IPO辅导进展 - 公司于2023年11月28日披露IPO辅导完成报告，华源证券担任辅导机构[2] - 辅导协议于2023年2月7日签署，截至报告出具日已完成共十一期辅导工作[2] 公司治理与股东结构 - 公司曾与部分股东签订的协议中存在对赌条款及特殊权利条款，相关条款已通过《股东协议之补充协议》终止并自始无效[4] - 公司由孙爱祥持股51%并担任董事长，赵建平持股49%并担任董事[5] - 孙爱祥认缴出资额2839.7727万元，赵建平认缴出资额2728.4091万元，均于2022年12月30日认缴[5] 业务与产品概况 - 公司成立于2003年5月，主营业务为导热界面材料的研发、制造与销售[4] - 主要产品包括屏蔽材料、导热界面材料、吸波材料等电子设备关键功能材料[4] - 产品可广泛应用于手机、平板电脑、新能源汽车、网络通讯等领域[4]

上市概况与财务表现 - 公司历经八年六次递交上市申请后，最终在香港交易所主板挂牌，股票代码为02685 HK [1] - 本次IPO发行1334.75万股，招股价区间为8.8至9.8港元，预计最高募资约1.24亿港元，成为年内发行规模最小的项目 [3] - 以招股价中位数9.3港元/股计算，上市开支占募资总额高达94.6%，净募资金额仅为580万港元 [1][3] 对赌协议与财务状况 - 公司面临巨大的优先股赎回压力，截至2025年9月末需兑付的赎回义务达18.39亿元人民币 [5] - 截至2025年7月31日，公司现金及现金等价物为3.62亿元，与超过18亿元的潜在赎回需求相比，资金缺口超过13亿元 [5] - 公司资产负债结构严重失衡，2025年5月末流动负债总额达19.9亿元，净资产约为负7.7亿元 [5] - 成功上市后，所有优先股将自动转换为普通股，公司无需履行回购义务，相当于豁免了该笔高额负债 [5] 业务转型与运营数据 - 公司从最初的助贷平台转型为消费电商平台，核心产品为"羊小咩"，2022年上线汽车零售O2O平台"消费地图" [7] - 助贷相关的"金融机构精准撮合服务"收入占比从2021年的76.8%大幅降至2024年的3.2%，商品交易赋能业务占比则升至98.1% [7] - 2024年上半年新业务"消费地图"平台营收为1447万元，占总营收的3.8%，其平均月活跃用户同比下降近9成，平均月付费用户同比降幅接近100% [13] 关联交易与潜在风险 - 公司与创始人实益拥有30%股份的鹰潭广达小额贷款公司存在关联交易，2024年该关联方为公司第四大客户，贡献收入约1290.8万元 [9] - 2024年7月，公司与鹰潭广达签订框架协议，由后者向"羊小咩"用户提供信用支付服务，此举推高了应收账款风险 [11] - 截至2025年7月，公司应收账款已攀升至9.3亿元，占流动资产总额的69.2% [11] - 在黑猫投诉平台上，关于"羊小咩"的累计投诉量已达24320条，用户投诉集中在商品价格高于市场价30%-50%、分期服务隐含高费率及暴力催收等问题 [11] 募资用途与未来前景 - 此次IPO净募资580万港元，公司计划将55%用于研发，45%用于业务推广 [13] - 用于研发的净募资规模仅为公司2024年3239万元人民币研发费用的约10% [13] - 公司营收高度依赖"羊小咩"单一平台，该业务占比达98.1%，持续增长的应收账款风险为未来运营埋下隐患 [13][15]

上市融资概况 - 公司拟全球发售1334.75万股，招股价区间为8.8至9.8港元，预计最高募资总额约1.24亿港元，为年内港股发行规模最小的项目之一 [2][3] - 上市总开支高达约1.07亿港元，占募集资金总额的94.6%，导致融资净额仅约580万港元 [2][3] - 上市开支中，包销相关开支约为7350万港元，其中法律顾问及申报会计师费用约占5490万港元，其他费用及开支约1860万港元 [6] 财务表现与开支 - 公司2022年至2024年的上市开支分别为2666.9万元人民币、964万元人民币、2346.7万元人民币，2025年前五个月为540万元人民币 [3] - 