医药板块市场表现 - 医药板块早盘活跃 三生国健 一品红涨停19 99% 舒泰神涨超9% 新诺威 益方生物 科兴制药 热景生物等跟涨 [1] - 生物医药ETF(159508)大涨2 21% 医药50ETF(512120)上涨1 91% 盘中双双走强 [1] 制药企业业绩表现 - 百济神州一季度营业收入80 48亿元 同比增长50 2% 较上年同期53 59亿元显著增长 净利润几近扭亏为盈 [1] - 诺诚健华一季报营业收入3 81亿元 同比增长129 92% 归母净利润0 18亿元 同比增长112 62% 实现扭亏为盈 [1] - 多家CRO企业一季报表现亮眼 药明康德 康龙化成 凯莱英等国内头部CRO企业营收与净利润重回两位数增速 [1] 行业分析观点 - 2024-2025年一季度医药细分板块业绩分化 医疗研发外包 医院 其他生物制品收入和利润端表现较好 [2] - 化学制药板块受市场关注 聚焦创新驱动 国产化 政策免疫主线 [2] - 建议关注创新药领域 选择技术壁垒高 迭代快的细分标的 重视企业研发及商业化能力 [2] - 国产高端设备和关键原材料替代机会显著 [2] - 美联储降息周期下 Biotech融资回暖为CXO企业带来订单增长 关注全球化布局及新兴技术平台企业 [2] - 自主可控且竞争格局优化的赛道如血制品 药店 中药等值得关注 [2] 行业估值与政策 - 医药板块经历长期调整 估值较低 公募持仓低配 [2] - 2025年政策支持商保发展 支付端改善可期 创新药械受益 [2] - 医药行情有望修复 结构性机会仍存 建议关注创新药产业链 出海及细分行业龙头 [2] - 医药消费复苏值得关注 行业逻辑在于政策红利释放和市场需求回升 [2] - 创新驱动及细分领域龙头优势将凸显 医药消费回暖将提供增长动力 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - CXO基本面拐点已现，看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸&ADC CDMO等业务发展下的CDMO投资机会，以及本土创新药支持政策推进下的临床CRO投资机会 [6][66] 根据相关目录分别进行总结 股价复盘 - 本土：2024.12.31 - 2025.04.30，医疗研发外包指数涨0.82%，跑赢医药生物（申万）指数0.64pct，药明生物、药明合联等表现较好 [5][13] - 海外：同期Lonza及LABCORP领涨，跨国CXO公司中仅Lonza对CDMO业务2025年指引相对乐观，其他临床前和临床CRO收入增长预期分化 [5][18] 财务分析 - 成长性：2024Q1 - 2025Q1较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，2025Q1单季度收入YOY平均值重回正增长达8.2%，部分公司2025Q1收入YOY重回10 - 20%甚至超20% [5][26] - 盈利能力：2025Q1平均毛利率30.9%（同比+1.1pct），部分公司下滑，部分提升；平均扣非净利率8.0%（同比+12.5pct），部分公司提升明显 [5][31] - 运营效率：存货周转率和固定资产周转率整体趋稳，随着订单执行和产能利用率提升，运营效率有望逐渐提升 [5][36] 思考与展望 - PE/VC投融资：处于底部区间，全球医疗健康行业投融资季度金额平稳触底，叠加IPO改善和BD交易火爆，有望驱动需求端复苏 [6][45] - IPO融资：美股触底，港股回升，A股2024年放缓，H股2024年放缓后2025年至今回升，美股2024年保持稳定 [6][50] - 供需：2025Q1代表CXO公司资本开支波动，在建工程仍在高位，企业对产能扩张预期乐观，多布局新业务 [6][54] - 订单：龙头保持不错增长，凯莱英、康龙化成等公司订单表现良好，有望驱动经营向上 [6][56] - 机构持仓：有所提升但仍处相对低位，看好新业务驱动下的仓位提升趋势 [6][60] 投资策略 - 拐点已现，积极配置，推荐临床CRO泰格医药等，多肽和小分子CDMO龙头药明康德等，经营效率望进入拐点的CXO康龙化成等 [6][66]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分包括创新药、医疗器械、生物制品、连锁药店等 - **公司**：信达、恒瑞、百济神州、君实生物、药明康德、药明生物、药明合联、泽井制药、洛神剑华、一品红制药、海思科医药、海森制药、康方生物、科伦博泰、百利天合、石药集团、森松国际、三一国际、迈瑞联影、南威公司、英科、华东医药、甘李药业、道尔生物、益丰药房、大森林 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国管控药价政策利好中国创新药企** - 特朗普政府计划降低处方药价格 30% - 80%，通过加速竞争、控制回扣等措施挤压原研药出厂价空间，中国创新药企业能提供质优价廉替代品，且生物制品生产成本低，可适应海外生产需求 [3][4] - 拜登政府与特朗普政府控费政策指导思想一脉相承，都致力于降低药价、挤压回扣空间，增加竞争以实现医疗费用下降 [6] 2. **中国创新药企面临全球市场机遇** - 跨国药企创新效率下降，中国企业在生物类似药、新分子引入等方面活跃，有望通过 BD 合作扩大市场份额，美国药价下降对降本增效需求提升利好中国创新和仿创药企 [8] - 中美贸易谈判缓和，创新药授权比例增加、原料及器械出口增长、生物制品领域发展、宏观环境改善带来消费板块机会 [1][11] 3. **当前创新周期个股推荐方向** - 创新龙头，如信达、恒瑞等，具有领先技术与稳定收入增长 [13] - 创新弹性，如百济神州等，具有特殊强项且预期较大的 BDI 收入潜力 [13] - 上游 CXO 平台，随着地缘政治缓和，提供研发服务支持的平台将迎来新机会 [13] 4. **2025 年创新赛道重点方向** - 优化化疗或放疗药物本地化，如 ADC、XDC、PDC 等，ADC 类尤为突出 [16] - 多抗双抗 TCE，尤其是 T 细胞衔接子，CRO 龙头如药明康德、药明生物和药明合联等备受瞩目 [16] 5. **医药各细分板块发展趋势** - **医疗器械**：长期出海是头部企业必然选择，关税缓和促进产品力研发及海外渠道布局领先企业发展，国产替代进程延续，国内需求下半年有望逐步恢复 [19][22] - **生物制品**：关税政策冲击下表现分化，应重点关注华东医药与甘李药业，其对外 BD 预期边际改善显著 [25] - **连锁药店**：自 2024 年三季度以来经营趋势向好，2025 年预计前低后高增长，受益于政策影响减小、降本增效、基数调整与非药品类多元发展以及行业集中度提升 [3][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **全球创新药领域龙头企业优势**：百济神州稳定性强；信达生物 363 项目展示研发实力；康方生物在双抗 ADC 领域有市场先机和研发基础；石药集团和恒瑞医药在心脑血管及代谢疾病领域有强大项目池和临床前研究能力 [13] 2. **创新弹性企业及项目**：泽井制药 DL3 项目、洛神剑华在多发性硬化症方面的海外比例、一品红制药 882 通风石 37 临床项目、海思科医药在镇痛领域（包括波芬在美国市场），新一批企业在心脑血管疾病领域有潜力 [15] 3. **关税政策对医药上游国产替代影响**：关税缓和使科学仪器国产替代进程放缓，但后续国产替代政策值得期待，企业订单端预计有积极变化 [17] 4. **制约装备出海投资逻辑**：分两阶段，第一阶段发货端延期后将加速，第二阶段美国制造业回流推动国内企业订单持续增长，看好医药装备产业链出海方向 [18] 5. **国产厂商海外市场竞争优势**：2025 年下半年部分国产厂商产品上市后，在美国市场销售及本土化生产基地布局将加速，海外盈利空间大，头部企业竞争优势明显，部分低值耗材若政策反转国内头部公司有望恢复订单 [20][21] 6. **华东医药新产品及市场前景**：10,124 针对降血脂和减少肝脏脂肪，二期临床数据出色；2005 在血液恶性肿瘤领域早期临床取得 100%完全缓解率，已完成中美两地 NDA 申报；D2B 42 等待一期数据成熟，新产品若商业化将提升公司估值倍数 [27] 7. **甘李药业欧美市场进展**：2024 年 5 月通过欧洲市场上市前 GMP 检查，有望 2025 年下半年欧洲市场商业化上市；美国市场三款产品 2023 年获 FDA 申请受理并接受查厂，正推进整改 [28] 8. **药店行业开店闭店情况及趋势**：2023 年第四季度药店行业净关店，预计 2025 年闭店速度加快，市场集中度提升，有利于大型连锁药房 [30][31] 9. **未来政策和互联网对药品零售行业影响**：统筹政策以及互联网发展放开等可能推动市场发展 [32] 10. **投资标的推荐**：从精细化管理及现金流角度选药房龙头企业如益丰药房，关注渠道下沉取得进展的公司如大森林，以及积极拓展非药品类业务可能超预期的公司如益丰药房 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前医药板块估值和公募基金（剔除医药基金）配置均处于低位，考虑宏观环境因素积极恢复和大领域大品种拉动效应，对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [9] - 创新药看好从数量逻辑向质量逻辑转换，关注国内差异化和海外国际化管线及能兑现利润的产品和公司 [9] - 医疗器械关注影像类设备招投标回暖、家用器械补贴与出海、发光集采后国产替代、骨科与神经外科集采后增长、海外去库存后新订单等机会 [9] - 创新链海外投融资有望回暖，国内有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏、供给端出清、国产替代是大趋势 [9] - 医药工业特色原料药行业成本端有望改善，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂兑现期企业 [9] - 中药关注基药目录、国企改革、新版医保目录解限品种、OTC企业及潜力大单品等机会 [11] - 