整体经济活动状况 - 在12个联邦储备区中 有8个地区的整体经济活动以轻微至温和的速度增长 3个地区报告没有变化 1个地区报告温和下降 [1] - 经济活动状况比过去三个报告周期有所改善 此前大多数地区报告经济活动变化不大 [1] - 对未来活动的展望略显乐观 多数地区预计未来数月将实现小幅至适度增长 [1] 消费者支出与就业 - 大多数银行报告消费者支出出现轻微至温和增长 这主要归因于假日购物季 [1] - 近期就业状况基本保持不变 12个地区中有8个地区报告招聘活动未见变化 [1] 价格与成本压力 - 绝大多数地区价格以温和速度增长 仅有两个地区报告价格小幅上涨 [1] - 关税引发的成本压力是所有地区普遍存在的问题 [1]

美国11月PPI数据概览 - 美国11月PPI年率为3%，高于预期的2.7%；PPI月率为0.2%，符合预期 [1] - 美国11月核心PPI年率为3%，高于预期的2.7%；核心PPI月率为0%，低于预期的0.20% [1] 批发通胀主要驱动因素 - 11月最终需求商品指数上涨0.9%，为自2024年2月以来的最大涨幅，其中超过80%的涨幅归因于最终需求能源价格上涨4.6% [2] - 汽油价格上涨10.5%，贡献了11月最终需求商品指数涨幅的超一半比例 [2] - 剔除食品和能源后的最终需求商品指数上涨0.2%，而最终需求食品价格保持不变 [2] 服务价格与利润率指标 - 服务成本在10月上涨0.3%后，11月保持平稳 [4] - 衡量利润率的指标在10月和11月下降了0.8% [4] - 剔除食品、能源和贸易服务后波动性较小的PPI上涨了0.2% [4] PPI与核心通胀指标关联 - PPI的多个组成部分构成美联储首选的通胀指标——个人消费支出价格指数 [3] - 在相关类别中，11月投资组合管理费上涨1.4%，而航空公司旅客服务成本下降2.6% [3] - 医院诊疗费和住院治疗费略有上涨，而门诊治疗费涨幅更大 [3] 未来数据发布与市场预期 - 美国官方将于1月22日发布11月个人消费支出价格数据，以及收入和支出数据 [5] - 美联储将在接下来一周召开2026年首次政策会议，预计在连续三次降息后将维持利率不变 [5] - 数据公布后，市场普遍预期美联储今年将降息两次，预计首次降息在六月进行的概率约为47.8% [5] - CME FedWatch工具显示，市场对2026年6月17日会议后联邦基金利率处于300-325基点区间的概率预期为47.8% [6]

宏观：美国通胀 - 美国12月CPI同比增速维持2.7%，与11月持平，环比增速维持0.3%，与9月持平，反弹幅度不及市场预期 [1] - 12月核心CPI同比为2.6%，低于市场预期的2.7%，核心CPI环比为0.2%，低于市场预期的0.3% [1] - 通胀结构显示商品偏弱、服务偏强：核心商品环比增速为0%，其中二手车是主要拖累，视频音频设备、信息技术商品环比较9月回落明显；核心服务分项环比回升相对普遍，居住分项环比由9月的0.2%反弹至0.4% [1] - 短期内通胀重要性或下降，市场预期美联储初次降息时点仍维持在2026年6月，食品通胀有望降温，租金分项维持稳定，通胀或继续维持温和状态 [2] 金融工程：风格配置与因子表现 - 根据量化模型信号，1月建议超配小盘风格，模型最新信号为0.17指向小盘，截止12月底模型收益27.56%，相对等权基准超额收益0.71% [4] - 中长期看，当前市值因子估值价差为0.89，距离历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，并不拥挤，继续看好小盘 [4] - 价值成长风格轮动月度模型信号为0，建议1月等权配置成长和价值风格，截止12月底模型收益22.72%，相对等权基准超额收益1.93% [4] - 在8个大类因子中，本月动量、价值因子正向收益较高，红利因子负向收益较高；本年以来波动率、成长因子正向收益较高，流动性、大市值因子负向收益较高 [6] - 在24个风格因子中，本月动量、短期反转、行业动量因子正向收益较高，残差波动、股息率、盈利波动因子负向收益较高；本年以来贝塔、动量、短期反转因子正向收益较高，中市值、残差波动、流动性因子负向收益较高 [6] - 更新了最新一期（2025/12/31）的因子协方差矩阵，用于股票组合风险预测 [7] 固定收益：资金面与长债供给 - 对于2026年一季度，观点认为资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾，央行呵护下，银行间资金波动可能明显弱于季节性，资金利率中枢大概率维持低位 [10] - 当前供给压力的核心是机构对长债的承接力不足，而非政府债净融资大幅放量带来的“抽水效应”，大行行为模式是“不缺流动性，缺久期指标” [10] - 央行有较强意愿呵护银行间资金，自2024年下半年以来货币政策框架迭代已大幅削弱资金利率运行的季节性，央行熨平资金波动的能力更强 [11] - 2026年初资金利率中枢大概率维持低位，波动会明显低于历史同期，如有需要，买断式/MLF投放、国债买卖乃至降准都在调控工具箱内 [12] - 对存单的看法是利率下行行情“虽迟但到”，1年期存单利率基本以MLF为“锚”在1.60-1.65%一线走稳，后续需等待定期存款到期置换及存款利率调降等利多因素催化 [12]

