投资评级 - 买入(维持) [5] 核心观点 - 公司2025H1业绩同比大幅提升 营业收入53.51亿元同比+15.67% 归母净利润5.01亿元同比+51.19% [1][2] - 业绩增长主要受益于AI等新兴领域发展带动高频高速树脂需求 PPO/OPE、碳氢树脂等先进电子材料出货量大幅提升 实现量价齐升 [2] - 公司传统合成树脂产品通过迭代升级实现附加值及毛利率改善 合成树脂类产品营业收入28.10亿元同比+10.35% [2] - 公司前瞻布局先进电子材料产业 具备从M4到M9全系列产品解决方案能力 产品组合覆盖DCPD环氧树脂、活性酯、双马/多马、PPO及碳氢树脂等 [3] - 公司成功实现半导体封装用高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂的规模化量产 产品满足FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺要求 [3] - 公司拟发行25亿可转债重点布局硅碳负极材料项目 建设年产1万吨硅碳负极材料和1.5万吨多孔碳产能 把握锂电池产业升级机遇 [4] 财务表现 - 2025H1销售毛利率24.82%同比增加1.66个百分点 销售净利率9.75%同比增加2.44个百分点 [1] - 2025Q2营收28.92亿元同比+16.13%环比+17.62% 归母净利润2.94亿元同比+51.71%环比+42.34% [1] - 2025Q2销售毛利率25.40%同比增加2.00个百分点环比增加1.27个百分点 销售净利率10.55%同比增加2.62个百分点环比增加1.76个百分点 [1] - 先进电子材料及电池材料2025H1营业收入8.46亿元同比+32.43% 销量4.01万吨同比+14.90% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为116.03亿元、131.82亿元、146.69亿元 归母净利润分别为12.79亿元、16.32亿元、19.44亿元 [9] - 现价对应2025-2027年PE为21.43倍、16.79倍、14.09倍 [9] 业务发展 - 公司作为合成树脂龙头 传统主业稳步发展 PPO等高频高速树脂、多孔碳等新能源材料及生物质项目驱动新成长 [9] - 公司在半导体封装材料领域客户已涵盖日本及国内各大EMC、BT Substrate、Underfill、ABF/ACF领域 [3] - 公司将加大研发投入加快产品迭代升级 并根据市场变化适时实施扩产计划 [3]

行业投资评级 - 人工智能行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 海外大模型呈现差异化发展，企业调用考虑性价比，OpenAI在技术路径上相对领先，谷歌在端到端原生多模态领先，Anthropic强调实用性和编程场景领先[4] - 兴趣推荐成为AI赋能最明显的场景，主要应用包括广告和游戏行业，通过多模态提升内容理解，进而提升用户点击率、观看广告时长，拉动广告价格和广告位增长[4] - 模型能力不断增强，开始与应用在场景上竞争，通过五个典型案例探讨不同场景下模型与应用企业的竞合关系[4] - 投资建议推荐腾讯控股、快手、阿里巴巴和美图公司[4] 海外大模型差异化发展 - 根据OpenRouter数据，谷歌与Anthropic模型份额合计占据半壁以上江山，谷歌份额31.6%，Anthropic份额25.4%，OpenAI份额18.1%[8][9] - OpenAI技术路径领先，聚焦强化推理与专业领域能力，但端到端多模态生成能力较谷歌偏弱[13] - 谷歌端到端原生多模态领先，尤其在视频生成方向业内领先[13] - Anthropic强调实用性、编程场景领先，高准确度带来高市场占有率[13] - 模型调用价格方面，谷歌与Anthropic相比OpenAI有明显优势，例如Gemini 2.0 