药房看好处方外流提速和竞争格局优化带来的投资机会 [11] - 医疗服务反腐和集采净化环境，民营医疗综合竞争力有望提升，关注中医、眼科等细分赛道龙头 [11] - 血制品行业中长期成长路径清晰，供给和需求端有弹性，关注相关企业 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位 [6] - 本周涨幅前十名股票为艾迪药业、倍益康等，跌幅前十名股票为普利退、江苏吴中 [6] 整体医药行业 - 2024年医药板块可比公司收入同比 -0.9%，归母净利润同比 -8.5%，扣非净利润同比 -8.3%；2025年一季度收入同比 -4.5%，归母净利润同比 -11.4%，扣非净利润同比 -17.1% [16] - 2024年医疗器械板块收入增速最快，中药板块收入下滑最多；2025年一季度创新链收入增速最快，制药工业收入下滑最多 [16] 制药工业 创新药企 - 2024年A股创新药板块收入565.3亿元，同比增加34.1%；归母净利润51.5亿元，扣非净利润38.1亿元；2025年第一季度收入134.4亿元，同比 -18.4%；归母净利润8.4亿元，扣非净利润7.0亿元 [18] - A股多家创新药企扭亏，从中期看国产创新药在国际市场表现良好，建议关注产品管线研发进展和产品落地投资机会 [18] 制剂板块 - 2024年制剂板块收入同比 -0.7%，归母净利润增速5.2%，扣非净利润增速15.7%；2025Q1收入同比 -5.4%，归母净利润同比 -7.2%，扣非净利润同比 -5.9% [21][22] - 2024年院内刚需属性较好，部分创新转型公司迎来创新收获；2025Q1收入端受季节性需求和集采、价格治理影响承压，利润端剔除科伦后表现相对平稳 [22] 血制品 - 2024年血制品板块收入同比 -1.4%，归母净利润增速14.5%，扣非净利润增速13.8%；2025Q1收入同比2.9%，归母净利润同比 -15.7%，扣非净利润同比 -5.4% [26] - 2024年供给端采浆加速，需求端静丙景气且新品销售增加，利润表现亮眼；2025Q1主要品种库存高、价格承压，但行业长期有配置价值 [26] 原料药 - 2024年原料药板块收入增速7.1%，归母净利润增速42.8%，扣非净利润增速48.4%；2025年一季度收入同比 -0.9%，归母净利润同比28.4%，扣非净利润同比30.3% [29] - 25年以来主业需求有韧性，新品种法规市场放量，集采内药品拉动制剂一体化企业收入，建议关注相关主线和企业 [29] 中药 - 2024中药板块收入同比下降4.2%，归母净利润同比下降14.1%，扣非净利润同比下降20.5%；25年1季度收入同比下降8.5%，归母净利润同比下降9.3%，扣非净利同比下降9.4% [33] - OTC中药四类药降速、高值消费中药承压、刚性品种稳健增长；处方中药口服品种分化，创新中药延续放量 [33] - 中药板块长期成长逻辑未变，短期影响消化进入尾声，后续有望企稳恢复，看好相关方向 [33] 医疗器械 - 2024年医疗器械板块可比公司收入增速 +1.0%，归母净利润同比 -14.7%，扣非净利润同比 -12.1%；2025年一季度收入同比 -5.7%，归母净利润同比 -11.8%，扣非净利润同比 -16.4% [37] - 2024年受反腐和设备更新延迟影响，2025年一季度受清库存、检测需求下滑、医保控费和税率调整影响 [37] - 医疗设备25Q1招投标量恢复但企业去库存，家用器械有增长；体外诊断发光企业国内收入承压但出海高增长；高值耗材骨科和神经外科业绩增长，电生理稳健；低值耗材海外业务恢复增长，国内情况好转 [38]

指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)上涨1.66%，成分股药明康德(02359)上涨5.07%，三生制药(01530)上涨4.41%，科伦博泰生物-B(06990)上涨4.10% [1] - 中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0.51%，成分股兴齐眼药(300573)上涨9.55%，联影医疗(688271)上涨4.39%，药明康德(603259)上涨3.80% [4] ETF表现 - 港股医药ETF(159718)上涨1.84%，最新价0.72元，近1周累计上涨4.28% [1] - 医疗创新ETF(516820)上涨0.61%，最新价0.33元，近3月累计上涨1.85% [4] 流动性及规模 - 港股医药ETF盘中换手4.77%，成交1278.09万元，近1周日均成交1.52亿元 [1] - 港股医药ETF近2周规模增长3903.52万元，份额增长4600.00万份，新增规模及份额位居可比基金1/4 [1] - 医疗创新ETF盘中换手0.23%，成交380.55万元，近1月日均成交5236.46万元 [5] - 医疗创新ETF最新规模达16.53亿元 [5] 行业动态 - ASCO会议即将召开，国内创新药公司公布70+项口头汇报，10+项重磅研究 [2] - 