投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 海外业务短期受关税政策冲击导致收入承压，但公司通过降本增效和产品结构优化实现毛利率显著提升 [3] - 国内市场聚焦自有品牌发展中高端市场，通过双品牌协同和新品推出策略抢占市场份额 [4] - 预计关税影响最大的阶段已过，2025年下半年经营将逐步向好，未来三年盈利保持增长态势 [5] 财务表现 - 2025年H1营业收入7.28亿元，同比减少13.94% [3] - 2025年H1归母净利润0.79亿元，同比下降19.23% [3] - 2025年H1销售毛利率31.98%，同比提升5.63个百分点 [3] - 细分产品毛利率全面提升：畜皮咬胶(+5.28pct)、植物咬胶(+3.12pct)、营养肉质零食(+6.75pct)、主粮和湿粮(+11.04pct) [3] - 期间费用率17.60%，同比提升5.31个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用分别提升1.65/2.64/0.24/0.78个百分点 [4] 业务运营 - 海外ODM业务与客户长期深度合作，订单出货稳定，东南亚产能基本满足美国客户需求 [3] - 国内市场推行双品牌战略：爵宴品牌针对高端市场推出主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等新品；好适嘉品牌填补中端价格带市场空白 [4] - 新西兰产能初期产生较多运营支出导致管理费用增长，预计随产能释放逐步改善 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99/2.34/2.86亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.79/0.92/1.13元 [5] - 对应PE估值分别为23/19/16倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为7.20%/17.95%/23.59% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为9.19%/17.68%/21.98% [6] 公司概况 - 我国宠物行业首家A股上市公司，拥有好适嘉、齿能、爵宴等国内外品牌 [7] - 总市值44.29亿元，流通市值28.83亿元，总股本2.49亿股 [7] - 52周股价区间11.45-19.42元，52周日均换手率7.52% [7]

财务业绩 - 2025年上半年营收256.2亿元 同比增长15.6% 归母净利润76.2亿元 同比增长22.1% [1] - 毛利率由去年同期58.8%增长1.5个百分点至60.3% 主要受益于PET原材料及包装物采购成本下降 [4] - 销售费用率降至19.6% 为近年来最低水平 因终端网点达300万家使单位配送成本下降 [7] 包装饮用水业务 - 包装饮用水营收94.4亿元 同比增长10.7% 结束连续两个财报期下滑态势 [3] - 红瓶水占比从2024年下半年75%升至2025年上半年78%以上 因健康标签认可度高导致复购率提升 [4] - 大包装红瓶水（1.5升/2升/4升）推广力度加大 主要面向家庭及餐饮场景替代自来水需求 [7] - 经营利润率重新提升至35% 基本恢复至舆论影响前水平 [7] 产品策略调整 - 绿瓶纯净水终端定价从促销期1元/瓶恢复至正常价格30元/件（24瓶装） [3] - 对绿瓶水补贴从2024年每件2元降至2025年上半年每件1元 与红瓶水利润差距大幅收窄 [4] - 绿瓶水定位大众价格敏感市场 毛利率天然偏低 与中高端红瓶水形成对比 [5] 茶饮料业务 - 茶饮业务营收100.9亿元 同比增长19.7% 但增速较前两年爆发期有所放缓 [8] - 东方树叶通过"一元乐享"活动使无糖茶市占率从70%提升至75% [8] - 新品冰茶采用开盖赢奖推广 但出现复购率不高及兑换纠纷问题 [8][9] - 冰茶被定位为防御性试水产品 用于完善品类矩阵而非核心增长引擎 [9] 市场扩张与产能布局 - 核心产品正式登陆香港市场 覆盖超3500家终端及全渠道零售网络 [6] - 新增湖南八大公山、四川龙门山和西藏念青唐古拉山三大水源地 全国水源地总数达15个 [7] - 推出"纯透食用冰"拓展冰块使用场景 已进入山姆会员商店销售 [7] 行业竞争环境 - 饮料行业竞争加剧 现制饮品蓬勃发展 无糖茶和功能性饮品呈现快速增长势头 [6] - 公司通过多品类发展减少对单一包装水业务的依赖 茶饮料成为新增长引擎 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，国内海外风电项目持续释放，公司显著受益 [2][10] - 随着公司费用可控及非风电业务的布局，公司盈利有望继续提升 [2][10] - 预计公司2025-26年归母净利润分别为5.0、6.2亿元，对应最新PE分别为17、13倍 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.2亿元，同比增长43.