多位债券市场人士普遍认为，政府工作报告仍然透露出了足够的宽松信息，财政政策和货币政策都值得期待， 不过货币政策的具体力度仍待观察，何时降息和降息的力度将成为债市关注重点。全年来看，债市仍然大概率 震荡上行，但是由于市场当前对于货币宽松等定价已经相对充分，全年债市波动可能加大。 货币政策节奏或将加快 政府工作报告提出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息， 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 大多数机构对于降准降息的节奏和力度都有比较大的期待。银河证券就表示，短期来看会后或有降准落地。一 方面，报告提到"出台实施政策要能早则早、宁早勿晚"，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高 政策实效。加强上下联动、横向协作，促进政策从"最初一公里"到"最后一公里"衔接畅通。注重倾听市场声 音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。近期政府债发行加快叠加"加强上下联动、横向协 作"的要求央行配合流动性管理的必要性加强；另一方面，央行稳汇率目标和长端收益率预期管理目标均有阶 段性达成，因此降准降息的宽货币条件已有累积。 ...

报告核心观点 本周利空因素释放，长端利率震荡上行，短端1年国债收益率大幅上行且3Y - 1Y国债收益率倒挂资金面收紧，债市曲线熊平但长债、超长债调整压力可控扛过资金压力后有做多价值长端应坚持“逢调必买”，10Y/30Y较好配置点分别为1.65%和1.8%，短端关注资金面变化择机抄底 [2][5][9][47] 分组1：债券市场表现回顾 利率债市场走势 - 本周长端利率震荡上行，10年国债活跃券（240011）、30年国债活跃券（2400006）分别上行3、4个bps；短端1年国债上行16个bps，3Y - 1Y国债收益率倒挂 [2][9] - 国债收益率曲线呈“牛平”特征，中短久期收益率大幅上行，3年内利率债收益率普遍上行9 - 16bp，5 - 7年上行7 - 9bp，10年以上上行约2 - 5bp；周五收盘，国债10Y - 1Y期限利差仅28bp，30Y - 10Y利差不足25个bps [12] 信用债市场走势 - 1年、3年、5年期隐含AA +城投债收益率上行幅度普遍在5bp左右，信用利差被动收敛 [12] - AAA - 二级资本债收益率变化略与利率债相似，1年期品种调整幅度较大，上行14bp至1.86% [12] 分组2：债市一级发行情况 利率债发行详情 - 本周发行多种利率债，如24贴现国债17发行规模400亿，期限0.25年，票面利率1.33%等 [16] 各类型债券发行及净发行规模 - 地方债本周发行1615亿元，净发行1417亿元，含新增一般债48亿、新增专项债400亿等 [17] - 国债本周发行3536亿元，净发行2286亿元 [17] - 政金债本周发行1709亿元，净发行1229亿元，2月17日发行政金债240亿元，净发行240亿元 [17] 分组3：资金市场情况 资金面整体情况 - 本周资金面先松后紧，继续收紧 [20][22] 主要资金利率变化 - DR001在1.85 - 1.91%附近高位波动，R001从1.85%上行至超2.0%，二者周均值分别较前一周上行7bp、6bp；隔夜和7天资金利差缩小一度倒挂，DR007从1.8%上行至1.94%，R007从1.8%上行至2.03%，均值分别较前一周上行7bp、3bp [22] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.89%、1.89%，较上周分别变动 + 26、 + 12bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收2.61%、2.72%，较上周变动 - 9.9、 - 23.7个bps [22] 同业存单情况 - 