据追风交易台消息，美银18日发布的全球基金经理调查显示，基金经理们的股票配置升至2025年2月以来的最高水平， 但现金持仓降至仅3.7%，触发该行"卖 出信号"， 市场担忧过度看涨的仓位可能成为风险资产的阻力。 然而，乐观情绪的背后是日益增长的风险警报。 45%的受访者将"AI泡沫"视为当前市场的最大尾部风险， 这一比例较上月显著上升。同时，"做多七巨头"以 54%的得票率重回"最拥挤交易"的榜首，凸显了市场资金在大型科技股上的高度集中。 市场情绪正处于一个微妙的十字路口。美银的调查显示，尽管投资者对经济前景的乐观情绪升温，但对人工智能驱动的投资狂热及其潜在泡沫的担忧也在同步 加剧，同时，一个长达20年未见的警示信号——企业过度投资——已经出现。 尽管宏观情绪本月有所改善，全球增长预期年内首次转正，53%的投资者预测经济将软着陆，但创纪录的63%受访者认为股市当前估值过高。 美银警告，这一转变的背后，是对AI领域资本支出热潮的规模及其融资方式的普遍担忧。 若无美联储降息等新的催化剂，风险资产可能面临回调压力。 AI泡沫成头号风险，20年来首现企业"过度投资"警告 美银调查显示，在经历了数月的市场狂热后，基金经 ...

美股市场整体表现 - 美东时间11月18日美股三大指数集体收跌，道琼斯工业指数重挫498.5点，跌幅达1.07%，收于46091.74点；标普500指数下跌0.83%至6617.32点；纳斯达克综合指数跌幅1.21%，报22432.85点 [1] - 市场调整压力主要源于对科技股估值泡沫的担忧以及美联储降息预期降温 [1] 科技板块及个股表现 - 科技板块遭遇重创，大型科技股普遍下挫，亚马逊股价大跌4.43%，单日市值蒸发约7840亿元人民币 [2] - 英伟达股价下跌2.81%，微软跌2.70%，费城半导体指数同步下跌2.31% [2] - 45%的基金经理认为"AI泡沫"是当前市场最大"尾部风险" [2] - 热门中概股涨跌分化，纳斯达克中国金龙指数逆势收涨0.42%，爱奇艺涨幅超6%，拼多多因业绩增速放缓股价大跌超7% [2] AI行业重大合作 - 微软、英伟达与Anthropic达成三方联盟，Anthropic将在未来十年向微软Azure云平台投入300亿美元采购云算力，算力全部由英伟达硬件提供支持 [5] - 作为回报，英伟达承诺向Anthropic投资最多100亿美元，微软投资最多50亿美元，交易推动Anthropic估值飙升至约3500亿美元，较9月的1830亿美元近乎翻倍 [5] - 合作形成独特的"共生循环"，微软投资通过Anthropic采购算力回流，英伟达通过绑定AI龙头巩固硬件霸权，Anthropic借此实现"双云策略" [5] 英伟达公司数据 - 英伟达股价报181.360美元，下跌5.240美元，跌幅2.81%，市值约为4.41万亿美元 [6] - 市场关注其2025财年第四季度财报，营业收入为393亿美元（同比增长78%），数据中心收入为356亿美元（同比增长93%），收入指引为430亿美元 [5] 宏观经济数据 - 美国劳动力市场呈现降温迹象，当周首次申请失业救济人数为23.2万人，续请人数195.7万人；ADP数据显示截至11月1日的四周内，美国企业平均每周减少约2500个就业岗位 [10] - 美联储12月降息25个基点的概率仅为42.9%，维持利率不变的概率达57.1% [10] - 国际油价逆势上涨，纽约轻质原油期货收于每桶60.74美元（涨幅1.39%），伦敦布伦特原油期货收于每桶64.89美元（涨幅1.07%） [10]

