报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在3000至3060区间震荡，美豆走势带动但需求淡季和现货贴水压制反弹高度，短期或维持震荡格局[9] - 豆一A2601预计在4040至4140区间震荡，美豆走势带动且国产大豆有性价比优势支撑价格，但进口大豆到港多和新季国产大豆增产压制盘面[11] - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中国采购美豆数量和美国大豆天气有变数，美盘短期千点关口上方偏强震荡；国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，豆粕短期回归区间震荡[13] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2601预计在3000 - 3060区间震荡，基本面受美豆走势等影响，基差贴水期货，库存环比和同比增加，盘面价格在20日均线上方且向上，主力空单增加资金流出，预期维持区间震荡格局[9] - 豆一A2601预计在4040 - 4140区间震荡，基本面受美豆走势等影响，基差升水期货，库存环比减少同比增加，盘面价格在20日均线上方且向上，主力空单减少资金流出，预期维持区间震荡格局[11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中国采购美豆数量和美国大豆天气有变数，美盘短期偏强震荡，未来等待美豆生长和收割情况以及进口大豆到港和中美贸易谈判后续指引[13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，美豆收割天气正常，加上中美贸易谈判达成初步协议，豆粕短期回归区间震荡[13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求11月减弱压制豆粕价格预期，美豆带动和豆粕需求淡季交叉影响回归区间震荡格局[13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，美国大豆产区天气炒作可能性仍存和中美贸易谈判达成初步协议影响，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续指引[13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存压力不大、美国大豆产区天气仍有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量11月维持高位、美国大豆收割上市且丰产预期持续[14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期；利空因素为巴西大豆丰产且中国增加采购、新季国产大豆增产压制豆类价格预期[15] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据[31] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据[32] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据[33] - 2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据[34][35][37] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据[38][39] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据[40] - 2025年度美国大豆收割进程数据[41] - 2025/26年度巴西大豆种植进程数据[42] - USDA近半年月度供需报告展示了种植面积、单产、产量等数据[43] - 进口大豆月度到港量数据显示11月高位回落，同比整体有所增长[46] 持仓数据 - 未提及明确的持仓数据相关内容 其他数据 - 豆粕和菜粕成交均价、成交量及豆菜粕成交均价价差数据[16] - 大豆和粕类期货及现货价格汇总数据[18] - 大豆和粕类仓单统计数据[20] - 通过数据可知豆粕期货震荡回升，现货相对平稳，现货贴水小幅扩大；油厂大豆入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加；国内中下游采购小幅减少，提货量高位回落；豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差低位回升[23][25][26] - 美豆周度出口检验环比回升，同比回落[44] - 