市场表现 - 纽约股市三大股指13日收盘涨跌不一 道琼斯工业平均指数下跌269 67点至42140 43点跌幅0 64% 标普500指数上涨42 36点至5886 55点涨幅0 72% 纳斯达克综合指数上涨301 74点至19010 08点涨幅1 61% [1] - 标普500指数十一大板块六涨五跌 科技板块和非必需消费品板块分别上涨2 25%和1 41% 医疗板块和房地产板块分别下跌2 97%和1 3% [1] 宏观经济数据 - 美国4月消费者价格指数环比上涨0 2%低于预期的0 3% 同比上涨2 3%低于预期的2 4% [1] - 美国4月核心消费者价格指数环比上涨0 2%低于预期的0 3% 同比涨幅2 8%符合预期 [2] 机构观点 - 独立顾问联盟认为市场对经济衰退和黏性通胀的担忧已减轻 短期市场将因贸易紧张缓解而继续上涨 [2] - 高盛集团将标普500指数年底目标点位从5900点上调至6100点 反映更低的关税和更好的经济增长预期 [2] - 亚德尼研究公司将标普500指数年底目标点位上调至6500点 因对经济放缓的担忧降低 [2] - 凯投宏观预计今年和明年全球经济增幅接近3% 认为美国实际关税税率从27%降至15%后衰退风险降低 [2] - 惠誉评级强调美国实际关税水平仍高于2024年水平 认为关税不确定性仍是宏观经济预测关键因素 [3] 个股动态 - 联合健康集团因CEO辞职和暂停全年业绩指引股价大跌17 79%拖累道指 [3] - 英伟达因将向沙特出售1 8万个AI芯片股价上涨5 63% [3]

