回暖 石油沥青装置开工率9月24日录得40.10%的年内高点 较去年同比增长11.9个百分点[1] - 货币政策延续"滴灌呵护"基调 9月26日二次操作14天期逆回购 MLF连续第7个月加量续作3000亿元[1][21] - 美国经济数据强劲令降息预期降温 9月彭博调查显示分析师显著上调25Q3-26Q2美国增长预期 预期10月和12月美联储连续降息 2026年降息2次[1][22] - 国庆假期期间关注美国9月非农就业数据 预计美国就业延续供需双弱相对均衡的局面[1][22] - 美国二季度GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8% 消费拉动率由0.98%上修至1.68% 固定资产投资拉动率由0.08%上修至0.77%[23] 固收市场 - 本周二级资本债周成交量合计约2299亿元 较上周增加521亿元[2] - 绿色债券新发行23只 合计发行规模约309.74亿元 较上周减少4.14亿元 周成交额合计703亿元 较上周增加99亿元[3][29] - 42家上市银行2025年上半年债券投资实际收益合计约1.42万亿元 较2024年同期1.37万亿元增长3.82%[4][33] - 国有大行债券投资压力相对可控 股份行、城商行和农商行因金融资产体量和负债端稳定性不足而更为脆弱[6][33] - 10年期国债收益率从7月初1.65%上行至9月中旬1.8% 公允价值变动带来的亏损更加明显[4][33] 燃气行业 - 美国库存充足、欧洲储库推进、国内需求缓慢修复 各地气价较为平稳[7] - 重点推荐新奥能源（25股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.9%）、中国燃气（25股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率TTM8.7%）、佛燃能源（25股息率4.0%）[7] - 关注具备优质长协资源企业 推荐九丰能源（25股息率4.0%）、新奥股份（25股息率6.3%）、佛燃能源[7] - 美气进口不确定性提升 建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[7] 商贸零售 - TOP TOY分拆上市有望帮助名创优品实现价值重估 TOP TOY最近一次融资估值100亿港元 对应2024年静态市盈率30倍以上[8] 汽车行业 - 9月第3周乘用车环比增长12.9% 三类主线投资机会并存[9] - AI智能车主线关注Robotaxi产业链核心标的 包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团、德赛西威、舜宇光学科技等[10] - AI机器人主线关注零部件优选 包括拓普集团、均胜电子、精锻科技等[10] - 红利&好格局主线关注客车、重卡、两轮车及零部件企业[10] 电力设备 - 储能需求旺盛 国内容量补偿电价出台 大储需求超预期 今明年预计30-40%增长[11] - 锂电9月排产略高于预期 10月排产进一步提升10% 储能电池供不应求 价格已上涨1-3分/wh[11] - 风电25年国内海风10GW+翻倍增长 陆风100GW+同比增长25%[11] - 全球光伏装机今明年增速为15%/5% 看好逆变器环节及反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件[11][12] 建筑材料 - 反内卷政策力度有望强化 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、旗滨集团等大宗建材[12] - 消费建材零售端调整见效 下半年有望出现增速拐点 推荐欧派家居、奥普科技、箭牌卫浴等[12] - 国内先进制程扩张 推荐洁净室工程板块圣晖集成、亚翔集成和柏诚股份[12] 非银金融 - 寿险保费8月大幅增长 境外机构开展债券回购业务进一步放开[13] - 保险行业受益于经济复苏利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升[13] - 证券行业转型带来新增长点 受益于市场回暖政策环境友好[13] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券等[13] 电子行业 - AI驱动PCB全面升级 全球PCB市场预计至2029年产值达947亿美元 中国大陆贡献超一半[14][15] - AI服务器板层数显著增加 单机柜PCB价值量大幅抬升 