公司预计剩余上市开支中约1490万元人民币将在损益表中扣除，另有约2100万元人民币（占募集总额的18.6%）将于上市后自权益中扣除 [3] - 公司2024年净利润为147,128千元人民币，2025年前五个月净利润为125,631千元人民币 [4] - 截至2025年5月31日，公司附带优先权的金融工具账面值为1,782,285千元人民币 [11] 对赌协议压力 - 公司若未能成功上市，账面价值高达18亿元人民币的"附带优先权的金融工具"将面临赎回，构成沉重的潜在债务负担 [1][2] - 赎回价格条款苛刻，需取按年复利10%计算的原始投资回报或原始投资额的120%加上所有已宣派但未支付的股息两者中的较高者 [10] - 截至今年9月30日，公司账面现金及现金等价物仅为2.1亿元人民币，短期偿债压力显著 [10] 行业对比与异常 - 港股市场年内共有89家公司上市，其中46家首发费用低于1亿港元，占比超过一半，高额费用通常集中于大型IPO项目 [4] - 从发行费用占融资总额的比例看，年内上市的89家港股企业中，该比例几乎全部低于40%，超过八成的公司控制在20%以内，而公司的比例高达94.6%，显著偏离市场常态 [5] - 公司包销费用占募资总额比例超过20%，显著高于市场常规的1.5%至4%的包销佣金及0.5%至1%的全球协调人奖金水平 [7]

公司业绩表现 - 截至10月31日，开封万岁山武侠城景区入园人次突破1700万（含3日无限次入园）[1] - 公司实现综合收入10.68亿元，距全年11亿元的对赌目标仅一步之遥[1] - 按照当前运营趋势，年底有望冲击12亿至12.5亿元[1] 公司战略合作 - 公司与锦上添花文旅集团签订对赌协议，若景区2025年总营收达到11亿元，将支付对方设计费，否则分文不取[1] - 对赌协议始于2025年初，如今仅过去10个月，综合收入已突破10.68亿元，意味着对赌目标即将达成[1]

IPO进程与募资计划 - 公司科创板IPO于6月26日获受理，并于10月15日完成首轮审核问询函回复 [2] - 本次IPO拟募集资金约20.15亿元，用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目和研发中心建设项目 [2] 市场地位与行业概况 - 公司是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏 [3] - 公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业 [3] - 按出货量统计，索尼以50.8%的份额位居全球第一，公司以35.2%的份额位居全球第二、中国第一，二者合计占据86%的市场份额 [3] - 2024年全球硅基OLED微显示屏销售额为12.7亿元人民币，出货量达636.5万块，其中应用于XR设备的出货量约283.7万块 [3] 财务状况与盈利能力 - 公司营业收入连续三年增长，2022年、2023年及2024年分别为1.90亿元、2.15亿元、2.80亿元 [3] - 归母净利润连续三年亏损，分别为-2.47亿元、-3.04亿元、-2.47亿元，三年累计亏损超7.98亿元 [3] - 最近三年营业收入复合增长率为21.27%，低于科创板25%的隐形门槛 [6] - 经营活动现金流量净额持续为负，2022年至2024年分别为-2.23亿元、-2.87亿元和-0.76亿元 [6] - 主营业务毛利率分别为19.12%、17.03%和21.52% [13] 研发投入与科创属性 - 公司最近三年累计研发投入为7.93亿元，占最近三年累计营业收入的比例为115.61% [6] - 截至2024年末，公司研发人员为213人，占员工总数的比例为29.79% [6] - 截至2025年6月30日，公司拥有境内发明专利120项，境外发明专利60项，合计180项 [6] 对赌协议与股权风险 - 公司历轮融资引入外部投资人时约定了回购权等特殊权利条款 [8] - 相关对赌安排已无条件不可撤销地终止，但协议约定若公司未成功上市，部分股东的回购权将自动恢复效力 [8][10] - 若未能成功上市，公司可能面临股权结构变化的风险 [8] 关联交易与成本结构 - 报告期内，公司关联采购金额占营业成本比例较高，2022年和2024年分别为14.92%和19.68% [11] - 主要关联采购方为精测电子，2022年和2024年的采购规模分别达到2067万元和3850万元 [11][12] - 固定资产和在建工程账面价值巨大，各期计提折旧金额较高，报告期内固定资产折旧金额分别为9175.75万元、9490.71万元、10513.90万元和6104.74万元 [14] 经营挑战与成本压力 - 公司解释亏损原因为行业处于快速发展期、大规模产线投资建设导致折旧较大、以及为保持竞争优势维持较大规模研发投入 [5] - 硅基OLED微型显示屏的平均销售单价呈下降趋势，报告期内分别为193.83元/块、185元/块和183.41元/块 [13] - 根据募投项目实施计划，公司每年最高将新增折旧摊销约2.63亿元，若不能有效扩大销售规模，将对盈利能力产生不利影响 [14]

上市进程与资本压力 - 公司于2025年10月16日首次港交所上市申请失效后再次提交申请书，这是其多年来的第四次上市尝试[1] - 公司面临紧迫的上市时间压力，D轮融资对赌协议约定的上市截止日期为2025年12月31日，距今不足两个月[1][3] - 因未能如期上市，公司于2024年11月支付A轮投资者北京红杉1.35亿元本金，并于2025年1月结清约1.26亿元利息，累计支付2.61亿元，远超最初1.35亿元的融资额[3] 财务状况与现金流 - 公司现金流严重吃紧，截至2024年底现金及现金等价物为7804.7万元，计息银行借款达3.21亿元[5] - 截至2025年上半年，现金及现金等价物进一步降至4243.5万元，而计息银行借款增加至3.99亿元[5] - 巨额回购款项支付对现金流造成严重侵蚀，资产负债结构恶化[3][4][6] 经营业绩与渠道变革 - 公司收入保持稳步增长，2022年至2024年收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，2025年上半年收入为9.59亿元，同比增长约25%[7][8] - 净利润从2022年的6843.2万元增长至2024年的1.48亿元，2025年上半年净利润为1.06亿元，同比增长约75.4%[7][8] - 销售渠道加速向零食专卖店转型，该渠道收入占比从2022年的1.1%飙升至2025年上半年的35.3%，取代传统经销成为主要渠道[8][9] 盈利能力与毛利率 - 公司毛利率持续下滑，从2022年的38.6%降至2024年的36%，2025年上半年进一步下降至34.6%[11] - 核心产品梅干零食毛利率从2022年的39.6%降至2025年上半年的32.9%，西梅产品毛利率从36.7%降至30.7%[11] - 渠道转型是毛利率下滑主因，为适配零食专卖店“低价跑量”和商超会员店低价策略，公司让渡了部分利润空间[12] 客户集中度与经营风险 - 公司客户集中度显著上升，前五大客户收入占比从2022年的12.7%飙升至2025年上半年的43.7%[10] - 前两大客户万辰集团和鸣鸣很忙的门店规模均突破万店，成为收入增长的重要支撑，但也带来了对大客户依赖的风险[10] - 传统经销渠道收入收缩，公司对毛利水平偏低的新兴渠道形成更强依赖，增长稳定性面临考验[10][12]

上市进程与资本压力 - 公司于2025年10月16日首次港交所上市申请失效后再次提交申请书，这是其多年来的第四次上市尝试[1] - 公司曾在2019年6月向深交所提交A股上市申请，但于当年12月主动撤回[1] - D轮融资对赌协议要求公司在2025年12月31日前成功上市，否则投资者有权要求回购股份[3] 对赌协议与财务影响 - 公司2015年A轮融资1.35亿元与北京红杉签订对赌协议，因未能在约定时间内上市，于2024-2025年累计支付回购本金1.35亿元及利息1.26亿元，合计2.61亿元[2][3] - 2024年12月进行D轮融资引入两家基金合计7500万元，并签订新对赌条款，若未能如期上市需按本金加每年6%单利回购[3] - 