金十数据5月14日讯，据路透社/益普索民调：特朗普的支持率上升至44%，比四月末的民调高出2个百 分点。59%的受访者认为今年的经济衰退将归咎于特朗普，而37%的受访者则将责任归咎于美国前总统 拜登。 特朗普民调支持率上升 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为3700万美元，年化股本回报率（ROE）为9.8%；GAAP每股净收益为0.32美元，年化ROE为8.7% [6] - 3月每股资产净值（NAV）为14.93美元，较之前下降0.05美元或约30个基点，本季度低于NAV的股票回购使每股NAV受益约0.01美元 [6] - 总投资收入约为7870万美元，较上一季度减少350万美元或4.2%；费用和预付收入为95万美元，低于上一季度的230万美元；股息收入约为25万美元，季度环比基本持平 [36] - 本季度净费用为4440万美元，低于上一季度的4510万美元；激励费用为640万美元，占税前净投资收入的15.8% [38][40] - 本季度净投资收入每股为0.37美元，GAAP每股收益为0.32美元；季度净亏损约为400万美元或每股0.05美元 [40][41] - 季度末净杠杆为1.31倍，高于上一季度的1.16倍，3月平均杠杆约为1.2倍 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 直接贷款业务 - 3月新增承诺总额为3.76亿美元，加权平均利差为513个基点；加权平均净杠杆为4.2倍，低于上一季度的4.3倍 [21][22] - 总资金投入为3.57亿美元（不包括循环贷款），销售和还款（不包括循环贷款）总计1.92亿美元，其中包括从合并中获得的4400万美元流动资产；净循环贷款资金约为300万美元，本季度净资金投入为1.7亿美元 [22][23] - 3月投资组合公允价值为31.9亿美元，投资于240家公司，分布在49个不同行业；直接发起和其他业务占总投资组合的92%，高于上一季度的90% [23] - 直接发起投资组合中，90.9%为第一留置权，92%有金融赞助商支持；约97%的投资在成本基础上有一个或多个财务契约；平均资金投入为1310万美元；加权平均收益率为10.7%，低于12月的11%；加权平均利差为569个基点，较12月下降9个基点 [25][26] Merx业务 - 3月对Merx的投资总计约1.85亿美元，占总投资组合公允价值的5.8%；混合收益率约为3.2% [12][14] - 已就部分或有保险索赔与保险公司达成和解，目前总收益达到1650万美元，正在等待其余索赔的最终判决 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度市场开局相对强劲，但随着季度推进，由于联邦政府裁员、关税担忧增加，市场状况恶化 [15][16] - 美国-中国关税调整后，2025年美国经济衰退的概率降低，但美国经济增长仍面临其他逆风 [16] - 由于贸易战和衰退担忧，新发行活动清淡，并购活动缓慢；银团贷款市场投资者需求不足，银行在发起新银团交易时更加谨慎；二级贷款和债券市场波动性增加，利差扩大 [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司构建了多元化的一级留置权浮动利率直接企业贷款投资组合，投资于非周期性行业，认为当前不确定环境将凸显投资组合构建和承销优势 [7][8] - 持续部署去年7月合并获得的资金，进行新的投资承诺，并出售合并中获得的部分资产，将收益和投资能力重新配置到由MidCap Financial发起的一级留置权浮动利率中端市场贷款 [9] - 受益于与MidCap Financial的合作，获得资产来源优势；MidCap Financial是中端市场最大、经验最丰富的贷款机构之一，拥有近200名投资专业人员，自2013年以来已完成超过1360亿美元的贷款承诺 [10][11] - 认为核心中端市场在不同周期都有吸引力，不与广泛银团市场或高收益市场直接竞争 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易关税带来的不确定性可能给部分投资组合公司带来挑战，但预计这些挑战相对有限 [9] - 市场信心的恢复需要时间，尽管市场可能会快速反弹，但消费者和企业的信心恢复需要一定时间 [17] - 直接贷款机构在当前市场环境中具有优势，因为银团贷款市场对某些借款人的不确定性和可及性降低；但贸易战引发的不确定性可能进一步推迟并购活动的预期增长 [18] - 预计如果销售活动成功，未来几个季度公司对Merx的敞口将下降，资本从Merx向直接发起的企业贷款的转移将对公司收入产生积极影响 [14][15] 其他重要信息 - 董事会于5月7日宣布，为6月10日登记在册的股东支付每股0.38美元的季度股息，将于6月26日支付 [20] - 公司已将行业分类从穆迪行业系统过渡到全球行业分类系统（GICS） [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第二季度资金投入强劲的原因、机会来源、利差轨迹 - 第二季度至今的强劲资金投入是第一季度强劲部署的滞后体现，很多活动在去年年底或今年年初就已启动；预计利差将有所稳定，不会像第一季度那样大幅下降，市场上4%利差的交易将减少 [47][48] 问题2: 股息相对于净投资收入的可持续性 - 公司对提高收益有信心，尽管本季度预付收入较少，且Merx投资收益较低，但公司盈利的很多方面是稳定的，资本计划安排合理 [49][50] 问题3: MFIC对并购活动的依赖程度及现有客户追加投资的前景 - MFIC不完全依赖并购活动，现有投资组合有增长机会，部分减少的并购活动被延续基金取代；即使市场并购活动不活跃，MidCap仍有大量业务，对MFIC资产选择的影响不大 [55][56] 问题4: 溢出收入的最新估计及使用政策 - 目前溢出收入极少，Merx在某些时候会产生额外溢出收入，公司将在减少对Merx的投资时进行评估 [58] 问题5: 与私募股权赞助商沟通中对并购复苏的看法和时间线 - 并购复苏的时间取决于多种因素，目前发起收购困难，但公司对MFIC的地位有信心，有现有投资组合的追加投资机会；市场上有大量私募股权干粉和返还资本的压力，美国未来的资本支出和基础设施建设也将带来信贷机会 [62][63] 问题6: 本季度新投资中现有客户和新客户的比例 - 本季度完成33笔新交易，其中19笔是针对新公司，14笔是针对现有公司 [64] 问题7: 近期预付收入和加速原始发行折扣（OID）是否会保持在较低水平 - 由于并购活动缺乏，预计预付收入和费用将减少 [68] 问题8: 投资组合中政府合同或医疗保健支出削减的风险敞口 - 公司多年来一直限制对政府付款的敞口，医疗保健相关业务不直接由政府报销，也没有直接的政府承包商 [70] 问题9: 投资组合中高风险关税分类的大致敞口 - 高风险关税分类的敞口为个位数，公司更关注关税的二阶效应，即对企业和消费者信心的影响 [74][75] 问题10: 投资组合中修订活动的趋势和频率 - 修订活动季度环比基本持平，特别是涉及契约违约、实物支付（PIK）或宽限等复杂修订的部分；由于报告的是3月财务数据，而修订活动的评估主要基于第四季度的业绩，因此难以从该数据得出太多结论 [76][79] 问题11: 未来股票回购的资本部署考虑 - 公司会根据股票折扣情况和其他资本使用选择来评估是否进行股票回购，但回购窗口有限，受每日回购金额和可回购天数的限制 [80][81]

美银调查显示，投资者对全球经济增长的悲观情绪有所缓解 金十数据5月13日讯，美国银行对全球基金经理的月度调查显示，投资者对5月份全球经济增长的悲观情 绪有所缓解。净59%的投资者预计全球经济增长将放缓，低于4月份的82%。净1%的人认为可能出现衰 退，较4月份的42%大幅下降。投资者目前的共识是软着陆，即通胀下降，而经济不会明显放缓或陷入 衰退。本月，61%的投资者预计会出现这种结果，高于4月份的37%。，对硬着陆的预期已从4月份的 49%降至26%。 ...

