行业概况 - 2024年中国国内市场玩具（不含潮玩）零售总额为978.5亿元，同比增长7.9% [1] - 2024年3月中国玩具（不含游戏）出口额为30亿美元，同比增长6.4% [1] - 2024年国内潮流和收藏玩具零售总额为465.7亿元，潮流和收藏玩具及周边产品零售总额为558.3亿元 [6] IP赋能与潮玩趋势 - 原创IP"卷卷羊"融合羊仔形象与广州美食元素，上市后广受欢迎 [3] - 森宝文化通过中国文化IP切入不同消费圈层，营收年均增长约10%，2023年整体营收规模约5亿元 [6] - 热门IP成为玩具产业发展驱动力，潮流艺术作品建模形成可感可触的潮玩成为重要创新方式 [6] - 行业未来将深化"玩具+IP""玩具+文化"等多元融合模式，推动产业向高端智能、文化创意转型 [6] AI技术应用与市场潜力 - AI玩具如能说会跳的"向日葵"具备个性化交互能力，可实时生成故事、解答问题并提供陪伴 [6] - FoloToy、亿家亿伴等创业公司已推出AI玩具产品，通过AI技术实现情感连接升级 [7][8] - AI玩具集成语音识别、自然语言处理等技术，从简单互动进化为具备教育、娱乐及外语练习功能的智能设备 [10] - 预计2030年全球AI玩具市场规模有望超350亿美元，增速明显超越传统玩具市场 [10] 产业链协同与创新 - 汕头澄海每年设计开发玩具超30万款，平均每天超1000款新产品面世，更新效率依赖设计方与制造商协同 [14] - 广东群宇互动科技与10家玩具企业合作，共享AI技术进行研发和设计 [14] - 玩具企业跨界融合加速，与服装品牌打造联名款，与运动品牌共享市场数据提速"爆款"研发 [14] - "小规模预售测试"后大规模生产的模式兴起，500件起订的"细胞生产线"逐渐取代传统10万件级订货量模式 [15] - 独角兽动漫建立"区域定制"模式，限定版盲盒从设计到上架仅用90天 [15]

财务表现 - 2025年一季度总营收44.3亿元，同比增长19% [1][2] - 股东应占净利润4.2亿元，同比下降28.5% [1] - 毛利率提升至44.2%，同比上升0.8个百分点 [2] - 经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%，经调整净利率从16.6%下滑至13.3% [4] 区域与门店扩张 - 中国内地营收24.94亿元，同比增长9.1%；海外营收15.92亿元，同比增长30.3%，海外收入占比提升3个百分点 [2] - 全球门店总数7488家，净增858家，其中国内4275家（净增241家），海外3213家（净增617家） [3] - 海外直营门店608家，同比增加281家，销售及分销开支同比增加46.7%至10.21亿元 [4] 战略调整 - 推进"大店战略"，新开门店平均面积近300平方米，平均店效提升27%，关闭200平方米以下低产店铺 [3][4] - MINISO LAND开业8家，旗舰店43家，150家旗舰店在规划中 [3] - 收购永辉超市29.4%股权（交易额63亿元），但一季度未体现其净利润贡献 [5] IP战略与竞争 - IP战略推动毛利率提升，合作IP超150个，一季度授权费用增加39.6% [6] - 依赖外部IP（如迪士尼、三丽鸥），2024年授权费支出4.21亿元，同比增长29.5% [6] - 潮玩品牌TOP TOY营收同比增长59%至3.4亿元，门店数280家（净增120家），但占集团收入比例较低 [7] - 行业竞争加剧，泡泡玛特2024年营收130.4亿元（同比增长106.9%），52TOYS拥有100多个IP [7] 行业分析 - 潮玩行业IP同质化加剧，需提升自有IP孵化能力与品牌溢价 [8] - TOP TOY竞争优势在于集团供应链与门店网络，但面临文化差异与本土化挑战 [8]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比增长19%至44亿元，经调整归母净利润同比下降5%至5.87亿元，低于预期[1] - 国内业务收入同比增长9%至25亿元，同店同比跌幅环比收窄至中单位数，门店数量环比净减少111家[1] - 海外业务收入同比增长30%至16亿元，总门店数季内增加95家至3,213家，同店同比下滑中单位数[1] - TOPTOY业务收入同比增长59%至3.4亿元，保持高速增长[1] 费用与利润率 - 毛利率同比提升0.8个百分点至44.2%，受益于高毛利率的海外业务和TOPTOY收入占比提升[2] - 销售费用率同比大幅提升4.4个百分点至23.1%，主要因直营门店数量同比大幅增加（海外直营门店608家vs上年同期327家）[2] - 管理费用率小幅提升0.3个百分点至5.5%[2] - 财务费用季内增加至0.5亿元（上年同期财务净收入0.25亿元），主要因发行股票挂钩证券及收购永辉借款产生的利息费用[2] - 调整后净利润率同比下降3.3个百分点至13.3%[2] IP战略与产品 - 公司坚定推行IP战略，聚焦兴趣消费，已推出Chiikawa樱花季、WAKUKU、迪士尼史迪奇等多个产品系列[2] - 