产品发布与性能 - 谷歌于周二重磅宣布推出升级版人工智能大模型Gemini 3，并在发布首日立即在谷歌搜索、Gemini应用程序生态及多个开发者平台同步上线 [1] - Gemini 3在多个行业基准测试中处于绝对领先地位，例如在LMArena排行榜上以1501分的历史最高分登顶，在Humanity's Last Exam测试中获得37.5%的最高分，超越了GPT-5 Pro的31.64% [2] - 该模型在多项测试中刷新纪录，包括数学领域的MathArena Apex基准测试（23.4%）、事实准确性方面的SimpleQA Verified测试（72.1%）以及科学知识的GPQA Diamond测试（91.9%）[2][3] - 谷歌还发布了一款名为"Google Antigravity"的全新AI智能体平台，允许开发者在更高层级进行面向系统性任务的AI编码 [1][6] 技术整合与商业化 - 这是谷歌首次在新模型发布当天就将其整合到搜索产品（AI Mode和AI Overviews）及企业级产品中，凸显其加快AI技术商业化的决心 [4] - Gemini应用目前拥有6.5亿月度活跃用户，而AI Overviews的月度用户高达20亿，远超OpenAI公布的ChatGPT周活跃用户7亿 [4] - 新模型将支持"生成式界面"，以类似数字杂志的丰富形式呈现答案，并能够创建包含图像、表格和网格等视觉元素的交互式内容 [6][7] - 开发者可通过Gemini API访问该模型，企业用户则可通过Vertex AI云计算服务进行集成 [7] 市场地位与竞争格局 - 谷歌母公司Alphabet与其他科技巨头正大幅上调AI资本支出指引，合计预计今年资本开支将超过3800亿美元，Alphabet将其2025年资本开支上调至910-930亿美元 [5][15] - 谷歌云平台第三季度营收同比大增34%至152亿美元，其云计算订单储备环比激增46%至1550亿美元，显示未来AI算力需求强劲 [15] - 公司每月处理的token量从7月的980万亿激增至超过1300万亿，一年内增长超过20倍，AI货币化轨迹强劲 [15] - 伯克希尔·哈撒韦公司在第三季度对Alphabet进行巨额投资，买入规模高达43亿美元，使其进入伯克希尔的前十大持仓 [12] 行业趋势与投资前景 - 华尔街机构如高盛将当前AI投资热潮比作20世纪90年代末科技热潮的早期阶段，认为AI基础设施投资周期仍有大规模推进空间 [9] - 花旗强调当前AI芯片市场的主要矛盾是供不应求，而非需求不足，台积电CoWoS先进封装产能供不应求将持续到2026年 [10] - 科技巨头预计明年将投入超过5000亿美元进行AI算力基础设施投资，与互联网泡沫时期不同，本轮核心推动力是现金流强劲的盈利公司 [10] - 2025年迄今，谷歌股价涨幅高达50%，大幅跑赢主要指数，华尔街分析师予以高达340美元的12个月目标价，潜在涨幅21% [13]

核心观点 - 微软、英伟达与Anthropic建立战略合作，形成资本、算力与模型相互绑定的AI联盟，引发市场对AI领域"闭环"投资和行业过热的担忧 [2][3][15] 战略合作详情 - 微软承诺对Anthropic投资至多50亿美元，英伟达承诺投资至多100亿美元 [3] - Anthropic承诺从微软购买价值300亿美元的Azure算力，并签订合同购买高达1吉瓦的额外算力，这些算力将完全运行在英伟达的AI系统之上 [3][5] - 交易使Anthropic估值飙升至3500亿美元 [3] 英伟达与Anthropic合作 - 双方首次建立深度技术合作伙伴关系，将在设计和工程方面展开合作以优化Anthropic产品性能、效率和总体拥有成本 [4][5] - Anthropic初期将获得高达1吉瓦的算力，采用NVIDIA Grace Blackwell和Vera Rubin系统 [5] - 英伟达首席执行官黄仁勋表示这是首次与Anthropic深度合作，加速Claude开发 [6] 微软的双线战略 - 微软拓展与Anthropic合作，为企业用户提供更广泛的Claude模型访问权限，使Claude成为唯一可在全球三大主流云服务平台使用的前沿LLM模型 [7][8] - 微软承诺继续为Claude提供在微软Copilot系列产品中的访问权限 [8] - 微软首席执行官强调与OpenAI的核心伙伴关系不变，OpenAI仍是关键合作伙伴，其营利业务板块估值达1350亿美元，微软持有约27%股份 [9] Anthropic发展现状 - Anthropic由OpenAI前员工于2021年创立，最近以1830亿美元估值筹集130亿美元，拥有30万企业客户 [11] - 公司计划投资500亿美元在美国多个地点建设定制数据中心，以支持AI技术开发 [11] - 10月与谷歌达成协议，谷歌将向Anthropic供应高达100万颗专用AI芯片，交易价值数百亿美元 [11] 市场反应与担忧 - 合作宣布当日，英伟达和微软股价均下跌近3% [13] - 45%的基金经理将AI泡沫视为市场最大"尾风险"，担忧"循环融资"模式中资本在体系内空转，AI产品能否产生足够实际收入证明巨额投入合理性 [15] - 在英伟达关键财报公布前夜，此项合作加剧华尔街对行业过热和"AI闭环"不可持续的忧虑 [15]

（原标题：?AI浪潮仍然汹涌! 从巴菲特"最后一舞"到Gemini 3震撼问世 谷歌托起"AI牛市叙事"） 智通财经APP获悉，美国科技巨头谷歌(GOOGL.US)在推出Gemini 2.5近八个月之后，在周二重磅宣布推出升级版人工智能大模型Gemini 3，在与 ChatGPT开发商OpenAI的激烈竞逐中加快产品更新迭代步伐，并且于发布首日立即在谷歌搜索、Gemini应用程序生态及多个开发者平台同步上 线，在谷歌旗下的多个盈利产品中投入使用。谷歌表示，在衡量人工智能模型性能的多个热门行业排行榜上，Gemini 3处于绝对领先地位，该模 型还在数学、多模态理解和事实准确性等多个维度刷新了大模型业内纪录。 谷歌表示，其最新一套基于AI大模型的AI应用产品组合将让用户们在获得理想结果时需要进行的"提示(prompt)"变得更少。谷歌还发布了一款名 为"Google Antigravity"的全新AI智能体平台，让全球开发者们可以在"更高层级且面向系统性任务"的层面进行AI编码。 谷歌发布于周二的一系列博客文章之一中，谷歌母公司Alphabet的首席执行官桑达尔·皮查伊(Sundar Pichai)表示，这一新的 ...

美股市场整体表现 - 美东时间周二三大指数集体收跌，道琼斯指数跌1.07%至46,091.74点，标普500指数跌0.83%至6,617.32点，纳斯达克指数跌1.21%至22,432.85点 [1] 科技股板块表现 - 大型科技股普遍下跌，英伟达跌2.81%，苹果跌0.01%，微软跌2.70%，谷歌跌0.26%，亚马逊跌4.43%，Meta跌0.72%，特斯拉跌1.88% [3] - 投资者对科技股估值过高产生担忧，45%的基金经理认为"AI泡沫"是当前市场最大的尾部风险，并担忧企业过度支出AI项目 [3] - 科技股因估值压力回调，英伟达股价自10月底历史高点回落约10% [6] 中概股板块表现 - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.42%，阿里巴巴涨1.27%，百度涨2.66%，网易涨1.06%，小马智行涨2.30% [3] - 部分中概股下跌，拼多多跌7.33%，京东跌0.30%，蔚来汽车跌1.64%，腾讯音乐跌1.06% [3] 英伟达财报影响 - 英伟达本月已下跌超10%，市场等待其周三收盘后公布的三季度业绩 [5] - 本次财报隐含股价双向波动约7%，相当于高达3200亿美元的市值波动空间 [5] - 若波动幅度兑现，将改写英伟达史上最大财报后市值变动纪录 [6] - 英伟达在标普500指数中权重接近8%，其财报信号可能影响从半导体到AI基础设施的更广泛市场情绪 [6] - 部分知名投资者包括彼得·蒂尔旗下基金及软银在近期减持英伟达仓位 [6] 宏观经济与政策 - 截至11月1日的四周内，美国企业平均每周减少约2500个就业岗位，显示劳动力市场在10月下旬失去动力 [7] - 美联储12月降息25个基点的概率从一个月前的93.7%下降至42.9% [8] 网络基础设施事件 - 网络基础设施公司Cloudflare全球网络出现问题，导致X和ChatGPT等多家互联网平台服务中断 [10] - Cloudflare股价盘前一度下跌超5%，相关问题在六小时内得到解决 [11]

