新兴市场债券投资 - 新兴市场本地货币债券存在投资机会，利差具吸引力且货币政策轨迹可靠 [1] - 亚洲地区持续增持当地利率债券，重点关注印尼、马来西亚和菲律宾 [1] - 亚洲信贷略微偏好高收益债券，计划在市场情绪引发的抛售潮中增加风险投资 [1] 美联储与欧洲央行政策对比 - 美联储维持利率在4 25-4 50%水平，息差资产年初至今表现优于核心利率 [1] - 欧洲央行维持利率不变，欧洲利率已回到中性水平且通胀达标，经济活动指标良好 [1] - 美国利率仍远离中性水平，美联储正评估关税对通胀及经济活动的影响 [1] 美国货币政策展望 - 经济增长和通胀环境支持耐心的政策方针，但联邦公开市场委员会内部反对声音增加 [2] - 债券市场预期年底前将减息两次，若通胀无显著上升可能在9月或10月重启减息 [2] - 宏观和政策环境有利于美国收益率曲线走陡，长期财政挑战突显 [2] 通胀与债券策略 - 建议在收益率曲线的5年期和10年期部分增加对美国通胀挂钩证券的投资 [2] - 通胀再上升风险及对美联储独立性的打击不容忽视 [2] - 目前维持对美元的看淡立场 [2] 企业信贷与市场表现 - 美国和欧元区企业信贷息差收窄，但公司基本面稳健且违约前景良性 [3] - 一级市场债券发行频繁且需求强劲，欧洲商业按揭抵押证券新发行回升 [3] - 美国银行业绩理想受惠于交易量上升，欧洲航空公司数据和盈利指引疲弱 [3] 行业表现差异 - 美国航空公司高端客运量反弹，欧洲未见此情况 [3] - 美国汽车制造商业绩意外上升，欧洲车厂表现疲软 [3] - 欧洲化工行业盈利指引疲软 [3] 债券投资组合配置 - 考虑债券投资组合时不应只关注减息，需关注货币、贸易和财政政策的交叉影响 [4] - 财政失衡推高长期收益率，货币和贸易政策影响短期利率 [4] - 关税可能推高通胀并减慢经济活动，达成贸易协议或抑制滞胀 [4]

通胀数据概览 - 7月美国CPI同比2.7%（预期2.8%，前值2.7%），环比0.2%（预期0.2%，前值0.3%）[3] - 核心CPI同比升至3.1%（预期3%，前值2.9%），环比0.3%（预期0.3%，前值0.2%）[3] - 能源价格环比回落至-1.1%（前值0.9%），食品价格环比放缓至0%（前值0.3%）[5] 商品与服务分项 - 核心商品CPI环比未加速，服装、家具等分项涨幅较6月回落（家具0.7% vs 前值1.0%）[5][16] - 汽车价格显著上涨（新车0%→0.5%，二手车-0.7%→0.5%）[5][19] - 超级核心CPI（除住房）环比创年内新高0.55%，运输服务环比0.8%（前值0.2%）[7][23] - 机票价格环比飙升至4%（前值-0.1%），医疗护理服务环比0.8%[7][12] 政策与市场影响 - 市场普遍预期9月降息，但美联储内部对通胀与就业平衡仍存分歧[4][11] - 白宫施压美联储降息，财长希望9月降息50个基点[4] - 住房CPI同比持续放缓至3.7%（前值3.8%），Zillow指标显示下行压力仍存[7][21]

美国7月CPI数据表现 - 7月CPI同比上涨2.7% 与前值持平但低于预期2.8% 环比上涨0.2% 符合预期但低于前值0.3% [1] - 核心CPI同比上涨3.1% 略高于预期 居住类指数环比上涨0.2% 是推动CPI上涨的主要因素 [1] - 能源类指数下跌1.1% 其中汽油价格环比下降2.2% 食品类指数持平 外出就餐价格上涨0.3%而家庭食品价格下降0.1% [1] 分项价格变动特征 - 医疗保健、机票、娱乐、家居用品与运营、二手车与卡车价格涨幅显著 住宿类和通信类指数出现下跌 [1] - 富国银行认为价格调整仍处早期阶段 核心CPI和核心PCE平减指数第四季度预计恢复到3%左右 [1] 市场对美联储政策预期变化 - 交易员加大9月降息押注 CME美联储观察工具显示9月降息25基点概率达90.1% 10月累计降息50基点概率为62.5% [2] - 掉期交易显示投资者押注年底前两次25基点降息 部分投资者预期9月大幅降息50基点 [2] 就业市场数据影响 - 7月非农就业仅增7.3万人 远低于预期10万人 5-6月新增就业人数合计下修25.8万个岗位 失业率升至4.2% [2] - 疲弱就业数据引发对数据公信力质疑 推高市场对滞胀风险的担忧 [2] 金融市场即时反应 - CPI公布后2年期美债收益率下行近5个基点 美债收益率降至4月底以来最低水平 [2] - 美元指数日内跌0.3% 现货黄金短线飙升至3354美元/盎司后回落至3349美元/盎司 [2][3] - 美元指数最新报98.2220 下跌0.30% 日内振幅0.49% 低点98.1360 [3]