计划不断拓展IP合作广度，同时注重合作的深度与精度，持续打造具备鲜明差异化特征的产品[2] 发展趋势 - 2Q25以来国内业务同店仍在改善，五一假期期间实现转正，维持全年国内同店正增长目标[3] - 将继续重视海外业务特别是直营门店的扩张和发展[3] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年non-IFRS经调整净利润14%/8%至27/35亿元[3] - 当前港股对应19/14倍2025/26年non-IFRS P/E，美股对应15/12倍[3] - 下调港/美股目标价均8%至42.28港元/21.82美元，对应18/14倍2025/26年non-IFRS P/E[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 名创优品国内业务稳健增长，战略调整下同店改善显著，TOP TOY 增速强劲，海外拓店稳步推进，直营门店爬坡有望释放业绩，同店销售或超预期改善，盈利能力将回升向好，但因直营门店投入加大且新店处于爬坡期，下调 25 - 27 年归母净利润，仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 23 日收盘价 18.29 美元，纳斯达克指数 18737.21，52 周最高/最低为 27.15/12.26 美元，美股市值 57 亿美元，流通股 12.50 亿股，汇率 7.18 美元/人民币 [2] 业绩情况 - 2025 年一季度业绩低于预期，实现营业收入 44.3 亿元，同比+18.9%；毛利率 44.2%，同比+0.8pct；经调整 EBITDA 为 10.37 亿元，同比+7.5%，利润率为 23.4%；经调整净利润为 5.87 亿元（一致预测 6.6 亿元），同比-4.8%，利润率为 13.3%，同比-3.3pct [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,839|16,994|20,979|24,765|28,718| |同比增长率（%）|39.4|22.8|23.4|18.0|16.0| |非 IFRS 准则净利润（百万元）|2,357|2,721|2,845|3,343|3,794| |同比增长率（%）|109.7|15.4|4.6|17.5|13.5| |每股收益（元/股）|7.54|8.73|9.13|10.72|12.17| |净资产收益率（%）|27.7|27.8|22.8|19.5|16.9| |市盈率|17|15|14|12|11| |市净率|6|9|9|9|9| [4] 各业务表现 - 中国内地同店显著改善推动营收加速增长，TOP TOY 实现收入高增与盈利改善。1Q25 名创优品品牌营收 40.9 亿元，同比+16.5%，中国内地营收 24.9 亿元，同比增长 9.1%，主要因小店合并大店拓店节奏放缓但同比仍净增、内地同店销售改善；TOP TOY 收入增长 58.9%达 3.40 亿元，门店达 280 家，环比增 4 家，毛利率增长助力整体毛利率创新高 [5] - 海外拓店驱动营收维持高增速，业绩贡献继续提升。截至 1Q25 末，MINISO 海外门店达 3213 家，环比增 95 家，各地区门店有不同营收和 GMV，带动整体海外营收/GMV 分别增长 30.3%/14.2%，海外门店收入占总收入 36.0%，同比+3.1pct，占比增长驱动整体毛利率改善 [5] 盈利情况 - 结构性改善下毛利率同比提升至 44.2%，销售费用大幅增长盈利承压。1Q25 毛利率由上年同期的 43.4%提升至 44.2%，同比+0.8pct，因海外市场贡献增加和 TOP TOY 业务毛利率提升；销售费用同比+46.7%至 10.2 亿元，费用率达 23.1%，环比扩大 1.8pct，经调整净利润率 13.3%，同比-3.3pct [5] 战略情况 - IP 战略持续深化，出海影响力加速扩张。公司坚持“IP 战略 + 兴趣消费”双轮驱动，25 年推出多款重磅新品获良好反馈；25 年 4 月举办全球新品奇趣嘉年华，展现品牌形象和产品设计能力，驱动全球消费者心智占领 [5]

行业格局与竞争态势 - SLG（策略类游戏）赛道已成为游戏厂商的必争之地，新入局者正在冲击原有市场格局[1] - 儒意景秀凭借新上线游戏《群星纪元》空降2025年4月中国iOS端游戏预估流水排行第8名，打破头部厂商垄断TOP10的局面[1] - 行业竞争白热化，近些年成功突围的新人极少，老牌厂商也需不断调整才能站稳脚跟[6] 公司表现与产品矩阵 - 儒意景秀2024年游戏业务收入达19.92亿元，同比增长346.6%，显著高于行业增速[5] - 公司目前在运营SLG产品共四款：《群星纪元》《荒野国度》《世界启元》《红警OL》[4] - 2025年4月SLG收入排名前30中，儒意景秀占据3个席位[5] - 公司SLG游戏储备还包括《偃武》《龙石战争》《魔法门之英雄无敌：领主争霸》三款产品[5] 产品表现与市场策略 - 《群星纪元》上线14天营收220.25万美元（约1587.89万元），冲进4月SLG品类流水前十[2] - 