战略合作核心内容 - 微软、英伟达与Anthropic建立战略合作伙伴关系，形成资本、算力与模型相互绑定的"AI联盟" [2] - 微软承诺对Anthropic投资至多50亿美元，英伟达承诺投资至多100亿美元 [2] - Anthropic承诺从微软购买价值300亿美元的Azure算力，并签订合同购买高达1吉瓦的额外算力，这些算力将完全运行在英伟达的AI系统之上 [2][3] - 交易使Anthropic估值飙升至3500亿美元 [2] 英伟达与Anthropic合作细节 - 这是英伟达与Anthropic首次建立深度技术合作伙伴关系，双方将在设计和工程方面展开合作以优化产品性能 [3] - 合作目标包括优化Anthropic现有产品的最佳性能、效率和总体拥有成本，并优化未来英伟达架构以适应Anthropic工作负载 [3] - Anthropic初期将获得高达1吉瓦的算力，采用NVIDIA Grace Blackwell和Vera Rubin系统 [3] - 如果300亿美元支出不足以达到1吉瓦算力，Anthropic可能额外增加支出以达成目标 [3] 微软的AI战略布局 - 微软与Anthropic拓展合作关系，为企业用户提供更广泛的Claude模型访问权限，包括Claude Sonnet 4.5、Claude Opus 4.1和Claude Haiku 4.5 [4] - 此次合作使Claude成为唯一可在全球三大主流云服务平台使用的前沿LLM模型 [4] - 微软云平台同时拥有OpenAI和Anthropic两大顶级模型，巩固其作为"AI平台公司"的定位 [5] - 微软与OpenAI的核心伙伴关系不变，微软持有OpenAI营利业务板块股份，按稀释后股权计算约占27%，该业务估值达1350亿美元 [5] Anthropic公司发展现状 - Anthropic由OpenAI前员工于2021年创立，其Claude聊天机器人及底层技术已在金融和医疗保健等领域获得企业客户认可 [6] - 公司最近于9月以1830亿美元的估值筹集了130亿美元，拥有30万企业客户 [6] - Anthropic计划投资500亿美元在美国多个地点建设用于AI工作的定制数据中心 [6] - 公司在10月与谷歌达成协议，谷歌将向Anthropic供应高达100万颗专用AI芯片，交易价值数百亿美元 [6] 市场反应与行业担忧 - 合作宣布当日，英伟达和微软股价均下跌近3% [7] - 美国银行数据显示45%的基金经理将AI泡沫视为市场最大的"尾风险" [9] - 投资者担忧"循环融资"模式，即巨头间相互投资、资本在体系内空转，怀疑AI产品能否产生足够实际收入证明巨额投入的合理性 [9][10] - 市场质疑声浪升高，担忧包括AI领域投资争夺和企业盈利能力 [10]

核心观点 - 美股AI行情已从2023-2024年的估值驱动阶段，进入2025年对投资回报率审视更严苛的“换挡期”，市场关注点从估值扩张转向盈利兑现和ROI验证 [2][4] - 2026年AI板块面临的核心矛盾是“硬约束”与“软约束”：硬约束（算力、电力等资源瓶颈）引发季度级别的阶段性调整，而软约束（监管、商业模式、投资回报率等）若显现则可能触发以年为单位的系统性泡沫破裂风险 [2][3] - 当前市场环境与2000年互联网泡沫时期有相似之处，但M7公司盈利能力更强、估值扩张相对克制；2026年需重点关注B端企业AI渗透率提升速度、现金流状况及资本开支指引变化 [3][15][59][62] 2025年美股市场表现总结 - 2025年初至11月10日，标普500指数估值贡献显著减弱，PE涨跌幅仅为4.60%，远低于2023年的22.8%和2024年的16.2%；盈利成为主要驱动力，EPS涨跌幅为7.9%，同时市场波动率升至18.0% [6] - 行业层面赚钱效应扩散，2025年标普500一级和二级行业中上涨数量多于2024年；科技股估值贡献几乎为零（信息技术PE涨0.9%，通信服务PE涨1.8%），公用事业等板块出现补涨（PE涨7.8%） [8][10] - M7公司对标普500涨幅贡献比例从2024年的47.6%降至2025年的52.4%，非M7公司贡献增加；M7内部贡献主要来自英伟达（19.1%）、谷歌（14.5%）和微软（8.3%） [11][13] AI各细分领域市场表现分化 - 2025年市场偏好转向确定性高的AI基础设施领域，算力芯片（年初至今涨63.0%）、存储芯片（涨97.9%）涨幅居前；而To C应用普遍下跌，如AI+教育（跌30.5%）、AI+智能终端（跌68.1%） [14][15] - To B应用出现分化，AI+广告（涨88.0%）和AI+解决方案（涨52.4%）表现强劲，但AI+办公（跌19.4%）表现疲软 [15] - 个股方面，2025年涨幅领先的股票集中于硬件（西部数据涨251.3%）、半导体（美光科技涨194.1%）和公用事业（NRG能源涨85.6%）领域 [14] AI产业投资的硬约束与软约束分析 - **硬约束**：物理资源瓶颈是AI发展的基础限制，包括算力、电力、网络和算法；2023年以来的三次AI板块调整（2023年7-10月、2024年7-8月、2024年12月-2025年4月）均与宏观流动性收紧或算力/电力担忧相关，调整幅度在10%以上，持续时间超过一个月 [2][32][33] - **软约束**：生产力转化边界是价值实现的可持续性关键，涉及监管成本、组织架构调整、数据质量和商业投资回报率；真正的软约束显现可能触发系统性泡沫破裂，类似2000年互联网泡沫因微软反垄断案落地而见顶 [2][3] 宏观与微观层面的ROI审视 - **宏观ROI**：AI推理成本持续下降至低于0.1美元/百万字符，但前沿模型训练成本正以2-3倍/年的速度攀升，已达数千万至上亿美元区间；当前美国企业AI渗透率约10%，信息密集型行业达20%+，预计未来6个月升至30%+ [2] - **投资回报敏感性**：根据特朗普公布的约3.8万亿美元AI投资计划，若GPU折旧年限为6年，ROI需超10%投资才合理；若折旧年限为3年（悲观情景），ROI需超30%；债务融资成本上升对AI回报率构成尾部风险 [2] - **微观债务压力**：2025年Q3 AI硬件相关长期债务缓慢攀升，自由现金流/债务比例从16%降至14%；部分公司如甲骨文和CoreWeave长期债务大于营收，M7中英伟达、META和微软经营压力暂时可控，但META和微软的资本开支增速预计在2026-2027年大幅提升 [3] 金融视角下的泡沫监测指标 - **流动性环境**：历史显示加息周期启动后泡沫破裂风险增大（如1999年中加息后3个季度美股见顶）；当前美联储尚在降息周期，但需警惕未来通胀压力导致流动性收紧 [34][35] - **信用利差**：Baa级企业债利差中枢走扩是风险信号，2000年和2007年利差超过2%后股市均见顶；当前需密切关注利差变化 [39][41] - **市场情绪与产业指标**：最乐观群体态度转冷是见顶信号之一，当前美联储主席于2025年9月表示“美股估值太贵”；产业指标如Token调用量仍在环比上行，尚未见顶 [3][49][50] - **机构持仓动向**：2025年Q3平台型公司受海外基金欢迎（如伯克希尔新建仓谷歌），而上游公司如英伟达遭桥水、文艺复兴基金等减持 [53] 估值与盈利能力的国际比较 - **估值水平**：当前M7公司加权估值PE为56倍，与2000年互联网七大明星股峰值65倍相近；但M7（剔除特斯拉）加权估值为36倍，低于2023年初水平 [3][58][59] - **盈利能力**：当前M7公司盈利增速（2025年Q3）为22.9%，高于2000年Q1互联网七大明星股的17.6%增速，且趋势上仍处于加速上行阶段，稳定性高于互联网泡沫时期 [3][59][62] 2026年情景展望 - **中性情景**：AI软约束风险可控，核心观察B端企业渗透率能否提升，电力对算力的约束将更突出，需关注AI基建资本开支指引下修线索 [3] - **乐观情景**：B端企业渗透率加速提升，AI基建维持高资本开支，云厂利润率高增，更多公司财报显示AI收入贡献，软硬件板块估值与盈利双升 [3] - **悲观情景**：2026年下半年通胀压力卷土重来，约束美联储宽松政策，同时AI应用成本下降有限无法支撑应用扩散，C端应用无爆款出现，市场面临估值回撤风险 [3]

