美联储独立性面临政治与法律挑战 - 明尼阿波利斯联储行长Neel T. Kashkari声援美联储主席鲍威尔，指出特朗普政府针对美联储的行动本质上是关于货币政策的干预 [1] - 司法部向美联储发出大陪审团传票，鲍威尔反击称政府是以刑事调查为借口施压迫使联储降息，此事引发全球决策者及美国两党议员的强烈反应 [1] - 最高法院即将就总统是否拥有随意撤换联储理事Lisa D. Cook的权力进行听证，此案直接关系到美联储法律地位的根基 [1] - Kashkari警告，若最高法院裁决允许总统随意撤换官员，将破坏美联储独立性的基本要素 [2] - 市场表现相对冷静，部分原因在于跨党派议员已表态支持鲍威尔，传递了美联储应免受政治干扰制定利率的信号 [2] 货币政策立场与利率预期 - Kashkari发出明确鹰派信号，认为当前没有理由调整利率，1月应当维持利率不变 [1] - 去年经过三次降息后，基准利率维持在3.5%至3.75%之间，Kashkari认为在经济依然具有韧性的背景下，目前的利率水平是适宜的 [3] - Kashkari明确反对在1月的议息会议上降息，并表达了对通胀长期高于2%目标的担忧，预计特朗普政府的关税政策将持续推高物价 [3] - 他表示通胀可能在未来两到三年内仍高于目标，如果持续七八年将非常令人担忧 [3] - 如果失业率出现跳升，尤其是伴随通胀缓解，Kashkari将改变策略，去年12月失业率回落至4.4% [3] 领导层更迭与决策机制 - 鲍威尔的任期将于5月届满，特朗普表示将挑选一位支持大幅降息至1%左右的接任者，这引发了市场对下一任主席信誉度的质疑 [3] - Kashkari强调，新任主席最重要的信誉建立在FOMC委员会内部，主席仅拥有一票表决权，必须依靠数据分析和逻辑说服其他委员 [3] - 无论主席是谁，都必须通过论据赢得投票，而非执行外部的政治指令 [3] - Kashkari的表态预示着美联储在应对行政压力的同时，将坚持基于数据而非政治压力的决策路径 [1]

2025年12月美国CPI数据表现 - 总体CPI同比增速为2.7%，环比上升0.3%[4] - 核心CPI同比增速为2.6%，环比上升0.2%[4] - 能源价格同比增速从11月的4.2%大幅降至2.3%[5] - 二手车价格同比增速从11月的3.6%回落至1.6%[5] - 食品价格同比增速从2.6%升至3.1%[5] - 住宅分项同比增速从3.0%升至3.2%[5] - 医疗服务价格同比增速反弹0.2个百分点至3.5%[6] 2026年美国通胀与货币政策展望 - 2026年通胀预计将因关税成本传导面临上行压力，但受住房价格稳中有降、能源价格下行及劳动力市场降温对冲，总体呈波动中温和下行态势[3][7] - 关税对通胀的影响预计在2026年上半年集中释放，下半年趋弱，通胀节奏可能呈现“先升后降”[7] - 12月温和通胀及劳动力市场未显著恶化，难以推动美联储在1月继续降息[3][8][10] - 考虑到上半年通胀压力及失业率情况，2026年上半年美联储可能维持利率不变，首次降息或在6月新主席上任后的会议上[10]

公开市场操作与流动性 - 央行于1月13日开展3580亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，实现单日净投放3424亿元 [1] - 银行间市场资金面收敛，DR001加权平均利率上升超过6个基点至1.39%，非银机构以信用债抵押融入隔夜资金的成本逼近1.60% [3] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.64% [4] 利率与债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，与上一交易日持平 [7] - 国债期货主力合约普遍上涨，其中30年期主力合约上涨0.28%，10年期主力合约上涨0.06%，5年期主力合约上涨0.04%，2年期主力合约持平 [11] - 10年期日本国债收益率升至2.135%，为1999年2月以来的最高水平 [13] - 美国财政部拍卖390亿美元10年期国债，得标利率为4.173% [14] 行业政策与监管动态 - 工信部召开制造业企业座谈会，会议强调加强行业自律，抵制“内卷”，以推进新型工业化和建设制造强国 [11] - 天津拟对新建商品房销售价格进行规范管理，规定新增项目房价变动幅度不超过备案价的10%，已取得许可的楼盘优惠超过10个点需书面报送，超过15个点将关闭网签 [11] 全球宏观与贸易政策 - 美国总统特朗普表示，任何与伊朗有商业往来的国家在与美国进行商业往来时将被加征25%的关税 [12] - 美联储官员威廉姆斯认为当前经济形势有利，劳动力市场未快速恶化，关税使通胀率上升约0.5个百分点，预计通胀可能在2026年上半年触顶 [12] 债券发行与市场事件 - 农发行计划于1月14日招标增发不超过270亿元三期金融债 [13] - 日本央行提议提供国债现货借出，韩国考虑在今年年初发行外汇稳定债券 [13] - 近期发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、隐含评级下调及债券违约等，涉及公司包括下表集团、山东章丘鼓风机、葫芦岛银行、碧桂园地产等 [14] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划、债权计划及私募基金等多种产品类型，风险类型包括违约及风险提示 [16]

