报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 上半年市场两次探底反弹，形成快跌慢涨慢牛走势，底部抬高 下半年政策环境稳定，股指将表现稳定 [2][43] - 市场利率下行，理财资金转向高股息资产，中长期资金入市政策使保险资金投资提速，汇金等央企增持，资金面稳中有增 [2][43] - 宏观经济数据和上市公司业绩平稳，估值下有支撑，股指慢牛有基本面和资金面助力，预计下半年震荡上行 [2][43] - 股指期货成交持仓略有增长，贴水加大，为期指多头带来投资机会，合理控制风险或实现超额收益 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 2025 年中展望——稳中有进 上半年 A 股下有支撑、底部抬高 - 2025 上半年 A 股呈下有支撑、底部抬高、快跌慢涨慢牛走势 1 月初受传闻和业绩预告误解影响下跌，1 月中旬后因中美关系缓和等展开春季行情 [5] - 3 月上证指数冲高受阻，受港股、监管动向和板块估值影响调整 4 月受特朗普关税政策影响大跌，后因汇金等央企增持企稳反弹 [8][9] 政策持续支持股市稳定 - 上半年一行一局一会两次联合新闻发布会表明稳定股市决心，下半年政策将持续支持 证监会出台多项措施维护资本市场平稳，改善股市生态，提升抵御风险能力 [10][11] 低利率环境利好股市 - 今年央行降准降息，推出新工具，保持流动性充裕 下半年货币政策预计维持适度宽松，降准降息仍有空间，利好股市慢牛行情 [12][16] 中长期资金助力股市 - 政策推动中长期资金入市，保险资金投资 A 股提速，举牌银行等行业股票，为市场起到示范效应 [17][18] - 上半年新发股票型基金和权益型基金规模增长，股票型 ETF 规模稳定 融资余额有增长空间，市场成交稳定，预示市场温和态势 [22] 经济数据企稳走平 - 2025 年一季度 GDP 同比增长 5.4%，高于去年 消费形势好转，社会消费品零售总额增加 上市公司业绩企稳向好，支撑 A 股市场稳中求进 [27][29] 估值稳定 下有支撑 - 上半年主要指数估值窄幅波动，低点时估值有支撑 6 月末市盈率接近 70%分位值，上行压力加大 [31] 股指期货市场回顾与展望 股指期货成交持仓稳步增长、结构变化明显 - 2025 上半年股指期货成交持仓稳步增长，日均成交 51.6 万手，较上年同期增加 16% 品种分化，IM 成为明星品种 [33] 贴水加大并非看空后市 - 2025 年股指期货基差下行，贴水扩大 贴水受大跌、分红季、雪球产品规模下降等因素影响 [38] - 贴水使中性策略等持仓空头展期基差风险上升，展期成本有周期性 可通过期现套利和持有多单等策略获取基差收敛收益 [42]

企业年金基金规模与参与情况 - 截至2025年一季度末，全国16.82万家企业建立企业年金，参加职工3290.81万人 [1] - 企业年金基金积累规模达3.73万亿元，投资资产净值3.70万亿元 [1] - 近三年（2022年4月1日—2025年3月31日）累计收益率为7.46%，年化平均2.43% [1][4] 投资结构与收益表现 - 固定收益类资产金额5293.04亿元，近三年累计收益率10.54% [4] - 含权益类资产金额3.17万亿元，近三年累计收益率7.06% [4] - 企业年金基金A股投资比例约为14%，距离40%权益资产上限仍有空间 [6] 计划类型与管理机构 - 企业年金计划总数1950个，其中单一计划1871个（占比96%），集合计划61个，其他计划18个 [4] - 年金基金组合数5892个，单个组合平均规模从2022年一季度5.02亿元增长至2025年一季度6.28亿元 [4] - 22家投资管理机构管理5713个年金组合，合计资产3.67万亿元 [4] 管理机构业绩分化 - 单一计划固定收益类组合累计业绩前三：华泰资产、长江养老、海富通基金（均超12%） [5] - 