产品战略 - AI原生公司与AI赋能公司存在显著差异，47%的AI原生公司已进入规模化阶段，而AI赋能公司仅13% [6] - AI赋能公司面临技术债、旧架构和用户习惯等阻力，11%仍处于预发布阶段，而AI原生公司99%已推向市场 [6][7] - 构建AI产品需从底层重构架构，打补丁式升级可能被原生对手击败 [7] 模型选择 - 80%公司依赖第三方API，但高增长公司更倾向微调现有模型(77%)或自研专有模型(54%) [11][12] - 模型选择的核心考量：准确性(74%)和成本(57%)形成"成本-性能-定制化"不可能三角 [15][16] - 模型商品化加速，公司平均使用2.8个不同模型供应商，采用多模型架构成为趋势 [20][23] 市场策略 - 40%AI赋能公司将AI功能打包进高阶套餐，33%选择免费提供，形成防御性策略 [31][34] - 重度用户导致负利润，订阅模式受挑战，基于使用量的定价模式正在兴起 [37][38] - 72%规模化公司提供AI可解释性，透明度从可选项变为必选项 [39][43] 组织人才 - 营收超1亿美元的公司中50%设立专门AI领导者，10亿美元以上公司达61% [47][51] - AI/ML工程师需求率达88%，招聘周期长达70天，合格候选人短缺是主因 [54][55] - 高增长公司工程团队37%专注AI，远超行业平均28%，AI成为研发体系重心 [57][60] 成本结构 - 预发布阶段人才成本占57%，规模化阶段降至36%，基础设施与推理成本占比升至47% [66][67] - 规模化公司月均推理成本达230万美元，是其他公司两倍，API使用费成最大负担 [68][71][72] - 开源模型采用率41%，推理效率优化成为降本关键手段 [73] 内部生产力 - 企业AI工具接触率70%但持续使用率仅50%，大企业更降至44% [76][79] - 编程助手普及率77%，生产力提升15-30%，33%代码由AI辅助完成 [81][82][83] - 工程团队是AI落地最佳切入点，实际效果优于宣传推广 [84][85]

核心观点 - 美国 6 月劳动力市场数据公布，非农高于预期、失业率低于预期但私人非农表现不佳，使美联储降息可能性降低，市场有相应反应；中美贸易战缓和协议开始执行，美国后续出非关税手段风险降低，利于国内资本市场修复，看好国内 AI 配套产业链行情；锴威特半导体预计营收增长，功率半导体市场触底回升概率高；特斯拉交付量下滑，给国内新能源汽车厂商带来机遇；焦点科技业绩增长，跨境出口 B2B 电商行业有增长潜力 [3][4][5][8][9][11][14] 宏观经济组 - 7 月 3 日晚 8 点半美国劳工统计局公布 6 月劳动力市场数据，6 月季调后非农就业人口增 14.7 万人，失业率为 4.1%，劳动参与率为 62.3%；平均每小时工资同比升 3.7%，环比升 0.2% [2][3] - 6 月季调后政府部门就业人口增 7.3 万人，私人非农就业人数增 7.4 万人，服务业增 6.8 万人；不同行业就业人数有增有减 [4] - 数据公布后，美联储 7 月降息可能性大幅降至接近零，9 月降息可能性从 98%降至 80%；美元、国债收益率、美股、国际商品市场有相应波动 [4][5] - 路透社报道美国商务部允许 GE 航空航天向中国商飞运送喷气发动机，三大 EDA 软件公司恢复中国市场许可等，中美贸易战缓和协议开始执行，美国后续出非关税手段风险降低，利于国内资本市场修复，看好国内 AI 配套产业链行情 [8] 半导体组 - 锴威特半导体预计 2025 年 1 - 6 月营业收入 9000 - 11000 万元，同比增长 56.17% - 90.87%，二季度收入同比增长超 56% [9] - 公司一季度毛利率 28.8%，较去年四季度改善明显，结合美国模拟芯片龙头公司观点，认为功率半导体市场触底回升概率高 [9] 先进制造组 - 特斯拉二季度汽车交付量 38.41 万辆，同比下降约 