核心观点 - 在政策与产业需求双重驱动下，中国并购市场正进入活跃新阶段，以产业整合和硬科技为主题的并购浪潮已经开启 [2][8][14] - 产业资本（CVC）正成为并购市场的重要力量，其战略逻辑在于以资本为纽带进行产业链生态重构，而非单纯的财务投资 [4][7] - 地方政府与国资正通过设立大规模专项基金和出台激励政策，为并购市场提供持续的资本活水和政策支持，推动产业升级 [9][10][11] 市场整体态势与数据 - 2025年前11个月，按首次公告日计，已有1750家上市公司披露了2168起并购事件，较去年同期显著增长 [9] - 市场预计2025年A股并购重组在数量与规模上均有望创新高，并呈现产业并购主流化、支付方式多元化等特征 [9] - 并购重组已成为上市公司提质增效、向新质生产力转型的关键“加速器” [11] 标志性交易案例：瑞丞基金收购鸿合科技 - 2025年12月22日，鸿合科技股东大会通过董事会改组议案，标志着奇瑞集团旗下的瑞丞基金实质成为其间接控股股东 [3] - 该交易是“并购六条”发布以来，国内首单由产业资本私募股权管理机构发起的上市公司收购案 [3] - 交易方案为瑞丞基金设立基金，以现金收购鸿合科技25%的股份 [5] - 目标公司鸿合科技是国内教育信息化重要企业，2024年实现营收35.25亿元，净利润2.22亿元 [5] - 收购方瑞丞基金是奇瑞集团旗下唯一持牌私募股权机构，也是安徽省新能源汽车和智能网联汽车产业主题母基金管理人 [6] - 收购后的战略规划包括：保持教育信息化主业稳定发展；筹划装入汽车产业链优质资产，开拓第二主业，形成业绩增长第二曲线 [6] 政策与地方行动 - 自“并购六条”政策发布后，市场被激活，地方政府通过设立基金、出台奖励等方式推动并购浪潮 [9] - 上海虹桥国际中央商务区发布支持政策，系统性打造并购服务高地，对引入的优质并购基金管理人给予奖励，并对并购贷款提供贴息，单项奖补最高可达3000万元 [10] - 多地设立大规模产业并购基金，例如：北京京国创智算并购股权投资基金规模达300亿元人民币，主要出资方北京能源集团认缴299.9亿元 [10]；厦门产业并购股权投资基金出资额20亿元人民币 [10]；深圳市东海快意新智产业投资合伙企业出资额50亿元，为并购投资基金 [11] - 安徽高投国泰海通健康并购股权投资基金于12月10日完成备案，进入投资阶段 [10] 资本参与方与投资逻辑 - 一级市场涌现大批并购基金，GP主导的并购交易案例层出不穷 [7] - 产业资本（CVC）相较于财务投资者，更注重长期产业价值，其控股逻辑是“以资本为纽带，以技术为杠杆，重构产业链生态” [7] - 产业并购基金通过“资本注入+资源整合+资金支持”的组合策略，以及“基金投资+并购贷贴息”等投贷联动方式，助力企业开展并购重组 [11]

核心观点 - 中国石化集团启动市值提升专项行动，旨在通过强化治理、优化股东回报和资本运作，系统性地提升旗下上市公司市场价值，并披露了在氢能、新材料等领域的转型升级路线图 [1][6] 市值表现与股东回报 - “十四五”以来，集团上市公司总市值上涨2200亿元 [2] - 集团上市公司集群年均分红比例超过70%，增持回购金额合计超过200亿元 [2] - 中国石化股份公司计划在2024年至2026年，每年现金分红比例不低于当年归母净利润的65% [2] - 中石化炼化工程在香港市场连续4年全年派息率保持在65%，连续5年派息金额保持增长 [3] - 上海石化自1993年上市以来累计分红240亿元，2024年度分红比例达66.67% [3] - 四川美丰披露未来三年股东回报规划，明确每年现金分红比例不低于当年归母净利润的60% [3] 经营业绩进展 - 石化油服前三季度新签合同额822亿元，同比增长71亿元，创历史最好水平 [3] - 石化油服前三季度实现营业收入552亿元，同比增加2.8亿元 [3] - 石化油服前三季度营业毛利率达8.42%，扣非后净利润5.48亿元，同比增长31% [3] 战略转型升级路线 - 集团战略聚焦于加快打造“中国第一氢能公司”、“专精特新”产业集群以及“油气氢电服”综合能源服务商 [4] - 石化机械在保持油气装备领先地位的同时，将全面推动氢能装备产业基地建设 [4] - 上海石化启动全面技术改造和提质升级，并重点推进弹性体、碳纤维及其复合材料在绿色能源、生命健康、低空经济等新兴领域的应用 [4] - 四川美丰聚焦粮食安全与绿色能源双主线，建设作物新型专用肥研究院，服务百万亩种植基地，并推进井口零散气回收利用和LNG终端加氢走廊建设 [5] 资本运作与资源整合 - 石化油服计划在2026年发行公司债券，探索通过并购重组补强技术链 [5] - 中石化冠德坚持整合国内大型公共码头资源，积极寻求优质仓储资产并购机会 [5] - 集团市值提升专项行动包括优化资本布局，持续开展并购重组、权益融资等资本运作，以调整产业布局、助力产业链向高端化和精细化延伸 [6] 市值管理专项行动内容 - 专项行动主要包括三方面：提升治理效能、完善回报制度、优化资本布局 [6] - 提升治理效能聚焦于战略发展定位规划、资本运作与市值管理、资本市场人才队伍建设三大核心业务 [6] - 完善回报制度包括努力提高信息披露质量，强化投资者关系管理，坚持稳定可预期的现金分红政策，有序开展回购增持 [6] - 专项行动力争在“十五五”时期实现上市公司市场价值的总体持续提升 [6]

公司股价与交易表现 - 12月24日盘中，公司股价上涨2.13%，报17.71元/股，成交额2.95亿元，换手率2.57%，总市值127.78亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出306.61万元，特大单与大单买卖活跃，特大单买入1171.79万元（占比3.98%），卖出2215.78万元（占比7.52%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨115.98%，但近期表现分化，近5个交易日涨3.33%，近20日涨1.55%，近60日则下跌12.84% [1] - 今年以来公司已6次登上龙虎榜，最近一次为3月24日，当日龙虎榜净买入额为-1.19亿元，买入总计2.74亿元（占总成交额5.60%），卖出总计3.93亿元（占总成交额8.03%） [1] 公司业务与行业归属 - 公司主营业务为海洋观探测仪器系统和智能船舶系统的研发、生产、销售与服务 [1] - 主营业务收入构成为：海洋观探测装备与系统占67.32%，智能船舶与智能航行系统占32.29%，其他占0.39% [1] - 公司所属申万行业为国防军工-航海装备Ⅱ-航海装备Ⅲ，所属概念板块包括数据要素、大数据、DeepSeek概念、并购重组、人工智能等 [2] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为10.23万，较上期减少10.20%，人均流通股为6408股，较上期增加11.36% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司新进成为公司第五大流通股东，持股312.59万股，而华夏创成长ETF（159967）则退出十大流通股东之列 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入5.80亿元，同比增长128.52% [2] - 同期，公司实现归母净利润3980.86万元，同比增长290.58% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派现9385.47万元，但近三年累计派现为0.00元 [3]

为确保"十五五"开好局、起好步，国务院国资委党委书记、主任张玉卓强调，中央企业要全力以赴稳经 营、提质效。一方面，要以抢抓市场拓展发展空间。如探索运用各种大数据模型和行业模型，精准捕捉 潜在市场需求，创新提升商品和服务品质，培育壮大文旅、数字、健康等消费新场景，努力形成新的增 长点。另一方面，要以强化管理提高发展质量。包括加强上市公司质量和市值管理。此外，还要以有效 投资积蓄发展潜力。围绕产业链强基补短、基础设施建设、能源资源保障、前瞻产业布局等重点领域， 用好各类支持政策，靠前谋划实施一批重大项目和标志性工程，厚植可持续发展基础。 本报记者杜雨萌 12月22日至23日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，总结2025年工作和"十四五"成绩，研究提 出"十五五"工作思路，并部署2026年重点工作。 《证券日报》记者从会上获悉，今年前11个月，中央企业实现增加值9.5万亿元，同比增长1.4%。中央 企业年化全员劳动生产率81.1万元/人、同比提升3%，营业收现率、营业收入利润率、年化净资产收益 率均保持在合理水平；完成固定资产投资(不含房地产)3.3万亿元、同比增长0.7%。 今年是"十四五"收官之年。回顾即将 ...