油厂大豆库存维持高位，豆粕库存小幅回升；油厂未执行合同高位回落，正处淡季备货需求减少；巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动[47][49][52] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落；生猪价格近期止跌回升，仔猪价格维持弱势；国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升；国内生猪养殖利润近期改善[54][56][60]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的投资评级（如强于大市、同步大市、弱于大市）[15] 但建议短线关注电网设备、光伏设备、游戏以及银行等行业的投资机会[4][14] 报告核心观点 - A股市场于2025年11月3日呈现先抑后扬、小幅震荡上行走势，上证综指收报3976.52点，涨0.55%，深证成指收报13404.06点，涨0.19%，创业板指涨0.29%，科创50指数下跌1.04%[3][7][8] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.19倍和49.81倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[4][14] - 预计11月A股大概率呈现横盘震荡格局，为年底可能出现的指数级别行情蓄势，市场风格将出现再平衡，成长与价值、大盘与小盘风格轮动值得关注[4][14] - 操作上建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御，短期市场以稳步震荡上行为主[4][14] A股市场走势综述 - 市场盘中热点显示超过七成个股上涨，船舶制造、游戏、文化传媒、煤炭及光伏设备等行业涨幅居前，小金属、电池、珠宝首饰、非金属材料及贵金属等行业跌幅居前[7] - 资金流向方面，电网设备、光伏设备、银行、游戏及工程建设等行业资金净流入居前，电池、半导体、小金属、软件开发及证券等行业资金净流出居前[7] - 深沪两市全日成交金额为21332亿元，较前一交易日有所减少[7] - 在中信一级行业中，传媒行业涨幅最大达3.04%，煤炭涨2.53%，石油石化涨2.31%，而有色金属行业跌幅最大为1.30%[9] 后市研判及投资建议 - 市场正处于重要转换时点，随着中美贸易谈判落地、三季报披露完毕及重要会议结束，市场进入空窗期，缺乏明确方向性催化剂[4][14] - 短线建议关注电网设备、光伏设备、游戏以及银行等行业的投资机会[4][14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 前期美联储主席鲍威尔意外释放“偏鹰”信号削弱12月降息信心，市场继续消化美国政府停摆风险、以及中美谈判整体仅符合市场预期的结果，沪市贵金属延续反弹态势；FOMC降息预期再度提振金价上行动能，后续两国元首同意延长关税停战、撤回部分出口管制并降低其他贸易壁垒，为供应链与风险偏好提供阶段性托底；美联储如期实施降息操作，但对于12月是否继续降息，联储仍维持观望态度；关税政策叙事仍存变数，美国政府停摆态势持续及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元走强对金价形成潜在压制；后续关于美政府停摆结束的叙事若逐步升温，也可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势，操作上建议以区间波段交易思路对待 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价922.58元/克，环比0.66；沪银主力合约收盘价11455元/千克，环比14 [3] - 沪金主力合约持仓量151373手，环比 -5518；沪银主力合约持仓量261467手，环比 -17774 [3] - 沪金主力前20名净持仓104455手，环比 -1274；沪银主力前20名净持仓93562手，环比2032 [3] - 黄金仓单数量87816千克，环比0；白银仓单数量658851千克，环比 -6693 [3] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价917.5元/克，环比0.9；上海有色网白银现货价11350元/千克，环比 -120 [3] - 沪金主力合约基差 -5.08元/克，环比0.24；沪银主力合约基差 -105元/千克，环比 -134 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓1039.2吨，环比 -1.15；白银ETF持仓15189.82吨，环比0 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比738 [3] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比 -21.4 [3] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比 -47.4 [3] 期权市场 - 黄金20日历史波动率35.95%，环比 -0.07；黄金40日历史波动率26.95%，环比0.05 [3] - 黄金平值看涨期权隐含波动率26.42%，环比 -0.74；黄金平值看跌期权隐含波动率26.42%，环比 -0.74 [3] 行业消息 - 美联储理事沃勒表示，尽管政府停摆，美联储仍可获大量数据，应依据数据指引推进货币政策，所有数据表明，美联储应在12月降低利率 [3] - 自11月1日起，中国取消黄金增值税抵扣优惠，政策覆盖投资金及非投资用途，此举有助增收，但将抬升消费者购金成本 [3] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为69.8%，维持利率不变的概率为30.2%；到明年1月累计降息25个基点的概率为56.6%，维持利率不变的概率为20.2%，累计降息50个基点的概率为23.2% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判有进展但未超预期，市场乐观情绪回落，PTA供给端收缩、聚酯开工稳定且负荷超90%，国内聚酯出口乐观 [2] - 虽有聚酯反内卷传闻但信息不足，PTA加工费再被压缩至200以内，行业利润受新装置投产产能过剩制约 [2] - 金九银十结束，但中美贸易战缓和下出口需求或转好，下游织造表现良好，旺季预计持续到11月 [2] - 需关注中美关税下降能否刺激国内出口，瓶片、短纤成本跟随 [2][3] 各指标变动总结 原料价格 - PTA现货价格从4535降至4510，变动值为 -25；MEG内盘价格从4147降至4106，变动值为 -41 [2] - PTA收盘价从4570涨至4586，变动值为16；MEG收盘价从4032降至4018，变动值为 -14 [2] 短纤相关 - 1.4D直纺涤短价格从6430降至6405，变动值为 -25；短纤基差从140涨至174，变动值为34 [2] - 11 - 12价差从28涨至46，变动值为18；涤短现金流从240涨至246，变动值为6 [2] - 1.4D仿大化价格持平于5400；1.4D直纺与仿大化价差从1030降至1005，变动值为 -25 [2] 瓶片相关 - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均下降16；外盘水瓶片价格持平于760 [2] - 瓶片现货加工费从447涨至466，变动值为19.11 [2] 纱线相关 - T32S纯涤纱价格持平于10320；T32S纯涤纱加工费从3890涨至3915，变动值为25 [2] - 涤棉纱65/35 45S价格持平于16300；棉花328价格从14545降至14540，变动值为 -5 [2] - 涤棉纱利润从1539涨至1557，变动值为18.46 [2] 其他纤维 - 原生三维中空（有硅）价格从7010涨至7020，变动值为10 [2] - 中空短纤6 - 15D现金流从543涨至588，变动值为45.11 [2] - 原生低熔点短纤价格从7420涨至7480，变动值为60 [2] 开工与产销 - 直纺短纤负荷（周）从93.90%涨至94.40%，变动值为0.01 [3] - 涤纶短纤产销从43.00%涨至49.00%，变动值为6.00% [3] - 涤纱开机率（周）持平于63.50%；再生棉型负荷指数（周）从51.50%降至51.00%，变动值为0.01 [3]

10月市场回顾 - 沪指全月震荡上行，但主要指数涨少跌多 [1] - 市场风格表现为大盘优于中小盘，价值优于成长 [1] - 煤炭、钢铁、有色等行业涨幅居前，传媒、美容护理、汽车等行业涨幅靠后 [1] - 全月日均成交额为2.16亿元，日均两融规模维持在2.4万亿元水平 [1] 宏观环境分析 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点 [2] - 新出口订单和生产指数降幅弱于4月，显示市场对外部变化的适应性增强，影响边际减弱 [2] - 四季度宏观政策可能聚焦于降准降息等货币政策宽松，以及“两个五千亿”政策性金融工具和专项债落地以拉动投资 [2] - 中美领导人会晤达成重要成果，双方同意加强经贸、能源合作，暂停部分关税措施，贸易冲突进入缓和阶段 [3] - 