13.5%，6 月在国内销量 6.1 万辆，环比增长 59%，同比增长 3.7% [11] - 特斯拉销量下滑原因包括部分客户不满马斯克政治立场、遭国内车企围剿、产品迭代迟缓等，其焕新版车型产品力较弱 [11] - 特斯拉停滞给国内新能源汽车厂商带来机遇，不同车型面临国内厂商竞争；特斯拉不准备打价格战，而是打技术战，Model Y 或将提前推进简配版 [12] 消费组 - 焦点科技 2024 年营收 16.6 亿元，同比增长 9.31%，归母净利润 4.51 亿元，同比增长 19.09%，过去三年利润复合增速达 22.55% [14] - 公司 2023 年推出垂类 AI 工具“AI 麦可”，已实现 AI Agent 转型，贡献数千万收入增量，中国制造网整体注册买家数量超 2000 万，综合实力预计行业第二 [14] - 跨境出口 B2B 电商行业 2018 - 2022 年市场规模复合增速为 21.8%，2024 年预计规模达 6.1 万亿元，企业拓展海外业务趋势下，跨境 B2B 平台有增长潜力，AI 赋能将推动行业效率提升和提供增量业务 [14]

体育产业 - 下游渠道经营业态变化催化行业洗牌，商业类健身场馆需求收缩13%，但长期趋势向好 [1][2] - 中国健身训练器材出口市场规模达458亿，制造比较优势突出 [1][3] - AI赋能产品提升龙头品牌竞争优势，智能化浪潮有望扩张头部品牌市场份额 [1][4] 机器人轻量化 - 轻量化技术成为机器人行业发展重要趋势，推动性能提升和应用边界拓展 [5][6] - 聚醚醚酮（PEEK）、碳纤维、铝镁合金及尼龙等高性能材料在轻量化中崭露头角 [5][7] - 电机、减速器、丝杠等核心部件轻量化方案取得显著进展，共同撬动千亿级市场 [5][8]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 义乌市进出口高景气度持续，公司在高基数下实现同环比持续增长；义支付跨境收款规模大幅提升，六区市场招商超预期；公司董事长王栋辞职，新董事长候选人已确认；公司收租主业基本盘稳定，新市场落地与涨租带来增量，AI赋能下新业务想象空间大，上调盈利预测并维持“增持”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 6月30日公司发布25年上半年业绩预告，预计25H1归母净利润16.30 - 17.00亿元，同比增长12.57% - 17.40%，扣非归母净利润16.10 - 16.80亿元，同比增长13.46% - 18.39%；25Q2预计归母净利润8.27 - 8.97亿元，同比增长12.5% - 22.0%，扣非归母净利润8.15 - 8.85亿元，同比增长11.9% - 21.5% [2] - 6月27日公司公告董事长辞职，王栋因组织工作安排辞去董事长等职务，辞职后不担任公司任何职务 [2] 市场情况 - 2025年1 - 5月义乌市进出口总额3271.3亿元，同比增长23.7%，出口2893.1亿元，同比增长23.7%，进口378.2亿元，同比增长23.9%；来义外商超25万人次，同比增长18.6%；1 - 4月外商出入境总人次18.39万人次，同比增长21.95%；集装箱卡口施封量18.62万只标柜，同比上升6.09%；市场日均开门率超97%，日均客流超23万人次，日均外商近3800人 [3] 业务情况 - 截至2025年6月26日，义支付跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，利润同比增长 [4] - 六区市场首批389个时尚珠宝行业黄金商铺招商完成，义乌市外申报占比77.89%，投标商位需求比4.25:1，招投标价格创新高；第二批婴幼童成长用品行业、护肤及医美用品行业招商报名6月29日开启，首日报名主体超3200家 [4] 人事变动 - 2019年王栋上任后完善公司业务，搭建三流汇聚业务框架，将调任义乌市商务局局长；义乌市委市政府推荐义乌国有资本运营有限公司董事长陈德占为董事长候选人 [5] 投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年公司收入203/265/327亿元，同比+29%/+31%/+23%，归母净利润43/55/67亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS分别为0.79/1.00/1.22元，对应最新PE为17/14/11X，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|YoY（%）|归母净利润(百万元)|YoY（%）|毛利率（%）|每股收益（元）|ROE|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|11300|48.3%|2676|142.3%|26.5%|0.49|15.1%|28.20| |2024A|15737|39.3%|3074|14.9%|31.4%|0.56|15.0%|24.68| |2025E|20282|28.9%|4336|41.1%|33.4%|0.79|19.5%|17.48| |2026E|26495|30.6%|5465|26.0%|32.3%|1.00|22.3%|13.87| |2027E|32693|23.4%|6706|22.7%|32.3%|1.22|24.6%|11.30|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]

行业概况 - 全球成人情趣用品市场规模预计2030年达807亿美元 其中北美和欧洲为主要市场 亚太地区预计2030年规模约111.77亿美元 [13][14] - 情趣娃娃细分市场规模2024年为7.317亿美元 未来5年复合增长率7.2% 市场份额小但增长快 [16] - 中国制造占全球成人用品70%份额 供应链优势显著 材料成本比日本低80% 产品价格仅为日本同类1/10 [14][26] 产品技术演进 - 材质从乳胶/橡胶发展到TPE与硅胶混用 具备真人肌肤触感 复刻毛孔肌理技术实现皮肤纹理高度还原 [23][25] - AI赋能实现人机交互 搭载Llama和DeepSeek等大模型 具备长期记忆功能 可定制8种性格和职业 [26] - 技术痛点包括硅胶与机器人结合散热问题 表情模拟和减重是未来研发方向 目标减轻50%重量 [30][32] 市场表现 - 金三玩美占中国硅胶娃娃出口40%份额 接入AI后预计出货量增长30% 海外售价达11000-15000元 价格优势显著 [8][15] - MetaBox系列海外公测200台迅速售罄 占订单量20% 用户活跃度高 复购率超普通玩偶 [19][28] - 订阅模式创造持续收入 AI服务月费100-200美元 不续费则丧失记忆功能 [27] 消费趋势驱动 - 全球38%家庭为单人户 发达地区超50% 单身经济推动需求增长 [17] - 48%男性和33%女性对机器人伴侣持开放态度 情感陪伴需求与生理需求并存 [19] - 新兴市场潜力大 但需适配本地审美和文化 中东/东南亚清关难度较高 [14]

医疗器械行业 - 2025年国产PFA品牌有望进入商业化快车道 凭借非热消融特性以更短手术时间、更低并发症风险及更优长期疗效逐步取代传统射频与冷冻消融技术 目前已有6家国产品牌获批 [1] - 国家药监局审议通过的《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》涵盖十方面措施 将推动医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料等高端器械发展 [1] - 医疗设备板块估值处于历史低位 25Q2起政策红利有望兑现 AI+影像/手术方向前景广阔 [1] 医药行业细分领域 - 创新药板块短期震荡但长期看好 出海加速及支付端变革构成核心逻辑 [1] - 中药板块受集采影响减弱 OTC产品毛利率提升 [1] - 血制品行业集中度持续提升 静丙需求向好 [1] - 零售药店行业出清加速 AI赋能提升运营效率 门诊统筹带来增量机会 [1] - CXO板块业绩逐步企稳 海外投融资恢复驱动行业上行 [1] 创业板医药ETF - 创业板医药ETF国泰跟踪的是创医药指数 该指数由中证指数有限公司编制 从创业板市场中选取从事医药卫生行业的上市公司证券作为指数样本 [2] - 该指数重点覆盖生物医药、医疗器械及医疗服务等具有高成长性和创新性的细分领域 能够较好地体现创业板医药行业的投资价值和发展潜力 [2]

核心观点 - 基金经理李冠頔认为投资行为的关键在于尊重市场趋势和减少错误，而非精准预测市场短期走势 [1][2] - 邓欣雨强调宏观分析对投资决策的重要性，并提出多元资产配置策略是应对当前市场环境的关键 [2][4] - 刘灵均介绍AI技术在提升投研效率方面的应用，包括会议纪要生成、模型构建和信用分析等 [7][8][9] 投资哲学 - 李冠頔从竞技体育中领悟到投资应注重关键点的稳定发挥，提出胜率、赔率、趋势强度和交易拥挤度四大核心因子 [2] - 投资决策比选择"好资产"更重要，应关注市场价格信号和参与者结构变化而非过度预测政策时点 [3] - 当前债券市场分歧的核心在于供需关系的重构，表现为保险资金增配含权资产、居民理财资金增配黄金等 [3] 方法论 - 邓欣雨提出"固收+"策略的核心在于股、债、可转债三种资产的精密耦合与动态平衡 [4] - 股票仓位管理基于宏观情景假设的风格轮动框架，如弱基本面环境下微盘股具有阶段性超额收益 [4] - 债券部分采用动态久期管理策略，偏好流动性好的二级资本债、永续债和中高等级信用债 [5] - 可转债投资建立估值交易情绪指标体系，根据不同市场环境配置偏债型、偏股型或平衡型品种 [6] 技术应用 - AI技术显著提升基础工作效率，语音识别系统可将会议纪要生成时间从半天缩短至几分钟 [8] - 深度学习利率预测模型融合宏观数据、市场数据和事件因子，在拐点预判上展现优势 [8] - 企业知识库整合发债主体海量信息，AI模型可输出完整信用分析报告供研究员快速查询 [9]

港股与A股新消费板块表现 - 港股新消费板块表现亮眼，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团被视为三巨头 [1] - A股新消费企业二季度以来股价涨幅超30%，吸引多家机构调研 [1] - 曼卡龙、周大生等企业被调研次数排名靠前，分别吸引10多家机构调研 [1] 机构调研热点领域 - 黄金珠宝、食饮、服饰、百货、宠物是机构热衷调研的细分领域 [2] - 黄金、潮玩IP、年轻人消费、AI等是机构投资人关注的话题 [2] - 曼卡龙被调研16次涉及77家机构，周大生被调研14次涉及144家机构 [2] 黄金珠宝行业表现 - 老铺黄金市值一年内上涨近20倍，曼卡龙近两个月股价累计上涨近50% [2] - 曼卡龙一季度营业收入7.14亿元同比增长42.87%，归母净利润4301.46万元同比增长33.52% [2] - 金价急涨对终端金饰消费造成明显干扰，尤其是中高克重金饰 [3] 企业应对策略 - 周大生部署三大战役，通过品牌矩阵和全域经营抢夺市场份额 [3] - 萃华珠宝表示需系统性优化经营策略，平衡短期收益与长期发展 [3] - 曼卡龙将继续拥抱年轻潮流IP及品牌跨界，强化品牌年轻时尚定位 [4] 年轻客群战略 - 黄金珠宝品牌将年轻客群视为重要目标，曼卡龙锁定年轻消费者的文化审美需求 [5] - 周大生孵化新品牌"转珠阁"定位国风文创，针对年轻消费群体需求 [6] - 雅戈尔加大对高端购物中心进驻力度，香飘飘落实品牌年轻化战略 [6] AI赋能战略 - 周大生成立AI项目组，基于国内开源大模型进行私有化部署 [7] - 曼卡龙计划对接外部珠宝行业AI大模型提升设计创新力 [7] - 创源股份启动AIGC平台项目，采用生成式AI缩短创新开发周期 [7] 行业趋势展望 - 消费市场具有韧性，温和渐进式复苏或成为主基调 [8] - 消费代际需求分化将催生更多新需求、新产品及新渠道 [8] - 建议关注新需求、新产品、新渠道三条主线 [8]