公司采取差异化布局路线，《荒野国度》采用"西方奇幻+多文明+动物"特殊设定，玩法更轻量化[5] - 《世界启元》公测首日登顶iOS免费榜第一，并在一周内保持前10名[8] - 《仙境传说：爱如初见》上线首月流水突破1亿元，《排球少年：新的征程》公测首日登顶App Store免费榜TOP1[8] 资源与合作优势 - 背靠腾讯资源，多款产品由腾讯亲自操刀或参与开发[6] - 2022-2023年腾讯三次认购中国儒意增发股份，双方签订游戏合作框架协议[6] - 公司精准把握年轻人游戏需求，擅长资本运作和市场开拓[7] IP战略布局 - 公司深化IP战略，近期动作包括收购北京永航30%股权（拥有"QQ炫舞"IP）[9] - 与NBA中国达成授权合作，开发两款手机游戏[9] - 储备游戏包括韩国IP《饼干人》、小说改编《大奉打更人》《万古第一神》[9] - 投资潮玩品牌52TOYS，打通IP全链路战略[10] IP市场趋势 - 2024年中国市场年度授权商品零售总额1550.9亿元，同比增长10.7%，连续七年增长[12] - IP及其衍生产品成为制造热点和话题的"捷径"，满足年轻人情绪价值需求[12][13] - IP游戏策略面临市场竞争加剧、资源争夺激烈、成本攀升等挑战[13]

公司概况 - 杭州铜师傅文创(集团)股份有限公司于2025年5月9日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，招银国际担任独家保荐人 [2] - 公司成立于2013年，以铜为核心材质，逐步拓展至塑胶潮玩、银质文创产品及黄金文创产品等多元材质品类 [2] - 2022年至2024年，公司SKU分别为2137款、2296款和2485款，每年新上线SKU分别为464款、382款和574款 [3] 市场地位 - 按2024年收入和线上收入计算，公司在中国铜质文创工艺产品市场份额分别为35%和44.1%，均位列第一 [4] - 2022年至2024年，公司在天猫和京东上的铜质文创产品类别排名第一，线上客单价均高于750元 [5] 销售渠道 - 2022年至2024年，公司线上直销收入占比分别为70.6%、69.9%和70.5%，线上渠道总收入占比分别为80.9%、79.2%和77.2% [5] - 截至2024年12月31日，公司线下直营网络覆盖9家门店，授权线下经销商运营68家门店 [6] 研发与知识产权 - 截至2024年12月31日，公司已获得1575项艺术著作权、285项外观设计专利、12项实用新型专利、9项软件版权及2项发明专利 [6] - 公司研发团队由119名研发人员组成，2022年至2024年研发投入分别为1880万元、2860万元和2820万元，占总收入比例分别为3.7%、5.7%和4.9% [6] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为5.03亿元、5.06亿元和5.71亿元，净利润分别为0.57亿元、0.44亿元和0.79亿元，净利润率分别为11.3%、8.7%和13.8% [7] 融资与资金用途 - 公司获得顺为资本、小米、光信资本、凯辉基金等知名机构投资 [8] - IPO募集资金将主要用于产品开发、产能提升、销售渠道加强、数字化升级及营运资金 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收51.18亿元（同比+19.16%），归母净利16.28亿元（同比+11.41%），扣非归母净利15.99亿元（同比+18.43%）[1] - 2024年归母净利低于预期18.6亿元，主因Q4老游戏流水环比回落[1] - 2025Q1营收13.53亿元（同比+3.46%，环比+13.62%），归母净利5.18亿元（同比+21.57%，环比+48.71%），扣非净利5.16亿元（同比+21.66%，环比+62.19%）[1] - 2024年毛利率81.28%（同比-2.19pct），2025Q1毛利率83.57%（同比+1.53pct）[3] 产品运营 - 新产品《龙之谷世界》2025年2月上线，首日登顶AppStore游戏榜，上线5天流水突破2000万元[2] - 自研项目《盗墓笔记：启程》已开启预约，《斗罗大陆：诛邪传说》已启动首测[2] - 2024年境外收入3.75亿元（同比+221.48%）[2] 战略布局 - 通过投资自然选择等公司强化技术储备，其中《EVE》应用AI对话技术和记忆系统[2] - 持续深化IP战略，积累丰富国内外IP授权资源，挖掘中国传统文化IP[2] 费用结构 - 2024年销售/管理/研发费用率33.91%/3.96%/11.69%，分别同比+6.51/-2.71/-0.57pct[3] - 2025Q1销售/管理/研发费用率33.92%/2.97%/7.44%，分别同比-3.16/-0.84/-1.03pct[3] 盈利预测 - 下调2025-2026年归母净利预测至20.4/24.1亿元（原22.4/25.9亿元，调整幅度-9%/-7%），预计2027年归母净利27.2亿元[4] - 给予2025年25X PE估值，目标价23.88元（原20.81元对应20X PE）[4]