美联储于10月29日降息25BP，但由于数据“迷雾”和政府停摆，未来降息路径分歧加大，12月降息预期有所下调 [3] 投资策略展望 - 市场在二十届四中全会定调与中美谈判进展背景下有望上攻，但会议后可能进入阶段性调整 [4] - 短期市场震荡调整可能提供布局窗口，长期在无风险利率下行、流动性宽松、盈利预期好转背景下，股市表现值得期待 [4] - 建议前瞻关注跨年与“春季躁动”行情，新兴科技被视为行情“中军主线” [4] - 未来市场行情可能更多元和扩散，更多板块有望迎来价值重估 [4] 具体投资方向 - 科技成长板块：港股互联网、TMT、新能源、创新药、国防军工 [5] - 新材料与格局改善的周期品：化工、有色、钢铁 [5] - 金融板块：券商、银行、保险 [5] - 年底可关注消费品等板块 [5]

国内品牌金店首饰金价变动 - 2025年11月3日国内多家品牌金店首饰黄金价格出现大涨最高涨幅达70元/克 [1] - 六福黄金价格大涨61元/克报1259元/克与周大福金至尊潮宏基并列最高价金店 [1][3] - 上海中国黄金价格大涨70元/克报1188元/克为最低价金店高低价差为71元/克 [1] - 老庙黄金价格报1256元/克上涨63元/克老凤祥黄金价格报1256元/克上涨58元/克周生生黄金价格报1255元/克上涨62元/克菜百黄金价格报1235元/克上涨70元/克 [1][3] - 周六福黄金价格报1120元/克下跌15元/克周大生黄金价格报1198元/克持平无变动 [1][3][4] 铂金价格与黄金回收价格 - 六福铂金饰品价格上涨3元/克报635元/克 [4] - 当日黄金回收价格微涨18元/克不同品牌回收价差较大菜百黄金回收价91100元/克周生生黄金回收价90030元/克周大福黄金回收价90960元/克老凤祥黄金回收价91850元/克 [4] 国际金价动态及影响因素 - 上周五现货黄金收跌058%收报400112美元/盎司当日暂报401572美元/盎司涨幅036% [6] - 金价下行主因是美元指数持续走强及中美贸易谈判出现进展促使部分投资者获利了结 [6] - 美联储12月降息预期及央行购金等因素对金价形成支撑限制了跌幅 [6] - 美联储官员对12月降息意见分歧部分官员强调需通胀加速回落或劳动力市场显著降温的明确证据而美联储理事米兰认为关税未显著推高通胀支持继续降息 [6] - 据CME美联储观察数据显示市场对美联储12月降息25基点的预期为693%维持利率不变的预期为307%降息预期相比上周有所升温 [6] - 晚间将公布的美国10月标普全球制造业PMI终值及10月ISM制造业PMI数据若表现疲软金价有望进一步上涨反之则可能下跌 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中美贸易谈判有进展但未超预期，市场乐观情绪回落，PTA供给端略有收缩，聚酯开工稳定且负荷维持在90%以上，国内聚酯出口乐观，虽有反内卷传闻但信息不足，PTA加工费被压缩至200以内，行业利润受新装置投产产能过剩制约，金九银十结束但中美贸易战缓和或使出口需求转好，下游织造表现良好旺季预计持续到11月，需关注中美关税下降对国内出口的刺激[2] - 华东乙二醇港口库存低位，港口到货量有限，海外进口量预计下滑，新装置投产使价格承压，低库存现货紧张通过基差体现，煤炭价格上行未带来强成本支撑，煤制乙二醇利润已修复，中美贸易谈判达成关税下降或增加纺织服装出口需求，下游织造负荷可能维持乐观[2] 根据相关目录总结 行情数据 - INE原油10月30日至10月31日从458.9元/桶降至458.7元/桶，变动值-0.20元/桶；PTA - SC从1235.1元/吨升至1252.6元/吨，变动值17.45元/吨；PTA/SC比价从1.3704升至1.3758，变动值0.0054；CFR中国PX从817涨至820，变动值3；PX - 石脑油价差从246涨至249，变动值3 [2] - PTA主力期价从4570元/吨涨至4586元/吨，变动值16.0元/吨；PTA现货价格从4535元/吨降至4510元/吨，变动值 - 25.0元/吨；现货加工费从164.1元/吨降至122.1元/吨，变动值 - 42.0元/吨；盘面加工费从199.1元/吨降至198.1元/吨，变动值 - 1.0元/吨；主力基差不变，PTA仓单数量从61295张增至62101张，变动值806张 [2] - MEG主力期价从4032元/吨降至4018元/吨，变动值 - 14.0元/吨；MEG - 石脑油从 - 125.83元/吨降至 - 126.02元/吨，变动值 - 0.2元/吨；MEG内盘从4147元/吨降至4106元/吨，变动值 - 41.0元/吨；主力基差从78降至76，变动值 - 2.0 [2] - PX HIL率维持86.21%不变；PTA开工率从80.09%降至79.66%，变动值 - 0.43%；MEG开工率维持64.41%不变；聚酯负荷从89.28%升至89.34%，变动值0.06% [2] - POY150D/48F价格不变；POY现金流从 - 102升至 - 67，变动值35.0；FDY150D/96F价格不变；FDY现金流从 - 327升至 - 292，变动值35.0；DTY150D/48F价格不变；DTY现金流从23升至58，变动值35.0；长丝产销维持43%不变 [2] - 1.4D直纺涤短从6430元/吨降至6405元/吨，变动值 - 25；涤短现金流从263升至273，变动值10.0；短纤产销从42%升至49%，变动值7% [2] - 半光切片从5565元/吨降至5560元/吨，变动值 - 5.0；切片现金流从 - 52升至 - 22，变动值30.0；切片产销从46%降至45%，变动值 - 1% [2] 装置检修动态 - 华东一套220万吨PTA装置小幅降负，恢复时间待跟踪 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判、三季报、四中全会结束后市场进入真空期，缺少方向催化剂，预计11月市场风格再平衡，或重回哑铃结构，股指或震荡运行 [11] - 近期债市环境利于利差压缩策略演进，但短端国债定价和机构仓位存在风险，建议均衡配置，国债或震荡运行 [13] 金融期货策略建议 股指策略建议 - 策略展望为区间震荡 [10] - 走势回顾显示个股涨多跌少，沪深京三市超3700股飘红，全市场成交2.35万亿，沪深两市成交额2.32万亿，较上一交易日缩量1000余亿 [11] - 技术分析表明MACD指标显示大盘指数或震荡偏弱运行 [11] 国债策略建议 - 走势回顾显示30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.02% [13] - 技术分析表明MACD指标显示T主力合约或震荡偏强运行 [13] - 策略展望为震荡运行 [13] 重点数据跟踪 PMI - 10月制造业PMI回落至49.0%，低于预期，显著弱于季节性，为2013年以来同期最低，大型企业PMI降至49.9%回到收缩区间 [20] CPI - 9月居民消费价格同比 -0.3%，环比 +0.1%；工业生产者出厂价格同比 -2.3%，环比持平，CPI同比仍为负，核心CPI同比涨幅扩大，金饰品及服务是主要支撑，PPI同比降幅收窄，环比持平 [23] 进出口 - 9月出口3285.7亿美元，进口2381.2亿美元，贸易顺差904.5亿美元，出口同比增速大幅反弹缘于基数效应和季节性因素，实际表现并不强劲 [24][25] 工业企业利润 - 8月利润和营收增速回升，1 - 8月工业企业利润同比增速回升至0.9%，8月单月同比增速快速回升至20.4%，营收同比增长1.9%，利润率回升对利润增速提振明显，或与投资收益确认有关 [29] - 8月利润增速回升源于国企投资收益集中确认和“反内卷”成效，营收方面制造业上游行业增速回升，中游和下游行业增速回落 [32] - 8月末工业企业产成品库存名义和实际同比增速回落，库存去化或因下游提前采购备产，8月库存周转天数与上期持平，应收账款周转天数回升，企业经营压力仍高 [35] 工业增加值 - 8月生产强度下滑，工业增加值和服务业生产指数同比增速回落，下游生产降速明显，出口交货值同比增速由正转负 [38] 固定资产投资 - 8月固投增速中枢下滑，单月同比增速降至 -6.3%，民间投资单月同比增速中枢降至 -7.1%，制造业、基建、地产投资同比增速均下滑 [41] - 8月社零同比增速回落至3.4%，限额以上零售同比增速下滑至2.4%，国补渠道收窄，耐用品消费透支效应显现，国补三大品类仍贡献社零增长40%左右 [44] 社融 - 9月新增社融3.5万亿，同比 -0.2万亿，社融存量同比增速回落至8.7%，剔除政府债后持平至5.9%，信贷增速回落至6.4%，社融同比少增，政府债和信贷是主要拖累，居民中长贷同比转正，企业中长贷同比仍少增，M1增速续升，非银存款同比转负 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周棉花继续震荡反弹，因中美谈判传出短期利好且前期价格超跌，目前处于价格修复中；新棉即将大量上市，前期利空消息逐步消化，籽棉收购价略有上涨，期货主力01经过反弹后短期在13500 - 13700横盘整理；利多因素为籽棉收购价略有上涨、商业库存同比降低，利空因素包括贸易谈判继续、总体外贸订单下降、库存增加、新棉即将大量上市、金九银十消费不旺等 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 