概述 - 粉丝是以豆类、薯类为原料经磨浆、糊化、成型等工艺制成的丝状食品，直径约0.5毫米，干燥后贩卖，食用前需泡水软化 [1] - 按原料可分为绿豆粉丝、红薯粉丝、豌豆粉丝等，按工艺可分为传统手工粉丝和机制粉丝 [1] - 粉丝作为中国传统食品已有1000年以上历史，行业发展分为起步、集体化生产、快速发展、产业整合和全球化五个阶段 [3] 市场政策 - 近年来国家发布《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品产业的指导意见》《食品安全工作评议考核办法》等系列政策，确保粉丝产品质量安全并促进行业健康发展 [5] - 2023-2025年政策重点包括强化食品安全全链条监管、优化食品企业标准备案、提升加工贸易水平、简化食药物质进口程序等 [7] 产业链 - 上游为豌豆、绿豆、红薯等农产品及食品添加剂、设备包装供应商，中游为生产制造环节，下游为餐饮和家庭消费市场 [8] - 下游消费结构中家庭消费占46.47%，餐饮及其他占53.53%，餐饮复苏带动粉丝需求增长，2024年餐饮收入达55718亿元（+5.3%） [10] 发展现状 - 95%以上粉丝生产企业集中在中国，2024年产量155.57万吨，需求量144.03万吨，市场规模217.49亿元，均价15.10元/千克 [1][12] - 2024年出口11.55万吨（+20557.1万美元），均价0.18万美元/吨，主要出口至日本（4994.1万美元）、韩国（2888.5万美元）等市场 [14] 竞争格局 - 行业呈现"小生产、大市场、小规模、大群体"特征，90%企业注册资本低于100万，5000万以上企业不足1% [16] - 龙头企业烟台双塔食品2024年上半年营收9.86亿元（粉丝业务占24.11%），牵头制定多项行业标准 [18] - 烟台三嘉粉丝产品销往全球36个国家和地区，为山东省农业产业化重点龙头企业 [20] 发展趋势 - 未来行业将加大研发投入，采用先进工艺提升效率并降低成本，同时开发低糖、低钠、无添加的健康型产品 [22] - 有机豆类/薯类原料和无添加生产工艺将成为主流，以满足健康饮食需求 [22]

财务表现 - 2024年公司实现营收19亿元，同比+20.2%，归母净利润1.3亿元，同比+15.4% [1] - 2025Q1公司实现营收6.6亿元，同比+15.9%，归母净利润0.6亿元，同比+21.2% [1] - 2024年净利率7.0%，同比-0.3pp，2025Q1净利率8.3%，同比+0.3pp [3] 产品结构 - 2024年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别为7.1/8.5/1.5/1.4/0.5亿元，同比+9.6%/28.8%/24.1%/23.9%/25.3% [2] - 燕麦+系列同比增长超20%，牛奶燕麦系列同比+30%，蛋白粉同比+170%，礼盒系列同比+50% [2] - 复合燕麦片和冷食系列营收占比提升，带动量价齐升 [3] 渠道发展 - 2024年直营/经销/其他渠道收入分别为8.3/10.1/0.5亿元，同比+31.0%/+12.3%/+25.3% [2] - 零食渠道同比+50%，抖音平台GMV达4.7亿元，同比+20.3% [2] - 积极布局零食量贩、抖音电商、会员店等新渠道 [4] 成本与毛利率 - 2024年毛利率41.3%，同比-3.2pp，主要因原材料涨价及新产能利用率低 [3] - 2025Q1毛利率43.7%，同比-0.1pp，成本红利逐步释放 [3] - 澳大利亚燕麦产量同比+31.1%至131.1万吨，原材料价格有望下行 [4] 战略布局 - 内生推新+外延并购拓展大健康领域，开发即食啵啵粥、藕粉、芝麻糊等新品 [3] - 战略合作纯澳布局燕麦奶，收购德赛康谷拓展酸奶谷物盖业务 [3] - 持续向社区、乡镇、农村下沉经销网络 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元，EPS分别为0.81/1.01/1.24元 [4] - 目标价24.30元，基于2025年30倍PE [4]