博览会概况 - 首届美好生活博览会于6月27日在北京展览馆开幕 由新浪财经主办 阿里巴巴 京东 拼多多 抖音电商联合主办 微博 美团为战略合作伙伴 [1] - 阿里巴巴1688公共事务总经理范敏表示 国内有很多优质商品不输海外大牌 希望帮助国内商家成为平替 在消费场景中更好呈现 [1] 1688展台亮点 - 展台主题为"生活的搭子" 展示源头产地爆品 趋势品 新品 以及与产业带工厂共同研发的1688严选产品和定制商品 [2] - 案例展示包括一款严选澳洲牛肉在国内加工的牛肉薄脆食品 合作的内蒙古牛肉加工企业通过该产品实现销售和利润保障 [4] 平台数据与增长 - 1688平台买家数已超过1亿 供给端有超过100万供应商 其中超半数为生产制造型企业 [5] - 增长原因包括B2B数字供应链处于风口期 20多年深耕中小型生产制造企业需求 以及积极拥抱AI技术提升平台体验 [7] 选品中心与线下业务 - 选品中心采用"四位一体"模式 已在十几个城市落地 结合政府支持 平台数据AI赋能 渠道拓展和本地运营 [8] - 线下业务旨在将大数据和技术优势赋能实体企业 包括选品中心和运营服务中心等形式 [8] 国货赋能措施 - 推出"优优共振"计划 加强平台基础设施建设 深耕产业带 帮助优质企业和产品更好呈现 [9] - 实施商保计划 对工厂企业提供保订单成交的推送和赋能 [9] 严选频道战略 - 严选频道旨在帮助消费者直接采买优质商品 打破低价竞争格局 让制造企业获得合理利润 [10][11] - 选品标准包含10个方面50项指标 从企业和商品两个维度进行严格质检 [12] - 差异化优势体现在深度参与供应链服务 将质检植入仓发流程 并发展计件业务 [12] 供应链服务 - 为工厂提供不同经营模式选择 包括直接销售或通过1688供应链服务 帮助其聚焦产品研发生产 [12] 全球化布局 - 1688跨境供应链业务已有近30%货值销往海外 正在搭建海外销售基础设施 计划与海外独立站和电商平台合作 [13]

行业趋势 - 储能行业竞争进入下半场，从规模扩张转向价值深耕，聚焦发电侧、电网侧、用户侧的经济模型，实现储能系统在调节电网、套利等场景中的实际价值 [3] - 行业从单纯比拼电芯参数演变为贯穿技术、安全与应用场景的全方位较量，强调对细分市场和应用场景的精准适配能力 [4] - 光伏行业从制造为王走向解决方案为王的时代，天合光能预计解决方案业务占比将从1/3提升至50%以上 [6] 企业战略 - 海博思创提出"储能+X"全域融合模式，实现储能在千行百业的应用，已落地多个场景并与华为数字能源、宁德时代等企业签署合作协议 [2] - 阳光电源发布两款逆变器新品和PowerTitan3.0智储平台，打造5A融合系统解决方案，将684Ah规格电芯确立为下一代大电芯技术路线 [3][4] - 协鑫储能推出"全场景储能+"解决方案，覆盖零碳城市、零碳园区、零碳工厂等核心应用场景 [4] 技术创新 - 海博思创与华为数字能源通过智慧储能、数字新能源的深度耦合，实现光储解决方案的深度协同，提升响应速度和能量利用率 [5] - 天合储能构建场景化解决方案，通过构网技术、耐高温设计及超长循环性能等差异化能力，应对多场景需求 [6] - 行业龙头企业正在积极布局构网技术和AI赋能，AI技术与光储产业的深度融合成为解锁智慧能源新未来的重要密码 [7] 产品与解决方案 - 阳光电源推出全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0 [3] - 恒翼能展出覆盖全领域、全场景的移动储能系列产品，包括适用于"临时超充站"的解决方案 [4] - 特变电工强调储能系统必须结合光伏特点去做产品和系统的定义，以解决光伏发电波动性问题 [6]