投资评级 - 投资评级：买入（首次）[1][2] 核心观点 - 隆鑫通用作为国内全排量摩托车与全地形车领域龙头企业，现已形成摩托车、全地形车、通用机械三大业务协同发展的战略格局[2] - 公司凭借完善的产品矩阵和持续的技术创新，在无极系列高端摩托车、智能园林机械等新品领域取得突破性进展[2] - 随着宗申动力成为公司重要股东，双方在技术研发、供应链管理和海外渠道方面的协同效应将进一步增强公司核心竞争力[2] - 预计2025-2027年归母净利润17.3/22.5/27.0亿元，对应EPS为0.84/1.10/1.31元，当前股价对应PE为18.9/14.5/12.1倍[2] 公司概况与战略转变 - 公司创建于1993年，是行业内首家通过摩托车国家安全技术免检认证的企业，2024年产销规模超180万台，连续多年位于行业前2位，出口规模位居行业榜首[15] - 2024年底，宗申新智造通过重整投资获得公司24.55%股权，成为控股股东，这一股权变革为隆鑫通用带来显著的产业协同效应[3][22] - 公司自2021年坚定回归“摩托车+通用机械”两大核心主业，推进产品结构向电动化、智能化、品牌化升级，并完成非核心业务剥离，实现商誉风险出清[3][91] - 截至2024年，公司商誉已全面清零，有效化解了资产减值风险，优化了财务结构[91] 财务表现与业务结构 - 公司营业收入由2020年的104.37亿元上升至2024年的168.22亿元，期间CAGR为12.7%[28] - 归母净利润由2020年的4.80亿元上升至2024年的11.21亿元，期间CAGR为23.6%[28] - 2025Q1-Q3实现营业收入145.57亿元（同比+19.1%），归母净利润15.77亿元（同比+75.5%），利润表现超预期[28] - 2020-2024年公司毛利率分别为16.64%/13.77%/17.39%/18.54%/17.59%，归母净利率分别为4.60%/2.95%/4.25%/4.47%/6.67%，产品结构优化驱动盈利提升[30] - 摩托车及发动机业务是核心支撑，2024年营收126.88亿元，占比高达75.4%，2020-2024年CAGR为21.7%[34] - 通用机械业务2024年营收35.35亿元，占比21.0%，2020-2024年CAGR为5.0%，毛利率维持在20%左右[34] 摩托车业务与品牌发展 - 公司摩托车业务呈现量价齐升态势，2024年销量182.30万辆（同比+29.9%），实现收入103.38亿元（同比+40.1%），2020-2024年单价从0.30万元复合增长7.78%至0.57万元[95] - 2024年外销业务收入为内销的1.86倍，内销/外销营业收入分别实现58.38/108.54亿元（分别同比+32.1%/27.9%）[95] - 公司依托“无极VOGE”、“隆鑫LONCIN”、“茵未BICOSE”三大自主品牌，构建覆盖90余国、超2000家网点的全球渠道体系[4][101] - 无极系列是核心增长引擎，2024年实现销售收入31.54亿元（同比+111.4%），在摩托车业务板块的营收占比从2020年的14.3%增至2024年的30.5%，2020-2024年销售收入复合增长率达62.98%[4][112] - 2025年上半年，无极海外收入占比突破60%，国内外销售网点分别达1053家和1292家[4][132] - 公司与宝马有长期深度合作，2024年5月签订长达20年的发动机合作项目，为自主品牌发展奠定技术基础[111] 其他业务与新增长点 - 全地形车业务高速增长，2024年实现销售收入4.03亿元（同比+73.85%），2025H1实现收入2.73亿元（同比+44.8%）[52][54] - 通用机械业务中，园林机械预计成为新增长点，2025年上半年公司骑乘式割草车销量增长77.6%[4] - 公司零转角割草车与智能割草机器人产品已经进入产品开发最终阶段，推动园林机械产品向智能化转型[4][50] 行业与市场分析 - 2029年全球摩托车市场规模预计达到1763.0亿美元，2020-2029年期间复合增长率为4.7%，2024年全球摩托车销量约为5680万台[60] - 全球摩托车市场日系品牌主导，2023年本田、雅马哈、铃木、川崎四家厂商合计销售额占比45.3%[63] - 2029年中国摩托车市场规模预计达到256亿美元，2020-2029年CAGR为1.5%[65] - 国内摩托车市场呈现“产品出海加速+中大排量占比提升”的双轮驱动格局，2024年大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上）销量达到75.66万辆（同比+42.97%）[4][68] - 