现货白银价格表现 - 2026年1月14日，现货白银价格盘中首次突破90美元/盎司大关，最高攀升至91.551美元/盎司，当日收盘于90.184美元/盎司，单日涨幅3.76% [1] - 自2025年初以来，现货白银涨幅已超过25%，持续领跑贵金属市场 [1] - 回顾2025年行情，白银价格从年初28-32美元/盎司的低位区间启动，在四季度涨势加速，于2025年12月29日创下83.971美元/盎司的阶段性高位，全年最大涨幅一度高达196.84% [2] 价格走势与技术数据 - 截至2026年1月14日，伦敦银现（SPTAGUSDQZ.IDC）的5日移动平均线为83.8211美元，60日移动平均线为60.1951美元，250日移动平均线为42.2821美元 [2] - 在2026年1月2日至1月14日的交易区间内，白银涨跌幅为25.99%，期间最大回撤为-10.80%，最大上涨幅度为28.59% [2] - 该期间内，白银前收盘价为71.577美元，开盘价为72.493美元，最低价为71.194美元，振幅达到28.44% [2] 价格上涨的核心驱动因素 - 本轮白银牛市的推动力从以往单纯的货币与避险属性，转向“工业需求刚性增长”与“金融属性”的罕见共振 [3] - 光伏、新能源汽车及AI硬件等领域对白银的消耗量持续扩大，形成了持续的结构性供需缺口 [3] - 全球流动性宽松预期为白银的金融属性加码，且当前金银比虽从高位回落，但仍远高于历史均值，为白银提供了持续的“估值修复”补涨空间 [3] - 包括俄罗斯在内的部分央行已将白银纳入国家储备，进一步强化了其金融投资属性 [3] - 宏观层面，美联储持续降息、地缘政治冲突升级，以及新能源经济带来的需求增长，均是推动白银价格上涨的主要结构性利多因素 [3] 市场前景与关键价位 - 市场目光已聚焦于100美元/盎司的关键价位，专家预测考虑到当前白银波动性极高，短期内就可能向该价位发起冲击 [4] - 对100美元的判断基于三股核心驱动力量：持续多年的结构性供需缺口与低位库存、美联储降息预期升温压制实际利率、白银的战略储备价值正被部分国家重新评估 [4] - 专家认为白银价格更可能呈现“震荡上行”格局，而非单边直线冲高，在历史高位区域，技术性回调与获利了结压力将反复出现 [4] - 从技术角度分析，白银目前正处于上升主升浪中，触及100美元/盎司只是时间问题，关键在于能否站稳90美元/盎司关口并伴随成交量放大，而支撑位则可能下移至80美元/盎司水平 [4] 投资者策略与工具选择 - 专家建议普通投资者应遵循“分批布局、多元配置、长期视角”的策略，避免追高被套，不建议一次性重仓买入，可采用定期定额方式平滑成本 [5] - 在关键节点上，可关注金银比处于历史高位后的趋势性回落阶段，或价格因市场恐慌出现技术性深度回调时分批介入，切勿追涨日内急涨行情 [5] - 工具选择上，可通过“实物白银+LOF+矿股”组合配置分散风险，将白银投资作为整体资产配置的一部分，严格控制仓位比例（如5%—15%） [5] - 当前白银短期已呈现技术性超涨态势，且带有一定情绪化、泡沫化投资色彩，投资者应秉持审慎态度，以回调分批买进为主要投资方式 [5] - 应尽量避免使用期货、期权等金融杠杆交易手段，优先选择银行纸白银、白银ETF等现货类投资产品 [5]

总体通胀表现 - 2025年12月美国CPI同比增速为2.7%，与11月持平[4][7] - 12月CPI环比增速为0.3%，与9月持平[4][7] - 核心CPI同比增速为2.6%，低于市场预期的2.7%[4][7] - 核心CPI环比增速为0.2%，低于市场预期的0.3%[4][7] 通胀结构分析 - 核心商品通胀温和，12月环比增速为0%，其中二手车分项环比由11月的0.29%大幅回落至-1.11%[11] - 剔除二手车后，核心商品环比增速为0.16%，仍低于9月的0.31%[11] - 核心服务通胀回升，12月环比增速为0.29%，略高于9月的0.25%[13] - 居住分项环比增速由9月的0.2%反弹至0.4%[4][13] 市场影响与前景 - 市场未因通胀数据低于预期而交易美联储提前降息，CME数据显示市场预期首次降息时点仍维持在2026年6月[4][16] - 报告预计未来食品通胀有望降温，二手车分项或有边际反弹，租金分项将维持稳定回落趋势[16] - 短期内通胀压力温和，预计不会对市场情绪及美联储货币政策决定造成过多扰动[4][16] 风险提示 - 地缘冲突升级可能导致石油价格飙升，从供给端推动通胀[4][22] - 特朗普的关税或财政政策若超出市场预期，可能从需求端再次推动通胀[4][22] - 美联储独立性受损可能导致市场通胀预期失锚[4][22]