产能建设 - 未来食品产业园计划2025年6月30日前达预定可使用状态 [1] - 广东粤海融工厂已投产，设计规划产能6万吨 [1] - 印度工厂第二条生产线已投产，产能从1.3万吨/年提至3.5万吨/年 [1] 营销渠道拓展 - 优化产品结构，围绕市场需求研发创新，针对细分场景开发产品矩阵 [1][2] - 优化传统经销渠道，拓展直销渠道至“大烘焙”领域，加强与电商及社交媒体合作 [2] 利润分配 - 2024年度拟以89,598,170股为基数，每10股派现金4元，合计派现35,839,268元，每10股转增4股，合计转增35,839,268股 [3] 竞争优势 - 依托“海融”品牌，发挥技术研发、渠道网络和客户服务优势 [4] - 加快产能和营销体系建设，发挥规模经济效应，深化全球化品牌战略布局 [4] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流量净额1.72亿元，同比增42.56%，因销售现金增加和收到4,850万元政府补助 [5] - 2024年投资活动现金流净流出3.67亿元，同比降306.72%，因二期工厂项目投入增加 [12] 行业格局 - 国内烘焙食品原料企业多，集中度待提高，有供应链和创新能力的企业发展势头好 [6] - 奶油领域主要厂商有维益、海融、立高、南侨等，国内品牌集中度低但在崛起 [7] 毛利率情况 - 去年下半年油脂原料采购价上涨影响毛利率，2025年供需改善，油脂价格修复 [7] - 公司将提升供应链管理水平，调整供应商结构，采取灵活采购策略 [7] 费用情况 - 2024年销售、管理、研发三项费用增长，因业务拓展和研发投入增加，通过预算管控保持费用率稳定 [8] 下游行业情况 - 2024年中国烘焙食品市场规模约3,360亿元，消费场景多元化推动市场增长 [9] - 消费者对品质、健康和创意需求提升，推动行业朝多样化、健康化及跨界融合方向发展 [9] 海外业务 - 2024年海外业务营收2.16亿元，同比增16.78%，加快海外市场开拓和全球化布局 [11] - 关税政策变化未影响现有出口业务，生产经营正常 [11][17] 餐饮渠道业务 - 坚持0氢化等理念推广，推出鲜牛乳奶基底等健康产品 [13] - 为合作伙伴提供专属原料产品定制，抓取市场趋势推出创新产品 [13] 业绩相关 - 2024年净利润同比增长23.78% [3] - 2025年一季度销售下降因经销渠道含乳脂植脂奶油产品收入下滑 [14] - 2025年一季度净利润下滑因油脂大宗原料价格上涨 [15] 募投项目 - 2024年对部分在建募投项目调整，降低“科技研发中心建设项目”“冷藏库建设项目”投入 [14][15] 应对策略 - 坚持研发驱动，深化与经销商合作，优化渠道布局，开发餐饮渠道，加快产能布局 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入11.52亿元，同比增长32.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长27.26% [1] - 2024年分红预案为每10股派发现金红利1.4元（含税）并以资本公积转增3股 [1] - 2025年第一季度实现营业收入3.13亿元，同比增长24.27% [3] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润8142万元，同比增长52.06% [3] 业务结构 - 益生元系列产品实现营收3.22亿元，同比增长25.43%，占总营收29.14% [1] - 膳食纤维系列产品实现营收6.24亿元，同比增长40.42%，占总营收56.35% [1] - 健康甜味剂业务实现营收1.56亿元，同比增长13.85%，占总营收14.12% [1] - 其他淀粉糖（醇）产品是产品线的重要补充 [1] 产能与研发 - "年产3万吨可溶性膳食纤维项目"和"年产1.5万吨结晶糖项目"全面投产 [2] - 2024年研发费用达4446.22万元，同比增长36%，研发费用率3.86% [2] - 毛利率连续三年增长，2024年达到34.35%，同比提高1.32个百分点 [2] 全球化布局 - 拟发行可转债募资用于建设泰国大健康新食品原料智慧工厂 [2] - 拟在美国建设新食品原料应用国际研发中心项目 [2] - 2024年境外收入达6.98亿元，同比增长58.42%，占主营业务营收63.08% [2] - 产品已覆盖亚洲、欧洲、北美等多个地区 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入24.02亿元，同比下降4.84% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长105.97% [1] - 扣非净利润1.24亿元，同比大幅增长254.56% [1] 业务板块分析 - 益生元收入3.35亿元，同比增长16.02% [1] - 膳食纤维收入2.38亿元，同比增长14.52% [1] - 减糖甜味剂收入5.16亿元，同比增长29.73% [1] - 饲料及副产品业务收入减少2.17亿元，拖累整体营收 [1] - 益生元、膳食纤维和减糖甜味剂合计毛利占比达60.46% [2] 成本控制与产品优化 - 优化供应链管理降低采购成本 [2] - 工艺升级降低原材料单耗 [2] - 赤藓糖醇销售收入同比增长52.58% [2] - 高端益生元、膳食纤维等高附加值产品销量提升 [2] 创新与营销 - 布局母乳低聚糖新品2'-FL、LNnT [3] - 启动异构化乳糖生产完善益生元产品体系 [3] - 战略合作推广DHA进入油脂性营养强化剂领域 [3] - 成立口感和质构改善事业部推广食品级变性淀粉 [3] - 调整营销策略加大对高毛利产品的激励 [3] 股权激励计划 - 拟授予限制性股票1110万股，激励对象50人 [4] - 2025年考核净利润不少于1.7亿元 [4] - 2025-2026年累计净利润不少于3.82亿元 [4] - 2025-2027年累计净利润不少于6.47亿元 [4] 行业前景 - 健康食品市场需求持续增长 [5] - 益生元、膳食纤维、减糖甜味剂等产品前景广阔 [5] - 公司在核心业务领域保持领先地位 [6]