高盛在一份报告中表示，由于贸易紧张局势缓和带来的乐观情绪，美国在未来12个月发生经济衰退的可 能性已经下降。高盛的经济学家将美国经济衰退的发生概率从45%下调至35%，并指出，最近达成的协 议将导致实际关税税率的增幅略低于预期。他们还说，特朗普政府可能会在未来几周内宣布其他初步贸 易协议，这可能会进一步降低美国的实际关税税率。鉴于贸易形势的发展和过去一个月金融条件的明显 放松，高盛将对2025年美国经济增长的预期上调0.5个百分点至1.0%，并将美联储开始降息的预期时间 从7月份推迟至12月份。 ...

美国银行基金经理调查：积极的中美贸易降级防止了经济衰退/信贷事件。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 阶段性关税缓和利好兑现，金银回落，随着中美发表经贸会谈联合声明，税率暂缓和下调幅度好于市场期待，金银延续回调 [5] - 短期内美联储难有明确表态，关注重心在贸易谈判进展和新经济数据表现，5月开始公布的数据预计呈现更明显滞胀态势 [5] - 地缘冲突和央行购金需求继续提供支撑，黄金或步入回调整理，白银缺乏上行驱动，但黄金整体仍有支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2506现价770.30，前收盘价786.32，涨跌 -16.02，涨跌幅 -2.04%，持仓量87624，成交量169801，现货升贴水15.00 [2] - 沪金2512现价776.24，前收盘价792.56，涨跌 -16.32，涨跌幅 -2.06%，持仓量53842，成交量29027，现货升贴水9.06 [2] - 沪银2506现价8232.00，前收盘价8168.00，涨跌64.00，涨跌幅0.78%，持仓量209420，成交量483540，现货升贴水 -82.00 [2] - 沪银2512现价8295.00，前收盘价8232.00，涨跌63.00，涨跌幅0.77%，持仓量116409，成交量24604，现货升贴水 -145.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价785.3，涨跌 -2.23，涨跌幅 -0.28% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价774.29，涨跌4.33，涨跌幅0.56% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价3326.46，涨跌20.945，涨跌幅0.63% [2] - 上海白银T+D前日收盘价8150.00，涨跌50.00，涨跌幅0.62% [2] - 伦敦银（美元/盎司）前日收盘价32.72，涨跌0.27，涨跌幅0.84% [2] 价差数据 - 沪金2512 - 沪金2506现值5.94，前值6.24 [2] - 沪银2512 - 沪银2506现值63，前值64 [2] - 黄金/白银（现货）现值96.36，前值97.23 [2] - 上海金/伦敦金现值7.34，前值7.41 [2] - 上海银/伦敦银现值7.75，前值7.76 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存（千克，日）现值17238，前值15648，增减1590.00 [2] - 上期所白银库存（千克，日）现值934459，前值931982，增减2477.00 [2] - COMEX黄金库存（日）现值39154147，前值39131283，增减22864.13 [2] - COMEX白银库存（日）现值503581350，前值502800099，增减781250 [2] 相关市场数据 - 美元指数现值100.4218，前值100.6325，增减 -0.21% [2] - 标准普尔指数现值5659.91，前值5663.94，增减 -0.07% [2] - 美债收益现值4.37，前值4.37，增减0.00% [2] - 布伦特原油现值63.88，前值63.12，增减0.01% [2] - 美元兑人民币现值7.2402，前值7.2437，增减 -0.05% [2] 衍生品数据 - spdr黄金ETF持仓（吨）现值44315，前值44314，增减1.00 [2] - SLV白银ETF持仓（吨）现值44315，前值44314，增减1.00 [2] - CFTC投机者净持仓(银）现值33486，前值33005，增减481 [2] - CFTC投机者净持仓(金）现值32895，前值34346，增减 -1451 [2] 宏观消息 - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，美方暂停24%“对等关税”，中方相应暂停24%反制关税，中方还暂停或取消对美非关税反制措施，双方将建立机制继续协商 [3] - 美国总统特朗普签署行政命令要求制药商降低美国药品价格，与其他国家保持一致，寻求59%至90%降价幅度，还指示政府考虑推动直接面向消费者采购计划，但分析师和法律专家认为该命令难实施 [3] - 美联储理事库格勒表示特朗普政府关税政策可能推高通胀、拖累经济增长，贸易局势变化令美联储难预测经济增长和通胀走势，认为美国就业状况“基本稳定”，通胀回落进展自去年夏天以来放缓 [3] - 欧洲央行两位管理委员会成员因特朗普经济政策不确定性高，对下一步利率行动谨慎，交易员调低欧洲央行降息预期，押注年底前降息幅度不到50个基点 [4] - 高盛将美联储下一次降息时间调整至12月，上调美国2025年第四季度经济增长年率预测0.5个百分点至1%，将未来12个月经济衰退可能性降至35%，下调核心个人消费支出（PCE）通胀路径预期，预计峰值为3.6% [4]