2024年中国摩托车整车出口量1101.63万辆，同比增长26.72%，出口成为产业增长核心驱动力[69][72] - 出口产品结构优化，250ml以上大排量摩托车出口呈现大幅度增长，其中250ml-400ml、400ml-500ml排量区间出口量分别增长84.56%、95.46%[77]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 隆鑫通用作为国内全排量段摩托车与全地形车龙头企业，凭借完善的产品矩阵和技术创新，在高端摩托车和智能园林机械领域取得突破，宗申动力成为重要股东后，双方协同效应将增强公司核心竞争力 [2][3] - 公司以“存量优化、增量突破”为主线，自主品牌“无极VOGE”成为核心增长引擎，其营收占比从2020年的14.3%提升至2024年的30.5%，2020-2024年销售收入复合增长率达62.98%，2025年上半年海外收入占比突破60% [4] - 公司预计2025-2027年归母净利润为17.3/22.5/27.0亿元，对应EPS为0.84/1.10/1.31元，当前股价对应PE为18.9/14.5/12.1倍 [2][6] 公司概况与战略转变 - 公司创建于1993年，2012年上市，现已形成摩托车、全地形车、通用机械三大业务协同发展的格局，旗下拥有“无极VOGE”、“隆鑫LONCIN”、“茵未BICOSE”三大自主品牌 [2][15] - 2024年底，宗申新智造通过重整投资获得公司24.55%股权，成为控股股东，此次股权变革带来显著的产业协同效应，双方将在技术研发、供应链管理和海外渠道方面深度整合 [3][22] - 公司自2021年坚定回归“摩托车+通用机械”核心主业，推进产品电动化、智能化、品牌化升级，并完成非核心业务剥离，至2024年底商誉风险已全面出清 [3][91] 财务表现与业务结构 - 公司营业收入从2020年的104.37亿元增长至2024年的168.22亿元，复合年增长率为12.7%，归母净利润从2020年的4.80亿元增长至2024年的11.21亿元，复合年增长率为23.6% [28] - 2025年前三季度实现营业收入145.57亿元，同比增长19.1%，归母净利润15.77亿元，同比增长75.5%，利润表现超预期 [28][29] - 产品结构优化驱动盈利能力提升，2024年摩托车及发动机业务营收占比达75.4%，通用机械业务营收占比21.0%，2020-2024年公司毛利率总体呈提升趋势 [30][34] 摩托车业务：自主品牌引领全球化突破 - 公司摩托车业务呈现量价齐升态势，2024年销量达182.30万辆，同比增长29.9%，销售收入103.38亿元，同比增长40.1%，单车平均售价从2020年的0.30万元提升至2024年的0.57万元 [35][36][95] - 外销业务是重要驱动力，2024年外销收入为内销的1.86倍，内销/外销收入分别为58.38/108.54亿元，同比分别增长32.1%和27.9% [95][100] - “无极VOGE”品牌是增长核心引擎，2024年销售收入31.54亿元，同比增长111.4%，2025年上半年收入19.8亿元，同比增长30.3%，海外收入占比提升至60.1% [44][112][115][117] - 公司构建了覆盖90余国、超2000家网点的全球渠道体系，2025年上半年无极品牌国内销售网点1053家，海外销售网点1292家，其中欧洲网点达957个 [4][50][51][132] 其他业务：多元化驱动增长 - 全地形车业务高速增长，2024年销售收入4.03亿元，同比增长73.85%，2025年上半年收入2.73亿元，同比增长44.8%，产品已形成200cc至1000cc全排量矩阵 [17][52][54] - 通用机械业务2024年销售收入35.35亿元，同比增长29.32%，2025年上半年收入21.85亿元，同比增长52.8% [19][55][58][59] - 园林机械成为新增长点，2025年上半年骑乘式割草车销量增长77.6%，零转角割草车与智能割草机器人已进入产品开发最终阶段，推动产品向智能化转型 [4][50] 行业背景与市场机会 - 全球摩托车市场稳步发展，预计2029年市场规模将达到1763.0亿美元，日系品牌目前占据主导地位，2023年本田、雅马哈、铃木、川崎四家厂商合计销售额占比45.3% [60][62][63] - 中国摩托车市场呈现“产品出海加速+中大排量占比提升”的双轮驱动格局，2029年市场规模预计达256亿美元，2024年大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上）销量达75.66万辆，同比增长42.97% [65][68][73] - 出口成为核心驱动力，2024年中国摩托车整车出口量1101.63万辆，同比增长26.72%，出口额87.16亿美元，同比增长24.75%，其中250ml以上大排量摩托车出口量大幅增长 [69][72][77] - 国内燃油摩托车行业集中度较高，2024年CR10为56.0%，大长江（豪爵）销量占比11.8%居首，以大排量为代表的隆鑫等新势力车企增势明显 [81][83]