串番茄行业概述 - 世界上第一个串番茄品种于1987年在意大利育成 具有营养丰富 口感优良的特点 [1][2] - 按果实大小可分为大果型 中果型 小果型 按颜色分为红色 黄色和其他颜色 [2] - 2024年中国串番茄需求量达48.8万吨 市场规模101.5亿元 均价降至20.8元/千克 [1][11] 市场政策环境 - 国家发布《关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》等十余项政策支持农业发展 [4] - 政策涵盖农产品冷链物流建设 质量安全监管 电商发展 金融支持等关键环节 [6] - 具体措施包括加强产地仓储保鲜设施 完善冷链物流网络 推动农村电商与快递协同发展等 [6] 产业链结构 - 上游包括种子 化肥 农药 农膜 灌溉设备等行业 [7] - 中游为种植采摘环节 下游包括鲜食零售 餐饮 食品加工等应用场景 [7] - 鲜食零售占比超70% 通过冷链配送至超市和农贸市场 [9] 竞争格局 - 主要企业包括凯盛浩丰 北京极星农业 平凉超越农业等大型农业集团 [14] - 龙头企业凭借规模化种植 品牌影响力和成熟渠道占据主导地位 [14] - 企业集中分布在山东 北京 甘肃等地区 [14] 代表企业分析 - 凯盛浩丰拥有20家子公司 实现365天全品类供应 线上渠道占据电商平台番茄类目第一 [16] - 北京极星农业掌握荷兰工厂化育苗技术 番茄单产达30-70公斤/平米 通过多项国际认证 [18] 发展趋势 - 未来将通过基因编辑技术培育抗病高产新品种 [20] - 产品将向多元化发展 开发儿童小包装 有机高端等细分市场产品 [20]

财务表现 - 2024年公司实现营收10.87亿元，同比增长13.89%，归母净利润1.11亿元，同比增长23.78% [1] - 单Q4营收3.21亿元，同比大幅增长29.86%，但归母净利润0.23亿元，同比微降0.63% [1] - 净利率提升至10.19%，同比增加0.81个百分点，毛利率35.03%，基本持平 [2] 产品结构 - 奶油业务收入10.08亿元，同比增长16.25%，占总营收92.71%，占比提升1.88个百分点 [1] - 巧克力业务收入0.38亿元，增长25.83%，果酱业务收入0.26亿元，下降26.93% [1] - 奶油品类中，稀奶油收入1.27亿元，增长24.04%，植脂奶油收入2.77亿元，增长10.16% [1] 渠道拓展 - 直销模式收入2.10亿元，大幅增长65.37%，占比提升6个百分点 [2] - 经销模式收入8.77亿元，增长6%，境内经销商617家，增长4.05% [2] - 境外收入2.16亿元，增长16.78%，境外经销商314家，增长15.44% [2] 研发创新 - 完成基于酶切与多糖交联技术的新型植物奶油等研发项目 [2] - 持续研发创新提升产品品质，针对零售、茶饮等细分场景开发产品矩阵 [3] - 推出"场景化解决方案"，满足客户多维度需求 [3] 战略布局 - 优化传统经销渠道，为经销商提供全方位支持和培训 [3] - 销售渠道拓展至烘焙品工厂、餐饮茶饮、便利商超等"大烘焙"领域 [3] - 加强与电商平台及社交媒体合作，实现线上线下融合发展 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收13.57/17.16/21.24亿元，同比增长24.79%/26.50%/23.77% [3] - 预计归母净利润1.33/1.57/1.87亿元，同比增长20.06%/18.16%/18.86% [3]

锦江宾馆黄金展位价格从 2024 年的 150 万元腰斩至 80 万元，香格里拉酒店人流量同比下滑 30%，五粮液、泸州老窖等品牌取消酒店展位。 白酒行业：从 "量价齐升" 到 "价值重构" 第 112 届糖酒会：繁荣表象下的行业阵痛与破局求 索 2025 年 3 月 25 日，第 112 届全国糖酒商品交易会在成都开幕，尽管展览面积达 32.5 万平方米、参 展企业超 6600 家，创下历史新高，但展会现场的 "寒意" 与往昔形成鲜明对比。 科技与健康：行业转型的 "双面镜" 尽管白酒板块寒意袭人，糖酒会新设的人工智能设备专区与健康食品专区却热度不减，成为行业寻 找新增长点的突破口。 1． AI 技术赋能生产端，降本增效成共识 百度等科技企业与食品龙头合作，展示 AI 巡检机器人、智能烹饪设备等，推动生产智能化。这种 技术革新虽能降低成本，但也倒逼中小企业加大投入，进一步加剧行业马太效应。 1． 渠道库存高企，价格体系承压 2024 年中秋国庆旺季动销乏力，导致白酒渠道库存普遍达 3 个月左右，部分品牌批价持续倒挂。 经销商参会目的从 "抢新品" 变为 "清库存"，某知名酒企负责人坦言："现在招商要看实际动 ...