市场对美联储12月降息预期的转变 - 过去一个月美联储官员就经济走向与利率水平存在尖锐分歧，市场曾普遍怀疑12月政策会议是否会再次降息 [1] - 过去几天市场看法出现戏剧性转变，投资者和经济学家如今普遍认为美联储大概率会在12月采取降息行动 [1] - 12月降息预期一度从一天前的近40%飙升至70%以上 [2] 推动降息预期转变的核心因素 - 核心推动力是鉴于对就业市场健康状况的持续担忧，美联储官员正倾向于再次降息 [1] - 9月失业率攀升至4.4%，创下近四年最高水平，劳动力市场可能处于恶化的临界点 [1] - 经济正显现出更令人信服的疲软信号，这迫使美联储不得不采取行动 [2] - 纽约联储主席威廉姆斯作为美联储主席鲍威尔的亲密盟友，明确主张降息，并表示"仍认为短期内有进一步调整利率的空间"，其表态直接引爆金融市场 [2] 美联储高层释放的政策信号 - 美联储高层沟通经过精心权衡，旨在传递明确的政策思路，威廉姆斯的讲话被解读为高层释放的明确信号 [3] - 威廉姆斯是美联储领导"三巨头"成员之一，其暗示"短期内有进一步调整利率的可能性"被最直接地解读为指向12月的FOMC会议 [3] - 美联储领导"三巨头"成员发出的关键政策信号几乎总是经过主席批准，威廉姆斯的表态被视为获得了鲍威尔的同意 [4] 美联储内部存在的分歧 - 尽管降息共识升温，经济学家仍预计会有一名或多名主张维持利率稳定的官员在会议上投出反对票 [5] - 波士顿联储主席柯林斯和达拉斯联储主席洛根对进一步降息表达了犹豫，柯林斯对通胀表示担忧，洛根甚至不确定是否会支持之前的降息 [5] - 美联储内部存在根本性分歧，第一个分歧点是当前政策属于紧缩还是宽松，观点不一 [5] - 第二个分歧点围绕通胀解读展开，降息派与通胀担忧派对通胀驱动因素看法不同 [6] - 所有美联储官员都对疲软的就业市场与强劲的消费支出同时存在的矛盾现象感到困惑 [6] 12月会议的特殊背景与政策考量 - 美联储在此次会议上将无法获取政府最新的就业和通胀数据，决策将在一定程度的"数据真空"下进行 [8] - 鲍威尔可能会传递关键信息，将此次降息定性为"保险性降息"，之后将观望经济反应 [8] - 反对降息官员的讲话向市场传递了信号，表明美联储并非"为了降息而降息"，这有助于限制降息可能带来的负面后果，如推高通胀预期 [8]

文章核心观点 - 全球主要经济体近期经济数据呈现分化态势，美国经济活动回升但部分领域出现放缓迹象，欧元区保持稳定，日本经济则出现收缩 [2][4] 过去一周重要数据回顾 - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，为预期的两倍多，但失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高 [13] - 美国10月成屋销售量环比增1.2%，同比增1.7%，至410万套，创八个月新高 [13] - 美国11月标普全球制造业PMI初值为51.9，创4个月新低，而服务业PMI初值为55，综合PMI初值为54.8，均创4个月新高 [13] - 欧元区11月综合PMI初值52.4，稳定在荣枯线上，服务业PMI初值53.1，录得一年半以来最佳月度表现，但制造业PMI初值49.7，重陷萎缩 [14] - 日本第三季度实际GDP环比折年率-1.8%，预期为-2.5%，第二季度前值为增长2.3% [14] - 日本10月核心CPI同比上涨3%，涨幅连续两个月扩大 [14] 周度经济活动指数 - 美国经济活动回升，11月15日当周WEI指数升至2.29，上周为1.94 [5][17] - 德国经济活动回升，11月16日当周WAI指数升至0.13，上周为0.06 [5][17] 需求 - 美国零售销售回升，11月14日当周全美红皮书商业零售销售同比6.1%，11月7日当周为5.9% [6][19] - 美国抵押贷款利率回升，11月20日30年期抵押贷款利率升至6.26%，上周为6.24%，上上周为6.22% [6][23] - 美国抵押贷款申请数量回落，11月14日当周MBA市场综合指数降至316.9，环比一周前回落5.2% [6][23] 就业 - 美国初请失业金人数回落，11月15日当周为22.0万人，前一周为22.8万人 [27] - 美国续请失业金人数回升，11月8日当周为197.4万人，前一周为194.6万人 [27] 物价 - 大宗商品价格回落，11月21日RJ/CRB商品价格指数录得295.58，较一周前下跌2.2%，较两周前下跌1.8% [7][30] - 美国汽油零售价格回升，11月17日为2.94美元/加仑，较一周前上涨0.4%，较两周前上涨1.4% [7][37] 金融状况 - 美国和欧元区金融条件收紧，11月21日美国金融条件指数为0.267，欧元区为1.028，一周前分别为0.511和1.237 [8][33] - 离岸美元流动性方面，日元兑美元及欧元兑美元掉期点走阔，11月21日分别为-33.6和-5.3 pips，上周为-28.6和-4.7 pips [9][36] - 10年期美欧国债利差收窄，11月20日为129bp，较一周前收窄7bp [40] - 10年期美日国债利差收窄，11月20日为228bp，较一周前收窄15bp [40] - 欧洲中心-外围国家利差走阔，11月21日德国与葡萄牙10年期国债利差为-38bp，与意大利为-79bp，一周前分别为-35bp和-76bp [40]