美国2025年12月CPI数据 - 2025年12月美国CPI同比涨幅为2.7%，环比涨幅为0.3%，均与市场预期一致 [1] - 2025年12月美国核心CPI（剔除食品和能源）同比涨幅为2.6%，环比涨幅为0.2% [1] - 数据打消了市场对2025年11月份通胀数据可能因统计问题被低估的疑虑，确认了美国通胀缓步下行的大趋势 [1] 通胀结构分析与趋势判断 - 从同比角度看变化有限，美国通胀已经脱离快速回落阶段 [1] - 从环比看，食品与服务项带来一定上行压力，美国通胀呈现黏性特征 [1] - 预计2026年美国通胀总体将延续在波动中温和下行的态势 [2] 美联储货币政策预期 - 市场押注美联储在2026年1月份维持利率不变的概率高达97.2%，降息25个基点的概率仅为2.8% [2] - 在2025年三次降息后，当前美联储政策利率已趋近中性利率水平区间 [2] - 美国劳动力市场温和降温，未出现显著恶化风险信号，难以为美联储1月份继续降息提供充分理由 [2] 劳动力市场数据支持观望立场 - 美国2025年12月份新增5万个非农就业岗位，低于市场共识预期的5.5万个 [2] - 2025年12月份美国失业率意外降至4.4%，2025年11月份失业率从4.6%修订为4.5% [2] - 在美国就业市场弱平衡下，连续三次预防式降息后的美联储更可能选择观望 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险；沪铝和铸造铝合金轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24,595.00元/吨，环比+220.00；氧化铝期货主力合约收盘价2,800.00元/吨，环比+20.00；LME电解铝三个月报价3,197.50美元/吨，环比+13.00；铸造铝合金主力收盘价23,380.00元/吨，环比+215.00 [2] - 沪铝主力-连二合约价差-110.00元/吨，环比-30.00；氧化铝主力-连二合约价差-221.00元/吨，环比-8.00；铸造铝合金主力-连二合约价差-255.00元/吨，环比-215.00 [2] - 沪铝主力合约持仓量368,960.00手，环比-2021.00；氧化铝主力合约持仓量518,021.00手，环比-35343.00；铸造铝合金主力合约持仓量22,010.00手，环比-89.00 [2] - LME铝注销仓单47,425.00吨，环比0.00；LME铝库存494,000.00吨，环比-1825.00；沪铝上期所库存143,828.00吨，环比+14010.00；铸造铝合金上期所库存73,288.00吨，环比-505.00 [2] - 沪铝前20名净持仓-65,487.00手，环比+17640.00；沪伦比值7.69，环比+0.04 [2] - 铸造铝合金上期所注册仓单68,831.00吨，环比-30.00；沪铝上期所仓单133,565.00吨，环比+32803.00 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价24,670.00元/吨，环比+370.00；平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国24,200.00元/吨，环比+250.00；长江有色市场AOO铝24,280.00元/吨，环比+410.00；氧化铝现货价:上海有色2,575.00元/吨，环比+35.00 [2] - 基差：电解铝75.00元/吨，环比+150.00；基差：铸造铝合金820.00元/吨；基差:氧化铝-225.00元/吨，环比-25.00 [2] - 上海物贸铝升贴水-120.00元/吨，环比-30.00；LME铝升贴水22.09美元/吨，环比+11.69 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,910.00元/吨，环比0.00；氧化铝开工率83.32%，环比-1.05；产能利用率85.00%，环比-1.51 [2] - 氧化铝产量813.80万吨，环比+27.30；需求量705.96万吨，环比-24.27；供需平衡26.58万吨，环比-11.40 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料18,850.00元/吨，环比+200.00；平均价:破碎生铝:山东金属废料18,300.00元/吨，环比+150.00 [2] - 