公司股价与交易表现 - 12月24日盘中，公司股价报40.45元/股，上涨2.07%，总市值285.84亿元，成交额5.45亿元，换手率2.09% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出749.80万元，特大单买卖占比分别为7.03%和6.41%，大单买卖占比分别为21.77%和23.77% [1] - 公司今年以来股价上涨5.75%，但近60日下跌24.83%，近20日上涨4.66%，近5个交易日微涨0.05% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为1月14日，龙虎榜净卖出1.32亿元，买入和卖出总额分别占总成交额的8.73%和11.95% [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司全称为深圳市银之杰科技股份有限公司，成立于1998年10月28日，于2010年5月26日上市 [2] - 公司主营业务是为银行等金融机构提供支付结算、风险防控、业务流程再造等相关的软件产品、开发、金融专用设备和技术服务，并涉足企业征信、个人征信、移动信息化、大数据运营等领域 [2] - 主营业务收入构成为：电子商务52.66%，短彩信通讯服务39.73%，金融专用设备3.48%，金融软件3.35%，移动互联网应用服务0.78% [2] - 公司所属申万行业为计算机-软件开发-垂直应用软件，概念板块包括金融机具、中盘、融资融券、MSCI中国、并购重组等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入5.47亿元，同比减少15.48%，归母净利润为-5940.13万元，但同比增长5.71% [2] - 截至12月19日，公司股东户数为11.25万户，较上期减少1.46%，人均流通股为5795股，较上期增加1.48% [2] - A股上市后公司累计派现1.30亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第五大股东，持股996.28万股，较上期减少117.83万股；华宝中证金融科技主题ETF为新进第九大股东，持股690.04万股 [3]

政策驱动与宏观背景 - 2024年5月，中国证监会发布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，以简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度 [1] - 2024年新“国九条”出台后，监管层多措并举激发并购重组市场活力，当年9月24日发布“并购六条”，被并购专家称为近十年最有力支持并购的政策 [1] - 系列新政的核心在于包容性更强、用市场手段推动交易、回归并购交易常识，回应了宏观经济转向高质量发展、资本从粗放扩张转向精细化配置的需要 [1] 微观企业动因与案例 - 对于上市公司，并购是应对行业变革、寻求第二增长曲线、实现业务重塑的重要手段，能增厚业绩并在二级市场获得积极反馈 [2] - 利元亨创始人表示正研究新政策，期待用好政策让公司取得更长足发展；太力科技董事长表示将善用并购实现技术快速补强与产业切入 [2] - 多重因素共振下，并购重组已成为不少上市公司的“必选项” [2] 交易结构变迁：吸收合并与控股权转让 - 2025年趋势是越来越多上市公司成为并购标的，上市公司间吸收合并大幕拉开 [3] - 2025年完成或宣布的吸收合并案例包括：国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元）、湘财股份拟吸并大智慧（首单非同控下民营上市公司间吸收合并）、港股浙江沪杭甬拟发行A股吸并镇洋发展（近年来规模最大的H吸A回A创新型交易）、中金公司拟吸并信达证券与东兴证券（首次“三合一”式合并） [4] - 吸收合并本质是并购，但被吸收方需消除上市地位，非同一控制下的案例以往鲜有先例 [4] - 吸收合并的优势在于以换股支付减轻现金流压力，并能更快消除同业竞争，实现“1+1>2”的协同效应 [4] - 以上市公司为主体的控制权转让交易也愈发密集，出现“一级买二级”案例，如智元机器人“入主”上纬新材、中昊芯英收购天普股份、七腾机器人拟控股胜通能源 [5] - 不少地方国资在A股开启收购模式，例如广州工控集团收购旭升集团控股权，背后逻辑是通过直接收购上市公司快速获得成熟的产业整合平台和资本运作工具 [6] 市场活跃度与潜在问题 - 2025年已有约70起重大资产重组终止案例，高于2022年至2024年各年的约52起、41起和51起 [8] - 