文章核心观点 - 美联储当前释放的鹰派信号是人为制造的“迷雾”，旨在引导市场预期，但已有数据足以支持12月再次降息 [2][23] - 基准情形预测为12月继续降息，明年上半年可能以季度频率延续，年中达到周期终点3%-3.25%区间，并预计联储主动扩表将在2026年上半年靠前落地 [26] 劳动力市场分析 - 9月失业率跳升0.12个百分点，从8月的4.32%升至4.44%，已接近联储9月SEP中预期的年末4.5%水平 [9] - 9月新增就业仅11.9万人，且6月与8月均为负增长，三个月平均增长水平与今年上半年有明显差距 [7] - 美国永久失业人数正在快速增加，全职就业率大幅收窄，与经济疲软关联密切 [11] - 美国政府停摆的紧缩冲击将不可避免推升10月与11月失业率，广义政府支出未完全正常化导致大量联邦承包商面临连续两个月无收入 [13][14] 美联储政策与预期管理 - 10月FOMC后联储官员普遍转向鹰派，12月降息预期一度从完全定价跌至不足30% [4] - 12月与明年1月的降息在当前经济预期低迷、政策混乱的背景下不具备互相替代性，若12月不降息将带来实体经济进一步走弱的风险 [23][24] - 美联储内部存在巨大分歧，反映出政治党派立场的对立，特朗普可能通过公布新任联储主席人选对12月降息施压 [26] 经济与市场影响 - 特朗普关税豁免范围扩大缓解了关税通胀压力，酒精饮料关税负担近90%由美国居民部门承担 [16] - 若12月不降息，美股AI叙事将遭受更大波动，因AI“绑架”美国经济，而美国经济又“绑架”联储 [24] - 货币政策预期管理将更加混乱，可能导致有史以来最割裂的议息决议 [26]

美联储政策与市场预期 - 美联储主席鲍威尔将当前经济环境比作“迷雾中开车”，引导市场预期12月不降息[2] - 10月FOMC会议后，美联储官员普遍转向鹰派，12月降息预期从完全定价一度跌至不足30%[2][5] - 鲍威尔意图引导市场预期回摆以保持预期管理有效性，但结果可能超出控制[2][7] 劳动力市场数据 - 9月失业率从8月的4.32%升至4.44%，跳升0.12个百分点，接近美联储9月SEP预期的年末4.5%水平[2][12] - 9月非农新增就业为11.9万人，而6月与8月均为负增长，三个月平均增长水平较上半年明显差距[8][11] - 美国永久失业人数正迅速增长，全职就业率持续下行，与经济疲软关联密切[13][15] - 美国政府停摆的后续影响可能推升10月与11月失业率，TGA账户释放缓慢影响政府支付流程[16][19] 通胀与关税影响 - 特朗普关税豁免范围扩大，关税通胀上行压力缓解，酒精饮料等商品居民负担比例近90%[17][20][25] - 大部分商品的累计超额通胀增长变化开始趋缓，家具、服装等类别通胀压力减小[21][22] 基准预测与风险 - 基准情形预测12月继续降息，明年上半年以季度频率延续，年中利率周期终点达3%-3.25%区间[3][30] - 美联储主动扩表可能在2026年上半年靠前落地，最早明年3月会议可能明确扩表计划[3][30] - 风险包括特朗普政策不确定性、全球关税影响超预期、技术突破导致制造业回流及数据测算误差[4][31][32]