Wall Street was rocked early Monday after federal prosecutors opened a criminal investigation into Federal Reserve Chair Jerome Powell — rattling investors and igniting fears of political interference at the central bank.Dow futures tumbled more than 350 points in premarket trading, with the blue-chip contract down 357 points, or 0.72%, while S&P 500 futures slid 39.75 points, or 0.57%, and Nasdaq futures sank 201.25 points, or 0.78%, as investors reacted to the Justice Department’s move against the Fed cha ...

Gold (GC=F) futures opened at $4,621.60 per troy ounce on Friday, nearly even with Thursday’s closing price of $4,623.70. The price of gold declined slightly in early trading. Despite the pullback, the gold price remains near its record high of $4,635, recorded on Wednesday. Gold’s price softened after the release of an improved weekly jobless claims report. In the week of Jan. 10, initial unemployment claims totaled 198,000, down 9,000 from the prior week. The median forecast was 215,000. The Departmen ...

U.S. President Donald Trump's administration has ramped up its pressure campaign on the Federal Reserve, threatening to indict Chair Jerome Powell over comments to Congress about a building renovation project, an action Powell called a "pretext" to gain more influence over interest rates Trump wants cut dramatically. ...

核心观点 - 2026年债市开局经历高波动，主要由投资者情绪驱动，机构为规避不确定性而提前降低久期风险，导致收益率上行后修复，但市场已处于低风险状态[1][14][15] - 1月中下旬市场交易将围绕基本面、政府债供给与资金面三条主线展开，其中四季度GDP数据是关键，政府债供给压力或低于预期，税期资金扰动可能带来配置机会[2][3][18][19][22] - 当前长端利率定价已偏高，10年期国债收益率1.90%构成短期上限，30年期国债合理高点在2.30%附近，建议交易账户求稳，配置账户可逢高锁定收益率[4][26] 市场表现与异动分析 - **收益率变动**：1月4-9日，10年国债活跃券收益率最高上行至1.89%（+4.0bp），30年国债活跃券最高上行至2.30%（+3.3bp），随后修复至1.87%和2.30%[5][14] - **曲线形态**：中长端利率明显回调，曲线走陡，3年期国债收益率上行8bp至1.46%，信用品种表现相对稳定[9] - **异动原因**：波动主要源于情绪面，机构在2025年多次调整的“疤痕效应”下，倾向于年初降低久期风险，而非负债端出现实质问题[1][14] 机构行为与市场结构 - **久期变化**：利率债基久期中枢（40日窗口）从3.58年回落至3.37年，处于2025年以来4.8%的较低分位数，显示机构已大幅降低风险敞口[1][15] - **杠杆率**：银行间质押式回购日均成交量由6.04万亿元升至8.51万亿元，平均隔夜占比由62.83%升至90.17%，银行体系杠杆率由107.75%微升至108.07%[41][44] - **基金行为**：利率型与信用型中长债基持续压缩久期，周度平均值分别由3.61年、2.02年降至3.46年、1.96年[49] 近期影响因素分析 - **股市与风险偏好**：新年以来股市连续强势上涨，压制债市风险偏好[6] - **监管政策**：债基赎回费率新规正式稿落地，监管态度软化，缓解市场对赎回冲击的担忧[6] - **供给担忧**：2年、10年国债单期发行规模大幅提升引发供给压力担忧，但后续披露的1年、30年国债发行规模与去年同期相比变化不大[6] - **央行操作**：央行公告12月国债净买入规模仅为500亿元，不及市场预期，部分投资者认为央行购债覆盖全曲线的猜想可能被证伪[6] - **通胀数据**：12月CPI环比上涨0.2%，PPI环比上涨0.2%，物价企稳回升但水平依然温和，尚不构成对“宽货币”的实质性掣肘[6] 1月中下旬市场主线展望 - **基本面**：12月PMI为50.1%重回扩张区间，CPI同比0.8%，PPI同比-1.9%，市场或将此视为“超跌反弹”，重点关注19日四季度GDP数据对降息预期的影响[18] - **政府债供给**：预计1-3月国债与地方债合计净融资规模分别约为1.36-1.38、1.03-1.23、1.41-1.71万亿元，一季度总量约4.1万亿元，与2025年同期差异不大，且地方债超长债占比未一致抬升，供给压力或低于预期[2][19] - **资金面**：1月税期资金缺口或在2.0万亿元之上，扰动显著，但税期过后资金利率往往回归低位，若因此导致长端利率调整，可能是配置盘进场机会[3][22] - **其他扰动**：定期存款到期问题（市场热议“50万亿元定存到期”）及股市表现可能阶段性影响债市[2][23] 理财产品动态 - **规模变化**：节后首周理财规模环比下降2487亿元至33.46万亿元，但可能与数据披露滞后及常规波动有关，并非受赎回情绪驱动[28] - **收益表现**：权益市场上涨带动含权类理财单周收益率达0.14%（周环比+0.14%），债市震荡下短债类理财收益为0.03%，中长债类产品小幅回撤1bp[32] - **风险指标**：理财产品区间负收益率占比下降2.65个百分点至2.05%，产品破净率下降0.06个百分点至0.5%，业绩不达标率下降0.3个百分点至25.0%[32][37] 利率定价与策略观点 - **利率上限**：10年国债收益率1.90%与OMO利率+50bp的水平重合，成为短期明确压力线[4][26] - **超长债定价**：采用30Y/10Y比值（历史区间1.10-1.20）衡量，以10年国债上限1.90%与比值上限1.20计算，30年国债合理高点在2.30%附近，当前定价已偏高[4][26] - **策略建议**：利空尚未完全出清，股市与通胀担忧仍压制情绪，交易账户宜求稳，配置账户可根据收益率要求，锁定当前偏高的收益率水平[4][26] 下周（1月12-16日）关注点 - **数据发布**：12月金融数据（12-15日）、12月进出口数据（14日）、12月美国通胀数据（13日）[13] - **资金面**：1月大税期前夕（14-16日）的资金面变化[13] - **供给节奏**：政府债发行进度放缓，下周计划发行量2372亿元，较前一周的6127亿元大幅降低，预计净缴款规模约为-531亿元[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供给小增、需求谨慎阶段，社会库存积累，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [6] 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线冲高回落，周线涨跌幅为+3.23%，振幅6.85%，收盘报价101410元/吨 [6] - 后市展望：国际上美国财长希望降利率，美联储理事预计2026年降息约150个基点；国内2025年12月制造业等三大PMI指数升至扩张区间；基本面原料端铜矿供应紧，成本支撑强，供给端冶炼厂生产积极，1月排产预计小增，需求端下游采购谨慎，新增订单有限，现货成交淡，产业库存积累 [6] 期现市场情况 - 合约与基差：本周沪铜合约走强，现货贴水，截至2026年1月9日，主力合约基差-1135元/吨，较上周环比降1715元/吨，报价101410元/吨，较上周环比增3170元/吨，持仓量188674手，较上周环比减19572手 [12] - 