Flash输入价格0.10美元/百万tokens，输出价格0.40美元/百万tokens，而GPT-4.1输入价格2.00美元/百万tokens，输出价格8.00美元/百万tokens[10] 国内大模型近期进展 - 国内模型方向各家尚未拉开明显技术差距，需要观察在特定场景的差异化能力[4] - DeepSeek技术研究领先，采用混合注意力机制、动态路由MoE等架构创新，在代码生成、数学计算等专业领域表现出色，主打开源[16] - 阿里自研能力与综合能力强，模型参数与种类丰富，Qwen3.0在多模态和对话交互方面表现突出[16] - 其他厂商如字节豆包大模型各模态表现较均衡，百度文心大模型在中文场景深度优化，腾讯混元大语言模型基于DeepSeek改造[16] 兴趣推荐场景之广告 - AI对广告推荐作用主要体现在通过多模态提升对内容理解，进而提升用户点击率、观看广告时长，拉动广告价格和广告位增长[4] - 搜索和社交媒体推荐存在生产力代差，AI对后者赋能显著，抖音、快手、拼多多、小红书、腾讯视频号等偏推荐场景相比偏搜索场景赋能潜力更大[23] - META通过AI技术赋能广告量价齐升连续七个季度，AI带动广告曝光量增长，通过精准推荐、提升AI内容分发占比、数据标签体系完善提升Reels用户时长增长，AI带动广告单价增长，通过Advantage+工具带动广告主投放环节20% ROI提升[29] - 谷歌AI带动广告转化率改善，广告收入稳健增长，新功能推出后通常能带来20%左右效率改善，25Q2启用AI Max的广告客户通常能获得14%额外转化量，使用智能竞价探索的广告系列平均转化量增长19%[35][37] - Reddit广告收入大幅增加，25Q2推出AI广告工具Reddit Community Intelligence，包含Reddit Insights和Conversation Summary Add-ons，点击率比标准图片广告高出10%以上[40][42] - 腾讯广告25H1连续两个季度实现20%同比高增长，主要来自广告价格CPM提升，AI部署带来更高点击率，微信小店和小游戏带来更完善闭环交易活动[46] - 快手广告收入增长主要驱动是CPM提升，AI赋能广告在营销素材增强、营销投放Agent和营销推荐等环节，25Q1 AIGC营销素材带来日均消耗约3000万人民币，25Q2可灵收入2.5亿元[49] 兴趣推荐场景之游戏 - 游戏是兴趣推荐重要场景，海外AIGC游戏平台Roblox通过AI升级推荐算法，让更多新游戏获得曝光，25Q1平台Top100游戏中有24款是过去一年内推出的，与24Q1相比TOP15游戏推出更多内容更新[4][53] - 由于更多新游戏获得曝光和竞争推荐，平台11-50名的游戏流水同比增长超过1倍，占总流水增量的40%[4][53] - Roblox不断推出多款AI游戏创作工具以降低创作门槛，包括编程助手、各种游戏素材生成工具等，25Q1推出Roblox文本生成功能，开源3D模型Cube 3D，生成超过100万个3D模型[54][55] 模型能力增强与应用边界的争夺 - 情景一：大模型直击原有产品痛点，新增AI原生竞争对手，例如LivePerson面临AI引入新竞争者、客户流失严重，净收入留存率从2024年第二季度83%下降到2025年第二季度78%[64][65] - 情景二：大模型加速原有产品功能开发，同时创新AI原生产品，例如美图公司在原有主力产品中推出更多AI功能，驱动付费率提升，订阅渗透率从23Q1末2.9%提升至25Q2末5.5%[73] - 情景三：AI产品与传统业务收入存在此消彼长相互替代关系，例如C3.AI传统订阅收入增长承压，2025财年传统订阅收入3.276亿美元，同比+18%，但AgenticAI业务年化ARR约6000万美元、生成式AI收入同比增长超100%[78] - 情景四：AI或颠覆原有需求流量入口，市场担忧部分公司会被AI颠覆，包括搜索、广告、人力资源、旅游服务、IT软件等领域公司[79][81] - 