胜宏科技切入英伟达GB200项目[15] - 上游覆铜板原材料供需紧张 铜箔、树脂、玻纤布价格上涨向下游传导[14][15] 有色金属 - 伦铜报收10205美元/吨周环比上涨2.09% 沪铜报收82470元/吨周环比上涨3.20%[18] - 自由港印尼格拉斯伯格铜金矿因事故影响年产量约27万吨[18] - COMEX黄金收盘价3789.80美元/盎司周环比上涨1.89% SHFE黄金收盘价856.06元/克周环比上涨3.07%[18] - 实际利率快速下行期已至 贵金属后续空间广阔[18] 个股推荐 - 香港中旅预测2025-2027年归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元 对应PE为32/21/15倍[19] - 晶盛机电维持2025-2027年归母净利润预测为10/12/15亿元[19][20] - 微导纳米维持2025-2027年归母净利润预测为2.8/3.7/4.8亿元[20] - 奥特维维持2025-2027年归母净利润为7.3/6.1/6.4亿元[20]

根据研报内容，以下是关于汽车行业的详细总结： 报告行业投资评级 - 报告对汽车板块持积极看好态度，认为三类主线投资机会并存，并调整了2025年下半年金股组合以增加高股息红利风格的权重 [3][68] 报告核心观点 - 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在产业0-1阶段 [3] - 三类主线投资机会包括：AI智能车主线（Robotaxi/van先行，C端紧跟）、AI机器人主线（零部件优选）、红利&好格局主线（客车/重卡/两轮/零部件） [3] - 2025年9月第3周乘用车交强险数据为50.8万辆，环比上周增长12.9%，环比上月周度增长8.2% [2][47] - 新能源乘用车周度上险数据为29.8万辆，环比上周增长10.8%，环比上月周度增长12.8%，渗透率达58.6% [47] - 报废/更新政策落地，预计2025年国内零售销量2370万辆，同比增长4.1% [48] - 2025年L3智能化渗透率预计达20%，L2+渗透率预计达33% [51][52] - 2025年重卡批发销量预计105.4万辆，同比增长16.9%；零售上险量预计75.2万辆，同比增长24.9% [53][54] - 大中客市场2025年预计批发销量13.68万辆，同比增长18%；其中国内销量8.38万辆，同比增长15%，出口销量5.30万辆，同比增长20% [55][56] - 人形机器人板块年初至今指数上涨63.90%，2025年为人形机器人量产元年 [61] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中本周排名第7，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中本周排名第16 [7][9][15] - 子版块中SW摩托车及其他表现最佳，本周涨幅5.0%，年初至今、本月、三个月均表现最好 [2][16][18][19][21] - 已覆盖标的池中本周涨幅前五为立讯精密、松原股份、旭升集团、常熟汽饰、恒帅股份 [2][24][26][27] - SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.41倍，处于历史91%分位；PB(LF)处于历史91%分位 [33][35][40] - 全球整车估值PS(TTM)中，非特斯拉的A股&港股整车为1.2倍，美股特斯拉为15.3倍，苹果为8.9倍 [41][42][43][44] 板块景气度跟踪 - 乘用车内需周度数据中，行业主要车企如比亚迪环比上周增长0.2%，特斯拉环比上周增长121.0%，小鹏汽车环比上周增长129.0%，理想汽车环比上周增长7.0%，鸿蒙智行环比上周增长293.0%，小米汽车环比上周增长102.0% [46] - 新能源乘用车2025年预计销量1341万辆，同比增长24.56%，渗透率56.6%；乘用车出口量预计529万辆，同比增长12.5% [49] - 车企智驾竞赛进入白热化，2025年城市NOA智驾销量预计264万辆，同比增长123% [52] - 重卡市场2025年预计内需复苏，出口亚非中东等高景气延续；天然气重卡渗透率22.0%，电动重卡渗透率26.9% [53][54] - 大中客市场政策加码，2025年国内销量预计增长15%，出口增长20%，新能源出口增速更快 [55][56] - 