同业存单收益率年前冲高后回落，本周到期收益率明显回升，1年期同业存单收益率回升12.7个百分点至1.81%；一级市场同业存单加权发行利率1.80%，较前一周上行3bp，存单加权发行期限8.3个月，前一周为6.7个月 [23] 融资额和杠杆率情况 - 本周银行间质押式回购成交额冲高回落，银行间杠杆率连续下滑，平均成交量由前一周的4.10万亿元升至5.0万亿元，仍低于1月平均值5.7万亿元，周内成交量波动，周二下探至4.63万亿元，周四达5.39万亿元，其后回落至4.85万亿元 [24] 分组4：中国债券市场宏观环境跟踪与展望 社融数据情况 - 2025年1月社融单月新增7.1万亿元，同比多增5833亿元，月末增速8%，实体贷款与政府债融资同比多增，企业债券与表外融资同比大致持平，短期内化债是政策主基调，数据结构与过去2个月基本相似 [29] 实体信贷情况 - 2025年1月实体信贷新增信贷5.万亿元，同比多增3793亿元，企业中长贷数据走强，结束连续10月负增企业部门新增贷款增加4.78万亿元，居民贷款增加4438亿元，同比少增5363亿元，企业贷款或与居民债务置换有关 [37] M1和M2数据情况 - 2025年1月M1同比0.4%，主要受高基数因素扰动；M2同比7%，较前值小幅回落，源于狭义流动性偏紧约束银行扩表 [40] 国务院常务会议要点 - 强调把提振消费摆到更突出位置，支持居民增收，改善国民收入分配结构 [42] - 有序扩大自主开放，拿出举措稳存量、扩增量，深化开放试点，支持外资在华投资 [42] - 化解重点产业结构性矛盾，从供需两侧发力，优化产业布局等 [42] 汇率及货币政策情况 - 美元指数震荡下行，离岸人民币汇率贬值压力缓解，短期稳增长是货币政策主要目标，Q1降息/降准可期，下一个宽松时点可能在两会前后本周央行净回笼4849亿元，逆回购投放10303亿元，到期16052亿元 [45] 基本面、货币政策及债市展望 - 1月经济数据开门红，政策对供给端呵护提升，但需求端偏弱，短期内经济数据对债市多空因素均衡 [5] - 货币政策预计持续宽松，稳增长政策落地后信贷投放可能加码，信贷增速回升、房地产市场企稳概率偏高 [47] - 短期债市或因利空因素调整，长债、超长债调整压力可控，长端坚持“逢调必买”，短端关注资金利率边际变化 [47]

宏观经济与债券市场 - 10年期国债收益率创历史新低至1.941%，市场预期明年货币政策进一步宽松，降息幅度或达40-50bp [2] - 债券市场近4-5年综合年化回报率约4.5%，利率与债券价格呈反比关系，货币宽松周期推动债券慢牛 [2] - 11月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.5%，食品价格普遍下跌：鲜菜-13.2%、猪肉-3.4%、鲜果-3%、水产品-1.3% [2] 保险行业动态 - 保险行业从业人员本科以上学历占比达72%，主动离职率显著下降，反映行业竞争加剧 [2] 公司行为与资本市场 - 海康威视计划回购20-25亿元股份并注销，回购价上限40元/股，此举对股价及市场情绪构成利好 [2] 消费电子与电商促销 - 拼多多12.12活动推出3450元消费券包，覆盖家电、数码等品类，折扣力度最高达8折 [3][8][9] - iPhone 16系列降价幅度达1350元：标准版5099元起（官网5999元）、Pro Max版8799元起（官网9999元） [3] - 安卓机型同步降价：华为Mate70（5999元起）、小米15（4499元起）、vivo X100s（3369元起） [6] - 家电品类补贴明细：空调/冰箱/洗衣机享9折券（最高抵300元），电脑享9折券（最高抵400元） [8] 消费品价格趋势 - 暖冬家电促销：米家水暖毯392元起、戴森HD16吹风机2149元起 [8] - 酒水食品折扣：53度飞天茅台双瓶4103元起、智利车厘子5斤205.9元起 [8][9] - 美妆护肤优惠：雅顿粉胶90粒228元起、赫莲娜黑绷带面霜100ml 2409元起 [9]