**新乳业电话会议纪要关键要点** **一、 公司与行业概况** * 纪要涉及的公司为**新乳业**，一家成长型乳制品上市公司[3] * 公司所处的**低温奶行业**增速快于常温奶，预计未来几年将保持中等中高个位数的增长[3] **二、 核心增长驱动因素（“一个贝塔 + 三个阿尔法”）** * **贝塔（行业基础）**：**低温奶业务**是公司基本盘，占总收入的60%[3] * **阿尔法1（市场扩张）**：公司正从西部地区向全国扩张，计划在**2023-2027年间开拓华北和华南**等空白市场，这些市场基础低、增速快[2][3] * **阿尔法2（产品创新）**：公司要求**每个子公司每个考核期推出10%以上的新产品**，以保持创新和竞争力[2][3] * **阿尔法3（渠道优化）**：公司大力发展**D to C（直达消费者）渠道**，通过电商和社区奶站直接触达消费者，该渠道费用率低、利润率高、收入增速快[2][3][6] **三、 产品战略与规划** * 公司计划在2023-2027年打造**5款全国化大单品**，包括招牌饮品、活润24小时、初心和今日鲜奶铺[2][4] * 具体产品发展情况： * **招牌饮品**：2024年收入约**9亿元**，预计2025年突破**10亿元**[4] * **活润品牌**：在低温酸奶赛道表现出色，预计2025年收入接近**8亿元**，2026年有望达**10亿元**[4] * **24小时鲜奶**：目前体量超过**5亿元**，规划双位数增长[4] * **初心**与**今日鲜奶铺**：目前各自体量约为**3亿元**[4] * 公司力争这些大单品在**2026年实现双位数增长**[2][4] **四、 盈利能力提升路径** * **优化产品结构**：通过持续推出新品（新品收入占比持续超过双位数）以及将并购子公司中的低端产品升级为中高端产品，来提升整体结构[5] * **新品贡献利润**：新品通常具有较高利润率，系统化的创新研发能力将持续推动净利润提升[5] * **D to C渠道贡献**：该渠道占比逐步提升，因其费用率低、利润率高，对公司的盈利能力产生积极影响，且趋势有望延续[6] **五、 财务预期与风险提示** * **盈利预测**：预计公司净利率将持续提升，预测**2025至2027年的归母净利润分别为7.1亿、8.6亿和10.3亿人民币**[7] * **收入预期**：由于常温业务降幅收窄，预计**2026年常温业务收入有望转正**，因此对2026-2027年的收入预期进行了适当上修[7] * **潜在风险**： * 新品表现不及预期[7] * 净利润下滑[7] * 原材料价格大幅上升[7]

股价表现与市场数据 - 2026年2月9日，盛和资源股价触及涨停，涨停价为27.14元，涨幅为9.89% [1] - 公司总市值和流通市值均为475.19亿元，截至发稿时总成交额为25.33亿元 [1] - 当日稀土永磁板块多只个股表现活跃，形成板块联动效应 [2] 涨停驱动因素：海外资源与业绩增长 - 公司海外资源布局取得实质性进展，完成Ngualla矿收购，坦桑尼亚项目产能将达15万吨/年，显著提升资源自给率 [2] - 2025年中期业绩强劲，营收同比增长52.59%至42.77亿元，扣非净利润增长286%-346%，远超行业平均水平 [2] - 2025年报显示盈利大幅增加，归母净利润预计为7.9亿元至9.1亿元，同比增长281.28%至339.2% [2] 公司经营与财务状况优化 - 公司毛利率同比提升173%至10.09%，显示成本管控和产品结构优化成效 [2] - 高附加值抛光粉项目进度达63%，预计2026年第一季度投产后将进一步优化产品结构 [2] - 公司资产负债率下降5.17个百分点，财务结构有所优化 [2] 行业背景与技术面 - 稀土是重要的战略资源和不可再生资源，市场对稀土行业未来发展较为看好 [2] - 技术面上，若前期MACD指标形成金叉且股价突破关键压力位，可能吸引更多资金关注 [2] - 同花顺资金监控若显示当日有主力资金流入，将进一步推动股价涨停 [2]

