锤子科技发展历程 - 公司于2012年5月成立，但发展历程坎坷，基本每两年陷入一轮被倒闭传言 [1] - 2017年公司经历起死回生，但2018年又陷入至暗时刻 [1] - 2018年5月15日发布的革命性产品坚果TNT工作站因现场演示频频失误及后续无法量产，对公司造成重创 [1] - 同期发布的坚果R1销量不及预期，价格下降过快，坚果3、坚果Pro 2s等产品市场表现平平 [1] - 2018年底，公司无奈走到卖身境地，创始人因此欠下巨额债务 [1] - 2018年底，字节跳动收购锤子科技坚果手机团队和部分专利使用权，交易金额达上亿元 [2] 债务偿还与业务转型 - 创始人未加入字节跳动，而是主动承担还债重任，从2019年1月推出聊天宝开始还债历程 [2] - 2019年业务尝试包括打造小野电子烟、为Sharklet鲨纹技术站台，但效果一般 [2] - 2020年3月创办交个朋友并进军直播带货，成为重要转折点 [2][4] - 直播带货充分利用了口才优势和影响力，加速了还债进度 [4] - 2020年9月，已还清4亿元债务，并预期1年内还清 [5] - 2022年6月，债务基本还清，宣布退出交个朋友管理层，工作重点转移至AR创业 [5] - 截至2023年，已偿还8.24亿元，远超最初欠债的6亿多元，其中包括国有资本提供的3亿投资和3亿借款 [7] 细红线公司创业与发展 - 2022年7月，细红线公司正式成立，主攻AR操作系统和硬件研发，被视为创始人最后一次创业 [7] - 2022年11月，公司完成约5000万美元天使轮融资，投后估值约为2亿美元 [7] - 2023年，AR眼镜第一代原型机被打造出来，但存在重量超标、软件兼容性差等问题，自研AR OS因缺乏底层技术积累而停滞，导致无法量产 [7] - 2023年全球AR/VR行业因元宇宙泡沫破裂陷入低谷，国内相关融资额仅2.76亿美元，不足全球市场的30% [7] - 2024年，公司调整方向，放弃AR智能眼镜研发，转向AI智能硬件和AI大模型 [8] - 2024年1月，以J1 Assistant AI助手形式登陆海外市场，产品定价199-299美元 [8] - 2024年初，公司裁撤全部硬件团队，仅保留约20名软件工程师专注AI软件研发 [10] - 2025年春季招聘以AI产品经理、大模型算法工程师为主，印证战略调整 [10] - 公司员工峰值超150人，但3年来始终未能实现产品商业化 [10] 创始人特质与行业影响 - 创始人渴望用科技改变世界，终极梦想是参与或领导一次平台革命 [10] - 创始人拥有超凡的人格魅力，包括风趣幽默、是非分明、敢爱敢恨、坦荡真诚的性格以及对产品的死磕精神 [13] - 创始人作为顶流大V，在舆论引导、话题炒作方面能力领先，其直率性格圈粉无数 [13] - 尽管屡战屡败，但创始人携理想主义者情怀不断向前，其坚守值得尊重 [14]