巨额回购支出对公司现金流造成严重侵蚀，2024年底现金及等价物仅7804.7万元，计息银行借款达3.21亿元[4][5] 财务状况恶化 - 公司现金及现金等价物从2024年底的7804.7万元降至2025年上半年的4243.5万元，同期计息银行借款从3.21亿元增至3.99亿元[5] - 2025年8月31日现金及现金等价物进一步降至1367.6万元，存货增至6628.45万元，贸易应收款项及应收票据为14206.1万元[6] - 资产负债结构恶化使得上市之路更加紧迫[6] 业绩增长与渠道转型 - 公司收入从2022年11.74亿元增长至2024年16.16亿元，净利润从6843.2万元增至1.48亿元[7] - 2025年上半年收入9.59亿元，同比增长25%，净利润1.06亿元，同比增长75.4%[8] - 销售渠道加速向零食专卖店转型，该渠道收入占比从2022年1.1%飙升至2025年上半年35.3%，取代传统经销成为主要渠道[8][9] 客户集中度与渠道风险 - 前五大客户收入占比从2022年12.7%大幅上升至2025年上半年43.7%，客户集中度显著提升[10] - 前两大客户万辰集团和鸣鸣很忙的门店规模均突破万店，成为收入增长重要支撑[10] - 传统经销渠道收入占比从74.5%降至31.2%，公司对新兴渠道形成更强依赖[8][10] 毛利率持续下滑 - 公司整体毛利率从2022年38.6%降至2024年36%，2025年上半年进一步降至34.6%[11] - 核心产品梅干零食毛利率从2022年39.6%降至2025年上半年32.9%，西梅产品从36.7%降至30.7%[11] - 唯一例外的是梅冻产品，毛利率从2022年36.2%增长至2025年上半年40.9%[11] 渠道转型对利润的影响 - 为适配零食专卖店"低价跑量"模式和商超会员店促销策略，公司不得不让渡部分利润空间[12] - 商超会员店毛利率从2022年48.5%大幅下滑至2025年上半年34.8%，零食专卖店毛利率从45.6%下探至34.8%[12] - 渠道转型导致盈利能力下滑，公司面临规模扩张与盈利能力平衡的挑战[12][13]

公司IPO进程 - 强一半导体（苏州）股份有限公司（强一股份）将于2025年11月12日接受上海证券交易所上市委员会审议其科创板首发上会事项 [2] - 公司IPO申请于2024年12月30日获受理，保荐机构为中信证券，并于2025年9月和10月分别回复了两轮审核问询函 [2] 业务与产品 - 公司成立于2015年，专注于半导体晶圆测试核心硬件探针卡的研发、设计、生产与销售 [3] - 主要产品包括MEMS探针卡、悬臂探针卡、垂直探针卡和薄膜探针卡，其中探针卡销售收入在报告期内占公司总收入比重均超过96% [3] - 2D/2.5D MEMS探针卡是核心产品，报告期内销售收入从1.24亿元增长至3.17亿元，占比从57.12%提升至88.37%，销售单价从31.59万元/张上升至81.75万元/张 [4] - 公司于2020年实现自主2D MEMS探针卡量产，2021年实现薄膜探针卡量产，2024年完成2.5D MEMS探针卡验证 [3] 财务表现 - 报告期内（2022年至2025年1-6月）营业收入分别为2.54亿元、3.54亿元、6.41亿元和3.74亿元，净利润分别为1562.24万元、1865.77万元、2.33亿元和1.38亿元 [5] - 2025年1-9月营业收入为6.47亿元，同比增长65.88%，扣非归母净利润为2.48亿元，同比增长100.13% [5] - 公司预计2025年全年营收为9.5亿元至10.5亿元，同比增长48.12%至63.71%，预计归母净利润为3.55亿元至4.2亿元，同比增长52.3%至80.18% [5] 客户集中度 - 公司前五大客户销售占比报告期内分别为62.28%、75.91%、81.31%和82.84%，客户集中度较高 [7] - 对单一大客户B公司存在重大依赖，合并考虑其测试服务商采购后，来自B公司的收入占比报告期内分别为50.29%、67.47%、81.84%和82.83% [7] - 公司与B公司于2021年5月签署长期有效的《采购主协议》，交易价格与其他客户及行业水平基本持平 [8] 关联交易 - 报告期内关联销售占营业收入比例分别为38.88%、40.09%、36.00%和25.97%，主要关联方为B公司 [10] - 公司向南通圆周率（实控人控制企业）采购PCB等产品，报告期内采购金额占营业成本比例分别为18.32%、8.91%、5.04%和5.54% [12] - 2022年至2023年公司将功能板、芯片测试板业务及相关人员转移至南通圆周率，关联销售金额分别为31.39万元、289.92万元和7.09万元 [13] 供应链与运营 - 前五大供应商采购占比报告期内分别为49.14%、40.19%、60.67%和64.27%，供应商集中度提升 [11] - 报告期各期末应收账款账面余额分别为1.24亿元、1.7亿元、2.4亿元和2.62亿元，占营业收入比例分别为49.09%、47.95%、37.35%和34.94% [14] - 存货余额报告期各期末分别为7247.25万元、7314.35万元、8487.28万元和1.39亿元，存货跌价准备占比分别为12.79%、21.54%、22.87%和13.55% [14] 公司治理与风险 - 实控人周明及其一致行动人合计控制公司50.05%股份，公司曾签订包含回购权等特殊权利的对赌协议，该等协议在公司IPO申请阶段已终止，但若上市失败将自动恢复效力 [17] - 韩国子公司曾于2024年2月因涉嫌违反商业秘密法被调查，但法律意见认为公司及实控人不会被认定违法，该子公司已于2024年8月注销 [18] - 公司存在一项尚未了结的重大诉讼，涉及与瓴盛科技的买卖合同纠纷，一审判决被告支付货款71.3万美元及利息，被告已提起上诉 [20] 募投项目与产能 - 此次IPO计划募资15亿元，其中12亿元用于南通探针卡研发及生产项目，3亿元用于苏州总部及研发中心建设项目 [16] - 报告期内2D MEMS探针卡等主要产品产能利用率较高，但2025年1-6月2D MEMS探针卡产能利用率降至85.34% [16]

公司上市动态与对赌协议 - 溜溜果园集团股份有限公司于近期再次向港交所主板递交招股书，此前于今年4月16日递交的招股书因满6个月未获聆讯而失效 [2] - 公司急于上市或与D轮融资签订的对赌协议密切相关，协议要求公司于2025年12月31日前完成上市，否则创始人需以原始投资本金加每年6%单利的价格回购股权 [2] - 公司曾因未能如期上市，于2024年6月耗资2.61亿元回购红杉中国的股份，其中利息高达1.26亿元 [4] 财务状况与偿债压力 - 截至2025年6月底，公司期末现金及现金等价物为4243.5万元，而银行借款高达3.99亿元，资金缺口巨大 [4] - 偿债能力指标显示，截至2025年6月底，公司流动比率为0.99，速动比率仅为0.45，偿债压力巨大 [4] - 报告期内（2022年至2024年及2025年1-6月），公司收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元、9.59亿元，净利润分别为6843.2万元、9923.1万元、1.48亿元、1.06亿元 [6] 经营业绩与盈利能力 - 业绩增长本质是“以价换量”，占收入六成的梅干零食均价从2022年的38.1元/千克降至2024年的32.6元/千克 [6] - 公司毛利率持续承压，报告期内分别为38.6%、40.1%、36.0%、34.6%，呈逐期下降趋势 [6] - 梅干零食毛利率由2022年的39.6%持续降至2025年上半年的32.9%，西梅产品毛利率由36.7%降至30.7% [6] 现金流量状况 - 2025年上半年，经营活动所得现金流量净额为88.958千元，投资活动所用现金流量净额为(104.144)千元，融资活动所用现金流量净额为(20.426)千元 [5] - 2025年上半年现金及现金等价物减少净额为(35,612)千元，期末现金及现金等价物为42.435千元 [5] 销售模式与研发投入 - 公司采用高举高打的营销策略，各期销售及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元、3.10亿元、1.47亿元，其中2024年广告开支为7902.2万元，占比25.5% [7] - 营销投入与研发投入差距悬殊，2022年至2024年营销开支合计9.02亿元，研发开支仅为7623.7万元，差距超过10倍 [7] - 截至2024年末，公司研发人员仅有26名，自2019年推出梅冻产品后，6年间再无新单品突破 [7]