本周棉花继续震荡反弹，全国棉花产量预计728万吨，新疆再创新高；ICAC9月报显示25/26年度产量2550万吨、消费2550万吨，USDA9月报显示25/26年度产量2562.2万吨、消费2587.2万吨、期末库存1592.5万吨；9月纺织品服装出口244.2亿美元，同比下降1.4%，9月我国棉花进口10万吨，同比减少18.7%，棉纱进口13万吨，同比增加18.18%；农村部10月数据显示25/26年度产量636万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存822万吨 [5] 每日提示 新棉即将大量上市，前期利空消息逐步消化，籽棉收购价略有上涨，中美领导人会面关税有所降低，期货主力01短期在13500 - 13700横盘整理；利多因素是籽棉收购价略有上涨、商业库存同比降低，利空因素有贸易谈判继续、总体外贸订单下降、库存增加、新棉即将大量上市、金九银十消费不旺 [6][7][8] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球产销9月预测：25/26年度产量合计2562.2万吨，较上月环比增加23.0万吨；消费合计2587.2万吨，环比增加18.4万吨；进口合计951.6万吨，环比增加2.7万吨；出口合计951.5万吨，环比增加2.5万吨；期末库存合计1592.5万吨，环比减少16.8万吨 [12][13] - ICAC全球棉花供需平衡表25/26年度数据：全球产量2.590万吨，同比增加40万吨（+1.6%）；全球消费量2.560万吨，基本持平；期末库存1.710万吨，同比增加26万吨（+1.6%）；全球贸易量970万吨，同比增加36万吨（+3.9%）；价格预测考特鲁克A指数57 - 94美分/磅（中值73美分） [14] - 农业部10月数据：25/26年度期初库存788万吨，播种面积2878千公顷，收获面积2878千公顷，单产2211公斤/公顷，产量636万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存822万吨，国内棉花3128B均价14000 - 16000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [16] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月制造业PMI环比下降、非制造业PMI环比提升、综合PMI环比下降，企业生产经营活动总体稳定；经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [3][7][8] 各部分内容总结 事件情况 - 国家统计局公布2025年10月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.0%，环比下降0.8pct；非制造业PMI为50.1%，环比提升0.1pct；综合PMI为50.0%，环比下降0.6pct [3] 制造业PMI数据走低原因 - 中秋、国庆假期前部分需求提前释放，供需两端同步放缓，制造业PMI季节性回落；2012 - 2024年9月工作日较10月平均多3.2天，2025年10月较9月少5个工作日，10月制造业生产指数和新订单指数下滑 [5] - 国际环境复杂，中美谈判结果未明下制造业出口收紧；10月制造业新出口订单指数降至45.9%，为年内次低点；制造业生产经营活动预期指数虽处扩张区间但环比、同比均下滑，不过随中美贸易谈判及两国领导人会谈达成缓和协议后，制造业整体景气度有望企稳回升 [5] 数据内部亮点 - 重点行业保持韧性，10月装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI虽有所回落，但仍高于制造业总体且处于扩张区间 [6] - 非制造业PMI重回扩张区间，服务业景气水平有所回升，服务业PMI环比提升0.1pct，业务活动预期指数持续位于较高景气区间 [6] - 建筑业企业对市场发展预期持续改善，建筑业PMI环比下降0.2pct，但业务活动预期指数环比提升3.6pct [6] 企业生产经营活动情况 - 10月综合PMI为50.0%，环比下降0.6pct，同比下降0.8pct，指标位于临界点，综合PMI连续34个月位于临界点及以上，企业生产经营活动总体保持稳定 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；对于股、债配置维持相关观点 [8] 相关研究报告观点 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行；物价等结构性问题，有望趋势性好转；股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [9]