中国进口数量:铝废料及碎料162,756.17吨，环比+4396.16；出口数量71.53吨，环比+39.07 [2] - 出口数量:氧化铝17.00万吨，环比-1.00；进口数量23.24万吨，环比+4.31 [2] - WBMS铝供需平衡-10.87万吨，环比+8.34；电解铝社会库存69.10万吨，环比+2.20 [2] 产业情况 - 原铝进口数量146,109.72吨，环比-101652.54；出口数量53,047.69吨，环比+28474.13 [2] - 电解铝总产能4,536.20万吨，环比+12.00；开工率98.31%，环比+0.10 [2] - 铝材产量593.10万吨，环比+23.70；出口数量:未锻轧铝及铝材54.50万吨，环比-2.50 [2] - 再生铝合金锭产量68.40万吨，环比-1.60；出口数量3.06万吨，环比-0.03 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比0.00；国房景气指数91.90，环比-0.52 [2] - 铝合金产量173.90万吨，环比0.00；汽车产量351.90万辆，环比+24.00 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝21.08%，环比-0.81；历史波动率:40日:沪铝18.08%，环比-0.05 [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率28.86%，环比-0.0274；沪铝期权购沽比1.71，环比-0.0183 [2] 行业消息 - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平，市场预期美联储2026年1月按兵不动概率高达95% [2] - 工信部召开第十八次制造业企业座谈会，强调积极参与行业规则制定和自律机制建设 [2] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示当前几乎无理由短期内进一步放松货币政策 [2] - 上海出台28条举措促进服务业提质增效和消费提振扩容，提及优化汽车贷款等 [2] - 2025年中国二手车市场交易规模达2010.8万辆，同比增长2.52%，新能源二手车交易量160万辆，占比7.9% [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡，持仓量减少，现货贴水，基差走弱，基本面或处于供给小幅收敛、需求小增阶段，技术上60分钟MACD红柱初现，建议轻仓逢低短多 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约冲高回落，持仓量减少，现货升水，基差走强，基本面或处于供给小增、需求谨慎阶段，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，建议轻仓震荡交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约冲高回落，持仓量减少，现货升水，基差走强，基本面或处于供给略收敛、需求淡季阶段，建议轻仓震荡交易 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约高位震荡，基本面或处于供给小增、需求谨慎阶段，社会库存积累，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜主力合约收盘价104,120元/吨，环比涨1830元；LME3个月铜收盘价13,176美元/吨，环比涨12美元 [2] - 主力合约隔月价差-250元/吨，环比降60元；主力合约持仓量241,222手，环比增68262手 [2] - 期货前20名持仓-75,925手，环比降8758手；LME铜库存141,550吨，环比增4325吨 [2] - 上期所库存180,543吨，环比增35201吨；LME铜注销仓单51,825吨，环比增29750吨 [2] - 上期所仓单149,339吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价103,915元/吨，环比涨1405元；长江有色市场1铜现货价104,115元/吨，环比涨1800元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）43美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价37美元/吨，环比降1.5美元 [2] - CU主力合约基差-205元/吨，环比降425元；LME铜升贴水（0 - 