氢能 - 国家发改委将持续为储能和氢能等新兴产业创造良好环境，重点措施包括深化电力市场改革以鼓励储能项目获取收益，以及统筹规划布局以推动绿色氢氨醇规模化发展和基础设施建设[1] - 绿色氢氨醇产业在2024年进入"政策推动+市场牵引"的双轮驱动阶段，技术突破、产业投资、场景示范及国际合作快速扩张[1] 智能眼镜 - XREAL与谷歌计划下月发布首款搭载AndroidXR平台的AI眼镜ProjectAura，该产品集成谷歌GeminiAI作为核心，实现从软件助手向空间硬件的跨越[2] - 该眼镜采用70°超广视场角光学方案，配备XREAL自研X1S芯片与高通计算单元，旨在打造下一代XR人机交互标杆，并有望成为AI连接现实世界的新入口[2] 脑机接口 - 我国首例按照政府核定医疗服务价格项目执行的脑机接口临床操作完成，植入式脑机接口置入费为6552元/次，标志着该技术正式进入医疗服务收费目录体系[3] - 国家医保局已将脑机接口技术纳入神经系统医疗服务价格项目，工信部等七部门也联合印发意见推动其产品在医疗健康等领域加快应用[3] 机器人 - 高工机器人产业研究所报告预测，今年中国人形机器人六维力传感器出货量预计达1.23万台，同比激增510.1%[4] - 人形机器人六维力传感器市场集中度高，头部企业蓝点触控市占率已超过70%，达到72.6%[4] 锂电 - 12月中国市场动力电池、储能及消费类电池排产量合计220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约35.3%，三元电芯排产占比约17.3%[4] - 下游需求旺盛带动锂电产业链上游材料环节出现不同程度涨价，头部储能企业订单排期已至2026年[4] 游戏 - 2025年11月共178款国产网络游戏获批，同时有6款进口网络游戏获批[5] - 游戏行业市场景气度高，AI多模态功能对游戏公司降本增效贡献显著，未来游戏产品玩法有较多创新空间[5] 宏观与行业政策 - 商务部将从促进大宗消费、壮大新型消费等方面推动商品消费扩容升级，并培育"人工智能+消费"以打造消费新增长点[6] - 国家发改委提示需注意防范重复度高的人形机器人产品"扎堆"上市[6] 其他行业动态 - 海关总署允许符合要求的西班牙养殖水产品进口[7] - 我国电源规模最大的"沙戈荒"大基地项目开工[8] - 黄仁勋预告英伟达将于11月28日发布机器人技术新品[9] 市场板块表现 - 固态电池板块多股涨停，催化因素包括广汽集团全固态电池中试产线正式建成并投产[11] - 国产芯片板块表现活跃，催化因素包括谷歌发力TPU以及摩尔线程上市在即[11] - 锂电池板块上涨，催化因素为碳酸锂近半年涨价超60%[11][12] - 手机产业链板块受华为推出全新Mate80及Mate80Pro系列机型催化[12] - 大消费板块受《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》印发催化[12]

市场整体表现 - 2025年三季度国内消费级AI/AR市场销量同比激增186% [1] - 同期AR市场销量突破12.9万台 [1] - 双十一期间AI/AR眼镜品类在各大电商平台增长迅猛，创历史新高 [6] 产品品类分析 - 一体式AR眼镜（带屏AI眼镜）实现跨越式增长，三季度销量同比飙升355% [1] - 分体式AR眼镜作为相对成熟品类增长放缓，但三季度单品销量仍达9.2万台 [1] - 不带屏幕的AI眼镜市场表现活跃，主要得益于小米AI智能眼镜、雷鸟V3眼镜等产品 [2] - 分体式AR眼镜千元级产品成为销量主力，推动AR眼镜从高端尝鲜向大众消费加速渗透 [6] 品牌竞争格局 - 雷鸟保持大比分领先，继续蝉联市场第一 [8] - 乐奇（Rokid）单品类销量达1.9万台，跃居品牌榜第二，成为本季度最大黑马 [8] - XREAL位列第三，其旗舰产品XREAL ONE Pro与XREAL ONE持续贡献稳定出货量 [8] 未来发展趋势 - 分体式AR眼镜亮度将有所提升，同时更加注重用户体验 [8] - 轻量化将成为主流趋势，以提升佩戴舒适度 [8] - 显示技术将从单色向全彩、高分辨率、大视场角方向迈进 [8] - 续航方案将更加多样化，换电、双电池、外置设计等创新方案有望解决电量焦虑 [8] - AR眼镜价格下探将成为趋势，有助于进一步扩大市场规模 [8] - AI功能将成为AI/AR眼镜的核心竞争力之一，各品牌将不断探索和优化AI功能 [8]