单一计划含权益类组合累计业绩前三：国泰基金、工银瑞信、平安养老（7家机构超7%） [5] - 集合计划固定收益类组合累计业绩前三：长江养老、华泰资产、国泰基金（均超8%） [6] - 集合计划含权益类组合累计业绩前三：国泰基金、工银瑞信、南方基金（11家机构超6%） [6] 考核机制改革与政策导向 - 收益率披露口径调整为近三年累计，取消当期收益率，以匹配《关于推动中长期资金入市的指导意见》 [1][2] - 长周期考核可避免短期排名扭曲投资行为，提升年金对市场波动的容忍度 [2][3] - 政策明确要求健全长周期考核机制，引导年金加大权益资产配置，发挥资本市场"压舱石"作用 [2][3][6]

政策利好与券商板块回暖 - 证监会发布科创板"1+6"改革细则，包括设置科创成长层和6项创新措施（如IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等），有望增强制度包容性并利好券商投行及直投业务[1] - 政策落地后科创板IPO边际宽松，证券公司作为中介机构将受益于资本市场改革，业务发展空间拓宽[1] - 稳股市政策效果显现，市场情绪回暖带动沪深两市成交活跃度提升，进一步利好券商板块[2] 券商板块基本面与业绩表现 - 2024年42家上市券商合计营收5088.47亿元（同比+7.32%），归母净利润1478.35亿元（同比+15.88%）[3] - 2025年一季度上市券商营收1259.30亿元（同比+24.60%），归母净利润521.83亿元（同比+83.48%），业绩修复强劲[3] - 政策引导中长期资金入市，叠加央行流动性工具支持，券商自营业务环境改善，2025年业绩有望持续提升[6] 估值与资金配置机会 - 截至2025年6月24日，证券行业市盈率（TTM）19.81倍（近五年33%分位）、市净率（LF）1.31倍（近五年48%分位），估值处于合理区间[6] - 主动权益公募重仓股中券商板块低配6.25%（非银板块整体低配9.48%），存在公募资金重配置潜力[6] - 历史经验显示A股上涨周期中券商板块常因交投活跃、经纪与自营业务改善成为市场主线，当前改革红利或推动其重回舞台中央[6] 投资工具与行业趋势 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，费率合计0.2%，为高效布局板块机遇的工具[7] - 科创板改革与市场回暖形成共振，券商板块长期增长空间受政策红利（如交易活跃度提升、投资生态改善）支撑[6][7]

报告核心观点 - 优化券商分类评价体系，鼓励业务细耕与效率提升，推动行业差异化竞争格局深化 [6][7][8] - 食品饮料行业政策纠偏情绪修复，聚焦供需改善方向，不同子板块有不同投资机会 [11][12][13] - 人形机器人推动丝杠需求，国内厂商突破量产壁垒，相关上市公司有投资潜力 [15][16][17] - 能源金属板块短线技术条件渐次向好，目前仍处相对低位，上破压力后上行空间或打开 [19][20][21] 各部分总结 优化券商分类评价体系，鼓励业务细耕与效率提升——资本市场聚焦（五） - 事件：6月20日证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，规则标题调整以适应制度框架 [6] - 突出促进功能发挥导向：完善评价框架，以评价指标引导证券公司提升服务实体经济质效，优化资源配置 [6] - 整合优化业务发展指标：减少重复加分，提升经营效率加分力度，扩大覆盖面，新增专项指标，支持中小机构差异化发展 [7] - 调整扣分分值设置：重大违规直接降至D类，提高“资格罚”扣分分值，优化行政处罚扣分分值，鼓励主动纠错，支持适格主体风险处置 [8] - 投资建议：把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [10] 政策纠偏情绪修复，聚焦供需改善方向——食品饮料行业周报（2025/6/16 - 2025/6/22） - 二级市场表现：上周食品饮料板块下跌0.12%，跑赢沪深300指数0.33个百分点，排名第4；啤酒表现较好，上涨1.91% [11] - 白酒：政策纠偏，板块企稳反弹；五粮液开展价值创造行动，宴席场景表现亮眼；部分高端酒批价波动下行，当前板块筑底，关注高端酒和区域龙头 [12] - 啤酒：需求旺季临近，终端动销改善，行业有望修复延续 [13] - 大众品：零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现突出；餐饮供应链有望受益于餐饮回暖；乳制品产能加速去化，供需格局逐步改善 [13][14] - 投资建议：白酒关注高端酒和区域龙头；啤酒关注青岛啤酒和燕京啤酒；零食关注盐津铺子等；餐饮供应链关注安井食品；乳制品关注优然牧业等 [14] 人形机器人推动丝杠需求，国内厂商突破量产壁垒——机械设备行业深度报告 - 行星滚柱丝杠现状：性能优异但量产制造难度大壁垒高，全球市场规模较小 [15] - 市场空间：人形机器人量产提速，预计2029年行星滚柱丝杠需求达1400万个，全球增量市场达112亿元 [16] - 市场格局：欧洲厂商主导，国内企业加速突破，多家公司送样，少数企业已定点 [16] - 建议关注：恒立液压、五洲新春等上市公司 [17] 能源金属板块短线技术条件渐次向好，目前仍处相对低位——技术分析行业指数简评 - 核心观点：板块上破多个重要压力位，走出中期下降趋势，运行于长期下降趋势线之上，目前仍处低位，上破颈线位后上行空间或打开 [19] - 技术条件：携量上破多重压力位，量能、均线、指标短线向好，底部“头肩底”形态夯实 [19][20][21] - 短期预期：指数处于多重短线压力位下，或有震荡预期，但上破压力是大概率事件 [21] 财经新闻 - 美联储主席鲍威尔出席听证会：表示美国经济良好，失业率低，通胀高于目标，缩表放缓让银行系统流动性过渡至“充裕准备金”状态 [23] - 央行开展3000亿人民币MLF操作：6月25日开展，期限1年期，本月到期1820亿元，实现1180亿元净投放 [24] - 六部门印发金融支持消费指导意见：提出19条举措，包括信贷支持、强化货币政策工具激励、推动扩大消费、优化消费环境等 [25][26] - 国家主席习近平会见新加坡总理黄循财：双方强调深化合作，维护多边主义和国际秩序，新加坡坚持一个中国政策，反对“台独” [27][28] A股市场评述 - 行业涨跌幅前五：涨幅前五为电机Ⅱ、电池、自动化设备、摩托车及其他、家电零部件Ⅱ；跌幅前五为油服工程、贵金属、航运港口、燃气Ⅱ、地面兵装Ⅱ [29] 市场数据 - 融资余额18052亿元，较之前变化42.23亿元；逆回购到期量1973亿元，操作量4065亿元；7天逆回购利率1.4%，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%等 [31] - 国内利率、国外利率、股市、外汇、国内商品、国际商品等有不同的收盘价及变化情况 [31]

金融支持提振和扩大消费的指导意见 核心观点 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，完善扩大消费长效机制，更好满足消费领域金融服务需求 [1] 支持增强消费能力 - 夯实宏观经济基础，稳定消费预期，加大实体经济支持力度，强化金融与财政、产业等政策协同联动 [2] - 支持居民就业增收，强化民营和小微企业、个体工商户等经营主体金融服务，创新金融产品，规范投资理财业务，提高居民财产性收入 [2] - 鼓励金融机构研发个人养老金专属产品，加快推进商业保险年金产品创新，提升消费意愿 [2] 支持消费产业链融资 - 发挥信贷支持主渠道作用，鼓励金融机构创新优化信贷产品，加大对消费行业经营主体首贷、续贷、信用贷、中长期贷款支持力度 [2] - 