3）90.23美元/吨，环比涨25.92美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿252.62万吨，环比增7.47万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-45.41美元/千吨，环比降0.43美元 [2] - 铜精矿江西价94,400元/金属吨，环比涨1820元；铜精矿云南价95,100元/金属吨，环比涨1820元 [2] - 粗铜南方加工费2000元/吨，环比持平；粗铜北方加工费1200元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量123.60万吨，环比增3.20万吨 [2] - 进口未锻轧铜及铜材437,000吨，环比增7000吨 [2] 产业情况 - 社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨 [2] - 废铜1光亮铜线上海价68,800元/吨，环比降690元；废铜2铜上海价84,100元/吨，环比降550元 [2] - 硫酸出厂价1030元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.60万吨，环比增22.20万吨 [2] - 电网基本建设投资完成额累计值5603.90亿元，环比增779.56亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,590.90亿元，环比增5028.20亿元 [2] - 集成电路产量当月值4,392,000万块，环比增215000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率26.23%，环比降0.93%；40日历史波动率22.38%，环比增0.13% [2] - 当月平值IV隐含波动率32.34%，环比降0.0151%；平值期权购沽比1.54，环比降0.0044 [2] 行业消息 - 美国2025年12月CPI同比涨2.7%，核心CPI涨2.6%，与前值持平，市场预期美联储2026年1月按兵不动概率达95% [2] - 工信部召开制造业企业座谈会，强调参与行业规则制定和自律机制建设，抵制“内卷” [2] - 圣路易斯联储主席称当前几乎无理由短期内进一步放松货币政策 [2] - 上海出台28条举措促进服务业提质增效和消费提振扩容 [2] - 2025年中国二手车市场交易规模达2010.8万辆，同比增2.52%，新能源二手车交易量160万辆，占比7.9% [2]

通胀数据表现 - 2025年12月美国CPI同比上升2.7%，符合市场预期[2][13] - 2025年12月美国核心CPI同比上升2.6%，不及市场预期[2][13] - 12月CPI环比上升0.3%，核心CPI环比上升0.2%，均与9月数据持平[3][14] - 12月能源项同比上升2.3%，较11月下降1.9个百分点[4][18] - 12月食品项同比上升3.1%，较11月提升0.5个百分点[4][18] - 12月核心服务同比上升约3.03%，住房项同比上升3.2%[4][21] - 美联储关注的超级核心服务通胀12月同比增速为2.74%，较11月微升0.04个百分点[5][36] 未来趋势与风险 - 通胀短期或继续回落，但下行动能可能放缓，2026年通胀面临反弹压力[3][5] - 通胀风险短期或非美联储关键考量，其政策选择是容忍偏高通胀以托底经济[6][42] - 美联储当前主要挑战在政治端，与主席换届及政府干预相关[6][47] - 基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，时间点主要在下半年[6][48]

白银td市场行情 - 截至发稿，白银td价格暂报22706元/千克，较今日开盘价21125元/千克上涨7.82% [1] - 白银td价格日内最高触及22860元/千克，最低下探21125元/千克 [1] - 盘内短线走势偏向震荡，技术面显示短期仍然看涨 [1] 白银td技术分析 - 日图显示白银td价格昨日延续上涨，今日开盘后持续攀升，目前涨幅超过8% [1] - 一小时图MACD直方图处于正值区间，整体趋势线在零线上方，表明多头占据上风 [1] - 一小时图相对强弱指数(RSI)处于高位接近买超，DMI指标表明目前处于上涨趋势之中 [1] - 走势下方关键支撑位关注20500-21000元/千克区间，上方关键阻力位关注22500-23000元/千克区间 [1] 宏观政策环境 - 美联储官员穆萨莱姆表示，通胀风险正在缓和，预计价格将在今年晚些时候开始向美联储的2%目标回归 [1] - 穆萨莱姆指出，经过去年的降息，美联储的货币政策已处于应对价格稳定或就业风险的良好位置 [1] - 其认为当前利率已接近既不刺激也不抑制经济的中性水平，并重申在通胀仍然偏高的情况下，没有进一步降息的必要 [1]