情景五：AI在编程、客服等场景降本显著，企业人均产出持续提升，例如Shopify、Applovin、Twilio等公司在员工人数减少的同时，人均产出大幅增加[83]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [4][22] 核心观点 - 25Q2扣非净利润环比+215.9% 主要因终端需求回暖及存储原厂减产控货策略带动存储价格回升 [1][2][9] - 美光关停移动NAND研发 供给出清推动消费级NAND价格修复 为国内消费类存储市场带来新机遇 [3] - 企业级存储25H1营收同比+138.7% 产品已导入头部互联网企业供应链 未来订单有望持续放量 [3] - 自研UFS主控芯片累计部署超8000万颗 UFS4.1主控量产助力高端智能终端市场突破 [3] - 全球AIGC浪潮及"数字中国"政策为存储市场提供新动能 公司作为国内独立存储器龙头成长空间广阔 [4] 财务表现 - 25Q2单季营收59.39亿元 环比+39.5% 毛利率14.82%环比+4.47pct 扣非净利率3.94%环比+8.69pct [2][9][10] - 25H1营收101.96亿元同比+12.8% 但归母净利润0.15亿元同比-97.5% 因上半年行业仍处复苏初期 [2][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元 对应PE为41/25/20倍 [1][4][13] - 2024年营收174.64亿元同比+72.5% 归母净利润4.99亿元实现扭亏为盈(2023年亏损8.28亿元) [1][12] 业务分析 - 嵌入式存储为第一大业务 2024年营收84.25亿元占比48% 毛利率17.45% QLC eMMC产品已应用于ZTE、荣耀等终端 [2] - SSD为第二大业务 2024年营收41.47亿元占比24% 毛利率15.93% 受益企业级存储需求放量 [2] - 研发投入持续增长 2024年研发费用9.10亿元同比+53.4% 2025H1研发支出4.46亿元 [12] 行业与市场 - 存储行业供需格局显著改善 下游库存回归健康水平 存储价格见底回升 [9] - 公司总市值405.44亿元 流通市值265.43亿元 近3月日均成交额6.37亿元 [5] - 公司积极推进存储产业链国内国际双轮布局 受益半导体国产化趋势 [4]

财务表现 - 2025上半年公司实现营业收入3.17亿元 同比下降6.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6710.75万元 同比增长81.51% [1] - 归属于上市公司股东的扣非净利润为5808.13万元 同比增长159.06% [1] 人工智能战略布局 - 公司围绕以人工智能为核心建设智慧世界的使命 全面布局智能辅助驾驶、脑机接口及类脑智能、AIGC等领域 [1][3] - Nullmax纽劢科技致力于打造全场景辅助驾驶应用 推出纯视觉真无图多模态端到端技术方案 [1] - 上海岩思类脑研究院以脑电大模型为核心技术底座 开展脑机接口解码算法与系统研究 [2] 智能驾驶进展 - Nullmax与多家知名汽车厂商建立深度合作 获得国内多家汽车厂商定点量产项目 [1] - 2025年7月通过TISAX最高等级AL3评估认证 信息安全管理达欧洲汽车行业最高标准 [2] - 积极拓展海外合作机会 与全球多家知名一级供应商达成合作 [1] 脑机接口突破 - 岩思类脑联合华山医院构建四级解码架构 实现从神经信号到完整语句的直接解读 [2] - 该成果被遴选为2025人工智能十大创新技术 标志脑机接口技术迈出里程碑式一步 [2] AIGC领域成果 - 岩芯数智在WAIC2025发布Yan2.0Preview模型 新增记忆模块并拓展视频多模态能力 [2] - RockAI为部分企业客户提供本地化应用部署 满足数据隐私安全及低成本部署需求 [3] - Yan1.3大模型已部署在低算力芯片机器人平台 展现智能终端多模态交互能力 [3] 商业化应用 - 与头部出海品牌合作定制版AIPC 在世界移动通信大会参展并签订量产框架协议 [3] - 在医疗领域开发基于Yan架构的生成式智慧病历系统 已在医院上线提升病历书写效率 [3] - 积极探索与机器人、无人机、手机、PC等终端设备厂商的合作机会 [3]