公司产品应用 - 公司产品可以用于AR应用端 [1] 客户情况 - 主要客户资源较为稳定 [1]

市场机遇与投资逻辑 - 超2万亿市场具备"长坡厚雪"特征 国际龙头长期享有估值溢价[1] - A股龙头公司有望复刻ROE稳增与估值上移的趋势 有两家公司最值得关注[1] - 新能源车、AI、AR三轮驱动 需求年复合增长率近37%[1] - 至2030年全球供需缺口或达1200万片 供需失衡带来产业链布局窗口期[1]

核心观点 - 主业经营底部已过，投资业务进入收获期，股价具备安全边际，重申买入评级，上调2026年目标价至21港元 [1] 游戏业务 - 核心IP《魔域》流水企稳反弹，占游戏收入约90%，预计2026年改善趋势延续 [3] - 重置版《代号 MY》研发完成，待版号获批上线，有望带来额外收入增量 [3] - 预计2026年游戏业务利润实现较好增长 [3] MyndAI教育业务 - 推出Active panel 10，SaaS业务环比增长良好，整合AI语音助手技术Merlyn Mind提升教学互动 [4] - 预计伴随美国教育大屏换机周期及软件订阅推进，2026年收入实现较好增长 [4] - 公司预计4Q25实现EBITDA盈亏平衡，2026年实现EBITDA层面盈利 [4] 投资业务 - 投资杭州帅库网络（持股46%），每月主播总流水超1000万美元，总粉丝量达25亿 [5] - 战略投资Rokid 2000万美元，其智能眼镜在2025年双11期间全网销量第一，京东渠道销量同比增长1000%，全平台增长800%，销售额突破5000万元 [5] - 旗下创奇思与中科闻歌合作，共同推广境外市场人工智能服务 [6] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测至0.78/1.45/1.77港元 [7] - 游戏业务2026年净利润预测8.7亿元，给予8x PE，对应市值83亿港元 [7] - MyndAI业务2026年营收预测19.5亿元，给予0.7x PS，对应估值10.8亿港元 [8] - 现金部分估值16亿港元（对应2026年0.5x） [8] 股东回报 - 宣布6亿港元股东回报计划，股息率（TTM）接近9% [1]

文章核心观点 - 碳化硅（SiC）作为第三代宽禁带半导体核心材料，凭借其优异性能，正全面渗透新能源、AI、通信、AR四大高增长产业，驱动技术升级与效率革命，行业即将进入高速发展期 [1] 新能源领域需求 - SiC是实现高效节能的核心器件，预计2030年全球新能源车、充电桩、光储对碳化硅衬底（6寸当量）的需求量约577万片，复合年增长率约36.7% [2] - 新能源汽车领域，800V高压平台2025年渗透率达11.17%，SiC MOSFET应用于核心部件可使整车能耗降低8%-10%，预计2030年全球新能源车领域SiC衬底需求达432万片，中国需求328万片 [2] - 高压直流充电桩方面，政策推动下2027年将建成10万台大功率充电桩，预计2030年全球SiC衬底需求51万片，中国需求29万片 [2] - 光储领域，SiC将提升光伏逆变器与储能变流器效率，预计2030年全球碳化硅衬底需求94万片，中国需求30万片 [2] AI产业需求 - SiC在AI产业迎来功率与散热双重增长机遇，数据中心算力提升推动电源设备需求，预计2030年全球电源领域衬底需求73万片，中国需求20万片 [3] - SiC作为先进封装散热材料解决GPU高发热难题，预计2030年全球AI芯片中介层所需衬底需求约620万片，中国需求173万片 [3] - 若CoWoS工艺中基板和热沉材料也采用SiC，则AI芯片散热领域衬底空间将增加2倍 [3] 通信与AR领域需求 - 5G-A与6G推动射频器件升级，GaN-on-SiC方案成为主流，预计2030年全球射频用半绝缘型SiC衬底需求量达17万片，中国占比60%约10万片 [4] - AR产业中，SiC高折射率特性使其成为光波导片理想基底，预计2030年全球AR眼镜领域衬底需求389万片，中国需求137万片 [4] 行业供需前景 - 需求端全面爆发推动行业规模快速扩张，预计2027年碳化硅衬底供需紧平衡，可能出现产能供应紧张 [4] - 预计2030年全球衬底需求量达1676万片，较2025年供给存在约1200万片的产能缺口 [4] - AI中介层、新能源汽车、AR眼镜是三大核心增长点，预计2030年需求占比分别为37%、26%、23% [4] - 若SiC在AI芯片先进封装散热材料的基板层、中介层和热沉三个环节实现产业化，2030年全球碳化硅衬底需求量有望达到约3000万片 [4]