设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，符合条件的金融机构可按贷款本金的100%申请再贷款 [2] - 加大债券市场融资支持力度，支持文化、旅游、教育等服务消费领域企业及科创企业发行债券 [2] - 积极发展股权融资，支持消费产业链上优质企业通过发行上市、"新三板"挂牌等方式融资，引导社会资本加大投资 [2] 加大消费重点领域金融支持 - 推动扩大商品消费，鼓励金融机构做好消费品以旧换新金融服务，强化金融支持外贸企业拓内销 [3] - 支持发展服务消费，加大对批发零售、餐饮住宿、家政服务、养老托育等领域信贷投放，丰富信用类金融产品 [3] - 助力培育新型消费，探索金融支持数字消费、绿色消费、健康消费等有效渠道，引导金融机构与社交电商、直播电商等合作 [3] 对接消费领域重大工程 - 围绕文旅体育设施、赛事演艺场馆、医疗养老设施、通信基站、充电装备、适老改造等重点领域，创新金融产品和融资模式 [3] - 优化贷款审批条件，加大贷款投放力度，支持国际消费中心城市及消费新业态培育建设 [3] - 支持符合条件的消费基础设施发行基础设施领域不动产投资信托基金 [3] 支付便利化建设 - 持续优化支付服务，聚焦"食、住、行、游、购、娱、医"等重点消费场景，提升现金、银行卡、移动支付、数字人民币等各类支付方式的兼容性 [3] - 提升适老化支付服务水平，优化外卡受理环境，深化信用卡消费场景合作，满足老年人、外籍来华人员等群体支付需求 [3] - 鼓励试点地区稳妥推行数字人民币 [3]

科创板政策创新 - 证监会提出健全科创板投融资功能 丰富指数及ETF品类 将科创板ETF纳入基金投顾配置范围 促进中长期资金向新质生产力集聚 [1] - 研究推出更多科创板ETF期权和期货期权 为中长期资金提供风险管理工具 [1] - 科创板汇聚领跑国内及全球的科技先锋 完善投资工具可打通科技企业投融资两端 [1] 基金投顾与ETF融合 - 科创板ETF纳入基金投顾配置范围 拓宽投资范畴 丰富策略和产品形态 [2] - 开放基金投顾配置有望引导长期优质资金投资科创板 助力新质生产力发展 [2] - 直接投资ETF可构建更灵活策略组合 降低跟踪指数误差 提升交易效率 [2] - 美国90%投顾使用ETF构建组合 国内处于探索阶段 政策将拓宽投顾策略边界 [2] 机构布局与资金动向 - 27家基金公司已布局科创板ETF 基金投顾与ETF融合带来新机遇 [3] - 机构升级服务能力体系 优化资产配置模型 提升科技应用水平 [3] - 《科创板意见》出台后 科创板50ETF一周内吸金12.3亿元 反映市场高度关注 [3] 衍生品工具创新 - 现有华夏、易方达等科创板50ETF期权产品 更多衍生品将帮助投资者规避短期波动风险 [4] - 2025年10月起允许合格境外投资者参与场内ETF期权交易 便利外资机构套期保值 [4] - 丰富衍生品可提升外资投资稳定性 促进长期资金流入A股 [4] - 多元化衍生品增强市场吸引力与流动性 形成良性循环 [4]

科创板IPO预先审阅机制 - 试点IPO预先审阅机制将提升服务优质科技型企业的质效 借鉴境外"秘密递交"制度 减少企业发行上市阶段的"曝光"时间 保护企业信息安全和技术安全 [1] - 优质企业上市周期或进一步压缩 审核效率有望提升 [1] 2025夏季达沃斯论坛 - 主题为"新时代企业家精神" 将展示中国经济高质量发展成效和中国坚持高水平对外开放的积极姿态 [2] 全球Robotaxi商业化进程 - 特斯拉在美国得州奥斯汀启动Robotaxi试点运营服务 首批投入10辆Model Y 乘客需支付4.2美元固定费用 [3] - Robotaxi正从技术验证迈向商业化试点运营阶段 需要监管部门、整车厂、智能驾驶技术公司、出行服务运营商协同发力 [3] A股半年度业绩预告 - 截至6月23日17时 A股共有16家上市公司披露2025年半年度业绩预告 不同公司之间业绩分化明显 [4] - 超过300家上市公司发布筹划2025年中期分红相关公告 [4] 四大行定增募资 - 中国建设银行成功向财政部发行A股股票 募集资金1050亿元 用于补充核心一级资本 [5] - 四大行募资事项均已落地 从定增预案发布到募资完成历时不到三个月 [5] 国资国企改革案例 - 国投中鲁拟收购控股股东国投集团旗下电子院控股权 电子院是国内电子工程设计龙头企业 [6][7] - 若交易成功 国投中鲁将从浓缩果蔬汁领域跨界到电子工程设计领域 显著提升资产质量和盈利能力 [6][7] 投顾配置ETF新模式 - 科创板ETF纳入基金投顾配置范围 "投顾+ETF"财富管理新模式有望加速到来 [8] - 美国等成熟市场实践表明 投顾与ETF深度融合能有效拓宽投顾策略空间和提升投资效率 [8] 中国创新药对外授权 - 三生制药对外授权总金额超60亿美元 首付款12.5亿美元创纪录 石药集团与阿斯利康合作总金额达53.3亿美元 [9] - "中国研发 海外授权"模式被广泛认可 中国创新药行业从"跟随者"向"贡献者"跨越 [9] 汽车行业返利政策优化 - 全联汽车经销商商会呼吁汽车生产厂家优化返利政策 缩短返利兑现账期 [10] - 此前部分汽车生产厂家已承诺缩短供应链账期至60天 [10] 创业板新增主题指数 - 深交所将发布创业板电池指数、医疗指数、算力基础设施指数、传媒指数、金融科技指数等5条主题指数 [11] - 每条指数选取50只市值大、流动性好的创业板股票 反映创业板市场多元化创新特征 [11] A股公司赴港上市 - 年内已有7家A股公司成功赴港上市 涉及矿业开采、光伏电池、创新医药、食品等领域 [13] - 超60家A股公司筹划赴港上市 政策因素、公司全球化战略、港股流动性改善是主要原因 [13] 中长期资金入市 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》推动商业保险资金、社保基金、养老保险基金、公募基金等持续进入A股市场 [14] - 中长期资金入市速度和规模显著提升 "长钱长投"市场生态逐步成熟 [14]

中长期资金入市政策 - 核心政策文件为六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，旨在通过系统性制度设计推动商业保险资金、社保基金、养老基金、公募基金等中长期资金持续进入A股市场，提升市场稳定性 [1] - 政策实施后中长期资金入市速度和规模显著提升，保险资金长期股票投资试点累计规模达2220亿元（第一批未披露+第二批1120亿元+第三批600亿元） [2] - 政策从三方面推动"长钱长投"：加大入市力度、建立三年以上长周期考核机制、优化资本市场投资生态 [2][4] 资金入市具体措施 - 保险资金试点加速落地，第三批试点600亿元获批后总规模达2220亿元 [2] - 公募基金实施长周期考核，要求三年以上中长期收益考核权重不低于80% [2] - 企业年金首次公布近三年累计收益率数据，考核导向向长期转变 [3] - 推动上市公司加大股份回购和分红力度，优化投资生态 [4] 政策实施效果 - 显著提高资金对权益资产波动的容忍度，缓解"投资期限错位"困境 [3] - 推动市场从"规模导向"转向"价值导向"，预计为A股注入超万亿元增量资金 [3] - 产品创新升级（科创板主题基金、REITs扩容等）满足多样化配置需求 [4] 现存问题与改进方向 投资范围限制 - 部分中长期资金在私募股权基金、另类投资等领域受准入或比例限制 [5] - A股机构投资者占比仍偏低（未披露具体数据），市场波动性大导致短期化操作 [5] 产品供给不足 - 适配中长期资金的产品种类和数量有限，权益类产品特别是低波动高分红产品缺乏 [5] - 产品供给与投资者需求存在错配 [5] 考核机制待完善 - 三年以上长周期考核机制处于探索阶段，部分机构考核指标不够科学 [6] - 长期业绩考核权重需提高，与短期考核的平衡需优化 [6] 政策优化建议 - 扩大投资范围：放宽对私募股权、风险投资、绿色金融产品的投资比例 [6] - 加强市场培育：提高上市公司质量，增强分红和回购力度 [6] - 深化产品创新：开发更多权益类产品，发展指数基金/ETF降低交易成本 [7] - 多端协同：拓宽REITs/并购退出渠道，动态调整监管规则（如提高险资股票投资上限） [7]