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长86.6% [4] - 2025Q2实现营业收入5.0亿元，同比增长52.1%；归母净利润约1.6亿元，同比增长99.3% [4] - 上半年国内、海外收入占比分别约45%、55%，同比增速分别约39%、47% [10] - 高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务营收分别约5.5亿元、2.4亿元、0.3亿元，分别同比+34%、+71%、+37% [10] - 上半年毛利率约50.1%，同比提升约1.5pct；其中国内毛利率约39%（同比+1.6pct），海外毛利率约59%（同比+1.0pct） [10] - 期间费用率约16%，同比下降7.4pct；净利率约32%，同比提升7.4pct [10] - 获得投资收益0.16亿元、其他收益0.17亿元 [10] 业务发展 - 齿轮齿条式升降机及大载荷升降机作为公司主推产品，已成为成长主要动力之一 [10] - 产品提供滑触线供电和电池供电两种方式，工作载荷覆盖240kg-600kg，适配多种风机应用场景 [10] - 2025年上半年加大齿轮齿条式升降机推广力度，完善产品矩阵，推出差异化、高品质新品 [10] - 针对客户需求及行业痛点提供更好的解决方案，提高客户覆盖度及产品认可度 [10] 行业前景 - 风电行业整体保持快速发展态势 [10] - 风机大型化趋势持续发展 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司2025年中报业绩基本符合预期 收入41.02亿元同比增长19.5% 归母净利润3.31亿元同比增长44.3% [7] - 产品结构优化升级 推新速度加快 带动收入高增长和利润率提升 传统黄金毛利率提升3.0个百分点至12.8% [7] - 线下渠道加速扩张 加盟店逆势净增68家 线上调整成效显著 线上子公司净利润同比增长70.64% [7] - 品牌战略聚焦主品牌 延展1+N形象 全渠道营销提升品牌声量 "潮宏基|Soufflé"门店达60家 [7] - 国际化战略进军东南亚 已开设4家海外门店 月销售额对标国内核心地段门店 市场潜力巨大 [7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预计5.61/6.85/8.49亿元 同比增长189.7%/22.2%/23.9% [7] 财务数据 - 2025H1营业总收入41.02亿元 同比增长19.5% 归母净利润3.31亿元 同比增长44.3% [3][7] - 单Q2收入18.50亿元 同比增长13.1% 归母净利润1.42亿元 同比增长44.3% [7] - 毛利率持续改善 2025H1毛利率23.8% 较2024年23.6%提升0.2个百分点 [3] - ROE显著提升 2025H1达9.1% 预计2025-2027年将提升至14.8%/16.8%/19.1% [3] - 市盈率估值具性价比 2025-2027年对应PE为23X/19X/15X [3][7] 业务表现 - 分产品看 时尚珠宝收入19.90亿元同比增长20.3% 传统黄金收入18.31亿元同比增长24.0% [7] - 分渠道看 加盟收入22.44亿元同比增长36.2% 自营收入11.72亿元同比增长4.8% [7] - 门店总数达1542家 净增31家 其中加盟店1340家(净增68家) 自营店202家(净关37家) [7] - 海外拓展取得进展 已在马来西亚、泰国、柬埔寨开设4家门店 [7] 市场数据 - 当前股价14.36元 市净率3.5倍 股息率2.44% [4] - 流通A股市值124.54亿元 总股本8.89亿股 [4] - 一年内股价最高18.18元 最低4.19元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 锂价下行压制业绩但成本优化对冲压力 碳酸锂单吨成本5万元/吨构筑护城河 [3][5] - 特钢业务产品结构优化 高附加值产品销售量提升带动关键市场占有率提高 [6] - 公司持续降本和扩产稳步进行 维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025上半年营业收入36.93亿元同比-18% 归母净利润4.01亿元同比-48% [4] - 25Q2营业收入19.05亿元环比+6% 归母净利润2.09亿元环比+9% [4] - 25Q2收到政府补助近6千万元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为9.08/10.85/14.95亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.7元/1.8元/2.4元 [6] 锂业务表现 - 25H1锂盐销量12050吨 [5] - 25H1电池级碳酸锂含税均价7.03万元/吨同比-32% [5] - 