2024年全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长1.93%和5.29%，创新药投融资环境改善 [2] - 多肽、ADC等领域研发需求旺盛，推动CXO上市公司订单改善，药明康德、药明合联、凯莱英等公司订单回暖 [2] 指数成分及权重 - 中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股包括药明生物(11.32%)、百济神州(10.67%)、信达生物(7.42%)，合计占比59.76% [7][9] - 中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股包括药明康德(11.68%)、恒瑞医药(10.22%)、迈瑞医疗(9.20%)，合计占比66.49% [10][12]

行情回顾 - 本周中信医药指数下跌5.42%，跑输沪深300指数2.54个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位 [5] - 本周涨幅前十名股票为金河生物、奕瑞科技、一品红、永安药业、锦波生物等，涨幅最高达28.79% [5][124] - 本周跌幅前十名股票为润都股份、多瑞医药、博腾股份等，最大跌幅达-27.81% [5][124] 板块观点和投资组合 - 医药板块估值处于低位，公募基金对医药板块配置处于低位，对2025年行业增长保持乐观 [8] - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，看好国内差异化和国际化管线 [8] - 医疗器械领域设备招投标量回暖明显，发光集采加速进口替代，骨科集采后恢复较好增长 [8] - CXO行业海外投融资持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升 [8] - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位 [8] 行业和个股事件 - 4月10日信念医药的基因疗法波哌达可基获批上市，是国内首款血友病基因疗法 [123] - FDA推出新方法替代动物实验，包括AI模型和类器官测试，以降低研发成本 [122] - Cartesian Therapeutics公布CAR-T细胞疗法Descartes-08治疗重症肌无力的12个月数据 [121] 海外CXO财报总结 - 海外CXO 2024Q4收入基本符合预期，MI端好于R端，临床CRO好于临床前CRO [10] - Biotech需求有望保持稳定或略有改善，Biopharma需求承压 [16] - CRL 24Q4收入10.03亿美元同比下滑1.1%，主要受DSA业务拖累 [14] - Labcorp 24Q4收入33.3亿美元同比增长9.8%，诊断实验室业务持续向好 [23] - IQVIA 24Q4收入39.58亿美元同比增长2.3%，TAS业务稳步向好 [38]

医药行业现状与展望 - 医药下行周期已持续超过3年半，行业处于历史低点，公募基金对医药板块持仓比例降至8.58%，环比下降1.08pct，为历史最低位 [3] - CDMO板块率先见底反弹，药明康德反弹60%，药明生物反弹110%，药明合联一度逼近历史新高 [3] - 支付端和融资端迎来破局：丙类医保目录年内发布，商保支持创新药落地；未盈利生物科技企业IPO有望重新开闸 [3][5][6] 创新药领域 - 2024年国内医药企业BD交易总金额达635亿美元，同比增长22.59%，创历史新高；重磅交易达24项，总金额430亿美元，占全球20% [9] - 全球临床管线中至少五分之一有中国公司参与，ADC、双抗、CAR-T领域中国参与比例超一半 [10] - 重点公司动态： - 百济神州：2025年经营利润预计转正，多款药物将读出POC数据 [7] - 信达生物：玛仕度肽6mg获批，IBI363多项POC数据即将公布 [7] - 科伦博泰：SKB264国内商业化销售推进，NSCLC关键临床数据读出 [7] CXO领域 - CDMO行业回暖：凯莱英2024年新签订单同比增长20%，康龙化成新签订单增长超20% [11] - 药明生物预计2025年收入加速增长，药明康德TIDES业务2024年增长超60%，2025年继续增长超60% [11] - 临床CRO景气度回升：泰格医药2024年净新增订单84-89亿元，昭衍新药2024Q4营收环比增长41% [11] 医疗器械领域 - 医疗设备招投标显著复苏：2024年12月全国招投标金额270.64亿元，环比增长72.11% [12] - 细分设备增长：CT、MR、超声设备环比分别增长78.91%、79.28%、53.15% [12] - 迈瑞医疗全球竞争力凸显：2023年人均创利9万美元，ROE达36%，远超美敦力、雅培 [12] 中药领域 - 中药行业周期反转：2024H1中药板块营收同比下降2.8%，净利润下降5.6% [13] - 2024年业绩预告显示30家中药企业中仅8家净利润增长，14家下滑超100% [13] - 和黄医药以6.08亿美元出售上海和黄药业45%股份，资金将用于创新药国际化 [13]