公司战略与市场应对措施 - 公司坚持通过持续优化产品结构来应对市场变化 [2] - 公司通过强化品牌建设来应对市场变化 [2] - 公司通过深化渠道布局来应对市场变化 [2] - 公司通过拓展新消费场景来应对市场变化 [2]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现营业总收入147.22亿元，同比增长0.53% [1] - 2025年公司实现归母净利润12.31亿元，同比增长10.43% [1] - 2025年公司销量实现同比增长0.68%，表现优于行业 [1] 业绩驱动因素 - 公司持续推进优化产品结构，加速新品布局，积极拓展非现饮渠道，深耕“大城市”计划 [1] - 受益于大宗原材料成本下降和供应网络优化项目，毛利率有所提升 [1] - 为巩固和拓展市场份额，公司加大市场投入，广告及市场营销费用较2024年增长 [1] 产品与创新举措 - 2025年公司推出30多款新品，涵盖精酿、茶啤、1L装等契合行业趋势的产品 [1] - 公司将产品线延伸至果味汽水、能量饮料、苏打汽水等非啤酒品类，丰富不同消费场景下的产品供给 [1] - 公司通过创新市场活动，持续打造消费场景，推动产品结构持续优化 [1] 品牌与市场推广 - 公司推动品牌与体育赛事、餐饮终端、音乐节、热门综艺节目的深度结合，持续提升品牌体验 [2] - 公司通过“嘉士伯+足球”、“乐堡+音乐”、“重庆+火锅”、“乌苏+烧烤”等场景组合，激发消费活力 [2] - 公司围绕本地文化和餐饮等高频消费场景进行品牌建设 [2]

公司经营举措 - 公司正在通过产品结构优化、技术迭代升级、成本精细管控、资产高效周转等一系列针对性多维度举措改善经营情况 [1]

公司业务与工艺路线 - 公司具备丁二烯抽提装置及氧化脱氢两种工艺路线，现有装置均满负荷稳定运行 [1] - 公司产品主要用于生产顺丁橡胶与丁腈胶乳，其中顺丁橡胶产能占据主导地位 [1] - 丁腈胶乳业务深度绑定下游丁腈胶乳手套及医疗防护领域 [1] 生产运营与成本控制 - 公司丁二烯装置的丁二烯自给率已超过80%，显著降低了原料采购的波动风险 [1] - 依托双工艺协同调度能力，可根据市场价差动态调整优化产品结构 [1] - 生产调度旨在确保丁二烯橡胶与丁腈胶乳双线利润最大化 [1]

投资评级 - 报告给予新乳业“买入”评级，且为上调评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为新乳业作为低温奶龙头，其净利率提升的幅度和时间跨度有望超预期，从而打开中期利润空间 [1] - 市场普遍认为公司净利率弹性主要源于原奶成本红利，但报告认为未来三年公司净利率弹性可期，驱动因素在于产品结构优化和D2C渠道占比提升，而非单纯依赖原奶成本 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润将实现高速增长，分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] 超预期点及驱动因素 - **产品结构优化**：公司产品力突出，新品收入贡献持续超过双位数，推动结构优化 [2] - 活润品牌预计2025年实现高速增长，有望成为现象级十亿级大单品 [2] - 朝日唯品在山姆渠道持续推出爆款单品，体现了公司系统化的产品创新研发能力 [2] - 前期并购的区域子公司仍有低端产品结构优化空间 [2] - **D2C渠道占比提升**：公司围绕产品力核心竞争力，重点布局D2C渠道（如高线城市电商、低线城市送奶上户和社区奶站），该渠道具有费用率低、利润率高、收入增速快的特点 [2] - **原奶成本因素**：2024年原奶成本下降对净利率贡献大，但2025年原奶降幅已显著收窄，预计其影响与降价促销等因素相互抵消，三季报净利率提升主要靠产品结构和D2C渠道拉动，后续看平该因素对净利率的影响 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为112.7亿元、121.9亿元、131.4亿元，同比增长5.7%、8.1%、7.8% [4] - 预计2026年乳制品常温大盘降幅企稳收窄，公司常温业务收入有望转正，2026年收入预期可适当上修 [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] - **盈利能力**：伴随产品结构优化和D2C渠道占比提升，盈利能力有望持续提升，预计净利率将从2024年的5.15%提升至2027年的7.98% [4][9] - **估值**：给予2027年20倍市盈率（PE）估值 [4] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.00元、1.19元 [4][9] 财务数据摘要 - **历史数据**：2024年营业收入为106.65亿元，同比下降2.93%；归母净利润为5.38亿元，同比增长24.80% [4] - **预测毛利率**：预计从2024年的28.36%提升至2027年的30.38% [9] - **预测净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为18.92%、19.08%、18.73% [9] - **估值比率**：基于2025年2月4日收盘价17.80元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为21.58倍、17.76倍、14.93倍 [4][9] 催化剂 - 新品表现超预期 [3] - D2C渠道占比提升 [3] - 净利率提升 [3]

投资评级 - 报告给予新乳业“买入”评级，且为上调评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为新乳业作为低温奶龙头，其净利率提升的幅度和时间跨度有望超预期，从而打开中期利润空间 [1] - 市场普遍认为公司净利率弹性主要源于原奶成本红利，但报告认为未来三年公司净利率弹性可期，驱动因素在于产品结构优化和D2C渠道占比提升，而非单纯依赖原奶成本 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润将实现高速增长，分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] 超预期点及驱动因素 - **产品结构优化**：公司产品力突出，新品收入贡献持续超过双位数，推动结构优化 [2] - 活润品牌预计2025年实现高速增长，有望成为现象级十亿级大单品 [2] - 朝日唯品在山姆渠道持续推出爆款单品，如芭乐风味发酵乳、焦糖布丁等 [2] - 前期并购的区域子公司仍有大量低端产品具备结构优化空间 [2] - **D2C渠道占比提升**：公司围绕产品力核心竞争力，重点布局D2C渠道（如高线城市电商、低线城市送奶上户和社区奶站），该渠道具有费用率低、利润率高、收入增速快的特点 [2] - **原奶成本因素影响趋平**：2024年原奶价格大幅下降对净利率贡献显著，但2025年原奶降幅已显著收窄，预计其影响与降价促销等因素相互抵消，2025年三季报净利率提升主要靠产品结构和D2C渠道拉动，预计后续原奶成本对净利率影响趋平 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为112.7亿元、121.9亿元、131.4亿元，同比增长5.7%、8.1%、7.8% [4] - 预计2026年乳制品常温大盘降幅企稳收窄，公司常温业务收入有望转正 [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.3亿元，同比增长32.0%、21.5%、18.9% [4] - **盈利能力提升**：伴随产品结构优化和D2C渠道占比提升，净利率有望持续提升，预计从2024年的5.15%提升至2027年的7.98% [4][9] - **估值**：给予2027年20倍市盈率（PE）估值 [4] 财务数据摘要 - **历史与预测业绩**： - 2024年营业收入106.65亿元，同比下降2.93%；归母净利润5.38亿元，同比增长24.80% [4] - 2025年预测营业收入112.74亿元，归母净利润7.10亿元 [4] - 2026年预测营业收入121.87亿元，归母净利润8.63亿元 [4] - 2027年预测营业收入131.37亿元，归母净利润10.26亿元 [4] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.00元、1.19元 [4] - **市盈率**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为21.58倍、17.76倍、14.93倍 [4] - **毛利率**：预计从2024年的28.36%提升至2027年的30.38% [9] - **净资产收益率**：预计2025-2027年ROE分别为18.92%、19.08%、18.73% [9] 催化剂 - 新品市场表现超预期 [3] - D2C渠道销售占比提升 [3] - 公司净利率持续提升 [3]