公司锂业务平均售价7.16万元/吨 [5] - 锂业务营业成本6.06亿元 单吨成本5万元/吨 [5] - 锂业务收入8.62亿元同比-41% 毛利2.57亿元同比-47% [5] - 锂业务毛利率30%同比-3pct [5] - 单吨盈利2.1万元/吨 [5] 特钢业务表现 - 25H1特钢业务收入28.31亿元同比-6% [6] - 特钢业务毛利3.26亿元同比-12% [6] - 特钢业务毛利率11.52%同比-0.79pct [6] - 核电钢、汽车用高纯钢、气阀钢等高附加值产品销售量同比提高 [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入75.88亿元同比-6% [7][11] - 预计2026年营业收入78.49亿元同比+3% [7][11] - 预计2027年营业收入94.86亿元同比+21% [7][11] - 预计2025年毛利率16.7% 2026年17.4% 2027年20.7% [11] - 预计2025年净利率12.2% 2026年14.1% 2027年16.0% [11]

财务表现 - 公司上半年实现营收256.2亿元，同比增长15.6%，归母净利润76.2亿元，同比增长22.1% [1] - 公司毛利率由去年同期的58.8%增长1.5个百分点至60.3%，主要受益于PET原材料采购价格下降以及纸箱等包装物、白糖等原材料采购成本下降 [2] - 销售费用率下降2.8%达到19.6%，处于近年来最低水平，主要由于终端网点持续扩张至300万家，单位配送成本明显下降 [6] 包装饮用水业务 - 包装饮用水业务实现营收94.4亿元，同比增长10.7%，经过连续两个财报下滑后重新恢复正增长 [1] - 红瓶天然水在包装饮用水收入中的比例从2024年下半年的约75%提升至2025年上半年的78%以上 [2] - 公司推广大包装红瓶水（1.5L、2L、4L等规格），主要出货渠道为家庭、餐饮，替代自来水用于煮饭、泡茶等高频需求 [6] - 包装水业务的经营利润率重新提升至35%，基本回到了舆论影响前的水平 [6] 产品策略调整 - 公司减少绿瓶纯净水补贴力度，2025年上半年补贴降至每件1元，较2024年2元大幅降低 [2] - 绿瓶纯净水终端定价从低价促销时期的1元/瓶（单瓶装）或9.9元/件（12瓶装）回归正常价格30元/件（24瓶装） [2] - 目前70%以上的夫妻店倾向于推红瓶水，消费者对红瓶水的健康标签认可度高，复购率明显强于绿瓶水 [2] 茶饮料业务 - 茶饮业务实现营收100.9亿元，同比增长19.7%，但增速相较于前两年爆发式增长有所放缓 [7] - 针对无糖茶大单品东方树叶推出"一元乐享"活动，在二季度市占率从70%提升到75%左右 [7] - 推出碳酸茶饮料新品"冰茶"，投入20亿元用于研发和推广，但复购率不高，周转不如东方树叶 [7] 市场扩张与多元化 - 核心产品正式登陆香港市场，覆盖超3500家终端，涵盖全渠道零售网络 [4] - 新增湖南八大公山、四川龙门山和西藏念青唐古拉山三大新水源地投入使用，全国布局15个主要水源地 [5] - 推出"纯透食用冰"拓展冰块使用场景，已在山姆会员商店上架销售 [5] 行业竞争环境 - 饮料行业竞争进一步加剧，现制饮品蓬勃发展，部分细分领域如无糖茶、功能性饮品等表现出快速增长的势头 [4] - 公司通过产品结构优化提升整体毛利率，绿瓶水定位大众市场属于价格敏感型区间，毛利率天然偏低 [3]

财务表现 - 上半年实现营收256.2亿元 同比增长15.6% 归母净利润76.2亿元 同比增长22.1% [1] - 毛利率由去年同期58.8%提升至60.3% 主要因PET原材料及包装物采购成本下降 [5] - 销售费用率下降2.8%至19.6% 为近年来最低水平 因终端网点达300万家使单位配送成本降低 [8] 包装饮用水业务 - 包装饮用水营收94.4亿元 同比增长10.7% 结束连续两个财报期下滑态势 [3] - 红瓶水占比从2024下半年75%提升至2025上半年78%以上 绿瓶水补贴从每件2元降至1元 [4] - 大包装红瓶水（1.5L/2L/4L）推广力度加大 主要面向家庭及餐饮场景 经营利润率回升至35% [8] - 绿瓶水终端价从促销期1元/瓶恢复至30元/件（24瓶装） 70%夫妻店倾向推荐红瓶水 [4][5] 产品战略调整 - 绿瓶水定位大众市场属价格敏感型 红瓶水定位于中高端具更高利润空间 [5] - 绿瓶水策略为市场渗透战 通过低价拉动销量 现阶段减少补贴以优化产品结构提升毛利率 [5] - 新增湖南八大公山等三大水源地 全国水源地达15个 推出"纯透食用冰"拓展使用场景 [7] 茶饮料业务 - 茶饮料营收100.9亿元 同比增长19.7% 增速较前两年放缓 [9] - 东方树叶通过"一元乐享"活动市占率从70%提升至75% 主要渗透下沉市场 [9] - 投入20亿元推广碳酸茶新品"冰茶" 但复购率不高 存在兑换纠纷及渠道动销问题 [9] 市场扩张 - 核心产品正式登陆香港市场 覆盖超3500家终端及全渠道零售网络 [6] - 茶饮料快速崛起成为新增长引擎 减少对单一包装水业务的依赖 [6] - 冰茶产品属防御性试水 旨在完善品类矩阵而非作为核心增长引擎 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入376.2899百万元，同比增长42.29% [2] - 归属于上市公司股东净利润50.684百万元，同比增长107.35% [2] - 成像类光学元器件收入251.464百万元，同比增长22.54% [2] - 通信类光学元器件收入108.0325百万元，同比增长113.72% [2] 毛利率变化 - 成像光学元器件毛利率同比提升4.72个百分点 [3] - 通信类光学元器件毛利率同比提升10.24个百分点 [3] - 毛利率提升原因：高毛利产品占比提升、规模效应及客户结构优化 [3] 产品与技术布局 - 光隔离器产品线已完成搭建，产能匹配订单需求 [3] - 法拉第旋转片主要由国外厂商供应，市场存在短缺 [3] - 硅光模块仍需使用隔离器 [3] - 1.6T光模块中隔离器使用数量可能随光通道增加而增加 [3] - 已布局WDM滤光片、z-block、棱镜、光组件等新产品 [3] 市场与客户 - 通信产品覆盖低速至高速数通市场客户 [4] - 客户导入持续有序推进 [4] - 海外建厂计划将根据客户需求决策 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司目前估值水平处于历史低位且股息率较高 [2][5] 核心观点 - 2025H1实现收入204.9亿元同比+2.1% 归母净利润39.0亿元同比+7.2% [5] - 25Q2营收100.5亿元同比+1.3% 归母净利润21.9亿元同比+7.3% [5] - 量价均稳健增长 25Q2单价同比+0.3% 销量同比+1.0% [5] - 高端化势头延续 主品牌青岛啤酒销量同比+3.9% 中高端以上产品销量同比+4.8% [5] - 盈利能力持续改善 25Q2归母净利率22.3%同比+1.1pcts创历史新高 [5] - 毛利率45.8%同比+3.0pcts 受益于产品结构优化和玻璃等原材料价格下降 [5] - 销售费用率8.7%同比基本持平 管理费用率3.5%同比-0.2pcts [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入同比增速分别为2.1%/2.3%/2.1% [2][5] - 预计归母净利润同比增速分别为9.97%/8.14%/8.70% [2][5] - 预计摊薄EPS分别为3.50/3.79/4.12元 [2][5] - 预计PE分别为19.92/18.42/16.95倍 [2][5] - 预计毛利率持续提升至41.30%/42.30%/42.80% [2][5] - 预计净利率提升至14.56%/15.39%/16.39% [6] 业务表现 - 产品结构持续优化 主品牌占比54.1%同比+1.5pcts 中高端产品占比39.7%同比+1.4pcts [5] - 渠道建设深化 夯实主流渠道市场地位 发力新媒体和即时零售等新渠道 [5] - 海外市场拓展持续推进 加强产品分校覆盖和品牌传播 [5] 成长逻辑 - 短期关注现饮渠道需求触底回暖 成本红利有望延续 [5] - 长期看好啤酒行业竞争格局稳固下盈利能力提升趋势 [5] - 品类多元化布局 包括白啤黑啤等啤酒品种及饮料品类储备 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入204.91亿元，同比增长2.11% [1] - 2025年上半年归母净利润39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 2025Q2单季度营收100.46亿元，同比增长1.28% [1] - 2025Q2单季度归母净利润21.94亿元，同比增长7.32% [1] - 2025Q2净利率达22.26%，同比提升1.11个百分点 [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率45.84%，同比显著提升3.05个百分点 [2] - 销售费用率8.74%，同比微降0.01个百分点 [2] - 管理费用率3.48%，同比上升0.24个百分点 [2] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升，同比增长2.3% [1] - 主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9% [1] - 中高端产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [1] - 2025Q2单季度总销量247.1万千升，同比增长1.0% [1] - 主品牌单季销量133.8万千升，中高端产品98.1万千升，分别增长3.9%和4.8% [1] 运营效率 - 2025Q2产品吨价4065元/吨，同比增长0.3% [1] - 大麦等原材料成本红利持续释放 [2] - 公司持续推进"1+1+1+2+N"主品牌产品组合策略 [1]