行业投资评级 - 互联网行业评级为"优于大市" [4] 核心观点 - AI是当前投资主线 电商行业竞争激烈 各平台在外卖即时零售领域加大投入寻找新增量 [2] - 巨头业务场景如云计算和广告持续受益 北美巨头二季度相关收入加速 全年CAPEX进一步上调 [2] - AIGC在产品、技术和商业化层面进展迅速 [2] - 恒生科技指数处于震荡期 推荐业务受益AI的巨头腾讯控股和阿里巴巴 在AIGC优势明显的美图公司和快手 以及与宏观经济相关性较低的网易云音乐和腾讯音乐 [2][29] 人工智能动态 公司动态 - Meta将其AI团队重组为四大子部门：基础研究(FAIR)、AI基础设施、消费者产品和专注于前沿模型的"未知实验室"(TBD) [1][15] - OpenAI计划进入印度并落地本地化团队 推出针对印度用户量身定制的ChatGPT计划 将在新德里开设办事处 [1][18] - Google推出AI模式全球扩展 覆盖超过180个国家和地区的英语用户 新增"Agentic功能"可执行具体任务如餐厅预约 [1][19] - 阿里巴巴拟分拆斑马智行赴港独立上市 阿里巴巴持股约44.72% 完成调整后仍持有超过30%股份 [1][20] - 腾讯发布AI艺术创作工具"VISVISE" 能够自动化生成高质量游戏美术内容 将制作周期从数天缩短至数分钟 [1][20] - 英伟达要求部分零部件供应商暂停生产H20芯片 同时引入Blackwell架构GPU [1][21] 底层技术 - DeepSeek-V3.1正式发布 包含混合推理架构 更高的思考效率和更强的Agent能力 [1][23][27] - 字节跳动发布新版开源AI模型Seed-OSS-36B 优化了长上下文处理能力 [1][23] - 阿里通义联合钉钉推出新一代端到端语音识别大模型Fun-ASR 在保险行业准确率提升18% 家装与畜牧等领域提升15%-20% [1][24] 行业政策 - 上海市发布《加快推动"AI+制造"发展的实施方案》 聚焦工业大模型、智能制造操作系统等重点方向 目标到2027年形成10个以上国家级人工智能制造应用示范场景 [1][25] - 工业和信息化部组织开展2025年度人工智能赋能中小企业典型应用场景征集工作 [1][26] - 杭州市上城区发布《2025年人工智能产业发展行动计划》 设立"1+X"产业基金 对备案大模型最高奖励500万元 [1][28] AI网站流量数据 - ChatGPT周平均访问量1331.00百万 环比增长1.76% [10] - Bing周平均访问量837.20百万 环比下降0.43% [10] - Canva周平均访问量186.80百万 环比增长2.13% [10] - Gemini周平均访问量162.90百万 环比增长1.43% [10] - Claude周平均访问量35.21百万 环比增长8.37% [10] - 豆包周平均访问量16.93百万 环比增长3.04% [10] - Grammarly周平均访问量12.00百万 环比增长7.24% [10] - DreamBox周平均访问量0.19百万 环比增长36.40% [10] - 美图设计室周平均访问量0.18百万 环比下降33.18% [10] - 讯飞星火周平均访问量0.17百万 环比下降41.44% [10] 重点公司盈利预测 - 腾讯控股：总市值5,502,794百万港元 2025年预测EPS 23.73港元 2026年预测EPS 27.13港元 [3] - 网易-S：总市值650,065百万港元 