纪要涉及的公司 恺英网络 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 51.18 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%；总资产 80.26 亿元，同比增长 21.42%；归母净资产 65.48 亿元，同比增长 24.86% [2][4] - 2025 年一季度营收 13.53 亿元，同比增长 3.46%；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.57%；总资产 89.31 亿元，较上年末增长 11.27%；归母净资产 72.44 亿元，较上年末增长 10.63% [2][5] 2. **游戏研发和发行** - 旗下 soy 发行平台上线累计推出 100 款精品游戏，涵盖多种类型 [6] - 主要产品分复古情怀类（原始传奇等）和创新精品类（敢达征服对决等） [6] 3. **全球化布局** - 2024 年境外收入 3.75 亿元，占营收比重 7.32%，同比增长 221.48% [2][7] - 《仙剑奇侠传》等多款游戏在港澳台及东南亚市场表现优异，积极布局欧美市场 [2][7] 4. **IP 战略** - 积累大量 IP 授权，如机动战士敢达系列等，支撑产品多样化 [9] - 重点孵化原创 IP，如碎时令和百工翎，增强品牌价值 [9] 5. **AI 技术应用** - 成立吉亿公司独立运作，引入战略投资者，应用于游戏多领域优化 [2][3] - 与复旦大学合作，在《斗罗大陆》增加 AI 元素 [3][37] 6. **管理层承诺** - 2024 年实控人及全体高管增持，承诺未来五年不减持，税后分红用于增持 [13] 7. **现金分红** - 2024 年两次现金分红，总金额 4.25 亿元，未来继续回报投资者 [2][15] 8. **战略合作** - 与上海电影合作，首个项目“黑猫警长”正版授权游戏计划 2025 年上线 [2][17] 9. **储备产品** - 包括《盗墓笔记启程》等知名 IP 手游及休闲类游戏 [18] 10. **新品类策略** - 采取双轮驱动，用复古情怀类维持基本盘，探索新品类找增长点 [4][23] - 春节前发布 22 款新品，布局多领域，探索 SLG 出海 [23] 11. **未来盈利驱动** - 复古情怀类、创新精品类游戏及平台业务是未来增长重要板块 [31] 12. **关税影响** - 关税对数字产品无影响，公司业务布局不受显著影响 [2][32] 13. **行业竞争与策略** - 行业竞争激烈，采取合作共赢策略，与大厂合作，开发好产品 [40] 14. **行业政策环境** - 2023 年以来国家支持力度加大，版号获批数量增加，行业前景广阔 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 《龙之谷世界》2025 年 2 月上线，对一季度业绩有积极影响但比例有限，预计未来持续贡献收入 [2][19] 2. 国际商会针对恺英和传奇 IP 的裁决书是利好，最终执行需国内法院认可，一季度未产生影响 [4][21] 3. 2024 年公司党委获评上海市互联网企业党建优秀品牌，党员有高学历、年轻化特点 [14] 4. 公司 AI 游戏业务孵化大模型应用项目，从画图扩展到多领域优化 [33] 5. 2025 年一季度研发业务比重上升，成本费用下降，市场推广费减少 [33] 6. 游戏公司季度收入受市场和业务影响波动，2024 年四季度利润下滑因人工成本增加，毛利下降因计提年终奖 [35][36] 7. 自然选择推出的 Eve 情感陪伴类音乐程序女性向版本 5 月底测试 [24][29] 8. 数码宝贝游戏源码测试表现良好，《龙之谷世界》首月流水约两亿 [30]

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进” [8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进” [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东杨云云持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比降0.4pct [9] 分红方案 - 每股派发股息0.0817USD [9] 国内市场情况 - 2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长），名创优品同店GMV呈高个位数下滑，2025年将侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长 [10] 海外市场情况 - 