A股投资者结构分析 - 2024年末A股投资者持股市值占比分别为产业资本34.4%、政府持股7.6%、专业投资机构19.2%、个人大股东6.4%、一般个人投资者32.3%，产业资本和政府持股占比提升，专业投资机构和个人大股东占比略降，一般个人投资者占比下滑[1] - 产业资本和政府持股具有逆周期特征，2022-2024年合计持股市值占比累计上升4.7个百分点至42.0%，在市场波动中发挥"压舱石"作用[1][2] - 产业资本和政府持股比例提升既得益于增持行为，更得益于其持有优质股票相对A股整体的涨幅，2022-2024年一般法人持股股份数量占比仅上升0.5个百分点，而持股市值占比上升4.7个百分点[2] 产业资本和政府持股特征 - 产业资本持股比例从2021年末31.1%的低点回升至2024年末34.4%，持股市值达26.7万亿元，主要受产业并购、股票回购和持股行业表现优于大盘三方面驱动[4] - 政府持股比例连续三年回升至7.6%，2024年持股市值达5.9万亿元，其中财政部和中央汇金持有金融机构股权大幅增值，银行股2024年上涨44%[5] - 产业资本和政府持股在公用事业、基础化工、通信、国防军工等战略行业持股比例明显提升，2022-2024年公用事业和基础化工行业持股占比增幅均超4个百分点，持股股份数量均提升超40%[3] 专业投资机构发展 - 2024年专业投资机构持股占比提升0.1个百分点至14.9%，呈现公募、私募、保险"三足鼎立"格局[6] - 公募基金持股市值5.7万亿元，占比7.3%，虽连续三年下滑但仍为第一大机构投资者，2024年偏股型公募基金规模由5.2万亿元增长至6.6万亿元[7] - 私募基金持股占比4.1%，其中私募股权机构持股市值1.9万亿元，占比2.5%，在A股IPO渗透率达75%[8] - 保险资金持股市值1.5万亿元，占比回升至1.9%，当前权益投资比例仅略超20%[9] - 社保基金持股市值近5000亿元，直接投资股票配置比例超20%，成为主要持股方式[10] 外资和个人投资者 - 外资机构持股市值3.4万亿元，占比由2021年5.6%下降至2024年4.3%，对钢铁、食品饮料等行业大幅减持[12] - 一般个人投资者持股市值25万亿元，占比32.3%，贡献约70%交易量，2024年四季度居民投资股票意愿比例由13.3%提升至17.5%[13][14] 交易风格影响 - 公募基金、量化私募、外资机构对A股交易风格影响最大，2024年交易金额占比分别达8.3%、约15%、6.8%[17] - 个人投资者交易占比从2017年82%降至2021年70%以下，机构化趋势显著[16] 投资者协调发展 - 产业资本侧重长期经营，专业机构侧重财务投资，个人投资者追求短期收益，不同偏好造就A股投资逻辑[18] - 需推动个人持股间接化、鼓励机构参与公司治理、发挥政府与市场资金共同稳定市场作用[20][21][22]

报告核心观点 - 资本市场平稳运行是政策主基调，2025 年资本市场将在多方面发挥重要作用，证券行业处于新一轮上升周期，维持“同步大市”评级，建议关注券商板块 [1][8] 资本市场平稳运行是当前的政策主基调 持续稳定和活跃资本市场 - 2024 年三季度末中央强调提振资本市场，后推出增量政策使市场回暖，2025 年 4 月提出“持续稳定和活跃资本市场”，稳定是基础，活跃是保障，能发挥多方面积极作用 [18][20] 一揽子金融增量政策稳市场稳预期 - 2025 年 5 月 7 日，央行、金监局、证监会推出政策，央行提供流动性、降成本、支持多领域；金监局助力多方面稳定、支持多主体；证监会巩固市场、服务新质生产力、推动中长期资金入市 [16][22][24][27] 证监会持续完善“1 + N”政策体系 - 2025 年上半年，证监会完善体系，出台《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》《推动公募基金高质量发展行动方案》等，健全投资功能，增强稳定性 [17][31] 提升投资比例、延长考核周期，打通中长期资金入市卡点堵点 - 提升投资比例，如公募基金、保险公司等；延长考核周期，各类资金实施长周期考核；优化投资生态，从资产、交易、机构、执法端着手，引入增量资金，增强稳定性 [32][33][34] 以投资者为本，强化利益绑定 - 优化收费模式、降低成本、完善考核制度、提升权益投资规模与占比、提升服务投资者能力，强化利益绑定，促进行业高质量发展 [37][38][39] 2024 年及 2025Q1 证券行业整体经营情况回顾 2024 年证券行业资本实力续创历史新高 - 2024 年底，150 家证券公司总资产、净资产、净资本同比增长，总资产增长由客户交易结算资金带动，剔除后杠杆率微降 [42] 2024 年证券行业经营业绩实现同比增长，25Q1 增幅明显扩大 - 2024 年行业营收、净利润同比回升，2025 年一季度 42 家上市券商营收、归母净利同比增长，业绩分化，受去年同期业绩影响 [48][49] 2024 年自营业务占比创近十年新高，25Q1 上市券商各主营业务实现全面增长 - 2024 年行业自营业务带动业绩企稳回升，自营业务收入占比创近十年新高，其他业务占比下降；2025 年一季度上市券商各主营业务除资管外全面增长 [54][55][57] 证券行业各分业务回顾及 2025 年全年前瞻 经纪业务回顾及 2025 年全年前瞻 经纪业务回顾 - 2024 年全市场日均股票成交量、成交总量创新高，2025 年 1 - 5 月增幅扩大；2024 年行业平均净佣金率降幅收窄，北向资金成交占比创新高；2024 年新发基金规模企稳，2025 年 1 - 5 月下滑；被动指数型基金主导股票型新发基金，2025 年一季度被动股票型基金首次净赎回；24/25H 股票 + 混合型公募基金净值企稳回升；24/25Q1 上市券商经纪业务增幅扩大 [59][64][67][71][74][78] 经纪业务全年前瞻 - 行业经纪业务景气度将回升至近年来高位，零售经纪业务贡献主要增量 [8] 自营业务回顾及 2025 年全年前瞻 自营业务回顾 - 2024 年行业自营业务收入占比创近十年新高，2025 年一季度上市券商泛自营业务收入持续回暖 [54][55][20] 自营业务全年前瞻 - 2025 年自营业务收入占比将向均值复归 [8] 投行业务回顾及 2025 年全年前瞻 投行业务回顾 - 2024 年投行业务连续三年下滑且降幅扩大，2025 年一季度在连续三年下滑后实现边际改善 [54][57] 投行业务全年前瞻 - 投行业务总量有望在并购重组业务带动下触底回升，实现边际改善 [8] 资管业务回顾及 2025 年全年前瞻 资管业务回顾 - 2024 年资管业务净收入有小幅增长，2025 年一季度上市券商资管业务手续费净收入连续小幅下滑 [54][32] 资管业务全年前瞻 - 资管业务下行压力加大，但对行业整体经营业绩边际影响有限 [8] 信用业务回顾及 2025 年全年前瞻 信用业务回顾 - 2024/2025H 两融余额先降后快速回升，质押股数及占比下降，市场质押市值低位震荡，2025 年一季度上市券商利息净收入由降转升 [34][35][37] 信用业务全年前瞻 - 利息收入增加、支出减少，利息净收入将扭转下降趋势实现明显回升 [8] 投资策略 - 2025 年上半年券商指数走势偏弱，跑输沪深 300 指数，板块调整，估值回落；下半年经营环境稳中有进，预计上市券商业绩同比增幅收窄，全年盈利平稳；维持“同步大市”评级，若市场活跃，券商板块有向上挑战平均估值预期，推荐三条配置思路及相关公司 [8]