美国消费信心与市场表现 - 美国11月消费者信心指数终值从10月的53.6降至51，当前状况指数下滑7.5点至51.1，创历史新低[3] - 消费者对个人财务状况的预期降至2009年以来最低水平，对当前个人财务状况评估下降约15%[3][6] - 自动提及高物价对个人财务造成负面影响的消费者比例连续第五个月上升，达47%[6] 消费板块股市表现 - 自10月以来，美股必需消费品板块跌幅达到标普500指数的三倍，非必需消费品板块跌幅为5.2%，成为市场表现最差板块之一[3][4] - 若今年行情在统计日收官，将是自1990年以来非必需消费品板块首次在标普500指数11大板块中表现垫底，且必需与非必需消费品板块首次同时成为表现最弱的两个领域[4] - 必需消费品板块通常被视为防御性股票，非必需消费品股票具有周期性特征，两者以往很少同步波动，但今年罕见同步[4][5] 经济与就业市场压力 - 消费支出约占美国经济总量70%，消费活动是关键经济变量[6] - 美国9月失业率升至4.4%，为2020年7月以来最高水平，失业保险持续申领人数升至四年来最高[7][8] - 69%的消费者预计未来一年失业率将上升，高于10月的64%，是去年11月32%的两倍多[6] 消费者行为与分化 - 大件耐用品购买条件指数降至历史最低水平[10] - 最富有的消费者似乎仍有能力维持支出，而不拥有股票资产家庭的财务状况正在恶化，总体经济数据可能掩盖了某些人群的脆弱性[10] - 消费者受到创纪录政府"停摆"冲击，该"停摆"扰乱了食品补助、航空出行，并影响到大量联邦雇员的薪酬发放[6]

消费者信心指数 - 美国11月消费者信心指数终值从10月的53.6降至51 [1][3] - 当前状况指数下滑7.5点至51.1，创历史新低 [1][3] - 消费者对个人财务状况的预期降至2009年以来最低水平 [1] - 大件耐用品购买条件指数降至历史最低水平 [6] 消费板块市场表现 - 自10月以来，美股必需消费品板块跌幅达到标普500指数的三倍 [1][2] - 自10月以来，美股非必需消费品板块跌幅为5.2%，是市场表现最差板块之一 [1][2] - 若2025年行情在统计日收官，非必需消费品板块将自1990年以来首次在标普500指数11大板块中表现垫底 [2] - 必需与非必需消费品板块同时成为市场表现最弱的两个领域，为历史罕见情况 [2] 消费者财务状况与预期 - 消费者对当前个人财务状况评估下降约15% [3] - 连续第五个月有47%的消费者提及高物价对个人财务造成负面影响 [3] - 69%的消费者预计未来一年失业率将上升，高于10月的64%和去年11月的32% [3] - 不拥有股票资产家庭的财务状况正在恶化，而最富有的消费者似乎仍有能力维持支出 [6] 就业市场状况 - 美国9月失业率升至4.4%，为2020年7月以来最高水平 [4] - 失业保险持续申领人数在本月初升至四年来最高 [5]

美联储降息预期变动 - 芝商所美联储观察工具显示，12月降息25个基点的概率在11月21日早间一度跌至35.4% [1] - 纽约联储主席威廉姆斯称短期内仍有降息空间后，市场预期概率大幅跃升至约70% [1][3] - 降息预期的戏剧性反转导致全球金融市场再度陷入对美联储政策路径的猜测 [1] 关键经济数据表现 - 美国9月季调后非农就业人口新增11.9万人，远超市期预期的5万人，为4月以来最强劲单月增幅 [2] - 但7月、8月新增非农就业累计下修3.3万人，失业率升至4.4%，为四年来最高 [2] - 美国劳工统计局宣布，10月非农就业报告将与11月数据合并，推迟至12月16日发布，晚于美联储12月议息会议 [4] 美联储内部政策分歧 - 9月非农就业报告加深美联储内部分歧，强劲就业增幅为鹰派反对再次降息提供依据 [2] - 失业率上升及前期数据下修被鸽派视为警告信号 [2] - 美联储10月货币政策会议纪要显示，许多与会者认为在今年余下时间维持利率不变可能是合适的 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比对12月降息持谨慎态度，认为通胀似乎停滞不前甚至有走错方向的信号 [3] 对金融市场的影响 - 降息预期波动迅速传导至金融市场，威廉姆斯发声后美股三大指数期货短线跳涨 [3] - 美股周四因降息预期降温上演过山车行情，三大指数最终悉数收跌 [3] - 美元指数借助降息预期降温走强，重返100关口上方，非美货币普遍承压 [3]