今晚美国率先公布本周的重磅指引——美国7月CPI，由于零售商逐步提高各种受进口关税上调影响的商品价格，预计物价压力进一步上升，市场预期CPI年 率为2.8%（前值2.7%），CPI月率预计0.3%（前值0.2%），核心CPI年率预计达到3%（前值2.9%），意味着通胀可能录得今年年初以来的最大涨幅，但汽油 价格下跌可能有助于缓和整体物价上涨压力。 值得关注的是，本次的数据是自本月初美国总统因就业报告低迷而下令解雇美国劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗以来，首次公布的CPI报告，而当前投资者 依然存在政府统计数据可能削弱信心的担忧。 尽管与关税相关的价格上涨越来越明显，但美国消费者6月份仍继续支出，但是这可能受到进一步物价压力的影响。受关税上调影响最大的商品价格在6月份 有所回升，但整体通胀率仍然相对低迷。随着贸易关税的影响开始显现，华尔街策略师发出警告称，美国经济正走向滞胀，这可能会限制美联储降息的能 力。 上周公布的纽约联邦储备银行的月度调查显示，7月份美国消费者通胀预期上升，就业市场看法改善。未来一年的预期通胀率从6月份的3%小幅升至3.1%。 未来三年的预期通胀率稳定在3%，而未来五年的预期通胀率则跃升至2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上世纪 80 年代英国撒切尔政府和美国里根政府为应对滞涨，从凯恩斯需求管理转向供给侧改革，钢铁、煤炭行业受重点影响，虽经历产能和就业萎缩的“阵痛期”，但最终淘汰落后产能，实现技术进步、效率提升和向高附加值产品转型，提升企业盈利能力 [2] 各部分总结 上世纪 70、80 年代英美“供给侧改革”改革背景 - 英美陷入滞涨格局：1970 年代英美陷入“滞胀”，英国 1973–1980 年 GDP 年均仅增长 1.74%，通胀 15.2%，失业率突破 10%；美国 1974、1975、1980 年 GDP 增速负增长，通胀最高突破 14%，失业率超 10% [6] - 经济政策从凯恩斯转向供给侧：凯恩斯主义侧重需求侧的“财政 + 货币”双扩张失灵，供给端梗阻；撒切尔政府以“减税、私有化、放松管制”为核心，里根政府以“减税、放松管制、紧货币”为核心，启动供给侧改革走出滞胀 [8] - 煤炭、钢铁行业陷入产能过剩、大幅亏损局面，进入产业结构调整期：1970 年代后期英美“去工业化”，传统重工业受石油危机成本冲击，能源结构转型，海外面临日本和“亚洲四小龙”竞争，生存困难 [9] 改革进程：英美版本的“三去一降一补” 去产能 - 煤炭行业：英国撒切尔夫人改革削减成本、减少补贴、削弱工会，煤矿数量从 1980 年约 200 处减至 1990 年 65 处，矿工从约 23 万降至 4.9 万，产量从 1.2 亿吨降至 5000 万吨；美国虽无明确调控措施，但政策和市场因素使产能压降，环保政策加速老旧矿区关停 [17] - 钢铁行业：英国加入欧共体计划削减产量，取消对英国钢铁公司补贴，使其完成“关厂—裁员—盈利”改革；美国环保法案使老旧钢厂关闭，取消税收优惠，多家钢厂倒闭，1986 - 2003 年累计退出 5280 万吨粗钢产能，进口占比从 1960 年的 4%升至 1989 年的 22% [18][19] 去库存 - 英国撒切尔夫人推进私有化，实施“购房权”政策，1979 - 1987 年底卖出约 14 万套住房，1980 - 1988 年出售公共住房获约 160 亿英镑收入 [20] 去杠杆 - 英国将政府支出占 GDP 比重从 80 年代初的 43%压到 90 年代初的 38%，赤字率从 6%降至 2%；美国 1985 年通过法案强制削减 440 - 514 亿美元赤字 [22] 降成本 - 英国 1979 - 1988 年将个人所得税最高边际税率从 83%降到 40%，基本税率从 33%降至 25%，公司税税率从 52%降至 35%；美国里根政府降低个人所得税最高边际税率从 70%到 28%，企业所得税从 46%到 34%，还进行政府机构改革和削减福利开支 [23] 补短板 - 英国支持钢铁企业兼并重组、优化布局，1988 年推动英国钢铁公司重组；美国 SBIR 计划每年为小企业研发注资 20 亿美元，推动技术突破和创造就业机会 [24] 政策效果 - 英国钢铁行业：1975 - 1988 年产能减少 1187 万吨，1988 年转炉数量减少 39%，产量增加 35.8%，1986 年就业人数较 1972 年减少 77.4%，90 年代达世界一流水平，扭亏为盈 [26] - 美国煤炭行业：产能优化，企业集中度提升，集团产量占比从 53%升至 73%，年产 2000 万吨以上大型煤企产量占比从 32.9%升至 62.5%，生产效率提高，从业人员减少，90 年代成全球煤炭工业现代化标杆，产量跃居世界第二，出口量居世界第 2 - 3 位 [28] - 美国钢铁行业：以环保和市场竞争为杠杆，推动行业技术替代、企业转移和并购，为 90 年代后寡头化、轻量化、高端化奠定基础，1990 年后产能增速降至 1%以下 [29]

美国经济滞胀风险 - 美国经济面临供给侧冲击带来的滞胀风险，建议做空十年期美国国债 [1] - 关税上调和移民政策收紧构成负面供给冲击，推高通胀同时削弱经济增长，但不会导致经济衰退 [1][4] - 供需结构性变化推高通胀并削弱经济增长，十年期美债不应因供给冲击主导的经济放缓而反弹 [9] 通胀预期 - 核心CPI通胀未来几个月可能因关税影响同比上升约0.5个百分点，显著高于市场共识 [2][11] - 未来几次核心CPI月环比增长预计在0.3%-0.4%区间，存在上行风险 [11] - 油价对OPEC+连续增产的吸收情况良好，为通胀预期提供额外支撑 [11] - 市场定价的终端利率约3%，假设2%通胀目标下实际利率约1%，处于近年来区间底部 [2][11] - 中性实际利率接近2%，市场定价的终端利率可能较中性水平低100个基点以上 [11] 劳动力市场 - 移民政策收紧加剧劳动力市场供给冲击，非农就业增长平衡点降至5万-10万人区间 [4] - 工资增长保持相对韧性，就业数据走弱可能受季节性因素影响 [4][5] - 失业救济申请数据未被触发，离职率稳定，工资增长保持韧性，与负面供给冲击解读一致 [5] 投资策略 - 建议做空十年期美国国债，目标收益率4.60%，止损位4.05% [12] - 对冲利差风险可做多10年期SOFR，目标4.10%，止损3.55% [12] - 更激进的降息可能导致收益率曲线扭曲陡峭化和长端利率上升 [3][12] - 期限溢价指标过去两个月盘整，季节性因素和结构性趋势支撑做空策略 [12]

美股市场 - 三大指数高开低走，道指跌200.52点（跌幅0.45%）至43975.09点，纳指跌64.62点（跌幅0.3%）至21385.4点，标普500指数跌16点（跌幅0.25%）至6373.45点 [1] - 纳指早间最高上涨至21544.21点创盘中历史新高 [1] - C3.ai(AI.US)收跌25.6%，英特尔(INTC.US)涨3.51%，英伟达(NVDA.US)跌0.35% [1] - 黄金板块走弱，巴里克矿业(B.US)跌2.54%，哈莫尼黄金(HMY.US)跌1.81% [1] - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.29% [1] 欧股市场 - 德国DAX30指数跌118.41点（跌幅0.49%）至24074.93点，法国CAC40指数跌44.48点（跌幅0.57%）至7698.52点 [2] - 英国富时100指数涨29.03点（涨幅0.32%）至9124.76点 [2] - 欧洲斯托克50指数跌15.99点（跌幅0.30%）至5331.75点 [2] - 西班牙IBEX35指数涨10.92点（涨幅0.07%）至14852.32点，意大利富时MIB指数跌38.86点（跌幅0.09%）至41585.00点 [2] 亚太市场 - 日经225指数涨1.85%，韩国KOSPI指数跌0.1%，印尼综合指数涨0.96% [3] 外汇市场 - 美元指数上涨0.35%至98.519 [3] - 欧元兑美元跌至1.1612（前日1.1656），英镑兑美元跌至1.3436（前日1.3453） [3] - 美元兑日元升至148.14（前日147.67），美元兑瑞士法郎升至0.8123（前日0.8077） [3] - 美元兑加元升至1.3778（前日1.3751），美元兑瑞典克朗升至9.6382（前日9.5640） [3] 大宗商品 - 纽约原油期货9月合约涨8美分（涨幅0.13%）至63.96美元/桶，伦敦布伦特原油10月合约涨4美分（涨幅0.06%）至66.63美元/桶 [3] - 现货黄金跌1.61%至3342.88美元/盎司，日内最低触及3341.40美元 [4] - 比特币跌0.65%至118484.7美元，以太坊跌1.2%至4200.54美元 [5] 公司动态 - 特斯拉(TSLA.US)连续第四天上涨，Model Y交付时间从1-3周延长至4-6周显示需求增加 [7][8] - 英特尔(INTC.US)CEO与特朗普会面后股价上涨逾2%，此前特朗普曾要求其辞职 [8] - 比特币矿企MARA(MARA.US)拟1.68亿美元收购法国电力子公司Exaion 64%股权，并可追加1.27亿美元将持股提升至75% [9] - 福特(F.US)宣布在美投资50亿美元创造4000个岗位，将生产起售价约3万美元的中型电动皮卡 [9] 宏观政策 - 特朗普团队考虑美联储副主席鲍曼、杰斐逊及达拉斯联储主席洛根为下任美联储主席候选人 [6] - 特朗普表示"不会对黄金征收关税"，但美国海关已对瑞士进口金条征收39%关税 [4]

美股市场 - 纳指盘中创历史新高21544.21点，但收盘下跌0.3%至21385.4点 [1] - 道指下跌0.45%至43975.09点，标普500下跌0.25%至6373.45点 [1] - C3.ai股价暴跌25.6%，英特尔上涨3.51%，英伟达微跌0.35% [1] - 黄金板块走弱，巴里克矿业跌2.54%，哈莫尼黄金跌1.81% [1] - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.29% [1] 欧股市场 - 德国DAX30指数下跌0.49%至24074.93点 [2] - 英国富时100指数上涨0.32%至9124.76点 [2] - 法国CAC40指数下跌0.57%至7698.52点 [2] - 欧洲斯托克50指数下跌0.30%至5331.75点 [2] 亚太股市 - 日经225指数上涨1.85%，韩国KOSPI指数下跌0.1% [2] - 印尼综合指数上涨0.96% [2] 外汇市场 - 美元指数上涨0.35%至98.519 [3] - 欧元兑美元汇率下跌至1.1612 [3] - 英镑兑美元汇率下跌至1.3436 [3] - 美元兑日元汇率上涨至148.14 [3] 原油市场 - 纽约轻质原油期货微涨0.13%至63.96美元/桶 [3] - 伦敦布伦特原油期货微涨0.06%至66.63美元/桶 [3] 贵金属市场 - 现货黄金下跌1.61%至3342.88美元/盎司 [4] - 特朗普表示不会对黄金征收关税 [4] - 美国对瑞士进口金条征收39%关税 [4] 加密货币市场 - 比特币下跌0.65%至118484.7美元 [5] - 以太坊下跌1.2%至4200.54美元 [5] 公司动态 - 特斯拉连续四天上涨，Model Y交付时间延长至4-6周 [7] - 英特尔CEO与特朗普会面后股价上涨逾2% [8] - 比特币矿企MARA拟1.68亿美元收购法国电力子公司Exaion 64%股权 [9] - 福特宣布投资50亿美元在美国创造4000个工作岗位 [9]