2025年预测EPS 11.10港元 2026年预测EPS 11.89港元 [3] - 美团-W：总市值723,548百万港元 2025年预测EPS 5.90港元 2026年预测EPS 7.87港元 [3] - 百度集团-SW：总市值235,552百万港元 2025年预测EPS 7.45港元 2026年预测EPS 7.14港元 [3] - 快手-W：总市值323,271百万港元 2025年预测EPS 4.05港元 2026年预测EPS 4.93港元 [3] - 阿里巴巴-SW：总市值2,250,718百万港元 2025年预测EPS 6.89港元 2026年预测EPS 7.24港元 [3] - 腾讯音乐：总市值38,975百万美元 2025年预测EPS 5.64美元 2026年预测EPS 6.50美元 [3] - 网易云音乐：总市值62,508百万港元 2025年预测EPS 14.54港元 2026年预测EPS 12.09港元 [3] - 拼多多：总市值180,451百万美元 2025年预测EPS 15.53美元 2026年预测EPS 20.73美元 [3]

公司AIGC技术披露情况 - 公司在互动平台回应投资者关于AIGC应用领域技术和产品的提问 [2] - 相关技术和产品情况已披露于公司定期报告等公告中 [2]

行业痛点分析 - 传统视频广告制作周期冗长 从创意到成片需数周至数月 常错过节日热点等营销节点 [4][5] - 制作成本高昂 一条TVC广告成本动辄数十万至上百万元 多版本适配进一步推高费用 [4][7] - 个性化内容生产难度大 传统制作模式难以实现千人千面定制 创意受现实条件制约 [8] 技术解决方案 - 百度蒸汽机实现多人有声音视频一体化生成 输入脚本后数分钟即可输出完整视频 [3] - 创新音画对齐技术确保口型与语音毫秒级同步 即使侧脸或被遮挡仍保持稳定 [11][12] - 潜在空间多模态规划技术保障多角色互动连贯性 使剧情发展合乎逻辑 [13] - 深度适配中文场景 语音合成达到98%以上真人还原度 情感表达细腻入微 [13] - 支持1080p高清输出 内置数十种专业运镜手法 可自动匹配镜头运动 [14][15] 商业应用案例 - 一汽-大众揽境SUV七夕营销案例 通过AI生成《揽境天阶·七夕重逢》短片 实现零成本奇幻场景呈现 [16][17] - 伊利倍畅奶粉制作《漂"羊"过海来看你》宣传片 将产品卖点转化为视觉语言 避免跨国取景成本 [17][18] - 模型推出两周内注册用户超30万 任务提交量达每小时1.8万次 累计生成200多万条内容 [21] 产业影响分析 - 大幅降低制作门槛 使单台电脑加文字图片即可产出专业级视频 引发创意生产平权革命 [22] - 制作成本锐减 使品牌可尝试更多创意版本 实现内容供给规模化 [23][28] - 推动视频素材资产化 虚拟IP形象可持续复用 形成品牌数字资产积累 [26] - 消费者对AIGC内容接受度提升 更关注内容质量而非制作方式 [24][25] 竞争格局 - OpenAI的Sora模型侧重画面生成 尚未整合语音对白功能 且仅限小范围测试 [20][21] - 百度蒸汽机聚焦中文商业场景 通过百度APP等渠道向百万级创作者开放 走务实应用路线 [20][21] - 中美AI视频发展路径分化 百度选择应用驱动模型研发 直接解决企业营销需求 [21]

全球服务器市场与PCB行业趋势 - 全球服务器市场自2024年步入新一轮成长周期 受AIGC等高算力需求驱动 [1][2] - 2024–2029年全球服务器市场年均复合增长率预计达18.8% 加速型服务器支出年均增速超20% [2] - PCB行业2022年-2023年经历阶段性回调 2024年起逐步复苏并呈现产品结构升级趋势 [2] PCB设备市场规模与增长 - 2024年全球PCB设备市场规模达510亿元 同比增长9.0% [1][3] - 2020-2024年PCB设备市场规模CAGR为4.9% [1][3] - 