跨界并购重新回到主流视野，今年以来上市公司已披露超60起跨界并购交易，但其中不少宣布终止 [8] - 个别公司披露跨界并购后股价大涨但交易终止，引发市场对“忽悠式重组”、“蹭热点”及可能存在资金操纵市场的质疑 [8] - 市场人士分析终止原因除市场变化、条款分歧外，不排除部分公司因内幕交易等原因被“劝退” [8] - 监管层对内幕交易保持零容忍，严格执行“披露必核查、立案必暂停、处罚必终止”的监管机制 [10] - 针对跨界并购，监管保持审慎包容，支持围绕产业转型升级的规范运作，但明确反对盲目跨界和追逐热点 [10] 未来驱动力量与展望 - 当前并购浪潮的结构特征显示，“大手笔”与标志性案例仍高度集中于大型国有资本与央企的战略性整合，无关联第三方的市场化并购交易占比不高 [11] - 未来驱动力量之一：产业演进内在逻辑从“扩张”转向“整合”，中国各产业分散，随着经济增长中枢下移，产业整合诉求更加强烈 [11] - 未来驱动力量之二：一级市场资本周期迎来关键“退出潮”，2025年至2026年是2015年至2018年成立基金的集中清算期，寻求并购退出已系统化提上PE/VC议程；2015年至2020年中国被投公司可能在25000家至30000家，即使仅二十分之一被并购也将是数量千计的交易潮 [12] - 未来驱动力量之三：企业家代际传承与观念革命打开控股权交易空间，越来越多企业家不再执着于控股权，由代际传承催生的控股权转让交易将成为趋势 [12] - 展望2026年，随着产业逻辑成为交易“主旋律”、市场化并购交易占比提升，A股并购市场有望实现从“复苏”到“成熟”的跨越 [13]

文章核心观点 - 临近2025年末 A股*ST公司为规避退市风险 正通过破产重整 资产出售 债务豁免 偿还占用资金等多种复杂手段展开“保壳”大战 但监管趋严且壳资源价值下降 长期立足需依靠主业经营与公司治理改善 [1][2][6] *ST公司保壳关键时间与整体情况 - *ST公司需在2026年4月前披露符合财务指标的年报才能避免强制退市 目前处于保壳关键阶段 [1] - 截至2025年12月1日 当年试图通过重整闯关的30余家公司中 仅14家（如*ST金科 *ST花王 *ST炼石）成功完成重整计划 超过50%的公司被监管层阻挡在法院大门之外 [1] 保壳主要手段：破产重整与并购重组 - 破产重整曾是ST股“免死金牌” 但在2025年底其效力已减弱 [2] - *ST金科于12月22日公告重整计划执行完毕 已申请撤销相关退市风险警示 [1] - *ST东易于12月21日公告其重整计划获法院批准 [1] - *ST生物于8月12日公告筹划以现金收购湖南慧泽生物医药科技有限公司51%股权 旨在通过并购重组增强盈利能力 [2] 保壳主要手段：剥离资产与债务重组 - 多家公司采取“断臂求生”方式剥离亏损业务或资产以改善财务状况 [1][3] - *ST南置于12月3日公告以1元价格向关联方转让房地产开发及租赁业务相关资产与负债 涉及17项股权及115.82亿元债务 [3] - *ST绿康于11月26日披露以0元价格完成出售3家子公司 剥离了亏损的光伏业务 [4] - 债务豁免成为*ST公司快速“减负”提升净资产捷径 *ST亚太 *ST云网等多家公司今年获控股股东或债权人主动豁免大额债务 [5] 保壳主要手段：清偿资金占用 - 大股东偿还占用资金为保壳带来转机 [5] - *ST观典于12月12日公告控股股东已归还全部非经营性资金占用款项本息约9945.9万元 公司2025年前三季度营收7477万元 第四季度仅需完成约2523万元营收即可达到1亿元“生死线” [5] - *ST华微于8月16日公告控股股东归还全部占用资金及利息合计约15.67亿元 [5] 监管环境与保壳挑战 - 退市常态化下 各类违规花式保壳行为难有空间 [6] - *ST沪科在保壳关键期被证监会立案调查 *ST步森则宣布终止重大资产重组 其保壳计划可能失败 [6] - 全面注册制与退市常态化下 壳资源稀缺性持续下降 通过重整 重组等手段仅能短期缓解压力 难以逆转长期趋势 回归主业 聚焦创新 优化公司治理才是立足根本 [6]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中，闻泰科技股价上涨2.02%，报38.38元/股，成交额10.64亿元，换手率2.27%，总市值477.70亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出5915.76万元，特大单买卖占比分别为7.45%和7.60%，大单买卖占比分别为18.56%和23.97% [1] - 公司股价今年以来下跌1.03%，近期表现分化，近5个交易日上涨4.12%，但近20日和近60日分别下跌6.00%和22.18% [1] - 