**会议纪要分析：鸿蒙操作系统及中科红略业务进展** **涉及的行业与公司** * 行业：操作系统、物联网、信创产业[4] * 公司：华为（鸿蒙操作系统）、中科红略（开源鸿蒙发行版厂商）[2][7] **鸿蒙操作系统核心观点与发展现状** * 鸿蒙系统定位为面向万物互联时代的终端操作系统 具备跨场景、多设备协同能力[4] * 系统分为商业版与开源版 商业版覆盖智能手机、平板、PC、智能座舱等 开源版广泛应用于物联网设备[2][4] * 截至2024年 已有1.5万个原生应用支持鸿蒙 华为计划到2026年完成10万个应用以完善生态[2][5][6] * 2025年6月华为发布适用于PC端的鸿蒙操作系统 扩展了系统覆盖范围[4] * 鸿蒙6.0版本已于2025年底发布 重点研发的6.1长周期支持版本计划于2026年3月发布 预计将更稳定、兼容性更好[8][14] **中科红略业务模式与市场策略** * 中科红略专注于开源鸿蒙发行版 主要客户为政府、军队及工业领域客户[2][7] * 公司核心业务是将硬件设备适配到开源鸿蒙平台并提供软件支持 已帮助多个行业客户完成硬件适配[2][7] * 依托央企资质和身份 公司深耕党政军市场 推行全场景落地方案[2][10] * 商业模式是通过提供整套场景化解决方案交付给客户 而非单独销售软件许可 例如智能会议室场景[9] **鸿蒙系统落地应用与挑战** * 当前落地场景主要集中在非核心业务和特定应用场景 如医疗领域的病人请求与护士站通信、金融领域的大堂办公等[3][12] * 这些场景能率先落地的关键在于可相对独立进行改造 不影响整个系统稳定性[3][12] * 开发新操作系统的最大挑战在于生态和应用建设 早期缺乏常用应用 经过两年建设已有大量原生应用支持[5] * 对于关键核心业务 因涉及大量前期测试工作以确保稳定 需要更长时间完成替代[12][13] **技术优势与未来展望** * 鸿蒙系统的差异化竞争优势体现在全场景落地方案 将整个场景中的所有设备通过系统连接 提供完整智能空间解决方案[10][11] * 公司在技术上不断寻找新突破点 如北斗能力、安全能力 并构建全设备互联互通的软件集成能力以保持竞争力[15][16] * AI是重要发展方向 华为设备已集成许多AI功能 开源鸿蒙的南向设备和CPU具备NPU计算能力 为上层应用提供支持[18] * AR技术处于重要发展机遇期 公司投入超一半开发资源到AI领域 未来将推出基于鸿蒙的AR产品[19] * 预计2026年将是鸿蒙产品大规模量产的一年 随着6.1 LTS版本发布 市场接受度将提高 迎来爆发[14][20] **其他重要信息** * 中科红略参与了深圳市政府等地方政府推出的政策 以推动当地企业采用开源鸿蒙解决方案[7][8] * 在高交会上 公司展示了智慧社区解决方案 首次将华为鸿蒙系统与高级设备和传感器设备连接 实现互联互通[17]