美国关税战对港口经济的影响 - 洛杉矶港和长滩港作为美国前两大集装箱港口，占全美装卸总量的40%，但当前710号公路货车流量显著减少，反映港口货物运输需求下降 [1] - 港口桥吊多数处于闲置状态（升起），集装箱船停靠数量锐减，直观显示业务萎缩 [2] - 匿名港口工作人员透露，吞吐量同比下降20%-30%，码头投资计划搁置，劳动力群体担忧就业稳定性 [2] 美国宏观经济衰退迹象 - Spartan Capital Securities首席经济学家Peter Cardillo指出，美国制造业和服务业PMI持续下滑，企业推迟资本支出和固定资产投资，第一季度经济已现负增长 [3] - 经济不确定性导致美元指数在100附近震荡，黄金价格因避险需求上行，反映市场对中长期风险的定价 [3] - 美联储政策观望态度或延续至9月，关税、利率与经济预期的博弈将成为全球资产定价核心因素 [4] 行业连锁反应 - 港口吞吐量下降直接冲击物流供应链，码头运营商面临收入缩减和产能闲置压力 [2] - 关税政策未缓解导致相关企业推迟决策，加剧产业链上下游的观望情绪 [2][3]

美国经济衰退预警与资金流向瑞士 - 摩根大通和阿波罗经济学家预警美国或将出现经济衰退 [1] - 美国民众将资金转移至瑞士 开设投资账户并抢购黄金 [1] - 特朗普关税政策导致全球股市市值蒸发10万亿美元 [1] 瑞士成为金融避风港的原因 - 瑞士百达银行美国客户咨询量显著增长 [2] - 瑞士因政治中立、经济稳健、货币可靠吸引资金流入 [3] - 瑞士法郎因稳定性和升值趋势受青睐 通胀率较低 [3] - 瑞士黄金存储和精炼优势 实物黄金在市场动荡期跑赢标普500指数 [3] 美国民众应对经济衰退的行为 - 信用卡网站调查显示39%民众因关税忧虑囤积生活必需品 [6] - 厕纸、耐储存食品、医疗物资和非处方药为囤货首选 [6] - Z世代减少非必要开支 制定禁购清单并使用ChatGPT替代心理服务 [6]

此外，高盛还指出，资本支出趋势也呈现出分化。尽管像谷歌这样的公司重申了其支出计划，Meta Platforms也上调了其资本支出指引，但整体资本支出修正幅度有所减弱，反映了市场的日益谨慎。 智通财经APP获悉，尽管一季度财报季表现超预期且贸易谈判显露积极信号，但高盛首席策略师戴维· 科斯汀仍呼吁投资者保持警惕。他在5月9日发布的报告中指出，虽然标普500指数成份股公司首季盈利 同比大增12%(是财报季前预期6%增幅的两倍)，但经济潜在挑战与关税政策的不确定性仍可能对市场构 成压力。 财报数据显示，标普500指数成份股公司首季利润率同比提升111个基点至12.1%，创2022年年中以来新 高。科斯汀认为，这一强劲表现虽暗示短期上行空间，但高盛经济学家对下半年GDP增速趋缓的预测 (接近停滞状态)，使其维持对2025年标普500指数每股收益仅增长3%的预测(达253美元)，低于市场策略 师共识预期的257美元及分析师自下而上汇总的264美元。 他特别强调，多数企业在财报中维持业绩指引时，尚未充分计入关税政策可能带来的冲击，"未来数月 供应链波动风险不容忽视"。 大型科技股(即"七巨头")再次成为盈利增长核心引擎。 ...