2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长，认定欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长，预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长 [10] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] 2025年展望 - 新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点，维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售，海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间，收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益 [10] 财务数据预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|10086|11473|16994|20822|24563|28827| |营业总支出|7016|7030|9357|11431|13436|15711| |经营溢利|882|2223|3316|3962|4696|5530| |除税前利润|907|2334|3348|4060|4834|5780| |持续经营净利润|640|1782|2635|3126|3747|4508| |归属普通股东净利润|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|5348|6489|6328|6224|6592|7313| |存货|1188|1451|2750|4126|5363|6436| |应收账款|1056|1150|2207|3531|4591|5738| |流动资产合计|8073|9904|11656|13987|16504|19640| |固定资产|420|535|1437|2155|2802|3362| |非流动资产合计|3209|3544|6465|7185|9039|10508| |资产总计|11282|13448|18120|21171|25543|30148| |流动负债合计|3789|3886|5727|6873|8247|9484| |非流动负债合计|466|644|2037|2175|3047|3857| |负债合计|4254|4529|7765|9048|11294|13342| |少数股东权益|-4|17|41|61|79|95| |股东权益合计|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1406|1666|2168|2707|3316|4036| |投资活动产生的现金流量净额|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297| |筹资活动产生的现金流量净额|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018| |现金及现金等价物净增加额|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]

报告公司投资评级 - 报告对名创优品(09896.HK)的投资评级为“买进”[8] 报告的核心观点 - 报告预计名创优品2025 - 2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，分别同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为商贸零售，2025年4月7日H股价29.05港币，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为51.12/24.6，总发行股数12.5134亿，H股数12.5134亿，H股市值363.51亿元，主要股东为杨云云，持股62.7%，每股净值8.25元，股价/帐面净值3.52 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-23.17%、-43.17%、-23.04% [2] 产品组合 - 名创优品产品占比94.2%，TOPTOY占比5.8% [4] 业绩概要 - 全年实现营收170亿，同比增22.8%，净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率16%，同比下降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比下降0.4pct [9] - 分红方案为每股派发股息0.0817USD [9] 业务点评 - 国内增长平稳，名创优品同店GMV承压2024年国内收入103.1亿，同比增13.4%，名创优品中国收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长）预计2025年侧重门店和加盟商优化，实现拓店和单店效率同步增长[10] - 