预计2029年PCB设备规模达775亿元 2024-2029年CAGR提升至8.7% [1][3] 核心PCB设备价值分布 - 钻孔设备占2024年PCB设备总价值量20.75% [1][3] - 曝光设备占2024年PCB设备总价值量16.99% [1][3] - 检测设备占2024年PCB设备总价值量15.00% [1][3] 钻孔设备与耗材发展 - 机械钻孔与激光钻孔同步受益于高阶HDI需求增长 [3] - 高阶HDI埋孔/盲孔/微孔数量大幅增加 激光钻孔设备需求有望翻倍 [3] - 钻针面临长径比增大工艺挑战 当前产能为主要瓶颈 [3] 曝光与电镀设备技术方向 - LDI曝光技术更符合HDI需求 当前由国外品牌主导且国产化率低 [4] - 高阶HDI带来电镀次数显著提高 催动电镀设备需求增加 [5] 国内PCB设备厂商布局 - 大族数控为全球PCB设备龙头 产品覆盖全环节 [6] - 芯碁微装在激光直写光刻领域全球领先 覆盖PCB高端市场 [6] - 东威科技为电镀设备全球龙头 跨界新能源与半导体 [6] - 鼎泰高科系全球PCB刀具龙头 钻针业务强势发展 [6] - 中钨高新旗下金洲精工为PCB微钻龙头 利润销量持续走高 [6] - 凯格精机为高端电子制造核心供应商 深度绑定头部客户 [6] 细分领域投资标的 - 钻孔环节建议关注大族数控 鼎泰高科 中钨高新 [7] - 曝光环节建议关注芯碁微装 天准科技 [7] - 电镀环节建议关注东威科技 [7] - 锡膏印刷环节建议关注凯格精机 [7]

AI算力行业景气度 - 全球AI服务器市场规模预计2028年达到2227亿美元 其中生成式AI服务器占比从2025年29.6%提升至2028年37.7% [1] - 海外四大云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）2025年合计资本支出增至3610亿美元 同比增幅超58% [1] - 国内三大互联网企业（字节、腾讯、阿里）资本支出有望超过3600亿元 [1] GPU云（算力租赁）市场发展 - GPU云商业模式通过租赁方式解决高端AI芯片紧缺问题 具备灵活性和成本优势 [1][2] - 全球GPU云市场规模预计2033年增至128亿美元 [2] - 海外GPU云厂商CoreWeave和NBIS 2025年第二季度营收增速分别达207%和625% [3] 全球算力需求与供给 - 训练端需求因模型迭代加速维持高位 推理侧需求随应用渗透逐步提升 [1] - 英伟达GB系列高密度算力机柜加速出货 2025年下半年GB300有望加速交付 [1] - Meta、微软&OpenAI、xAI等企业加速建设10万卡集群 国内企业发力超万卡集群布局 [2] 国内外市场格局 - 英伟达通过股权或合作方式辅助CoreWeave、NBIS、Omniva等GPU云厂商发展 [3] - 国产AI芯片主要支持推理业务 英伟达芯片在训练场景性能更优 [3] - 国内算力租赁企业净利率测算达15% 与海外商业模式存在相似性 [3]

股价表现与市场动态 - 早盘股价上涨9.23%至5.92港元 成交额达2.14亿港元 [1] - 董事会会议将于8月28日举行以批准中期业绩 [1] 技术平台进展 - 全球首个RWA注册登记平台于8月7日正式上线 [1] - Web3.0三项标准同日立项 [1] - Vobile MAX数字内容资产交易平台已完成市场测试 具备支持微短剧等实体资产(RWA)的并发确权及交易能力 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司系全球版权保护第三方技术服务行业龙头 [1] - 具备数据储量、算法能力、独家API三大核心优势 [1] 行业发展机遇 - 全球主要内容方/流媒体平台维持版权保护长期需求 [1] - AI创作视频提升创作效率的同时带来侵权内容供应量增长 [1] - AIGC原创资产保护领域存在新机遇 [1]