机器人板块本周指数下跌0.98%，近一月上涨4.52%，年初至今上涨63.90% [61] 核心关注个股跟踪 - 特斯拉FSD的V14版本预计下周广泛发布，随后发布14.1和14.2版本 [2][63] - 小鹏汽车与阿里云签署后量子加密算法安全技术合作协议 [2][63] - 理想汽车发布理想i6纯电SUV，官方价格24.98万元，首销期优惠1万元 [2][63] - 尚界H5上市一小时大定破万台，问界M7上市24小时大定突破4万台 [2][63] - 拓普集团成立机器人部件子公司，注册资本5000万元 [60][64] - 德赛西威完成定增募集43.99亿元 [64] - 黑芝麻智能与奇瑞商用车、中国太保产险达成战略合作 [64] - 保隆科技智能悬架获国内头部自主品牌高端豪华车型定点 [64] - 小马智行获得迪拜Robotaxi路测许可，文远知行在新加坡推出自动驾驶项目 [64] 年度金股与组合调整 - 2025年下半年金股组合调整，增加理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [68] - 组合风格调整为增加高股息红利风格权重，并区分3年战略品种与确定性品种 [68] - 2025年上半年金股组合跑赢SW汽车指数，超预期标的包括小鹏汽车、地平线、拓普集团、伯特利 [70]

行业与公司分析 涉及的行业与公司 * 智能车行业 作为AI时代物理世界的革命性终端 其重要性不亚于PC和移动互联网[2] * 软件公司包括垂直一体化模式公司 如特斯拉 小鹏汽车 千里科技[9] 核心算法技术提供商 如地平线 百度 小马智行 文远知行[9] 以及传统出行公司转型 如滴滴[9] * 硬件层面关注车辆代工生产 如北汽 广汽 上汽[10] 以及产业链上游的芯片 域控制器 传感器 线控底盘 车灯与玻璃[10][11] * Robot One场景相关标的包括德赛西威 中油和开勒股份[12] 核心观点与论据 * 智能车估值不应沿用电动车硬件渗透率或互联网流量模式 而应关注智能体替代人类完成任务的复杂性及创收能力[1][3][4][5] 关键在于其未来创收能力 而非用户数量[4] * 投资布局应从智能车产业链整体出发 覆盖上游技术供应商 中游供应链 下游品牌商及应用层面[1][6] 此轮投资机会量级将远超PC和移动互联网时代[1][6] * 智能化投资应优先关注B端市场 Robot Taxi和Robot One是重要应用场景[8] 其中Robot Taxi单位创收能力上限更大[8] 投资排序上应优先考虑软件公司 其次是硬件公司[8] * C端市场爆发期预计在2027年左右 届时首批电动车用户进入换车周期 且普通消费者通过B端体验形成认知[13] 在此之前B端体验至关重要[3] * 智能车产业链利润分配遵循微笑曲线 核心技术硬件和核心软件/应用平台是核心赢家 利润率可达15%-30%以上 中游制造 组装及下游品牌分销利润空间较低 仅约5%[3][24] * 中美市场在智能车应用上存在差异 主要体现在社会阶段 人工成本以及支付体系的不同[21] 中国消费者习惯免费模式 美国则相反[20] * 在AI时代早期 垂直一体化模式效率最高[23] 智能车消费属性会下降但不会完全消失[32] * 预计到2030年国内Robotaxi保有量将达到50万辆 到2035年可能达到200至250万辆[40] 2025年国内市场翻倍增长问题不大[41] 其他重要内容 * 参考PC时代互联网泡沫 其有强基本面支撑 美国及西方国家PC快速普及 从1990年的突破1亿台到2000年的3.6亿台[25] 泡沫时期估值方法创新 如按用户数估值[16][38] 雅虎市值曾达1200亿美元 对应每个用户价值约900美元[39] * 移动互联网时代估值体系并未突破PC时代 大型科技公司的PS基本维持在5~10倍[28] * 现有科技公司的路径依赖可能导致其难以适应新兴技术[30] 国内企业中 小米 腾讯 阿里等相对于美股科技巨头护城河有限[31] 字节跳动底层技术能力值得重视[31] * 智能车关注度下降的原因包括过去五年电动化投资范式的影响 以及投资者转向关注汽车出口和全球化逻辑[34] * 智能车已经达到L4级别 预计下一年将实现L4[36] Robot Taxi场景可能成为未来一年的标志性拐点[37] * 根据交通部数据 目前国内出车和网约车保有量约为五六百万辆 而私家车保有量则达两三亿辆[42] 未来部分私家车可能被智能汽车替代[42] * 投资建议避免陷入用户数量思维 不必等待百万或千万级别 例如小马智行市值约300亿美元 隐含其到2030年实现1万台Robotaxi的目标[43]