美联储12月利率决议内部分歧 - 10月FOMC会议以10票赞成、2票反对通过降息25个基点，两位反对者中一人支持更大幅度降息，另一人主张维持利率不变[1] - FOMC内部形成三个阵营：鸽派（如米兰、沃勒、鲍曼）倾向继续降息防止劳动力市场走弱，鹰派（如施密德、柯林斯、穆萨莱姆）担心降息阻碍通胀回归2%目标，温和派（如鲍威尔、杰斐逊、威廉姆斯）主张保持耐心[3] - 美联储副主席杰斐逊承认通胀顽固和就业走弱风险并存，指向相反政策方向[3] 关键经济数据缺失影响 - 美国劳工统计局不会发布10月非农就业报告，11月非农报告调整至12月16日发布，晚于美联储12月利率决议[5] - 10月就业和CPI报告暂停公布，导致美联储12月会议缺乏关键就业和通胀数据指引[5] - 中泰证券指出美联储面临"信息不全的困境"[5] 市场降息预期变化 - 芝商所美联储观察工具显示12月降息概率降至约30%[7] - 市场隐含降息概率从10月会议时的90%降至一周前的60%，再降至当前约45%[7] - 嘉盛集团分析师称通胀担忧升温及美联储官员谨慎言论导致降息概率骤降[7] 白宫对货币政策的立场 - 美国国家经济委员会主任哈塞特呼吁美联储暂停降息，认为政府停摆使第四季度GDP下降1.5个百分点[9] - 哈塞特指出9月CPI显示通胀好于预期，且政府停摆对感恩节旅行造成干扰，影响经济数据评估[9] - 强调当前是美联储暂停行动的"非常糟糕的时机"[9] 美联储治理与政策挑战 - 美联储主席鲍威尔面临"几乎不可能的任务"，需弥合FOMC内部分歧[11] - 12月会议无论降息与否都将面临至少三票反对：维持利率遭三位特朗普任命理事反对，降息25基点遭另一组至少三位官员反对[11] - 官员预计劳动力市场逐步软化，职位流动率低增添下行风险，失业率可能大幅上升[11] 未来货币政策路径 - 美联储采取数据依赖模式，根据经济前景和风险平衡调整政策，内部分歧将持续存在[13] - 利率相较中性利率仍有下降空间，但节奏可能后置以确认通胀形势[13] - 政治周期显示鲍威尔任期至2026年5月，特朗普可能提名鸽派人选支持谨慎降息节奏[13] 劳动力市场指标重要性 - 失业率成为衡量劳动力市场健康更关键指标，若稳定则无需刺激，若上升0.1个百分点即需政策支持[15] - 美联储在数据迷雾中需平衡通胀控制与经济复苏，政策路径争论将持续[15]

白银期货市场行情 - 白银期货当前交易价格暂报11737元/千克，较今日开盘价12065元/千克下跌3.23% [1] - 当日价格最高触及12145元/千克，最低下探11718元/千克，盘内短线走势偏向看跌 [1] - 沪银昨日跌破12000关口，最低至11912附近，当前收盘于11760附近，行情呈现强劲空头态势 [3] 技术分析与关键价位 - 白银期货今日短线主要看跌，上方阻力位关注12000-12500区间 [3] - 下方关键支撑位关注11700-11500区间 [3] 美国劳动力市场数据 - 美国9月季调后非农就业人口录得11.9万人，显著高于市场预期的5万人，但8月份数据经下修后显示减少4000个岗位 [2] - 美国9月失业率为4.4%，高于市场预期的4.3%和前值的4.3%，创下2021年10月以来最高水平 [2] - 更全面的失业指标（含放弃求职及因经济原因从事兼职工作者）微降至8% [2]

非农就业数据 - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人 [1] - 在9月份就业增长反弹之前，8月份就业岗位从增加2.2万个修正为减少4000个 [4] - 尽管就业人数大幅增长，但失业率上升了0.1个百分点，从4.3%升至4.4% [4] 行业就业表现 - 大部分就业增长来自医疗保健和教育行业 [4] - 建筑行业的就业岗位也开始增加，得益于政府税收法案激励下的新工厂开工 [4] - 新工厂破土动工预计将在一两年内建成，被视为未来前景的积极迹象 [4] 美联储政策观点 - 强劲的非农就业数据增加了美联储下个月不降息的可能性 [1] - 克利夫兰联储主席警告，目前进一步降息可能对经济带来广泛风险，并可能延长高通胀周期 [1][3] - 市场对12月降息的预期越来越低 [1] 政府停摆的经济影响 - 美国国家经济委员会主任预计政府停摆将使第四季度GDP下降1.5个百分点 [1] - 政府关门对旅行造成干扰，影响感恩节旅行计划，其破坏程度可能未被完全掌握 [4] - 尽管就业报告强劲，但不足以抵消第四季度的其他不利因素 [1][4] 通胀与劳动力市场 - 9月份的消费者价格指数显示通胀情况好于预期 [1] - 失业率上升被归因于劳动力参与率的上升，促使更多劳动者开始寻找工作 [4]