今年以来公司3次登上龙虎榜，最近一次为10月15日，龙虎榜净卖出2.11亿元，买入和卖出总额分别占总成交额的11.87%和14.14% [1] 公司基本情况与业务构成 - 闻泰科技股份有限公司成立于1993年1月11日，于1996年8月28日上市，总部位于广东省深圳市 [2] - 公司主营业务涉及房地产开发与经营、以智能手机为主的移动互联网设备产品的研发与制造、以及上游半导体 [2] - 主营业务收入构成为：智能终端占69.00%，半导体产品占30.88%，其他占0.12% [2] - 公司所属申万行业为电子-半导体-分立器件，概念板块包括荣耀概念、服务器、生物识别、并购重组、IGBT概念等 [2] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，闻泰科技股东户数为16.04万户，较上期增加5.70%，人均流通股为7758股，较上期减少5.39% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第六大股东，持股3939.67万股，较上期减少774.72万股 [3] - 华夏国证半导体芯片ETF（159995）为第十大流通股东，持股1107.67万股，较上期减少408.89万股 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，闻泰科技实现营业收入297.69亿元，同比大幅减少44.00% [2] - 同期，公司实现归母净利润15.13亿元，同比大幅增长265.09% [2] 公司分红历史 - 闻泰科技自A股上市后累计派发现金红利7.96亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利1.55亿元 [3]

交易方案 - 公司拟通过发行股份及支付现金的方式向厦门国际港务有限公司购买其持有的厦门集装箱码头集团有限公司70%股权 [1] - 公司拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金 [1] 交易进展 - 深圳证券交易所并购重组审核委员会定于2025年12月29日召开2025年第17次并购重组审核委员会审议会议 [1] - 会议将审核公司本次交易事项 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年12月23日盘中，公司股价上涨2.04%，报21.53元/股，总市值687.79亿元，成交额2.25亿元，换手率0.39% [1] - 当日主力资金净流入409.82万元，特大单买卖占比分别为10.43%和5.24%，大单买卖占比分别为25.06%和28.42% [1] - 公司股价今年以来累计上涨14.40%，近5日、20日、60日分别上涨5.85%、2.97%、0.98% [1] 公司基本业务与行业 - 公司全称为上海硅产业集团股份有限公司，成立于2015年12月9日，于2020年4月20日上市，注册于中国(上海)自由贸易试验区临港新片区 [1] - 公司主营业务为半导体硅片及其他材料的研发、生产和销售，其半导体硅片业务收入占比高达94.92% [1] - 公司所属申万行业为电子-半导体-半导体材料，所属概念板块包括并购重组、融资融券、增持回购、大盘、MSCI中国等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.87万户，较上期增加28.31%，人均流通股为34,709股，较上期减少21.74% [2] - 截至2025年9月30日，易方达上证科创板50ETF(588080)为第八大流通股东，持股5957.95万股，较上期减少866.94万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF(588000)为第九大流通股东，持股5825.98万股，较上期减少3286.12万股，香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股3885.40万股，较上期减少346.25万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入26.41亿元，同比增长6.56% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-6.31亿元，同比减少17.67% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利1.10亿元 [3]