华尔街对美股走势的分歧 - 华尔街对未来美股走势的判断出现显著分歧，标普500指数一度突破6400点 [1] - Stifel策略师警告高估值与滞胀风险，对标普500看空至5500点 [2] - Trivariate Research创始人则乐观预计标普500在2026年底前将升至7000点，较当前水平有约9.6%的上涨空间 [4] 看空观点与风险依据 - 当前高估值与上世纪90年代末的华尔街狂热相似，标普500当前市盈率达24倍，高于过去五年的22倍均值 [2] - AI资本支出热潮和规避关税的提前采购不足以长期支撑经济，美国经济可能在下半年突然放缓 [2] - 美国银行调查显示，8月有91%的投资者认为美股估值过高，为十余年来最高水平 [3] - 对“AI股票泡沫”的担忧上升，41%的投资者认同此风险，14%的投资者将其列为首要风险 [3] 投资策略与板块配置建议 - 建议增配防御型价值板块，如必需消费品和医疗保健 [2] - 推荐的防御型公司包括菲利普莫里斯、奥驰亚、亿滋、通用磨坊、雅培、史赛克、波士顿科学和GE Healthcare Technologies [2] - 乐观方看好银行业盈利增长与AI带来的生产率提升，预计将推动企业利润在2026年增长10% [4] - 看好金融板块中的第一资本信贷、摩根士丹利、高盛和摩根大通，以及医疗保健板块的麦克森、卡地纳健康和Cencora [4] 市场情绪与资金流向 - 投资者对美股的配置比例从7月的净减持23%收窄至8月的净减持16% [3] - 市场情绪复杂，仅5%的受访者预期美国经济将“硬着陆”，现金持仓占比维持在3.9%的低位 [3] - 投资者对新兴市场的兴趣升温，净加仓比例达37%，为2023年2月以来最高，原因包括美元贬值近10%及对中国经济预期的改善 [3]

美股市场表现 - 三大指数高开低走 道指跌200.52点或0.45%至43975.09点 纳指跌64.62点或0.3%至21385.4点 标普500指数跌16点或0.25%至6373.45点 [1] - 纳指盘中创历史新高21544.21点 [1] - 个股表现分化 C3.ai大跌25.6% 英特尔涨3.51% 英伟达跌0.35% 黄金板块走弱 巴里克矿业跌2.54% 哈莫尼黄金跌1.81% [1] - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.29% [1] 全球股市动态 - 欧洲股市涨跌不一 德国DAX30指数跌118.41点或0.49% 英国富时100指数涨29.03点或0.32% 法国CAC40指数跌44.48点或0.57% [2] - 亚太市场表现分化 日经225指数涨1.85% 韩国KOSPI指数跌0.1% 印尼综合指数涨0.96% [3] 外汇与大宗商品 - 美元指数上涨0.35%至98.519 欧元兑美元跌至1.1612 英镑兑美元跌至1.3436 美元兑日元升至148.14 [3] - 原油期货小幅上涨 纽约轻质原油涨8美分或0.13%至每桶63.96美元 布伦特原油涨4美分或0.06%至每桶66.63美元 [3] - 现货黄金跌1.61%至3342.88美元/盎司 日内最低触及3341.40美元 [4] - 比特币跌0.65%至118484.7美元 以太坊跌1.2%至4200.54美元 [5] 美联储人事动态 - 特朗普团队考虑美联储主席候选人 包括副主席鲍曼和杰斐逊以及达拉斯联储主席洛根 [6] - 其他候选人包括经济顾问哈塞特 美联储理事沃勒 经济学家萨默林以及前官员沃什和布拉德 [6] - 财政部长贝森特将在未来几周面试候选人 预计秋季做出最终宣布 [6] 重点公司动向 - 特斯拉连续四日上涨 因交付时间延长至4-6周暗示需求增加 且6月在得州推出自动驾驶出租车服务 [7] - 英特尔CEO陈立武与特朗普及内阁成员会晤 特朗普称其为"成功典范" 与上周要求其辞职的表态形成对比 [8] - 比特币矿企MARA拟以1.68亿美元收购法国电力子公司Exaion的64%股权 并可选择追加1.27亿美元将持股增至75% [9] - 福特宣布投资50亿美元在美国创造4000个工作岗位 生产新型电动皮卡和棱镜LFP电池 首款产品目标起售价3万美元 [9] 行业政策与评论 - 特朗普发帖表示不会对黄金征收关税 但尚未签署相关行政令 此前美国海关对瑞士进口金条征收39%关税 [4] - 道明证券指出滞胀风险可能影响美元走势 称关税已开始向消费端传导 [7]