公司上市与业务概况 - 强一半导体（苏州）股份有限公司将于11月12日接受科创板上市审议，保荐机构为中信建投证券 [1] - 公司聚焦于晶圆测试核心硬件探针卡的研发、设计、生产与销售，是市场地位领先的拥有自主MEMS探针制造技术并能批量生产的厂商，打破了境外厂商的垄断 [1] - 公司本次IPO计划公开发行不超过3,238.99万股，拟募集资金15亿元 [10] 股权结构与公司治理 - 公司自2020年至2024年完成了多轮融资，投资方包括丰年资本、哈勃科技、朗玛峰创投、复星创富等知名机构，导致股东数量增至44名，股权高度分散 [3][4] - 实际控制人周明通过直接持股（27.93%）、作为执行事务合伙人间接控制（13.83%）以及与一致行动人协议，合计控制公司50.05%的表决权 [5] - 报告期外，实控人周明曾向公司拆借资金，相关本金已于2020年偿清，截至报告期初尚未归还的利息15.31万元在2022年前才归还 [9] 募投项目与产能状况 - 募集资金15亿元拟用于南通探针卡研发及生产项目（12亿元）和苏州总部及研发中心建设项目（3亿元） [10][12] - 南通项目建成后将新增产能：2D MEMS探针1,500万支、2.5D MEMS探针1,500万支、薄膜探针卡5,000张 [12] - 公司2D MEMS探针卡和垂直探针卡的产能利用率在2022年至2025年1-6月期间分别为100.89%、101.13%、94.5%、85.34%，近期出现下滑，本次扩产规模为现有产能的1.43倍 [12][13] - 2.5D MEMS探针卡尚未实现量产，薄膜探针卡尚处于产品拓展阶段，报告期内薄膜探针卡收入波动较大，分别为1,183.30万元、313.53万元、3,173.20万元、858.61万元 [14] 研发情况 - 报告期内，公司研发费用分别为0.46亿元、0.93亿元、0.79亿元、0.67亿元，研发费用率分别为18.12%、26.23%、12.25%、17.91% [14] - 研发人员数量持续增长，从95人增至159人，占总员工比例从16.1%升至19.85% [16][17] - 研发人员平均薪酬近三年波动较大，分别为15.9万元、27.26万元、22.31万元 [16] - 公司持有授权专利182项，其中境内发明专利72项、境外发明专利6项，发明专利占比约43% [18] 财务业绩与客户集中度 - 报告期内，公司营业收入分别为2.54亿元、3.54亿元、6.41亿元、3.74亿元，近三年复合增长率为58.85% [19] - 净利润分别为0.16亿元、0.19亿元、2.33亿元、1.38亿元，盈利能力显著提升 [19] - 收入主要来源于探针卡销售，占比均在96%以上，其中2D/2.5D MEMS探针卡贡献的收入占比从57.12%飙升至88.37% [19][21] - 客户集中度高，前五大客户销售占比从62.28%上升至82.84%，报告期末对前三大客户B公司、日月光、盛合晶微的销售额占比分别为25.53%、22.6%、22.38% [21][22] 关联交易与子公司情况 - 报告期内，公司向实控人周明控制的关联方南通圆周率进行采购，采购额分别为0.28亿元、0.17亿元、0.12亿元、643.23万元，占比呈下降趋势 [23] - 南通圆周率成立于2021年4月，承接了公司剥离的功能板、芯片测试板业务，但目前处于持续亏损状态 [23] - 模拟测算显示，若未剥离上述业务至南通圆周率，公司2022年、2023年净利润将分别为亏损3,214.15万元、5,677.24万元 [25] - 子公司韩国强一已于2024年8月注销，其在去年2月因涉嫌违反《防止不正当竞争及保护商业秘密法》被韩国特许厅立案调查 [26]