行业发展趋势 - 2025年智能眼镜将在硬件轻量化和基础AI功能上持续突破，为体验升级和产品功能创新奠定基础[1] - 2026年智能眼镜市场将迎来规模化的关键转折点，产品形态、交互方式与服务模式都将发生重要变化[1] - 2026年全球智能眼镜市场出货量预计将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台，市场正式迈入规模化增长新阶段[1] - 智能眼镜作为AI端侧的重要载体之一，正处于快速推广与普及阶段[1] - 未来随着产业巨头加速布局与供应链降本增效的推进，AI+AR眼镜有望快速发展[1] 产业链投资机会 - 建议关注相关产业链公司小米集团-W、恒玄科技、全志科技（300458）、歌尔股份（002241）、水晶光电（002273）[1] - 建议关注ODM和声学环节代表公司歌尔股份[1] - 建议关注ODM环节代表公司龙旗科技（603341）、华勤技术（603296）、亿道信息（001314）、天键股份（301383）[1] - 建议关注光学环节代表公司水晶光电、蓝特光学[1] - 建议关注SoC及存储环节代表公司恒玄科技、佰维存储[1]

中软国际电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为**中软国际**，核心关联公司为**深圳开鸿数字产业发展有限公司**，行业涉及**国产操作系统、开源鸿蒙生态、人工智能、智慧城市、信创**等[1][2][3] 核心观点与论据：鸿蒙业务布局与发展 * 中软国际于2021年联合华为等成立深开鸿，专注开源鸿蒙，深开鸿B轮融资后估值达**54亿元**，计划2026年科创板上市[2][3] * 公司在华为鸿蒙发包份额中占比**60%以上**，截至2025年6月底鸿蒙设备接入量已达**11.9亿台**[2][3] * 鸿蒙原生应用迁移收入预计2025年底达**4-5亿元**，不含华为外包项目，华为相关外包量可能还有**十几亿元**[2][8] * 公司与深开鸿在B端市场合作，西安智慧城市项目规划未来三年每年投入**十几至二十多亿元**，深圳龙岗区投资规划约**105亿元**[2][3] * 公司计划与龙芯、亿思伟等硬件厂商合作，打造芯片、操作系统、生态一体化模式，目标是实现**百亿级别**的设备互联[2][4] 核心观点与论据：AI业务与财务表现 * 公司AI+鸿蒙业务2025年收入同比增长翻倍，达到约**20亿元**规模，主要通过算力租赁、国产专利销售和AI Agent平台实现[2][6] * 在AI大模型落地方面，公司与金融、电力等行业合作，例如浦发银行**2.4亿元**的大模型项目，并研发了上百款AI Agent产品[14] 核心观点与论据：产品商业化与竞争格局 * 鸿蒙虚拟机2025年主要面向C端免费推广，未产生收入，预计2026年随PC硬件推出后向B端销售[2][7] * 公司在开源鸿蒙领域竞争优势包括：原华为鸿蒙创始团队带领、代码贡献量领先、产品通过国家级安全认证、拥有庞大认证工程师团队[9] * 从竞争格局看，在开源鸿蒙领域尚未看到特别有竞争力的对手，公司更多对标华为，不同赛道竞争对手分布不同[11] 其他重要内容：政策支持与未来展望 * 国家政策支持加速国产操作系统发展，2025年九十月份中办和国办拟定的文件点名提到鸿蒙操作系统[11] * 预计2026年鸿蒙产业将加速增长，公司业务至少会**翻倍以上**，将率先从政府端推动，在军工、公安、工业、机器人等B端市场突破[12] * 应用迁移不会成为公司未来主战场，未来目标是成为核心应用供应商，通过原子化流量平台等新兴机会发展[10]