战略合作联盟形成 - 微软、英伟达与Anthropic宣布建立战略合作伙伴关系，形成紧密的“AI联盟”[1] - 微软承诺向Anthropic投资至多50亿美元，英伟达承诺投资至多100亿美元[1] - Anthropic承诺从微软购买价值300亿美元的Azure算力，并签订合同购买高达1吉瓦的额外算力[1][2] - 此次交易使Anthropic的估值飙升至3500亿美元[1] 合作具体内容 - 英伟达与Anthropic首次建立深度技术合作伙伴关系，旨在支持Anthropic未来发展[2] - 双方将在设计和工程方面合作，以优化Anthropic产品的性能、效率和总体拥有成本[2] - Anthropic初期将获得高达1吉瓦的算力，采用英伟达Grace Blackwell和Vera Rubin系统[2] - 所有购买的Azure算力将完全运行在英伟达的AI系统之上[1][2] 微软的战略布局 - 微软将为企业用户提供更广泛的Claude模型访问权限，客户可通过Azure AI Foundry访问Claude Sonnet 4.5、Claude Opus 4.1和Claude Haiku 4.5等模型[3] - 此次合作使Claude成为唯一一款可在全球三大主流云服务平台上使用的前沿LLM模型[3] - 微软承诺继续在Copilot系列产品中提供Claude访问权限，包括GitHub Copilot和Copilot Studio[4] - 微软云平台同时拥有OpenAI和Anthropic两大顶级模型，巩固其作为“AI平台公司”的定位[4] - 微软与OpenAI的核心伙伴关系不变，微软持有OpenAI营利业务板块约27%的股份，该业务估值达1350亿美元[4][5] Anthropic公司发展 - Anthropic由OpenAI前员工于2021年创立，其Claude聊天机器人已获得金融和医疗保健等领域企业客户的认可[6] - 公司于9月以1830亿美元的估值筹集了130亿美元，拥有30万企业客户[6] - Anthropic计划投资500亿美元，在德克萨斯州和纽约州等美国多地建设用于AI工作的定制数据中心[6] - 10月，Anthropic与谷歌达成协议，谷歌将向其供应高达100万颗专用AI芯片，交易价值数百亿美元[6] 市场反应与行业担忧 - 合作宣布当日，英伟达和微软股价均下跌近3%[7] - 美国银行数据显示，45%的基金经理将AI泡沫视为市场最大的“尾风险”[8] - 市场担忧“循环融资”模式，即巨头间相互投资、资本在体系内空转，质疑AI产品能否产生足够实际收入证明巨额投入的合理性[8]

【导读】纳指和道指跌幅超1%，亚马逊跌超4% 对美股科技股泡沫和美国经济前景的担忧引发美股齐跌。同时，美联储降息预期降温，股票市场承压。市场密切关注英伟达财报；拼多多业绩增速放缓， 股价跌超7%。 三大指数深夜齐跌 美东时间11月18日（周二），市场对科技股估值过高的担忧情绪继续发酵，美股三大指数集体收跌，纳指和道指跌幅均超过1%。 截至收盘，道琼斯指数下跌1.07%，报46,091.74点；标普500指数下跌0.83%，报6,617.32点；纳斯达克指数下跌1.21%，报22,432.85点。 宏观方面，11月18日，根据芝商所的美联储观察（FedWatch）工具，美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率为57.1%。美联储到 明年1月降息25个基点的概率为48.2%，维持利率不变的概率为35.6%，累计降息50个基点的概率为16.1%。 11月18日，美国劳工部官网显示，10月18日当周，美国首次申请失业救济的人数为23.2万人，10月18日当周续请失业金人数为195.7万人。 另外，根据ADP Research发布的数据，截至11月1日的四周内，美国企业平均每周减少约2500个就 ...