现货价格：本周现货价格走弱，截至2026年1月9日，1电解铜现货均价为100275元/吨，周环比减3390元/吨，主力合约隔月跨期报价-370元/吨，较上周环比减790元/吨 [18] - 提单溢价与持仓：本周沪铜提单溢价减少，空头持仓占优，截至本周，上海电解铜CIF均溢价46美元/吨，较上周环比降1美元/吨，沪铜前20名净持仓为净空-68487手，较上周减22623手 [22] 期权市场情况 - 隐含波动率与持仓量沽购比：截止2026年1月9日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率90分位以上，截止本周，沪铜期权持仓量沽购比为0.669，环比上周-0.0002 [28] 上游情况 - 报价与加工费：国内主要矿区（江西）铜精矿报价85270元/吨，较上周环比增2430元/吨，南方粗铜加工费报价2000元/吨，较上周环比+500元/吨 [31] - 进口量与价差：截至2025年11月，铜矿及精矿当月进口量为252.62万吨，较10月增7.47万吨，增幅3.05%，同比增幅12.55%，截至本周，精废铜价差（含税）为6022.9元/吨，较上周环比增3197.27元/吨 [36] - 产量与库存：截至2025年10月，铜矿精矿全球产量当月值为1938千吨，较9月增37千吨，增幅1.95%，产能利用率为77.1%，较9月减1.2%，国内七港口铜精矿库存为67万吨，环比降1万吨 [41] 产业情况 - 精炼铜产量：截至2025年11月，国内精炼铜当月产量为123.6万吨，较10月增3.2万吨，增幅2.66%，同比增幅9.09%，截至2025年10月，全球精炼铜当月产量(原生+再生)为2386千吨，较9月增21千吨，增幅0.89%，产能利用率为78.4%，较9月减2.1% [43] - 精炼铜进口：截至2025年11月，精炼铜当月进口量为304712.6吨，较10月减18404.29吨，降幅5.7%，同比降幅23.47%，截至本周，进口盈亏额为1009.92元/吨，较上周环比增1572.42元/吨 [49][50] - 社会库存：截至本周，LME总库存较上周环比减4250吨，COMEX总库较上周环比增15116吨，SHFE仓单较上周环比增29441吨，社会库存总计28.47万吨，较上周环比增1.33万吨 [55] 下游及应用 - 铜材产量与进口：截至2025年11月，铜材当月产量为222.6万吨，较10月增22.2万吨，增幅11.08%，当月进口量为430000吨，较10月减10000吨，降幅2.27%，同比降幅18.87% [61] - 应用端情况：截至2025年11月，电源、电网投资完成累计额同比-1.8%、5.9%，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比5.5%、-23.4%、5.6%、3.6%、-5%，房地产开发投资完成累计额为78590.9亿元，同比-15.9%，环比6.84%，集成电路累计产量为43184000万块，同比10.6%，环比11.7% [65][71] 整体情况 - 全球供需：据ICSG统计，截至2025年10月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为35千吨，据WBMS统计，截至2025年10月，全球供需平衡累计值为-0.14万吨 [77][78]

美国宏观经济与政策 - 美国总统特朗普指示购买2000亿美元的住房抵押贷款支持证券，以在中期选举前降低住房成本 [1] - 美联储理事米兰希望在2026年降息约150个基点 [2] - 美国国会预算办公室预计美联储利率将在2026年第四季度降至3.4% [1][3] - 美国上周初请失业金人数升至20.8万人，略低于市场预期，前值上修1000人至20万人 [2] - 美国挑战者报告显示去年12月裁员人数为35553人，创17个月新低 [2] 全球地缘政治与国际组织 - 美国国会参议院推进决议草案，以限制总统特朗普在未经国会授权的情况下对委内瑞拉采取进一步军事行动 [3] - 乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰与美国的双边安全保障协议文本已基本就绪，将由两国总统亲自敲定 [3] - 联合国秘书长发言人表示，美国若继续拖欠联合国会费，可能会在某个时候失去在联合国大会的投票权 [1][3] 亚太地区经济与行业 - 日本央行公布1月地区经济报告，对全国所有9个地区的经济形势评估维持不变 [1][4] - 很多日本企业表示2026年度有必要进行高水平加薪 [4] - 日本2025年11月实际工资同比下降2.8%，连续11个月下滑 [4] - 印尼可能在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，并将根据行业需求调整其镍配额 [4] - 印尼镍冶炼厂协会估计，2026年国内冶炼厂的镍矿需求将从2025年的约3亿吨升至约3.4亿至3.5亿吨 [4] 金融市场与交易动态 - 芝商所（CME）近期第三次上调贵金属期货保证金，将于1月9日盘后上调黄金、白银、铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金 [1][4] - 芝商所表示大部分天然气合约的保证金将被下调，调整是基于对市场波动性以确保充足抵押品覆盖的审查 [5] - 洲际交易所（ICE）计划在2月23日前，将英国及欧盟的天然气与电力合约交易时长延长至每天22小时，以实现与全球其他能源产品交易时间的对齐 [3] - 高盛集团调查发现，地缘政治因素令机构投资者对石油的看法达到近10年来最悲观的水平，全球市场正面临石油供过于求的困境 [5] 全球市场表现 - 道琼斯工业平均指数上涨270.03点，收于49266.11点，涨幅为0.55% [6] - 标准普尔500种股票指数上涨0.53点，收于6921.46点，涨幅为0.01% [6] - 纳斯达克综合指数下跌104.26点，收于23480.02点，跌幅为0.44% [6] - COMEX黄金期货涨0.57%报4487.90美元/盎司 [6] - COMEX白银期货跌1.19%报76.69美元/盎司 [6] - 纽约商品交易所2月交货的轻质原油期货价格上涨1.77美元，收于每桶57.76美元，涨幅为3.16% [6] - 3月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨2.03美元，收于每桶61.99美元，涨幅为3.39% [6] - 2年期美债收益率涨1.86个基点报3.488%，10年期美债收益率涨2.17个基点报4.169%，30年期美债收益率涨0.71个基点报4.838% [6] - 美元指数上涨0.26%，收于98.936 [7] 欧洲动态与监管 - 欧盟委员会已责令美国社交媒体平台X保留其内置聊天机器人“格罗克（Grok）”相关的全部内部文件和数据，直至2026年年底 [3] - 英国气象局更新发布大范围强风、暴雪、暴雨等恶劣天气预警，即将影响英国、法国的风暴“戈雷蒂”或为近年最强风暴 [3]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一，道琼斯工业指数涨0.55%，纳斯达克指数跌0.44%，标普500指数涨0.01% [2] - 大型科技股涨跌不一，美国科技七巨头指数跌0.26%，亚马逊、谷歌母公司ALPHABET-C、特斯拉涨逾1%，英伟达跌超2%，微软跌逾1% [1][3] - 能源股全线上涨，康菲石油、西方石油涨超5%，埃克森美孚涨超3%，雪佛龙涨逾2% [1][3] 中概股表现 - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨超1%（具体为1.09%） [1][3] - 热门中概股方面，世纪互联涨超10%，万国数据涨超8%，有道涨逾7%，哔哩哔哩涨超6%，腾讯音乐、阿里巴巴涨超5% [1][3] 大宗商品市场 - 贵金属市场大幅波动，伦敦现货白银、COMEX白银期货盘中一度均跌超5%，尾盘收窄跌幅至跌超1% [1][6] - 伦敦现货黄金涨0.48%至4477.555美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.57%至4487.9美元/盎司 [6] - 原油期货价格显著上涨，美国WTI原油期货、布伦特原油期货价格均涨超4% [1][7] 宏观经济与政策 - 美国上周首次申请失业金人数为20.8万，较前一周增加8000人，但略低于21万的预期值 [5] - 美国财长贝森特表示，多数模型显示美联储利率区间或将落在2.5%至3.25%，当前利率仍远高于中性水平 [5] - 美联储理事米兰预计在2026年将进行约150个基点的降息，基本通胀率为2.3% [5] - 市场正密切关注将于当地时间周五发布的美国2025年12月非农就业报告 [5] 公司动态 - 大宗商品交易巨头嘉能可-ADR尾盘大幅拉升，收涨超8%，报12.305美元/股，最新市值722亿美元，公司正与力拓初步谈判潜在的合并事宜 [3] 行业事件与影响 - 芝商所（CME）将于当地时间1月9日盘后，全面上调黄金、白银、铂金、钯金期货品种的履约保证金，这是其近一个月以来第三次发出此类通知 [6] - 1月8日至14日，彭博商品指数（BCOM）调整生效，贵金属整体目标权重比例将调整至18.84%，追踪该指数的被动型基金必须在调整期内卖出金银期货以拉回目标配置 [7] - 国信期货首席分析师顾冯达表示，被动基金的调仓可能引起短期波动，但无力扭转由更宏大基本面力量所决定的趋势 [7] 欧洲市场 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，法国CAC40指数涨0.12%，英国富时100指数跌0.04%，德国DAX指数涨0.02% [3]