全球化加速推进，海外保持高增长2024全年海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长欧美为重要机会市场，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长预计未来海外将逐步实现本土化运营，保持高速增长[10] - 毛利率持续改善2024年公司毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，受益于IP战略下产品结构优化和海外直营市场占比提升报告期费用率为26.04%，销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，管理费用率同比提升0.6pct至5.5% [10] - 2025年新开店数预计略低于2024年，门店提质增效成关注重点预计2025年维持IP方面投入，国内通过管道结构升级和提升会员复购率改善同店销售；海外维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或加大费用管控力度，长期有较大利润释放空间公司收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，已派出三名董事进驻永辉董事会，将帮助永辉减亏，年内永辉调整预计影响公司投资收益（24年前三季度永辉净亏损0.78亿）[10] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[12]| |同比增减（％）|-145%|177%|48%|19%|20%|20%|[12]| |每股盈余（EPS，元）|0.53|1.42|2.11|2.48|2.97|3.58|[12]| |同比增减（％）|-145%|168%|49%|18%|20%|20%|[12]| |市盈率(P/E，X)|51|19|13|11|9|8|[12]| |股利（DPS，元）|0.74|0.51|1.08|1.12|1.34|1.61|[12]| |股息率（Yield，％）|0.53%|0.74%|0.72%|0.81%|1.09%|1.09%|[12]| |营业总收入（百万元）|10086|11473|16994|20822|24563|28827|[15]| |营业总支出（百万元）|7016|7030|9357|11431|13436|15711|[15]| |经营溢利（百万元）|882|2223|3316|3962|4696|5530|[15]| |除税前利润（百万元）|907|2334|3348|4060|4834|5780|[15]| |持续经营净利润（百万元）|640|1782|2635|3126|3747|4508|[15]| |归属普通股东净利润（百万元）|638|1769|2618|3104|3720|4477|[15]| |货币资金（百万元）|5348|6489|6328|6224|6592|7313|[16]| |存货（百万元）|1188|1451|2750|4126|5363|6436|[16]| |应收账款（百万元）|1056|1150|2207|3531|4591|5738|[16]| |流动资产合计（百万元）|8073|9904|11656|13987|16504|19640|[16]| |固定资产（百万元）|420|535|1437|2155|2802|3362|[16]| |非流动资产合计（百万元）|3209|3544|6465|7185|9039|10508|[16]| |资产总计（百万元）|11282|13448|18120|21171|25543|30148|[16]| |流动负债合计（百万元）|3789|3886|5727|6873|8247|9484|[16]| |非流动负债合计（百万元）|466|644|2037|2175|3047|3857|[16]| |负债合计（百万元）|4254|4529|7765|9048|11294|13342|[16]| |少数股东权益（百万元）|-4|17|41|61|79|95|[16]| |股东权益合计（百万元）|7027|8918|10356|12124|14249|16806|[16]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1406|1666|2168|2707|3316|4036|[17]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2126|-293|-533|-729|-983|-1297|[17]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-734|-326|-1721|-2082|-1965|-2018|[17]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1453|1047|-86|-104|368|721|[17]|